华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布 2023 年中报， 23H1 实现收入 30.8 亿元，同增 4.8%，实现归母净利润 4.3 亿元，同降 10.3%，实现扣非净利润 3.6 亿元，同降 12.7%， EPS 为 0.88 元；其中 23Q2 实现收入 17.7 亿元，同增5.4%，实现归母净利润 2.2 亿元，同降 18.1%，实现扣非净利润 2.1亿元，同降 8.9%， EPS 为 0.46 元。 　　事件点评 　　医疗终端及原料业务快速增长。 公司 23H1 原料/医疗终端业务收入 5.7 亿元/4.9 亿元，分别同增 23.2%/63.1%；其中： 1）原料业务快速增长得益于医药级原料高增长， 23H1 出口原料收入占比达48.49%； 2）医疗终端业务中皮肤产品/骨科/其他收入分别为3.3/1.0/0.7 亿元，分别同增 57%/40%/189%，医美业务调整见效，润致产品销售良好。 　　化妆品业务增长承压。 公司 23H1 化妆品收入 19.7 亿元，同降7.6%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为 6.3 亿元/5.4 亿元/2.1 亿元/3.4 亿元，分别同降 2%/10%/17%/30%，其中润百颜大单品系列销售良好，屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列销售良好。受宏观环境影响，公司多品牌矩阵发展承压，公司积极调整，静待恢复。 　　销售费用率优化，原料及化妆品毛利率承压拖累净利率。 公司23H1 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为73.8%/46.2%/6.7%/6.1% ， 较 去 年 同 期 变 动 率 为 -3.6pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.0pct。其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为 65.7%/82.3%/74.5%，较去年同期分别变动幅度为-6.7/+0.4/-4.3pct，原料业务受食品级原料毛利率下降拖累、化妆品毛利率承压受客单价下降、品类结构变化影响。公司 23H1 销售费用率下降系公司职工薪酬及股份支付减少所致，管理费用率提升主要系职工薪酬、房租与物业、交通与差旅以及业务招待费用上升所致，综上， 23H1 公司归母净利率降低 2.2pct 至 13.7%， 23Q2 归母净利率降低 3.6pct 至12.5%。 　　盈利预测及投资建议： 我们考虑到公司处于调整期，下调公司盈利预测，预计 23-24 年公司归母净利润分别为 9.4 亿元/11.6 亿元，对应 PE 分别为 48 倍、 39 倍。公司具备扎实研发实力，多业务协同发展，看好后续表现，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　化妆品业务不达预期，毛利率持续下降等。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布 23H1 中报， 23H1 实现收入 10.6 亿元，同增 29.6%；实现归母净利润 1.3 亿元，同增 11.6%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同增 17.6%， EPS 为 0.33 元。 23Q2 实现收入 5.8 亿元，同增 34.1%；实现归母净利润 0.52 亿元，同增 0.8%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同增 2.6%， EPS 为 0.13 元。 　　事件点评 　　恋火持续高增长，主品牌大单品表现亮眼。 分品牌看： 1） 23H1恋火实现收入3.07亿，同增211.4%， 618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超 2 倍，抖音、快手增长超 4 倍； 看不见粉底液上市两年时间线上销量突破 300 万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 2）23H1 丸美及其他合计收入 7.52 亿元，同比增长 4.7%； 丸美品牌 23H1抖音快手同增 129.5%，天猫旗舰店同增 28.3%， 推行心智大单品策略并取得阶段性成效， 其中丸美小红笔眼霜 23H1 线上 GMV 为 1.07 亿，同增超 355%， 丸美双胶原小金针次抛精华 23H1 实现 GMV 销售额 9013万元，同增 155%， 大单品表现突出，期待后续发力。 　　抖音渠道快速增长， 线下持续承压。 分渠道看： 1） 23H1 公司线上渠道收入 8.5 亿元，同增 59.0%，收入占比 79.8%； 公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，以抖音为主的线上直营 23H1 同增 119.5%。2） 23H1 线下渠道收入 2.1 亿元，同降 24.6%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上分流影响，线下零售恢复不及预期。 　　销售费用率提升拖累净利率。 公司 23H1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 70.1%/48.5%/4.5%/2.7%，同比变动率分别为+0.9/+4.4/-1.9/-0.3pct，其中 23Q2 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 71.3%/4.6%/4.6%/2.7%，较 22 年 Q2 变动率分别为-0.1/+3.4/-1.7/+0.05pct。 公司毛利率受益于持续优化产品结构、 良好的成本管控有所优化； 销售费用率受公司线上转型成效固化关键期需要持续投入以及线上流量成本高涨拖累有所提升；公司积极推进降本提效降低管理费用率，研发费率基本保持稳定。 综合，公司 23H1 归母净利润率同降2.0pct至12.3%， 其中23Q2归母净利润率同降3.0pct至 8.9%。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为3.0 亿元、 3.9 亿元、 4.7 亿元，对应增速分别为 73%/28%/21%，对应PE 分别为 36 倍/28 倍/23 倍，我们看好公司恋火高增长， 期待主品牌调整发力， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期

　　梅花生物(600873) 　　事件：2023年8月17日发布中报，第二季度实现营业收入66.38亿元，同比下降11.58%；归母净利润为5.70亿元，同比下降59.75%。 　　产品价格下跌，原材料价格高位，业绩短期承压。根据百川盈孚，产品端，2023年第二季度苏氨酸/赖氨酸/味精市场平均价格为10.44（元/千克）/8.88（元/千克）/8522.04(元/吨)，同比下跌12.25%/16.13%/14.17%。原料端，2023年第二季度玉米/动力煤市场均价分别为2677.53(元/吨)/835.06(元/吨)，分别同比下跌-0.91%/-10.23%，下降幅度低于产品价格下降幅度。 　　行业库存去化，盈利有望改善。根据百川盈孚，截止8月18日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为0.80/2.72/5.38（万吨），自年内高点下降17.61%/36.87%/20.59%；价格端，苏氨酸/赖氨酸/味精价格为11.11（元/千克）/9.85（元/千克）/8375.00(元/吨)，自年内低点上涨29.49%/15.20%/4.69%。公司主营产品供给格局集中，伴随着库存去化与需求修复，公司业绩有望迎来改善。 　　新项目稳步推进，成长不断打开。根据公司半年报，吉林黄原胶项目2023年6月实现达产达效；通辽苏氨酸项目6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车。公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间不断打开。 　　预计公司23/24/25年归母净利润为30.12/39.38/49.39亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

　　核心观点 　　2022年医药板块增速放缓，板块内部分化明显。2022年医药板块（创新药除外）营收同比+10.66%，归母净利润同比+4.03%，相比2021年同比19.69%的增速下滑了15.66pct。从估值角度来看，医药板块（创新药除外）的市盈率（TTM）已从2020年的37.76倍快速回落至27.87倍，处于近五年中估值低位。创新药板块2022年受疫情影响较大，营收同比-7.76%，但研发总支出增速仍有+7.66%，受此影响，研发支出占收入比重达54.60%，为近六年最高水平，而整个板块市值/净现金的情况，已快速从2017年的44.00倍下降至2022年的8.70倍，创下近六年来新低。 　　2023年Q1疫情影响边际减弱，板块基本面有望持续改善。2023年Q1医药板块（创新药除外）营收同比+2.13%，归母净利润同比-26.98%，相比2022年增速，收入增速下滑14.17pct，利润增速下滑58.11pct，从估值角度来看，2023年Q1，医药板块（创新药除外）存在一定程度的估值修复，市盈率（TTM）由2022Q1的28.51倍提升至2023Q1的31.24倍。创新药板块2023年Q1，营收同比+6.56%，研发总支出增速达+15.25%，研发支出占收入比重为38.07%，较2022年Q1下降12.44pct，整个板块市值/净现金已从2022Q1的8.84倍修复至2023Q1的15.45倍。 　　投资建议 　　医药板块在2022年前三个季度经历了较明显回撤，22Q4开始财政政策和货币政策的边际变化带动板块出现反弹。预计今年整体从流动性角度来看，仍将维持持续宽松的趋势。我们建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　CRO——受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——一方面，政策持续支持民营医疗服务；另一方面，今年疫情对医疗服务机构的影响也将完全消弭。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在国内上游原材料成本不断下降同时受海外竞争对手受制于通胀提价，国内需求和海外需求双重上行的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 　　（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；药企研发失败风险；国际汇率变动风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　2023年4月28日，公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入2.32亿元（+57.09%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润0.48亿元（+43.52%）；实现扣非净利润0.47亿元（+50.81%）。 　　观点 　　营收与业绩持续高速增长，略超市场预期。2023年Q1公司营业收入同比增长57.09%，归母净利润同比增长43.52%，扣非净利润同比增长50.81%，营收与利润均实现高速增长，一方面，随着公司不断扩大人员团队规模，且陆续有新建实验室投入使用，公司一体化服务能力得以持续提升；另一方面，截至2022年底，公司在手订单约20亿元，在手订单充足，助力营收兑现。2023年Q1公司费用控制良好，其中销售费用率为2.83%，同比下降0.73pct，管理费用率为11.43%，同比下降2.11pct，财务费用率为0.32%，同比下降0.50pct，研发费用率为8.32%，同比下降3.03pct，主要系公司研发投入同比增长15.14%，而营业收入大幅增长所致。 　　在手订单充足，募投项目有望陆续投入使用。2022年，公司新签订单11.02亿元，同比增长18.62%，截至2022年底，在手订单为19.94亿元，同比增长27.17%，充足的在手订单为短期业绩提供确定性。同时，在报告期内，公司陆续有新建实验室投入使用，预计4个研发平台项目将于2023年全部投入运营，有望持续提升公司一体化服务能力。 　　战略布局CDMO业务，发挥协同效应。公司于4月11日发布增发预案，拟购买郎研生命100%股权，布局CDMO业务。公司业务将继续向产业链下游拓展，利于公司节省研发成本，提高研发效率，同时，利于打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，助力公司前端受托CRO订单向后端生产导流，并有望在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 　　投资建议 　　在不考虑并购朗研生命的情况下，我们预测公司2023/24/25年营收为9.48/13.06/17.55亿元，预计归母净利润为2.22/3.29/4.41亿元，对应当前PE为35/24/18X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　仿制药订单规模下降风险，行业竞争加剧风险，自主立项产品研发失败风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件 　　公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入17.3亿元，同降3.1%；实现归母净利润1.7亿元，同降29.7%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同降24.3%，EPS为0.43元，拟向全体股东每10股派现2.5元。23Q1实现收入4.77亿元，同增24.6%；实现归母净利润0.8亿元，同增20.2%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同增29.0%。 　　点评 　　恋火高增长，主品牌重组双胶原系列推广卓有成效。分品牌看： 　　1）2022年丸美品牌收入14.0亿元，同降12.3%，品牌持续调整，重组双胶原系列实现2.1亿元收入，占整体收入比重11.8%，大单品表现突出，期待后续发力。2）2022年恋火实现收入2.9亿元，同增332%，实现高增长，其中看不见粉底液收入近1亿元，高品质极简底妆心智稳步构建，预计23Q1继续保持高增长。 　　抖音快手渠道快速增长。分渠道看：1）2022年公司线上渠道收入12.4亿元，同增21.1%，占比提高14.4pct至71.9%。抖音快手自播及恋火品牌迅速增长拉动线上增长，其中全年抖音快手自播收入1.9亿元，同增4.9倍，自播全年占比超过达播，天猫直播渗透率有所提升。2）2022年线下渠道收入4.9亿元，同降30.5%，线下受疫情拖累，公司维稳大盘，提升终端体验，开展销售人员“红人计划”种草效果显著。 　　毛利率持续提升，期待销售费用率优化。公司22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为68.4%/48.9%/6.4%/3.1%，较21年变动率分别为+4.4/+7.4/+0.8/+0.3pct，毛利率受益于销售策略优化和成本管控有所增长，广告宣传费率提高7.4pct至37.9%带动销售费用率提升；管理费用率保持稳定，持续加大研发投入；综合，公司2022年归母净利润率同降3.8pct至10.1%。公司23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为68.8%/42.6%/4.4%/2.7%，较22年同期分别变动+1.9/+5.2/-2.1/-0.7pct，毛利率持续优化，管理费用率优化；综合，公司23Q1归母净利率-0.4pct至16.6%。 　　盈利预测及投资建议： 　　公司主品牌经过调整推出双胶原系列等潜力单品，渠道结构不断优化，同时孵化专攻底妆的恋火品牌，通过抖快等渠道快速放量，第二成长曲线清晰。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元，对应增速分别为73%/28%/21%，对应PE分别为48倍/38倍/31倍，我们看好公司主品牌发力以及对品牌矩阵完善，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。

　　昭衍新药(603127) 　　事件 　　2023 年 4 月 27 日晚，公司发布 2023 年一季报， 2023 年 Q1 公司实现营业收入 3.69 亿元（+36.32%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润 1.88 亿元（+49.79%）；实现扣非净利润 1.85 亿元（+39.56%）。一季度新签订单 5.7 亿元，同比下降约 43%， 截止 2023 年 3 月底，公司在手订单约 46 亿元。 　　观点 　　业绩略超市场预期， 实验室业务增长强劲。 2023 年 Q1 公司实现营业收入 3.69 亿元，同比实现 36.32%的快速增长， 实现归母净利润1.88 亿元， 同比增长 49.79%， 归母净利润的高速增长主要得益于：①实验室业务增长强劲， 贡献净利润 7,011.63 万元，同比增长33.79%；②生物资产增值增厚公司业绩， 生物资产出生及自然生长贡献净利润 10,024.87 万元。 　　Q1 新签订单增速受疫情等因素影响出现下滑，但截至季度末在手订单仍再创新高。 截止 2023 年 3 月底，公司在手订单约 46 亿元，充足的在手订单为未来业绩提供了保障,2023 年 Q1 公司新签订单 5.7亿元，同比下降约 43%， 主要受到 1 月疫情等因素影响，截至 4 月已呈明显逐月改善趋势。 　　今年产能仍将快速释放， 支撑收入维持高速增长。 公司多地产能将于 2023 年集中释放， 在手订单有望更快转化为收入， 其中， 苏州昭衍 20,000 ㎡设施将于 2023 年起按需逐步投入使用； 子公司昭衍易创（苏州） 亦有约 9,000 ㎡的实验室预计于 2023 年下半年投入使用；无锡昭衍的放射性药物评价基地将于 2023 年中期投入运营。 　　投资建议 　　我们预测公司 2023/24/25 年营收为 29.75/39.00/51.29 亿元，在生物资产公允价值增加不变的情况下 ， 预计归母净利润为13.99/18.21/23.68 亿元，对应当前 PE 为 19/14/11X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　2023年4月23日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年度公司实现营业收入7.20亿元（YoY+21.58%），归母净利润1.01亿元（YoY+24.10%），扣非净利润0.97亿元（YoY+22.99%）； 　　2023Q1公司实现营业收入2.21亿元（YoY+22.79%），归母净利润0.33亿元（YoY+23.36%），扣非净利润0.33亿元（YoY+23.54%）。 　　观点 　　Q1业绩超过市场预期，毛利率提升明显。分季度来看，2022Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.92亿元、0.26亿元、0.25亿元，同比增长17%、80%、71%，营收及业绩基本符合预期，2023Q1实现营收2.21亿元（YoY+22.79%），归母净利润0.33亿元（YoY+23.36%），单季度收入及利润均创历史新高；分业务来看，2022年，原料药及中间体业务实现营收6.09亿元（YoY+21.42%），占比84.60%，CMO/CDMO业务实现营收1.11亿元（YoY+22.49%），占比15.40%，业务占比与2021年基本持平；分地区来看，外销占收入比重达75.84%，内销为24.16%，内销占比小幅下降6.5个百分点；公司研发费用率及毛利率提升明显，2022年及2023Q1研发费用率分别为8.46%（+1.87pct）和8.70%（+2.30pct），毛利率分别为32.43%（+2.22pct）和35.89%（+5.20pct），我们认为毛利率提升主要因为①老产品价格更新完成，部分产品出现提价；②毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，2022年新产品收入同比增长40.18%，今年有望延续高增长态势；③已有3个CMO/CDMO项目进入商业化阶段放量增长，毛利率实现大幅提升，2022年毛利率达到44.06%，同比增加14.21pct。 　　新产品有望持续放量，业绩高增长可期。公司多个新产品陆续获批，国内方面，2022年，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁通过CDE审批，2023年维格列汀、非布司他、瑞巴派特获批，另有2个产品已完成发补，预计2023年获批；国外方面，2022年，米拉贝隆欧洲获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国获批，预计2023年将有至少2个产品获批。同时，有多个产品已递交注册申请，未来，随着国内国外新产品需求持续释放，其业务占比及公司整体毛利率水平均将获得提升，也将为公司业绩贡献新增量。 　　一期新产能即将正式投产，二期产能已开工建设。公司二厂区一期工程已基本完成，4个车间已在试生产阶段，预计2023年下半年正式投产，年内总产值有望达到5亿元，收入端或实现3亿元。二厂区二期工程共规划7个车间，2022年7月已开工建设，预计2026年完全投产。 　　投资建议 　　公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司有望在2023年迎来业绩拐点，我们预测公司2023/24/25年营收为11.00/16.00/24.00亿元，归母净利润为1.80/2.59/4.00亿元，对应当前PE为27/19/12X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，环保政策风险，汇兑损益风险。

　　本周观点 　　本周周报我们对香港H股市场再融资情况进行梳理。从2020年开始，受全球疫情及海外流动性转向宽松因素影响，生物医药板块景气度出现快速抬升，从融资角度来看，这种景气度的抬升不仅表现在板块IPO数量和规模上，更在存量个股的再融资情况上有充分体现。 　　从年度的再融资规模情况来看，2020年-2023年Q1再融资的总规模分别为389.92亿港元、249.51亿港元、41.39亿港元和55.83亿港元。经历了2022年的低谷，2023年Q1的再融资规模已经进入恢复阶段。 　　从景气度周期情况来看，2020Q1-2021Q2港股生物医药板块再融资的渠道是较为通畅的，2021Q3-2022Q2则出现为期一年的再融资阻断的情况，直至2022Q3开始逐步缓解，今年Q1虽然从再融资规模上来看并没有很高，但再融资事件数却已创历史新高，小额试探性再融资已大量出现，港股生物医药的再融资或伴随全球流动性的变化而进入新的景气周期。 　　投资建议 　　本周医药整体持续表现，涨幅显著好于沪深300指数。从交易量来看，本周再次突破3000亿，创近8周以来最高水平。板块内部来看，子板块涨多于跌，其中创新药、医药外包及生命科学板块涨幅靠前，医疗新基建、中药和原料药跌幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。