中心思想 业绩显著增长与盈利能力提升 诺辉健康在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比大幅增长264.58%至8.23亿元，并首次实现归母净利润1.26亿元，成功扭亏为盈。这一突破性表现主要得益于产品结构的优化、生产成本的有效控制以及核心产品销售规模的持续扩大，共同驱动了毛利率和净利率的快速提升，各项期间费用率也随收入规模增长而得到改善。 核心产品驱动与未来增长潜力 公司三大核心早筛产品——常卫清、幽幽管和噗噗管——均表现亮眼，销售量和确认收入持续高增长，巩固了公司在结直肠癌和幽门螺旋杆菌筛查市场的领先地位。同时，宫颈癌筛查产品宫证清的临床试验进展顺利，以及肝癌、鼻咽癌等更多早筛产品的研发快速推进，预示着公司未来增长的强大引擎和广阔的市场潜力。鉴于其市场空间大、竞争格局好、业绩增速快等优势，公司维持“买入”评级。 主要内容 上半年首次扭亏为盈，多因素驱动利润水平快速提升 财务表现实现历史性突破 2023年上半年，诺辉健康实现了营业收入8.23亿元，同比大幅增长264.58%。同期，公司毛利达到7.46亿元，同比增长304%。更值得关注的是，公司成功实现归母净利润1.26亿元，相较于2022年同期亏损，标志着公司首次实现半年度盈利，财务状况实现历史性扭转。 盈利能力与费用效率显著优化 公司盈利能力显著增强，2023年上半年毛利率达到90.9%，同比提升8.89个百分点。其中，常卫清产品毛利率高达91.5%（同比增长15.8个百分点），噗噗管毛利率87.2%（同比增长7.2个百分点），幽幽管毛利率94.2%（同比增长4.2个百分点）。毛利率的提升主要归因于产品销售规模的扩大、单检价格较高的医院等业务占比提升以及生产成本的持续优化。同时，公司净利率达到15.27%，成功扭转同期亏损局面。各项期间费用率也随着收入规模的快速增长而得到改善，销售费用率同比下降17.52个百分点至69.78%，管理费用率同比减少1.24个百分点至24.98%，财务费用率下降0.86个百分点至0.69%，研发费用率同比下降9.04个百分点至9.09%。 肠癌、HP早筛品量价齐升，宫颈癌等多临床进展顺利 核心早筛产品市场表现强劲 公司在结直肠癌和幽门螺旋杆菌筛查市场持续保持领先优势，三大核心产品均表现亮眼： 常卫清：2023年上半年收入达4.91亿元，同比增长566.2%，占公司总收入约60%。销售量约53.85万份，同比增长约83%。公司持续加快医院渠道拓展，上半年医院渠道确认收入量达17.2万份，成为常卫清最大的收入来源。截至2023年6月底，已累计完成近300家公立医院的准入。鉴于国内结直肠癌早筛渗透率仅为1.2%，常卫清作为先发龙头具有巨大的增长空间。 幽幽管：2023年上半年收入约2.07亿元，同比增长147.40%。销售量约291万份，同比增长约111%。作为国家药监局目前唯一获批的幽门螺杆菌（HP）消费者自测器，幽幽管已成为消费者自测的标杆单品。公司通过加强与保险、连锁药店、电商等头部渠道的独家深度合作，加速产品推广，预计未来将延续高速增长。 噗噗管：2023年上半年收入1.24亿元，同比增长80.90%。销售量约409万份，同比增长40%。公司首创IVD行业全自动化机器人产线，设计年产能达3000万人份，用于噗噗管和幽幽管的生产，确保高性能产品的产能供应。噗噗管有望与常卫清组成强有力产品组合，加速结直肠癌筛查渗透。 新产品管线进展顺利，构筑长期增长引擎 在产品研发方面，公司的宫颈癌筛查产品宫证清已顺利完成前瞻性大规模多中心注册临床试验的基线入组，累计入组超过1.6万人。初步数据显示，其与医取宫颈HPV检测具有高一致性，灵敏度与临床现有侵入式宫颈取样检测方式相近，未来有望成为首个基于尿液样本的宫颈癌HPV筛查产品。此外，苷证清（肝癌早筛）和NPClear（鼻咽癌早筛）等更多早筛产品的研发工作也在顺利进行中，这些新产品有望在中长期内成为公司快速增长的重要引擎。 风险提示 潜在风险因素分析 公司面临多项潜在风险： 新产品研发进度不及预期的风险：肿瘤早筛研发技术难度大、前期投资高、审批周期长，新产品可能面临研发失败或未能通过注册审批的风险。 政策变化风险：国内癌症早筛行业的监管框架尚未完全建立，未来监管政策可能趋严，导致产品注册申报、销售推广等面临进度递延的风险。 潜在竞争对手的风险：癌症筛查市场竞争激烈，若未来竞争对手开发出类似或性能更优的产品，可能影响公司的市场地位。 研究报告信息滞后风险：报告部分内容基于公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 诺辉健康在2023年上半年实现了里程碑式的业绩突破，不仅营业收入大幅增长264.58%至8.23亿元，更首次实现归母净利润1.26亿元，成功扭亏为盈。这一亮眼表现主要得益于其核心早筛产品常卫清、幽幽管和噗噗管的强劲市场需求和销售增长，以及公司在产品结构调整、生产成本优化和费用控制方面的显著成效，共同推动了盈利能力的全面提升。同时，宫颈癌筛查产品宫证清的临床试验进展顺利，以及肝癌、鼻咽癌等在研产品线的持续推进，为公司构筑了长期的增长潜力。尽管面临研发、政策和市场竞争等风险，但鉴于公司在国内癌症早筛市场的领先地位、广阔的市场空间和快速的业绩增长，分析师维持“买入”评级，展望其未来发展前景。

　　投资要点 　　本周观点： 　　低迷情绪下坚定积极态度，把握底部机会静待收获。本周沪深300下跌2.58%，医药生物下跌2.44%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗器械、化学制药、医药商业、生物制品、中药、医药服务分别下跌1.52%、1.92%、2.06%、2.45%、2.79%、3.68%。受到宏观环境、行业政策等因素影响，医药板块持续调整；多家医药上市公司发布股份回购公告，彰显出长期发展信心。我们认为板块下行空间已经有限，整体悲观情绪下更应主动把握机会，围绕“底部”、“业绩”和“边际催化”主线，积极布局有性价比的优质资产，同时周五证监会发布活跃资本市场一揽子政策措施也有望提振市场情绪。短期反腐行动存在扰动，建议把握“避风港”，比如院外为主的中药OTC、消费医疗、连锁药店等；其次建议关注有望迎来底部拐点的产业链上下游，如CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材、科研试剂、骨科等。同时积极布局具备想象空间的医药新赛道，如多肽减肥药产业链等。 　　中药配方颗粒集采文件出炉，降幅温和长期有望受益。近期山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，拟定由山东省牵头成立15个省级行政单位组成省际联盟，针对金银花、黄芪、当归等200个具有中药配方颗粒国家药品标准的品种展开集中带量采购。采购量方面，本次集采按照首年约定采购量计算基数的70%确定约采购量，采购周期2年。中选规则方面，①最高有效申报价基础上价格降幅达到40%全部获得拟中选。②报价降幅小于40%的企业须报价≤同品种所有有效申报企业最低价1.5倍，具体中选数量根据视报价降幅达到40%及以上企业的数量，按照报价由低到高顺序确定。③如同品种所有拟中选企业产能不满足联盟约定采购量，则根据报价由低到高的顺序与未获得拟中选资格的企业进行议价谈判，接受不超过拟中选价格算术平均值的，获得拟中选资格。我们认为本次集采价格降幅温和、规则设定简约，并设置补位供应条款进一步扩大中选范围，有望充分保护相关企业的合理利润空间，提高终端医疗机构的配方颗粒使用意愿，促进行业集中度进一步提升，建议关注华润三九、中国中药、红日药业等相关头部企业。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、康泰生物、海吉亚医疗、东阿阿胶、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、诺泰生物、凯普生物、百诚医药、阳光诺和；本周平均下跌-1.96%，跑赢医药行业0.48%，其中联邦制药+14.69%等表现亮眼。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.1%，同期沪深300收益率-2.3%，医药板块跑输沪深300收益率8.8%。本周沪深300下跌2.58%，医药生物下跌2.44%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗器械、化学制药、医药商业、生物制品、中药、医药服务分别下跌1.52%、1.92%、2.06%、2.45%、2.79%、3.68%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.8%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.8倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数下跌2.38%，创业板指数下跌3.11%，沪深300指数下跌2.58%，上证综指下跌1.80%，化工（申万）板块落后大盘0.58个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-10.99%，创业板指数上涨幅度为-10.08%，沪深300指数上涨幅度为-2.67%，上证综指上涨幅度为0.50%，化工（申万）板块落后大盘11.49个百分点。 　　事件：据百川盈孚，截至8月18日，国内市场磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别较上周同比上涨3.45%和2.28%；国外市场磷酸一铵摩洛哥FOB散装/FOB中国55%颗粒分别较上周上涨5.42%/3.14%，磷酸二铵摩洛哥FOB散装/中国FOB散装分别较上周上涨7.77%/2.78%，磷复肥国内外价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》，本周湖北地区高品位磷矿价格上调幅度在50元/吨，四川和贵州地区后续将陆续跟进。 　　点评： 　　化肥旺季来临提振需求，磷复肥价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》，三季度是国际市场传统采购旺季，俄乌地缘问题或造成原料和化肥供应趋紧，南美地区因9月份种植季节需求推进，且上半年进口量较少，一铵进口商补货操作频率加快，有部分企业55%颗粒对外报价460美元/吨FOB以上，二铵在东南亚市场需求提振下，本周国内二铵企业报价在550-560美元/吨FOB，均有不同程度上行。据百川盈孚，国内秋肥市场提前启动，经销商提货速度加快，需求短期高增价格上涨，截至8月18日，国内市场磷酸一铵/磷酸二铵市场均价周同比增速为3.45%/2.28%，月同比增速为17.33%/7.22%；供给方面，本周磷酸一铵/磷酸二铵产量分别为22.96/32.97万吨，环比+4.29%/7.39%，开工率分别为58.92%/74.31%，环比+2.42%/5.12%，一铵大厂企业开工负荷拉至7成以上，小厂以销定产。二铵国内平均开工负荷也恢复至6成。部分企业待发订单可发运至9月中旬，企业货源供应紧张，贸易商询货积极。库存方面，本周复合肥企业整体库存小幅减少，磷酸二铵工厂库存较上周减少了4.55%，进入8月中下旬，市场进入秋肥集中走货阶段，行情有望延续。 　　磷矿价格上调，川贵地区推涨或陆续跟进。据微信公众号《观磷肥》，本周湖北宜昌地区28%品位主流实单成交价格上调50元之后船板价格调整后在830元/吨左右，磷矿企业库存压力释放，企业陆续签新单发运。四川地区开启为期3个月的安全检查（目前第为第二个月）部分小矿山产量受到影响，供给收缩下或推涨价格，四川和贵州对磷矿石的调价后续或将陆续跟进。磷化工产业链景气度持续回升，具有较强规模化优势的企业或具备较大业绩增长弹性，我们建议关注：川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股等。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至8月18日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的40.86%、21.83%历史分位，环比6月底分别+5.8pct、+5.2pct，较今年年初分别-1.9pct、+4.6pct，相比于2021年11月价差最高点分别-52.2pct、-70.8pct。行业指数方面，截至8月18日，申万行业指数位于自2014年来的48.29%历史分位，周环比-2.2pct，环比6月底-1.7pct，较今年年初-9.6pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿相较前期方案更利于行业，市场信心显著提振。政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面，考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：醋酸(17.85%)、磷酸氢钙(12.90%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(12.67%)、醋酐(11.37%)、液化气(FOB东南亚)(9.84%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(7.69%)、顺酐(6.11%)、醋酸乙酯(5.41%)、黄磷(5.07%)、棕榈油(24度)(5.03%)。产品周度价格跌幅居前品种：维生素B3(烟酸,99%)(-14.41%)、维生素B5(泛酸钙,98%)(-12.04%)、碳酸锂(-7.79%)、海绵钛1#(-6.67%)、美国HenryHub期货(-5.72%)、正丁烷(-5.70%)、丙烷(CFR华东)(-5.45%)、煤焦油(-4.86%)、PX(CFR中国)(-4.35%)、对二甲苯(-4.16%)。 　　风险提示事件：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

中心思想 特检业务驱动业绩复苏与结构优化 康圣环球在2023年上半年面临新冠检测收入大幅下滑的挑战，但其核心的ICL特检业务展现出强劲的恢复性增长，有效抵消了疫情影响。非新冠业务收入同比增长9.2%，其中特检收入增长11.44%，成为公司业绩复苏的主要驱动力。这种业务结构的优化，使得公司毛利率显著提升，反映出其在专业化诊断领域的深耕和市场竞争力。 战略性投入奠定长期增长基础 尽管公司在2023年上半年净利润有所下降，但这主要是由于其积极推进扩张计划，加大在实验室建设、渠道拓展和研发创新方面的投入。这些战略性投入旨在完善“6+3”特检版图，加速新专科项目的市场渗透，并推动特检试剂业务的高速增长。虽然短期内增加了运营成本，但这些投资被视为巩固公司行业领先地位、抢占蓝海市场并实现未来可持续高速发展的关键基础。 主要内容 常规诊断稳健恢复，特检驱动下毛利率持续提升 2023年上半年业绩概览 康圣环球在2023年上半年实现营业收入4.93亿元，同比减少25.3%；毛利2.44亿元，同比下降18.3%；归母净利润0.43亿元，同比减少31.2%。这些数据反映了新冠检测业务的显著退出对整体营收和利润的短期影响。 业务结构调整与非新冠业务增长 公司业务结构发生显著变化，非新冠收入约为4.85亿元，同比增长9.2%，显示出核心业务的韧性。其中，ICL特检收入达到4.49亿元，同比增长11.44%，是主要的增长引擎。ICL普检业务收入为0.29亿元，同比下降18.12%。与此同时，新冠检测收入大幅下降96.32%至793万元，基本出清了疫情带来的短期波动。 盈利能力与费用投入 2023年上半年，公司毛利率提升至49.50%，同比增长4.21个百分点，主要得益于常规特检业务占比的提升。然而，净利率下降至7.58%，同比下降1.34个百分点。这主要是由于公司持续推进积极扩张计划，加大实验室投入力度以及渠道建设，导致销售费用率（27.81%，同比提升4.46 pp）、管理费用率（8.58%，同比提升3.10 pp）、财务费用率（0.17%，增长0.51 pp）和研发费用率（10.71%，提升3.41 pp）均有所增加。 6+3特检版图布局完备，试剂产品表现优异 传统优势特检业务稳健增长 公司在血液病、遗传罕见病、神经学、妇科、传染病和肿瘤等六大传统优势板块均取得了恢复性增长。其中，血液病检测实现营业收入2.97亿元（+6.49%），肿瘤业务收入0.25亿元，同比增速高达247.09%。上半年，公司新增合作医院客户超过70家，并与头部医院共建血液学精准平台，预计随着下游诊疗需求的持续好转，现有优势专科将稳中提速。 创新专科业务取得突破 眼科、心血管、风湿免疫等三个新专科项目取得了突破性进展，并已实现千万级别收入。眼科检测新增95家三甲医院客户，并与多家头部眼科药企达成合作。风湿免疫领域推出了行业首创的遗传性血管性水肿检测。心血管领域新增检验项目127项，开展质谱检测超过200项，有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场，保持高速发展。 研发投入与试剂业务高速增长 公司持续加大产品研发投入力度，加速检验项目升级迭代。上半年累计新增检测项目63项，涵盖分子、流式、病理、三代测序等多个技术平台。同时，公司的特检试剂业务已进入高速放量阶段，2023年上半年收入同比增速达到76%，新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品，未来有望借助线上+线下的立体销售网络持续保持快速增长。 风险提示 新项目研发风险 ICL行业对技术创新和检验项目研发能力要求较高，研发周期较长，存在因技术路线偏差、投入成本过高或研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险 当前ICL行业缺乏正式监管政策，在持续深入的医改背景下，未来可能的政策变化或将对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险 公司主要业务为ICL特检，近年来国内众多第三方实验室正持续发力特检领域，未来市场竞争可能进一步加剧。 总结 康圣环球在2023年上半年成功应对了新冠检测业务的急剧萎缩，通过其核心ICL特检业务的强劲复苏实现了业绩的结构性优化。尽管短期内为战略扩张而增加的投入导致净利润承压，但这些投资正加速公司在“6+3”特检版图的布局，推动传统优势专科稳健增长，并使创新专科业务取得突破性进展。同时，公司在研发和特检试剂业务上的高速增长，进一步巩固了其在特检行业的领先地位。展望未来，随着下游诊疗需求的持续好转和公司战略布局的逐步兑现，康圣环球有望实现持续快速增长，但仍需关注新产品研发、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

　　投资要点 　　本周重点事件：1）金宏气体23H1业绩亮眼，特气产品量价齐升贡献显著。23H1营收和归母净利润分别为11.3和1.6亿元，分别同比+21.9%和+64.5%。特气板块贡献显著，23H1特种气体营收达4.9亿元，同比增长44.1%。电子大宗气体进展顺利支撑成长，目前在手合同价值超40亿（合约期通常15年以上），随着项目持续落地，电子大宗气体收入占比望持续提升。2）中复神鹰产能建设稳步推进强化中长期成长性。报告期内，公司营业收入、归母净利润、扣非净利分别为10.6亿、2.2亿、2.0亿，同比+22.4%、+0.5%、-6.6%。5月西宁二期1.4万吨产能全面建成投产，望带动全年销量保持高增。连云港年产3万吨高性能碳纤维项目已进入开工建设阶段，强化中长期成长性。3）光威复材23H1业绩仍有承压。23H1实现营业收入12.2亿元，同比减少6.9%；实现归母净利润4.1亿元，同比减少18.3%。定型纤维整体发展平稳，碳梁业务阶段性承压，预浸料业务稳健增长，先进复材业务保持高增。4）金博股份降本持续推进，新业务多点开花。 　　报告期内公司实现收入、归母净利、扣非净利分别为6.1亿、2.8亿、0.6亿，分别同比-28.3%、-23.1%、-73.3%。光伏热场业务降本持续推进，原材料降价+技术进步+规模效应，Q2成本降速快于价格降速，毛利率环比提升1pct至37%。负极热场、刹车盘有望快速放量，加快打造新材料平台型企业。 　　新材料领域，我们重点推荐工业气体、高纯石英砂、硅微粉。 　　1）工业气体：本周氧氮氩价格继续走低，稀有气体延续弱势。根据卓创工业气体公众号，本周液氧价格528元/吨，环比-4%，液氮价格543元/吨，环比-1.1%，液氩价格1063.9元/吨，环比-2.5%；氙气价格5.9万元/立方米，环比+3.6%，氪气价格682.1元/立方米，环比+1.1%，氖气价格295元/立方米，环比-11.6%。本周40L瓶装高纯氦气均价为1221元/瓶，环比-2.1%，管束氦气长期协议客户拿货周均价为185元/立方米，环比-1.1%。运营+渠道+产品，气体业态百花齐放，详见我们发布的《工业气体行业深度：长坡厚雪优质赛道，国产替代大有可为》。a.现场制气本质为运营模式，“旱涝保收”赚稳定盈利，合同期15-20年具备排他性，建议关注杭氧股份、侨源股份；b.零售业务本质为渠道生意，赚渠道运输（自建物流网络）+格局优化（区域整合）的钱，具备“占地为王”特性，目前国内处于跑马圈地阶段，推荐金宏气体，详见我们发布的《金宏气体深度：渠道为核、特气跃迁，纵横发展领军者》，建议关注和远气体、侨源股份；c.特气本质为产品生意，思路为“产品超市”，核心在于技术和研发优势+产品品类丰富+客户认证增加，建议关注中船特气、华特气体、硅烷科技、和远气体、昊华科技；d.气体赛道或为转型和产业延伸的“更优解”，建议关注从清洁能源延伸至气体赛道的九丰能源，以及从设备转型至气体环节的蜀道装备。电子气体“必争之地”，需求结构性变化。电子气体主要分为电子特气和电子大宗气体。a.电子大宗气体（高纯氧、氮、氩、氦气、二氧化碳、氢气等）兼具现场制气（运营）+特气（高附加值）的特点，国产替代空间广，建议关注广钢气体。b.电子特气为赛道逻辑，受益IC、面板、光伏、LED等新兴领域快速增长+国产替代渗透率提升，需求端增速快，纯化工艺+下游认证壁垒高，产品附加值高。 　　2）石英材料，预计Q3需求端边际向好，供给端几乎无新增产能，石英砂价格仍有提升空间。相较于硅料、碳酸锂，高纯石英砂在矿源（资源）+提纯（技术）均有较高壁垒，因此供给端约束更强。目前海外虽有扩产计划，但我们判断整体增量相对有限，国内或仅石英股份可供应中内层砂且主导新增产能，合成石英砂尚需时间，行业景气周期有望拉长。半导体、军工用石英材料需求高增+国产替代共振，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，推荐石英股份和菲利华，建议关注欧晶科技。 　　3）功能性填料：a.硅微粉，高阶GPU加速HBM放量，其关键封装材料颗粒塑封料（GMC）需添加TOPCUT20um以下球硅和Low-α球铝来满足相应性能要求，充分受益HBM催化。CCL+EMC/GMC高端化增加球硅需求，性能/价格/服务优势下，看好国产龙头加速进入核心客户供应体系，高端品替代空间大。b.球形氧化铝，新能源车+芯片热管理需求促热界面材料需求扩张，球形氧化铝迎发展良机，预计25年全球球铝需求60.5亿。推荐联瑞新材，详见我们发布的《联瑞新材深度：硅微粉龙头引领国产替代，球形氧化铝打开成长空间》。 　　4）碳纤维：民用碳纤维中长期逻辑是用“价格”换“需求”。库存有所上升，市场价格持平：本周周末碳纤维市场均价为10.9万/吨（环比持平，同比-6.1），大丝束均价9.0万元/吨（环比持平，同比-4.3），小丝束均价12.8万元/吨（环比持平，同比-8.0），周末碳纤维工厂库存10340吨（环比+490，同比+8890），原料丙烯腈价格略有下滑。我们重点推荐碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，产能扩张+成本下降持续演绎；同时公司持续进行产品结构的高端化，在航天航空领域的应用拓展卓有成效且持续推进）和原丝龙头吉林碳谷（原丝壁垒高，且直接受益于风电用碳纤维需求快速增长）、光威复材（军品龙头，积极拓展民品）；同时建议关注吉林化纤、中简科技、恒神股份和纤维设备厂商精工科技。 　　5）碳碳复材：目前价格下小厂面临亏损，光伏热场价格底部区间已企稳，上游碳纤维中期降价提升碳碳复材企业盈利能力的逻辑进一步强化。龙头具备强α，推荐金博股份（负极、氢能、碳陶刹车盘等业务逐步发力）和天宜上佳（热场盈利弹性高+石英坩埚高景气+轨交闸片景气修复）。 　　6）尼龙：凭借拉伸强度、耐温性、吸水率等综合优势，被评价为五大工程塑料之首，在汽车、纺织服装、3D打印等领域均有广泛应用。但国内尼龙产业由于长期受限于国外技术垄断，发展很不充分。近年随着相关领先企业国产化技术的突破，我们认为尼龙产业链将遵循“供给推动需求”的逻辑，千亿尼龙市场逐渐打开。作为未来市场应用极其广泛的材料，当前建议关注具有先发优势、技术相对成熟、产业链配套完整的相关公司：中国化学、聚合顺、神马股份。 　　7）气凝胶：凭借密度最小、绝热系数最高等获得多项吉尼斯记录，被自然杂志评价为改变世界的神奇材料。气凝胶作为绝佳的保温材料，迄今为止产业化发展不到三十年，且是少数国内外发展水平相近的新材料。近年随着全球碳中和、碳达峰的政策推动，相关市场应用逐渐受到重视。我们认为，基于气凝胶产业目前处在快速成长期，建议关注短期有技术优势和产业化能力、长期有成本下降空间的相关公司：中国化学、泛亚微透、宏柏新材、晨光新材。 　　8）OLED：OLED是继CRT和LCD技术后的第三代显示技术。OLED显示基于自发光原理，在显示效果、响应速度、轻薄性等方面均有显著优势，且通过更换基板材料能够实现柔性化显示，当前OLED正从手机、智能穿戴等小尺寸领域向车载、平板、电视等中大尺寸领域渗透拓展。OLED有机材料是OLED显示核心原材料，包括OLED中间体、OLED升华前材料和OLED终端材料。随着全球面板产能向国内转移、国内OLED产能释放，OLED材料和面板出货量将加速增长。建议关注技术领先、产业链完整、客户验证成熟的相关企业：万润股份、濮阳惠成、瑞联新材。 　　9）催化剂：催化剂作为催化反应的核心。目前全球85%以上化工产品生产都是在催化剂作用下进行，全球至少有4.2万种原料和化学中间体是通过催化剂直接和间接合成的，因此催化剂被称为工业的“心脏”。催化剂具有专利技术密集、市场进入壁垒高、品牌客户粘性高等特点，国外企业发展更早更成熟，部分催化剂在国内市场具有垄断性。近年我国企业陆续实现国产化替代，建议关注基础化工、环保新能源、精细化工、新材料等重点领域“卡脖子”催化剂的技术突破及产业化应用：凯立新材、中触媒、建龙微纳、鼎际得。 　　10）合成生物学：合成生物学即通过细胞生产人类所需物质，具体步骤包括：通过基因编辑等技术创造生物反应器，通过投喂相关原料，利用反应活化能更低、专一性更强、副产物更少的生物反应路径替代传统化学反应路径，生成目标产品。合成生物学一方面作为双碳战略实现的必要路径值得关注，另一方面合成生物学在成本上相较传统化工也有较大潜力优势。我们认为合成生物学属于长坡厚雪赛道，目前处于产业化发展快速正常期，建议积极关注具有先进专利技术、产业转化水平高、布局产品格局优秀的公司：凯赛生物、华恒生物。 　　11）锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计22-23年行业需求快速增长，分别达到173.6/239.8亿平；有效产能分别为168.2/235.5亿平，同比+52.3%/+40.0%；预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳，中材科技成本进入下行通道，盈利改善空间大，详见我们发布的《中材科技深度：央企新材料平台，迎多业务景气+α共振拐点》。 　　12）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1突破。a.碳陶刹车，百亿市场，23年有望实现从0到1。b.氢能：23年绿氢电解槽项目密集落地，燃料电池汽车政策支持和补贴东风已至，销量爆发力十足。23年有望成绿氢产业爆发元年。c.车载储氢瓶，我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿，碳纤维需求量7313吨。详见我们发布的《车载储氢瓶行业深度：小氢瓶承载大产业，政策东风已至》。d.电子玻璃，下游产业加持下有望加速国产替代。 　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；技术变革；产业政策变化；信息更新不及时风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数下跌1.95%，创业板指数下跌3.37%，沪深300指数下跌3.39%，上证综指下跌3.01%，化工（申万）板块领先大盘1.05个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-8.82%，创业板指数上涨幅度为-7.19%，沪深300指数上涨幅度为-0.09%，上证综指上涨幅度为2.33%，化工（申万）板块落后大盘11.15个百分点。 　　事件：根据三美股份公告，8月9日，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。 　　点评： 　　三代配额方案落地在即，格局优化下长逻辑待兑现。8月9日，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿较前期方案或更利于行业，市场信心显著提振。我们认为在“双碳”政策指引下，本轮HFCs涨价行情或超前期HCFCs配额实施初期。核心原因在于：在HCFCs配额政策正式落地时，HFCs专利保护已到期且技术发展相对成熟；但本轮HFCs配额实施期间，HCFCs处加速淘汰阶段、HFOs价格居于高位且仍存专利保护期限制。由此，后续随配额实施方案正式落地，供给端边际收缩下，HFCs价格有望迎来弹性，龙头企业将受益。 　　政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。在经历Q2的阶段性回调后，7月以来，制冷剂行业整体涨价信心逐步蔓延。根据Wind，三代制冷剂方面，本周R134a再次上调市场价250元/吨，截至8月11日，R32、R134a的市场价分别约1.40、2.13万元/吨，月环比+5.7%、+2.4%；价差方面，当前R32和R134a的价差分别为1884和7369元/吨，较今年年初的265和3753元/吨相比已有大幅改善。考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，本周R22同步上调市场价250元/吨，截至8月11日，R22的价格、价差分别约1.93万元/吨和1.12万元/吨，较年初分别+6.9%和+24.9%。因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。建议关注：巨化股份（国内最大氟化工生产企业，HFCs产能48.07万吨/年）、三美股份（HFCs配套齐备，HFCs产能16.7万吨/年）、永和股份（配套R32、R134a、R143a、R152a等HFCs产品）、昊华科技（拟收购中化蓝天，其所配套的R134a、R125等HFCs产品全球市场份额位居前三）等。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据 Wind 我们测算，截至 8 月 11 日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自 2014 年来的 40.15%、19.82%历史分位，环比 6 月底分别+5.1pct、+3.6pct，较今年年初分别-2.5pct、+2.9pct，相比于 2021 年 11 月价差最高点分别-51.2pct、-73.3pct。在行业库存持续去化的背景下，受近期政策催化以及海内外需求复苏预期影响，化工品景气度于 7 月初筑底后初现回弹之势，继续下行的风险相对有限。截至 8 月 11 日，申万行业指数位于自 2014 年来的 50.47%历史分位，环比 6 月底+0.5pct，较今年年初-7.4pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。本周我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿相较前期方案更利于行业，市场信心显著提振。政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面，考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(12.23%)、美国Henry Hub期货(8.38%)、天然橡胶(上海地区)(8.29%)、水合肼(7.38%)、DMF(6.38%)、甲基环硅氧烷(DMC)(6.25%)、醋酸(4.92%)、纯MDI(4.65%)、氯化铵(4.51%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(4.51%)。产品周度价格跌幅居前品种：液氨(-9.14%)、活性黑(WNN 200%)(-8.70%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-7.14%)、碳酸锂(-7.05%)、工业萘(-3.85%)、正丁醇(-3.57%)、环氧树脂(-3.29%)、顺酐(-3.25%)、草甘膦(-2.63%)、棕榈油(24度)(-2.45%)。 　　风险提示事件：政策不及预期，需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　投资要点 　　本周观点： 　　短期规避反腐事件扰动，积极发掘中报机会。本周沪深300下跌3.39%，医药生物下跌1.48%，处于31个一级子行业第4位，本周医药商业上涨0.14%，医药服务、中药、化学制药、生物制品、医疗器械分别下跌0.17%、0.31%、1.89%、2.70%、3.25%。本周医疗反腐持续扩面升级，多省市展开相关整治追查工作，相关板块继续调整；但多肽产业链逆势上涨，主要受到诺和诺德及礼来减肥药上半年销售超预期，以及临床数据等催化，如科源制药（+98.19%，周涨跌幅，下同）、金凯生科（+52.5%）、圣诺生物（+47.41%）、新天地（+31.35%）、昊帆生物（+22.67%）等均涨幅靠前。我们仍然强调医药当前的多重底部，并且认为板块越跌越应该乐观，当下最为核心的仍旧是“底部”、“业绩”和“边际催化”。短期反腐行动扰动下，建议把握“避风港”，比如院外为主的中药OTC、消费医疗、连锁药店等；其次是有望迎来底部拐点的中上游产业链，如CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材、生命科学上游等。同时积极布局具备想象空间的医药新赛道，如多肽产业链等。 　　降糖、减重市场再迎催化，持续看好多肽产业链长期机会。本周①诺和诺德披露半年度业绩，糖尿病和肥胖症护理业务同比实现36%快速增长，其中司美格鲁肽注射液Ozempic（降糖）、司美格鲁肽片Rybelsus、以及司美格鲁肽注射液Wegovy（减肥）合计销售92.2亿美元，同比增长87%，全年有望突破200亿美元；②诺和诺德“SELECT”3期临床结果显示司美格鲁肽可使无糖尿病史的超重或肥胖成人发生重大不良心血管事件的风险降低20%，达成主要终点，未来有望拓展适应症；③礼来二季度财报中GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽年2023上半年收入15.48亿美元，其中Q2销售额9.8亿美元环比高增72%，引发市场关注（数据来源：wind，医药魔方，礼来及诺和诺德公司官网）。据沙利文数据，预计2030年国内GLP-1R激动剂市场规模约515亿元，2022E-2030E约26.0%，降糖减重市场潜力大，具有较强的技术壁垒，产业链上下游当前兼具较为可观的胜率及赔率，未来有望走出具有较强持续性的独立行情，我们持续看好：①上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技以及配套耗材供应商美好医疗、华兰股份等，②中游多肽原料药头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等、多肽CDMO头部公司药明康德、凯莱英等，③下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝等。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、康泰生物、海吉亚医疗、东阿阿胶、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、诺泰生物、凯普生物、百诚医药、阳光诺和；本周平均下跌0.74%，跑赢医药行业0.74%，其中诺泰生物+13.76%、药明康德+4.02%、阳光诺和+3.79%等表现亮眼。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-8.9%，同期沪深300收益率0.3%，医药板块跑输沪深300收益率9.2%。本周沪深300下跌3.39%，医药生物下跌1.48%，处于31个一级子行业第4位，本周医药商业上涨0.14%，医药服务、中药、化学制药、生物制品、医疗器械分别下跌0.17%、0.31%、1.89%、2.70%、3.25%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.4倍PE，低于历史平均水平（36.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.4%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 国产微特电机龙头地位与业绩持续高增 鼎智科技作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕微特电机领域15年，主营线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机等核心产品。公司在医疗器械和工业自动化两大下游市场表现强劲，2022年营收达3.18亿元，同比增长64%；净利润超1亿元，同比增长103%，展现出显著的营收和净利润复合增长率。公司综合毛利率稳步提升，2022年高达55.39%，且海外收入占比接近一半，显示出其在全球市场的竞争力。 高端技术突破与人形机器人市场潜力 鼎智科技在核心零部件领域实现技术突破，是全球少数具备丝杆、螺母独立生产能力的企业之一，产品性能达到国际先进水平。同时，公司成功打破国外垄断，实现音圈电机和空心杯电机的批量生产。随着GPT类AI技术快速迭代和特斯拉等巨头入局，人形机器人市场正迎来爆发式增长，预计2030年全球市场规模将达780亿美元。鼎智科技凭借其在丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机等核心零部件的技术积累和量产能力，有望成为人形机器人千亿级市场的重要供应商，迎来新的增长机遇。 主要内容 核心业务表现与市场地位 微特电机领军者与产品布局： 鼎智科技成立于2008年，专注于定制化精密运动控制解决方案，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机，广泛应用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医疗器械领域，以及机器人、流体控制、精密电子设备等工业自动化领域。公司已连续获评省级和国家级专精特新“小巨人”企业。 财务业绩持续高增长： 2022年，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长63.99%；归母净利润1.01亿元，同比增长103.39%。2018年至2022年，公司营业收入年均复合增长率（CAGR）达44.83%，归母净利润CAGR达57.49%。2023年一季度，营收和归母净利润分别同比增长81.45%和51.67%。 盈利能力与成本控制： 公司综合毛利率稳中有升，2022年达到55.39%，较上年上涨2.46个百分点。其中，线性执行器作为主要收入来源，毛利率保持在60%左右。公司通过逐步使用自制丝杆和螺母取代外购，有效降低成本，截至2022年三季度，自制丝杆与螺母占比已超过90%。 全球化市场拓展： 公司的境外收入及占比持续攀升，2022年实现境外营收1.56亿元，同比增长90.98%，占总营收的49.10%，显示出其在全球市场的强大竞争力。公司已在深圳、韩国设立办事处，并在美国成立全资子公司，以提高对全球客户需求的响应速度。 研发投入与创新： 公司研发投入持续增长，2020-2022年研发费用分别为676万元、1503万元、1529万元。公司在医用流量控制线性执行器、微电机轴承恒预压调节装置、高速高效无槽直流无刷电机等多个在研项目上取得进展，不断巩固技术优势。 下游市场广阔与技术壁垒优势 微特电机市场规模与国产替代： 微特电机是国民经济发展不可或缺的机电产品，我国已形成完整的工业体系，占据全球超70%的产量。2023年我国微特电机市场规模预计达1600亿元。全球范围内对高质量、高精度高端微特电机的需求快速增加，鼎智科技等国内企业有望凭借成本和服务优势加速实现进口替代。 医疗器械市场稳健增长： 全球医疗器械市场规模2021年达3.71万亿元，预计2025年将增至4.15万亿元。我国医疗器械市场规模2021年达9630亿元，预计2025年将增至1.7168万亿元，年复合增长率达13.52%。公司以体外诊断（IVD）为切入点，逐步将产品拓展至大健康领域，有望充分受益于医疗器械广阔的市场空间。 工业自动化趋势强劲： 随着工业4.0、数字经济、产业升级和人口老龄化加剧，工业自动化市场持续增长。2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元，2015-2021年复合增长率为10.30%。我国是全球最大的工业机器人市场，2022年出货量超40万台，同比增长26%。公司产品已在工业自动化领域广泛应用，有望获得更广阔的市场空间。 核心零部件自主可控： 公司是全球线性执行器产品领域内少数具备丝杆和螺母独立生产能力的企业之一，其T型丝杆的牙形设计、滚压工艺及螺母注塑成型技术均达到国际先进水平，直接对标海顿等巨头产品，并正在研发微型行星滚柱丝杠，进一步巩固高端精密运动控制领域的壁壁垒。 打破技术垄断： 公司音圈电机产品涵盖10项专利技术，成功攻克低摩擦、高动态响应、长寿命等核心技术难题，打破国外垄断，已在迈瑞医疗的有创呼吸机中批量应用。此外，公司通过聚焦绕线原理，攻克无刷无槽电机核心技术，实现空心杯电机的自动化批量生产，其产品具有高耐用性、低电气噪声和高效率等特点。 人形机器人赛道布局与增长前景 人形机器人发展提速： GPT类AI技术的快速迭代为人形机器人带来了自然语言处理、知识获取、任务推理和决策等能力，加速其智能化发展。特斯拉的强势入局，通过FSD系统与机器人底层模块打通，并利用汽车供应链优势推动降本增效，有望率先实现人形机器人量产，引领行业变革。 千亿级市场潜力： 根据新思界产业研究中心报告，预计2022-2030年全球人形机器人市场规模年复合增长率将达65%左右，到2030年市场规模将达到780亿美元，其中中国市场份额预计占20%，达156亿美元。 核心零部件供应商机遇： 特斯拉Optimus机器人执行系统包含40个执行器，其中躯干、腿部、手臂有28个旋转和线性执行器，灵巧手有12个执行器，由空心杯电机、蜗轮蜗杆、绳驱构成，硬件成本高昂，存在巨大降本空间。 鼎智科技的竞争优势： 公司现有产品如丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机以及在研的行星滚柱丝杠等，均有潜力应用于人形机器人。公司作为国内极少数掌握梯形丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠以及空心杯电机和行星齿轮减速箱等核心技术的企业，有望在人形机器人核心零部件降本环节中率先受益，成为重要的核心零部件供应商。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.28亿元、1.65亿元、2.16亿元，当前股价对应的PE分别为33.5、26、20倍。与行业可比公司（2023-2024年平均预测市盈率分别为60、38倍）相比，公司估值具有吸引力。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 报告提示了原材料价格波动、国外市场经营稳定性、新冠疫情导致业绩不稳定、汇率波动以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鼎智科技作为国产微特电机领域的领军企业，凭借其在精密运动控制领域15年的深耕和国家级专精特新“小巨人”的地位，实现了营收和净利润的持续高速增长。公司在医疗器械和工业自动化等下游市场需求旺盛的背景下，通过自主研发和技术创新，成功突破了丝杆、螺母、音圈电机和空心杯电机等核心零部件的技术垄断，产品性能达到国际先进水平。展望未来，随着GPT类AI技术和特斯拉等巨头推动人形机器人产业的快速发展，预计2030年人形机器人市场将达到千亿规模。鼎智科技凭借其在关键零部件领域的技术优势和量产能力，有望切入这一新兴市场，成为核心零部件供应商，进一步拓宽增长空间。鉴于公司稳健的业绩表现、强大的技术壁垒以及在人形机器人赛道的巨大潜力，我们首次覆盖并给予“增持”评级。

　　报告摘要 　　聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服。涤纶长丝是由聚酯经纺丝和后处理制成的长度在千米以上的纤维。从性能上看，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点；从应用场景上看，涤纶长丝可用于家纺、纺织服装、工业领域。根据中国化学纤维工业协会，2022年全年国内累计长丝总产量达4276万吨，是目前产量最高的合成纤维品种，其中，POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种。 　　需求：纺服链加速复苏，内外需均超预期。内需方面，从社零增速上看，今年上半年国内服装鞋帽、针、纺织品类和服装类累计同比分别+12.8%和+15.5%，较2019年公共卫生事件前相比，CAGR分别为3.2%和3.5%，纺服链条需求逐步复苏；外需方面，随着海外供应链的复苏，原料端长丝上半年累计出口208万吨，同比+25.9%。近期印度BIS认证再度延期，长丝短期出口有望延续景气。成衣端看，受去年高基数影响，上半年纺服终端出口金额略有承压，但考虑到海外服装厂商大多自去年11月份起陆续进入加速去库期，库存持续去化背景下，下半年海外订单量增可期。此外，近期汇率波动叠加海运费普降，出口企业利润有增厚，看好长丝“金九银十”行情。 　　供给：投产浪潮渐止，龙头格局优化。根据CCFEI，截至2023H1国内长丝产能约5284万吨/年。2018-2023H1，累计新增产能总量1402万吨，2018-2022年CAGR约6.7%。我们认为当下投产高峰或已过：（1）自2020年以来受公共卫生事件及全球经济形势影响，长丝毛利大幅受损，规模较小的生产企业面临严重的现金流亏损，结合CCFEI和百川盈孚的不完全统计，2022年以来行业累计出清约220万吨产能，小企业扩产意愿大幅削弱。（2）龙头企业往往在景气谷底逆势投资，率先抢占市场份额放大规模优势。目前，桐昆股份的桐乡、南通、湖州几个主要基地产能已接近饱和，后续关注新疆、福建、安徽基地的布局情况；新凤鸣目前已规划的基地中，仅剩新沂2套36万吨尚未落地，龙头企业“跑马圈地”或进入尾声。近期桐昆和新凤鸣计划联合出海投建炼厂，龙头战略或悄然转变。从供需平衡表上看，根据我们的测算，2023-2025年国内长丝供需差分别为243、179、50万吨，整体格局持续优化。从市占率上看，长丝行业CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。 　　周期：弱预期强现实，率先进入被动去库。根据Wind，2023Q2，POY/DTY/FDY150D的均价分别为7643/9004/8238元/吨，较一季度+0.52%/+1.76%/+0.05%，较2022年四季度+4.42%/+5.41%/+3.18%，在行业预期较为悲观的情况下，产品价格连续两季度超预期持续环比向上。从开工上看，自2022年4月起震荡下行，到2022年年末已降至61.4%，是2014年以来的历史最低水平，相比于2022年3月开工高点时的89.5%，降幅多达28.1pct；随下游需求的复苏，自今年2月起长丝开工负荷持续性保持上行，目前高达88.1%，是2014年以来的同期最高值。从库存上看，去年在公共卫生事件扰动和全球需求不振下，行业自2022年4月起持续累库，真正去化发生在2022年10月且延续至今。根据CCFEI，截至2023年7月28日，涤纶POY工厂库存约12天，较去年高点时的33天相比，降幅超60%。长丝在“扩产能、提开工、涨价格”下延续去库，已然由淡季提前进入被动去库周期，在格局优化的背景下，涤纶长丝有望在旺季迎来价格弹性。 　　相关标的：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等。 　　风险提示：需求不及预期；产能投放超预期；格局恶化；信息更新不及时等。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为-0.72%，创业板指数涨幅为1.97%，沪深300指数上涨0.70%，上证综指上涨0.37%，化工（申万）板块落后大盘1.09个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-7.00%，创业板指数上涨幅度为-3.95%，沪深300指数上涨幅度为3.41%，上证综指上涨幅度为5.51%，化工（申万）板块落后大盘12.51个百分点。 　　事件：中国有色集团（广西）平桂飞碟7月31日发布调价函，锐钛型钛白粉价格上调800元/吨，出口价上调100美元/吨，这是既近日20多家钛白粉企业宣布涨价后的又一家企业提价。此前国内钛白粉龙头龙佰集团于7月25日发布涨价函，硫酸法钛白粉销售价格对国内客户上调600-800元/吨，对国际客户上调100美元/吨。随后市场20多家钛白粉企业陆续发函集体宣布提价，国内普涨600-800元/吨，海外涨价约100美元/吨。 　　点评： 　　钛白粉供给收缩，库存低位，备货需求提振行业迎涨价。供给端：根据涂多多数据，23年1-6月国内钛白粉累计产量205.57万吨，同比-3.95%，主要是今年上半年成本压力较大，同时需求弱势影响，行业开工不高产量略有下行。7月开工数据较6月持续下滑，供给偏紧；同时进口端较去年也相对弱势。需求端：近期海内外下游客户出于低价考虑囤货备货下单，钛白粉新单中批量订单占比增加。同时今年出口数据表现亮眼，23年1-6月钛白粉出口累计83.62万吨，同比+12%，主要由于汇率波动，加之国际钛白粉企业泛能拓宣布破产重组，7月科慕公司宣布关闭台湾钛白粉生产厂，更加利好国内企业。库存：行业库存自6月份起逐步去化，目前大厂库存水平15天以下，处于较低水平。成本端：国产钛矿价格由于攀矿控制原矿外发，钛矿市场供应紧张，钛矿价格从6月至今上涨约300元，同时硫酸市场需求回暖叠加西南地区大运会导致市场供应减少且运输有限，硫酸价格上涨，致使钛白粉成本维持高位。 　　金九银十+地产政策或提振钛白粉行业需求。23年7月以来20余家钛白粉企业集体宣布涨价。目前由于钛白粉行业整体开工率不高，叠加7-8月下游企业多有备货迎接金九银十拉动需求，考虑到钛白粉行业库存低位，且成本支撑下，钛白粉价格或将持续景气。预计未来随着地产需求修复，钛白粉作为地产链核心产品或受到提振。建议关注标的：龙佰集团、中核钛白。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至8月4日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的39.70%、20.78%历史分位，环比6月底分别+4.6pct、+4.5pct，较今年年初分别-3.0pct、+3.8pct，相比于2021年11月价差最高点分别-51.6pct、-72.4pct。在行业库存持续去化的背景下，受近期政策催化以及海内外需求复苏预期影响，化工品景气度于7月初筑底后初现回弹之势，继续下行的风险相对有限。截至8月4日，申万行业指数位于自2014年来的52.30%历史分位，环比6月底+2.3pct，较今年年初-5.6pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际上已经在淡季提前进入到被动去库周期。据国家统计局数据测算，1-5月我国规模以上家用纺织品利润总额同比+5.05%，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；根据Wind，6月纺服累计出口金额降幅缩窄至-5.90%，且金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度持续升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于明年正式冻结三代制冷剂配额于基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺，上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。近期三代制冷剂R134a开始上调报价，主要原因为：需求方面，根据产业在线，国内空调排产8月单月1312万台，同比增长21.8%，且厄尔尼诺预期下白电的新增和维修市场向好；供给方面，自7月中下旬以来，江浙等地R134a企业进入检修期，部分装置降负运行，预计将持续近一个月的时间，短期供给减量明显，当前供需下，短期价格仍有望向上。此外，考虑到政策窗口期将至，我们预计，配额核发的具体细则或在9-10月份正式落地，有望承接当前的阶段性上涨行情。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：炭黑(N330,山东)(13.16%)、防老剂(12.50%)、煤焦油(12.50%)、辛醇(11.43%)、焦炭(10.47%)、环氧氯丙烷(10.46%)、液氨(9.00%)、苯胺(8.35%)、DOP(8.25%)、促进剂M(7.69%)。产品周度价格跌幅居前品种：碳酸二甲酯(-6.25%)、碳酸锂(-5.75%)、PTA(华东)(-4.42%)、乙二醇(MEG,华东)(-4.33%)、DMF(-4.08%)、LNG市场价(-3.32%)、苯酚(-2.75%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(-2.71%)、PX(CFR中国)(-2.24%)、粘胶短纤(-1.98%)。 　　风险提示事件：政策不及预期，需求恢复不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等