拱东医疗(605369) 　　专注医用高分子耗材近40年，订单有望快速增长 　　拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售，经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。 　　考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.27亿和15.91亿元，收入同比增速分别为15.27%、18.06%和19.89%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.84亿元、2.31亿元和2.76亿元，增速分别为68.88%，25.45%和19.26%公司对应2024-2026年PE分别为25.87倍，20.62倍和17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显 　　公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响，2023年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效，2024年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势，2024年前三季度公司净利率为16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。 　　顺应IVD全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品 　　公司已经完成5000多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher、As One、Henry Schein、Cardinal等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在IVD全球化趋势下，依托美国TPI平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。 　　风险提示： 　　订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

　　一周观点：加快完善生育支持，建议关注生殖相关标的 　　10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》的通知，从强化生育服务支持、加强育幼服务体系建设等4个方面，共提出13条系列生育支持措施。根据《若干措施》相关文件，我国的生育支持措施主要集中在经济支持、服务支持、时间支持、文化支持四个方面。我们认为，《若干措施》为国务院办公厅印发，要求各地一把手亲自抓、负总责，卫健委、发改委推动措施落地。国务院条例体现了政策的政治高度，我们认为后续各地政府与各部委将围绕“生育友好”不断推出相关政策辅助生殖、医院、儿童药、疫苗、保育医疗器械等细分领域有望受益 　　一周观点：2024医保谈判收官，建议关注创新品种 　　10月30日中午为期3天半的2024年国家医保药品目录调整现场谈判竞价结束。本次国家医保局组织25名来自全国各个省份医保部门的谈判专家与相关药品企业开展了现场谈判和竞价，共涉及127家企业、162种药品，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。据介绍，今年现场谈判工作平稳顺利，总体结果与往年基本相当，符合预期。“扩容”后的新版医保药品目录预计于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。我们认为，2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，并将其作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑，对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。针对此次医保谈判，目录内续约/新增适应症或目录外品种谈判成功的公司有望受益。 　　本周细分板块表现 　　本周线下药店板块涨幅最大，上涨5.9%；医药流通板块下跌0.35%，中药板块下跌0.79%，化学制剂板块下跌1.96%，体外诊断板块下跌2.07%；疫苗板块跌幅最大，下跌6.82%，医疗研发外包板块下跌5.48%，医疗耗材板块下跌4.73%，医疗设备板块下跌4.53%，原料药板块下跌3.75%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：美年健康、国际医学、新里程、迈普医学、昌红科技派林生物。受益标的：恒瑞医药、百济神州、信达生物、贝达药业、和黄医药、泽璟制药、康方生物、迪哲医药、中国生物制药、联影医疗。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中心思想 政策驱动下的医药生物市场机遇与挑战 本周医药生物行业受到多项政策因素的显著影响，呈现出结构性分化。国务院办公厅印发的《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》为辅助生殖、儿童药、疫苗等相关细分领域带来了明确的政策利好和发展机遇。同时，2024年国家医保药品目录调整现场谈判的顺利收官，再次强调了国家对高临床价值创新药的持续支持，预示着创新药企在医保政策支撑下将进一步提升市场竞争力。 行业细分板块表现分化与投资策略 在整体市场表现方面，本周医药生物行业整体下跌2.9%，跑输沪深300指数。然而，细分板块表现差异显著，线下药店板块以5.9%的涨幅领跑，显示出其在特定政策（如非医保药店自主定价）驱动下的强劲韧性。其他如疫苗、医疗研发外包、医疗耗材和医疗设备等板块则出现不同程度的下跌，反映了市场对三季度业绩、政策影响及行业竞争加剧的担忧。报告建议投资者关注政策受益、业绩确定性高以及具备出海能力或低估值的细分领域龙头标的。 主要内容 1. 生育支持政策体系完善，生殖相关标的受关注 1.1 国务院发布生育支持措施，多方面强化生育友好 2024年10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》的通知。该《若干措施》从强化生育服务支持、加强育幼服务体系建设、强化教育、住房、就业等支持措施以及营造生育友好社会氛围等四个方面，共提出了13条系列生育支持措施。这些措施体现了政策的政治高度，要求各地政府和各部委围绕“生育友好”不断推出相关政策。 1.2 生育支持政策的四大支柱与受益领域 《若干措施》的生育支持主要集中在经济支持、服务支持、时间支持和文化支持四个方面。 经济支持方面：国家将3岁以下婴幼儿照护、子女教育费用纳入个人所得税专项附加扣除，2023年标准从每个子女每月1000元提高到2000元。23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度，20余个省份按程序将辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。 服务支持方面：国家“十四五”规划将“千人口托位数4.5个”作为重要指标。国家卫生健康委牵头制定了一系列标准规范和支持政策，并会同国家发展改革委实施公办托育服务能力提升项目和普惠托育专项行动，会同财政部实施中央财政支持普惠托育服务发展示范项目。 时间支持方面：各省（区、市）普遍延长产假至158天及以上，超半数省份生育津贴支付期限不低于158天。各地均设立15天左右的配偶陪产假、5—20天不等的父母育儿假。 文化支持方面：2023年8月，国家卫生健康委、中央宣传部等14部门部署开展生育友好宣传教育。民政部开展高额彩礼、大操大办等突出问题专项治理。 报告认为，后续各地政府与各部委将围绕“生育友好”不断推出相关政策，辅助生殖、医院、儿童药、疫苗、保育医疗器械等细分领域有望受益。报告推荐的受益标的包括： 辅助生殖：锦欣生殖、国际医学、丽珠集团、亚辉龙、安图生物等。 无创产前检测：华大基因、贝瑞基因。 儿童药：长春高新、华润三九、康芝药业、华特达因、葵花药业、济川药业等。 疫苗：沃森生物、康泰生物等。 儿童近视防控：爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等。 医疗器械：戴维医疗、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德。 风险提示包括相关产品价格下降风险和政策落地不及预期风险。 2. 2024医保谈判收官，创新品种受政策青睐 2.1 医保谈判顺利结束，新版目录即将发布 2024年10月30日中午，为期3天半的2024年国家医保药品目录调整现场谈判竞价结束。本次国家医保局组织25名来自全国各个省份医保部门的谈判专家与127家企业、162种药品开展了现场谈判和竞价，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。据介绍，今年现场谈判工作平稳顺利，总体结果与往年基本相当，符合预期。“扩容”后的新版医保药品目录预计于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。 2.2 创新药发展获全链条支持，高临床价值品种受益 国家医保局成立以来，在坚持“保基本”的前提下，通过及时将创新药以合理价格纳入目录，并支持加快临床应用等方式，大力支持创新药发展。2023年通过谈判新增进入医保目录的105个药品，前三季度惠及797.8万人次，9月份药品销售额是1月份的7倍。6年来，谈判新增的446个药品，协议期内医保基金累计支出超3400亿元，惠及8亿人次，带动相关药品销售总额近5000亿元。统计显示，目前全国公立医院采购的药品中，目录内药品采购金额占比已超90%。 报告认为，在医保资金增速降缓的背景下，对于最终被医保目录纳入的药品创新性、临床数据的真实可靠要求或更高。2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，并将其作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑，对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。 受益标的包括：恒瑞医药(达尔西利、氟唑帕利、卡瑞利珠单抗、富马酸泰吉利定等)、百济神州（替雷利珠单抗、泽布替尼、戈舍瑞林）、信达生物（托莱西单抗）、贝达药业（贝福替尼）、和黄医药（赛沃替尼）、泽璟制药（重组人凝血酶）、康方生物（卡度尼利单抗、依沃西单抗）、迪哲医药（舒沃替尼、戈利昔替尼）、中国生物制药（贝莫苏拜单抗、安罗替尼、安奈克替尼）等。 风险提示包括药价大幅下降风险和产品放量不及预期风险。 3. 本周医药生物市场表现及细分板块分析 3.1 医药生物整体下跌，线下药店逆势上涨 本周（10月28日-11月1日）医药生物行业

　　益丰药房(603939) 　　业绩符合预期，营收、利润稳健增长 　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入172.19亿元（+8.38%），归母净利润11.11亿元（+11.14%），扣非净利润10.92亿元（+13.01%），经营现金流净额33.42亿元（+15.96%）。对应2024Q3营业收入54.56亿元（+5.31%），归母净利润3.13亿元（+6.38%），扣非净利润3.06亿元（+6.51%）。面对消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部压力，公司营收、利润仍实现稳健增长，业绩符合我们的预期。 　　分行业来看，2024年前三季度零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），批发业务实现营收14.80亿元（+17.56%），加盟门店的快速增加带来了批发业务较快增长。 　　分产品来看，增长主要来自中西成药和中药品类，2024年前三季度中西成药实现营收130.53亿元（+8.79%），中药实现营收16.51亿元（+8.95%），非药品实现营收19.60亿元（+0.15%）。 　　毛利率、净利率稳中有升，费用管控能力强 　　从盈利能力来看，公司毛利率、净利率仍然稳中有升。2024年前三季度毛利率为40.39%（+0.84pct），其中零售毛利率41.43%（+0.91pct），批发毛利率8.78%（-1.02pct）；分品类来看中西成药毛利率35.59%（+0.68pct），中药毛利率49.17%（+0.34pct），非药品毛利率49.15%（+0.38pct），全品类毛利率均实现增长。2024年前三季度归母净利率为6.45%（+0.16pct），扣非净利率为6.34%（+0.26pct）。2024Q3毛利率为41.13%（+2.50pct），归母净利率为5.73%（+0.06pct），扣非净利率为5.61%（+0.06pct）。 　　费用率维持稳定，2024前三季度销售费用率为25.99%（+0.49pct），管理费用率为4.39%（+0.12pct），研发费用率为0.15%（+0.05pct），财务费用率为0.71%（+0.31pct）。 　　优化门店积极应对行业周期，经营质量有望进一步提升 　　公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透深度营销”的经营方针。从门店数来看，门店稳健扩张的同时Q3闭店速度加快，公司积极应对行业周期。截至9月30日，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家）。2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。单季度来看，2024年7-9月公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。公司Q3迁址及关闭门店365家，较上半年度迁址及关闭门店89家门店加速。处置经营较差门店助力公司持续提质增效，看好来年门店经营效率进一步提升。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2024-2026年营业收入分别为249.21、275.52、305.23亿元，归母净利润分别为15.60、17.33、19.40亿元，当前股价对应PE分别为17.85、16.07、14.36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布2024年三季报，公司24Q1-Q3实现营收38.7亿元，同比-8.2%；归母净利润3.6亿元，同比-29.6%；其中24Q3公司实现营收10.6亿元，同比-7.1%；归母净利润0.2亿元，同比-77.4%；受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响，公司业绩增长承压。 　　事件点评 　　化妆品拖累收入增长。公司24Q1-Q3分业务来看：1）原料业务在食品级放量新下保持平稳增长，展现出较强增长韧性；2）医疗终端业务保持快速增长，主要得益于医美产品发力，Q4推出两款新品有望扩宽医美业务天花板；3）化妆品业务增长持续承压，受消费景气度回落叠加内部品牌调整等，期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面。 　　管理变革拖累净利率。毛利率方面，24Q1-Q3/Q3公司毛利率分别为73.9%/72.4%，同比+1.3/-0.4pct，医美快速增长优化毛利率；24Q1-Q3/Q3公司销售费用率分别为42.1%/42.5%，同比-3.9/-3.1pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率；24Q1-Q3/Q3管理费用率分别为10.9%/16.6%，同比+3.3/+6.6pct，管理变革提升管理费用率；24Q1-Q3/Q3研发费用率分别为8.1%/10.6%，同比+1.5/+2.7pct，保持高研发投入。综上，24Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别为9.3%/1.9%，同比-6.3/-5.9pct。 　　盈利预测及投资建议：公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元，对应PE为55倍/39倍/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

　　博雅生物(300294) 　　去年同期子公司出表影响表观业绩： 　　2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非净利润3.36亿元（-6.96%）。对应2024Q3营业收入3.49亿元（-46.21%），归母净利润0.97亿元（-29.98%），扣非净利润0.77亿元（-25.62%）。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75%股权和天安药业89.68%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。 　　血制品业务维持平稳，因子类实现快速增长 　　2024年1-9月，公司血制品板块实现收入10.89亿元，同比增长增长0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析，公司血制品单三季度实现收入2.99亿元，同比下降7.28%，公司2024Q3毛利率为65.74%，环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看，随着公司因子类产品的快速上量，因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大，对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势，有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。 　　采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶 　　报告期内，公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长，前三季度共计采浆387.44吨，同比增长12.39%。产能方面，截至目前血液制品智能工厂（一期）建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶，预计2025年底启动试生产与工艺验证，2027年7月正式投产。公司积极回报股东，2024年10月公司实施2024年半年度分红，以504,248,738股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），现金分红总额为8067.98万元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53%。 　　盈利预测与投资建议： 　　暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元，当前股价对应PE分别为27.53/24.89/22.61倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　派林生物(000403) 　　公司收入和利润持续稳健增长： 　　2024前三季度，公司实现营业收入18.9亿元（+37.49%），归母净利润5.43亿元（+66.38%），扣非净利润4.98亿元（+84.71%）。对应2024Q3营业收入7.54亿元，同比增长13.27%、环比增长7.64%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%、环比增长5.22%。公司收入和利润端均实现持续稳健增长。2024年前三季度毛利率为50.52%（+0.47pct），毛利率维持稳定，预计公司核心品种出厂价格体系较为稳定。从费用上看，2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为9.98%（-4.73pct）、6.93%（-1.92pct）、2.43%（-1.48pct）和-1.95%（+1.1pct）。公司提质增效取得显著效果，费用控制良好，2024前三季度销售净利率为28.71%（+5.01pct），盈利能力大幅提升。 　　派斯菲科完成全部浆站验收开采： 　　10月29日，公司发布公告，派斯菲科下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》，正式进入开采阶段。截至目前，派斯菲科已经完成全部19个浆站的验收开采，为未来几年派斯菲科采浆量的持续快速增长奠定坚实基础。全年来看，公司1400吨采浆量完成度较高，明年1600吨的采浆目标在双林、德源和派斯菲科的共同助力下有望顺利实现。产能方面，广东双林二期1500吨产能预计2025年中投产，派斯菲科也将于2025年初扩产至1500吨。公司2025年合计产能将达到3000吨，保障明后年各产品的放量。 　　积极回馈股东，公司进行中期分红： 　　10月28日，公司发布中期利润分配方案公告，以公司2024年10月18日公司总股本733,043,291股扣除回购专户上已回购拟进行注销股份后的股本总额731,074,913股为基数，按每10股派发现金红利1.5元（含税）向全体股东分配，共派发现金1.10亿元。公司2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年度归属于上市公司股东的净利润的比率达41.79%。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为21.67/18.00/15.44倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　桂林三金(002275) 　　业绩逐季改善，Q3收入、利润快速增长 　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入15.75亿元（-3.49%），归母净利润3.84亿元（-3.28%），扣非净利润3.47亿元（-7.78%），经营现金流净额2.34亿元（+1.45%）。对应2024Q3营业收入5.06亿元（+15.71%），归母净利润0.83亿元（+377.72%），扣非净利润0.73亿元（+657.38%）。 　　由于去年上半年流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，公司今年上半年业绩面临高基数的挑战，在公司积极应对下，前三季度营收、利润下滑幅度明显收窄，Q3取得了亮眼成绩，业绩逐季改善趋势明显。预计随着高基数等因素影响降低，Q4及来年经营逐步恢复常态公司业绩将进一步企稳回升。 　　费用投入重视市场推广，深入推进降本增效 　　2024年前三季度毛利率为74.84%（+1.27pct），归母净利率为24.38%（+0.05pct），扣非净利率为22.03%（-1.02pct）。2024Q3毛利率为75.08%（+0.67pct），归母净利率为16.37%（+12.41pct），扣非净利率为14.37%（+12.17pct）。Q3利润率显著提升，我们预计与公司营销部费用投放节奏的调整有关。 　　费用率方面，重视市场推广，深入推进降本增效。2024前三季度销售费用率为31.84%（+3.79pct），公司加大了市场推广和销售力度管理费用率为6.95%（-2.40pct），研发费用率为7.29%（+0.84pct）财务费用率为-0.30%（+0.07pct）。 　　现金流健康，2024年前三季度经营现金流净额为2.34亿元（+1%），投资现金流净额为0.79亿元（+200%），筹资现金流净额为-1.96亿元（-12%）。截至2024年9月底，公司期末现金及现金等价物为9.67亿元（同比+29%）。 　　盈利预测及投资建议 　　公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.6/15.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%单三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。 　　24年前三季度经营分析 　　公司与3B Medical,Inc签订了为期5年的《独家经销协议》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权3B Medical,Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。 　　3B Medical订单已经恢复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单开始逐步恢复。3B Medical在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。 　　因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023年RH公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。 　　全民OSA健康管理意识有望增强。三星的最新款Galaxy手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的Apple WatchSeries10也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对OSA健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。 　　慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024年7月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。 　　盈利预测 　　目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。基于公司经营情况的改善，我们预计公司2024-2026年收入端分别为9.23亿元、11.87亿元和14.20亿元，收入增速分别为-17.8%、28.6%和19.6%，预计2024年-2026年归母净利润分别为1.92亿元、2.56亿元和3.56亿元，归母净利润同比增速分别为-35.4%，33.3%和39.2%，对应2024年-2026年PE分别为33.725.3和18.2。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予“买入评级”。 　　风险提示： 　　海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响

　　九州通(600998) 　　Q3营收、利润、现金流同比转正，业绩前低后高趋势明显 　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入1134.29亿元（-0.82%），归母净利润16.96亿元（-6.99%），扣非净利润16.3亿元（-5.68%），经营现金流净额-26.58亿元（-432.65%）。由于上年同期流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，流感、咳嗽、消炎和退烧等相关品种销量增幅较大；上年同期销售收入、净利润等基数较高而导致本年前三季度同比略有下滑；如剔除上述季节性疾病导致异常增长等特定因素影响，公司前三季度销售收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%。 　　对应2024Q3营业收入362.58亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非净利润4.5亿元（+3.97%），Q3同比增速均已转正，公司经营业绩逐季向好。 　　高毛利业务驱动增长，现金流显著改善 　　2024Q3公司总代品牌推广（CSO）、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等业务快速增长，促进了公司第三季度整体经营业绩的提升。其中，CSO业务前三季度实现营收141.19亿元，同比增长18%；医药工业自产及OEM业务前三季度实现营收20.92亿元，同比增长18.42%；数字物流与供应链解决方案业务前三季度实现营收7.34亿元，同比增长22.99%。 　　从现金流来看，2024Q3公司现金流显著改善，Q3公司经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元，较第二季度进一步提升，比上年同期增长93.36%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要是今年前三季度公司应收账款清收力度较小。公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。 　　公募REITs项目受理，不动产证券化战略加速落地 　　公司于2024年9月20日向中国证监会、上海证券交易所正式提交医药仓储物流基础设施公募REITs申报材料，9月24日公司公告已获得受理，受理进度超预期。此外公司拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。公司构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，将盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。 　　盈利预测及投资建议 　　公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为10.1/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。