事件：11月9日，中爆协公布10月民爆行业统计数据。1-10月份民爆生产企业累计完成生产总值314.7亿元，同比+16.3%，10月份民爆企业完成生产总值27亿元，同比-8.5%；产量方面：1-10月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为359.0万吨和358.2万吨，同比分别+1.3%和+1.4%；工业雷管累计产、销量分别为6.86亿发和6.90亿发，同比分别-3.4%和-4.2%，其中，电子雷管累计产量为2.40亿发，同比+88.8%。10月份生产企业工业炸药产、销量分别为27.3万吨和27.2万吨，同比分别-25.4%和-26.5%；工业雷管产量、销量分别为0.45亿发和0.38亿发，同比-40.2%和-50.5%，其中，电子雷管产量为0.38亿发，同比+156.7%，环比-13.63%。 　　点评： 　　电子雷管渗透率重回上升通道。2021年12月，国家工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管（除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途），2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。根据中爆协，此前9月渗透率为58.67%，环比-15.29pct，主要系在9月民爆行业景气持续恢复背景下，雷管升级换代的冲刺阶段中出现供应出现暂时短缺所致。随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，电子雷管渗透率已达84.44%，环比9月+25.78pct，相比8月+10.49pct，随着政策的持续推进，渗透率有望持续向上。 　　不可抗力下电子雷管仍有韧性。受十一长假和大会召开的影响，民爆协会10月份整体作业量向下，单月民爆生产总值27亿元，同比-8.5%，环比-30.05%；工业炸药产量为27.3万吨，同比-25.4%，环比-31.82%；工业雷管产量0.45亿发，同比-40.2%，环比-40%；电子雷管产量0.38亿发，同比+156.7%，环比-13.63%，在行业受不可抗力收到较大影响的背景下，电子雷管的生产仍存在较大的韧性。 　　井下用边际变化最大，山西省渗透斜率陡峭。10月8日，工信部再度针对电子雷管行业发布通知，通知强调暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。山西做为煤炭大省，自政策发布后电子雷管渗透率已经从9月份的15.68%提升至10月份的44.60%，环比+28.92pct，且井下电子雷管较普通电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，重点关注山西的壶化股份。 　　11月行业或迎来产销两旺。民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，9月非金属采选业累计同比增速18.6%，有色金属采选业累计同比增速为17.8%，黑色金属矿采选业累计同比增速为38.9%，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面，10月受到不可抗力的扰动影响，11月或迎来较大的弹性。 　　投资建议：建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大等企业。 　　风险提示：1）疫情经济出现大幅波动，下游需求不及预期；2）疫情反复导致企业生产销售受到影响；3）企业新建项目进度不及预期；4）因芯片供给紧缺，原材料价格大幅上涨的风险。

　　1.1前三季度景气持续，利润空间略有压缩 　　2022年前三季度化工行业整体向好，净利润保持增长，但营收、利润增速放缓。2022年前三季度，受俄乌冲突、美元加息、疫情反复等事件影响，全球经济有所波动。上半年，原油价格冲高后高位震荡、欧洲天然气价格飙升，国内化工企业在出口端有所收获。进入三季度欧洲能源危机愈演愈烈、海外需求有所放缓、国内多地疫情管控，供需两侧均现压力。前三季度化工板块实现营业收入合计82287.11亿元，同比增长26.87%，归属净利润为5352.93亿元，同比增长27.3%，毛利率为19.75%，较2021年同期减少1.34pct，期间费用率为5.23%，较2021年同期下降1.58pct。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从化工行业各子行业的营收看，钾肥、锂电化学品、碳纤维和民爆表现亮眼。2022年前三季度各化工子行业营业收入同比基本都有一定涨幅。除粘胶、氨纶和涂料油墨颜料子行业外，其余35个子行业前三季度营收较2021年同期均实现了正增长，其中18个涨幅超过20%。其中钾肥子行业同比增长超过100%，主要因为在逆全球化和疫情对全球贸易造成明显影响的背景下，一方面粮食价格不断上涨进一步抬高化肥的需求预期，另一方面，占全球钾肥较大份额的俄罗斯和白俄罗斯出口受限，全球供需缺口加深。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从化工行业各子行业的净利润看，钾肥、氟化工和油品销售及仓储板块表现不错。在中信分类的38个化工子行业中，2022年前三季度归母净利润同比增长的子行业共有19个，涨幅超过100%的子行业有6个，其中钾肥、氟化工和油品销售及仓储位于前列。氟化工、锂电化学品表现优异，主要原因是光伏、新能源车需求旺盛、增长确定性高，拉动上游氟化工、锂电化学品相关材料板块的业绩快速增长。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从Q3营收看，石油开采板块营收表现绝对龙头。2022年第三季度营收环比第二季度增长的子行业为12个，其中石油开采板块营收环比增速较大，为187.69%，排名第二的为油田服务板块，其增速为39.81%。主要原因是由于地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，国际油价持续高位震荡，同时受益国内增储上产“七年行动计划”，开采和油田板块表现亮眼。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为 6.86%，创业板指数涨幅为 8.92%，沪深 300 指数上涨 6.38%，上证综指上涨 5.31%，化工（申万）板块领先大盘 1.55 个百分点。2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-16.43%，创业板指数下跌幅度为-26.23%，沪深 300 指数下跌幅度为-23.75%，上证综指下跌幅度为-15.63%，化工（申万）板块落后大盘-0.80 个百分点。 　　事件：据 WIND，11 月 4 日，原油价格大幅上行，Brent 期货结算价收于 98.57 美元/桶，上涨 3.90 美元/桶，涨幅 4.1%。 WTI 期货结算价收于 92.61 美元/桶，上涨 4.44美元/桶，涨幅 5.0%。 11 月 1 日，国家发改委、国家统计局发布《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》。 　　点评： 　　需求复苏供给受限，原油价格大幅上涨。11 月 4 日，Brent 油价接近 100 美元/桶，涨幅超 4%。供给不确定性增强，欧盟和 G7 决定将从 2022 年 12 月 5 日起全面禁止进口海上运输的俄石油， 该禁令即将生效，并且 G7 集团与澳大利亚对俄罗斯油价设置固定上限达成一致，导致俄原油供给不确定性加剧；需求复苏预期走强，亚洲地区疫情管控有望逐渐放松，市场对地区经济复苏的期望走强，亚洲市场或将成为需求上升的主要推动因素。库存端见底，美国剩余 SPR 仅为 3.998 亿桶，逼近 IEA 所规定的最小 SPR 储备量，美国或将在后期对 SPR 进行补库；同时， EIA 最新数据显示美国商业原油库存为 4.37 亿桶，较上周有所下降。在缺乏大量 SPR 支撑的情况下，原油需求复苏叠加供给受限，国际油价大幅上行。 　　供需格局重塑，油价有望再度上行。进入四季度，随着冬季消费高峰到来、气转油需求增量以及亚洲经济复苏，原油需求端或将有明显改善。供给端，（1）OPEC，截止 2022 年 9 月，OPEC 主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为 11.0 百万桶/日、3.2 百万桶/日和 4.5 百万桶/日，产量已接近历史高点。此外，10 月初，OPEC 国家达成了在 8 月份产量配额基础上减产 200万桶的协议，表明其高油价诉求仍将持续。 （2）美国，据 EIA，2022 年 9 月美国石油及液体总产量已达到 20.16 百万桶/日，接近疫情前 20.29 百万桶/日的总产量，位于其历史高位。资本开支受限叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，欧盟和 G7 决定将从 2022 年 12 月 5 日起全面禁止进口海上运输的俄石油，从 2023 年 2 月 5 日起禁止进口海运石油产品。受该禁令影响，市场预计到今年年底俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾 100 万桶；到明年 2 月，又有 100 万桶/天的石油产品供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。我们认为，相比于 Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4 的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返 100-120 美元/桶区间。 　　国家发改委、国家统计局发布《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》 　　11 月 1 日，国家发改委、国家统计局发布《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》。通知指出，“用于生产非能源用途的烯烃、芳烃、炔烃、醇类、合成氨等产品的煤炭、石油、天然气及其制品等，属于原料用能范畴；若用作燃料、动力使用，不属于原料用能范畴。原料用能不纳入节能目标责任评价考核。在国家开展“十四五”省级人民政府节能目标责任评价考核中，将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除，据此核算各地区能耗强度降低指标。科学核算能耗强度及下降率。在核算能耗强度时，原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除，地区生产总值不作调整。在核算能耗强度降低率时，原料用能消费量同步从基年和目标年度能源消费总量中扣除。” 　　据中国石油和化学工业联合会初步统计，2021 年我国石化化工行业能耗总量约 7.2亿吨标准煤，其中原料用能量占比约 30%。随着经济社会发展和产业结构转型升级，预计今后一个时期我国石化化工行业总体规模还将继续扩大，原料用能消费量也将随之增长。该政策的实施和落地，或将有利于后续化工项目审批，进一步推动我国化工行业高质量发展。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 美国 Henry Hub 期货(7.51%)、辛醇(6.04%)、色氨酸(25 公斤/件,99%)(5.56%)、棕榈油(24 度)(5.09%)、液氨(3.73%)。 产品价格跌幅居前品种：TDI(-15.00%) 、液体烧碱(32% 离子膜, 华北)(-9.57%) 、丁二烯(-8.18%)、三氯化磷(-7.87%)、二氯甲烷(-7.75%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点 　　2022Q1-Q3器械板块在疫情扰动下保持近20%快速增长。2022年前三季度国内散发疫情屡有出现，对常规诊疗活动造成一定干扰，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年前三季度医疗器械上市公司收入增长17.73%，扣非净利润增长6.69%；利润增速低于收入增速，主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看，2022Q1-Q3扣非增速从高到低排序为体外诊断（+62.47%）、医疗设备（+12.91%）、高值耗材（-10.62%）、低值耗材（-80.52%）。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量，体外诊断持续高增；新基建投入持续加速，医疗设备增速良好；高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看，22Q3医疗器械板块收入增长13.42%，扣非归母净利润增长9.55%，与前三季度基本保持一致。 　　体外诊断：新冠扰动下常规业务增长稳健，政策缓和后板块有望持续高增。2022Q1-Q3子板块收入增长55.46%（+7.80pp，相较2021年同期变化，下同），扣非利润同比增长62.47%（-0.47pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为19.75%（-4.74pp）；毛利率因抗疫产品集采降价略有回落，为59.36%（-2.44pp），规模效应下净利率持续提升，为32.26%（+1.15pp）。从单三季度来看，22Q3板块收入同比增速为25.95%，扣非利润增速为28.95%，仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增，主要得益于常规业务在新冠负面干扰下的稳健增长，以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种的快速放量，我们预计IVD常规业务有望在疫情常态化后逐步恢复，近期体外诊断集采政策趋于缓和，结合政策趋势、竞争格局、疫情进展等，我们看好4条投资方向：1）IVD创新技术平台，过去3年的抗疫磨练给国产企业带来难得机遇，头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续开发创新诊断技术产品，在PCR自动化、病理诊断、基因测序等多领域均实现台阶式突破，开始陆续进入业绩兑现期，我们建议重点关注安图生物（+21.10%，2022Q1-Q3扣非增速，下同）、万孚生物（+112.78%）、艾德生物（-25.13%）、九强生物（-12.60%）等。2）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本进入盈利期，常规ICL业务有望加速恢复，新冠疫情催化叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（+46.43%）、迪安诊断（+107.00%）；3）体外诊断上游，研发壁垒高，客户粘性大，行业竞争格局清晰，头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（+36.26%）、菲鹏生物、百普赛斯（+36.68%）、义翘神州（-62.72%）等。4）体外诊断出海，全球疫情常态化趋势下，中国品牌在海外市场持续实现高端客户的纵向、横向突破，常规试剂消耗、高端机型装机不断加速，同时海外本土化团队建设和生产布局逐渐落地，企业有望复制成熟的销售模式持续拓展市场，为中长期业绩增长提供有力保障，企业快速建议重点关注迈瑞医疗（+22.30%）、新产业（+41.94%）。 　　医疗设备：把握新基建投资主题，关注家用医疗创新机会。2022Q1-Q3子板块收入增长10.70%（-8.71pp），扣非利润同比增长12.91%（-1.16pp），收入增速下降主要2021年同期海内抗疫相关订单基数所致；期间费用率29.27%（+0.25pp）、毛利率48.32%（-0.97pp）、净利率22.50%（-0.58pp）基本持平。2022年以来，千县工程、公立医院高质量建设等建设项目持续推进，专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显，医疗设备千亿商机持续兑现，国产企业有望持续受益，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+22.30%）、联影医疗等。此外，动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备近年来发展迅猛，新一代国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代，建议关注相关企业如鱼跃医疗（-22.06%）、三诺生物（+59.63%）、怡和嘉业（+137.11%）、美好医疗等。 　　高值耗材：集采预期缓和，关注创新品种放量。2022Q1-Q3子板块收入增长2.44%（-32.30pp），扣非利润同比下降10.62%（-57.96pp），主要因前三季度新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击；期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升，其中销售费用率22.80%（+0.58pp）、管理费用率8.85%（+0.96pp）、研发费用率9.55%（+1.74%）、财务费用率-0.59%（-0.66pp）；此外上游原材料涨价、海运价格波动等因素也影响了板块利润率，2022Q1-Q3板块毛利率70.94%（-0.66pp），净利率24.77%（-3.07pp）。2022年以来关节、脊柱国采落地，电生理耗材集采文件出台，从竞价规则、淘汰机制等方面来看，政策态度趋向温和，降价区间越发理性，我们认为高值耗材集采风险有望逐渐释放，板块估值有望得以修复，高耗赛道有望重新归回创新驱动的可持续高增长，建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头，如南微医学（+4.11%）、心脉医疗（+18.24%）、乐普医疗（-13.44%）、惠泰医疗（+60.12%）等。 　　低值耗材：高基数影响表观增速，产业转移+产品升级驱动行业转型。2022Q1-Q3子板块收入下滑27.65%（-38.56pp），扣非净利润下滑80.52%(-110.53pp)；期间费用率提升，为15.45%（+2.64pp）；盈利能力有所下降，毛利率27.74%（-23.47pp），净利率10.15%（-25.02pp）。低值耗材板块增速放缓主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少，企业短期业绩有所下滑。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单，我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技（+43.96%）、采纳股份（+41.92%）、维力医疗（+65.20%）等。 　　投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策预期迎来缓和，板块估值有望逐渐修复。我们一方面建议重点关注持续受益于医疗新基建浪潮，有望借助强产品力持续实现进口替代的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等，另一方面建议重点关注疫情向好趋势下基本面迎来修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业，包括安图生物、新产业等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　回顾前三季度：经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。2022年连锁药店经营逐渐恢复常态化，在各地仍有疫情散发的背景下，展现出较强的经营韧性，前三季度益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房扣非净利润分别增长20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%；各项经营指标全面回升，连锁药店逐季经营回暖趋势明显。 　　展望2022Q4：消费场景修复+盈利企稳回升，旺季行情有望延续。药店板块有望进入新一轮盈利提升周期，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店感冒发烧四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳单Q3利润增速分别达到29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%，环比均有显著改善。展望Q4，我们认为有望持续向好，医保系统切换造成21年Q4业绩相对低基数，叠加Q4各类促销活动频繁，疫后复苏消费场景修复，药店板块盈利提升仍将持续。 　　龙头逆势扩张，新店及次新店有望22-23年贡献可观增量。2021年受到疫情等因素影响，行业内新开门店的爬坡速度普遍有所放缓，由于盈亏平衡周期拉长，21年新开门店利润贡献预计将会在22-23年有较为显著的体现。至2022年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 　　万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止22年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四大龙头的总门店数量分别达到9781家/9578家/10327家/9164家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务、尤其是中西成药品类的毛利率均有提升。一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 　　品类结构恢复常态，专业化转型加速，中西成药占比提升明显。2022年前三季度，中西成药延续快速增长势头，增速位居各品类之首，占比提升明显。益丰药房、大参林、老百姓、健之佳中西成药的销售占比分别达76.6%、73.1%、79.1%、74.3%，较2021年占比分别提升4.8pp、3.4pp、-0.2pp、7.2pp。其中老百姓由于DTP药房布局较多，中西成药占比一直位列行业最高。零售药店专业化转型加速趋势明确，随着药品集采常态化推进，药店参与度不断提升，院外渠道价值不断体现。 　　投资建议：新店利润释放叠加疫后消费场景修复，龙头连锁药店2022-23年年业绩拐点向上趋势明确，有望迎来业绩+估值双重修复；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，多重因素共振下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险

　　投资要点 　　2022Q1-Q3散发疫情下常规业务保持21.66%快速增长。2022Q1-Q3生命科学服务板块总收入82.29亿元，同比增长18.73%，其中常规业务收入63.97亿元，同比增长21.66%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然保持良好增速；新冠业务收入18.31亿元，同比增长9.52%，主要因21年同期高基数增速有所下降；2022Q1-Q3常规业务收入占比已达77.7%。2022Q1-Q3板块扣非净利润15.13亿元，同比下降9.77%，主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+78.87%、+48.19%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+27.68%、+36.76%）、奥浦迈（+47.58%）等细分龙头持续实现行业领跑，保持快速增长，义翘神州（-47.07%、+12.59%）、优宁维（+8.68%）在新冠影响下持续恢复。2、化学试剂领域，泰坦科技（+29.42%）、阿拉丁（+34.45%）得益于全国化分仓布局、丰富的产品矩阵以及专业化服务持续快速增长，业绩兑现较好。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-24.03%，+15%）因2021年上同期吸头、冻存管等新冠产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+6.96%）因海内外疫情反复增速略有放缓。 　　常规业务持续恢复，高基数影响Q3表观增速。2022年三季度以来，新冠疫情逐渐恢复，常规试剂、耗材的采购迎来好转，新冠检测原料需求相对稳定，检测试剂等产品需求下降，导致表观增速略有降低。22Q3板块收入28.75亿元，同比增长17.40%，归母净利润4.87亿元，同比下降9.91%。单季度利润增速下滑，主要因新冠产品价格走低，同时也有相关企业加大销售投入力度、调整经销商优惠政策等有关。 　　销售、研发投入持续加大，新冠产品降价、原料价格波动等负面影响下利润率略有下降。2022Q1-Q3生命科学服务板块整体期间费用率26.25%（+3.26pp），其中销售费用率12.20%（+2.39pp），管理费用率7.44%（+0.72pp），研发费用率8.20%（+1.92pp），财务费用率-1.59%（-1.77pp），费用率小幅提升主要系相关企业持续加大销售、研发投入力度所致；2022Q1-Q3板块毛利率49.26%（-3.51pp），净利率20.83%（-4.84pp），毛利率下降主要受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响。 　　产能扩张+核心原料战略储备，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。2022Q1-Q3生命科学服务板块在建工程（含工程物资）7.23亿元，同比增长117.11%，板块存货25.19亿元，同比增长68.58%，后疫情时代，上游生产企业持续扩建产能承接更多订单需求，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长夯实基础；在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技（+65.99%）、阿拉丁（+127.87%）等有望持续快速增长。 　　疫情导致下游资金紧张，板块周转能力略降。2022Q1-Q3生命科学服务板块资产负债率17.13%（+1.58pp），应收账款周转率3.32次（-1.48次），存货周转率2.08次（-0.43次），板块资产周转情况保持良好，周转能力小幅波动主要因新冠疫情对下游经销商、高校等客户造成一定资金压力，回款周期延长，我们预计随着疫情逐渐缓解，相关应收款项有望回归正常周转状态。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，行业持续高景气，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、奥浦迈、洁特生物等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁、优宁维等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　重点标的行情：本周【创业慧康】涨跌幅15.23%，【卫宁健康】涨跌幅10.1%，【嘉和美康】涨跌幅13.4%，【久远银海】涨跌幅-2.48%，【平安好医生】涨跌幅-3.85%，【阿里健康】涨跌幅-5.04%，【京东健康】涨跌幅-10.86%，【叮当健康】涨跌幅1.02%，【医渡科技】涨跌幅-6.15%，【鹰瞳科技】涨跌幅1.31%。 　　卫健委明确重症医学中心建设标准，有望加速重症IT细分赛道发展。10月27日，国家卫生健康委官方网站发布了关于印发国家重症医学中心和国家重症区域医疗中心设置标准的通知。通知要求，中心要建设高水平信息平台，能够为临床、科研、教学和管理提供信息支撑，实现医院内部信息整合；与区域内全民健康信息平台对接，实现区域医疗信息安全共享。信息化建设符合之前文件要求；信息平台建设达到医院信息互联互通标准化成熟度测评四级要求等。新标准发布后，有望加速医学中心重症IT、医疗数据中心以及相关医疗数据分析应用的发展。 　　网络安全技术应用试点示范支撑名单包含大量医疗机构，有望推动医疗数据安全产业发展。工业和信息化部网络会同国家卫生健康委员会等多部门组织了开展2022年网络安全技术应用试点示范项目评审工作，10月27日将拟支持项目名单予以公示。其中包含国家卫生健康委统计信息中心、首都医科大学附属北京安贞医院、首都医科大学附属北京朝阳医院、江苏省人民医院等多家医疗机构的项目。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股： 　　医疗IT：创业慧康（行业领军企业，公卫IT龙头）、卫宁健康（行业领军企业，医院IT龙头）、嘉和美康（CIS领域领军企业）、久远银海（医保IT龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）。 　　推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、京东健康（互联网医疗龙头企业，京东集团健康领域旗舰平台）、鹰瞳科技（医疗AI领军企业）、叮当健康（智慧药店行业领军企业）、艾隆科技（智慧药房领军企业）、健麾信息（智慧药房领军企业）、思创医惠（优质医疗IT企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、医渡科技（医疗大数据龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、1药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢，竞争加剧导致企业盈利能力下降

　　投资要点 　　对医药板块持续乐观，当前仍是底部配置良机。 2022 年 10 月医药生物行业上涨 5.70 %，同期沪深 300 收益率下跌 7.78%，医药板块跑赢沪深 300 约 13.48%，位列 31 个子行业第 4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达 11.81%，生物制品涨幅最小为 1.43%，医疗服务下跌 0.62%。医疗新基建力度投入加码、中医药利好政策频发、高值耗材及 IVD 集采预期缓和，多重催化因素下医药板块迎来大幅反弹。集采政策预期和疫情业绩干扰是当前压制医药板块的两大要素，我们认为医药历经数轮集采后规则设定、品种选择越发客观合理，“脚踝式”降价将逐渐成为过去式。同时我们认为三季报可能是医药板块业绩最差的时候，预计随着疫情常态化管控，诊疗逐步恢复、国内外运输改善、原材料成本缓和，医药行业有望在 Q4 逐步迎来加速恢复，当前时点我们建议继续加大医药配置力度，持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块： 体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。 　　疫情扰动下三季报稳健增长， Q4 有望逐步迎接拐点： 2022Q1-Q3 医药上市公司累计收入增长 10.9%，利润总额增长 12.6%，扣非净利润增长 17.6%，持续保持良好增长趋势。同比来看：收入（-5.4pp）、利润（扣非-9.3pp）的增速有所下降，环比来看：收入（-0.4pp）、利润（扣非-1.4pp）与 2022H1 基本持平，主要因西南、华北等地疫情的反复扰动，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复，导致增速受挫。从单三季度来看，2022Q3 医药板块收入同比增长 8.9%，利润总额同比增长 10.8%，扣非净利润同比增长 10.9%，与前三季度表观增速基本保持一致。但考虑到 2022 年上半年国内外新冠相关的服务、试剂等订单量大，我们预计单 Q3 常规业务或逐步迎来加速，Q4 有望逐渐走出业绩拐点。 　　三季报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。申万一级子行业中，2022Q1-Q3 扣非净利润增速排序为医疗服务（+ 83.2%）、医疗器械（+ 43.7%）、医药商业（+ 6.3%）、化学原料药（+ 6.2%）、化学制剂（-1.3%）、中药（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。子板块持续分化，医疗服务、医疗器械表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长 39.9%，扣非净利润增长 83.2%，相比 2019 年复合增速分别达到 29.9%和55.0%；医疗器械收入增长 29.9%，扣非净利润增长 43.7%，较 2019 年 CAGR 分别为35.7%和 68.3%。细分板块中，CRO/CDMO（收入+ 76.52%，扣非+ 114.41%）、ICL（收入+ 60.93%，扣非+ 82.54%）、IVD（收入+ 28.26%，扣非+ 29.58%）最为强劲；特色原料药（收入+ 15.63%，扣非+ 21.65%）、连锁药店（收入+ 21.87%，扣非+ 10.26%）展现良好恢复；民营医院（收入+ 12.40%，扣非+ 11.80%）、血制品（收入+17.11%，扣非+0.30%）业绩具备韧性。 　　11 月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业 　　中泰医药重点推荐 10 月平均涨幅 3.42%，跑输医药行业 2.28%，其中安图生物+ 34.93 %、大参林+ 20.30 %、百克生物+ 15.22 %、鱼跃医疗+ 12.98 %、益丰药房+ 12.82%等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》发布；（2）生化诊断试剂集采征求意见稿出炉；（3）《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购公告》发布；（4） OK 镜等 20 种医用耗材展开集中带量采购信息填报工作；（5）《“十四五”中医药人才发展规划》发布。 　　市场动态：对 2022 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.8%，同期沪深 300 绝对收益率-29.0%，医药板块跑赢沪深 300 约 5.1%。10 月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深 300 收益率下跌 7.78%，医药板块跑赢沪深 300 约 13.48%，位列 31个子行业第 4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达 11.81%，生物制品涨幅最小为 1.43%，医疗服务下跌 0.62%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 29.0 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 28.8 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 0.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 24.1 倍 PE，低于历史平均水平（37 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 40%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　三季报披露接近尾声，积极关注修复机遇。本周沪深300下跌5.38%，医药生物行业下跌3.07%，处于31个一级子行业第7位。医药板块经过连续3周反弹后略有调整，主要受宏观因素扰动以及集采政策影响。当前市场对于汇率波动、地缘政治等外部因素仍有一定担忧，市场整体波动较大。但我们认为医药行业具有长期成长性和巨大发展空间，创新驱动、产业转移、自主可控等等逻辑均持续稳步，长期来看行业具有显著的正beta，同时三季报已接近尾声，随着疫情整体形势可控及常态化，诊疗、消费活动的持续复苏；以及上游大宗等原材料产品的价格趋降，板块业绩有望逐渐走出底部区间，基本面的持续改善有望带来行情的持续，我们持续建议把握良好配置机会，重点关注在院内诊疗、消费服务、生产制造等环节有望迎来修复的细分赛道和个股。持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块：体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。 　　角膜塑形镜开始省级范围集采，建议关注行业头部国产企业。10月26日，河北省医用药品器械集中采购中心发布《关于开展20种集采医用耗材产品信息填报工作的通知》，组织开展角膜塑形用硬性透气接触镜等20种医用耗材产品信息填报工作，拟于近期组织开展集中带量采购。角膜塑形镜作为青少年近视防控的重要工具，服务具有专业性且服务周期较长，除前期的验配、试戴之外，后期仍需定期复查，我们认为集采更多的是挤出中间经销渠道的不合理利润，对于企业出厂价影响较小；同时在推动技耗分离的情况下，收费仍会体现专业服务价值，预计整体降价幅度有限。当前国内角膜塑形镜渗透率较低，且国内青少年近视高发，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，我们认为，集采降价后有望促进行业渗透率快速提升，国产企业在终端服务和产品交付速度上更具优势，有望进一步提高市场份额，建议关注相关头部企业如欧普康视、爱博医疗等。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、鱼跃医疗、百克生物、迪安诊断、爱尔眼科、益丰药房、大参林、安图生物、奥锐特；本周平均下跌0.25%，跑输医药行业0.02%。本周平均下跌2.01%，跑赢医药行业1.06%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.9%，同期沪深300收益率-28.3%，医药板块跑赢沪深300收益率4.4%。本周沪深300下跌5.38%，医药生物行业下跌3.07%，处于31个一级子行业第7位，子板块除中药外均有所下跌，其中中药涨幅0.59%；医疗器械跌幅最大，为5.40%。医药商业跌幅最小，为0.77%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值28.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为28.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.0倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-5.41%，创业板指数跌幅为-6.04%，沪深300指数下跌-5.39%，上证综指上涨下跌-4.05%，化工（申万）板块落后大盘-1.36个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-21.80%，创业板指数下跌幅度为-32.27%，沪深300指数下跌幅度为-28.32%，上证综指下跌幅度为-19.89%，化工（申万）板块落后大盘-1.91个百分点。 　　事件：据天天化工网，由于2022年前三季度油价飙升，中国石油、中国海油、埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔和英国石油等全球石油巨头的业绩均取得亮眼表现。10月26日，上海印发《上海市科技支撑碳达峰碳中和实施方案》的通知。 　　点评： 　　受益油价上涨增产，前三季度石油巨头业绩优异。根据天天化工网，前三季度中国石油主要业绩指标继续保持历史同期最好水平，公司实现营业收入2.46万亿元，同比增长30.6%；归属于母公司股东的净利润1202.71亿元，同比增长60.1%。其中油气和新能源分部盈利最高，实现经营利润1389.33亿元。主要源于前三季度公司加大勘探开发投入，积极推进油气产能建设，努力实现增储上产。同时扎实推进新能源业务，继续加大资金投入，促进油气与新能源融合发展。2022年前三季度公司原油产量6.77亿桶，其中国内原油产量5.77亿桶，同比增长2.7%；可销售天然气产量3.44万亿立方英尺，其中国内可销售天然气产量3.30万亿立方英尺，同比增长5.1%；油气当量产量12.51亿桶，其中国内油气当量产量11.26亿桶，同比增长3.9%。前三季度中国海油实现未经审计的油气销售收入人民币2658.9亿元，同比上升67.6%，主要得益于国际油价上升和销量增加，归属于母公司股东的净利润达人民币1087.7亿元，同比上升105.9%。尤其三季度，中国海油抓住油价上涨有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产、提质增效取得积极成效，成本竞争优势得到进一步巩固，盈利水平同比大幅提升。2022年前三季度，公司实现总净产量461.5百万桶油当量，同比上升9.3%，创历史同期新高；第三季度，公司净产量156.8百万桶油当量，同比上升8.8%。得益于深海一号大气田、流花21-2、陆丰14-4/14-8、渤中19-4以及陆上非常规产量的贡献，中国地区净产量同比上升6.8%，达106.9百万桶油当量。海外净产量同比上升13.5%，达49.9百万桶油当量，产量贡献主要来自圭亚那Liza油田二期项目和巴西Buzios项目。 　　放眼全球，在经济放缓的大背景下，油气行业显现出“一枝独秀”的势头。包括埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔和英国石油在内的五大石油巨头的三季度总收益约为507亿美元，低于二季度的620亿美元，但仍然是21世纪以来第二高的收益。这些巨额利润主要来源于上游勘探生产。 　　不过亮眼的业绩并不会让巨头盲目追加投资。根据天天化工网，壳牌中国集团主席黄志昌表示，能源市场走势应该用一个中长期的战略目光来看，而不是油价上升就追加投资，油价下跌就停止投资，这样反而会加剧能源市场的波动。因此尽管过去石油巨头有过在繁荣时期投资增加产量，但事实证明当油价下跌时，这种行为往往会形成反噬。因此，现在能源企业一直在削减成本，实行现金管理。 　　上海印发《上海市科技支撑碳达峰碳中和实施方案》。 　　10月26日，上海印发《上海市科技支撑碳达峰碳中和实施方案》的通知，以充分发挥科技创新对实现碳达峰碳中和目标的关键支撑作用。其中，与化工相关的表述包括：“针对钢铁、化工等重点工业行业绿色低碳发展需求，以原料燃料替代、短流程制造和低碳技术集成耦合优化为核心，引领高碳工业流程的零碳和低碳再造”、“针对化工行业对化石能源和资源依赖度高、排放强度大的现状，开展节能降碳和能效提升及化工流程再造研究，形成我市化工工业低碳发展的技术体系。节能降碳和能效提升：研发化工行业节能降碳新技术、化工过程能量集成技术和关键装备、基于化工过程大数据的数字孪生和智慧管控技术等。化工流程再造：研发原油炼制短流程及低碳工艺重塑技术、轻烃/天然气原料替代技术、可再生能源驱动二氧化碳合成化学品关键技术、轻质高强材料的绿色制造技术、工业生物酶/菌种/噬菌体的智能设计与合成生物学技术等。”、“高值化二氧化碳利用：研发二氧化碳转化为醇类、脂类等高值化工产品关键技术、二氧化碳电化学转化技术、微藻生物固碳及下游利用关键技术、二氧化碳地质利用关键技术等。全流程CCUS集成：研发CCUS与火电、钢铁、化工等行业工艺流程耦合技术、船舶二氧化碳捕集封存新技术、与生物质结合的负碳技术（BECCS），建设全流程集群化CCUS研发平台等。”“上海化工区：加大副产氢利用，探索太阳能、风能等可再生能源电解制氢，集中示范多元化制氢技术，加快新能源材料以及二氧化碳资源化等技术的应用，推进低碳原料替代等流程再造技术示范，探索提高生物基、废物基原料比例，支持打造上海国际化工新材料创新中心，支撑建设“上海化工区绿色低碳示范园”。”关于新材料的表述包括：“储运氢：研发70兆帕及以上高效储氢技术及装备、基于轻质元素的高储氢新材料、氢储能关键装备和系统集成技术、大规模及长距离管道输氢技术、“光伏+氢储能”一体化技术，并探索灵便型固液储氢等新型氢储运技术。”、“对标国际科技前沿，围绕超高效光伏电池、负碳、变革性二氧化碳转化利用、新一代核能等技术方向，构建若干新理论，建立若干新方法，发展若干新材料，形成若干新技术。” 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(11.08%)、正丁烷(7.59%)、丙烷(CFR华东)(5.75%)、液化气(FOB东南亚)(5.04%)、己内酰胺(CPL)(4.13%)。产品价格跌幅居前品种：聚合MDI(-13.02%)、TDI(-9.80%)、苯酐(-8.91%)、PVA(-8.15%)、工业萘(-7.81%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。