英诺特(688253) 　　事件：公司披露2024年第一季度业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计公司2024年第一季度可实现营业收入为人民币2.57亿元至2.85亿元，同比增长91.06%至111.88%。预计公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币1.38亿元至1.54亿元，同比增长156.42%至186.15%。 　　政策利好及早诊意识提升推动呼吸道检测需求爆发 　　在推动即时检测方面，国务院、国家卫健委、行业协会等发布系列文件支持POCT临床应用，如《健康中国行动2022年工作要点》明确提出要推进基层呼吸系统疾病早期筛查干预能力提升，《即时检测急诊临床应用专家共识（2024年版）》提到感染性疾病的POCT检测有助于快速得到病原学结果。我们认为，政策及专家共识有利于POCT快检产品在基层医院需求释放。同时，疫情后医生及患者对于早诊早治的就诊意识提升亦有利于公司呼吸道检测产品渗透率的快速提升。 　　公司加大市场开拓力度，渠道建设快速推进 　　随着市场需求的快速增长，公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度。从覆盖医院数量来看，截止2022年7月份，医院覆盖数量约1700家，2023年医院覆盖数量增长较多，2024年一季度持续加大市场开拓力度。目前公司产品以院内销售为主，科室集中在儿科、发热门诊，未来可面向成人呼吸科、内科等科室横向拓展。在医院开拓方面，基层医疗机构需求旺盛，公司产品极大满足其临床需求，潜力较大。在To C端市场，公司已开展线上合作销售。未来，线下药房市场成长潜力亦较大。 　　盈利预测及估值： 　　我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道快检产品为市场独家产品，具备先发优势，有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间加大。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.60/8.91亿元，归母净利润分别为1.75/2.81/3.81亿元，对应EPS分别为1.28/2.07/2.80元/股，当前股价对应PE分别为28.90/17.95/13.26倍。给予“买入”评级 　　风险提示： 　　市场拓展进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策支持不及预期风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为0.32%，沪深300指数涨跌幅为-0.21%，基础化工跑贏沪深300指数0.53个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：三祥新材(39.05%)、宁科生物(31.56%)、雅本化学(23.71%)、丰山集团(23.08%)、中海油服(22.16%)、联创股份(19.93%)、天禾股份(19.84%)、万丰奥威(15.67%)、中曼石油(13.53%)、江天化学(13.47%)、海油工程(12.31%)、新纶新材(12.01%)、银禧科技(11.56%)、潜能恒信(11.56%)、元力股份(10.80%)、禾昌聚合(10.51%)、龙高股份(10.31%)、兴欣新材(9.48%)中国石油(8.81%)、石英股份(8.81%)。 　　下跌：永悦科技(-21.21%)、宏昌电子(-20.14%)、凯华材料(-15.56%)、一致魔芋(-13.73%)、润禾材料(-13.41%)、菲沃泰(-13.18%)、三孚新科(-13.16%)、乐通股份(-12.28%)、华西股份(-12.20%)、华软科技(-11.68%)、天承科技(-11.66%)、和顺科技(-11.63%)、东材科技(-11.55%)、德邦科技(-11.53%)、科隆股份(-11.40%)、西陇科学(-10.86%)、锦鸡股份(-10.24%)、宏达新材(-9.60%)、凯立新材(-9.40%)、中石科技(-9.37%)。 　　本周大宗价格大幅波动产品 　　R32、硫酸价格大幅上涨。主要上涨产品为R32(11.54%)、硫酸(9.89%)、氢氟酸(7.13%)、脱晶蒽油(6.67%)、双氧水(6.50%)、蒽油(6.28%)、氟化铝(6.03%)、椰子油(5.92%)、炭黑油(5.79%)、煤焦油(4.58%)、丙烯酸(4.13%)、DEG(3.88%)、合成氨(3.78%)、MIBK(3.70%)煤沥青(3.65%)、正丁醇(3.51%)、DBP(3.16%)、PX(2.85%)、PX(CFR中国)(2.83%)、硫磺(2.79%)。 　　单晶硅片、焦炭价格持续下跌。主要下跌产品为液氯(-21.49%)二甲基硅油(-12.43%)、生胶(-11.70%)、有机硅D4(-10.40%)、有机硅DMC(-9.09%)、醋酸乙烯(-8.67%)、锰酸锂(高端)(-8.51%)、107胶(-7.83%)、高含氢硅油(-7.14%)、兰炭(-6.76%)、异丁醛(-6.47%)、铁矿石(-6.11%)、单晶硅片(-6.04%)、焦炭(-5.25%)、焦化苯酚(含量95%)(-5.00%)、玉米胚芽粕(-4.89%)、豆粕(-4.57%)、菜油(-4.31%)纯MDI(-3.94%)、菜粕(-3.87%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨幅为1.19%，沪深300指数涨幅为0.47%，基础化工跑赢沪深300指数0.72个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：天禾股份(10.07%)、三祥新材(10.03%)、康普顿(10.01%)、中海油服(10.01%)、川恒股份(9.96%)、思泉新材(9.82%)、卫星化学(8.50%)、建新股份(8.44%)、银禧科技(7.84%)、中曼石油(7.68%)。 　　下跌：宁科生物(-10.00%)、永悦科技(-9.39%)、丰山集团(-5.49%)、新农股份(-4.96%)、艾艾精工(-4.71%)、亚太实业(-4.37%)、江天化学(-3.67%)、莱茵生物(-3.57%)、联创股份(-3.53%)、安诺其(-3.53%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：氟化铝(6.03%)、R32(3.57%)、DBP(2.37%)、DEG(2.29%)、WTI(2.24%)。 　　主要下跌产品：醋酸乙烯(-6.29%)、焦炭(-5.25%)、氯化铵(-3.10%)、五氧化二钒(-3.09%)、钒合金(-2.83%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　行情回顾：医药生物自2月触底回升后有所下跌，3月跌幅约2.27% 　　当前医药生物行业估值处于历史低位，3月医药生物板块回调。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.39倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年3月29日，生物医药板块PE（TTM）为26.76倍，处于历史低位。医药生物自2月触底回升后有所下跌，3月跌幅约2.27%，位居各行业板块第28位。 　　二季度重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会，积极布局业绩高确定性、估值合理标的 　　结合板块一季度的表现、一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。 　　一是消费医疗，考虑今年财政政策力度加大，预计经济将温和复苏，预计CPI有望呈现平稳上行的态势，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的，推荐标的美年健康、海吉亚医疗，受益标的盈康生命、益丰药房、老百姓。同时包括自费疫苗领域竞争格局好的个股，受益标的康希诺。 　　二是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖，推荐标的微电生理、迈普医学，受益标的海泰新光、安必平、海尔生物等。 　　三是中药板块，从年报披露情况看，整体实现稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定估值偏低，在Q2有望看到持续的业绩兑现。推荐标的新天药业，受益标的方盛制药。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：微电生理、迈普医学、派林生物、上海莱士、海吉亚医疗、美年健康、新天药业； 　　受益标的：澳华内镜、开立医疗、海泰新光、健麾信息、海尔生物、祥生医疗、理邦仪器、英诺特、圣湘生物、润达医疗、安必平、赛诺医疗、海泰新光、益丰药房、老百姓、方盛制药。（以上排名不分先后） 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　太极集团(600129) 　　事件点评 　　3月28日，公司发布2023年年报：2023年收入156.23亿元（+10.58%），归母净利润8.22亿元（+131.99%），扣非净利润7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额6.72亿元（-62.29%）。2023Q4收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润0.64亿元（-35.73%），扣非净利润0.59亿元（+34.96%）。 　　中药保持快速增长，省外拓展成效显著 　　2023年公司医药工业收入103.88亿元（+19.4%），其中现代中药66.04亿元（+31.64%，收入占比63.6%），化药37.84亿元（+2.72%）医药商业收入77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入10.17亿元（+118.6%）。分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从60%下降至53%，除西南外的地区收入增速皆超过10%，其中华东+29.3%(收入占比近20%)/华北华南增速皆为20%左右(收入占比近8%)/华中+36.7%(收入占比近5%)/西北+49.6%(收入占比近3%)。 　　控费成效持续显现，盈利能力稳健向上 　　各业务毛利率皆有提升：2023年毛利率48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率64.74%（+0.62pct），医药商业毛利率9.6%（+0.15pct），中药材资源毛利率7.9%（+0.11pct）。四大费率管控较好：2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。2023年归母净利率5.26%（+2.75pct），扣非净利率4.96%（+2.36pct）；2023Q4在收入规模同比下降1.6%的情况下扣非净利率提升0.47pct至1.72%，公司控费成效进一步显现。 　　合同负债较正常年份增加明显，预计库存处于合理水平 　　2023年末合同负债为5.16亿元，考虑到2022年末由于疫情发货量大不可比，同比2020-2021年的3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数109天较2022年(104天)为小幅增加，较2021年(125天)明显下降，我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近6年最低水平。 　　2024年发展规划：全产业链数字化转型 　　医药工业：促进战略主品销售，加大品类发展，市场策略更精准加大电商合作。 　　医药商业：深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。 　　中药材资源：扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为10.87/13.92/16.35亿元，EPS分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应PE分别为17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　大品种（品类）销售增长不及预期；提质增效成效不及预期。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨幅为1.19%，沪深300指数涨幅为0.52%，基础化工跑赢沪深300指数0.67个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：建新股份(20.07%)、安诺其(10.45%)、神剑股份(10.15%)、丰山集团(10.02%)、统一股份(10.01%)、宁科生物(10.00%)、万丰奥威(9.99%)、三祥新材(9.98%)、天禾股份(9.93%)、吉林化纤(9.88%)。 　　下跌：蔚蓝生物(-4.12%)、新农股份(-3.52%)、科拓生物(-2.57%)、兴欣新材(-2.54%)、大洋生物(-2.32%)、国光股份(-2.30%)、润普食品(-2.19%)、远兴能源(-2.10%)、宝莫股份(-1.95%)、双箭股份(-1.94%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：脱晶蒽油(5.64%)、辛醇(5.48%)、蒽油(5.45%)、DOTP(4.70%)、炭黑油(4.52%)。 　　主要下跌产品：二甲基硅油(-12.43%)、液氯(-12.18%)、生胶(-7.78%)、有机硅D4(-7.74%)、锰酸锂（高端）(-7.53%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨跌幅为-2.07%,沪深300指数涨跌幅为-1.16%,基础化工跑输沪深300指数0.91个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：雅本化学(20.07%)、兴欣新材(10.01%)、丰山集团(10.01%)、兄弟科技(9.97%)、宁科生物(9.89%)、江天化学(8.74%)、瑞丰新材(4.89%)、联创股份(4.46%)、润普食品(4.24%)、中海油服(4.03%)。 　　下跌：领湃科技(-16.10%)、强力新材(-12.43%)、和顺科技(-10.36%)、跃岭股份(-10.02%)、康达新材(-9.97%)、宏昌电子(-9.50%)、扬帆新材(-9.43%)、晨化股份(-9.38%)、航天智造(-9.21%)、凯立新材(-8.97%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：R32(5.66%)、氢氟酸(5.14%)、硫酸(1.79%)、脂肪醇(1.56%)、R410a(1.43%)。 　　主要下跌产品：液氯(-10.60%)、单晶硅片(-6.04%)、聚醚胺(-3.45%)、铁矿石(-2.82%)、硫酸钾(-2.28%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　3月25日，派林生物发布公告，子公司派斯菲科下属拜泉浆站公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。拜泉浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆，拜泉浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩，对公司长期发展具有积极作用。 　　拜泉浆站正式开采，派斯菲科采浆量有望持续增长： 　　派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至2023年底，派斯菲科共有14个在营浆站和5个在建浆站。拜泉浆站是今年第一个获证开采的浆站，其他4个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，派斯菲科采浆量将稳步提升，公司业绩稳健增长确定性进一步提高。 　　公司具备较高执行力，各项进程快速推进： 　　陕煤入主后公司各项进程高效快速推进，体现出了较高执行力和管理效能。3月以来，双林与德源签订战略合作补充协议，德源供浆量进一步提升；公司与巴基斯坦经销商3A签订长达十年的静丙独家经销协议，为公司产品出海和长期稳健增长提供强大动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为34.19/26.65/21.92倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想 业绩驱动与战略扩张并举 海吉亚医疗（6078.HK）在2023年展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现高速增长，超出市场预期。公司通过内生增长（新建及扩建医院）和外延并购，持续深化其以肿瘤科为核心的医疗服务网络布局，显著提升了医疗技术水平和诊疗能力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 市场领先与投资价值凸显 报告指出，海吉亚医疗凭借其在医生、设备资源、管理体系和服务模式方面的显著优势，有效推动了业务的快速扩张。鉴于其卓越的运营表现、清晰的扩张战略以及稳健的盈利预测，公司被首次覆盖并给予“买入”评级，凸显了其在医药生物领域的投资价值。 主要内容 业绩符合预期，收入利润快速增长 2023年财务表现强劲： 公司2023年实现营收40.77亿元人民币，同比增长27.6%；剔除核酸检测一次性影响后，收入同比增长34.0%。净利润达到6.85亿元，同比增长42.1%；剔除核酸检测影响后，净利润同比增长63.6%。经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%；剔除核酸检测影响后，经调整净利润同比增长31.1%。各项指标均符合预期。 2024年开局良好： 根据未经审核管理账目，公司在2024年1-2月收入较去年同期增长超过40%，预示着高速增长的持续性。 医院业务高速增长，医疗技术水平持续提升，核心优势持续加强 医院业务收入显著增长： 截至2023年底，公司管理或经营15家以肿瘤科为核心的医院，覆盖中国8个省的12个城市。2023年医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后+35.4%）。其中，住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，主要得益于肿瘤类诊疗项目的积极拓展和手术能力的提升；门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%（剔除核酸检测影响后+43.2%）。肿瘤相关业务收入达14.38亿元，同比增长23.6%。 医疗技术水平持续精进： 2023年公司旗下医院完成手术83,770例，较2022年增长34.6%。三、四级手术及介入手术占比均进一步提升，表明公司在复杂病症诊疗方面的能力不断增强。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升诊疗能力 新建医院项目稳步推进： 公司在建的3家医院项目包括德州海吉亚医院（规划床位1,000张，已通过三级综合医院验收）、无锡海吉亚医院（规划床位800-1,000张，预计2025年初交付）和常熟海吉亚医院（规划床位800-1,200张，预计2025年底交付）。这些项目将进一步巩固公司在山东省的市场份额和区域优势。 现有医院扩建计划宏大： 公司现有二期、三期扩建计划预计将为旗下医院新增约4,350张床位。例如，重庆海吉亚医院二期已投入运营并升级为三级综合医院，新增1,000张床位；单县海吉亚医院二期和成武海吉亚医院二期也已投入运营，分别新增500张和350张床位。此外，开远解化医院、贺州广济医院、长安医院和苏州永鼎医院的扩建项目也在积极筹备中。 战略性并购整合效应显著： 2023年，公司先后收购了宜兴海吉亚医院89.2%股权、长安医院100%股权和曲阜城东医院100%股权。这些收购不仅为公司在长三角、西北地区和山东省的扩张奠定了基础，也进一步巩固了其三级诊疗网络。收购后的医院表现出良好的整合效果，宜兴海吉亚医院和长安医院的收入均实现约30.8%和28.9%的同比增长，验证了公司优秀的行业整合能力。 盈利预测及投资建议 未来盈利能力展望： 预计2024-2026年公司营收将分别达到56.00亿元、71.03亿元和86.79亿元人民币。归母净利润预计分别为8.82亿元、11.23亿元和13.76亿元人民币，对应P/E分别为19.8、15.6和12.7倍。经调整净利润预计分别为9.17亿元、11.60亿元和14.16亿元人民币，对应经调整P/E分别为19.1、15.1和12.3倍。 “买入”评级： 鉴于海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面的显著优势，以及其助推业务快速扩张的能力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 医保控费趋严风险： 医保政策的收紧可能对医院收入和盈利能力造成影响。 医院自建+并购进度不及预期风险： 新建和并购项目的进度若未能达到预期，可能影响公司的扩张速度和市场份额。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了超出预期的财务业绩，营收和净利润均实现高速增长，并在2024年初保持强劲势头。公司以肿瘤科为核心，通过新建、扩建和并购相结合的策略，持续扩大其医疗服务网络覆盖，提升医疗技术水平和诊疗能力。其在医生、设备、管理和服务模式上的核心优势，为业务的快速扩张提供了有力支撑。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，报告首次覆盖并给予“买入”评级，但同时提示了医保控费趋严和医院扩张进度不及预期的潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心品牌驱动 巨子生物在2023年展现出卓越的财务表现，实现收入35.2亿元人民币，同比增长高达49%，归母净利润达到14.5亿元人民币，同比增长44.9%，各项业绩指标均超出市场预期。这一强劲增长主要得益于其核心品牌“可复美”的显著贡献，该品牌通过持续拓展线上和线下销售渠道，并成功推出重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等新品类产品，实现了72.9%的收入增长，成为公司业绩增长的核心引擎。 盈利能力稳健与未来增长潜力 尽管面临产品结构变化和线上渠道快速扩张带来的销售费用率提升，巨子生物在2023年仍保持了高达41.2%的归母净利率，显示出其强大的盈利能力和高效的运营管理。公司通过优化管理费用和持续加大研发投入，为未来的可持续发展奠定了基础。基于其稳健的增长态势和盈利能力，分析师维持了“买入”评级，并预测未来三年（2024-2026年）归母净利润将持续增长，分别达到17.6亿元、21.1亿元和25.4亿元，展现出显著的投资价值和增长潜力。 主要内容 2023年度业绩回顾与核心增长驱动 事件回顾：2023年财务表现超预期 巨子生物在2023财年取得了令人瞩目的业绩，公司全年实现营业收入35.2亿元人民币，相较于去年同期增长了49%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润达到14.5亿元人民币，同比增长44.9%。每股基本盈利为1.49元，每股摊薄盈利为1.48元。这些关键财务指标均显著超出市场预期，充分体现了公司在美容护理市场的强劲增长势头和卓越的经营效率。 事件点评：品牌与品类结构优化驱动增长 按品牌拆分：可复美引领增长，可丽金调整 可复美（Kefume）：作为公司的核心增长引擎，可复美品牌在2023年实现了27.9亿元人民币的收入，同比大幅增长72.9%。这一显著增长主要归因于以下几个方面： 渠道拓展：公司持续有效地拓展了线上和线下销售渠道，扩大了市场覆盖范围。 品类创新：成功拓展了精华、乳液、面膜等多个品类产品，例如重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳以及重组胶原蛋白修护贴等新品的推出，极大地丰富了产品线，满足了消费者多样化的需求。 可丽金（Collagen）：该品牌在2023年实现收入6.2亿元人民币，与去年同期基本持平。报告指出，可丽金品牌目前仍处于调整期，表明公司可能正在对其市场定位、产品策略或运营模式进行优化。 其他品牌：其他品牌合计实现收入1.0亿元人民币，同比增长14.2%。这一增长主要得益于可预等产品的收入贡献，显示出公司在多品牌战略上的初步成效。 按品类拆分：功效性护肤品贡献突出，保健食品策略调整 功效性护肤品：在新品的强力带动下，功效性护肤品品类在2023年实现收入26.5亿元人民币，同比大幅增长69.52%。该品类在总收入中的占比也显著提升了9.1个百分点，达到66%，成为公司收入结构中的主导力量。 医用敷料：医用敷料品类保持了稳健的增长态势，实现收入8.6亿元人民币，同比增长13.25%。这表明公司在医疗美容领域的专业产品依然保持着稳定的市场需求和竞争力。 保健食品：保健食品品类在2023年实现收入0.2亿元人民币，同比下降62.53%。报告解释称，这一下降主要受公司经营策略调整的影响，可能意味着公司正在重新评估或优化该品类的发展方向。 渠道策略、盈利能力与未来展望 渠道扩张：线上直销高速增长，线下覆盖持续深化 分渠道看：DTC线上直销成为主要增长动力 DTC线上直销：2023年，DTC（Direct-to-Consumer）店舖的线上直销收入达到21.5亿元人民币，同比激增77.5%。该渠道在总收入中的占比提升了9.9个百分点，达到61.2%，成为公司最主要的收入来源和增长动力。这一高速增长主要得益于： 电商平台表现：天猫、抖音等主流电商平台的收入实现快速增长，有效触达了更广泛的消费群体。 精华类产品贡献：可复美Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华等精华类产品的快速上升，为线上直销贡献了显著的收入增量。 电商平台线上直销：电商平台的线上直销收入为1.8亿元人民币，同比增长42.7%。这主要归因于公司持续优化平台营销策略和货品结构，提升了转化效率和用户体验。 线下直销：线下直销收入为0.9亿元人民币，同比增长39.6%，占比为2.5%。该增长主要系大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店数量和产品覆盖范围得到有效提升。 经销商销售：通过经销商销售实现的收入为11亿元人民币，同比增长14.6%，占总收入的31.3%。经销商渠道实现了稳健增长，为公司提供了稳定的市场渗透。 线下覆盖度：截至报告期末，公司产品通过线下直销和经销途径已进入全国约1,500家公立医院、约2,500家私立医院和诊所、约650个连锁药房品牌以及约6,000家CS/KA门店，显示出公司在专业和零售渠道的广泛布局和深度覆盖。 盈利能力分析：毛利率微降，净利率保持高位 毛利率：2023年公司毛利率为83.6%，同比下降0.8个百分点。这一下降主要系产品结构变化以及原材料占比提升所致，反映了公司在产品组合和成本控制方面面临的挑战。 销售费用率：公司销售费用率提升3.2个百分点至33%。这一增长主要系线上直销渠道快速扩张带来的结构性提升，表明公司在市场推广和渠道建设方面投入了更多资源。 管理费用率：管理费用率下降1.69个百分点至4.9%。这一下降主要得益于上市开支的减少以及规模效应的显现，体现了公司在运营管理方面的效率提升。 研发费用率：研发费用率提升0.2个百分点至2.1%。公司持续加大基础研究以及管线产品的研发投入，这对于保持产品创新力和市场竞争力至关重要。 归母净利率：综合各项因素，公司2023年归母净利率下降1.9个百分点至41.2%。尽管有所下降，但41.2%的净利率仍处于行业高位，彰显了巨子生物强大的盈利能力和健康的财务状况。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级 分析师对巨子生物的盈利预测进行了调整，预计公司在未来三年将继续保持稳健增长。 2024年：预计归母净利润为17.6亿元人民币，同比增长21.44%。 2025年：预计归母净利润为21.1亿元人民币，同比增长19.51%。 2026年：预计归母净利润为25.4亿元人民币，同比增长20.51%。 对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为22倍、19倍和15倍。基于公司强劲的业绩表现、核心品牌的增长潜力以及持续的盈利能力，分析师维持了对巨子生物的“买入”投资评级。 风险提示：行业景气度与竞争加剧 报告同时提示了潜在的投资风险，包括： 行业景气度不及预期：美容护理行业可能面临宏观经济波动或消费需求变化带来的不确定性。 竞争加剧，净利率大幅下降：市场竞争的加剧可能导致公司产品定价承压，进而影响净利率水平。 总结 巨子生物在2023年取得了显著的财务成就，营业收入和归母净利润均实现超预期增长，分别达到35.2亿元和14.5亿元，同比增幅分别为49%和44.9%。这一强劲表现主要由核心品牌“可复美”驱动，该品牌通过线上线下渠道的有效拓展和新品类的成功推出，实现了72.9%的收入增长。在渠道方面，DTC线上直销模式表现尤为突出，收入同比增长77.5%，占比提升至61.2%，成为公司主要的增长动力。尽管毛利率因产品结构变化略有下降，且线上渠道扩张导致销售费用率提升，但公司通过优化管理费用和加大研发投入，成功将归母净利率保持在41.2%的高位，展现了卓越的盈利能力和运营效率。展望未来，分析师维持了“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将持续增长，凸显其长期投资价值，但投资者仍需关注行业景气度和市场竞争加剧等潜在风险。