中心思想 康弘药业：眼底血管病龙头地位稳固 康弘药业作为国内眼底血管病领域的领军企业，其核心产品康柏西普（朗沐®）已确立了稳固的市场地位，年销售额达到约20亿元规模并持续高速增长。RVO适应症纳入医保进一步驱动了其未来两年的增长。公司凭借在眼底血管病领域的深耕，积累了强大的客户关系和学术品牌认知度，为持续发展奠定了坚实基础。 第二增长曲线：高浓度与基因治疗引领未来 为应对市场变化并实现长期可持续发展，康弘药业正积极布局第二增长曲线。通过推进康柏西普高浓度剂型（HD）和基因治疗（KH631）的临床开发，公司旨在提供更长效、更便捷甚至一次性治愈的眼底血管病解决方案，以满足巨大的未满足临床需求。同时，公司通过多元化布局，包括创新中药的持续放量增长以及肿瘤、神经、代谢、自免等多个领域的在研管线，有效分散了经营风险，并为未来的业绩增长储备了多重动力。 主要内容 公司核心竞争力与财务表现 业绩稳健增长与费用优化 康弘药业自上市以来，营收和归母净利润均呈现稳健增长态势。2023年，公司实现营业收入39.6亿元，同比增长16.8%；归母净利润10.5亿元，同比增长16.5%。进入2024年第一季度，增长势头更为强劲，营收达到10.9亿元，同比增长23.5%；归母净利润3.7亿元，同比增长33.7%。在盈利能力方面，公司毛利率和净利率持续提升，2023年毛利率为88.9%，净利率为26.1%；2024年第一季度进一步提升至89.5%和34.0%。同时，公司销售、管理、研发和财务四项费用率持续优化，2024年第一季度分别较2023年全年下降1.7、3.2、4.8和0.1个百分点，显示出公司精细化管理的成效。 主营业务结构与眼科管线布局 公司主营业务清晰，主要由生物制品、中成药和化学药构成。2023年，生物制品（以康柏西普为主）贡献收入19.36亿元，占总营收的48.9%；中成药贡献13.13亿元，占比33.2%；化学药贡献6.93亿元，占比17.5%。其中，眼病生物制剂和中药板块均进入高速增长期。公司拥有将近30年的药品研发经验，坚持创新战略，2019-2023年平均研发投入占比高达21.20%。截至2023年，公司在销产品中包含10个独家品种、16个国家医保品种和10个国家基本药物目录品种。在眼科领域，公司以康柏西普为核心，积极布局康柏西普高浓度剂型（HD）和基因治疗（KH631），并拥有普拉洛芬滴眼液和立他司特滴眼液等小分子药物，构建了完善的产品矩阵和研发管线，为未来增长奠定基础。 眼底血管病市场机遇与创新驱动 巨大的市场需求与低渗透率现状 眼底血管病变是一类影响视力的重要疾病，包括老年性黄斑变性（AMD）、糖尿病性黄斑水肿（DME）和视网膜静脉阻塞（RVO）。这些疾病的共同病理损害是黄斑水肿和病理性血管增生，且均对玻璃体注射抗血管治疗药物有疗效响应。我国眼底血管病患者群体庞大，且随着人口老龄化和糖尿病患病率的上升，患者数量持续增长。例如，我国AMD患者数量预计将从2015年的2665万例增加到2050年的5519万例；糖尿病患者中DR患病率为22.4%。根据弗若斯特沙利文数据，中国眼底血管病患者总数（DME、RVO、wAMD、mCNV）预计将从2017年的约1700万人增长至2030年的约2100万人。 尽管患者基数巨大，但由于公众知晓度低、早筛不普及、眼科专科医生不足以及治疗费用和依从性等问题，我国眼底血管病的整体治疗率较低。康弘药业康柏西普2023年销售额达19.36亿元，推算整个市场规模约40-60亿元人民币。若假设全部患者每年接受4针治疗，按每针3400-4100元计算，每年接受治疗的患者人数仅为30-40万人，治疗渗透率远低于欧美市场。例如，一项海外调查显示，14%的nAMD患者和30%的DME患者至少错过一次注射治疗，主要原因是注射眼疼痛、刺激、不适等副作用。在中国，超过4000万眼底疾病患者中，规范治疗率不足20%。 政策支持与诊疗资源改善 国家层面已认识到眼底血管病治疗的重要性。2022年1月，国家卫健委印发《“十四五”全国眼健康规划（2021—2025年）》，将眼底血管病列为新增重点病种，并提出逐步提高基层医疗卫生机构的筛查能力，推动眼底照相筛查技术覆盖基层，力争在“十四五”末眼科医师总数超过5万名。这些政策支持有望改善诊疗资源的可及性，提升患者治疗意识和依从性，从而推动市场规模的迅速扩容。 下一代产品研发方向：长效、双通路与基因治疗 为解决现有抗血管药物给药频率高、患者依从性差的问题，全球药企正积极开发下一代眼底血管病治疗方案： 长效制剂：如拜耳的Eylea HD（阿柏西普8mg高浓度剂型），已于2023年8月在美国获批上市，通过更高浓度实现Q12W或Q16W的给药间隔，与标准2mg Q8W疗效类似。康弘药业的康柏西普高浓度剂型也已进入临床试验，有望提升患者用药依从性。 双通路抑制：罗氏制药的法瑞西单抗（Faricimab）是VEGF-A × Ang2双特异性抗体，于2022年1月在美国获批，2023年12月在中国获批。该药物通过同时抑制两个通路，可使疗效维持更长时间，多数患者可实现16周的治疗间隔，优于阿柏西普2mg Q8W。 植入缓释机制：通过植入体实现药物缓释，进一步延长给药间隔。例如罗氏的雷珠单抗Susvimo植入体，每6个月填充一次药物。EyePoint Pharmaceuticals的DURAVYU™（伏罗尼布眼内植入剂型）预计于2024年下半年启动3期临床，目标实现Q24W的给药间隔。 基因治疗：被视为最具潜力实现一次性治愈的方案。通过腺病毒载体将目标基因片段导入视细胞，诱导其长期表达内源抗VEGF蛋白。目前全球尚无眼底血管病基因疗法上市，但艾伯维的ABBV-RGX-314已进入3期临床，其2期临床数据显示可将年化注射次数降低68%-80%。康弘药业自主研发的KH631（AAV8载体，VEGFR-Fc融合蛋白）已启动中美临床双报，早期临床前数据显示可实现超过2年的持续药物蛋白表达，有望成为一次性治愈nAMD的解决方案。 康柏西普稳步增长与第二曲线储备 康柏西普（朗沐®）作为我国首个原创1类生物新药，已获批wAMD、pmCNV、DME和RVO等多项适应症。2022年RVO适应症纳入新医保后，康柏西普销售额重回高速增长期，2023年销售额达19.36亿元。其RVO适应症的获批基于BRAVE和CRAVE两项注册临床研究，结果显示在BRVO和CRVO患者中均能显著改善视力。公司积极推进康柏西普高浓度剂型和基因治疗KH631的临床开发，为未来业绩增长储备了强大的第二增长曲线。 中药业务发展与未来盈利展望 创新中药进入发展快车道 在国家政策的大力支持下，中医药发展已上升至国家战略层面。近年来，多项顶层政策出台，如《关于促进中医药传承创新发展的意见》、《中药注册管理专门规定》等，改革完善了中药审评审批机制，优化了具有人用经验的中药新药和经典名方审评审批，并建立了中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”的审评证据体系。这些政策极大地促进了中药创新药的研发和上市。根据国家药监局数据，2023年药审中心受理中药注册申请1163件，同比增长176.25%；审结878件，同比增长131.05%，标志着创新中药进入井喷式发展阶段。 独家创新中药贡献持续增长 康弘药业的创新中成药业务是其基本盘之一。公司通过收购百年老字号济生堂，并结合自身研发实力，拥有多个独家创新中药品种。2023年，公司中成药板块营业收入超过13亿元，占总营收的33.2%，同比增长12.33%，毛利率高达85.75%。主要产品包括： 松龄血脉康胶囊：公司第一个自主知识产权产品，用于治疗高血压，被评为“国家二级中药保护品种”，是国家医保目录品种，并获得10余部国家级权威临床指南推荐，是《高血压中医临床诊疗指南》中唯一获得IA级推荐的中成药。 舒肝解郁胶囊：国内首个获批用于轻中度抑郁症治疗的中成药（2008年上市），2022年被批准为国家中药二级保护品种，保护期7年。其不良反应少，安全性好，患者依从性高，随着抑郁症患者数量增加，销量持续上涨。 渴络欣胶囊：国内首个获批用于治疗糖尿病肾病的中成药，已于2023年完成再注册。 胆舒胶囊：公司独家品种，2023年获批延长“国家二级中药保护品种”保护期至2030年，进一步提升了产品核心竞争力。 盈利预测与投资建议 基于对康柏西普、中药板块和仿制药制剂板块的增长假设，我们预测康弘药业2024-2026年营业收入将分别达到46.33亿元、51.82亿元和54.86亿元，同比增长17.1%、11.9%和5.9%。同期归母净利润预计分别为12.45亿元、14.23亿元和15.22亿元，同比增长19.2%、14.3%和7.0%。预计未来三年营收和利润仍将主要由康柏西普和中药产品贡献。眼科下一代创新药治疗方案预计在2025-2026年启动注册临床，2027年后报产。 在毛利率和期间费用率方面，预计2024-2026年毛利率分别为89.0%、89.0%和88.5%。销售费用率预计分别为37.0%、36.0%和35.0%。管理费用率预计分别为11.6%、11.7%和11.7%。研发费用预计分别为4.40亿元、5.40亿元和5.67亿元，对应研发费用率9.5%、10.4%和10.3%，主要考虑到未来两年内可能增加的2/3期临床研究投入。 综合考虑公司稳健的基本盘、眼底血管病领域的龙头地位以及明确的第二、第三增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括商业化产品收入不及预期（如康柏西普受患者依从性影响，中药面临集采降价风险）、临床开发进度不及预期（创新药临床试验失败或审批难度增加）、竞争风险（长效抗VEGF产品和生物类似物上市可能加剧竞争并导致ASP下降），以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 康弘药业作为国内眼底血管病领域的龙头企业，凭借核心产品康柏西普在医保扩容下的持续高增长，以及创新中药业务的稳健发展，展现出强劲的盈利能力和持续优化的财务表现。公司积极布局康柏西普高浓度剂型和基因治疗等下一代眼底血管病解决方案，旨在解决患者依从性痛点，并有望打造新的增长极。在国家政策对中医药产业的强力支持下，康弘药业的独家创新中药产品也迎来了快速发展机遇。尽管面临商业化产品收入不及预期、临床开发进度风险和日益激烈的市场竞争等挑战，但公司清晰的业务战略、完善的研发管线和稳健的经营要素，使其在医药行业中具备显著的竞争优势和长期增长潜力。基于对公司未来业绩的积极预测，本报告首次覆盖并给予“买入”评级。

　　投资要点 　　医药板块攻守兼备，积极把握底部机会。本周沪深300下跌1.56%，医药生物下跌0.41%，处于31个一级子行业第10位，本周子行业中药、医药商业、医疗器械、化学制药分别上涨1.16%、0.42%、0.32%、0.02%，生物制品、医疗服务分别下跌1.64%、3.48%。本周医药板块出现一定结构性反弹，高低切换风格明显，但整体行情仍然偏弱，反弹持续性不强。我们建议仍要继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①边际有望改善及政策催化的的院内药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材；另一方面积极把握基本面无虞的前期强势个股回调后机会，如③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。此外，8月业绩披露期间把握可能超预期、表观增速快的个股。 　　GLP-1制剂短缺逐步缓解，对GLP-1原料药整体市场需求影响有限。自8月以来，替尔泊肽及司美格鲁肽（除0.25mg/0.5ml规格）状态逐步转变为“available”，引发市场对药房市场复方制剂需求减弱的担忧。我们认为：①GLP-1原料药市场约吨级以上，市场空间较大，随着替尔泊肽及司美制剂短缺逐步缓解，复方制剂市场或有一定影响，但据近期我们发布的《圣诺生物：多肽领域全方位布局，产能释放迎快速发展》测算，预计2030年全球约50.5吨的需求总量；②口服司美减重适应症临床实验成功，GLP-1原料药市场需求有望大幅增加：源于口服司美格鲁肽（50mg，每日1次）的减重III期OASIS1及口服司美格鲁肽（25mg，每日1次）的减重III期OASIS4研究均已成功完成。且2024年7月，口服司美格鲁肽（25/50mg）的上市申请已获欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）推荐批准，预计欧盟委员会（EC）将在两个月内做出批准决定。口服司美用量较注射大幅增加，因此后续随着口服司美减重适应症逐步获批，GLP-1原料药需求有望大幅提升。 　　司美格鲁肽、替尔泊肽销售持续强劲，持续关注GLP-1多肽产业链投资机会。①8月8日，礼来公布2024年上半年替尔泊肽销售约66.6亿美元（+330%），超出市场预期。同时公布其在美国、欧盟提交了替尔泊肽用于治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的新适应症上市申请；②8月7日，诺和诺德公布2024年上半年司美销售约130亿美元（+43%），增长持续强劲。我们认为，当前随着重磅多肽药物快速放量，新适应症不断开拓，多靶点药物研发持续推进，多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期，进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长，重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特、翰宇药业、博瑞医药等。 　　医保局发布目录初审药品名单，关注弹性品种。8月7日医保局官网发布《通过初审申报药品名单》，涉及目录外品种244个（含西药和中药，下同），目录内品种196个。我们认为医保首次纳入对产品商业化放量通常有重大意义，纳入目录后将对产品进院准入、进科、进治疗方案等多个环节起重大作用，同时医保支付大幅降低患者自付负担，将大幅提升渗透率。建议关注：①自勉领域：恒瑞医药、中国生物制药、康方生物等；②眼底血管病领域：康弘药业、贝达药业、荣昌生物等；③高价罕见病领域：信达生物、艾力斯等；④大单品谈判：上海谊众、三生制药等。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：华润三九、康方生物、联邦制药、诺泰生物、仙琚制药、九典制药、三生国健、奥锐特、诺唯赞、九强生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌3.77%，跑输医药行业3.51%；本周平均下跌2.43%，跑输医药行业2.02%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率-2.9%，医药板块跑输沪深300收益率18.2%。本周沪深300下跌1.56%，医药生物下跌0.41%，处于31个一级子行业第10位，本周子行业中药、医药商业、医疗器械、化学制药分别上涨1.16%、0.42%、0.32%、0.02%，生物制品、医疗服务分别下跌1.64%、3.48%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.0倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　7月回顾：2024年7月医药板块受医药行业政策、国内宏观政策、美国降息预期强化等因素影响先抑后扬，上涨0.22%，同期沪深300下跌0.57%，医药板块跑赢沪深300约0.79%，位列31个子行业第13位。本月子板块涨跌分化，医疗服务、化学制药分别上涨6.31%、2.23%，生物制品、中药、医药商业、医疗器械分别下跌0.10%、1.70%、3.34%和3.40%。最新基金持仓数据披露：2024年二季度A股基金（偏股型&灵活配置基金）前十大重仓医药板块占比11.76%（环比上升0.41pp），扣除医药基金后占比6.20%（环比下降0.69pp）。扣除医药基金后医药板块低配0.66%，配置占比较2024Q1下降0.27pp，仍处历史低位。本月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》、上海市人民政府办公厅发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，围绕研发、临床、审评审批、应用推广、产业化落地、投融资等关键环节，坚持全链条创新、全链条改革、全链条赋能，带动医药板块强劲反弹。自2021年下半年以来，受医保控费、高值耗材集采等政策影响，医药经历连续3年调整，目前医药板块估值24.1倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），基本接近2018年最低水平（23倍），10年期间第三次的估值底，我们认为，当前医药处于估值和政策的双重底部，随着政策加速落地，板块情绪有望得到修复，当前板块机会明显大于风险，建议把握底部机会。 　　展望8月：寻找中报超预期、Q3预期修复及基本面持续强劲的标的。1）8月进入业绩披露期，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。如①GLP-1产业链：诺泰生物；②特色原料药：奥锐特、仙琚制药；③血制品：天坛生物、派林生物；④创新药及专科制剂：三生国健、九典制药；⑤部分中药：东阿阿胶等；2）关注Q3预期修复及基本面持续强劲的标的。展望下半年，行业基本面有望从24Q3开始改善，低基数下业绩增速有望逐季回升，政策层面创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好。建议关注：①低基数及政策催化的院内药品、诊断、设备：创新药：艾力斯、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州；专科制剂：恩华药业、人福医药、九典制药等；设备：华大制造、联影医疗、心脉医疗、微电生理等；②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材：仙琚制药、健友股份等；③低估值、稳增长的国企改革、高股息：华润三九、九强生物等。④高增长，高弹性的GLP-1产业链：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、博瑞医药等。 　　8月重点推荐：华润三九、康方生物、联邦制药、诺泰生物、仙琚制药、九典制药、三生国健、奥锐特、诺唯赞、九强生物。 　　中泰医药重点推荐7月平均下跌3.40%，跑输医药行业3.63%，其中康方生物（+12.05%）、仙琚制药（+5.52%）、诺唯赞（+4.39%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《全链条支持创新药发展实施方案》发布；（2）替尔泊肽减重适应症国内上市；（3）《按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》发布。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-20.9%，同期沪深300绝对收益率0.3%，医药板块跑输沪深300约21.2%。2024年7月医药生物板块上涨0.22%，同期沪深300下跌0.57%，医药板块跑赢沪深300约0.79%，位列31个子行业第13位。本月子板块涨跌分化，其中医疗服务涨幅最大，上涨6.31%，医疗器械跌幅最大，下跌3.40%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.4倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.1倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 市场分化与创新药领涨 本周A股市场呈现显著分化态势，中小盘股表现优于大盘，沪深300指数下跌而中证1000指数上涨。在行业板块中，医药、金融和传媒子行业实现正收益，其中创新药板块表现尤为突出，涨幅超过4%，成功收复上周跌幅。汽车行业则延续下行趋势，零部件板块跌幅超过3%。 基金市场稳健与新发活跃 基金市场整体表现稳健，各板块基金未出现大幅涨跌。商品型基金收益率中位数最高，国际(QDII)股票型基金最低。主动权益基金中，医药板块基金上涨1.90%，金融地产成为今年以来唯一上涨的板块。新基金发行市场保持活跃，本周新成立基金16只，总规模达109.71亿元，其中偏股混合型和被动指数型基金是首发主力。 主要内容 本周市场涨跌分析 A股市场与大类资产表现 本周A股市场呈现分化格局，沪深300指数下跌0.73%，而中证1000指数上涨2.29%，显示出中小盘股的明显优势。从风格来看，金融板块涨幅超过1%。债券市场中，转债上涨0.63%。港股和美股市场均出现不同程度的下跌。在大宗商品方面，黄金表现强势，涨幅达到2.48%，而其他商品指数则普遍回撤。 行业与概念指数动态 本周A股板块虽有分化，但整体以小幅震荡为主，扭转了上周大幅下跌的趋势。医药、金融和传媒板块的子行业均实现正收益，其中创新药板块涨幅超过4%，有效弥补了上周的回撤。相比之下，汽车行业持续下行，零部件板块跌幅超过3%。概念指数方面，低空经济以9.6%的涨幅位居榜首，而央企煤炭则以-3.13%的跌幅居末。在交易热度上，国企综合概念的日均交易量高达285.77亿股。热度上升最快的概念包括上涨点位贡献、低空经济、商业航天、通用航空和航空运输精选；热度下降最快的则有陆股通周增仓前二十、钴矿、小金属、BC电池和镍矿。 基金收益率与回撤情况 近1周基金收益率中位数显示，商品型基金以2.78%的收益率居首，而国际(QDII)股票型基金以-0.6%的收益率垫底。近1月收益率中位数最高的是国际(QDII)另类投资，达到3.96%，最低为国际(QDII)混合型，为-3.94%。在基金上涨比例方面，增强指数型债券和货币市场型基金近1月上涨比例均为100%，而股票多空型基金的上涨比例为0%。最大回撤方面，货币市场型基金最低为0%，国际(QDII)股票型基金最高为-8.46%。 主动权益基金跟踪 板块与风格表现概览 本周主动权益基金市场与股票市场类似，各板块基金未出现大幅涨跌。医药板块基金上涨1.90%，而金融地产板块成为今年以来唯一实现上涨的板块。从风格标签来看，大部分风格的基金回撤幅度均在0.5%以内，小市值板块基金略有上涨。 板块与风格内部分化 在板块层面，港股基金近1周的分化程度最低，收益率极差为3.98%；中游制造板块基金的分化程度最高，收益率极差达到20.34%。近1月来看，金融地产板块基金的分化程度最低（7.24%），中游制造板块基金的分化程度最高（22.33%）。在风格层面，低盈利质量基金近1周的分化程度最低，收益率极差为6.84%；高成长和高质量基金的分化程度最高，收益率极差达到20.34%。近1月，低盈利质量基金的分化程度最低（16.23%），高成长和高质量基金的分化程度最高（26.32%）。 近1月收益率前五基金与风格 报告详细列出了各板块和各风格近1月收益率排名前五的基金。例如，TMT板块中，南方信息创新A以8.62%的收益率居首；中游制造板块中，永赢低碳环保智选A以13.16%的收益率领先；医药板块中，天弘医药创新A以8.46%的收益率位居第一。在风格方面，小盘基金中，国泰沪港深新机遇A以6.40%的收益率领先；高成长基金中，永赢低碳环保智选A以13.16%的收益率表现最佳。 新发基金梳理 本周新成立与首发基金情况 本周共有16只新基金成立，总规模达到109.71亿元。其中，内地主动权益型基金有5只，发行规模为17.2亿元；被动指数型基金有4只，发行规模为4.94亿元。本周首发基金共18只，其中偏股混合型和被动指数型基金数量最多，各为4只，其次是混合型FOF基金，有3只。 下周新发基金展望 下周预计将有13只首发基金，其中被动指数型基金数量最多，达到5只。此外，兴业恒悦180天持有A和华夏首创奥特莱斯REIT已于本周内结束认购。 总结 本周A股市场呈现结构性分化，中小盘股表现突出，创新药板块领涨，而汽车行业持续承压。基金市场整体波动较小，商品型基金表现最佳，主动权益基金中医药板块表现亮眼，金融地产成为今年以来唯一上涨的板块。新基金发行市场保持活跃，本周新成立基金总规模超百亿，偏股混合型和被动指数型基金是发行主力，预计下周被动指数型基金仍将是新发市场的重要组成部分。投资者需关注市场分化趋势，并警惕政策、经济超预期波动及流动性冲击等风险。

　　投资要点 　　震荡调整中医药底部夯实，建议积极配置底部优质资产。本周沪深300下跌3.67%，医药生物下跌4.02%，处于31个一级子行业第28位，本周医药所有子行业均下跌，其中生物制品跌幅最大，为6.08%；医疗服务跌幅最小，为2.29%。本周医药板块跟随市场呈现明显的震荡调整，当前医药生物指数距今年2月初的底部位置仅3.6%的涨幅，回调已经充分，建议积极配置底部优质资产。 　　DRG/DIP2.0版本发布，细化分组规则、支持创新发展。7月23日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。1）分组细化、更贴近临床：调整后的2.0版DRG分组，包括核心分组409组（较之前增加33组）、细分组634组（较之前增加6组），重点调整了临床意见集中的13个学科，细化了资源消耗较高的分组。2.0版DIP分组，包括核心病种9520种，能够覆盖95%以上的出院病例。2）设立特例单议机制，支持创新药械：2.0版分组方案设立特例单议机制赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。3）提升医保结算效率，减轻医疗机构资金压力：2.0版分组方案组织开展月结算，原则上费用结算时间自申报截至次日起不超过30个工作日，并且次年6月底前全面完成前一年度基金清算，并定期向医疗机构反馈入组、结算信息。同时，本次分组方案明确医疗机构不得将支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，并鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌7.70%，跑输医药行业4.94%；本周平均下跌5.75%，跑输医药行业1.73%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.3%，同期沪深300收益率-0.6%，医药板块跑输沪深300收益率22.6%。本周沪深300下跌3.67%，医药生物下跌4.02%，处于31个一级子行业第28位，本周医药所有子行业均下跌，其中生物制品跌幅最大，为6.08%；医疗服务跌幅最小，为2.29%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.3倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.3%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　医药板块有所回暖，积极布局Q3行情。本周沪深300上涨1.92%，医药生物上涨1.29%，处于31个一级子行业第7位，本周医药所有子行业均上涨，其中生物制品涨幅最高，为2.61%；化学制药涨幅最低，为0.53%。市场在经过一段时间的震荡下行后本周迎来企稳回升，带动医药板块有所反弹。随着中报预告落下帷幕，市场也更加关注各个行业三季度表现，医药板块自Q3起有望迎来政策压制的边际缓解，相关院内品种的修复值得重点关注。 　　基金持仓底部明确，建议加配医药底部资产。1）整体来看，A股基金前十大重仓医药板块占比11.76%（环比上升0.41pp)，扣除医药基金后占比6.20%（环比下降0.69pp）。扣除医药基金后医药板块低配0.66%，配置占比较2024Q1下降0.27pp。2）持有市值前十大的医药个股为：迈瑞医疗、恒瑞医药、科伦药业、东阿阿胶、泰格医药、惠泰医疗、华润三九、鱼跃医疗、药明康德；较2024年Q1前十新增鱼跃医疗；变化不大。3）持仓基金数排名靠前的个股为：迈瑞医疗、恒瑞医药、科伦药业、诺泰生物、惠泰医疗、鱼跃医疗、信达生物、东阿阿胶、英科医疗，相比2024年Q1新增诺泰生物、惠泰医疗、鱼跃医疗、信达生物、英科医疗。从基金持仓分布来看，医药各子行业的配置相对均衡，高景气、高增长的个股更受青睐，当前市场更愿意寻找自下而上的机会。 　　替尔泊肽减重适应症国内上市，持续关注国内GLP-1产业链。替尔泊肽是一款每周注射一次的GIPR和GLP-1R激动剂，于2022年5月首次获FDA批准上市，用于治疗2型糖尿病。2023年2月，礼来宣布，Tirzepatide（替尔泊肽）用于肥胖或超重成人患者的中国III期SURMOUNT-CN研究取得积极结果，达到主要终点和所有关键次要终点，且未出现新的安全性信号。我们认为，当前随着重磅多肽药物快速放量，新适应症不断开拓，多靶点药物研发持续推进，多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期，进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长，重点关注：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、博瑞医药、奥锐特等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.04%，跑输医药行业3.36%；本周平均上涨0.03%，跑输医药行业1.26%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-20.0%，同期沪深300收益率3.1%，医药板块跑输沪深300收益率23.2%。本周沪深300上涨1.92%，医药生物上涨1.29%，处于31个一级子行业第7位，本周医药所有子行业均上涨，其中生物制品涨幅最高，为2.61%；化学制药涨幅最低，为0.53%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值20.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.2倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.4%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　底部反弹在即，建议积极配置医药。本周沪深300上涨1.20%，医药生物下跌0.08%，处于31个一级子行业第20位，本周医药化学制药、生物制品、医疗服务子行业上涨，涨幅分别为0.55%、0.24%、1.84%；医疗器械、医药商业、中药分别下跌0.29%、3.41%、1.65%。本周受到证监会暂停转融券业务、美国降息预期强化等因素催化，CXO、医疗服务、创新药板块迎来反弹。随着中报预告进入密集披露期，业绩超预期的个股本周亦有不错表现。 　　Q3建议关注院内品种的修复，把握底部资产的反弹机会。行业基本面有望从24Q3开始改善，低基数下业绩增速有望逐季回升，政策层面创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好，医药板块有望迎来一波强势反弹，建议当下提前布局底部有弹性的资产。1）院内药品、诊断、设备：低基数，有改善，政策向好。为期1年的反腐专项行动即将进入尾声，行业环境有望边际向好，叠加去年同期扰动低基数，院内产品相关企业有望迎来恢复与向好。同时当下正处于支持创新药全产业链、设备更新换代等政策落地的窗口期，有望带来持续催化。重点关注艾力斯、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、华大制造、联影医疗、心脉医疗、微电生理等。2）GLP-1产业链：高增长，高弹性。GLP-1产业链当下正处于需求持续爆发的高景气阶段，无论从研发、生产端均有企业积极布局。而进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、博瑞医药、奥锐特等。3）特色原料药、低值耗材：低基数，持续改善。随着今年库存影响结束，需求逐步复苏，叠加竞争触底，业绩有望逐季向好，在去年同期逐季向下的基数下，Q3开始有望迎来持续高增，且看好未来2-3年的产业周期向好。重点关注仙琚制药、同和药业、奥锐特等。4）国企改革、高股息：低估值，稳健增长。年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、九强生物、济川药业等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.10%，跑输医药行业2.13%；本周平均下跌1.36%，跑输医药行业1.28%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率1.2%，医药板块跑输沪深300收益率22.3%。本周沪深300上涨1.20%，医药生物下跌0.08%，处于31个一级子行业第20位，本周医药化学制药、生物制品、医疗服务子行业上涨，涨幅分别为0.55%、0.24%、1.84%；医疗器械、医药商业、中药分别下跌0.29%、3.41%、1.65%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.8倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　关注Q2业绩超预期，把握医药底部资产。本周沪深300下跌0.88%，医药生物上涨0.11%，处于31个一级子行业第10位，中药和化学制药子行业上涨，涨幅分别为1.54%、1.37%；其他子行业均有所下跌，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务分别下跌0.69%、1.55%、0.18%、0.82%。本周医药板块延续震荡调整走势，周五迎来强势反弹，医药生物指数大涨3.12%，主要是半年报业绩预告、以及政策预期的催化。微电生理、特色原料药部分龙头有亮眼业绩预告，带动医药板块情绪向好。7月市场交易重心仍将围绕业绩展开，我们建议积极把握Q2超预期机会，同时考虑到，当前医药板块从股价位置、估值水平、基金持仓、市场情绪等均又回到阶段底部位置，下探风险已经极为有限，建议当下对医药板块更为乐观，积极布局底部价值资产。 　　《全链条支持创新药发展实施方案》落地，积极拥抱国产创新浪潮。7月5日，国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。自2023下半年起，针对国内创新药产业发展的利好政策频出，从审评提速、多元支付、合理定价等多维度做到了大力扶持；2024年以来，北京、广州、珠海同时发布支持医药创新发展的政策或征求意见稿，各地对创新药产业支持政策正逐步落地。本次，随着《全链条支持创新药发展实施方案》的出台，后续有望看到更多配套落地政策，激发创新药企业的活力，建议重点创新药关注盈利兑现和出海赛道，君实生物（H）、艾力斯、神州细胞、荣昌生物（H）、百济神州、和黄医药等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌0.76%，跑输医药行业0.87%；本周平均下跌0.76%，跑输医药行业0.87%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.0%，同期沪深300收益率0.0%，医药板块跑输沪深300收益率21.0%。本周沪深300下跌0.88%，医药生物上涨0.11%，处于31个一级子行业第10位，本周医药中药和化学制药子行业上涨，涨幅分别为1.54%、1.37%；其他子行业均有所下跌，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务分别下跌0.69%、1.55%、0.18%、0.82%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.8倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　事件：近期，国家财政部等4部门印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，为符合设备更新行动，经营主体实施设备更新行动，纳入备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得央行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体给予贴息，贷款本金贴息1个百分点，贴息期限不超过2年，可视情延长政策实施期限。 　　设备更新贷款贴息有望激发医疗设备采购动力，促进千亿市场持续扩容。以旧换新行动方案中明确提出，要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。本次贴息政策实施“两个预拨”机制，有望为设备以旧换新提供充足的资金保障，有效降低医疗机构设备更新的采购成本，缓解医疗机构资金紧张问题，加快不同等级医院优质医疗资源的普及应用。据统计2023年我国医疗设备市场规模或超6700亿元，本次贴息政策有望进一步激发终端机构采购需求，促进影像、放射等细分市场加速扩张（数据来源：中国医疗器械行业蓝皮书）。 　　《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，发改委、工信部等部门相继跟进，国内各省市加速落实，据统计二季度以来已有多个省市自治区发布涉及医疗设备大规模更新的方案举措，其中辽宁、广东等多省份明确要求到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；同时多地市也已经陆续完成医疗设备更新需求的摸底工作或披露相关项目更新的可行性方案，结合当前政策推进节奏，我们预计对应医疗设备的招投标工作有望自2024年三季度开始陆续展开，Q4开始有望为细分领域的器械公司贡献可观的增量业绩，相关国产头部品牌有望率先受益（数据来源：各省市政府官网）。 　　投资建议：本次设备更新贷款贴息政策为国内医疗设备更新迭代提供强有力的资金保障，有望激发各等级医院的采购动力，加速医疗设备国产替代，我们建议关注相关头部国产企业如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜等。 　　风险提示事件：政策推行不及预期风险，政策扰动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。