投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-3.49%，沪深300指数涨跌幅为-3.67%，基础化工跑赢沪深300指数0.18个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：风光股份(26.98%)、乐凯胶片(13.41%)、海新能科(11.89%)、恒通股份(10.82%)、惠柏新材(10.40%)、德冠新材(9.94%)、岳阳兴长(9.38%)、善水科技(9.35%)、天洋新材(9.20%)、丹化科技(8.89%)、天晟新材(8.77%)、蓝丰生化(8.33%)、迪生力(7.89%)、乐通股份(7.64%)、大东南(6.95%)、亚邦股份(6.75%)、万丰股份(6.46%)、兴民智通(6.44%)、和顺科技(6.24%)、亚太实业(6.23%)。 　　下跌：双乐股份(-17.19%)、同益股份(-15.35%)、怡达股份(-14.97%)、凯美特气(-14.00%)、兴化股份(-13.73%)、三孚新科(-11.93%)、宝丰能源(-11.89%)、安集科技(-11.72%)、佳先股份(-11.55%)、卓越新能(-10.73%)、聚合顺(-10.61%)、湖北宜化(-10.38%)、恒逸石化(-10.22%)、天马新材(-10.10%)、三美股份(-9.98%)、华特气体(-9.77%)、联瑞新材(-9.71%)、百龙创园(-9.50%)、新凤鸣(-9.49%)、鲁西化工(-9.28%)。 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(18.92%)、甲酸(9.52%)、脂肪醇(8.62%)、维生素VA(6.98%)、TMA(6.57%)、氯化苄(4.37%)、醋酸正丙酯(4.10%)、硫酸(3.98%)、维生素B6(3.38%)、甘油(3.37%)、维生素VE(3.33%)、苯酚(3.30%)、丙烯酸(3.20%)、氧化铽(3.08%)、钒合金(2.86%)、钒铁(2.79%)、R32(2.78%)、五氧化二钒(2.52%)、MMA(2.14%)、硫磺(2.13%)。 　　液氯价格下跌。主要下跌产品为液氯(-78.03%)、异丁醇(-13.00%)、MIBK(-6.76%)、邻硝基氯化苯(-6.19%)、银(-5.66%)、蛋(-5.56%)、WTI(-5.48%)、铁矿石(-5.32%)、氩气(-5.30%)、丙酮(-5.29%)、醋酸(-4.87%)、磷酸铁锂(-4.70%)、对硝基氯化苯(-4.67%)、苯胺(-4.62%)、国内锡精矿(-4.61%)、辛醇(-4.54%)、锡合金(-4.52%)、废锡(-4.39%)、锡锭(-4.38%)、三元材料（523）(-4.20%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　投资要点 　　7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》（下称“通知”），印发了《按病组（DRG）付费分组方案2.0版》和《按病组分值（DIP）付费病种库2.0版》。政策发布背景：截至2023年底，全国超九成的统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革，积极促进了医疗机构主动控制成本、规范诊疗行为，但部分地方医保部门和医疗机构、医务人员反映现行分组不够精准、不够贴近临床等问题，国家医保局开展几十场临床论证，广泛征求并吸收意见建议，形成了2.0版分组方案。 　　2.0版促进医保支付方式改革推进、贴近临床、增强保障 　　《通知》主要包括三部分内容： 　　（一）新版分组落地执行，规范各地分组。 　　（1）提高支付方式规范统一性；（2）用好特例单议机制；（3）重视培训工作，分级分类开展培训。 　　（二）提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力。 　　（1）要求次年6月底前全面完成前一年度基金清算，原则上费用结算时间自申报截止次日起不超过30个工作日；（2）定期向医疗机构反馈入组、结算信息；（3）全面清理应付未付费用。 　　（三）加强改革协同，做到公开透明。 　　（1）要合理编制医保基金支出预算；（2）注重来自临床一线的意见（3）健全谈判协商机制。 　　基于以上，我们认为“通知”将促进医保支付方式改革加速推进（提高统一性+重视培训）、贴近临床（特例单议/细化预算指标/注重一线意见/共同协商谈判）、增强保障（鼓励预付金/清理应付未付）。 　　DRG2.0版分组细化精准，DIP2.0版总数减少结构优化 　　DRG(2.0版)分组方案ADRG（核心疾病诊断相关分组）从376组升级至409组，根据临床操作更为细化精准，例如颅脑手术根据不同伴随诊断结果的分类，烧伤手术根据不同烧伤面积的分类，还有呼吸系统其他手术根据使用医疗设备不同的分类，此外，还有根据技术更新变化后新增的分类，例如眼科中的晶状体联合手术。 　　DIP(2.0版)满足了数据更新、编码升级等客观要求，也更好地契合了医疗技术进步及临床行为的复杂性。病种总数有所减少，核心病种从11553组降到9520组；结构优化，如由于相关手术操作形成的新增病种达到1110个。 　　投资建议： 　　我们认为政策利好以院内为主的药企、创新药和医疗服务企业。 　　风险提示： 　　政策执行不及预期风险。

　　投资要点 　　当前市场对ICL行业发展主要有以下疑问： 　　（1）DRG医保支付改革下，ICL渗透率是否有提升？ 　　（2）疫情期间新增的小产能是否抢走了部分龙头份额？ 　　（3）区域检验中心加大建设，ICL面临更大竞争？ 　　（4）2023年下半年以来，有出现普检价格战的趋势，目前的影响程度？ 　　我们发现目前行业出现以下趋势： 　　（1）2023年较2019年中标数量明显增加，2024年至今中标数量逼近2023年全年水平；中标合同的客户结构明显优化，优质医院中标订单金额较高，且项目更加细化； 　　我们认为近年来医保控费（包括DRG医保支付方式改革、集采等较大促进了渗透率提升，2023年ICL恢复常态经营后，叠加DRGs基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显ICL渗透率预计在2024年已加速提升； 　　（2）2021-2022年新成立ICL数量处于历史高水平，但预计淘汰率低于疫情前。小产能竞标集中在社康/体检/两癌筛查等小型需求。 　　我们认为对于只具备新冠检测能力的小产能出清只是时间问题，当前淘汰率不高预计原因为等待资金回笼再结束经营，或等待寻求转让机会；对于还具备其他检测技术能力的中小产能，若仅稳定获取社康/体检中心/两癌筛查等小型需求，以及具备差异化技术的专科ICL可能保持较长经营，但以上规模业务预计对龙头影响不大。 　　（3）区域检验中心会发布招标公告向ICL外送其样本。 　　我们认为区域检验中心和ICL并非纯竞争关系，大型连锁ICL的技术、管理能力仍处于行业优质水平，区域检验中心也会基于其技术和成本情况考虑外送给ICL，同时，对于ICL而言，区域检验中心的加入更促进了优质医院检验外送，ICL和区域检验中心有业务协同。 　　（4）价格方面，杭州竞争激烈程度高于其他地区，普检扣率从25%-30%下滑至20%-25%区间，但也有优质合同扣率未下滑；其他地区竞争激烈程度较杭州温和。 　　我们认为首先降价仍是区域性而非全国范围，四川、广东等地区扣率变化不大，其次杭州扣率下降不是招标端降低价格上限，而是ICL自身根据成本水平主动就某领域检测降价，已保证了其盈利水平；且在优质订单分项打包招标的趋势下，不同ICL可根据自身优势检测领域加大单领域竞标，不会直接丢失大型医院的招标项目机会。 　　综合来看，我们认为2023年ICL恢复常态经营后，叠加DRGs基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显ICL渗透率预计在2024年已加速提升。竞争格局方面，小产能虽然目前仍在逐步出清过程中，但其市场定位和龙头有差异，对龙头影响不大，且区域检验中心和ICL当前并非纯竞争关系，业务有协同互补。价格方面，杭州竞争激烈程度高，扣率有下降趋势，但其他地区较为温和，且ICL是考虑自身成本后主动报价，保证了其盈利水平。 　　长期来看，ICL是在医保控费环境下少有的受益增长的行业，且行业竞争格局稳定，集中度高，主要竞争者拥有更为合规的业务模式、多样化检测能力、精细化运营能力等竞争优势，能够在行业扩容中抢占更多市场空间，长期发展潜力大。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：迪安诊断； 　　受益标的：金域医学、艾迪康控股、云康集团。 　　风险提示： 　　应收账款回款风险；政策影响经营波动风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-2.50%，沪深300指数涨跌幅为1.92%，基础化工跑输沪深300指数4.42个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：双乐股份(33.47%)、辉丰股份(24.31%)、扬帆新材(17.46%)、凯美特气(15.37%)、中裕科技(13.95%)、三维股份(13.00%)、至正股份(12.52%)、科强股份(12.34%)、嘉必优(12.33%)、天马新材(12.20%)、凯华材料(11.62%)、硅烷科技(11.08%)、恒光股份(10.93%)、齐鲁华信(10.74%)、汉维科技(9.80%)、润普食品(9.55%)、兄弟科技(9.38%)、广信材料(8.79%)、国瓷材料(8.22%)、鼎龙科技(8.13%)。 　　下跌：泉为科技(-13.96%)、巨化股份(-13.73%)、银禧科技(-13.49%)、中曼石油(-13.43%)、远翔新材(-13.27%)、三美股份(-12.57%)、汇得科技(-11.47%)、三房巷(-11.36%)、通用股份(-11.17%)、富邦股份(-11.16%)、永冠新材(-11.05%)、新亚强(-10.62%)、集泰股份(-10.34%)、正丹股份(-10.20%)、芭田股份(-10.07%)、道明光学(-9.61%)、亚邦股份(-9.54%)、裕兴股份(-9.53%)、斯菱股份(-9.51%)、中石科技(-9.44%)。 　　本周大宗价格大幅波动产品 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(37.04%)、硫酸(8.31%)、维生素VE(5.88%)、工业苊(5.26%)、R142b(3.13%)、维生素B1(2.70%)、聚合MDI(2.67%)、液化天然气(2.65%)、丁酮(2.02%)环氧丙烷(1.96%)、石墨电极(1.91%)、维生素B12(1.90%)、乙烯焦油(1.80%)、甘氨酸(1.79%)、醋酸正丙酯(1.74%)、页岩油(1.70%)、钒合金(1.66%)、醋酸(1.66%)、R134a(1.64%)、铅精矿(1.59%)。 　　液氯价格下跌。主要下跌产品为异丁醛(-33.90%)、新戊二醇(-14.05%)、单甘酯(-10.42%)、液氯(-10.20%)、PTFE分散树脂(-7.69%)、钕铁硼N35(-6.83%)、镝铁(-6.43%)、锰矿(-5.88%)、PTFE悬浮中粒(-5.88%)、银(-5.81%)、氧化铽(-5.80%)、氧化镝(-5.75%)、硅锰(-5.58%)、炭电极(-5.42%)、锰酸锂（高端）(-5.26%)、国内锡精矿(-5.23%)、棉粕(-5.04%)、锡锭(-4.98%)、锡粉(-4.82%)、废锡(-4.78%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险

　　一周观点：康诺亚海外授权两款双抗，国产创新药企业出海进程不断深化 　　7月9日，康诺亚的全资附属公司与Belenos Biosciences,Inc.订立许可协议，康诺亚授予Belenos在全球开发、生产及商业化CM512及CM536两款双抗药物的独家权利。交易额共计约1.85亿美元，折合约13.5亿元人民币。根据协议，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，而康诺亚全资附属公司“一桥香港”将收取Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。通过持股海外公司的合作方式，有助于保证产品出海之后若进入商业化阶段，依然可以按比例获得海外权益。此前，康诺亚已经有多款药物进行了对外授权合作方包括阿斯利康、诺诚健华、石药集团等多家国内外知名药企，对外授权获得的现金流为公司发展提供了稳固支持。我们认为，随着政策友好性和市场流动性提升，国内药企出海布局不断深化，国内创新药市场前景光明，公司有望持续获益。 　　受益标的：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、乐普生物、诺诚健华、石药集团。 　　一周表现：本周（7月8日-12日）医药板块下跌0.08%医院板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.08%，跑输沪深300指数1.29pct，在31个子行业中排名第20位。7月以来，医药生物上涨0.03%，跑输沪深300指数0.28pct。本周医院板块涨幅最大，上涨2.27%；医疗耗材板块上涨1.63%，医疗研发外包板块上涨1.26%，疫苗板块上涨0.73%，化学制剂板块上涨0.72%；线下药店板块跌幅最大，下跌6.69%，医药流通板块下跌2.04%，中药板块下跌1.65%，医疗设备板块下跌1.43%血液制品板块下跌1.22%。从估值来看，截至2024年7月12日，生物医药板块PE（TTM）为26.65倍，处于历史较低位。Q3我们看好医药板块底部投资机会，选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　美年健康(002044) 　　事件概览 　　根据公司2024年半年度业绩预告，预计2024H1收入40.6-43.5亿（同比下滑8.79%至2.27%），归母亏损1.77-2.57亿（2023H1盈利523万元），扣非亏损1.87-2.67亿（2023H1盈利428万元）。对应2024Q2收入22.59-25.49亿，同比增长-2.22%至+10.34%，归母盈利0.3-1.1亿元，同比下滑83.3%至38.19%，扣非盈利0.35-1.15亿，同比下滑80.48%至35.89%，考虑到公司实施的员工持股计划计提与股份支付相关的费用较2023H1增加约3,000万元，我们按照季度均摊假设，预计2024Q2归母为0.45-1.25亿元，同比下滑75.84%至29.73%，扣非为0.50-1.30亿元，同比下滑72.12%至27.53%。 　　Q2收入有望同比增长，旺季规模效应下利润加速提升 　　收入方面，公司2024H1收入有下滑主要系Q1同比下滑影响，同期高基数（承接2023Q4未到检需求）叠加出游人次增多已签单客户延迟到检，但Q2收入有望实现同比增长，淡季体检订单稳定良好且客单价稳定提升，仍处于经营稳健向上状态。 　　利润方面，公司2024Q2利润有下滑主要系单店平均收入下滑，参转控门店数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出。我们认为上半年为淡季，利润受到收入规模限制较难加速提升，随着进入下半年旺季，公司利润有望加速提升。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为8.13/12.27/15.25亿元，对应PE分别为17.23/11.43/9.19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　7月10日，派林生物发布2024年半年度业绩预告，公司上半年实现归母净利润31490万元–34353万元，同比增长120%-140%，业绩增长主要因为血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。 　　Q2单季同比和环比均实现高增长： 　　结合公司披露2024H1归母净利润31490万元–34353万元，以及24Q1和23Q2单季归母净利润12195万元和8676万元计算，公司24Q2归母净利润预计为19295-22158万元，相较于23Q2同比增速预计为122.40%-155.39%，相较于24Q1环比增速预计为58.22%-81.70%公司Q2业绩同比和环比均实现快速增长。公司2023全年采浆量约1200吨，为2024年产品端的放量奠定良好基础，产品端需求依旧维持景气，保障业绩持续良好增长。 　　浆站陆续验收开采，采浆端有望持续良好增长： 　　今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站陆续于3月和4月完成验收正式开采，剩余2个浆站有望于近期完成验收，派斯菲科19个浆站预计今年全部落地开采，未来几年派斯菲科采浆端有望进入快速增长阶段。今年3月双林与德源签订补充协议，双方再次延长了两年的供浆周期，同时对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨/年，并对供浆超过500吨及600吨进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望得以提升。综合以上，我们认为公司2024年采浆量超1400吨具有较高确定性。 　　陕煤控股后公司提质增效，新浆站拓展值得期待： 　　陕煤控股后，公司各项进展顺利推进，具备较高执行力和兑现度从产品上看，双林生物的10%高纯静丙获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发进展快速推进。出海方面，今年3月双林与巴基斯坦经销商3A Diagnostics签订独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展。在研管线的推进以及海外市场的拓展为公司业绩长期稳健增长打下坚实基础。同时，陕煤集团也有望在新浆站的拓展方面赋能，助力公司获取更多浆站资源。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为26.03/21.62/18.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件概览 　　根据公司2024年半年度业绩预告:预计2024H1收入约14.26亿（+41%），归母2.95-3.10亿，同比增长49.24%-56.83%，扣非2.91-3.06亿，同比增长50.23%-57.97%。对应2024Q2收入约7.53亿（+46.05%），归母1.53-1.68亿元，同比增长52.27%-67.24%，扣非1.47-1.62亿元，同比增长50.45%-65.76%。公司在2024Q1业绩实现高增长，Q2延续了高增长态势，且较Q1增速更高。 　　乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 　　收入方面，拆分来看，考虑到Q2收入增长提速，我们预计乌灵胶囊销量增速保持稳健增长，灵泽片目前医院覆盖数量近2000家，预计销量增长有望提速，百令片销量预计呈现继续恢复态势，中药饮片因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，销售收入同比明显增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，预计保持高速增长。 　　利润方面，预计2024Q2归母净利率为20.26%-22.25%，高于2023Q2（19.43%），和2024Q1预计差异不大（21.16%），扣非净利率为19.57%-21.56%，高于2023Q2（19.00%），和2024Q1预计差异不大（21.35%），整体盈利能力稳健。 　　下半年面临同期较低基数，全年业绩高增长确定性大 　　短期来看，乌灵胶囊在集采下通过更换大规格促进收入增长和盈利能力稳健提升，该发展逻辑通过Q1和Q2业绩高增长得到持续验证，当前京津冀联盟集采还在陆续落地过程，预计新规格放量在下半年仍会有所体现。考虑到2023年下半年公司业务受经营环境变化影响业绩基数较低，我们认为公司2024年全年业绩高增长确定性大。 　　中期来看，公司获批的百令胶囊作为国内首个获批同名同方药，作为光脚产品有望逐步扩大其市场份额，发展潜力较大。截至6月中下旬，百令胶囊已完成二十多个省份的挂网，下半年有望实现销售贡献增量。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应PE分别为20.57/15.77/12.30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

中心思想 业绩稳健增长，下半年展望乐观 本报告核心观点指出，美年健康在2024年第二季度业绩表现符合市场预期，尽管上半年整体收入受多重因素影响有所下滑，但Q2收入已展现出同比增长的积极态势。公司预计下半年将迎来体检旺季，届时规模效应将进一步释放，有望带动利润加速提升。 盈利能力提升与投资评级维持 基于对公司未来收入和利润增长的预测，分析师维持了对美年健康“买入”的投资评级。报告强调，随着精细化管理能力的持续提升和市场需求的逐步恢复，公司盈利能力有望显著增强，预计未来三年归母净利润将实现高速增长，为投资者带来良好回报。 主要内容 2024上半年业绩回顾与Q2表现分析 根据美年健康2024年半年度业绩预告，公司上半年（2024H1）预计实现收入40.6亿至43.5亿元，同比下滑8.79%至2.27%。归母亏损预计为1.77亿至2.57亿元（2023H1盈利523万元），扣非亏损预计为1.87亿至2.67亿元（2023H1盈利428万元）。 具体到第二季度（2024Q2），公司收入预计在22.59亿至25.49亿元之间，同比增长-2.22%至+10.34%。归母盈利预计为0.3亿至1.1亿元，同比下滑83.3%至38.19%；扣非盈利预计为0.35亿至1.15亿元，同比下滑80.48%至35.89%。报告特别指出，考虑到员工持股计划计提的股份支付费用较2023H1增加约3,000万元，若按季度均摊假设，2024Q2归母净利润预计为0.45亿至1.25亿元，同比下滑75.84%至29.73%；扣非净利润预计为0.50亿至1.30亿元，同比下滑72.12%至27.53%。 上半年收入下滑主要受第一季度同比下滑影响，同期高基数（承接2023Q4未到检需求）以及出游人次增多导致已签单客户延迟到检是主要原因。然而，第二季度收入有望实现同比增长，淡季体检订单保持稳定良好，且客单价持续提升，显示公司经营状况稳健向上。 第二季度利润下滑主要系单店平均收入下滑，以及参转控门店数量增加后在淡季营收未能充分释放，而房租、人工资等固定支出在淡季仍需承担。分析认为，上半年为体检淡季，利润受收入规模限制难以加速提升。 未来盈利展望与关键财务指标洞察 中邮证券研究所对美年健康未来的盈利能力持乐观态度。预计随着下半年体检旺季的到来，公司利润有望加速提升。 盈利预测： 2024年：预计收入123.10亿元，归母净利润8.13亿元。 2025年：预计收入141.56亿元，归母净利润12.27亿元。 2026年：预计收入162.80亿元，归母净利润15.25亿元。 对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为17.23倍、11.43倍和9.19倍。基于此预测，分析师维持了对美年健康“买入”的投资评级。 财务指标分析： 成长能力： 预计2024-2026年营业收入增长率分别为13.0%、15.0%、15.0%，归母净利润增长率分别为60.84%、50.81%、24.33%，显示公司未来几年将保持高速增长。 获利能力： 毛利率预计从2023年的42.8%提升至2026年的46.2%，净利率预计从2023年的4.6%提升至2026年的9.4%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的6.6%提升至2026年的13.5%，反映盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率预计从2023年的56.8%逐步下降至2026年的51.1%，流动比率预计从2023年的0.79提升至2026年的1.46，显示公司财务结构将更加稳健。 营运能力： 应收账款周转率和总资产周转率预计保持稳定或略有提升，表明公司资产运营效率良好。 风险提示： 报告提示投资者关注以下风险：精细化管理能力提升不及预期；宏观经济波动可能影响签约订单量。 总结 美年健康2024年第二季度业绩表现符合预期，尽管上半年整体收入受季节性及外部因素影响有所下滑，但Q2收入已实现同比增长，显示出公司经营的韧性与向好趋势。随着下半年体检旺季的到来，公司有望凭借规模效应实现利润的加速提升。中邮证券研究所基于对公司未来三年收入和利润的积极预测，维持了“买入”的投资评级，预计美年健康在2024-2026年将实现显著的归母净利润增长。同时，报告也提示了精细化管理能力和经济环境对签约订单量的潜在风险。整体而言，美年健康在医药生物领域展现出稳健的增长潜力和投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与采浆能力提升 派林生物在2024年上半年实现了显著的业绩高增长，归母净利润同比增长120%-140%，主要得益于血液制品市场需求的景气、原料血浆采集量的有效提升以及可售产品数量和销量的增加。公司第二季度业绩表现尤为突出，同比和环比均实现高速增长，显示出强劲的盈利能力和市场竞争力。 战略赋能驱动长期发展 在陕煤集团控股后，派林生物在多个关键领域取得了积极进展。公司通过新浆站的陆续验收开采和供浆协议的优化，持续扩大采浆规模，为产品放量奠定坚实基础。同时，在产品研发（如高纯静丙的临床进展）和国际市场拓展（如与巴基斯坦经销商的合作）方面也取得突破，加之陕煤集团在新浆站拓展方面的战略赋能，共同驱动公司实现高质量、可持续的长期发展。 主要内容 2024年半年度业绩预告与Q2表现 业绩超预期增长 派林生物于2024年7月10日发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.15亿元至3.44亿元，同比增长幅度高达120%至140%。这一业绩增长主要归因于血液制品市场销售需求的景气、原料血浆采集量的良好增长，以及公司可售产品数量和销量的同步增加，从而带动主营业务收入显著提升。 Q2单季高速增长 结合公司2024年第一季度和2023年第二季度的归母净利润数据，推算出2024年第二季度归母净利润预计在1.93亿元至2.22亿元之间。这意味着公司第二季度业绩相较于2023年同期增长122.40%-155.39%，相较于2024年第一季度环比增长58.22%-81.70%，展现出强劲的季度增长势头。2023年全年约1200吨的采浆量为2024年产品端的放量奠定了坚实基础，保障了业绩的持续良好增长。 采浆端持续扩张与产能保障 新浆站陆续投产 今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站已分别于3月和4月完成验收并正式开采。此外，剩余2个浆站也有望在近期完成验收，预计派斯菲科的全部19个浆站将在今年内全部落地开采。这一系列进展预示着公司采浆端将进入快速增长阶段，为未来的产品供应提供充足保障。 供浆协议优化与采浆量预期 今年3月，双林生物与德源签订了补充协议，将供浆周期再次延长两年。同时，协议将德源的年供浆量从不低于180吨调整为不低于200吨，并引入了阶梯式奖励机制，对供浆量超过500吨及600吨的情况进行额外奖励，有望显著提升德源的供浆积极性。综合以上因素，预计公司2024年采浆量超过1400吨具有较高的确定性。 陕煤赋能下的公司发展与市场拓展 研发管线与国际化布局 陕煤集团控股后，派林生物在提质增效方面取得了显著成效，各项进展顺利推进，具备较高的执行力和兑现度。在产品研发方面，双林生物的10%高纯静丙已获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发也进展迅速。在国际化布局方面，双林生物于今年3月与巴基斯坦经销商3A Diagnostics签订了独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展，为公司业绩的长期稳健增长奠定了坚实基础。 陕煤集团的战略支持 陕煤集团有望在新浆站的拓展方面为公司提供强大赋能，助力派林生物获取更多优质浆站资源，进一步巩固其在血液制品行业的采浆优势，从而支持公司未来的持续发展和市场扩张。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 中邮证券预计派林生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到7.8亿元、9.4亿元和11.0亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.07元、1.29元和1.50元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为26.03倍、21.62倍和18.55倍。鉴于公司良好的业绩增长和发展前景，中邮证券持续推荐并维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等，投资者需密切关注并谨慎评估。 总结 派林生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长，主要得益于血液制品市场的景气和采浆能力的有效提升。公司通过新浆站的陆续投产和供浆协议的优化，确保了采浆端的持续扩张。在陕煤集团的战略赋能下，公司在产品研发、国际市场拓展以及新浆站获取方面均取得显著进展，为未来的高质量发展奠定了坚实基础。尽管存在采浆量、产品销售和新品上市等潜在风险，但公司整体发展态势积极，投资价值显著。