中心思想 业绩承压下的战略性复苏与转型 三友医疗在2024年前三季度面临整体业绩下滑的压力，主要受国内集采政策和市场环境变化的影响。然而，公司在第三季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润实现显著增长。这表明公司正积极适应市场变化，通过优化产品结构、控制费用以及拓展新业务来应对挑战。 国内集采出清与国际化战略双轮驱动 本报告的核心观点是，三友医疗的未来增长将由两大战略支柱驱动：一是国内脊柱耗材集采政策逐步出清后，市场需求和公司产品发货量快速恢复；二是公司积极推进国际化战略，通过收购、自主品牌建设和海外合作，加速产品出海并持续突破高端市场。这两项策略共同构成了公司在复杂市场环境中实现可持续增长的关键路径。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 整体业绩下滑与单季度强劲反弹 2024年前三季度，三友医疗实现营业收入3.33亿元，同比下降7.30%；归母净利润0.09亿元，同比大幅下降87.07%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.50%。这反映出上半年公司业绩受到集采和市场环境的较大冲击。 然而，从单季度表现来看，2024年第三季度公司业绩实现强劲反弹。单三季度实现营收1.21亿元，同比增长57.30%；归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%；扣非净利润0.05亿元，同比增长675.10%。这一显著增长主要得益于脊柱、超声骨刀等核心产品的持续放量，同时叠加2023年第三季度较低的业绩基数。 费用结构与盈利能力变化 在费用端，2024年前三季度公司销售费用率为31.52%，同比下降8.39个百分点，主要原因在于集采政策推动销售费用下降。管理费用率为11.98%，同比增长5.77个百分点，主要系当期子公司水木天蓬相关股权激励费用的支付。研发费用率为19.22%，同比增长6.10个百分点，同样受到股权激励费用的影响。财务费用率为-1.69%，同比增长1.50个百分点。 盈利能力方面，受脊柱国采陆续落地实施导致终端销售价格降低的影响，公司2024年前三季度毛利率为69.68%，同比减少10.38个百分点。净利率为2.46%，同比减少18.50个百分点，显示出集采对公司短期盈利能力的压力。 国内市场策略：集采出清与新业务拓展 脊柱耗材市场复苏 随着国内脊柱集采在多个省份相继落地实施，市场环境逐渐明朗，终端手术量逐步恢复。三友医疗作为脊柱耗材领域的领先企业，其相关耗材的发货量呈现快速增长态势，有力支撑了公司业绩的快速增长。集采政策的“出清”效应正逐步显现，为公司脊柱业务的恢复性增长提供了基础。 超声骨刀与手术机器人加速成熟 除了脊柱耗材业务的复苏，公司还积极拓展新业务增长点。三友医疗正进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广，以期扩大市场份额。同时，公司持续加大对联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入。预计未来超声骨刀和骨科手术机器人等相关产品有望加速成熟并实现商业化，为公司带来新的业绩增长动力。 国际化战略：自主品牌与市场突破 收购Implanet，创立国际品牌 2024年，三友医疗成功收购法国Implanet公司，并以此平台为基础创立了自主国际产品品牌。这一战略举措旨在提升公司在全球市场的品牌影响力和竞争力。目前，公司的Zeus脊柱内固定系统已在法国完成多台手术，标志着自主品牌在欧洲市场的初步成功。 欧美市场拓展与合作 在欧美高端市场，三友医疗的国际化战略也取得了显著进展。欧美版全新脊柱后路系统JazzSpinalSystem在美国已成功进入超过40家医院，并获得了当地客户的广泛认可。此外，公司与海外知名经销品牌Elliquence正式签约合作，有望通过协力互补，加快公司骨科耗材系列产品在国际市场的出海征程，进一步扩大全球市场份额。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 根据公司公告数据，并考虑到集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，中泰证券研究所调整了三友医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为5.00亿元、6.81亿元和9.02亿元（调整前分别为5.03亿元、6.05亿元和7.29亿元），同比增长9%、36%和32%。归母净利润分别为0.35亿元、1.02亿元和1.34亿元（调整前分别为0.60亿元、0.94亿元和1.01亿元），同比增长-63%、191%和31%。 维持“买入”评级理由 尽管短期盈利预测有所下调，但中泰证券研究所维持对三友医疗的“买入”评级。主要理由包括：脊柱植入耗材赛道成长性良好，市场前景广阔；公司在脊柱产品研发方面实力领先，具备突出的核心竞争力；超声骨刀等新品种的不断拓宽，有助于公司产品线的丰富和市场覆盖；综合实力持续增强，有望在未来市场竞争中占据优势地位。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策变动风险（如集采、反腐等）、产品质量及潜在责任风险、创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，以及公开资料信息滞后或更新不及时风险。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些因素。 总结 挑战与机遇并存的增长路径 三友医疗在2024年前三季度经历了国内集采政策带来的业绩压力，但其第三季度业绩的强劲反弹，以及在脊柱耗材市场复苏和新业务拓展方面的积极进展，显示出公司在应对市场挑战方面的韧性与适应能力。同时，公司通过收购Implanet、自主品牌建设和国际合作，成功加速了产品的国际化进程，为未来的增长开辟了新的空间。 核心竞争力驱动未来发展 展望未来，三友医疗凭借其在脊柱植入耗材领域的领先研发实力和核心竞争力，以及超声骨刀、骨科手术机器人等创新产品的持续推出，有望在国内市场集采出清后实现稳健增长。国际化战略的深入推进，特别是欧美市场的突破，将进一步拓宽公司的增长边界。尽管短期内仍面临政策变动等风险，但公司通过“国内复苏+国际拓展”的双轮驱动战略，有望在医疗器械行业中保持竞争优势，实现长期可持续发展。

中心思想 业绩稳健恢复与增长驱动 2024年第三季度，成都先导业绩呈现显著恢复态势，前三季度营收同比增长21.38%，归母净利润同比增长64.71%，扣非归母净利润更是实现6831.94%的爆发式增长。业绩增长主要得益于核心DEL、TPD、STO技术平台商业项目的稳步推进，以及英国子公司Vernalis研究项目FTE收入和里程碑收入的大幅增长。 多技术平台与新药管线价值提升 公司持续完善DEL、蛋白降解（TPD）、核酸（STO）等多技术平台，并积极融合AI/ML技术，不断拓展新药开发领域，提升创新能力。丰富的新药研发管线储备，特别是处于临床I期阶段的多个项目，预计随着项目价值的持续放大和权益转让，将为公司带来显著的业绩弹性。 主要内容 核心业务表现与平台拓展 2024年前三季度业绩概览：公司实现营业收入2.98亿元，同比增长21.38%；归母净利润3012万元，同比增长64.71%；扣非归母净利润1731万元，同比大幅增长6831.94%；经营活动产生的现金流量净额9896万元，同比增长50.41%。 第三季度业绩分析：2024年第三季度实现收入1.04亿元，同比增长14.96%；归母净利润1992万元，同比增长59.82%；扣非归母净利润1525万元，同比激增39114.40%。业绩增长主要系DEL、TPD、STO核心业务稳健发展及Vernalis研究项目收入快速增长。前三季度毛利率提升5.63个百分点至49.34%，净利率提升2.60个百分点至10.10%，各项费用率均有所下降。 多技术平台持续完善： DEL核心业务：DEL库小分子超1.2万亿，已筛选53类不同靶点，项目平均成功率超75%。2024年上半年完成10个项目的化合物知识产权转让。 蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及生物评价，已制备超50个新颖E3泛素连接酶。 核酸平台（STO）：siRNA设计、合成、修饰及体内外生物功能评价基本完备，递送技术自主开发中。控股子公司先东制药已交付首个小核酸CDMO商业项目。 DEL+AI/ML：自动化高通量化学合成平台投产，结合AI/ML数据驱动的合成路线规划，完成首轮“设计-合成-测试-分析”（DMTA）循环迭代。 新药管线价值提升：新药项目定位明确，差异化显著。截至2024年6月底，HG146、HG030、HG381等项目处于临床I期阶段，预计随着项目管线向后端延伸，其价值和转让带来的业绩弹性将持续提升。 盈利展望与风险评估 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司收入分别为4.35亿元、5.18亿元和6.26亿元，同比增长17.13%、19.17%、20.69%。归母净利润分别为0.50亿元、0.63亿元和0.80亿元，同比增长23.36%、25.67%、27.31%。鉴于公司作为全球领先的药物发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：主要包括研究报告信息滞后、新药项目转让不确定性、核心技术人员流失、原材料供应及价格上涨、环保和安全生产风险，以及汇率波动风险（海外收入占比超50%）。 总结 成都先导在2024年第三季度展现出强劲的业绩恢复和增长势头，前三季度营收和归母净利润均实现两位数增长，扣非归母净利润更是大幅跃升，显示出公司核心业务的韧性和Vernalis子公司的贡献。公司通过持续投入和创新，不断完善DEL、TPD、STO等多技术平台，并积极拥抱AI/ML等前沿技术，构建了全面的药物发现和开发能力。丰富且差异化的新药研发管线，特别是进入临床I期的多个项目，预示着未来业绩增长的巨大潜力，有望通过项目价值放大和权益转让带来持续的业绩弹性。尽管面临市场信息滞后、项目转让不确定性、人才流失、原材料波动、环保安全及汇率风险，但基于其领先的技术平台和创新能力，公司被维持“买入”评级，长期发展前景看好。

中心思想 业绩短期承压与战略调整深化 乐普医疗在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现两位数下滑。这主要源于公司主动进行的业务结构调整、人员重置、业务再造所产生的大额支出，以及部分业务渠道库存清理和医疗行业整顿等外部因素的叠加影响。尽管短期财务表现承压，但公司正通过战略性调整，优化业务结构，以期实现长期可持续发展。 创新驱动与核心业务的增长潜力 尽管整体业绩下滑，公司在核心的心血管植介入器械业务上展现出良好的增长势头，特别是结构性心脏病业务实现了高速增长。多款创新医疗器械新品的持续获批上市，以及丰富的在研管线，预示着公司在高端医疗器械领域的创新驱动力强劲。同时，药品板块的渠道去库存已接近尾声，胰岛素等新品的入院上量以及生物类似药的推进，有望在未来贡献新的业绩增长点，为公司中长期发展注入动力。 主要内容 2024年前三季度财务表现与费用结构分析 2024年前三季度，乐普医疗的财务表现显示出明显的下行趋势。公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%；归母净利润为8.03亿元，同比大幅下降40.70%；扣除非经常性损益后的净利润为7.34亿元，同比下降42.91%。从单季度来看，2024年第三季度业绩放缓更为显著，实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%；归母净利润仅为1.05亿元，同比锐减73.12%；扣非净利润为0.87亿元，同比下降77.19%。 业绩下滑的主要原因在于公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，使得期间费用短期承压。此外，部分业务渠道库存清理以及医疗行业整顿等外部因素也对公司业绩造成了负面影响。在费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所提升，分别为20.35%（同比提升1.28个百分点）、9.95%（同比提升0.93个百分点）、11.64%（同比提升0.86个百分点）和0.73%（同比提升0.03个百分点），这进一步印证了业务调整带来的短期费用支出增加。盈利能力方面，2024年前三季度公司毛利率为62.80%，同比下降2.30个百分点；净利率为16.37%，同比下降6.05个百分点，显示出盈利能力的整体削弱。 各业务板块运营状况与未来增长点 医疗器械板块：心血管植介入表现亮眼，IVD短期承压 2024年前三季度，公司器械收入为25.63亿元，同比下降10.48%。 心血管植介入业务表现良好，实现收入16.69亿元，同比增长16.10%。其中，冠脉植介入业务收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务收入3.85亿元，同比高速增长54.89%。随着一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等重磅产品相继获得NMPA注册批准，公司创新器械产品矩阵进一步完善，有望成为未来业绩新增长点。在研管线方面，雷帕霉素药物灌注系统、可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等产品已进入临床阶段，有望为公司业绩提速增添动力。 外科麻醉业务收入4.21亿元，同比增长5.38%，多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，有望加速放量。 体外诊断（IVD）业务则面临较大压力，收入2.76亿元，同比大幅下降52.34%，主要受去年同期高基数及行业反腐整顿影响。 药品板块：渠道去库存接近尾声，新品蓄势待发 2024年前三季度，药品板块实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%。其中，原料药业务收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务收入11.92亿元，同比下降43.11%。短期来看，制剂零售业务的库存清理已接近尾声，预计第四季度随着制剂发货增加，业绩表现有望好转。长期来看，公司胰岛素产品已进入入院上量阶段，预计2025年开始有望贡献业绩。此外，MWN101、度拉糖肽注射液生物类似药等的顺利推进，有望驱动药品业务迎来快速增长。 医疗服务及健康管理板块：合肥心血管医院表现优异 2024年前三季度，医疗服务及健康管理板块实现营业收入7.46亿元，同比下降23.87%。其中，合肥心血管医院表现优异，实现营业收入1.20亿元，同比提升15.25%。 盈利预测调整与投资建议 基于前三季度财报数据及对未来业务调整和创新产品放量进度的评估，中泰证券对乐普医疗的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为64.07亿元、71.75亿元、80.59亿元，同比增长率分别为-20%、12%、12%（调整前预测为72.54亿元、83.40亿元、96.56亿元）。归母净利润预计分别为9.15亿元、10.26亿元、11.54亿元，同比增长率分别为-27%、12%、12%（调整前预测为16.03亿元、18.93亿元、22.53亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为26倍、23倍、21倍。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，且创新器械在研管线成长性强，中泰证券维持“买入”评级。 总结 乐普医疗在2024年前三季度面临多重挑战，包括业务结构调整带来的费用压力、渠道库存清理以及行业整顿等，导致短期内营收和净利润均出现显著下滑。然而，公司在核心的心血管植介入器械领域，特别是结构性心脏病业务，展现出强劲的增长势头，并持续通过创新产品和丰富的研发管线为未来增长蓄力。药品板块的去库存化和新品上市也预示着未来的业绩改善。尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司在创新器械领域的领先地位和长期增长潜力，市场分析师维持“买入”评级，认为短期承压是战略调整的必经阶段，长期来看公司仍具备较强的投资价值。投资者需关注产品市场推广、政策变化及研发进展等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务聚焦驱动 百洋医药2024年三季报显示，公司业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。其中，归母净利润同比增长17.42%，扣非净利润同比增长26.22%。公司持续聚焦核心品牌运营业务，该业务前三季度实现营收41.33亿元，同比增长15.48%，毛利额占比高达91.93%，成为公司主要利润来源。同时，非核心批发配送业务被进一步压缩，体现了公司优化业务结构、提升运营效率的战略决心。 盈利能力持续提升与未来增长潜力 随着品牌运营业务占比的提升，公司整体盈利能力显著增强。前三季度毛利率同比提升6.38个百分点至35.72%，净利率同比提升1.44个百分点至10.43%。规模效应的持续强化以及品类拓宽策略，有望推动公司保持快速增长趋势。分析师维持“买入”评级，并对2024-2026年的营收和归母净利润进行了预测，预计归母净利润将分别同比增长24%、18%和17%，显示出对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2024年三季报业绩概览 公司于2024年10月28日发布三季报，报告期内（前三季度）实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；实现扣非净利润6.10亿元，同比增长26.22%。单三季度表现亦佳，实现营收21.52亿元，同比增长4.68%；归母净利润2.38亿元，同比增长17.02%；扣非净利润2.40亿元，同比增长24.76%。 业绩符合预期，内生增长稳健 公司业绩表现符合市场预期，展现出稳健的内生增长能力。尽管7月12日完成了对百洋制药60.199%股权的交割（百洋制药2022-2023年度净利润分别为1.09亿元和1.35亿元），但剔除并表因素后，公司核心业务仍保持了较为稳健的增长态势。 品牌运营业务稳步发展，批发配送业务持续优化 2024年前三季度，品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长15.48%。若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入44.82亿元。该业务毛利额达到20.17亿元，同比增加3.26亿元，增长19.26%，毛利额占比高达91.93%，是公司主要的利润来源。与此同时，公司持续压缩非核心的批发配送业务，前三季度该业务实现营业收入17.03亿元，同比下降19.38%，进一步聚焦核心品牌运营战略。 规模效应下盈利能力持续提升 随着品牌运营业务在总营收中占比的提升，公司的整体盈利能力也稳步增强。前三季度，公司整体毛利率达到35.72%，同比提升6.38个百分点；净利率达到10.43%，同比提升1.44个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.35%、3.38%和0.93%，分别同比提升3.07个百分点、0.12个百分点和0.22个百分点。 盈利预测与投资建议 根据三季报数据，分析师对公司盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司将实现营业收入78.82亿元、88.16亿元和98.69亿元，分别同比增长4%、12%和12%。同期，归母净利润预计将达到8.13亿元、9.59亿元和11.26亿元，分别同比增长24%、18%和17%。鉴于公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，其品类拓宽策略有望持续强化规模效应，并保持快速增长趋势，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策变化风险、BD（业务拓展）落地不及预期风险、新产品销售不及预期风险、市场竞争加剧风险、批零业务继续剥离风险以及研报使用信息数据更新不及时的风险。 总结 百洋医药2024年三季报业绩表现符合预期，展现出稳健的增长态势。公司通过聚焦高毛利的品牌运营业务，实现了营收和利润的双重提升，并显著优化了盈利结构。品牌运营业务已成为公司核心利润驱动力，而对非核心批发配送业务的压缩则进一步强化了战略聚焦。随着规模效应的持续显现和品类拓展的推进，公司未来增长潜力可期。尽管面临多重市场和政策风险，但分析师仍维持“买入”评级，体现了对公司作为医药品牌商业化平台长期发展前景的信心。

　　报告摘要 　　Q3业绩有望逐步出清，把握医药反弹机会。本周沪深300上涨0.79%，医药生物上涨3.11%，处于31个一级子行业第16位，本周医药子行业全部上涨，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别上涨5.21%、4.05%、3.39%、2.93%、2.63%、1.49%。作为当前市场的价值洼地，医药板块延续良好涨势，其中受“并购六条”等政策催化，并购重组主题表现抢眼，部分三季度业绩出彩的细分个股也迎来了超额收益的如期兑现。近期国家医保局披露1-2月全国医疗服务情况，从就诊人次、住院人次等指标来看，医药基本面复苏趋势已经显现，行业基本面有望持续迎来修复；而作为“硬科技”领域的代表产业，医药板块的配置价值在流动性回流的浪潮中愈发凸显，我们坚定看好“复苏”与“成长”的配置观点，建议积极加大医药板块配置力度；同时10月底将迎来三季报密集披露窗口期，我们建议一方面持续发掘业绩预期差，另一方面关注Q3业绩有望出清的板块及个股。 　　第三批中成药集采启动，规则细化合理关注龙头机遇。近期，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿），开始启动第三批全国中成药集采。从覆盖范围来看，本次集采品种进一步扩大，共涵盖20个产品组95个品种，其中还包括了含血脂康胶囊（片）、喜炎平注射液、舒肝宁注射液等多个中药独家品种； 　　从竞价规则来看，本次集采采用价格竞争得分+技术评价得分的综合评价机制，并引 　　入比值系数K合理控制报价代表品的降幅区间，促进价格理性回归，形成合理的比价关系；在拟中选机制方面，本次集采设定直接拟中选、议价拟中选和增补拟中选等3种规则，在低价复活基础上，对质优产品，给予复活机会等。参照此前两次集采结果，我们认为本次集采的价格降幅或将持续温和，整体影响相对有限，长期来看集采扩围趋势下行业集中度有望愈发显著，头部企业或将持续迎来份额提升，建议关注相关产业龙头如华润三九、方盛制药、同仁堂等。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、智飞生物、康方生物、东阿阿胶、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断、九典制药。中泰医药重点推荐本月平均下跌3.45%，跑输医药行业1.38%；本周平均上涨0.38%，跑输医药行业2.73%。 　　一周市场动态：2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.1%，同期沪深300收益率15.3%，医药板块跑输沪深300收益率24.4%。本周沪深300上涨0.79%，医药生物上涨3.11%，处于31个一级子行业第16位，本周医药子行业全部上涨，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别上涨5.21%、4.05%、3.39%、2.93%、2.63%、1.49%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为18.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为23.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.3倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 业绩稳健增长，政策出清孕育新机 安图生物在多方压力下展现出稳健的业绩韧性，2024年前三季度营业收入和归母净利润均实现同比增长。尽管诊断试剂集采和医疗整顿等政策带来短期挑战，公司凭借其常规业务的持续放量和高端设备的有效布局，成功抵御了市场波动。展望未来，随着相关政策的全面落地和短期压力的充分释放，公司各项业务有望逐步迎来加速增长的拐点。 研发驱动创新，构筑长期发展基石 公司持续加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品和新项目，为长期发展注入强劲动力。在化学发光、生化检测、NGS和质谱等多个关键领域，安图生物均取得了显著进展，包括自身抗体检测系列、高通量全自动生化分析仪、基因测序仪以及新一代全自动微生物质谱系统等。这些创新成果不仅丰富了产品线，也巩固了公司在体外诊断行业的领先地位，预示着其在中长期内具备持续增长的潜力。 主要内容 2024年前三季度及单季度财务表现分析 整体业绩稳中有升，常规业务展现韧性 2024年前三季度，安图生物实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%。这些数据显示，尽管面临外部环境的挑战，公司整体业绩仍保持了稳健的增长态势。从单季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%，环比增长4.92%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%，但环比增长14.01%；扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%，环比增长16.37%。尽管第三季度归母净利润和扣非净利润同比略有下降，但环比数据呈现出良好的恢复趋势，这主要得益于公司常规业务的持续放量。 费用结构优化与盈利能力提升 在费用端，2024年前三季度公司毛利率达到65.86%，同比提升1.27个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的成效。销售费用率为16.32%，同比下降0.38个百分点，表明销售效率有所提升。管理费用率4.38%和财务费用率0.23%同比略有提升，而研发费用率15.13%同比提升0.89个百分点，体现了公司对研发创新的持续投入。综合来看，公司前三季度费用率整体保持稳定，并实现了28.68%的净利率，同比提升0.45个百分点，反映了其盈利能力的持续增强。 市场环境挑战与业务发展策略 政策压力下的业务韧性与市场机遇 2024年以来，DRGs（按疾病诊断相关分组付费）和诊断试剂集采等政策在各省份陆续推进，加之医疗整顿的影响尚未完全消除，诊断行业整体面临量价双重压力。在此背景下，安图生物的常规业务展现出较强的韧性。公司自主研发的600速高速机、X1本土流水线等高端设备有效满足了大型样本客户的需求，装机客户数量持续攀升，为化学发光业务的增长奠定了坚实基础。预计化学发光业务将维持相对良好的增长势头。生化板块可能因集采调价等因素短期承压，但质谱、分子等特色业务预计将表现良好。报告分析认为，伴随相关调整政策的全面落地，短期压力充分释放后，公司各项业务有望逐步迎来加速增长的拐点。 持续研发投入，丰富产品管线 安图生物持续加强研发投入，以新产品和新项目驱动公司长期发展。在化学发光领域，公司成功推出了自身抗体检测系列33款产品，涵盖抗核抗体谱、类风湿关节炎抗体谱等六大疾病系列，进一步拓宽了市场覆盖。在生化检测方面，继全自动生化分析仪AutoChemB801系列之后，公司又获得了高通量全自动生化分析仪AutoChemB2000系列的医疗器械注册证，丰富了生化检测产品线。在NGS（新一代基因测序）产品业务方面，公司全资子公司思昆生物的基因测序仪已完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。此外，公司研制的新一代全自动微生物质谱系统已进入生产试制阶段；核酸质谱AutofGene已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制也按计划推进。这些在研项目的陆续落地，将为公司中长期发展提供强大动力。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与增长展望 根据最新的财报数据和市场环境变化，中泰证券对安图生物的盈利预测进行了调整。预计公司各项常规业务有望持续恢复，但监管政策变化可能影响短期业绩表现。调整后的预测显示，2024-2026年公司营业收入分别为46.30亿元、53.59亿元和64.15亿元（调整前分别为49.03亿元、59.37亿元和72.82亿元），同比增长率分别为4%、16%和20%。归母净利润分别为13.30亿元、15.45亿元和18.72亿元（调整前分别为13.94亿元、16.89亿元和20.97亿元），同比增长率分别为9%、16%和21%。公司当前股价对应2024-2026年约20倍、17倍和14倍的市盈率（P/E）。 维持“买入”评级，看好长期发展 综合考虑公司在化学发光领域的持续竞争力增强、分子产品进入放量阶段，以及通过自主研发与合作不断推出高成长性产品的战略，中泰证券维持对安图生物的“买入”评级。报告同时提示了产品推广不达预期、政策变化以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 安图生物在2024年前三季度展现出在复杂市场环境下的业绩韧性，营业收入和归母净利润实现稳健增长。尽管面临DRGs和诊断试剂集采等政策带来的短期压力，公司通过常规业务的持续放量和高端设备的市场布局，有效维持了增长势头。特别是在第三季度，公司业绩呈现出良好的环比恢复趋势。 公司持续的研发投入是其未来增长的核心驱动力。在化学发光、生化检测、NGS和质谱等多个关键体外诊断领域，安图生物不断推出创新产品和技术，丰富了产品管线，巩固了市场竞争力。这些新产品的陆续落地，将为公司中长期发展提供坚实基础。 尽管盈利预测有所调整，但分析师仍看好安图生物在政策出清后的发展机遇，预计各项业务将逐步加速。鉴于公司在核心业务领域的持续竞争力以及新产品的增长潜力，维持“买入”评级。投资者需关注产品推广、政策变化等潜在风险。

中心思想 规范市场驱动业绩增长，短期扰动不改长期潜力 同和药业（300636.SZ）2024年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%；归母净利润9574万元，同比增长21.72%；扣非净利润9306万元，同比增长29.91%。尽管第三季度收入和利润环比持平，与市场预期的新产品加速放量有所差异，但分析表明，欧美日韩等规范市场的持续放量是公司业绩增长的核心驱动力，其特点是粘性强、确定性高，且放量节奏与专利到期、客户注册报批等因素匹配。短期内，新兴市场、国内市场以及老产品面临的价格压力、支付困难等扰动，以及第三季度转固折旧增加和汇兑损失等因素，对当期业绩产生了一定影响。然而，公司在产的成熟产品多处于生命周期上升期，新产能投产后有望显著提升产能利用率，在新产品放量和老产品量价回稳的带动下，公司业绩有望实现加速增长。 盈利能力持续改善，研发投入彰显发展决心 报告期内，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率同比均有所提升。2024年前三季度毛利率为33.66%（同比提升2.40个百分点），净利率为16.80%（同比提升2.75个百分点）。这主要得益于高毛利新产品的放量以及老产品需求的恢复。尽管第三季度利润率环比略有波动，但整体趋势向好。在费用控制方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率合计呈下降趋势，其中财务费用率因利息收入增加而显著改善。值得注意的是，公司在研发投入方面表现出强劲势头，2024年第三季度研发费用达到1702万元，同比增长90.22%，占收入比例提升至9.06%，显示出公司对未来发展的坚定投入和业绩质量的提升。此外，前三季度经营性现金流达到1.62亿元，同比增长53.38%，现金流状况显著改善。 主要内容 2024年三季报业绩回顾与市场表现分析 事件与整体财务表现 同和药业于2024年10月26日发布三季报，报告期内公司财务表现稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%；归属于上市公司股东的净利润为9574万元，同比增长21.72%；扣除非经常性损益的净利润为9306万元，同比增长29.91%。从单季度来看，2024年第三季度实现营业收入1.88亿元，同比增长5.61%，环比增长7.00%；归母净利润2618万元，同比增长21.10%，环比增长0.75%；扣非净利润2554万元，同比增长15.94%，环比下降5.56%。尽管第三季度收入和利润环比第二季度基本持平，与市场此前预期的新产品放量将带来环比持续加速增长有所差异，但整体业绩仍保持增长态势。 收入结构与增长动力解析 公司业绩增长的主要动力来源于规范市场的持续放量。欧美日韩等规范市场的放量具有其特有的节奏性，需要匹配专利到期时间以及客户注册报批进度，但这类市场一旦进入，客户粘性强，业务确定性高。从今年以来的数据看，公司在规范市场的放量持续推进，稳步提升，基本符合预期。然而，业绩的短期扰动主要来自新兴市场、国内市场以及老产品，这些市场和产品面临价格压力和支付困难等问题。此外，第三季度还受到转固折旧增加和汇兑损失等因素的影响，进一步影响了当期业绩表现。公司目前在产的成熟产品大多仍处于产品生命周期的上升期，同时完成或正在报批的产品与近年陆续到期的产品形成合理梯度分布。预计随着公司新产能的投产，产能利用率将明显提升，在新产品放量和老产品量价逐步回稳的共同作用下，公司业绩有望实现加速增长。 盈利能力、费用结构及现金流状况 毛利率与净利率变动分析 2024年前三季度，公司毛利率为33.66%，同比提升2.40个百分点；净利率为16.80%，同比提升2.75个百分点。第三季度单季毛利率为31.90%，同比提升5.01个百分点，环比下降0.12个百分点；净利率为13.94%，同比提升1.78个百分点，环比下降0.86个百分点。利润率的同比改善主要得益于高毛利新产品的放量以及老产品需求销量的恢复。而第三季度利润率的环比波动，则主要系部分老产品价格下降以及二厂区转固折旧增加所致。 费用控制与研发投入策略 在费用控制方面，2024年前三季度销售费用率为3.28%（同比增加0.14个百分点），第三季度为3.20%（同比下降0.02个百分点，环比下降0.63个百分点），主要系产品注册认证费增加。管理费用率为4.71%（同比下降0.29个百分点），第三季度为5.01%（同比增加0.004个百分点，环比下降0.14个百分点），主要系股权激励费用减少。财务费用率为-2.29%（同比下降1.57个百分点），第三季度为-1.27%（同比增加1.50个百分点，环比增加1.62个百分点），主要系利息收入增加。综合来看，2024年前三季度三项费用率合计为5.70%（同比下降1.72个百分点），第三季度为6.94%（同比增加1.48个百分点，环比增加0.85个百分点），费用率整体有所下降。研发投入方面，2024年前三季度研发费用为3920万元，同比下降17.42%；第三季度研发费用为1702万元，同比增长90.22%，环比增长43.18%。研发费用占收入比例，前三季度为6.88%（同比下降1.60个百分点），第三季度为9.06%（同比增加4.03个百分点）。第三季度研发费用增长显著，展现了公司较好的业绩质量和对未来创新的投入。 经营性现金流表现 2024年前三季度，公司经营性现金流达到1.62亿元，同比增长53.38%，显示出公司现金流状况的显著改善和运营效率的提升。 盈利预测调整与投资建议 财务预测更新与估值分析 根据公司三季报表现并综合考虑行业环境，中泰证券对同和药业的盈利预测进行了调整。预计公司2024-2026年营业收入分别为7.69亿元、9.32亿元和12.09亿元（调整前分别为9.56亿元、12.46亿元和16.20亿元），同比增速分别为6.43%、21.28%和29.74%。归母净利润预计分别为1.32亿元、1.71亿元和2.28亿元（调整前分别为1.79亿元、2.51亿元和3.53亿元），同比增速分别为24.09%、30.33%和33.01%。当前股价（截至2024年10月25日收盘价8.85元）对应2024-2026年的P/E分别为27倍、21倍和16倍。 潜在风险因素提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括产品研发和技术创新风险、国际贸易环境变化风险、环保与安全生产风险、汇率波动风险以及公开资料信息滞后或更新不及时风险。 总结 同和药业2024年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长1.84%和21.72%。尽管第三季度业绩环比持平，与市场预期的新产品加速放量存在差异，但分析表明，欧美日韩等规范市场的新产品持续放量是公司业绩增长的核心驱动力，其业务粘性和确定性较高。短期内，新兴市场、国内市场及老产品面临的价格压力和支付困难，以及转固折旧和汇兑损失等因素对业绩造成一定扰动。公司盈利能力持续改善，前三季度毛利率和净利率同比均有所提升，主要得益于高毛利新产品放量和老产品需求恢复。费用率整体有所下降，尤其第三季度研发费用显著增长90.22%，显示公司对未来发展的投入。经营性现金流大幅增长53.38%，财务状况良好。尽管基于三季报和行业环境，分析师下调了2024-2026年的盈利预测，但考虑到公司规范市场新产品持续放量的潜力，维持“买入”评级。公司未来发展仍需关注产品研发、国际贸易环境、环保安全、汇率波动等风险。

中心思想 核心业务韧性与增长引擎 本报告核心观点指出，特步国际在2024年第三季度展现出主品牌在宏观挑战下的韧性与战略调整能力，同时其子品牌索康尼持续作为强劲的增长引擎。公司通过优化产品策略和渠道管理，有效应对市场变化，并计划通过剥离非核心业务进一步聚焦资源，提升整体盈利能力。 战略聚焦与盈利前景 报告强调，特步国际正通过差异化定位持续深耕跑步领域，并借助多品牌战略实现协同发展。索康尼的亮眼表现和K&P业务的剥离，预示着公司未来盈利结构将更加健康，资源配置效率更高。基于此，分析师维持了对公司的“买入”评级，并对其长期增长潜力持乐观态度。 主要内容 2024年第三季度运营数据分析 主品牌表现与市场反馈： 特步主品牌在第三季度零售流水实现中单位数增长，略低于市场预期。零售折扣保持在约7.5折的健康水平，渠道库存周转约为4个月，显示出良好的库存管理能力。 索康尼强劲增长： 索康尼品牌延续了上半年的高增长态势，第三季度零售销售同比增长超过50%，表现符合预期，成为公司业绩增长的重要驱动力。 特步主品牌运营策略与成效 Q3流水增速放缓与10月改善： 特步主品牌第三季度流水增速有所放缓，客流增速环比第二季度略有下降，主要受宏观环境导致客流转弱的影响。然而，进入10月，受益于促消费政策，线上线下流水均出现明显改善，双十一预售表现符合预期。 健康折扣与库存管理： 第三季度主品牌的折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善。这主要得益于今年去库压力较小，以及公司针对当前消费趋势推出更多低价与高性价比产品，有效拉动销售并控制了整体折扣。 渠道发展： Q3线下流水实现微增，线上则保持高双位数增长，电商平台持续贡献较快增长。 其他品牌发展与战略优化 索康尼持续高增： 索康尼作为特步国际的第二成长曲线，在第三季度流水增长超过50%，延续了其强劲的增长势头。该品牌产品力优异，并不断丰富产品矩阵，包括通勤和复古系列等，同时充分发挥与主品牌的协同作用。预计公司将加大索康尼加盟渠道拓展力度，以快速抢占市场份额。 K&P业务剥离与聚焦： K&P业务预计将于11月底完成出售。该业务在2022年和2023年分别录得经营亏损1.89亿元和1.84亿元，剥离后有望显著改善公司的整体盈利水平。完成剥离后，上市公司将更专注于跑步领域，集中资源推动特步主品牌、索康尼和迈乐三个核心品牌的健康成长。 盈利预测与投资建议 主品牌长期增长潜力： 公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来在产品力、品牌力和渠道力方面均有显著提升。分析师长期看好在国货崛起趋势下主品牌的稳步增长。 多品牌战略成效： 多品牌战略稳步推进，索康尼成功破圈并持续保持靓丽增长。 盈利能力提升： 考虑到集团正逐步剥离K&P业务，若该业务顺利出表，有望进一步提升集团整体盈利水平。 维持“买入”评级： 综合以上因素，分析师维持对特步国际2024-2026年净利润分别为12.54亿元、13.5亿元和15.4亿元的预测，现价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了K&P剥离进度不及预期、运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出其主品牌在复杂市场环境下的适应性和调整能力，通过优化产品策略和渠道管理，实现了销售的改善和健康的运营指标。同时，子品牌索康尼持续保持高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过剥离亏损业务K&P，进一步优化了多品牌战略，将资源聚焦于跑步这一核心领域，有望显著提升整体盈利能力和市场竞争力。基于主品牌的稳健发展、索康尼的强劲表现以及战略优化的积极影响，分析师维持了对特步国际的“买入”评级，展望其未来盈利前景乐观。

中心思想 多元产品与海外扩张驱动业绩高增长 美好医疗在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长潜力，尤其在第三季度实现了营收和归母净利润的显著提升，分别同比增长55.68%和49.91%。这一增长主要得益于呼吸治疗业务下游库存的消化完成、多款创新产品的逐步放量以及公司前瞻性布局的新赛道进入收获期。同时，公司积极推进全球化供应链布局，通过在马来西亚等地的产能建设，为海外业务的拓展和长期增长提供了坚实支撑。 持续盈利能力与投资价值凸显 尽管前三季度期间费用率因汇率变动有所提升，但公司通过新业务的快速上量和传统业务的回暖，预计未来几年将保持营收和归母净利润的持续快速增长。分析师预测2024-2026年营收年复合增长率约为26.5%，归母净利润年复合增长率约为26.9%。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，拥有高技术壁垒和可观的成长空间，维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。 第三季度业绩强劲增长 2024年单三季度，公司业绩迎来强劲增长，实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。这主要得益于呼吸治疗业务下游库存消化完毕、多款创新产品逐步放量以及同期低基数效应。 盈利能力分析 2024年前三季度，公司销售费用率2.62%，同比提升0.44个百分点；管理费用率6.46%，同比下降0.50个百分点；研发费用率8.94%，同比增长1.28个百分点；财务费用率-1.16%，同比增长3.02个百分点。期间费用率整体有所提升，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。毛利率为41.78%，同比下降1.07个百分点；净利率为22.29%，同比下降6.47个百分点。 新赛道布局进入收获期与呼吸治疗业务回暖 公司前瞻性布局的多元化赛道已逐步进入收获期，上半年相关业务收入已超过人工耳蜗，成为公司第二大收入来源。预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，成为重要业绩增长极。同时，呼吸治疗业务客户库存消化完成，采购订单持续充沛，有望延续良好增长趋势。 海外产能有序释放与全球化供应链稳固 公司在大亚湾建设的新产业园以及马来西亚二期厂房均已正式投产。为进一步满足海外客户订单需求，公司计划通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，项目投资总额不超过8000万美元。持续完善的海外产能布局将进一步提升公司海外生产能力，为未来海外业务拓展和增长提供有力支撑，保障公司中长期战略在全球市场的有效落地。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计血糖管理等新业务将快速上量，家用呼吸机组件等传统业务持续回暖。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.72亿元、21.24亿元、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%。预计2024-2026年归母净利润分别为3.85亿元、4.94亿元、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别为29倍、23倍、18倍。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、政策变化风险、行业竞争加剧风险、单一大客户依赖的风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 美好医疗在2024年前三季度，特别是第三季度，展现出强劲的业绩反弹和增长势头。公司通过新赛道布局（如血糖管理、体外诊断、心血管器械）的逐步收获以及传统呼吸治疗业务的库存消化和订单回暖，实现了营收和利润的显著增长。同时，公司积极推进全球化战略，通过在马来西亚等地的产能扩张，为海外业务的持续增长奠定了基础。尽管短期内期间费用率受汇率波动影响有所提升，但分析师对公司未来三年的营收和归母净利润增长持乐观态度，预计将保持25%以上的年复合增长率。鉴于其在医疗器械组件制造领域的领先地位、高技术壁垒和持续的成长潜力，该报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 短期业绩波动与长期增长潜力 伟思医疗在2024年第三季度面临营收和归母净利润同比下降的挑战，主要受医疗行业整顿和新生儿变化等外部因素影响。尽管短期盈利能力因股份支付费用增加而承压，但公司通过持续丰富磁电康复核心产品矩阵和加速新兴医美业务的成熟，展现出明确的长期增长战略和潜力。 战略性产品布局与市场拓展 公司积极布局高端康复器械全场景，成功推出经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列、完成康复机器人初代产品取证，并获批体外冲击波产品，旨在构建一体化解决方案。同时，在轻医美市场，塑形磁产品和高频电灼仪已取得积极市场反馈，预示着传统业务企稳后，新品放量将成为未来业绩恢复和快速增长的关键驱动力。 主要内容 2024年三季度业绩概览与盈利预测调整 伟思医疗2024年第三季度实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%；归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%。剔除股份支付和所得税影响后，归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元，同比下降20.92%。2024年前三季度累计实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%；归母净利润0.78亿元，同比下降23.13%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比下降24.92%。业绩下滑主要归因于医疗行业整顿和新生儿变化等宏观因素。 基于当前财报数据及对疫后复苏、磁刺激业务增长、新产品上市节奏以及外部政策影响的综合考量，中泰证券研究所调整了对伟思医疗的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为4.19亿元、4.86亿元和5.94亿元，同比增长率分别为-9%、16%和22%（调整前为4.45亿元、5.27亿元和6.45亿元）。归母净利润预计分别为1.22亿元、1.56亿元和1.85亿元，同比增长率分别为-11%、28%和18%（调整前为1.42亿元、1.83亿元和2.19亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE分别为22倍、17倍和14倍。 盈利能力分析与费用结构变化 2024年前三季度，公司毛利率为71.08%，同比微降0.34个百分点，基本保持稳定。然而，净利率为26.79%，同比减少3.86个百分点，主要受到股权激励费用摊销增加的影响，导致短期盈利能力略有波动。具体费用率方面，销售费用率26.77%（同比增长0.38pp），管理费用率11.53%（同比增长1.55pp），研发费用率13.69%（同比增长1.12pp），财务费用率-2.80%（同比增长1.74pp）。 磁电康复与新兴医美业务加速布局 公司持续聚焦康复赛道高端品类，不断完善康复器械全场景布局。2024年，自动导航经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证与发布，有望增强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争力。康复机器人初代产品已完成全部取证，正与磁刺激、电刺激等核心产品结合，打造一体化解决方案。体外冲击波产品于2024年6月获批，与现有电磁产品形成协同，涵盖90%以上疼痛患者需求，有望强化公司综合竞争力。 在新兴业务方面，公司磁刺激平台延展的塑形磁产品项目于2024年初上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，市场反馈积极。预计随着行业招采逐步恢复，盆底等传统业务有望企稳，医美、康复新品的进一步放量将助力公司基本面改善，并有望在2025年起恢复较快增长趋势。 总结 伟思医疗在2024年第三季度及前三季度业绩表现承压，主要受外部市场环境和内部费用增加影响。尽管短期面临挑战，公司通过积极拓展磁电康复核心产品线（如经颅磁刺激仪、康复机器人、体外冲击波）和加速布局新兴医美市场（如塑形磁、高频电灼仪），构建了多元化的增长引擎。预计随着传统业务的逐步企稳和新产品的持续放量，公司有望在2025年迎来业绩的恢复性增长。中泰证券维持“买入”评级，看好公司凭借在盆底康复领域的领先优势以及在精神、神经、运动康复及医美等细分领域的战略布局，长期受益于国内不断增长的康复需求。