核心观点 　　2022年医药板块增速放缓，板块内部分化明显。2022年医药板块（创新药除外）营收同比+10.66%，归母净利润同比+4.03%，相比2021年同比19.69%的增速下滑了15.66pct。从估值角度来看，医药板块（创新药除外）的市盈率（TTM）已从2020年的37.76倍快速回落至27.87倍，处于近五年中估值低位。创新药板块2022年受疫情影响较大，营收同比-7.76%，但研发总支出增速仍有+7.66%，受此影响，研发支出占收入比重达54.60%，为近六年最高水平，而整个板块市值/净现金的情况，已快速从2017年的44.00倍下降至2022年的8.70倍，创下近六年来新低。 　　2023年Q1疫情影响边际减弱，板块基本面有望持续改善。2023年Q1医药板块（创新药除外）营收同比+2.13%，归母净利润同比-26.98%，相比2022年增速，收入增速下滑14.17pct，利润增速下滑58.11pct，从估值角度来看，2023年Q1，医药板块（创新药除外）存在一定程度的估值修复，市盈率（TTM）由2022Q1的28.51倍提升至2023Q1的31.24倍。创新药板块2023年Q1，营收同比+6.56%，研发总支出增速达+15.25%，研发支出占收入比重为38.07%，较2022年Q1下降12.44pct，整个板块市值/净现金已从2022Q1的8.84倍修复至2023Q1的15.45倍。 　　投资建议 　　医药板块在2022年前三个季度经历了较明显回撤，22Q4开始财政政策和货币政策的边际变化带动板块出现反弹。预计今年整体从流动性角度来看，仍将维持持续宽松的趋势。我们建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　CRO——受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——一方面，政策持续支持民营医疗服务；另一方面，今年疫情对医疗服务机构的影响也将完全消弭。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在国内上游原材料成本不断下降同时受海外竞争对手受制于通胀提价，国内需求和海外需求双重上行的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 　　（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；药企研发失败风险；国际汇率变动风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　2023年4月28日，公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入2.32亿元（+57.09%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润0.48亿元（+43.52%）；实现扣非净利润0.47亿元（+50.81%）。 　　观点 　　营收与业绩持续高速增长，略超市场预期。2023年Q1公司营业收入同比增长57.09%，归母净利润同比增长43.52%，扣非净利润同比增长50.81%，营收与利润均实现高速增长，一方面，随着公司不断扩大人员团队规模，且陆续有新建实验室投入使用，公司一体化服务能力得以持续提升；另一方面，截至2022年底，公司在手订单约20亿元，在手订单充足，助力营收兑现。2023年Q1公司费用控制良好，其中销售费用率为2.83%，同比下降0.73pct，管理费用率为11.43%，同比下降2.11pct，财务费用率为0.32%，同比下降0.50pct，研发费用率为8.32%，同比下降3.03pct，主要系公司研发投入同比增长15.14%，而营业收入大幅增长所致。 　　在手订单充足，募投项目有望陆续投入使用。2022年，公司新签订单11.02亿元，同比增长18.62%，截至2022年底，在手订单为19.94亿元，同比增长27.17%，充足的在手订单为短期业绩提供确定性。同时，在报告期内，公司陆续有新建实验室投入使用，预计4个研发平台项目将于2023年全部投入运营，有望持续提升公司一体化服务能力。 　　战略布局CDMO业务，发挥协同效应。公司于4月11日发布增发预案，拟购买郎研生命100%股权，布局CDMO业务。公司业务将继续向产业链下游拓展，利于公司节省研发成本，提高研发效率，同时，利于打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，助力公司前端受托CRO订单向后端生产导流，并有望在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 　　投资建议 　　在不考虑并购朗研生命的情况下，我们预测公司2023/24/25年营收为9.48/13.06/17.55亿元，预计归母净利润为2.22/3.29/4.41亿元，对应当前PE为35/24/18X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　仿制药订单规模下降风险，行业竞争加剧风险，自主立项产品研发失败风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件 　　公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入17.3亿元，同降3.1%；实现归母净利润1.7亿元，同降29.7%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同降24.3%，EPS为0.43元，拟向全体股东每10股派现2.5元。23Q1实现收入4.77亿元，同增24.6%；实现归母净利润0.8亿元，同增20.2%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同增29.0%。 　　点评 　　恋火高增长，主品牌重组双胶原系列推广卓有成效。分品牌看： 　　1）2022年丸美品牌收入14.0亿元，同降12.3%，品牌持续调整，重组双胶原系列实现2.1亿元收入，占整体收入比重11.8%，大单品表现突出，期待后续发力。2）2022年恋火实现收入2.9亿元，同增332%，实现高增长，其中看不见粉底液收入近1亿元，高品质极简底妆心智稳步构建，预计23Q1继续保持高增长。 　　抖音快手渠道快速增长。分渠道看：1）2022年公司线上渠道收入12.4亿元，同增21.1%，占比提高14.4pct至71.9%。抖音快手自播及恋火品牌迅速增长拉动线上增长，其中全年抖音快手自播收入1.9亿元，同增4.9倍，自播全年占比超过达播，天猫直播渗透率有所提升。2）2022年线下渠道收入4.9亿元，同降30.5%，线下受疫情拖累，公司维稳大盘，提升终端体验，开展销售人员“红人计划”种草效果显著。 　　毛利率持续提升，期待销售费用率优化。公司22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为68.4%/48.9%/6.4%/3.1%，较21年变动率分别为+4.4/+7.4/+0.8/+0.3pct，毛利率受益于销售策略优化和成本管控有所增长，广告宣传费率提高7.4pct至37.9%带动销售费用率提升；管理费用率保持稳定，持续加大研发投入；综合，公司2022年归母净利润率同降3.8pct至10.1%。公司23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为68.8%/42.6%/4.4%/2.7%，较22年同期分别变动+1.9/+5.2/-2.1/-0.7pct，毛利率持续优化，管理费用率优化；综合，公司23Q1归母净利率-0.4pct至16.6%。 　　盈利预测及投资建议： 　　公司主品牌经过调整推出双胶原系列等潜力单品，渠道结构不断优化，同时孵化专攻底妆的恋火品牌，通过抖快等渠道快速放量，第二成长曲线清晰。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元，对应增速分别为73%/28%/21%，对应PE分别为48倍/38倍/31倍，我们看好公司主品牌发力以及对品牌矩阵完善，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。

　　昭衍新药(603127) 　　事件 　　2023 年 4 月 27 日晚，公司发布 2023 年一季报， 2023 年 Q1 公司实现营业收入 3.69 亿元（+36.32%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润 1.88 亿元（+49.79%）；实现扣非净利润 1.85 亿元（+39.56%）。一季度新签订单 5.7 亿元，同比下降约 43%， 截止 2023 年 3 月底，公司在手订单约 46 亿元。 　　观点 　　业绩略超市场预期， 实验室业务增长强劲。 2023 年 Q1 公司实现营业收入 3.69 亿元，同比实现 36.32%的快速增长， 实现归母净利润1.88 亿元， 同比增长 49.79%， 归母净利润的高速增长主要得益于：①实验室业务增长强劲， 贡献净利润 7,011.63 万元，同比增长33.79%；②生物资产增值增厚公司业绩， 生物资产出生及自然生长贡献净利润 10,024.87 万元。 　　Q1 新签订单增速受疫情等因素影响出现下滑，但截至季度末在手订单仍再创新高。 截止 2023 年 3 月底，公司在手订单约 46 亿元，充足的在手订单为未来业绩提供了保障,2023 年 Q1 公司新签订单 5.7亿元，同比下降约 43%， 主要受到 1 月疫情等因素影响，截至 4 月已呈明显逐月改善趋势。 　　今年产能仍将快速释放， 支撑收入维持高速增长。 公司多地产能将于 2023 年集中释放， 在手订单有望更快转化为收入， 其中， 苏州昭衍 20,000 ㎡设施将于 2023 年起按需逐步投入使用； 子公司昭衍易创（苏州） 亦有约 9,000 ㎡的实验室预计于 2023 年下半年投入使用；无锡昭衍的放射性药物评价基地将于 2023 年中期投入运营。 　　投资建议 　　我们预测公司 2023/24/25 年营收为 29.75/39.00/51.29 亿元，在生物资产公允价值增加不变的情况下 ， 预计归母净利润为13.99/18.21/23.68 亿元，对应当前 PE 为 19/14/11X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　2023年4月23日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年度公司实现营业收入7.20亿元（YoY+21.58%），归母净利润1.01亿元（YoY+24.10%），扣非净利润0.97亿元（YoY+22.99%）； 　　2023Q1公司实现营业收入2.21亿元（YoY+22.79%），归母净利润0.33亿元（YoY+23.36%），扣非净利润0.33亿元（YoY+23.54%）。 　　观点 　　Q1业绩超过市场预期，毛利率提升明显。分季度来看，2022Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.92亿元、0.26亿元、0.25亿元，同比增长17%、80%、71%，营收及业绩基本符合预期，2023Q1实现营收2.21亿元（YoY+22.79%），归母净利润0.33亿元（YoY+23.36%），单季度收入及利润均创历史新高；分业务来看，2022年，原料药及中间体业务实现营收6.09亿元（YoY+21.42%），占比84.60%，CMO/CDMO业务实现营收1.11亿元（YoY+22.49%），占比15.40%，业务占比与2021年基本持平；分地区来看，外销占收入比重达75.84%，内销为24.16%，内销占比小幅下降6.5个百分点；公司研发费用率及毛利率提升明显，2022年及2023Q1研发费用率分别为8.46%（+1.87pct）和8.70%（+2.30pct），毛利率分别为32.43%（+2.22pct）和35.89%（+5.20pct），我们认为毛利率提升主要因为①老产品价格更新完成，部分产品出现提价；②毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，2022年新产品收入同比增长40.18%，今年有望延续高增长态势；③已有3个CMO/CDMO项目进入商业化阶段放量增长，毛利率实现大幅提升，2022年毛利率达到44.06%，同比增加14.21pct。 　　新产品有望持续放量，业绩高增长可期。公司多个新产品陆续获批，国内方面，2022年，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁通过CDE审批，2023年维格列汀、非布司他、瑞巴派特获批，另有2个产品已完成发补，预计2023年获批；国外方面，2022年，米拉贝隆欧洲获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国获批，预计2023年将有至少2个产品获批。同时，有多个产品已递交注册申请，未来，随着国内国外新产品需求持续释放，其业务占比及公司整体毛利率水平均将获得提升，也将为公司业绩贡献新增量。 　　一期新产能即将正式投产，二期产能已开工建设。公司二厂区一期工程已基本完成，4个车间已在试生产阶段，预计2023年下半年正式投产，年内总产值有望达到5亿元，收入端或实现3亿元。二厂区二期工程共规划7个车间，2022年7月已开工建设，预计2026年完全投产。 　　投资建议 　　公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司有望在2023年迎来业绩拐点，我们预测公司2023/24/25年营收为11.00/16.00/24.00亿元，归母净利润为1.80/2.59/4.00亿元，对应当前PE为27/19/12X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，环保政策风险，汇兑损益风险。

　　本周观点 　　本周周报我们对香港H股市场再融资情况进行梳理。从2020年开始，受全球疫情及海外流动性转向宽松因素影响，生物医药板块景气度出现快速抬升，从融资角度来看，这种景气度的抬升不仅表现在板块IPO数量和规模上，更在存量个股的再融资情况上有充分体现。 　　从年度的再融资规模情况来看，2020年-2023年Q1再融资的总规模分别为389.92亿港元、249.51亿港元、41.39亿港元和55.83亿港元。经历了2022年的低谷，2023年Q1的再融资规模已经进入恢复阶段。 　　从景气度周期情况来看，2020Q1-2021Q2港股生物医药板块再融资的渠道是较为通畅的，2021Q3-2022Q2则出现为期一年的再融资阻断的情况，直至2022Q3开始逐步缓解，今年Q1虽然从再融资规模上来看并没有很高，但再融资事件数却已创历史新高，小额试探性再融资已大量出现，港股生物医药的再融资或伴随全球流动性的变化而进入新的景气周期。 　　投资建议 　　本周医药整体持续表现，涨幅显著好于沪深300指数。从交易量来看，本周再次突破3000亿，创近8周以来最高水平。板块内部来看，子板块涨多于跌，其中创新药、医药外包及生命科学板块涨幅靠前，医疗新基建、中药和原料药跌幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　本周观点 　　本周周报我们对全球和中国一级市场投融资2023Q1的情况进行梳理。从全球情况来看，今年Q1全球生物医药领域融资总额及事件数仍旧处于较低水平，但融资事件数略好于去年Q4，单季度看，3月融资事件数较2月有明显改善，环比提升11.56%。从2023年Q1全球生物医药领域融资轮次来看，今年A轮以前的融资事件数占比已从去年的66.4%降至今年Q1的62.7%。B轮融资事件数占比出现大幅提升，从去年22.8%的占比快速提升至今年的27.7%，提升4.9pct。 　　从我国情况来看，今年3月，无论是事件数还是融资金额均已出现明显回升，维持了去年下半年的平均水平。从2023年Q1我国生物医药投融资轮次来看，今年种子轮及天使轮的融资事件数占比出现下降，从去年的23.3%下滑至今年Q1的12.2%；A轮融资事件数占比有小幅提升，从去年的48.3%提升至今年的51.0%；B轮事件数占比出现大幅提升，从去年的15.0%快速上涨至今年的26.5%，提升了11.5个百分点。 　　投资建议 　　本周医药整体表现相对较好，涨幅好于沪深300指数。从交易量来看，本周虽然持续出现缩量，但后半周受中美关系可能边际出现变化影响资金流入迹象明显。板块内部来看，子板块涨多于跌，其中药店、医院及体检跌幅靠前，医疗新基建、创新药和血制品涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　本周观点 　　本期周报我们对全球GLP实验室产能及相关情况进行梳理。 　　药品非临床实验管理规范(GoodLaboratory Practice，GLP)是为了提高药品非临床研究的质量，确保实验资料的真实性、完整性和可靠性，保证用药安全，且针对药物非临床安全性评价研究机构制定的基本要求。一个高质量的安全性评价工作必须遵循GLP，这已是各国主管部门和新药研究单位的共识。 　　FDA不对实验室进行GLP认证，而是针对具体试验项目开展是否符合GLP要求的检查。在我国，新版《药品管理法》对新药注册也需要递交遵循GLP的非临床研究，且GLP实验室需要认证。 　　从全球GLP实验室分布情况来看，主要分布在美国，经历过FDA检查的美国本土实验室数量超过400家，主要集中于大学、CRO和大型制药企业，其中近10%为大学实验室，另外5%为查尔斯河的实验室。 　　非美地区GLP实验室的总数量约为45家，仅占全球GLP实验室的9%，远远少于美国本土。其中，中国大陆地区占13个，占比约为30%。 　　投资建议 　　医药板块本周触底回升，跑赢沪深300指数。从交易量来看，仍旧维持较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，医药外包、药用包装和设备、生命科学跌幅靠前，中药、体外诊断和医疗设备涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、阳光诺和（688621）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件 　　2023年3月30日晚，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入22.68亿元（+49.54%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润10.74亿元（+92.71%）；实现扣非净利润10.19亿元（+92.27%）。分季度来看，2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元（+50.27%），实现归母净利润4.42亿元（+42.90%）。 　　观点 　　业绩略超市场预期，营收增长持续强劲。全年来看，公司业绩超预期增长，增速大幅提升15.75pct，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润为5.77亿元（+63.62%），保持高增速。营收增长持续强劲，同比增长率较上年同期提升8.57pct，在2021年高基数下表现持续亮眼；Q4单季度来看，收入及利润均创历史新高。公司业绩表现亮眼，我们认为主要得益于①人员团队的快速扩张，2022年底公司已拥有2700余人的专业服务团队，同比增长30%左右；同时，公司新产能持续释放，规模效应继续扩大；②玮美和英茂的收购，公司生物资产公允价值大幅提升，增厚公司业绩。2022年，公司毛利率有0.83pct的小幅下降，主要是实验模型采购价格上涨所致。 　　核心业务持续高增，国际化布局加速。分业务来看，2022年，核心药物非临床业务实现收入22.14亿元，同比增长49.30%，临床服务及其他业务同比实现62.45%的高速增长，占比进一步提升，年度内公司成立昭衍药检，布局细胞检定业务，进一步拓展业务范围，目前药检业务已开始承接订单。分地区来看，公司海外拓展顺利，国际化布局加速，2022年，实现海外业务收入3.83亿元（+51.19%），海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元（+25%），昭衍国内公司承接海外订单实现较大突破，同比增长超60%。近3年公司完成国外申报的项目数已超过610个。 　　在手订单充足，产能有望于2023年集中释放。订单方面，2022年，公司新签订单约38亿元，同比增长约35%，其中CGT订单同比实现50%以上增长，截止2022年底，公司在手订单约44亿元，在手订单的持续攀升为未来业绩提供了保障。产能方面，2022H2起，新产能陆续投产，其中苏州昭衍超8,000㎡设施全面投入运营，同时，多地产能将于2023年集中释放，在手订单将更快转化为收入，如苏州昭衍20,000㎡设施将于2023年起按需逐步投入使用，子公司昭衍易创（苏州）约9,000㎡的实验室预计2023年下半年投入使用，无锡昭衍的放射性药物评价基地将于2023年中期投入运营。动物房方面，2022年，梧州可用于超1.5万只大动物饲养能力的实验模型检疫场建设已基本完成。 　　投资建议 　　我们预测公司2023/24/25年营收为29.75/39.00/51.29亿元，在生物资产公允价值增加不变的情况下，预计归母净利润为13.99/18.21/23.68亿元，对应当前PE为20/16/12X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。

　　本周观点 　　本期周报我们将对上一轮（2019年1月-2021年1月）原料药上涨周期个股及产能释放情况进行梳理。首先，个股方面，司太立、天宇股份、普洛药业、健友股份和华海药业涨幅相对较高，从最高涨跌幅情况来看，均实现300%以上的上涨，其中司太立最高录得625%的涨幅。其次，从这十七家上市原料药企业来看，平均最高涨幅为263%，截至2021年1月底，整体市值翻了1.3倍。 　　从原料药行业的周期性上来看，整个行业产能利用率的提升和下滑往往跟行业周期相吻合。上一轮上涨周期来看，伴随着2018年Q4的缬沙坦基因毒性事件，整个行业的产能利用率开始提升，部分产品的价格也出现上涨，原料药周期开始上行，订单催动企业加大资本市场融资及自有资金的产能投放，直至2020-2021年疫情需求端放缓，产能利用率出现边际变化。 　　所以，行业周期上行的阶段初期，那些具有较低产能利用率或在产能投放层面较为“激进”的原料药企业，往往在利润和收入规模增速上相对较好。我们回溯了原料药企业固定资产增幅的情况，前文提到的涨幅较高的五家原料药企业中，健友股份、天宇股份和司太立皆在2019年具有较高的固定资产增幅，而另外两家则因为不同原因在产能利用率方面相对较低。而从最高涨幅的情况来看，2019年固定资产增幅较大的前9家企业，市值平均涨幅为323%，而后8家企业则仅有263%。 　　投资建议 　　医药板块连续第八周出现回调，本周继续跑输沪深300指数。从交易量来看，仍旧维持较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，中药、医药商业和生命科学跌幅靠前，医药外包、医疗新基建和药用包装和设备涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。