行业出清提速，25年龙头药店客流量、利润率有望提升 　　24年以来在消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合。中康数据显示全国关闭的药店数量2024Q16778家，Q28791家，Q39545家，Q414114家，闭店加速，并且Q4出现行业净减少（-3395家），全年闭店数共计39228家。行业出清，预计行业出清后龙头药店客流将进一步恢复。此外，龙头药店积极应对行业周期优化门店，24年处置经营亏损店面，且25年开店计划以保守策略为主，减小对利润端的压力，利润率有望提升。 　　统筹持续落地，有望带来业绩增量 　　零售药店龙头具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。政策积极推动处方外流，多地已出台推进零售药店纳入统筹医保管理文件，例如6月5日云南省医疗保障局发布关于公开征求《云南省推进基本医疗保险省级统筹的实施意见（征求意见稿）》意见建议的公告，明确“2025年底前，出台城乡居民基本医疗保险(以下简称居民医保)省级统筹调剂金管理办法。2026年起，实施居民医保省级统筹调剂金筹集、分配。2027年底前，统一全省居民医保待遇政策标准。”我们预计后续零售药店纳入门诊统筹将持续落地，此前国家医保局发文规范医保药品外配处方管理，旨在进一步推动处方外流，有望加强处方外流合规性。 　　积极探索多元化经营，持续提升市场竞争力 　　零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。例如，益丰药房积极探索向服务综合体转型，一心堂打造新型门店探索新消费场域，漱玉平民与大树药局合作新店“大树漱玉”，门店经营新模式的探索有望吸引更多客流，带来相关产品的消费。 　　推荐及受益标的 　　我们看好积极应对行业周期，精细化管理能力领先行业的零售药店龙头。推荐标的：益丰药房、大参林。受益标的：老百姓、一心堂，健之佳等。 　　风险提示： 　　门店盈利不及预期风险，市场竞争加剧风险，统筹政策落地不及预期风险。

　　行业事件 　　近日，国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》（以下简称“《举措》”），支持高端医疗器械创新发展。 　　《举措》主要包括优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。 　　相关延伸 　　3月31日，国家药监局在官网中公布了公开征求《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》的意见。 　　征求意见稿中提出了十项措施，旨在全方位促进高端医疗器械的创新。政策提出要优化特殊审批程序、完善分类和命名规则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等重要举措。 　　征求意见稿强调了医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等（以下简称高端医疗器械）是塑造医疗器械新质生产力的关键领域，要求完善审评审批机制，加强全生命周期监管，全力支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域，更好满足人民群众健康需求。 　　事件点评 　　医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等技术集成度高，是高端医疗器械的典型产品也是塑造医疗器械新质生产力的关键。 　　《举措》的出台对支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域，满足人民群众健康需求具有重要意义，是药监部门贯彻落实党中央、国务院决策部署的重要举措。 　　建议关注 　　1）医用机器人：微创机器人、康基医疗、天智航、春立医疗、爱康医疗等。 　　2）高端医学影像设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、祥生医疗、万东医疗、奕瑞科技等。 　　3）人工智能医疗器械：晶泰控股、润达医疗、华大智造等。4）新型生物材料医疗器械：迈普医学、康拓医疗、奥精医疗、佰仁医疗、正海生物等。 　　风险提示： 　　政策风险；市场竞争加剧风险；产品销售及研发进度不及预期。

　　l一周观点：迈威生物达成两款授权合作，首付款补充现金流，其他管线BD可期 　　迈威生物近日达成两款授权合作。1）与CALICO LIFESCIENCES签署关于IL-11靶向治疗（包括9MW3811）的海外授权协议，首付款2500万美元、至多5.71亿美元里程碑。2）与齐鲁制药签署关于8MW0511阿格司亭α的国内授权协议，首付款3.8亿元、合计总额5亿元。 　　通过两笔BD公司25年可获得超5亿元的现金，再考虑后续港股IPO融资，我们认为公司现金流问题将得到极大程度解决，后续ST2、Nectin-4ADC同样存在BD的机会，公司经营拐点或已至。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.6%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个子行业中排名第23位。本周医药子板块均上涨，其中医院板块涨幅最大，上涨3.92%；医疗耗材板块上涨3.36%，医药流通板块上涨2.81%，其他生物制品板块上涨2.7%，体外诊断板块上涨2.38%，医疗设备板块上涨1.2%，血液制品板块上涨0.97%，化学制剂板块上涨0.75%，原料药板块上涨0.51%，线下药店板块上涨0.47%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：仿创Pharma信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗等。 　　受益标的:创新药H股：信达生物、康方生物、再鼎医药、科伦博泰、百济神州、三生制药、亚盛药业、来凯医药等；创新药A股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药、诺诚健华等。中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等，医疗器械&耗材：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包等，CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股、诺泰生物等。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点 　　伊以冲突加剧，地缘政治不确定因素增加，油气及相关冲突受益品种价格上涨。后续来看，市场可能进入寻找确定性环节，低估值红利方向或二季度业绩确定性较高方向有望受益。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为3.76%，沪深300指数涨跌幅为-0.17%，基础化工跑赢沪深300指数3.94个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：宁新新材(46.75%)、通源石油(42.09%)、准油股份(40.23%)、金牛化工(27.43%)、茂化实华(22.67%)、贝肯能源(20.22%)、中毅达(18.57%)、宝莫股份(17.90%)、震安科技(17.69%)石英股份(14.87%)、蓝焰控股(14.08%)、大庆华科(12.05%)、宏昌电子(11.73%)、中触媒(11.51%)、兆丰股份(11.41%)、晶瑞电材(10.35%)、长江材料(10.18%)、阳谷华泰(10.02%)、红星发展(9.94%)光华科技(9.85%)。 　　下跌：退市海越(-38.85%)、斯菱股份(-21.06%)、江天化学(-19.26%)、善水科技(-18.77%)、嘉澳环保(-16.92%)、金丹科技(-16.50%)、雷迪克(-16.14%)、锦鸡股份(-14.67%)、唯科科技(-14.56%)、红太阳(-14.52%)、美农生物(-13.76%)、润贝航科(-12.39%)、祥源新材(-12.37%)、利民股份(-11.68%)、渤海化学(-11.64%)、迪生力(-11.47%)、贝斯美(-11.43%)、尤夫股份(-10.90%)聚石化学(-10.77%)、三力士(-10.29%)。 　　原油相关产品价格上涨。主要上涨产品为布伦特(13.68%)、硫酸铵(12.31%)、PX(10.53%)、PX（CFR中国）(10.51%)、WTI(10.44%)、玉米胚芽粕(9.39%)、蛋(9.12%)、戊二烯(8.20%)、轻油(7.88%)、环己烷(6.84%)、苯胺(6.53%)、PTA(6.01%)、粗苯(5.96%)、苯甲酸(5.56%)、丙烯酸丁酯(5.19%)、加氢甲苯(5.12%)、玉米胚芽(4.99%)裂解C9(4.96%)、聚酯切片(4.91%)、页岩油(4.62%)。 　　维生素价格下跌。液氯(-60.00%)、鸡苗(-36.33%)、二氯丙烷-白料(-17.07%)、碳酸锶(-9.31%)、维生素D3(-8.57%)、腈纶短纤(-7.89%)、氯化亚砜(-7.83%)、金属锶(-7.69%)、间对甲酚（间位45）(-6.25%)、维生素VE(-6.25%)、丙烯酸甲酯(-5.88%)、烟酰胺(-5.88%)、粗酚(-5.07%)、TMA(-5.00%)、维生素B6(-4.91%)、107胶(-4.00%)、脂肪醇(-4.00%)、盐酸(-3.94%)、生胶(-3.91%)、四氯乙烯(-3.76%)。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　l一周观点：创新药主题热度仍在升温，关注中药创新药研发企业的投资机会 　　年初至今创新药的大行情一方面是产业层面经过近十年积累于今年开始结硕果，体现在国际大会优质临床数据以及频繁发生的BD出海，也组成25H1股价的核心催化，另一方面资金面在板块历经四年深度回调之后见底回暖，存量市场背景下创新药重新获得资金青睐，以药基为首的公募对创新药板块配置持续提升。 　　从以上两个角度看下半年走势，我们认为短期震荡属正常，仍坚定看好2-3年维度的创新药行情。首先是出海，较多优质项目BD虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，且海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，未来全球看国内创新药比例仍有提升空间。其次资金面目前宽基对创新药板块的配置远未见顶，且外资对港股创新药的配置也有提升空间。 　　受益方向：1、出海已落地，静待临床催化以及上市商业化标的：科伦博泰生物、康方生物、三生制药；2、出海待落地、临床数据竞争力强：信达生物、泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药。3、中药领域布局创新药研发标的：康缘药业、济川药业、九芝堂等。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨4.76%，化学制剂板块上涨4.04%，其他生物制品板块上涨2.99%，原料药板块上涨0.9%，医疗耗材板块上涨0.13%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.34%，线下药店板块下跌2.53%，医院板块下跌1.04%，血液制品板块下跌0.92%，医疗设备板块下跌0.86%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗、派林生物、益丰药房、大参林、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力、新里程、美年健康、国际医学。 　　受益标的：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包、心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗、润达医疗、圣湘生物、华大基因、贝瑞基因、金域医学、九安医疗、万孚生物、天坛生物、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中心思想 周期底部龙头地位稳固，第二曲线开启成长新篇章 中集环科作为全球罐式集装箱的绝对龙头（市占率约50%），在2024年全球化工行业景气下行及美元融资成本高企的双重压力下，短期的造箱量与营收出现显著下滑。然而，公司通过智能制造升级和产业链纵向扩展持续巩固护城河，2025年第一季度新签订单已同比回升17%，显示行业需求有望进入修复周期。 医疗影像关键部件高速增长，打造新的业绩增长极 公司在传统主业承压阶段，借助十多年技术积累成功切入高端医疗影像设备赛道。其生产的核磁共振关键部件获得西门子、飞利浦及联影医疗等全球顶尖客户的战略认可，2025年第一季度医疗设备部件营收同比增长21%，正快速成为公司除罐箱外的第二成长曲线。 主要内容 投资要点 全球罐式集装箱龙头地位与市场周期性承压 公司作为中集集团旗下企业，主要生产用于化工物流的罐式集装箱。根据ITCO数据，公司在全球罐式集装箱领域的市场份额约为50%，龙头优势极为明显。2024年受全球化工行业低迷及美联储高利率抑制租赁商融资需求影响，全年新增造箱量4.21万台，同比下滑25.58%；公司相应实现营业收入33.49亿元，同比下降28%；其中罐式集装箱收入27.48亿元，同比降幅达32%。面对需求波动，公司一方面提升智能制造水平并强化后市场服务（清洗、维修、定检、堆存），另一方面持续加码技术研发，增强核心竞争力。 2025年订单回暖与复苏信号初现 2025年第一季度，公司累计新签订单4.44亿元，较去年同期增长17%，扭转了2024年全年的下滑趋势，反映出化工物流罐箱需求随宏观环境边际好转而修复的迹象。公司持续提效降本，并探索智能化生产与产业链纵向升级，为后续盈利恢复奠定基础。 高端医疗影像设备部件业务贡献第二增长曲线 公司在医疗设备领域主要生产核磁共振成像设备的筒体、封头、线圈骨架等关键保护和功能部件。经过十余年深耕，产品已获得西门子、飞利浦、联影医疗等全球一线厂商的高度认可，并成为其战略合作伙伴。2025年第一季度医疗设备部件实现营收约5441万元，同比增长21%，增速显著高于传统罐箱业务。该业务毛利率较高且客户粘性强，预计将推动公司估值中枢上移，成为未来重要利润增长点。 盈利预测与估值 2025-2027年业绩预期与估值水平 报告基于罐箱业务逐步复苏及医疗设备业务高速成长，预测公司2025-2027年营业收入分别为36.72、43.68、56.21亿元，同比增速分别为9.63%、18.97%、28.67%；归母净利润分别为2.89、3.88、5.82亿元，对应PE分别为33.27、24.77、16.51倍。随着医疗设备业务占比提升及盈利改善，PE估值具备下降空间，公司维持“增持”评级。 风险提示 须引起关注的三项核心风险 报告提示三方面风险：一是下游化工物流需求复苏不及预期，可能导致罐箱订单持续承压；二是原材料价格波动可能影响制造成本及毛利率；三是行业竞争加剧可能压缩公司市场溢价空间。 总结 中集环科作为全球罐式集装箱领域市占率约50%的绝对龙头，在2024年行业低谷期通过智能化改造和后市场服务增强竞争力，2025年Q1新签订单已出现17%的同比增长，显示出周期见底的复苏迹象。更重要的是，公司凭借在核磁共振设备关键部件上的长期技术积累，成功切入高端医疗影像市场，该业务2025年Q1营收同比增长21%，且客户覆盖西门子、飞利浦等国际巨头，有望成为公司第二成长曲线。盈利预测显示2025-2027年营收及净利润均将重回增长轨道，当前估值对应2026/2027年PE仅为24.77/16.51倍，具备较强安全边际。综合判断，公司主业触底修复与新兴业务放量共振，维持“增持”评级。

　　投资要点 　　大模型技术与应用发展，提升上游材料需求。随着AI大模型参数量的指数级增长，算力需求也随之增加。AI服务器作为算力基础设施的核心载体，其相关材料有望受益。（1）光刻胶：半导体材料皇冠上的“明珠”，高端光刻胶国产化率低，建议关注技术实力强劲，目前认证较快企业，包括彤程新材、华懋科技等；（2）电子特气：集成电路核心材料，应用较广，产品较考验企业综合服务能力，建议关注在细分品类已有布局企业，包括华特气体、中船特气、凯美特气等；（3CMP：先进制程扩大需求，建议关注产业龙头安集科技、鼎龙股份等（4）高频高速树脂：AI服务器高性能化对PCB覆铜板提出更高要求建议关注国内布局基础树脂企业圣泉集团等；（5）冷却液：液冷是未来服务器散热的必要选择，冷却液需求和下游配合使用，建议关注产业验证较快布局冷却液企业，包括东阳光、八亿时空、润禾材料等。 　　人形机器人进入量产元年，相关材料打开新应用。AI最具代表性的集成载体是人形机器人，其应用有望深入生活方方面面。（1）轻量化：轻量化设计通过降低机器人本体重量，显著减少运动惯性，使关节驱动系统更易控制，并减轻材料负荷，增长工作时间。其中PEEK有其凭借耐高温和抗疲劳强度高广泛应用，建议关注中研股份、中欣氟材、新瀚新材等，碳纤维也有复材应用，建议关注相关企业；（2）电子皮肤：机器人交互系统的关键，建议关注汉威科技、福莱新材；高分子量聚乙烯：腱绳驱动核心材料，建议关注同益中、南山智尚。 　　风险提示： 　　宏观经济环境变动风险，募投项目投产不及预期风险，行业政策变化。

　　l一周观点：政策支持上市公司通过并购重组高质量发展，行业整合持续深化 　　政策支持上市公司通过并购重组高质量发展。从2024年发布的并购相关政策来看，主要展现了以下趋势：（1）监管包容性提升，同业竞争放宽，从“避免同业竞争”调整为“不新增重大不利影响的同业竞争”，降低重组门槛。（2）政策明确支持科技企业收购未盈利技术资产（如科创板“硬科技”企业）。（3）效率优化工具，注册决定有效期从12个月延长至48个月，缓解资金压力。（4）简易审核程序，符合条件项目5个工作日内完成注册。（5）在地方协同推进，北上广深深入实践。 　　本周迈普医学、派林生物等发布公告拟进行并购重组，值得关注。并购重组有望助力上市公司通过获取优质资产，增强上市公司在发展领域的技术实力和市场地位，标的资产的引入不仅有助于丰富上市公司产品线，还能提升其研发能力和生产能力，从而更好地满足市场需求，推动公司长期可持续发展。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个子行业中排名第17位。本周医药子板块均实现上涨。本周原料药板块涨幅最大，上涨2.89%；血液制品板块上涨2.89%，体外诊断板块上涨2%，线下药店板块上涨1.58%，疫苗板块上涨1.55%，医药流通板块上涨0.93%，医疗设备板块上涨0.59%，医疗研发外包板块上涨0.41%，中药板块上涨0.39%，其他生物制品板块上涨0.03%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗、派林生物、益丰药房、大参林、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力、新里程、美年健康、国际医学。 　　受益标的：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包、心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗、润达医疗、圣湘生物、华大基因、贝瑞基因、金域医学、九安医疗、万孚生物、天坛生物、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　一周观点：国产创新药密集获批上市，迎来收获期 　　本周多款创新药密集上市，恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海创药业等创新药企陆续有产品成功获批，创新药板块关注度持续提升，我国创新药逐步迈入收获阶段。据药通社不完全统计，自2025年初至5月底，共计有53款新药在我国获批上市（不含中药创新药），其中有30款国产创新药、23款进口创新药，广泛覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、代谢等治疗领域，还涉及部分罕见病用药。按照药物类型划分，53款新药中有30款化药和23款创新药。创新药板块近期具备较多催化，海外BD、ASCO大会等事件持续提高板块热度。国内创新药企迎来估值重塑，有望成为贯穿全年的投资主线。下半年国家医保谈判为重要事件，谈判前成功获批上市创新药有望通过国谈进入医保实现加速放量。 　　本周细分板块表现 　　本周其他生物制品板块涨幅最大，上涨4.65%；化学制剂板块上涨4.27%，医疗研发外包板块上涨4%，疫苗板块上涨2.06%，原料药板块上涨1.58%；线下药店板块跌幅最大，下跌2.69%，医院板块上涨0.14%，医疗设备板块上涨0.14%，中药板块上涨0.62%，医药流通板块上涨0.7%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗、派林生物、益丰药房、大参林、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力、新里程、美年健康、国际医学。 　　受益标的：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包、心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗、润达医疗、圣湘生物、华大基因、贝瑞基因、金域医学、九安医疗、万孚生物、天坛生物、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等。 　　风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　毕得医药(688073) 　　l25Q1业绩表现超预期 　　2024年公司实现营业收入11.02亿元（+0.93%），归母净利润1.17亿元（+7.17%），扣非净利润1.04亿元（-15.09%），经营现金流净额1.58亿元（+375.87%）。对应2024Q4营业收入2.91亿元（+1.32%），归母净利润0.34亿元（+977.27%），扣非净利润0.32亿元（+2005.91%）。 　　2025年一季度公司实现营业收入2.96亿元（+12.83%），归母净利润0.31亿元（+17.71%），扣非净利润0.28亿元（+10.40%），经营现金流净额0.07亿元。剔除股份支付影响，公司25Q1归母净利润为0.37亿元（+43.29%）。公司业绩逐步恢复良好增速态势，25Q1表现超预期。 　　l收入增速逐季提速，海外布局领先，盈利能力逐步提高 　　从产品结构上看，2024年分子砌块业务实现收入9.36亿元（-0.99%），毛利率为42%（+1.42pct），其中杂环化合物收入4.75亿元（+0.61%）、苯环化合物收入2.72亿元（-7.98%）、脂肪族类化合物1.89亿元（+6.39%）。2024年科研试剂催化剂和配体业务实现收入1.66亿元（+13.35%），毛利率为37.56%（+1.31%），其中催化剂和配体收入1.15亿元（+9.3%）、活性小分子化合物收入0.5亿元（+23.86%）。截至2024年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库近13万种，其中药物分子砌块为11.7万种，科学试剂为1.3万种。 　　2024年公司海外收入6.16亿元（+10.58%），国内收入4.86亿元（-9.12%）。公司海外业务具备良好竞争优势，海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区进行区域中心布局，能够快速响应客户需求。2025年随着下游客户研发需求的逐步恢复，公司收入增速有望逐季提速。 　　2024年公司毛利率为41.33%，同比提升1.33pct，主要系公司对产品结构进行优化和对价格调整。2025年一季度毛利率为44.34%，同比提升5.45pct，公司全年毛利率有望维持在25Q1水平。 　　费率方面，2024年销售费用率为11.51%（-0.13pct），管理费用率为10.40%（-0.55pct），研发费用率为5.36%（-0.43pct），财务费用率为-1.98%（+0.72pct）;2025Q1销售费用率为10.92%（-1.05pct），管理费用率为10.91%（+1.52pct），研发费用率为5.11%（-0.76pct），财务费用率为-0.19%（+2.72pct）。公司整体费用控制良好，股份支付费用支出影响管理费用水平。 　　l盈利预测与投资建议： 　　我们预计公司2025-2027营收分别为13.12、15.74、18.75亿元，归母净利润分别为1.43、1.78、2.31亿元，对应PE分别为27.0、21.7和16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　l风险提示： 　　关税政策变化风险；市场竞争加剧风险；上游需求波动风险。