派林生物(000403) 　　事件： 　　8月28日，派林生物发布2024年中报。2024上半年实现营业收入11.36亿元（+60.23%），归母净利润3.27亿元（+128.44%），扣非净利润2.97亿元（+184.61%）。其中二季度实现营业收入7.01亿元（+56.30%），归母净利润2.05亿元（+136.32%），扣非净利润1.89亿元（+178.08%）。随着采浆量的快速提升，公司收入和利润同比实现高增长。 　　2024上半年采浆量超700吨，同比实现快速增长： 　　2024上半年，派斯菲科陆续完成拜泉、依安、鸡西浆站验收，年内预计能够完成全部19个浆站的验收开采，保障公司采浆端的持续稳健增长。双林与新疆德源签订补充协议，延长合作期限并进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望提高。公司目前总浆站38个，在采浆站34个，2024年上半年采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年1400吨目标预计能够顺利完成。公司在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦的出口，2024上半年海外实现收入180万。公司持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。 　　销售费用率下降，盈利能力提升： 　　2024H1毛利率为50.20%（+1.45pct），预计与核心产品价格提高以及因子类产品快速放量有关。费用方面，2024H1销售费用率为9.06%（-8.00pct），管理费用率为7.49%（-3.97pct），研发费用率为2.96%（-1.18pct），财务费用率为-2.20%（+1.95pct）。由于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后销售费用的下降，报告期内公司销售费用同比下降，销售费用率大幅下降，净利率提升至28.78%（+8.59pct），盈利能力显著提升。研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，双林的静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品种类有望逐步丰富，吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后，公司提质增效稳步推进，期待在股东赋能下迎来新浆站的良好突破。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为22.55/18.73/16.07倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　上半年度营收增长承压，费用率持续优化 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入3.53亿元（-5.09%）归母净利润1.01亿元（+11.79%），扣非净利润0.85亿元（+9.79%）经营现金流净额1.29亿元（-20.19%）。利润端增长主要是：（1）Q1由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益；（2）去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化带来财务费用率下降。 　　分季度来看，公司Q1~Q2分别实现营业收入2.21亿元（+7.15%）1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）、0.24亿元（-14.05%）；扣非净利润0.68亿元（+22.30%）、0.17亿元（-22.11%）从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为86.49%（-1.28pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.67%（-0.53pct）。2024H1净利率为28.61%（+4.32pct）从费用率来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct），财务费用率下降主要是去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化。 　　浙江省内市场仍是增长的主要引擎 　　拆分产品来看，2024H1灵芝孢子粉类产品收入2.32亿元（-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。从渠道来看，2024H1浙江省内收入2.46亿元（+7.38%），浙江省外收入0.31亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%），省内市场仍是增长的主要引擎。 　　市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力 　　上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子下沉省外市场，市场引领人才优化调整，加强绩效考核，持续完善人力体系，突出市场指标完成率考核。同时，公司开拓新渠道，上半年新增专卖店7个，新增渠道14个，其中OTC渠道4个、医疗渠道8个、招商渠道1个、异业渠道1个。新渠道的开拓有望带来销售增长释放成长潜力。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2024-2026年公司营收分别为8.27、9.51、10.99亿元，归母净利润分别为2.80、3.23、3.73亿元，当前股价对应PE分别为14.18、12.32、10.66倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险。

　　桂林三金(002275) 　　业绩符合预期，Q2业绩环比显著改善 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入10.68亿元（-10.53%）归母净利润3.01亿元（-20.70%），扣非净利润2.74亿元（-25.21%）经营现金流净额2.03亿元（+7.16%）。分季度看，2024Q1~Q2分别实现营业收入4.83亿元（-32.59%）、5.86亿元（+22.50%），归母净利润1.00亿元（-40.90%）、2.01亿元（-4.45%），扣非净利润0.88亿元（-46.57%）、1.87亿元（-7.96%）。受去年同期销售突发性大幅增加及社会库存较高等因素影响，公司上半年业绩下滑，但Q2营收、利润环比显著改善，经营持续向好。 　　2024H1毛利率为74.73%（+1.46pct），其中工业毛利率76.37%（-1.37pct），商品流通毛利率28.64%（-2.74pct），其他业务毛利率-3.14%（+42.08pct）。2024H1净利率为28.17%（-3.61pct）。 　　从费用率来看，2024H1销售费用率为27.28%（+4.35pct），加大了市场推广和销售力度；管理费用率为7.17%（-0.64pct）；研发费用率为7.40%（+2.04pct）；财务费用率为-0.12%（-0.04pct）。 　　重视市场推广，深入推进降本增效，夯实持续稳定增长 　　分板块来看，2024H1工业板块营收10.38亿元（-5.60%）；商业流通板块营收0.22亿元（-5.62%）。2024H1公司努力克服外部经济环境、市场需求、医药政策变化等不利因素的影响，及时研判市场形势调整营销策略，加大了市场推广和销售力度；在研发和产品多元化上不断发力，加大研发投入，积极构建产品护城河，增强公司产品竞争力；坚持以降本增效为导向，深入推进精益管理，提高设备产能和生产效率。 　　公司持续推进“以中药制药为核心、为根基的医药产业为主体，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，并不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位，未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为16.55/14.98/13.54倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

　　英科医疗(300677) 　　业绩简评 　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长36.94%；实现归属于母公司所有者的净利润5.87亿元，同比增长100.24%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.87亿元，同比增长185.23%。 　　其中2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，环比增长17.39%实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，环比增长356.79%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，环比增长332.82%。 　　2024年Q2公司实现营业收入23.09亿元，环比增长4.81%；实现归属于母公司所有者的净利润3.49亿元，环比增长46.45%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.26亿元，环比增长102.47%。 　　从产品类别看，个人防护类收入41.11亿元，同比增长38.74%；康复护理类收入2.33亿元，同比增长29.97%；其他产品收入1.68亿元，同比增长10.14%。 　　24年上半年经营分析 　　公司不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。2023年公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只2024年公司稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。 　　公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。2024年上半年，公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。 　　公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司持续加大对于轮椅等康复护理产品和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 　　加强覆盖全球的营销网络建设，加大线上渠道的投入。公司继续加强营销团队建设，重视人才培养，海内外营销人数超过400人，为公司快速抢占市场，提升市场份额提供有力保障。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场。同时公司注重线上销售平台的搭建，持续关注并着力加强“英科医疗”品牌建设，借助国内传统媒体、新媒体，进行品牌宣传，抢占用户心智，扩大品牌影响力。 　　24年全年经营计划 　　公司2024年将持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。 　　盈利预测 　　目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 　　基于公司经营情况的改善，我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入端分别为92.32亿元（原值86.85亿元）107.30亿元（原值99.74亿元）和125.45亿元（原值109.89亿元）收入同比增速分别为33.43%、16.23%和16.92%，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.57亿元（原值11.85亿元）、16.58亿元（原值15.36亿元）和20.97亿元（原值18.43亿元），归母净利润同比增速分别为228.13%，31.96%和26.46%。 　　风险提示： 　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

　　九州通(600998) 　　剔除特殊因素稳健增长，Q2业绩及现金流环比改善 　　公司发布2024H1年报：2024H1公司实现营收771.71亿元（-2.76%），归母净利润12.08亿元（-10.08%），扣非净利润11.08亿元（-8.90%），经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元（-717.71%）。如剔除上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84%，仍保持稳健增长。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降，主要是今年年中公司应收账款清收力度较小，公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入404.72（-3.85%）、366.99（-1.52%）亿元，分别实现归母净利润5.38（-4.19%）、6.70（-14.31%）亿元，分别实现扣非归母净利润5.22（-9.01%）、6.59（-8.81%）亿元。2024Q2归母净利润环比Q1增长24.60%，扣非净利润环比增长26.28%，Q2经营活动产生的现金流量净额与Q1相比已转正为4.53亿元。公司将在年底继续加大应收账款清收力度，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数。 　　从盈利能力来看，2024H1公司销售毛利率为7.92%（-0.5pct），销售净利率为1.62%（-0.2pct）。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为2.81%（-0.20pct），管理费用率为1.76%（+0.04pct），研发费用率为0.09%（-0.02pct）财务费用率为0.76%（+0.00pct）。 　　总代总销持续较快增长，新成长曲线持续夯实 　　分板块来看，数字化医药分销与供应链业务板块2024H1实现销售收入637.81亿元，同比下降5.49%。总代品牌推广（CSO）业务板块2024H1销售收入合计达98.62亿元，同比增长14.18%，其中：公司药品总代品牌推广业务实现销售收入达54.20亿元，同比增长9.52%；医疗器械总代品牌推广业务实现销售44.42亿元，同比增长20.45%。医药工业自产及OEM业务板块2024H1实现营业收入14.38亿元，同比增长21.61%。医药新零售业务板块2024H1实现营业收入14.56亿元，同比增长1.02%；医疗健康与技术增值服务板块2024H1实现营业收入1.03亿元，同比下降1.18%；数字物流与供应链解决方案板块2024H1实现营业收入4.71亿元，同比增长16.84%。 　　“三新两化”战略顺利推进，持续培育新动能 　　2024年上半年，面对外部环境挑战及医药行业政策影响，公司坚定不移地大力推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”（简称“三新两化”）战略实施，取得显著成果。新零售方面，截至2024年7月底公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，下半年公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。上半年向加盟店销售额达24.19亿元，同比增长47.32%。新医疗方面，公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务，公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，新医疗业务已发展“九信诊所”会员店412家。不动产证券方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，力争今年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期PreREITs的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为8.6/7.5/6.5倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　公司发布24年中报，上半年实现收入25.9亿元，同比+6.75%，归母净利润4.75亿元，同比+23.26%；其中24Q2单季度实现收入13.2亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54亿元，同比+16.16%。 　　点评 　　中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。 　　成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。 　　净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2单季度公司的销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct，其中管理费用增长主要系员工激励发放。 　　现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税）分红比例达到41.9%。 　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为56.6亿、63.4亿同比+13.6%、+12.1%，预计24-25年归母净利润分别为9.7亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25年PE分别为16X、14X。 　　风险提示： 　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

　　丽珠集团(000513) 　　利润端稳健向好，业绩符合预期 　　公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入62.82亿元（-6.09%），归母净利润11.71亿元（+3.21%），扣非净利润11.55亿元（+5.65%），经营现金流净额15.3亿元（+24.67%）。对应2024Q2营业收入30.4亿元（-7.24%），归母净利润5.63亿元（+1.90%），扣非净利润5.65亿元（+7.91%）。收入端小幅下降，利润端平稳增长，业务整体稳健向好。 　　收入增速短期放缓，产品管线储备丰富 　　分业务板块来看：1）化学制剂实现收入32.24亿元（-7.37%）：其中消化道13.01亿元（-19.96%），主要受到核心产品艾普拉唑国谈降价影响，全年来看艾普拉唑有望以价换量，维持稳定销售体量；促性激素15.49亿元（+12.51%），亮丙瑞林微球维持稳定增长，曲普瑞林子宫内膜异位适应症上市后有望加速放量；精神2.97亿元（+6.68%），重磅产品阿立哌唑微球已报产；2）中药制剂实现收入7.45亿元（-21.89%），核心产品抗病毒颗粒在去年同期高基数下销售同比下降，参芪扶正在医保癌种限制取消下实现稳健增长，同时由于参芪扶正收入占比提升，带动中药板块毛利率提升了7.08pct达到75.57%；3）原料药实现收入17.61亿元（-1.16%），收入端基本持平高端品种逐步提升下有望维持较高盈利能力。4）生物制品实现收入0.88亿元（-22.80%），重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F均处于临床三期/报产阶段。5）诊断试剂实现收入3.94亿元（+32.33%） 　　销售费用率下降，现金流充沛，BD进程加速 　　2024H1毛利率为65.96%（+1.87pct），净利率为18.64%（+1.68pct），盈利能力较为稳定。销售费用率为27.69%（-1.72pct）随着自营队伍的扩大和营销结构的优化，公司销售费用率有望持续下降；管理费用率为5.27%（+0.62pct）；研发费用率为7.81%（-1.32pct）财务费用率为-1.24%（-0.62pct）。截至2024年中，公司货币资金共计115亿元。2024上半年，公司先后引进抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种。公司坚持自研与BD双轨发展，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型。 　　盈利预测与投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，对应EPS分别为2.37/2.70/3.06元，当前股价对应PE分别为14.86/13.03/11.50倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品临床及上市进程不及预期风险。

　　一周表现：本周（8月19日-8月23日）本周医药生物下跌4.99%，子板块皆有下跌。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44pct，在31个子行业中排名第29位。 　　中药板块本周下跌3.59%，羚锐制药涨幅最大，云南白药、华润三九、东阿阿胶略有上涨。我们认为Q2中药较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药当前销售增速在逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会，OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。 　　血液制品板块本周下跌4.14%，小幅跑赢医药指数。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，二季度高基数影响减弱，业绩端有望恢复稳健增长。全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，板块整体具备强业绩支撑，业绩端具备较强确定性。 　　医疗设备板块本周下跌4.36%，板块5月以来下调幅度较大，主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，设备招标受到影响，24Q2业绩承压。目前设备以旧换新政策快速推进，院内需求有望转化为订单从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q3-Q4兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。建议关注中小型医疗设备以旧换新方向。 　　线下药店板块本周下跌4.89%，主要是比价政策长期影响不明朗市场情绪悲观，我们预计同店7月呈回暖趋势，看好零售药店24年下半年经营业绩企稳改善趋势。零售药店板块业绩自Q3起进入低基数阶段，同时板块逐步消化去库存等不利因素影响，下半年统筹落地有望加速。长期来看，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，下跌之后建议优先配置龙头标的。 　　医疗耗材板块本周下跌5.68%。当前整体医疗耗材板块均显著受压，尤其是上周创新器械方面市场情绪较差，相关标的股价回调较多我们认为现阶段在高值耗材方面，建议关注行业拥挤度低，公司技术壁垒高，成长确定性强的企业；在低值耗材方面，我们认为美国加关税事件对不同企业的影响要区别看待。尤其关注部分能通过产能升级或产线转移等方式规避加关税影响的企业。 　　体外诊断板块本周下跌6.50%，板块5月以来下调幅度较大，主要系板块受当前院内控费影响，24Q2业绩承压。进入三季度，目前指数处于反弹区间，近期登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，三季度部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带动板块迎来反转。 　　医院板块本周下跌7.12%，个股皆有下跌。从当前发布的半年度业绩来看，消费医疗板块仍受到消费下行影响，增速稳健，2024年下半年以来，我们主要关注医疗服务板块的两个方向，一是经营已经出现向上拐点的标的，二是不受消费影响的刚需医疗，考虑到消费环境影响，更关注基础诊疗、客单价较低的医疗服务（中医诊疗）。 　　医疗研发外包板块下跌8.66%，本周下跌幅度较大。药企研发需求差异与行业竞争趋势变化使得行业内出现分化，在当前产业周期下，部分企业依然存在结构性优势。就宏观影响因素而言，目前生物安全法案对于行业的扰动已经逐渐式微，板块整体波动已经趋于平缓，板块估值处于历史底部，投融资数据也在探底回升中。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 　　后续选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　博雅生物(300294) 　　事件： 　　8月23日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入8.96亿元（-41.87%），归母净利润3.16亿元（-3.05%），扣非净利润2.59亿元（+0.57%）。对应2024Q2营业收入4.47亿元（-39.14%），归母净利润1.64亿元（+5.36%），扣非净利润1.32亿元（+10.02%）。公司2023年陆续转让复大医药和天安药业股权，造成收入和利润波动。 　　采浆增速提升，泰和浆站和乐平浆站获证开采 　　2024上半年，公司采浆量达247吨（+14.63%），采浆端增速提升。2024年7月公司下属江西泰和和乐平浆站获开采，目前共计16家在采浆站。2024H1公司血制品业务实现收入7.9亿元（+3.64%），分产品来看:白蛋白2.33亿元（+3.48%）、静丙2.2亿元（-14.27%）纤维蛋白原2.08亿元（-1.64%），其他血制品1.29亿元（+86.91%）血制品整体毛利率为67.44%（-1.67pct），毛利率小幅下降预计是采浆综合成本上升所致。分产品上看，白蛋白63.16%（-1.59pct）、静丙65.59%（-1.25pct）、纤维蛋白原71.42%（-4.64pct）、其他血制品71.96%(+1.43pct)。白蛋白维持稳定增长；静丙阶段性放缓；纤维蛋白原受到集采价格联动影响，出厂价有所下降；八因子、PCC快速放量，拉动其他血制品收入大幅增长。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）报产已获受理，有望于明年上市。血液制品智能工厂（一期项目已完成主体结构封顶，建设进度稳步推进。 　　收购绿十字，获得1张血制品牌照、4家浆站 　　今年7月公司完成了对绿十字的收购，获得1张血制品牌照、4家浆站和2个省份区域的浆站布局，未来公司有望借助绿十字牌照在更多省份进行浆站拓展和布局。2024上半年绿十字采浆量52.1吨。绿十字的凝血八因子在国内具备良好市场份额和品牌口碑，同时也代理销售重组凝血八因子。博雅的凝血八因子处于放量初期，双方有望在因子类产品销售上实现良好协同增效。同期，博雅与GC签署了《战略合作框架协议》，双方在药品进出口销售和产品技术合作等多方面进行至少为期10年的合作，共同推动产品技术创新升级，实现双方合作共赢发展。在华润赋能下，公司内生外延增长均有望再获新突破 　　盈利预测与投资建议： 　　暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.29/6.92亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为28.56/25.78/23.42倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　上海医药(601607) 　　营收、利润稳健增长，费用管控持续优化 　　公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入1394.13亿元（+5.14%）；归母净利润29.42亿元（+12.72%），其中：工业业务贡献利润13.12亿元，商业业务贡献利润17.93亿元，主要参股企业贡献利润3.41亿元；扣非归母净利润27.05亿元（+23.00%）；经营活动产生的现金流量净额5.15亿元（-68.55%）。公司营收、利润稳健增长，经营活动产生的现金流量净额变动主要是由于货款支出增加。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入701.53（+5.93%）、692.60（+4.36%）亿元，分别实现归母净利润15.42（+1.62%）、14.00（+28.15%）亿元，分别实现扣非归母净利润13.75（+1.30%）、13.31（+57.97%）亿元。 　　从盈利能力来看，2024H1公司毛利率11.60%（-1.27pct），其中分销板块毛利率5.92%（-0.22pct），工业板块毛利率61.57%（+0.08pct），零售板块毛利率12.21%（+0.26pct）。2024H1公司净利率2.58%，保持持平。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为4.71%（-1.12pct），管理费用率为2.06%（-0.02pct），研发费用率为0.79%（+0.02pct）财务费用率为0.51%(-0.07pct)，费用管控持续优化。 　　药品CSO业务突飞猛进，中药工业业务稳步前行 　　医药商业板块：2024H1医药商业实现收入1266.79亿元，同比增长7.45%，其中分销业务营收1270.31亿元（+6.91%），零售业务营收40.70亿元（-4.50%）。公司以“赛诺菲一号工程”项目为主导，搭建全国一体的商业营销体系。2024H1公司药品CSO合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%，合约产品覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企。其中，“赛诺菲一号工程”项目全年目标达成进度已过半。2024H1公司进口及创新药产业服务能力进一步加强，成功引入进口总代品种8个。2024H1公司器械、大健康等非药业务销售约218亿，同比增长约11.12%。此外，公司服务公立医院高质量发展，重点推进大型医院SPD合作，上半年上药控股企业共新增SPD约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。 　　医药工业板块：2024H1医药工业实现收入127.34亿元，同比下降13.37%，主要是去年品种降价的一次性影响，预计后续将企稳。其中中药业务持续推进中药大品种和大品牌战略，公司具备丰富的中药资源，旗下拥有8家主要直管中药企业，9个中药核心品牌，2024年上半年各中药企业实现工业收入合计51.92亿元，同比增长1.41%。 　　渠道端加速营销体系整合，研发端持续推进新药管线 　　公司在去年推进医药商业南北板块整合的基础上，于今年上半年召开了商业专项融合会议，推动落实预算管理与绩效考核的统一管理，建立健全相关信息系统和制度体系，加强一体化运营，深化省级平台建设，形成了商业融合发展的新格局。为应对行业调整和市场竞争态势，上半年公司加快营销组织体系调整，组建了集团新的药品销售公司，通过实施营销模式转型，提升终端自营能力，规范代理销售加强统筹管理与专业赋能。 　　公司持续加大研发投入，2024H1研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%。其中：研发费用11.05亿元，同比增长7.67%。截至2024H1临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。在创新药管线中，已有多项提交pre-NDA、上市申请或处于关键性研究及临床III期阶段。公司自研的I001片（即SPH3127；化学药品1类）是新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段，其中针对高血压适应症的NDA上市申请恢复审评。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为53.07/58.52/64.40亿元，对应EPS分别为1.43/1.58/1.74元，当前股价对应PE分别为13.09/11.87/10.79倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期，合作进展不及预期。