中心思想 线上护肤业务爆发式增长，驱动巨子生物业绩强劲 巨子生物（2367.HK）在2022年实现了显著的业绩增长，主营收入达到23.64亿元人民币，同比增长52%，归母净利润10.02亿元，同比增长21%。这一强劲表现主要得益于其线上护肤业务的爆发式增长，特别是可复美品牌在功效护肤领域的突出表现。公司成功将产品驱动重心从械字号转向妆字号，并通过DTC线上直销渠道实现了111.5%的收入增长，线上渠道整体占比提升至56%，成为业绩增长的核心引擎。 医美第二曲线蓄势待发，构筑未来多元增长格局 在护肤业务持续高增长的同时，巨子生物积极布局医美领域，其重组胶原植入剂产品有望于2024年Q1获批，预示着公司将开辟医美第二增长曲线，进一步拓宽市场空间。结合公司在研发上的持续投入、多元化的产品矩阵以及广泛的渠道覆盖，巨子生物的未来成长性高度可期，有望通过“专业护肤+医美注射+合成生物平台”的协同效应，构筑长期可持续的多元增长格局。 主要内容 2022年度财务表现：收入利润双升，下半年加速 巨子生物2022年全年业绩表现亮眼，实现了收入和利润的双重增长。 收入与利润双增长 公司全年主营收入达到23.64亿元人民币，同比大幅增长52%。归属于母公司股东的净利润为10.02亿元，同比增长21%；经调整后的净利润为10.56亿元，同比增长24%。 下半年增速显著提升 从半年度数据来看，2022年下半年（6-12月）公司业绩增速环比提升，主营收入达到16.4亿元，同比增长59%，归母净利润6.9亿元，同比增长28%，显示出强劲的增长势头。 收入结构深度解析：功效护肤与线上渠道成核心增长极 巨子生物的收入结构呈现出向功效护肤和线上渠道倾斜的显著趋势，驱动了整体业绩的爆发。 品类转型：功效护肤主导增长 按产品类别划分，功效护肤产品收入达到15.6亿元，同比激增81%，成为公司最主要的增长动力。敷料产品收入为7.6亿元，同比增长18%。食品及其他产品收入0.43亿元，同比下降14%。这表明公司已成功将产品驱动重心从传统的械字号产品逐步转向更具市场潜力的妆字号功效护肤产品，其中精华、面膜等品类迅速崛起。 品牌贡献：可复美业绩爆发 在品牌层面，可复美品牌表现尤为突出，实现收入16.1亿元，同比大幅增长80%，是公司业绩爆发的核心驱动力。这一增长主要得益于胶原棒、胶原贴等明星大单品的成功。可丽金品牌收入6.18亿元，同比增长18%。其他品牌收入0.9亿元，同比增长14%。 渠道变革：线上直销贡献显著 渠道方面，公司线上化转型成效显著。DTC线上直销收入高达12.1亿元，同比飙升111.5%，成为增长最快的渠道。电商线上直销收入1.25亿元，同比增长78%。线下直销收入0.63亿元，同比增长40%。经销渠道收入9.63亿元，同比增长12%。综合来看，线上渠道收入占比进一步提升至56%，凸显了公司在数字化营销和线上运营方面的强大能力。 盈利能力分析：毛利率调整与销售费用投入 2022年，巨子生物的盈利能力受到产品结构调整和市场扩张策略的影响。 毛利率受产品与渠道影响 公司2022年毛利率为84.4%，同比下降2.9个百分点。这一下降主要系公司为扩充产品类型和拓展新渠道而进行的战略性调整所致。 销售费用率提升驱动因素 销售费率为29.9%，同比上升7.6个百分点。销售费用率的提升主要归因于线上直销业务的快速扩张，公司加大了在营销和推广方面的投入以抢占市场份额。管理费率和研发费率分别为4.7%（持平）和1.86%（上升0.26个百分点）。 净利率波动分析 2022年净利率为42.4%，同比下降11个百分点。净利率的下降是毛利率小幅下滑和销售费率显著提升共同作用的结果。 战略亮点与未来展望：产品创新、医美布局与研发强化 巨子生物在产品创新、医美布局和研发实力方面展现出显著亮点，为未来发展奠定坚实基础。 核心单品持续放量，产品矩阵多元化 公司主推护肤单品迅速崛起并成为核心爆款。可复美旗下的胶原棒次抛、胶原贴等核心单品上市仅一年便迅速位列天猫年度TOP2/3。可丽金新推出的“赋能”系列中的“胶原大膜王”和“保龄瓶精华”也成为品牌爆款，跻身品牌TOP5。此外，“嘭嘭次抛精华”和“保龄霜”发布后销售占比持续提升。这表明公司已成功从依赖少数大单品转向多元化产品矩阵驱动，新品势能强劲。 2023年Q1护肤业务高增长态势延续 根据魔镜及飞瓜数据，2023年1-2月，可复美和可丽金在淘宝和抖音平台的销售额同比增长约87%。在“3.8”大促期间，可复美和可丽金在李佳琦直播间首日预售额达0.32亿元，3月1日至3月8日抖音销售额约0.3亿元，延续了爆发式增长态势。 医美资质落地在即，开启第二增长曲线 公司在医美领域的布局进展顺利，重组胶原植入剂产品的获批工作稳步进行，预计有望在2024年Q1获批上市。这将为公司打造医美领域的第二增长曲线，进一步拓宽市场空间，实现业务多元化发展。 全渠道网络布局，提升市场渗透 巨子生物已建立了广泛的销售网络，覆盖1300家公立医院、2000家私立医院和诊所、500个连锁药房品牌以及3500家CS/KA门店，实现了线上线下的全面渗透，有效提升了市场覆盖率和品牌影响力。 持续研发投入，巩固技术优势 公司高度重视研发投入，已获得授权和申请中的专利共80项，其中2022年新增27项。这些专利涵盖了低内毒素胶原的制备方法、无交联剂残留的注射用胶原填充剂、重组胶原可注射水凝胶等前沿技术，持续巩固其在重组胶原领域的领先地位和技术壁垒。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级及盈利预测调整 中泰证券维持巨子生物“买入”评级。分析师预测，基于其在强赛道专业护肤领域的突破、医美注射产品的第二曲线布局以及合成生物平台赋能的未来潜力，公司成长性高度可期。预计2023-2025年归母净利润将分别达到13.2亿元、17.7亿元和23亿元（因医美针剂获批预期调整，上调了前值），对应2023-2025年市盈率分别为35倍、26倍和20倍。 主要风险因素提示 报告提示了数据测算偏差、行业规模不达预期、研发进展不及预期、监管趋严以及第三方数据可信性等潜在风险。 总结 巨子生物在2022年展现出强劲的业绩增长势头，主营收入和净利润均实现大幅提升。其核心驱动力在于线上护肤业务的爆发，特别是可复美品牌在功效护肤领域的卓越表现，以及DTC线上直销渠道的显著贡献。公司成功完成了产品结构优化，将重心转向妆字号产品，并构建了多元化的产品矩阵。尽管毛利率因产品和渠道策略调整而略有下降，销售费用因线上业务扩张而增加，但公司通过持续的产品创新和市场拓展，保持了护肤业务的强劲增长。展望未来，巨子生物有望通过重组胶原植入剂产品在医美领域开辟第二增长曲线，结合其在研发上的持续投入和广泛的渠道覆盖，公司在专业护肤和医美市场的长期成长潜力巨大。中泰证券维持其“买入”评级，看好其未来的发展前景。

　　投资要点 　　本周观点： 　　“ AI+医疗”风口渐起，重点关注 CRO&CDMO、体外诊断等细分领域投资机会。本周沪深 300 上涨 1.72%，医药生物行业下跌 0.15%，处于 31 个一级子行业第 23位。本周医药板块内部持续分化，其中医药服务（+4.10%）涨幅最大，泓博医药（+24.58%）、迪安诊断（+14.16%）等 AI 医疗概念股表现较好，前期涨幅较大的中药（-4.12%）板块有所调整。随着人工智能技术的日益成熟以及相关行业标准、注册审核体系的逐渐完善， AI 在医药领域的实践应用正逐渐从场景探索走向商业化转化， GPT 等革命性技术的出现有望进一步加速 AI+医疗的成果落地，我们预计未来有望率先在药物设计研发、辅助病理诊断等领域实现突破，建议重点关注CRO&CDMO、创新药、体外诊断中相关细分赛道及个股。 　　重视季报前底部配置机会，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。 4 月将进入季报数据验证期： 1 月疫情尾声有所扰动，院内院外恢复需要过程， 叠加去年基数影响，我们认为 Q1 仍旧是医药板块业绩恢复的过渡期，因此对于业绩数据背后的深挖更具有意义，我们认为需要寻找后续能够真正复苏或加速恢复的个股和板块，比如院内药品、耗材，消费医疗等。 从细分板块来看，整体板块业绩增长强劲的主要集中在中药、药店板块，此外细分板块中增速较快的个股值得重点关注， 包括CRO&CDMO 中的百诚医药（40%-50%， 23Q1 预计归母净利润增速，下同）、 毕得医药（30%-50%）， 特色原料药板块中的奥翔药业（50%-60%）、 普洛药业（+40%-61%）， 生物制品板块的百克生物（ 30-40%）、 医疗器械板块的三友医疗（41%-52%）、 伟思医疗（41%-76%）等。 　　新版大型医用设备配置许可管理目录发布，医院采购需求有望加速释放。 近期国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》， 2023 版目录将正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类，将 64 排及以上 X 线计算机断层扫描仪（CT）、 1.5T 及以上磁共振成像系统（MR）调出管理品目，超出此前预期。随着配置证许可事项的大幅度减少，我们预计医疗机构的大型设备配置决策将越发自由宽松，未来有望加速高端医疗设备进院装机，激发院内大型设备的采购需求。同时目录将甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由 3000万元调增为 5000 万元人民币，乙类由 1000—3000 万元调增为 3000—5000 万元人民币，显著降低了大型设备配置申报门槛，未来有望优化医疗卫生资源布局，促进更多优质医疗资源扩容下沉，释放更多中层、基层医疗机构的采购需求，带动医疗设备市场持续快速增长。本次配置证调整政策落地有望进一步释放医院高端医疗设备采购需求，国产品牌有望在政策催化下凭借高性价比优势加速进院，远期来看随着多重政策倾斜力度的不断加大，国产替代有望逐渐加速，建议重点关注产品性能优越、渠道布局丰富、研发能力强劲的国产龙头公司，如联影医疗、万东医疗、微创机器人等。 　　重点推荐个股表现： 3 月重点推荐： 药明康德、药明生物、泰格医药、长春高新、同仁堂、康龙化成、华润三九、新产业、安图生物、康泰生物、海吉亚医疗、普洛药业、百克生物、仙琚制药、九强生物、奥翔药业、华兰股份； 本月平均下跌 5.06%，跑输医药行业 0.35%；本周平均上涨 0.22 %，跑赢医药行业 0.37%。 　　一周市场动态： 对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率 0.62%，同期沪深 300 收益率 4.01%，医药板块跑输沪深 300 收益率 3.4%。本周沪深 300上涨 1.72%，医药生物行业下跌 0.15%，处于 31 个一级子行业第 23 位，其中医药服务涨幅最大，本周上涨 4.10%，中药跌幅最大，本周下跌 4.12%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 23.3 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 15.7 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 48.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 24.9 倍 PE，低于历史平均水平（36.3 倍PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 28%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 强劲业绩与CRDMO模式驱动 药明生物在2022年展现出强劲的财务表现，营业收入和经调整归母净利润均实现显著增长，且利润端表现超出预期。这主要得益于其独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）商业模式的持续兑现，特别是临床后期及商业化项目的快速放量，以及海外市场需求的强劲复苏。公司通过“跟随分子”和“赢得分子”策略，不断丰富项目管线，确保了业务的持续增长动力。 产能扩张与创新平台赋能长期增长 为满足日益增长的市场需求，药明生物正加速全球产能扩张，并积累了庞大的在手订单，为未来业绩增长奠定坚实基础。同时，公司在XDC、疫苗和双抗等先进技术平台上的布局，有望带来新的增长动能。尽管短期内受新冠订单减少及产能折旧增加影响，盈利预测有所调整，但鉴于公司在全球生物药外包服务行业的领先地位、高景气度的行业环境以及多维度增长策略，其长期发展空间广阔，投资价值持续被看好。 主要内容 业绩持续亮眼，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长达47.1% 主业持续强劲，收入增长近50% 2022年，药明生物实现营业收入152.9亿元人民币，同比增长48.6%。归属于母公司净利润为44.2亿元人民币，同比增长30.5%。更能反映公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润达到50.54亿元人民币，同比增长47.1%，高于此前业绩预告的预期。这一增长主要源于：1）临床后期及商业化项目快速放量，其中临床早期阶段收入32.1亿元（同比增长100.1%），临床后期及商业化阶段收入68.5亿元（同比增长39.0%）；2）海外疫情常态化后需求的快速恢复，北美地区收入达到85.0亿元（同比增长62.5%）；3）管理能力持续优化，运营效率提升，2022年人均创收124万元（同比增长18.43%），创历史新高。尽管毛利率同比略降2.8个百分点至44.1%，经调整净利率同比略降4.0个百分点至28.9%，但整体盈利能力依然强劲。 管理能力不断优化，人均创收稳步增长 公司在管理方面持续优化，期间费用率整体稳步降低至约14.3%（同比下降0.7个百分点）。截至2022年12月31日，公司员工总数达到12373人，同比增长25.4%。随着业务需求的增长和运营效率的不断提升，以及CMO（合同生产组织）收入占比的加速提升，公司的人均创收能力显著增强，达到124万元/人，创历史新高。这表明公司在人才储备和人效管理方面表现出色，为生物药研发生产外包领域的持续竞争力提供了保障。 产能扩张加速，商业化项目持续放量 项目管线丰富，CRDMO商业模式加快临床后期项目获取 药明生物的CRDMO商业模式持续兑现，项目管线日益丰富。截至2022年12月31日，公司综合项目数达到588个，同比增长22.5%。其中，临床前项目300个（同比增长11.9%），早期（I期、II期）项目234个（同比增长36.8%），商业化项目17个（同比增长88.9%）。公司通过“跟随分子”策略，全年有70个项目从临床前延伸至临床阶段（同比增长159%），7个项目从临床III期延伸至商业化阶段（同比增长16.7%）。同时，通过“赢得分子”战略，公司从外部引进了11个临床项目，进一步确保了未来业务的可持续高速增长。2022年，CRO（合同研究组织）业务收入49.5亿元，同比增长45.8%，单个项目收入达1650万元（同比增长30.2%）。CDMO业务收入大幅增长至100.6亿元，同比增长32.4%，单个项目产值约3490万元（同比增长13.4%）。海外市场表现亮眼，收入达115.5亿元，同比增长48.5%，占总收入的75.6%，其中北美收入85.0亿元，同比增长62.5%。 产能扩张提速，在手订单快速增长 为满足持续旺盛的需求，药明生物正加速全球产能扩张。公司未完成订单持续高速增长，截至2022年12月31日，未完成订单总额约205.7亿美元，同比增长51.3%。其中，未完成服务订单135.4亿美元，同比增长70.4%，预计未来三年内能够完成的订单总额达36.2亿美元，同比增长25.3%。此外，公司还拥有高达70.3亿美元的未完成里程碑订单，同比增长24.4%。在产能方面，公司秉持“按需扩产”和“全球双厂生产”策略，美国首个临床生产基地MFG 18厂已开始GMP运营，欧洲爱尔兰基地MFG 6/7厂已开始GMP放行。预计到2026年，公司原液产能有望达到58万升，2020年至2026年的复合年增长率（CAGR）约为48.4%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司后端CDMO业务有望持续放量，但疫情恢复可能导致新冠订单减少，以及近年产能投放加速带来的折旧摊销增加，研究报告调整了盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为198.5亿元、258.4亿元和336.9亿元（调整前2023-2024年约200.4亿元和270.6亿元），同比增长30.0%、30.1%、30.4%。归母净利润预计分别为55.7亿元、70.4亿元和89.3亿元（调整前2023-2024年约68.5亿元和93.2亿元），同比增长26.0%、26.5%、26.8%。尽管预测有所调整，但药明生物作为全球生物药外包服务行业的稀缺标的，所处行业高景气度，公司优势凸显。随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等先进平台加速兑现，公司长期发展空间广阔，未来可期，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括生物药行业景气度下降、业务项目数量预测不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目终止率过高、未完成里程碑订单不能及时兑现的不确定性风险、核心技术人员流失的风险以及汇率波动风险。 总结 药明生物在2022年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和经调整归母净利润均实现大幅提升，超出市场预期。这主要得益于其CRDMO商业模式的有效执行，特别是临床后期和商业化项目的快速推进，以及北美市场需求的强劲复苏。公司通过“跟随分子”和“赢得分子”策略，不断扩大项目管线，并加速全球产能布局，预计到2026年原液产能将大幅提升。同时，XDC、疫苗和双抗等创新技术平台为公司带来了新的增长机遇。尽管短期盈利预测因新冠订单减少和折旧摊销增加而有所调整，但药明生物在全球生物药外包服务领域的领先地位、高景气度的行业环境以及多元化的增长策略，使其具备广阔的长期发展空间。综合来看，公司基本面稳健，增长潜力巨大，维持“买入”评级，但投资者需关注生物药行业景气度、项目执行及人员流失等潜在风险。

中心思想 收入强劲增长与利润短期承压 皓元医药在2022年实现了营业收入的强劲增长，同比增长40.12%至13.58亿元，显示出其业务的蓬勃发展。然而，受研发投入大幅增加、股权激励摊销以及短期外部因素（如防疫政策变化）的影响，公司归母净利润增速放缓至1.39%，扣非归母净利润甚至略有下降，表明利润端短期内面临一定压力。 前后端协同驱动长期发展 公司在前端分子砌块和工具化合物业务上保持显著优势，订单数量和分子种类持续扩增，为收入增长提供了坚实基础。同时，后端CDMO业务，特别是创新药和ADC领域，展现出强劲的增长潜力和持续的产能扩张。报告预计，公司未来将通过前后端业务的深度协同，有望实现长期快速成长，并享受估值溢价。 主要内容 2022年业绩回顾与财务分析 收入持续强劲，研发投入显著增加 2022年，皓元医药实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%，显示出公司业务的快速扩张。然而，归母净利润为1.94亿元，同比增长仅1.39%；扣非归母净利润为1.59亿元，同比略降10.18%。收入快速增长主要得益于前端业务的显著优势和订单的持续增长。利润增速低于收入增速，主要原因在于生产、研发、产品和人才投入的增加导致成本上升。其中，研发费用高达2.02亿元，同比大幅增长94.85%，研发费用率提升4.17pp至14.84%，主要系公司持续加大对研发团队规模及激励所致。此外，2022年股权激励摊销3056.82万元对当期利润产生了较大压力，若剔除此影响，归母净利润同比增长16.34%，仍维持稳健增长。 季度业绩波动与影响因素 从季度数据来看，2022年第四季度公司在同期高基数基础上实现收入3.88亿元，同比增长42.01%，收入增长势头依然强劲。然而，同期归母净利润为3579万元，同比下降23.85%；扣非归母净利润为1443万元，同比下降61.14%。第四季度利润的波动主要归因于防疫政策变化带来的影响，导致12月新冠感染人数短时间上升，进而推迟了公司的商务拓展（BD）及订单交付。预计随着感染人数达峰后，公司业务有望逐步恢复。 盈利能力与费用结构 2022年，公司综合毛利率为51.44%，较上年略降2.68pp，主要系生产、研发、产品、人才投入增加导致成本提升。净利率为14.11%，同比下降5.55pp。费用方面，销售费用为1.10亿元，同比增长58.26%，费用率提升0.93pp至8.11%；管理费用为1.69亿元，同比增长48.20%，费用率提升0.68pp至12.45%。研发费用的显著增长是影响利润的关键因素，体现了公司对长期发展的战略性投入。 业务发展亮点与产能布局 前端业务表现突出 公司前端业务，包括分子砌块和工具化合物，在2022年表现亮眼，实现营业收入8.27亿元，同比增长51.76%。其中，分子砌块收入达到2.46亿元，同比增长78.43%；工具化合物收入为5.81亿元，同比增长42.75%。公司凭借雄厚的研发实力、丰富的产品品类和良好的市场口碑，截至2022年底累计完成订单数量超过39万个，分子种类达到8.7万种，同比增长48.5%。预计随着产品SKU的持续扩增，前端业务有望保持高增长态势。 后端CDMO业务稳步增长 后端特色仿制药和创新药CDMO业务在2022年实现营业收入5.21亿元，同比增长24.97%。其中，仿制药收入为2.09亿元，截至年底项目数达259个，商业化项目58个。创新药收入为3.12亿元，同比增长57.94%，累计承接456个项目，其中381个处于临床前与临床I期，62个处于临床II期与III期，以及13个商业化项目。在ADC（抗体偶联药物）方面，公司2022年ADC销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%，ADC项目数超过100个，并有2条新生产线顺利投入运营，显示出在该领域的强劲增长势头。 产能持续扩张，支撑未来发展 为支撑业务的持续快速增长，皓元医药积极进行产能布局。2022年第四季度，公司安徽马鞍山基地一期工程中的1个车间已投产，药源收购也于同期落地。此外，山东泽大泛科CDMO产业化基地于2023年2月奠基。随着后端产能的持续开拓和释放，有望带动公司整体业务实现持续快速增长。 盈利预测与投资建议 调整后的财务预测 鉴于防疫政策变化及公司前期CDMO投入成本较高，分析师对皓元医药的盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为19.02亿元、25.54亿元和33.70亿元，增速分别为40.02%、34.29%和31.96%。归母净利润预计分别为2.66亿元、3.68亿元和5.11亿元，增速分别为37.52%、38.29%和38.70%。 投资评级与长期展望 考虑到公司所处赛道发展空间广阔，且公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，分析师维持“买入”评级，并认为公司将享受估值溢价。 风险提示 运营与市场风险 报告提示了多项运营与市场风险，包括研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。此外，若公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，毛利率可能面临下降的风险。原材料供应及其价格上涨的风险也可能影响公司的正常经营。 研发与生产风险 公司面临产能提升不及预期的风险，以及创新药研发项目转让的不确定性风险，因为新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，且存在同类竞争。环保和安全生产风险也是潜在威胁，一旦发生事故，可能导致客户合作中止、政府处罚、责令整改或停产，严重影响业务经营。 总结 皓元医药在2022年实现了显著的收入增长，但受研发投入加大、股权激励摊销及短期外部因素影响，利润增速有所放缓。公司在前端分子砌块和工具化合物业务上保持强劲增长，后端CDMO业务（特别是创新药和ADC领域）也展现出巨大的发展潜力，并通过持续的产能扩张为未来增长奠定基础。尽管短期利润承压，但随着外部环境改善和新增产能的逐步释放，公司2023年利润有望恢复增长。分析师维持“买入”评级，看好公司通过前后端协同效应实现长期成长，并享受估值溢价。同时，报告也全面提示了包括产能、研发、毛利率、原材料供应及环保安全等多方面的潜在风险，建议投资者谨慎关注。

中心思想 HPV疫苗驱动业绩高速增长与盈利能力提升 万泰生物在2022年实现了显著的业绩增长，主要得益于其2价HPV疫苗的强劲销售表现以及新冠相关业务的贡献。公司营业收入和归母净利润分别同比增长94.51%和134.28%，显示出核心产品强大的市场竞争力。疫苗业务收入占比高达75.93%，是公司业绩增长的主要引擎。 研发投入持续加码，海外市场拓展潜力巨大 公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长61.19%，占营收比重9.83%，确保了在研管线的有序推进，特别是9价HPV疫苗的研发进度处于国内第一梯队。同时，2价HPV疫苗已在多个海外国家获得上市许可，并积极推进其他国家的注册申报，为公司打开了广阔的海外成长空间。规模效应下，公司毛利率和净利率均显著提升，财务状况稳健，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 HPV疫苗高增，盈利水平提升 2022年业绩概览与Q4表现分析 整体业绩强劲增长: 2022年，万泰生物实现营业总收入111.85亿元，同比增长94.51%；归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%；扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%。其中，疫苗业务贡献收入84.93亿元，同比大幅增长159%；体外诊断业务贡献收入20.85亿元，同比增长22%。公司2价HPV疫苗产销两旺，叠加新冠原料和检测试剂需求旺盛，共同推动了业绩高速增长。 Q4业绩短期承压: 2022年第四季度，公司实现收入25.35亿元，同比增长17.65%；归母净利润7.92亿元，同比下滑4.95%。业绩波动主要受全国多地疫情封控以及12月全面放开后终端接种受限影响，销售增速有所放缓。此外，Q4新冠疫苗获得紧急授权确认相关研发费用也对利润产生了一定影响。 盈利能力与费用结构优化 盈利能力显著提升: 2022年，公司毛利率达到89.54%，同比提升3.76个百分点；净利率为42.34%，同比提升7.19个百分点。这主要得益于2价HPV疫苗总产能达到3000万支/年，规模效应逐步显现。 费用投入与效率: 销售费用为32.54亿元，同比增长92.49%，主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致，但销售费用率同比下降0.31个百分点至29.09%。管理费用2.35亿元，同比增长28.90%，管理费用率同比下降1.07个百分点至2.10%，体现了收入增长带来的管理效率提升。研发费用投入10.99亿元，同比增长61.19%，占总营收的9.83%，主要用于疫苗研发人员薪酬及物料消耗增加，显示公司对研发的持续重视。 资产负债结构分析 存货与应收账款优化: 2022年末，公司存货为8.69亿元，占总资产比重5.36%，同比下降3.06个百分点，主要系非公开发行股票导致总资产增加。应收账款及票据为39.48亿元，占收入比重35.29%，同比下滑4.15个百分点，预计主要得益于2价HPV疫苗销售回款增加。 HPV疫苗批签发量与市场拓展 2价HPV疫苗批签发高增: 2022年，公司2价HPV疫苗共计签发288批次，较2021年的163批次保持高速增长，表明该疫苗仍处于快速放量期。 海外市场持续拓展: 2022年，公司2价HPV疫苗相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）的上市许可，2023年1月获得柬埔寨上市许可。此外，巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报工作正有序推进，未来海外市场有望进一步打开公司的成长空间。 在研管线布局丰富，长期成长空间广阔 9价HPV疫苗进展领先 III期临床试验进入收尾阶段: 公司9价HPV疫苗的III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，目前处于统计分析和医学总结报告产出阶段，结果达到临床试验设计预期。 小年龄桥接与商业化生产: 小年龄桥接临床试验已完成入组工作，商业化生产车间建设完成，正在进行产业化放大生产研究，预示着9价HPV疫苗上市进程加速。 其他疫苗产品研发动态 水痘疫苗: 冻干水痘减毒活疫苗已获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中。 新冠疫苗: 鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已于2022年12月获批上市，有望为公司贡献新增量。 20价肺炎疫苗: 已于2023年2月启动受试者招募工作，进一步丰富了公司的疫苗产品管线。 投资建议 盈利预测与评级: 基于公司股权激励目标，预计2023-2025年营业收入分别为141.57亿元、171.34亿元和199.03亿元，同比增长27%、21%和16%。归母净利润分别为57.71亿元、71.80亿元和83.37亿元，同比增长22%、24%和16%。鉴于公司在研产品管线靓丽、海外技术输出能力以及2价HPV疫苗的持续放量和9价HPV疫苗的领先进度，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧及降价风险: 国内HPV疫苗市场竞争日益激烈，未来可能面临竞争加剧和产品降价的风险。 研发进度不及预期风险: 疫苗研发周期长、技术难度大，公司在研产品存在研发进度不及预期的风险。 市场容量测算偏差风险: 后续上市品种的市场推广和接种者教育需要时间，市场容量存在不确定性，可能导致测算出现偏差。 疫苗不良反应事件个案风险: 疫苗接种可能出现不良反应事件，若被归结为疫苗质量问题，可能对公司产品销售造成影响。 政策及监管风险: 疫苗行业受政策法规和监管力度影响较大，公司需持续适应变化以避免生产经营风险。 总结 万泰生物在2022年凭借2价HPV疫苗的强劲表现和新冠相关业务的贡献，实现了营收和净利润的爆发式增长，分别达到111.85亿元和47.36亿元，同比增长94.51%和134.28%。尽管第四季度业绩受疫情影响有所承压，但公司整体盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅增长，显示出规模效应的优势。公司持续加大研发投入，9价HPV疫苗研发进度领先，水痘疫苗、新冠疫苗和20价肺炎疫苗等在研管线布局丰富，为长期成长奠定了基础。同时，2价HPV疫苗在海外市场的成功拓展，进一步打开了国际增长空间。分析师维持“买入”评级，但提示了HPV疫苗竞争加剧、研发进度不及预期、市场容量测算偏差、不良反应事件及政策监管等潜在风险。总体而言，万泰生物凭借其核心产品的市场优势、持续的研发创新和积极的国际化战略，展现出良好的发展前景。

　　事件：3月21日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。 　　配置证品类调整幅度超出预期，有望快速激发院内设备采购需求。2023版目录将正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类，将64排及以上X线计算机断层扫描仪（CT）、1.5T及以上磁共振成像系统（MR）调出管理品目，超出此前预期。随着配置证许可事项的大幅度减少，我们预计医疗机构的大型设备配置决策将越发自由宽松，未来有望加速高端医疗设备进院装机，激发院内大型设备的采购需求。 　　显著上调甲乙类兜底金额，有望促进医疗资源下沉、加速市场扩容。2023版目录将甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由3000万元调增为5000万元人民币，乙类由1000—3000万元调增为3000—5000万元人民币，显著降低了大型设备配置申报门槛，未来有望优化医疗卫生资源布局，促进更多优质医疗资源扩容下沉，释放更多中层、基层医疗机构的采购需求，带动医疗设备市场持续快速增长。 　　建议关注：本次配置证调整政策落地有望进一步释放医院高端医疗设备采购需求，国产品牌有望在政策催化下凭借高性价比优势加速进院，远期来看随着多重政策倾斜力度的不断加大，国产替代有望逐渐加速，建议重点关注产品性能优越、渠道布局丰富、研发能力强劲的国产龙头公司，如联影医疗、万东医疗、微创机器人等。 　　风险提示事件：政策不确定性风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

中心思想 业绩强劲增长与非新冠业务驱动 药明康德2022年业绩表现卓越，营业收入和归母净利润均实现超70%的增长，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长83.18%。报告强调，剔除新冠相关业务后，公司主营业务仍保持强劲增长，预计2023年非新冠业务收入增速可达30%左右，显示出其核心业务的内生增长动力。 一体化战略与订单储备奠定基础 公司“一体化、端到端”的CRDMO和CTDMO商业模式持续兑现，订单需求旺盛，管理能力不断优化，盈利能力稳步提升。尽管在手订单增速略有放缓，但其稳健增长为公司长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司在高景气赛道中的竞争壁垒和长期增长潜力。 主要内容 2022年财务表现与业务板块分析 主业持续亮眼，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长83.18% 2022年，药明康德实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.27%。经调整Non-IFRS归母净利润达93.99亿元，同比增长83.18%。报告指出，剔除新冠大订单影响后，2022年收入预计约294.9亿元，同比增长约31.6%，主业持续保持快速增长。分季度看，2022年第四季度实现营收109.60亿元，同比增长71.76%，扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.83%。Q4毛利率为37.74%，环比下降0.83pp，主要系产能扩建带来的折旧摊销增加及新员工招募。 各业务板块增长概况 2022年，化学板块（Wuxi Chemistry）收入288.50亿元，同比增长104.8%，剔除新冠大订单影响后增速约39.7%。测试板块（Wuxi Testing）收入57.19亿元，同比增长26.4%，其中医疗器械测试业务增速恢复至33%。生物学板块（Wuxi Biology）收入24.75亿元，同比增长24.7%，新分子类型领域收入增长90%。细胞与基因治疗CTDMO（Wuxi ATU）收入13.08亿元，同比增长27.4%。国内新药研发服务部（Wuxi DDSU）收入9.70亿元，同比下降22.5%，处于业务迭代升级阶段。 盈利能力优化与未来增长展望 管理能力不断优化，Non-IFRS净利率稳步提升 2022年公司整体毛利率为37.30%，同比提升1.02pp；Non-IFRS毛利率为38.70%，同比提升0.70pp。化学板块和测试板块毛利率均有所提升，而细胞与基因治疗板块和国内新药研发服务业务毛利率因早期投入和转型而有所下降。净利率为22.62%，同比提升0.19pp；Non-IFRS净利率为23.88%，同比提升1.48pp，主要得益于销售费用率、管理费用率和财务费用率的稳中有降。 在手订单稳健增长，夯实长期持续发展 公司在手订单持续稳步增长，2022年末未完成待执行订单达328.16亿元，同比增长12.77%；预计2023年内将确认的订单金额为244.45亿元，同比增长6.35%，为公司未来收入增长提供了坚实保障。 盈利预测及投资建议 鉴于2022年在手订单增长略有放缓，分析师调整了盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为417.23亿元、524.55亿元和681.91亿元，同比增长6.02%、25.72%、30.00%；归母净利润分别为98.13亿元、124.93亿元和160.4亿元，同比增长11.34%、27.31%、28.37%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险以及汇率波动的风险。 总结 药明康德2022年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其在剔除新冠相关业务后，其主营业务仍展现出显著的增长势头。这主要得益于公司“一体化、端到端”CRDMO和CTDMO商业模式的成功实施、订单需求的旺盛以及产能的持续释放。公司管理能力和盈利水平持续优化，Non-IFRS净利率稳步提升，且在手订单的稳健增长为未来发展提供了坚实保障。尽管面临订单增速略有放缓以及行业监管、市场竞争、国际政策和汇率波动等多重外部风险，但公司在医药研发服务这一高景气赛道中的竞争优势和长期增长潜力依然显著，分析师维持“买入”评级。

中心思想 2022财年业绩稳健增长与2023展望 西门子医疗在2022财年实现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均有显著提升，常规业务恢复良好。 公司预计2023财年常规业务将持续加速增长，但受新冠检测业务高基数影响，整体可比增速可能在短期内面临挑战。 核心业务与区域市场表现概览 影像和先进治疗业务表现强劲，瓦里安并购整合成果显著，成为公司业绩增长的核心驱动力。 诊断业务受新冠检测需求波动和中国防疫政策变化影响较大，常规诊断业务正逐步恢复。 区域市场表现分化，美洲和亚太地区呈现良好复苏态势，而EMEA地区则受到地缘政治和新冠检测高基数的影响。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2022财年整体表现： 实现营业收入217.14亿欧元，同比增长20.65%，可比增长5.9%（剔除新冠快速抗原检测后为3.8%）。归母净利润20.54亿欧元，同比增长17.64%。 2023财年Q1表现： 营业收入50.77亿欧元，同比增长0.2%，可比下降4.5%；归母净利润4.26亿欧元，同比下降10%。主要受新冠检测试剂高基数及中国防疫政策变化影响。 2023财年展望： 预计可比增长-1%~1%，剔除新冠检测业务后可比增速有望达到6%-8%。 盈利能力： 2022财年毛利率为37.5%（同比下降1.1pp），期间费用率24.60%（同比下降0.33pp），主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，整体盈利能力保持稳定。 各业务板块深度解析 影像业务： 2022财年营收109.81亿欧元（可比+5.8%），主要由磁共振和计算机断层扫描等核心产品驱动，欧美需求恢复明显。2023财年Q1营收27.39亿欧元（可比+9.6%），预计2023财年可比增速保持在7-9%。 诊断业务： 2022财年营收60.65亿欧元（可比+6.6%），新冠检测贡献可观业绩，但剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约1.4%。2023财年Q1营收11.47亿欧元（可比-23.7%），主要因新冠检测需求快速下降，预计2023财年可比增速-21%~-17%，其中常规业务可比增速可能达到3%~5%。 瓦里安业务： 2022财年营收30.75亿欧元（可比+6.5%），在供应链延迟负面影响下仍保持良好增速。2023财年Q1营收7.7亿欧元（可比-4.5%），主要受供应链延误影响，预计2023财年可比增速有望达到9-12%。 先进治疗业务： 2022财年营收19.20亿欧元（可比+5.7%），血管造影、C型臂等快速放量，EMEA、美洲表现亮眼。2023财年Q1营收4.74亿欧元（可比+5.0%），预计2023财年可比增速有望达到6-9%。 全球区域市场动态 EMEA地区： 2022财年收入70.91亿欧元（可比-1.6%），占总收入33%。受地缘政治和新冠检测高基数影响，诊断增速下滑，影像平稳增长，瓦里安和先进治疗业务受益于政府投资计划实现高增。 美洲地区： 2022财年营收87.89亿欧元（可比+12.9%），占总收入40%。疫后复苏趋势良好，四大业务线均表现亮眼，新冠检测试剂实现爆发增长。 亚太地区： 2022财年营收58.34亿欧元（可比+7.0%），占总收入27%。受中国等地疫情封控影响，影像、瓦里安增速放缓，常规诊断温和复苏，先进治疗板块表现强劲。 总结 西门子医疗在2022财年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长，常规业务恢复势头良好。 尽管2023财年Q1受新冠检测高基数和供应链挑战影响，但公司预计常规业务将加速恢复，影像、先进治疗和瓦里安业务有望持续贡献强劲增长。 公司在美洲和亚太地区市场表现突出，而EMEA地区则面临地缘政治和疫情基数带来的挑战。 整体而言，西门子医疗有望在2023财年实现常规业务的持续增长，并积极应对市场变化和潜在风险。

　　常规业务增长稳健，2023年有望加速恢复。公司2022财年实现营业收入217.14亿欧元，同比增长20.65%，可比增长5.9%，剔除新冠快速抗原检测的贡献后，可比增速达到3.8%。2022财年公司归母净利润20.54亿欧元，同比增长17.64%。结合潜在的地缘政治、宏观经济以及新冠疫情等因素分析，公司预计2023财年有望实现-1%~1%的可比增长，剔除新冠检测业务后可比增速有望达到6%-8%（可比增长指剔除汇率变动、投资收益等非经营性影响后的增长）。 　　分季度看：公司2023Q1营业收入为50.77亿欧元，同比增长0.2%，可比下降4.5%；归母净利润为4.26亿欧元，同比下降10%。公司单季度收入增速有所下滑，主要因新冠检测试剂高基数以及中国防疫政策变化所致。 　　盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2022财年公司毛利率为37.5%，同比2021年下降1.1pp，主要因新冠检测产品价格及收入占比变动所致，整体来看相对稳定；2022财年公司期间费用率24.60%，同比下降0.33pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中销售费用率15.99%（+0.04pp）、管理费用率0.14%（-0.08pp）、研发费用率8.22%（-0.37pp）、财务费用率0.54%（+0.08pp）。 　　分业务看，2022财年公司影像、诊断、先进治疗板块均实现10+%快速增长，瓦里安并购整合成果显著，其中： 　　影像：CT、MR等驱动快速增长，欧美需求恢复明显。2022财年公司影像板块营收109.81亿欧元（同比+11.8%，可比+5.8%），主要得益于磁共振和计算机断层扫描等核心产品的快速放量，其中美洲、EMEA等区域的采购需求恢复尤为明显；2023Q1公司影像板块营收27.39亿欧元（同比+11.8%，可比+9.6%），延续此前快速增长的良好趋势，预计2023财年公司影像业务可比增速有望保持在7-9%。 　　诊断：新冠检测贡献可观业绩，疫情扰动下常规业务持续稳定。2022财年诊断业务营收60.65亿欧元（同比+11.9%，可比+6.6%），剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约1.4%，主要因中国等地区疫情管理导致常规检测需求减少。2023Q1公司诊断业务营收11.47亿欧元（同比-20.7%，可比-23.7%），主要因新冠检测需求快速下降，预计2023财年公司可比增速大约-21%~-17%，其中常规业务可比增速可能达到3%~5%。 　　瓦里安：全年业绩增速稳健，供应链延误影响Q1表现增速。2022财年瓦里安业务营收30.75亿欧元（同比+136.5%，可比+6.5%），在供应链延迟负面影响下保持良好增速，其中EMEA、亚洲、澳洲等地均实现双位数增长。2023Q1瓦里安业务营收7.7亿欧元（同比+1.0%，可比-4.5%），主要受供应链的延误拖延影响，部分收入或将于Q2陆续确认。随着综合性癌症护理服务及解决方案的快速增长，公司预计2023财年瓦里安业务的可比增速有望达到9-12%。 　　先进治疗：血管造影、C型臂等快速放量，2023年有望持续提速。2022财年先进治疗板块营收19.20亿欧元（同比+11.9%，可比+5.7%），EMEA、美洲等地区表现尤为亮眼，2023Q1营收为4.74亿欧元（同比+8.5%，可比+5.0%），主要来自中国等地区的需求复苏。考虑下游诊疗活动的持续复苏，公司预计2023财年先进治疗业务的可比增速有望达到6-9%。 　　分地区看，2022年公司美洲、亚太地区快速恢复，地缘政治、新冠基数影响EMEA增速，其中： 　　EMEA地区：地缘政治、新冠基数等影响表观增速，瓦里安、先进治疗业务快速增长。公司2022财年在EMEA地区实现收入70.91欧元（同比+4.7%。可比-1.6%），约占公司总收入的33%。分业务来看，诊断板块由于新冠基数影响增速有所下滑，影像板块因俄乌战争等因素影响实现平稳增长，瓦里安、先进治疗业务受益于欧盟多国政府投资计划和国家卫生公共订单实现高增。 　　美洲地区：疫后复苏趋势良好，四大业务线均表现亮眼。2022年公司在美洲地区营收87.89亿欧元（同比+37.2%，可比+12.9%），约占公司总收入的40%，其中诊断板块常规业务趋向常态化恢复，新冠检测试剂实现爆发增长，影像业务得益于CT、MR等产品的采购需求高增表现超出预期，瓦里安、先进治疗业务在创新产品组合驱动下同样增长迅速。 　　亚太地区：疫情防控下影像、瓦里安板块增长稳健，常规诊断温和复苏。2023年公司在亚洲及太平洋地区实现营收58.34亿欧元（同比+21.2%，可比+7.0%），约占公司总收入的27%。因中国等地的疫情封控，客户招标、产品配送等受到一定阻碍，公司亚太地区影像业务小幅下滑，瓦里安业务增速放缓；常规诊断业务随着门诊量回升实现温和恢复，先进治疗板块在澳洲、日本等地表现强劲。 　　风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品开发风险，新冠疫情持续时间不确定风险，公开资料信息之后或更新不及时风险。

　　本周观点： 　　医药Q1有望迎来温和复苏，持续把握国企改革、中药投资机会。本周沪深300下跌0.21%，医药生物行业下跌1.99%，处于31个一级子行业第22位。医药板块内部持续分化，医药商业（+2.33%）、中药（+1.62%）表现亮眼，其中国药一致（业绩快报：收入+7.44%，归母净利润+11.24%）、佐力药业（业绩快报：收入+23.92%，归母净利润+54.68%；预计Q1净利润增长41.10-51.28%）的业绩超预期，催化两个子板块进一步强势上涨。本周医药板块主要围绕中药、国企改革两条主线展开，其中中药板块阶段趋势已然明确，在政策高度支持、国企改革大背景、一季报有望超预期等催化下，我们认为在一季报之前，中药的强势行情有望持续，建议继续重点把握两类中医药投资机会：1）国企改革：多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整、股权激励、兼并重组、核心资产上市等，有望进一步激发内在活力、提升运营质量、增强企业竞争力，重点看好华润三九、东阿阿胶、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药：院内诊疗复苏叠加新药审批红利释放，以及基药目录调整催化，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、以岭药业等。医药流通上涨背后的本质是估值修复，叠加国企改革、业绩催化等因素，因而我们认为在今年的行情下，低估值有催化的标的均有投资机会，建议积极把握。随着季报业绩的逐渐明朗，结合院内外诊疗数据跟踪，我们预计医药行业Q1有望迎来温和复苏，持续建议重点关注以下3大方向：1）困境反转类的底部标的，且具备未来2-3年的成长性，包括中药、仿制药、创新药、院内耗材等板块。2）符合国家积极引导的产业发展趋势以及支持性行业，包括自主可控、国产替代、高端制造等，看好医疗设备、特色原料药、CDMO等。3）短期重点关注一季报可能业绩亮眼的板块，包括医疗设备、药店、仿制药CRO等。 　　第四轮耗材国采启动，关注人工晶体、骨科耗材布局机遇。近期北京市医保局发布《北京市医疗保障局关于开展国家组织眼科及骨科两类医用耗材历史采购数据填报工作的通知》，正式启动人工晶体、运动医学的历史采购数据填报工作，其中眼科类医用耗材包括人工晶体、晶体植入器及眼用粘弹剂等，骨科类医用耗材包括锚钉、修复用缝线等19个品类。此前人工晶体已经完成多次省级、联盟范围集采，普遍降幅在40%-50%之间，但国产品种仍主要集中在中低端市场，市场整体国产化率不足20%；运动医学市场国内起步较晚，施乐辉、强生、史赛克等进口厂家占据约90%的份额，此前尚未纳入集采范围。参考脊柱、电生理等高值耗材的规则设定以及集采结果，我们预计本轮国采的价格降幅将愈发合理，中标企业有望持续兑现进口替代、以量补价、份额提升逻辑，建议关注相关头部国产企业的底部布局机会，如爱博医疗、昊海生科、威高骨科、春立医疗、大博医疗等。（数据来源：医械数据云，赛柏蓝，《中国医疗器械行业发展报告》） 　　重点推荐个股表现：3月重点推荐：药明康德、药明生物、泰格医药、长春高新、同仁堂、康龙化成、华润三九、新产业、安图生物、康泰生物、海吉亚医疗、普洛药业、百克生物、仙琚制药、九强生物、奥翔药业、华兰股份；本月平均下跌4.99%，跑输医药行业0.43%；本周平均下跌3.12%，跑输医药行业1.13%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率0.8%，同期沪深300收益率2.3%，医药板块跑输沪深300收益率1.5%。本周沪深300下跌0.21%，医药生物行业下跌1.99%，处于31个一级子行业第22位，其中医药商业涨幅最大，本周上涨2.33%，医疗服务跌幅最大，本周下跌4.73%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为51.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.8倍PE，低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。