昭衍新药(603127) 　　事件 　　2023年3月30日晚，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入22.68亿元（+49.54%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润10.74亿元（+92.71%）；实现扣非净利润10.19亿元（+92.27%）。分季度来看，2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元（+50.27%），实现归母净利润4.42亿元（+42.90%）。 　　观点 　　业绩略超市场预期，营收增长持续强劲。全年来看，公司业绩超预期增长，增速大幅提升15.75pct，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润为5.77亿元（+63.62%），保持高增速。营收增长持续强劲，同比增长率较上年同期提升8.57pct，在2021年高基数下表现持续亮眼；Q4单季度来看，收入及利润均创历史新高。公司业绩表现亮眼，我们认为主要得益于①人员团队的快速扩张，2022年底公司已拥有2700余人的专业服务团队，同比增长30%左右；同时，公司新产能持续释放，规模效应继续扩大；②玮美和英茂的收购，公司生物资产公允价值大幅提升，增厚公司业绩。2022年，公司毛利率有0.83pct的小幅下降，主要是实验模型采购价格上涨所致。 　　核心业务持续高增，国际化布局加速。分业务来看，2022年，核心药物非临床业务实现收入22.14亿元，同比增长49.30%，临床服务及其他业务同比实现62.45%的高速增长，占比进一步提升，年度内公司成立昭衍药检，布局细胞检定业务，进一步拓展业务范围，目前药检业务已开始承接订单。分地区来看，公司海外拓展顺利，国际化布局加速，2022年，实现海外业务收入3.83亿元（+51.19%），海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元（+25%），昭衍国内公司承接海外订单实现较大突破，同比增长超60%。近3年公司完成国外申报的项目数已超过610个。 　　在手订单充足，产能有望于2023年集中释放。订单方面，2022年，公司新签订单约38亿元，同比增长约35%，其中CGT订单同比实现50%以上增长，截止2022年底，公司在手订单约44亿元，在手订单的持续攀升为未来业绩提供了保障。产能方面，2022H2起，新产能陆续投产，其中苏州昭衍超8,000㎡设施全面投入运营，同时，多地产能将于2023年集中释放，在手订单将更快转化为收入，如苏州昭衍20,000㎡设施将于2023年起按需逐步投入使用，子公司昭衍易创（苏州）约9,000㎡的实验室预计2023年下半年投入使用，无锡昭衍的放射性药物评价基地将于2023年中期投入运营。动物房方面，2022年，梧州可用于超1.5万只大动物饲养能力的实验模型检疫场建设已基本完成。 　　投资建议 　　我们预测公司2023/24/25年营收为29.75/39.00/51.29亿元，在生物资产公允价值增加不变的情况下，预计归母净利润为13.99/18.21/23.68亿元，对应当前PE为20/16/12X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。

中心思想 业绩承压下的战略转型 鲁商发展在2022年面临整体业绩压力，归母净利润同比大幅下降87.4%，主要受健康地产业务改组及存货减值计提影响。然而，公司正积极进行战略转型，逐步剥离地产资产，并明确聚焦大健康产业，以期优化业务结构，提升长期盈利能力。 大健康业务驱动未来增长 尽管地产业务承压，公司旗下的化妆品业务，特别是瑷尔博士品牌，展现出强劲的增长势头，2022年收入同比增长31.7%，成为公司业绩亮点。福瑞达医药集团利润稳健增长，为公司在大健康领域的深耕奠定基础。分析师认为，随着公司对大健康业务的持续投入和“研发+运营”能力的提升，未来成长空间巨大。 主要内容 2022年财务表现与业务结构调整 鲁商发展于2022年实现营业收入129.5亿元，同比增长4.8%。然而，归属于母公司净利润仅为0.45亿元，同比大幅下降87.4%，扣非净利润为0.59亿元，同比降低83.6%，每股收益（EPS）为0.04元。其中，2022年第四季度收入为44.2亿元，同比下降26.5%，并出现归母净利润亏损1.1亿元。业绩亏损主要归因于公司业务改组，对部分健康地产项目计提了存货减值。 从业务构成来看，2022年健康地产业务实现收入97.4亿元，同比增长0.43%，但占比下降3.24个百分点至75.2%；其中房地产销售收入93.0亿元，同比增长0.2%，物业管理收入4.4亿元，同比增长6.3%。医药业务收入5.1亿元，同比下降5.4%，占比下降0.4个百分点至4.0%，主要受物流及集采政策影响。化妆品业务表现亮眼，实现收入19.7亿元，同比增长31.7%，占比提升3.1个百分点至15.2%，继续保持高增长。原料及衍生产品、添加剂业务实现收入2.9亿元，同比增长0.7%。 化妆品业务强劲增长与战略转型展望 在化妆品业务内部，各品牌均有不同程度的增长。颐莲品牌2022年实现收入7.1亿元，同比增长10.3%，其中上半年增速44%，下半年增速-14%，线上销售占比高达92.5%，其玻尿酸补水喷雾为大单品。瑷尔博士品牌表现尤为突出，2022年实现收入10.6亿元，同比增长42.3%，其中上半年增速74%，下半年增速20%，线上占比93.8%，益生菌面膜、益生菌水乳、洁颜蜜、反重力水乳等四大爆品销售金额大幅提升。其他品牌也实现收入2.0亿元，同比增长91.0%，下半年增速达到100%，显示出小品牌逐渐放量的趋势。 盈利能力方面，控股子公司福瑞达医药集团2022年实现利润2.9亿元，同比增长29%，利润率11%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长13%，业绩稳健增长。然而，化妆品业务毛利率同比下降2.7个百分点至61.0%，原料及衍生品、添加剂业务毛利率同比下降1.1个百分点至34.1%。销售费用中，广告宣传费用占化妆品收入的比例同比下降5.0个百分点至31.0%，显示出良好的费用控制。公司已于2022年完成首批地产资产交割，剩余菏泽置业、临沂置业预计在2023年完成交割，未来将聚焦大健康产品，成长空间广阔。 基于以上分析，中邮证券预计公司2023年和2024年归母净利润分别为3.3亿元和4.2亿元，对应估值分别为32倍和25倍。鉴于公司成功打造瑷尔博士、颐莲等品牌，品牌运营能力不断提升，并依托福瑞达强大的研发实力，未来在“研发+运营”的加持下，美妆业务成长空间巨大。因此，首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告提示了行业竞争加剧、线上流量成本不断提升影响净利率以及行业需求不达预期等风险。 总结 鲁商发展2022年业绩受地产业务调整影响显著，归母净利润大幅下滑。然而，公司正积极推进战略转型，逐步剥离地产业务，并坚定聚焦大健康产业。其中，化妆品业务表现亮眼，特别是瑷尔博士品牌实现高速增长，成为公司重要的增长引擎。福瑞达医药集团的稳健盈利也为大健康战略提供了有力支撑。分析师认为，随着公司在“研发+运营”模式下持续深耕美妆及大健康领域，未来成长潜力巨大，因此给予“买入”评级，并提示了相关市场风险。

　　本周观点 　　本期周报我们将对上一轮（2019年1月-2021年1月）原料药上涨周期个股及产能释放情况进行梳理。首先，个股方面，司太立、天宇股份、普洛药业、健友股份和华海药业涨幅相对较高，从最高涨跌幅情况来看，均实现300%以上的上涨，其中司太立最高录得625%的涨幅。其次，从这十七家上市原料药企业来看，平均最高涨幅为263%，截至2021年1月底，整体市值翻了1.3倍。 　　从原料药行业的周期性上来看，整个行业产能利用率的提升和下滑往往跟行业周期相吻合。上一轮上涨周期来看，伴随着2018年Q4的缬沙坦基因毒性事件，整个行业的产能利用率开始提升，部分产品的价格也出现上涨，原料药周期开始上行，订单催动企业加大资本市场融资及自有资金的产能投放，直至2020-2021年疫情需求端放缓，产能利用率出现边际变化。 　　所以，行业周期上行的阶段初期，那些具有较低产能利用率或在产能投放层面较为“激进”的原料药企业，往往在利润和收入规模增速上相对较好。我们回溯了原料药企业固定资产增幅的情况，前文提到的涨幅较高的五家原料药企业中，健友股份、天宇股份和司太立皆在2019年具有较高的固定资产增幅，而另外两家则因为不同原因在产能利用率方面相对较低。而从最高涨幅的情况来看，2019年固定资产增幅较大的前9家企业，市值平均涨幅为323%，而后8家企业则仅有263%。 　　投资建议 　　医药板块连续第八周出现回调，本周继续跑输沪深300指数。从交易量来看，仍旧维持较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，中药、医药商业和生命科学跌幅靠前，医药外包、医疗新基建和药用包装和设备涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　本周观点 　　本周周报我们对阳光诺和以及行业进行梳理。公司目前仿创CRO双布局，随着研发转化和权益分成的落地，驱动公司业绩进入加速期。 　　公司是国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商。在仿制药CRO业务上持续深耕10余年，形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药CRO业务，并开始向CDMO业务拓展。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项。 　　研发技术成果转化即将进入收获期，权益分成将于2023年开始兑现。预计未来每年将有6-8个仿制药品种获批并陆续推荐至客户，研发技术成果转化即将进入收获期。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023年获得权益分成。 　　战略布局CDMO业务，实现“CRO+CDMO”一体化协同发展。（1）业务向产业链下游拓展，将降低公司自研项目研发成本，且可自主安排生产进度，利于公司提高研发效率；（2）打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，打通药物研发和生产全流程服务，助力公司前端受托CRO订单向后端生产导流，同时在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 　　我们预测公司2023/24/25年营收为9.48/13.06/17.55亿元，归母净利润为2.22/3.29/4.41亿元，对应当前PE为40/27/20X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　投资建议 　　医药板块连续第七周出现回调，本周继续跑输沪深300指数。从交易量来看，仍旧维持较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，医药外包、生命科学和医疗设备跌幅靠前，医药商业、中药和血制品涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　阳光诺和(688621) 　　投资要点 　　公司是国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商。公司成立于2009年，起步于药学研究服务，随后通过设立及并购的方式将业务逐渐拓展至临床试验及生物分析等服务领域，公司在仿制药CRO业务上持续深耕10余年，形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药CRO业务，并开始向CDMO业务拓展。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项。 　　中国高端仿制药及改良型新药有较大发展空间。首先，中国正处在由仿制药大国向强国转型阶段，一致性评价及带量采购等各项政策加速了转型进程，有望促使药企进一步加大高端仿制药的投入。其次，中国改良型新药起步时间较晚，但增速较快，预计2020-2025年复合年增长率达11.6%，且2022年新制剂（2.2类）和新适应症（2.4类）合计占比达86%，有望随着Ⅰ类创新药浪潮的推进持续提升发展空间。 　　研发技术成果转化即将进入收获期，权益分成将于2023年开始兑现。2022年，公司已有品种成功实现技术成果转化，且截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项，预计未来每年将有6-8个仿制药品种获批并陆续推荐至客户，研发技术成果转化即将进入收获期。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023年获得权益分成，其中吡美莫司乳膏为国内首仿品种，该品种的销售分成将为公司权益分成业务贡献大部分收益。 　　聚焦多肽类肽创新药研发，市场前景广阔。公司于2018年成立诺和晟泰，专注深入挖掘类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前公司目前多肽类创新药的研发标的均来自于自主立项，其中STC007两个适应症均已进入临床Ⅰ期阶段。中国肽类创新药研发仍处于起步阶段，根据弗若斯特沙利文的预测，中国肽类药物市场2020-2025年复合年增长率为16.3%，2025-2030年的复合年增长率为12.5%，增速高于全球市场，市场前景广阔。 　　战略布局CDMO业务，实现“CRO+CDMO”一体化协同发展。公司布局CDMO业务后，协同效应将主要体现在以下两个方面：（1）业务向产业链下游拓展，将降低公司自研项目研发成本，且可自主安排生产进度，利于公司提高研发效率；（2）打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，打通药物研发和生产全流程服务，助力公司前端受托CRO订单向后端生产导流，同时在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2023/24/25年营收为9.48/13.06/17.55亿元，归母净利润为2.22/3.29/4.41亿元，对应当前PE为40/27/20X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　仿制药订单规模下降风险，行业竞争加剧风险，自主立项产品研发失败风险

　　本周观点 　　本周周报我们对全球和中国一级市场投融资前两个月的情况进行梳理。 　　从全球情况来看，今年1月和2月全球医疗健康产业融资总额及事件数仍旧处于较低水平，但融资事件数略好于去年Q4。 　　从2023年1-2月全球健康产业融资轮次来看，今年A轮以前的融资事件数占比已从去年的66.2%降至今年1-2月的59.4%。偏后轮投融资，尤其D轮及以上事件数占比出现大幅提升，从去年3.6%的占比快速提升至今年的10.4%，表现亮眼。 　　从我国情况来看，今年2月医疗健康产业融资总额及事件数处于绝对低谷，但进入3月，无论是事件数还是融资金额均已出现明显回升，与去年下半年平均水平相当。 　　从2023年1-2月我国生物医药投融资轮次来看，今年A轮以前的融资事件数占比皆出现下降，其中种子轮和天使轮投融资事件数占比已从去年的23.3%下滑至今年前两个月的17.4%，A轮则从47.8%下滑至43.8%。偏后轮投融资，B轮和C轮事件数占比出现大幅提升，从去年的20.2%快速提升至今年的33.3%。 　　投资建议 　　本周医药整体表现不佳，跌幅来看略好于沪深300指数。从交易量来看，本周持续出现缩量。板块内部来看，子板块跌多于涨，其中医药外包、药店和创新药跌幅靠前，血制品、医药商业和医疗设备涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　本周观点 　　继今年1月我们就医药板块的交投活跃度和轮动情况进行跟踪，本期周报我们再次对近两个月的医药板块进行复盘和总结。今年医药板块主要以春节为界分为两个阶段，第一个阶段为1月2日-1月20日，虽然交投活跃度并不是很高，但是整体板块出现明显上涨；第二个阶段为1月30日-3月3日，交投活跃度维持较高水平，但周度间波动较大，整体板块连续小幅回撤，连跌五周。 　　其中，从周换手率数据上来看，仿制药、中药、医疗设备和医疗新基建板块呈现出跟医药板块整体相匹配的情况，资金面相对没有出现明显阶段性冲击。第一阶段（1.2-1.20）医药各子板块中，创新药、CXO、原料药、生命科学、疫苗和医院及体检都有流动性的冲击，且持续时间相对较长。第二阶段（1.30-3.3）医药各子板块中，原料药、IVD、药用包装设备、药店、医药流通和医院及体检都有短暂的流动性冲击。 　　从第二阶段医药子板块的轮动和流动性冲击情况来看，流动性的轮动明显更快更短，维持一周即退潮的表现较为常见。虽然医药整体流动性仍旧维持相对不错的水平，但板块主线在第二阶段（1.30-3.3）相对混乱，资金面持续性较差。 　　投资建议 　　医药板块连续第五周出现回调，本周继续跑输沪深300指数。从交易量来看，仍旧维持较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，药用包装和设备、医疗设备和原料药跌幅靠前，医药商业、中药和创新药涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的 　　投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。 　　国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

中心思想 重组胶原蛋白市场高景气，巨子生物龙头地位稳固 本报告核心观点指出，重组胶原蛋白行业正处于高景气发展阶段，其广泛的应用边界和显著的功效属性（保湿、修复、抗衰）使其在医用敷料、功效性护肤品及医美注射领域展现出巨大潜力。2021年终端市场规模已达98亿元，2017-2021年复合增速高达69%，行业增长强劲。巨子生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，凭借其深厚的研发积累、完善的专业渠道布局以及高品牌复购率，已在市场中建立起显著的竞争壁垒和先发优势。 巨子生物多维度驱动未来增长 巨子生物的核心竞争力体现在其20余年专注于重组胶原蛋白的研发与生产，旗下“可复美”、“可丽金”等八大品牌在功效性护肤品和医用敷料市场占据领先份额。公司不仅在敷料及面膜贴等基本盘业务上表现稳健，受益于轻医美和敏感肌护理需求，预计2025年市场规模可达220-285亿元；同时，通过拓展水乳精华等妆字号产品和发力线上渠道，有望带来新的增长点。长期来看，医美注射剂的落地将进一步拓宽其成长边界。报告预测巨子生物2023-2024年收入和归母净利润复合增速均约31%，并给予“买入”评级，凸显其高成长性和低于行业平均的估值优势。 主要内容 一 行业：高景气度，宽应用边界 重组胶原蛋白市场概览与技术优势 重组胶原蛋白因其优异的保湿、修复和抗衰老特性，在医用敷料、功效性护肤品和医美注射等领域应用广泛，市场前景广阔。2021年，中国基于重组胶原蛋白的终端市场规模达到98亿元，2017年至2021年的复合年增长率高达69%，显示出行业的高速增长态势。随着技术的不断进步，未来在提升透皮吸收率、延长植入剂代谢时间以及降低规模化量产成本方面，有望进一步打开应用市场。 重组胶原蛋白在生物相容性方面具备显著优势，与天然胶原蛋白相比，其在去除杂质、降低免疫反应以及耐高温性（72度变性点远高于天然胶原的40度）方面表现更佳。根据氨基酸序列和空间结构，重组胶原蛋白可分为重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白，其中重组人胶原蛋白与天然胶原蛋白相似性最高。近年来，中国药监局出台了一系列重组胶原蛋白相关监管政策，如《重组人源化胶原蛋白》医疗器械行业标准、《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》等，这些规范化措施有助于提升行业标准，利好长期健康发展。 细分应用市场分析与竞争格局 重组胶原蛋白在美容护理领域的应用主要集中在功效性护肤品、医用敷料和医美注射针剂。 功效性护肤品市场： 2021年中国基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模为46亿元，2017-2021年复合增速为53%。该细分市场在功效性护肤品总市场（308亿元）中占比约14.9%，且增速远高于行业同期23.4%的复合增速。早期主要应用于面膜、喷雾，现已逐步扩展至精华、水乳、面霜等品类。丸美股份、锦波生物等已研发出具备三螺旋结构、高透皮吸收率的重组胶原蛋白产品，巨子生物也推出了分子量低于最小玻尿酸的重组胶原小分子肽产品。 医用敷料市场： 2021年中国基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模为48亿元，2017-2021年复合增速高达92.2%，远超医用皮肤敷料总市场（259亿元）40.0%的复合增速，占比约18.5%。医用敷料主要用于轻医美术后、敏感肌/痤疮肌护理等，监管类别分为I、II、III类，重组胶原蛋白应用不低于II类。可复美在该领域定位高端，单片价格约37.6元，月销过万，销售领先。 医美注射针剂市场： 2021年胶原蛋白注射剂终端市场规模为37亿元，2017-2021年复合增速为22.2%，主要以动物源胶原蛋白为主。2021年6月锦波生物旗下薇旖美（重组III型）上市，填补了重组胶原蛋白注射剂的市场空白，半年出厂端销售收入达2842万元，标志着重组胶原蛋白在医美注射领域的应用市场逐步打开。 在市场竞争态势方面，重组胶原蛋白领域玩家较少，巨子生物、锦波生物、丸美股份等是主要龙头企业。功效性护肤品赛道集中度较高，2021年前五大公司份额为67.5%，其中巨子生物以11.9%的市场份额位列第三。医用敷料市场前两大公司份额约19%，巨子生物以9.0%的份额位列第二。重组胶原蛋白技术壁垒高，龙头企业具备较长的保护周期和先发优势，市场格局稳固。 二 公司概况：重组胶原蛋白龙头厂家 巨子生物：行业领先地位与品牌布局 巨子生物成立于2000年，深耕重组胶原蛋白研发生产及终端应用20余年，是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理领域的先行者和领军者，也是全球首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并实现产业化的企业。公司旗下拥有可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGN）及参苷八大品牌，覆盖医疗机构、药店、商超、电商等多元销售渠道。根据Frost&Sullivan数据，2021年公司以10.6%的市场份额成为国内第二大皮肤护理公司，并自2019年起成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司。 核心品牌“可复美”和“可丽金”已进入快速发展阶段。可复美（2011年创立）定位皮肤科级专业皮肤护理，以重组胶原蛋白为核心成分，产品涵盖医用敷料和功效性护肤品，2021年售出1210万盒类人胶原蛋白敷料。可丽金（2009年创立）定位中高端多元功效性护肤，主打抗衰、修复，拥有健肤、赋能等9大系列，2014年推出的类人胶原蛋白健肤喷雾近三年销售800万瓶。 财务表现与业务模式 巨子生物在2019-2021年间保持了20%以上的收入和归母净利润复合增速。2021年，公司实现收入15.52亿元，同比增长30.41%；归母净利润8.28亿元，同比增长0.20%。尽管2021年业绩增速受线上营销投入、股权激励费用及金融资产公允价值收益减少等因素影响有所放缓，但公司整体盈利能力强劲。2021年毛利率同比提升2.6个百分点至87.2%，归母净利率为53.3%，销售费用率的提升是拖累净利率的主要因素，但整体仍保持较高水平。 公司财务状况稳健，截至2021年末货币资金高达71.03亿元，主要来源于上市前融资，经营活动现金流与净利润基本相当，显示出良好的自我造血能力。公司2020-2021年ROE分别高达102.94%和112.30%，主要得益于高销售净利率（50%以上）和较高的权益乘数。 在业务模式上，巨子生物采用“医疗机构+大众消费者”双轨销售模式。经销商渠道销售占比高，2021年为55.6%，但受疫情影响有所下降。直销渠道，尤其是线上直销，发展迅猛，2021年收入6.90亿元，占比44.4%，2019-2021年复合增速达89.1%，其中线上直销占总收入比重达41.5%，成为增长最快的渠道。线上直销毛利率为90.1%，经销商销售毛利率为85.0%。 三 竞争壁垒：研发渠道双壁垒，品牌复购高 核心研发实力与专利优势 巨子生物在重组胶原蛋白领域拥有深厚的研发沉淀。公司创始人兼首席科学官范代娣博士是该领域的领军人物，深耕行业超过20年，学术地位突出。公司拥有一支84人的研发团队，其中半数以上拥有硕士及以上学历。近年来，公司持续加大研发投入，2021年研发费用为2495万元，占总收入的1.6%。 公司在胶原蛋白领域取得了多项专利成果，遥遥领先同业。其“类人胶原蛋白”技术在2013年获得中国国家技术发明奖，2016年获得中国专利金奖。2021年，公司将类胶原蛋白技术升级为Human-like重组胶原蛋白仿生组合技术，涵盖重组I型、III型胶原蛋白、重组类胶原蛋白和小分子重组胶原蛋白肽等多种类型。截至2022年5月，公司已拥有75项专利及专利申请，在行业内保持研发技术优势。此外，公司已研发出重组I型、III型、类人胶原蛋白和小分子重组胶原蛋白肽等四种重组胶原蛋白产品类目，产品种类丰富。2021年，公司功效性护肤品产能达5523万件，医用敷料产能达5720万件，产能水平业内领先，具备大规模量产实力。 专业渠道渗透与消费者忠诚度 巨子生物通过深耕医疗渠道，提升了业内影响力和专业人士认可度。自2011年可复美品牌问世以来，公司积极与头部公立医院皮肤科进行科研合作，积累了大量专业数据，并积极参与行业会议。公司以“类人胶原蛋白”为主题发表了200余篇文献，其中118篇被SCI收录。经过多年的渠道布局，公司产品已覆盖1000多家公立医院、1700多家私立医院及200多家连锁药房，在医疗行业获得广泛认可。 公司核心品牌展现出高复购率和消费者忠诚度。根据公司公告，2021年可复美和可丽金在天猫渠道的复购率分别为42.9%和32.4%，高于同业国货龙头贝泰妮（35%）和敷尔佳（36.6%），显示出较高的客户黏性。尽管产品定价较高，例如可复美医用敷料单片价格约37元，高于敷尔佳（20元）和薇诺娜（21元），但其月销量仍能保持3万以上，彰显了品牌强大的溢价能力和市场竞争力。 四 成长空间：敷料基本盘稳，多品类扩展空间广 医用敷料市场潜力与胶原蛋白趋势 医用敷料市场空间广阔，预计将继续维持高景气度。报告预测，2025年医用敷料及专业贴片面膜市场规模将达到220-285亿元，2020-2025年复合增速为27.24%-34.03%。短期内，疫后轻医美需求的释放将带动医用敷料市场复苏；长期来看，医美人群的拓展以及敏感肌和暗疮性皮肤用户的渗透将持续打开销量空间。 胶原蛋白作为医用敷料的主流成分趋势日益明显。根据统计，2021年以来，胶原蛋白相关敷料产品注册数量显著增加，2021年和2022年分别有15款和59款产品获批。胶原蛋白在保湿性上超越透明质酸，并具备独特的创面修复功效，使其在细分领域更具优势。在市场扩容过程中，巨子生物等龙头企业凭借其产品实力、渠道布局和营销投入，有望持续受益并巩固市场份额。 多渠道拓展与产品创新驱动增长 巨子生物近年来显著加大了线上营销力度，线上渠道营收比重快速上升。2021年公司线上营销投入达3.06亿元，同比增长近三倍，占线上收入比重约47.5%。尽管线上渠道起步较晚，但与美护行业巨头珀莱雅、贝泰妮相比仍有较大上升空间。公司在微博、小红书、抖音等多个社交平台进行官方入驻和达人推广，核心品牌可丽金和可复美在各平台的粉丝数量在同业中占据优势。新兴渠道销售力量渐显，2023年1月可复美和可丽金在天猫+抖音的GMV同比增速分别达到76.34%和293.50%，线上渠道增长迅速。 公司保持高频的产品推新节奏，妆字号产品成为推新主流。可复美和可丽金在2022年以来推出了多款妆字号系列产品，如可复美的“吨吨水乳霜”、“胶原乳”、“舒舒贴”等，均受到市场欢迎，月销量表现抢眼。公司多线产品同步发力，旨在以医用敷料的口碑和用户群为基础，实现品牌生态系统建设，摆脱单一品类依赖。 此外，巨子生物在美丽健康领域储备了丰富在研产品，医美针剂值得期待。公司规划开发超过53款功能性护肤品、多种医用敷料、4款胶原蛋白填充剂产品以及生物医用材料等，产品线布局广泛。例如，重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂用于抗衰老的皮内及皮下修复，预计2023年后上市；重组胶原蛋白凝胶和交联重组胶原蛋白凝胶用于中重度颈纹和法令纹，预计2024年后上市。为支持未来快速发展，公司积极募资扩大产能，计划投入巨额资金扩建重组胶原蛋白发酵车间、功能性食品科技园、肌肤焕活品及生物医用材料工业园、稀有人参皂苷生产车间以及功能性护肤品车间，以支撑未来的高速增长。 总结 巨子生物作为重组胶原蛋白领域的龙头企业，凭借其在研发、渠道和品牌方面的深厚积累，在高速增长的重组胶原蛋白市场中占据了稳固的领先地位。公司不仅在医用敷料等传统优势领域表现强劲，更通过积极拓展妆字号产品和发力线上渠道，不断开辟新的增长空间。未来，随着医美注射剂等创新产品的落地和产能的持续扩张，巨子生物有望进一步巩固其市场领导地位，实现持续高成长。报告预测公司未来两年收入和净利润将保持约31%的复合增速，并给予“买入”评级，凸显其投资价值。

　　本周观点 　　本月海外CXO企业陆续发布其2022年年度报告，本期周报对其中8家主要公司进行了梳理。 　　赛默飞2022年Q4公司财报实现营收114.5亿美元，环比增长7%；每股收益为5.40美元。2022年营业收入449.2亿美元，同比增长15%。 　　Catalent公司Q4(其2023财年Q2)实现营收11.50亿美金，同比下滑5.7%，按固定汇率计算下滑2%，非新冠业务实现固定汇率下4%左右的增长，内生增速约为12%。 　　IQVIA公司2022年全年新签订单108亿美元，截至年末在手订单约为272亿美元，全年询单量增长13%，其中Q4实现22%的增速水平。Q4营收为37.39亿美金，按固定汇率计算增长7%，非新冠业务以固定汇率计算增长10%。 　　LabCorp公司Q4实现营收36.7亿美元，同比下滑9.4%，扣除新冠后基础业务增长4.8%，全年收入达148.8亿美金，同比下滑8%。利润端，Q4实现7600万美金，同比下降86%。 　　ICON公司Q4实现营收19.63亿美元，经调整后同比增长4.3%，按固定汇率计算为7.6%；EBITDA为4.05亿美元，同比增长21.8%。截至Q4在手订单207亿美金，环比增长2.4%，同比增长8.7%，本季度订单转化率为9.7%，转化率与Q3保持一致。全年收入为77.41亿美元，同比增长41.2%，固定汇率来看增长45.4%。 　　查尔斯河Q4实现收入11亿美元，同比增长21.5%，每股收益为2.98美元，同比增长19.7%。全年实现营收39.8亿美元，同比增长12.3%，内生增长13.4%，超过公司预期上线140个基点；每股收益为11.12美元，同比增长7.8%。 　　Medpace公司Q4实现营收3.94亿美元，同比增长27.7%，按固定汇率计算增速为28.9%。全年营收为14.6亿，同比增长27.8%，按固定汇率计算增速为29.2%。利润端，EBITDA为8040万美金，同比增长30.9%，按固定汇率计算，同比增长23.3%，Q4净利润为6870万美金，同比增长37.2%，全年净利润为2.454亿美金，同比增长34.9%。 　　Syneos公司Q4实现营收13.6亿美元，同比下滑1%，按固定汇率计算+1.7%。利润端，Q4调整后EBITDA为2.09亿美金，同比下滑11.8%，利润率为15.4%,同比下滑190pp；全年调整后EBITDA增长4.6%至8.01亿美元。 　　总体来看，2022年Q4海外CXO企业的收入完成情况相对较好，其中除了LabCorp和ICON略低于前期指引外，其余六家企业均完成或超额完成前期收入指引。即使LabCorp和ICON不及预期也跟新冠业务下滑超预期相关，扣除新冠外整体业务是有持续超预期的表现。 　　投资建议 　　本周医药整体表现相对较差，显著跑输沪深300指数。从交易量来看，本周出现缩量，交投处于较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，药店、医疗新基建和医药外包跌幅靠前，血制品、疫苗和医药商业涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　本周观点 　　我们本期周报就食蟹猴的价格现状和趋势进行梳理研究。 　　从2022年底中国政府采购网披露数据来看，食蟹猴售价仍维持在了18.4万元/只的水平。2022年国内食蟹猴的价格呈现较为明显的上涨趋势，如果纵观过去六年，无论国内还是海外，食蟹猴的上涨趋势亦是较为明确的，且具有较为相似的上涨节奏和幅度，可见，全球的食蟹猴价格是联动的，价格不会具有很明显的相左态势。 　　据2022年12月Evercore对北美实验用猴价格的跟踪和预期情况来看，北美单只实验用猴从2019-2020年的4,000-7,000美金上涨至2021-2022年的20,000-24,000美金，2023年价格有望再涨至30,000-35,000美金，涨幅接近50%。我们预计其判断2023年仍维持较高涨幅的原因有以下两点，首先，去年底柬埔寨官员卷入了食蟹猴走私和违反野生动物保护法风波之中，因此柬埔寨出口至美国实验用猴已产生一定影响，而从美国2020和2021年进口国占比来看，柬埔寨占美国总进口量的约60-70%，供给或出现紧缩；其次，因东南亚的养殖场在食蟹猴销售方式方面执行一年一签订的政策，即当年年底确定第二年的供给和价格，2022年底确定的价格势必高于2021年底的定价，如再经CRO主要企业的加价，2023年的食蟹猴终端售价在供给出现扰动的背景下，大概率会出现显著上涨。 　　我国食蟹猴价格与海外价格均已在高位，但从国内供需角度来看，随着禁野令的停止执行，食蟹猴的进出口将逐步恢复。从我国主要26家养殖场的存栏数据来看，2020年实验食蟹猴总存栏数约18万只，其中繁殖母猴69304只，繁殖母猴中8岁以上占比达到了56.8%，繁殖种群老年化趋势愈发明显，亟需进口东南亚的种猴来优化现有种群。另一方面，随着进口大门的打开，出口也会随之开放。2010-2019年，我国食蟹猴也一直高居美国进口占比第一的位置，相信未来随着美国食蟹猴进口供给受限及价格的提升，有望给中国养殖场带来出口获利新机遇，出口或加速恢复。 　　从全球的供需角度来看，2020年后，本供应中国的东南亚食蟹猴开始直接供应美国本土，整体看，东南亚的供应近两年也处于紧平衡状态，年化给美国供应已超过30,000只，价格也呈现逐步攀升的态势。所以，即使我国放开进口，也很难从东南亚抢到物美价廉的实验用猴，相反，东南亚的食蟹猴市场可能因为需求（我国每年食蟹猴缺口约在10,000只上下）的突然增加而出现供给失衡的现象。 　　投资建议 　　本周医药整体表现相对较好，跌幅略好于沪深300指数。从交易量来看，本周出现放大，交投活跃。板块内部来看，子板块涨跌互现，医药外包、生命科学和血制品跌幅靠前，药店、中药和医药商业涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。 　　监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。