投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.12%，创业板指数跌幅为-0.67%，沪深300指数下跌-1.97%，上证综指上涨下跌-1.86%，化工（申万）板块领先大盘0.75个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-7.59%，创业板指数下跌幅度为-4.02%，沪深300指数上涨幅度为1.71%，上证综指上涨幅度为5.93%，化工（申万）板块落后大盘13.52个百分点。 　　事件： 　　5月11日，中爆协公布4月民爆行业统计数据。1-4月份民爆生产企业累计完成生产总值119.7亿元，同比+13.5%，4月份民爆企业完成生产总值38.5亿元，同比+15%，环比+8.39%；产量方面：1-4月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为126.1万吨和125.6万吨，同比分别+0.1%和+0.3%；工业雷管累计产、销量分别为1.98亿发和1.98亿发，同比分别-22.5%和-21.9%，其中，电子雷管累计产量为1.78亿发，同比+227%。4月份生产企业工业炸药产、销量分别为39.5万吨和39.4万吨，同比分别-1%和-2.5%，环比分别+3.29%和+0.36%；工业雷管产、销量分别为0.65万吨和0.7万吨，同比分别-25.3%和-23.6%，环比分别+8.33%和+6.06%，其中，电子雷管产量为0.6亿发，同比+228%，环比+11.11%。 　　点评： 　　政策推动电子雷管渗透率提升完毕，业绩兑现关键在绝对值。2021年12月，国家工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管（除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途），2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。10月8日，工信部再度针对电子雷管行业发布通知，通知强调暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，政策主要针对井下煤矿用电子雷管的替代推进。根据中爆协，1-4月份电子雷管渗透率已达到92.31%，渗透率基本提升完毕；但部分企业电子雷管产量均未达到往年雷管使用需求，未来随着电子雷管产能释放销量大幅增长，公司业绩也将迎来较大增量。 　　Q1淡季筑底已过，Q2迎接需求复苏。2022年春节影响民爆企业开工积极性较低，Q1行业整体较为低迷。根据中爆协数据，Q1工业炸药产量为86.41万吨，同比0.29%；工业雷管产量1.33亿发，同比-20.99%，其中，电子雷管产量1.18亿发，同比226.06%；Q2爆破需求复苏，迎接传统需求旺季，4月份生产企业工业炸药产为39.5万吨，同比-1%，环比+3.29%；工业雷管产为0.65万吨，同比-25.3%，环比+8.33%，其中，电子雷管产量为0.6亿发，同比+228%，环比+11.11%。同时民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，3月非金属采选业累计同比增速3.5%，有色金属采选业累计同比增速为17.9%，黑色金属矿采选业累计同比增速为9.7%，随着二季度矿采行业景气的来临，民爆行业将受益迎来产销两旺的局面。 　　投资观点：周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。由于疫情原因，22年电子雷管（15元/发）替换普通雷管（2元/发）产能释放受阻，导致业绩不及预期。进入Q2民爆行业需求旺季，新建电子雷管产能将陆续贡献增量，有望带来较大业绩弹性，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(7.81%)、PX(CFR中国)(7.73%)、新戊二醇(4.72%)、乙二醇(MEG,华东)(4.39%)、石脑油(FOB新加坡)(3.04%)、苏氨酸(25公斤/件,99%)(2.94%)、醋酸(2.67%)、色氨酸(25公斤/件,99%)(2.54%)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)(2.40%)、天然橡胶(上海地区)(2.13%)。产品价格跌幅居前品种：三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-11.11%)、浆料(-5.52%)、敌草隆(-4.76%)、DMF(-4.55%)、煤焦油(-4.52%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-4.52%)、丁二烯(-3.98%)、维生素E(50%,国产)(-3.92%)、维生素A(50万IU/g)(-3.89%)、百草枯(42%母液)(-3.57%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动；行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

　　投资要点 　　中药板块进入新一轮景气上行期。我们以20年为周期，复盘了2022-2023年Q1中药板块的盈利情况，从板块营收、净利润增长情况来看，中药板块大致可以分为四个周期：1）2000-2008年，以中药注射剂为绝对主导的增长，板块营收增速中枢在20%左右；2）2009-2013年，基药目录红利释放，带动中药板块业绩持续亮眼，这一阶段注射剂仍占据主导地位；3）2014-2020年，由于医保控费力度加大、辅助用药重点监控等多重因素影响，行业供给侧出清，板块经历转型阵痛期、业绩低迷；4）2021年至今，中药在审批、支付、院端用药多个环节得到政策大力支持，叠加新冠疫情催化，板块业绩重回增长通道。从研发支出、周转效率、经营现金流等多项指标来看，中药板块当前已经进入新一轮景气上行周期。 　　回顾2022+2023Q1：板块增速亮眼，季度环比向上。2022年中药板块收入增长4.89%（-0.39pp），扣非净利润-0.26%（-11.62pp）；2023年Q1板块收入增长14.69%（+12.78pp），扣非净利润增长31.31%（+29.56pp）；也是医药增速最快的细分板块。分季度来看，中药板块季度业绩改善明显，尤其2022年Q4、2023年Q1两个季度环比显著加速，中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q1扣非净利润增速不低于30%的公司有31家，约占板块的一半左右。 　　激励强化、人效提升，经营效率持续提升。对比2020-2022年度中药板块上市公司的员工人数发现，多数公司人员进行了精简、销售人员占比也有所降低。人效指标来显示，人均创收从2020年的95.8万元提升至2022年的109.5万元，人均创利指标基本稳定。近年来，部分中药公司相继发布改革及激励方案，提质增效、激活内在动力。十四五期间国企改革仍将持续推进，拥有优质资产的中药国企有望重新焕发新生。 　　展望2023：中药板块业绩持续性+弹性有望延续。从资本支出/折旧摊销指标来看，中药板块整体资本支出强度正在逐年下降；与此同时，中药企业的固定资产周转率虽尚未恢复到前期高点，自2020年开始也在稳中有升；板块进入产能释放期。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023年Q1同比、环比均有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。 　　投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等。 　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险

　　投资要点 　　本周观点： 　　医药处于基金持仓+估值双底部，建议把握布局良机。本周沪深300下跌1.97%，医药生物行业下跌2.26%，处于31个一级子行业第21位，本周所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为3.07%；医疗服务跌幅最小，为1.24%。本周受宏观环境、资金流向等因素影响，市场整体波动较大，医药板块也有所调整，其中CRO/CDMO板块经过前期深度调整，估值处于底部区间，本周受外部事件催化、表现较为亮眼。我们再次强调，当前医药板块处于基金持仓+估值双底部，调整提供布局良机，建议重点布局以下方向：1）消费医疗，民营医疗服务、消费属性的药品和耗材Q2有望持续修复，尤其是暑期消费场景下的眼科产业链相关公司，建议重点关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科等；2）前期受损严重的诊疗及药品，有望随院内诊疗复苏进一步恢复；3）创新药产业链，创新药重要会议ASCO预计在6月初召开，对创新药及产业链带来提前催化，我们预计在投融资数据回暖、创新药商业化进展等催化下，创新主线行情有望延续；4）中药板块行情有望持续，看好国企改革主线下存在经营改善预期的公司，建议重点关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等。 　　DRG+集采首次联动，政策引导创新。5月10日，北京市医疗保障局发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》，针对电生理、运动医学、神经介入等领域，首次制定了DRG付费与带量采购政策联动方案。方案提出，医疗机构填报每个产品未来一年的采购需求量，填报总量不得低于2021年实际采购量的90%。最高有效报价参考同一谈判分组中所有产品的历史采购价（产品2021年在北京市各医疗机构的采购加权平均价）中位值。征求意见稿中同时提到“首年不因产品降价而降低病组支付标准”，“通过不同DRG结余比例奖励政策，与医疗机构共享结余”，我们预计在政策引导下，医疗机构会更有动力使用标内产品。由于DRG也为创新器械使用留下支付空间，在带量采购的政策下，临床创新有所突破的产品或有望加速放量。若后续DRG付费与带量采购联动方案在全国推广，由于各地医保支付、DRG政策等均有差异，我们认为具备平台化布局、以及持续创新能力的龙头公司竞争优势将会进一步强化。 　　重点推荐个股表现：5月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、康龙化成、华润三九、通策医疗、海吉亚医疗、东阿阿胶、百克生物、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、一品红、九强生物、联邦制药、天宇股份、百诚医药、诺泰生物。本月平均下跌3.52%，跑输医药行业0.90%；本周平均下跌2.84%，跑输医药行业2.06%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.64%，同期沪深300收益率1.71%，医药板块跑输沪深300收益率3.35%。本周沪深300下跌1.97%，医药生物行业下跌2.26%，处于31个一级子行业第21位，本周所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为3.07%；医疗服务跌幅最小，为1.24%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为47.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.0倍PE，低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.65%，创业板指数涨幅为2.65%，沪深300指数上涨1.13%，上证综指上涨1.42%，化工（申万）板块领先大盘0.22个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-19.08%，创业板指数上涨幅度为-29.37%，沪深300指数上涨幅度为-21.63%，上证综指上涨幅度为-15.13%，化工（申万）板块落后大盘3.95个百分点。 　　事件： 　　4月27日，国家能源局举行新闻发布会，发布2023年一季度能源形势、可再生能源发展情况，解读《关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知》、并介绍煤矿智能化建设有关工作进展情况。 　　点评： 　　能源保供能力增强，消费需求复苏回暖。4月27日，发展规划司副司长发布2023年一季度能源形势。随着国内疫情影响的逐步消散，社会生产生活加速恢复下，全国能源消费小幅增长，能源供需总体平稳。1）能源消费持续回升。考虑到国内部分地区去年同期受疫情影响明显，全社会用电基数整体偏低，今年3月全社会用电量同比+5.9%，显著高于前两月2.3%的增速。23Q1全社会用电量同比+3.6%，工业用电量同比+4.4%，占总用电增量的78%。天然气、成品油消费同比增速自2月以来明显回升；工业用能需求增加下，煤炭消费稳步增长。2）能源供应保障能力不断增强。23Q1，国内原煤、原油、天然气产量同比分别+5.5%、+2.0%、+4.5%。3）能源进口稳步增加。23Q1，我国煤炭、原油、天然气进口同比分别+96.1%、+6.7%、-3.6%。其中，1-2月天然气进口同比-9.4%，3月同比+11.6%。4）能源绿色低碳转型扎实推进。23Q1，全国可再生能源新增装机47.4GW，同比+86.5%，占新增装机的80.3%。其中，常规水电、抽水蓄能、风电、光伏发电、生物质发电分别新增并网1.21GW、1.5GW、10.4GW、33.66GW、0.63GW。截至23Q1，全国可再生能源装机达12.58亿千瓦。其中，常规水电、抽水蓄能、风电、光伏发电、生物质发电装机分别为3.68亿千瓦、4699万千瓦、3.76亿千瓦、4.25亿千瓦、4195万千瓦。发电量方面，23Q1，全国可再生能源发电量达5947亿千瓦时，同比+11.4%。其中，风电光伏发电量达3422亿千瓦时，同比+27.8%。 　　疫情影响逐步消退，23Q1行业步入淡季筑底期。从原油价格上看，2023年以来Brent油价于80美元/桶附近震荡企稳，成本端对化工品价格影响逐步减弱。同时，随着疫情影响的逐步消退以及各项稳增长政策举措的逐步落地，市场信心显著增强。尽管行业需求在年初报复性反弹后有所降温，但随着国内房地产开发投资走高，需求端回暖下，企业开工率和生产效益有望得到边际改善，行业或由淡季筑底逐步触底回弹。 　　投资观点：周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。由于疫情原因，22年电子雷管（15元/发）替换普通雷管（2元/发）产能释放受阻，导致业绩不及预期。进入Q2民爆行业需求旺季，新建电子雷管产能将陆续贡献增量，有望带来较大业绩弹性，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：异丁醛(30.00%)、双氧水(27.5%)(29.93%)、辛醇(15.30%)、DOP(11.64%)、丙烯酸丁酯(7.43%)、新戊二醇(3.41%)、美国HenryHub期货(3.23%)、PX(CFR中国)(3.19%)、苏氨酸(25公斤/件,99%)(3.03%)、THF(华东)(2.22%)。产品价格跌幅居前品种：磷酸二铵(美国海湾FOB,64%颗粒)(-7.31%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(-4.48%)、甘氨酸(-4.17%)、煤焦油(-3.70%)、磷矿石(-2.60%)、六氟丙烯(浙江巨化)(-2.53%)、吡唑醚菌酯(-2.22%)、乙烯(CFR东南亚)(-2.10%)、R125(-1.96%)、DMF(-1.79%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动；行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

　　22年化工品内外需回落，油价呈倒V型走势，行业景气高位回落。22Q1，行业景气整体延续21年行情，指数处在景气偏热区间震荡；进入4月，国内华东地区大规模疫情蔓延叠加海外高通胀叠加美元货币政策持续收紧，内外需持续走弱。截至22年12月31日，Brent油价85.91美元/桶，自年中上探至120美元/桶后高位震荡下行。整体来看，22年化工板块收入、业绩稳步增长，分别实现营收和归母净利106964.83亿元和5903.92亿元，同比+22.04%和+14.82%。盈利能力方面，毛利率和净利率中枢分别为20.13%和8.20%，同比-2.92pct和-2.01pct，主要原因系高原料成本价格下，化工品价差收窄明显。期间费用方面，22年化工行业期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为9.40%、0.24%、1.33%、7.56%，同比-1.13pct、-0.48pct、-0.01pct、-0.19pct，企业降本增效成果显著。营运能力方面，经营性现金流总额为10850.42亿元，同比+0.05%；行业存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为63.05和44.45天，同比+5.46天和+2.34天。成长性方面，行业研发费用合计支出1074.18亿元，同比+15.70%；固定资产和在建工程总额分别为27176.61和9065.60亿元，同比+12.77%和-1.21%，整体创新趋势和远期发展格局向好。分子行业看，钾肥（+109.05%）、非金属材料Ⅲ（+78.22%）、食品及饲料添加剂（+38.43%）、其他化学纤维（+34.04%）、无机盐（+30.71%）全年营收涨幅位居前五。 　　疫情影响逐步消退，地产开发投资小幅回暖，23Q1行业步入淡季筑底期。2023年以来，Brent油价于80美元/桶附近震荡企稳，成本端对化工品价格影响逐步减弱。同时，随着疫情影响的逐步消退以及各项稳增长政策举措的逐步落地，市场信心显著增强。尽管行业需求在年初报复性反弹后有所降温，但随着国内房地产开发投资走高，需求端回暖下，企业开工率和生产效益有望得到边际改善，行业或由淡季筑底逐步触底回弹。23Q1化工行业实现营业收入和归母净利润24828.85亿元和1349.10亿元，同比-1.05%和-23.47%，环比-7.65%和+53.83%。盈利能力方面，单季度毛利率中枢为18.14%，同比、环比分别-4.42pct、+0.02pct；净利率中枢为5.23%，同比、环比分别-4.44pct、+0.89pct。期间费用方面，23Q1期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为10.88%、0.78%、1.39%、7.94%，同比+1.25pct、+0.15pct、+0.10pct、+0.70pct，环比-0.69pct、+0.04pct、-0.15pct、-0.86pct。营运能力方面，行业整体经营性现金流中枢下移，经营性现金流总额和中位数分别为1475.01亿元和0.04亿元，同比+30.59%、-28.78%，环比-51.23%、-92.85%。成长性方面，23Q1研发费用总额和中位数分别为250.00亿元和0.13亿元，同比+8.84%和+6.45%，环比-17.94%和-19.32%。分子行业看，非金属材料Ⅲ（+41.45%）、民爆制品（+39.19%）、炭黑（+18.01%）、食品及饲料添加剂（+15.02%）、胶黏剂及胶带（+14.51%）单季度营收涨幅位列前五。 　　投资建议： 　　1）周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。 　　2）政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。民爆方面，进入Q2民爆行业传统旺季，电子雷管新建产能逐步释放带来业绩增量，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。氟化工方面，国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。 　　3）新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。 　　4）消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　风险提示：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动、行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

　　疫情干扰导致板块常规增速放缓，2023年有望开启常态化增长。2022年生命科学服务板块总收入116.29亿元，同比增长19.70%，其中常规业务收入88.19亿元，同比增长12.07%，相比22Q1-Q3增速放缓，主要因Q4旺季时部分高校、企业客户因新冠影响提前放假、停工；新冠业务收入28.10亿元，同比增长52.23%，主要因国内新冠抗原以及核酸原料的需求爆发。2022年板块扣非净利润15.13亿元，同比下降9.77%，主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。2023Q1板块收入21.95亿元，同比减少22.45%，扣非净利润1.01亿元，同比减少85.12%，主要与22Q1同期新冠高基数以及部分企业费用投入持续增大有关。2022年板块常规业务占比达到75.8%，我们预计2023年新冠疫情结束后，非常规经营项目有望逐渐减少，板块有望迎来常态化增长。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+90.99%、+41.03%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+23.23%、+29.82%）、奥浦迈（+38.41%，+38.41%）等细分龙头在新冠扰动下保持高增趋势，义翘神州（-40.47%、+14.67%）、优宁维（+7.70%，+7.70%）持续恢复。2、化学试剂领域，泰坦科技（+20.50%，+20.50%，）、阿拉丁（+31.44%，+31.44%）持续完善产品覆盖面以及丰富度，同时在渠道端优化外仓建设，取得良好成效。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-28.73%，+5.50%）因2021年同期吸头、冻存管等疫情受益产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+3.17%，+3.17%）随着海内外疫情好转逐渐迎来复苏。 　　销售、研发投入加大，新冠产品降价等负面影响盈利能力。2022年生命科学服务板块整体期间费用率26.75%（+2.72pp），其中销售费用率12.21%（+1.86pp），管理费用率7.70%（+0.93pp），研发费用率8.23%（+1.42pp），财务费用率-1.39%（-1.49pp），费用率小幅提升主要系相关企业持续加大渠道开拓、新产品研发投入力度所致；2022年板块毛利率48.88%（-2.22pp），净利率15.44%（-8.97pp），受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响，板块利润率有所波动。 　　常规业务产能扩张+核心原料储备，固定资产、在建工程持续提升，在手订单储备充足。2022年生命科学服务板块在建工程（含工程物资）6.48亿元，同比增长64.19%，板块存货22.64亿元，同比增长44.63%，显著高于收入增速。2022上游制剂、耗材类企业持续扩建产能满足更多订单需求，积极拓展创新业务，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长提供充足动能。同时伴随着行业人员规模的快速扩张，人均常规产出略有下降，预计2023年随着下游需求的复苏以及部分人员优化，人均产出有望逐渐回升。 　　疫情反复影响下游回款，板块周转能力略降。2022年生命科学服务板块资产负债率18.16%（+4.26pp），应收账款周转率4.69次（-0.71次），存货周转率3.10次（-0.76次），板块偿债能力持续健康，周转能力小幅波动，主要因新冠疫情反复导致下游采购活动难以正常开展，资金周转存在一定压力，我们预计2023年春节后相关应收款项有望回归正常周转状态。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，行业景气度有望逐渐回升，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　2022年器械板块快速增长，Q4疫情影响下持续稳健。2022年国内散发疫情屡有出现，对医院门诊、手术、检验等造成干扰，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年医疗器械上市公司收入增长25.51%，扣非净利润增长22.90%，从子板块看，2022年扣非增速从高到低排序为体外诊断（+75.45%）、医疗设备（+11.96%）、高值耗材（-14.74%）、低值耗材（-75.22%）。得益于新冠核酸检测、抗原自检相关产品及服务快速放量，体外诊断持续高增；医疗新基建、贴息贷款等政策稳步落地，医疗设备增速良好；高耗板块因集采扩面以及疫情反复等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看，2022Q4医疗器械板块收入增长10.77%，扣非归母净利润下滑49.44%，增速放缓主要因国内防疫政策调整，单季度利润有所降低，主要因相关上市公司就新冠资产进行减值计提。 　　23Q1板块增速放缓，医疗设备表现亮眼。2023年一季度，医疗器械板块整体收入减少41.63%，扣非净利润减少71.46%，子板块来看，扣非增速从高到低排序为医疗设备（+36.84%）、高值耗材（-3.75%）、低值耗材（-38.82%）、体外诊断（-89.13%）。单季度业绩分化较为明显，其中医疗设备得益于新基建、贴息贷款、采购国产化等政策催化实现高速增长，高值耗材板块因常规诊疗挤兑增速略有下滑，低耗板块增速降幅相比22年已经大幅收窄，新冠影响逐渐出清；IVD板块则因22Q1同期高基数影响增速有所下滑。 　　体外诊断：常规业务有望快速恢复，关注集采放量、国企改革等机遇。2022年子板块收入增长62.70%（+24.34pp，相较2021年同比变化，下同），扣非利润同比增长75.45%（+24.17pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为19.93%（-5.78pp）；毛利率因抗疫产品集采降价略有回落，为60.33%（-0.24pp），规模效应下净利率持续提升，为30.12%（+1.48pp），全年业绩持续高增，主要得益于检验科的经营恢复以及新冠检测产品的持续放量。2023Q1板块收入同比增速-69.87%，扣非利润增速为-89.13%，单季度增速有所下滑，主要因新冠产品需求快速减少。2023年春节以来院内常规诊疗加速恢复，结合政策规范、竞争格局、疫情进展，我们看好3条投资方向：1）常规诊疗复苏，2023年春节以来院内常规诊疗活动持续复苏，检验需求显著回升，化学发光、生化、病理、血凝等多个细分领域均迎来加速发展，相关行业头部企业有望在复苏进程中率先受益，建议重点关注迈瑞医疗（+21.33%，2022年扣非增速，下同）、安图生物（+17.03%）、新产业（+40.52%）等。2）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本走出建设投入期，开始陆续迎来盈利拐点，常规ICL业务有望加速恢复，同时叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（+23.58%）、迪安诊断（+49.05%）；3）国企改革，近年来国企改革逐渐进入纵深推进期，提高上市公司质量有望继续成为国企发展重心，相关国企估值也有望得到重估，建议重点关注九强生物（-3.00%）、迪瑞医疗（+32.68%）等。 　　医疗设备：持续看好新基建主题投资，关注家用医疗创新机会。2022年子板块收入增长14.06%（-2.15pp），扣非利润同比增长11.96%（-0.35pp），收入增速下降主要因2021年同期全球抗疫相关订单基数所致；期间费用率29.01%（-0.19pp）、毛利率50.54%（-0.57pp）、净利率21.35%（+0.84pp）基本持平。2023Q1板块收入增速24.93%，扣非增长36.84%，主要得益于下游采购需求的持续释放。2022年以来，公立医院高质量发展深入推进，优质医疗资源不断下沉扩容，医疗专项债、年度规划补助资金投放力度不断加大，同时叠加贴息贷款等资金支持，医疗设备千亿商机持续兑现，国产企业有望持续受益，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+21.33%）、联影医疗（+13.91%）等。此外，国产动态血糖监测、高性能呼吸机等高端家用医疗设备2023年陆续进入收获期，有望实现市场份额快速提升，建议关注相关企业如鱼跃医疗（-5.19%）、三诺生物（+266.20%）、怡和嘉业（+169.81%）、美好医疗（+29.81%）等。 　　高值耗材：关注前沿创新，把握集采落地后的修复机会。2022年子板块收入增长1.47%（-30.20pp），扣非利润同比下降14.74%（-47.94pp），主要因国内新冠疫情反复以及部分产品集采造成的短期冲击；期间费用率则因随规模效应减弱有所提升，2022年板块费用率43.46%（+1.57pp）；此外上游原材料涨价、海运价格波动等导致公司2022年板块毛利率70.00%（-1.16pp），净利率21.06%（-3.53pp）。2022年以来关节、脊柱国采，冠脉集采续约落地，电生理耗材集采文件出台，2023Q2运动医学耗材国采开始启动，从价格降幅、采购量分配、淘汰机制等方面来看，集采政策趋向温和，我们认为高值耗材集采风险有望逐渐释放，市场对集采的认知越发理性，板块估值有望修复，高耗赛道有望重新归回创新驱动的可持续高增长，建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的赛道龙头，以及集采落地后有望迎来业绩、估值修复的细分个股，如南微医学（+8.64%）、心脉医疗（+12.25%）、微电生理（-61.54%）、惠泰医疗（+92.02%）等。 　　低值耗材：新冠影响逐渐褪去，库存消化后需求有望回暖。2022年子板块收入下滑22.04%（-19.60pp），扣非净利润下滑75.22%(-50.96pp)；期间费用率提升，为16.72%（+2.41pp）；盈利能力有所下降，毛利率27.68%（-19.47pp），净利率8.82%（-17.09pp）。低值耗材板块业绩增速下滑主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少，企业短期业绩有所波动，同时也与海外客户库存消化有关。2023年一季度，板块收入增速-9.78%，扣非增速-38.82%，相比2022年降幅已经显著收窄。后疫情时代，常规低耗产品下游库存有望逐渐消化，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单，我们建议重点关注相关优质企业如维力医疗（+45.38%）、昌红科技（+36.12%）、采纳股份（+10.92%）等。同时手套等防护类耗材经过两年消化以后下游库存基本恢复到疫情前状态，采购价格已经触底，2023年有望迎来价格向上拐点，建议重点关注英科医疗（-93.77%）、中红医疗（-103.11%）等。 　　投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策预期迎来缓和，板块估值有望逐渐修复。我们一方面建议重点关注持续受益于医疗新基建浪潮，有望借助强产品力持续实现进口替代的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等，另一方面建议重点关注疫后基本面迎来修复、政策预期逐渐缓和、长期增长确定性高的体外诊断类企业，包括安图生物、九强生物、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　投资要点 　　本周观点： 　　复苏进入关键验证期，继续把握复苏+创新双主线。本周沪深 300 下跌 0.30%，医药生物行业下跌 0.77%，处于 31 个一级子行业第 17 位；除中药、医药商业外，其余子板块均下跌。本周市场波动较大，各细分领域中中药子板块独树一帜，其中如达仁堂、华润三九、太极集团、昆药集团等一季报表现亮眼、且国企改革下企业经营质量有望不断提升的个股更加受到市场青睐。5 月进入业绩真空期，市场更为关注 Q2 的基本面展望与市场演绎，复苏的数据验证尤为关键，我们认为复苏趋势较为确定，Q2 在低基数与复苏趋势下，企业经营预计会取得更好增速，建议重点关注环同比大幅改善相关公司。 　　我们建议复苏主线下重点关注两类公司：1）消费医疗，民营医疗服务、消费属性的药品和耗材 Q2 有望持续修复，尤其是暑期消费场景下的眼科产业链相关公司，建议重点关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科等；2）前期受损严重的诊疗及药品，有望随院内诊疗复苏进一步恢复。此外，创新药重要会议 ASCO 预计在 6 月初召开，对创新药及产业链带来提前催化，我们预计在投融资数据回暖、创新药商业化进展等催化下，创新主线行情有望延续。 　　2022 年报及 2023 一季报总结：疫情基本出清，23 年进入常态化增长时期。2022年医药上市公司累计收入增长 8.85%，利润总额下降 5.49%，扣非净利润下降0.90%，2022 全年医药板块整体收入利润增速相比于去年同期均有所回落，收入增速下降 5.10pp，扣非净利润增速下降约 25.95pp，主要由于 2022 年疫情影响下，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未完全恢复，导致增速放缓。2023 年 Q1 医药上市公司收入增长 5.02%，利润总额下降 7.87%，扣非利润下降 11.96%。我们预计 Q1 收入增速放缓主要由于 1 月疫情尾声影响，利润影响主要来自疫情相关检测、防护类产品恢复常态；自 2 月起院内诊疗逐渐复苏，医药板块整体趋势向好，2023 年有望进入常态化增长时期。我们预计随着疫情影响逐步过去，诊疗不断恢复，医药板块业绩有望呈现逐季加速态势。 　　重点推荐个股表现：5 月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、康龙化成、华润三九、通策医疗、海吉亚医疗、东阿阿胶、百克生物、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、一品红、九强生物、联邦制药、天宇股份、百诚医药、诺泰生物。本月平均下跌0.68%，跑赢医药行业 0.09%；本周平均下跌 0.68%，跑赢医药行业 0.09% 　　一周市场动态：对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率0.63%，同期沪深 300 收益率 3.75%，医药板块跑输沪深 300 收益率 3.12%。本周沪深 300 下跌 0.30%，医药生物行业下跌 0.77%，处于 31 个一级子行业第 17位，除中药、医药商业外，其余子板块均下跌，中药涨幅 2.5%、医药商业涨幅0.04%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 25.1 倍 PE，全部 A股（扣除金融板块）市盈率大约为 16.8 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 49.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.0 倍 PE，低于历史平均水平（36.3 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为27%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-3.65%，创业板指数跌幅为-3.58%，沪深300指数下跌-1.45%，上证综指上涨下跌-1.11%，化工（申万）板块落后大盘-2.54个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-3.31%，创业板指数下跌幅度为-0.24%，沪深300指数上涨幅度为4.16%，上证综指上涨幅度为6.86%，化工（申万）板块落后大盘-10.17个百分点。 　　事件：4月13日，宁东泰和新建12.5万吨BDO+10万吨PTMEG项目报批，总投资15亿元。 　　点评： 　　新建12.5万吨BDO+10万吨PTMEG。该项目位于宁东能源化工基地煤化工园区宁夏宁东宁东泰和有限公司厂区内，总投资150000万元。项目新建1套12.5万t/a1,4-丁二醇(BDO)生产装置和1套10万t/a聚四亚甲基醚二醇(PTMEG)生产装置，并配套建设辅助工程、公用工程、储运工程和环保工程。由宁夏回族自治区石油化工环境科学研究院股份有限公司进行环评。 　　核心下游氨纶产业前景广阔，推动企业向上游延申。PTMEG是BDO的主要下游应用，消费占比约53%，已建成产能规模约85万吨。近年来中国BDO投资持续火热，受益于三大产业方向：生物可降解塑料，新能源产业锂电池溶剂、PTMEG-氨纶产业链。PTMEG的消费领域包括氨纶、聚氨酯弹性体，其中氨纶是最大消费领域占比约95%。氨纶性能优异，随着人们在纺织服装领域对舒适性需求的提升，氨纶行业将迎来新一轮扩能周期；以及未来技术壁垒突破在高端领域的应用也将成为PTMEG新的增长点。基于氨纶产业良好的发展前景和大规模BDO产业链的延伸，新建PTMEG项目发展火热并呈现两大趋势，BDO-PTMEG一体化和PTMEG-氨纶产业集聚。在内蒙古乌海市，利用本地资源优势，BDO规划产能近300万吨，其中配套PTMEG产能144万吨；宁东能源化工基地打造百万吨级中国“氨纶谷”，已建成和规划的配套PTMEG产能近50万吨；在重庆市长寿经济技术开发区，规划和签约了中石化川维化工74.5亿元年产30万吨BDO一体化项目、中润化学29亿元NMP新材料一体化项目等。 　　宁东泰和持续扩张，加强一体化竞争优势。宁东泰和拥有宁夏和烟台两大生产基地。烟台基地主要生产氨纶、芳纶、芳纶纸，宁东基地主要生产氨纶和芳纶。目前，宁东宁东泰和氨纶项目一期、二期已建成投产，产能达到8.5万吨。三期全部建成后宁东宁东泰和氨纶产能将达到16.5万吨。年产4500吨对位芳纶项目于2018年8月开始建设，单套装置规模国内最大。产品涵盖高模型对位芳纶、标准型对位芳纶等产品类型。此外，宁东泰和在宁夏还有3200吨/年芳纶深加工产品生产能力。2022年3月，宁东泰和1.2万吨/年防护用对位芳纶项目在宁夏开工。项目计划2024年上半年建成投产，届时宁东基地将成为全球最大的芳纶生产基地。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(10.15%)、聚合MDI(5.48%)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)(5.31%)、丁二烯(4.05%)、纯MDI(3.93%)。产品价格跌幅居前品种：煤焦油(-23.14%)、硫酸(98%)(-11.11%)、百草枯(42%母液)(-11.11%)、工业萘(-10.71%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(-4.29%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　新冠关注再起，复苏主线进入数据验证关键期。本周沪深300下跌1.45%，医药生物行业下跌4.16%，处于31个一级子行业第26位，子板块医疗服务、生物制品、医药商业、医疗器械、化学制药、中药均下跌，跌幅分别为7.98%、4.40%、3.89%、3.62%、3.20%、1.84%。美国限制对华关键领域投资、第二轮新冠感染高峰可能到来等预期引发市场悲观情绪，医药回调较多，尤其前期涨幅较好的医疗服务、生物制品等回调明显，但Q1业绩超预期个股、新冠概念股等涨幅明显，如莎普爱思（本周五涨跌幅+10.03%，下同）、华润双鹤（+10.00%）、众生药业（+6.78%）、舒泰神（+6.74%），部分新冠疫苗相关个股周五也有所表现。进入到4月末，随着一季度经济数据和一季报密集披露，市场更为关注Q2的基本面展望与市场演绎，复苏的数据验证尤为关键，我们认为复苏趋势较为确定，Q2在低基数与复苏趋势下，企业经营预计会取得更好增速，建议重点关注环同比大幅改善相关公司。 　　我们持续强调：进入4月，可以对医药板块更为乐观。一方面医药调整回到12月的底部区间，行情分化已经演绎到较为极致的局面。其次进入业绩期，医药板块作为业绩持续稳健的行业，关注度有望提升。我们看好：1）医药板块的修复：重点看好困境反转、业绩催化。2023年我们整体看好困境反转类的公司，且具备未来2-3年的持续成长性，主要包括中药、创新药、仿制药、部分器械等。同时积极把握Q1业绩有望亮眼的个股。2）强势板块的持续：主要集中在中药、AI两个方向。我们认为中药是医药Q1业绩最好的板块之一，在业绩期有望进一步催化板块上涨。而AI作为目前市场重要的主线方向，可能持续催化医药中与AI相关的板块与个股。 　　新冠新变异株引起重视，关注疫情走向。截至4月18日，全球至少有33个国家或地区报告了XBB.1.16变异株3647条（例），主要来自印度（63.4%）、美国（10.9%）和新加坡（6.9%）。3月以来印度报告的序列中XBB.1.16占比增长迅速，目前已成为印度主要流行株。美国目前流行的变异株中仍以XBB.1.5为主，但XBB.1.16和XBB.1.9.1近期占比均上升。由于亚洲部分国家流行XBB.1.16，我国近期输入病例中XBB.1.16的占比增加。我国本土病例中XBB.1.16仍维持极低水平，未形成传播优势。印度和部分国际媒体报道，XBB.1.16可引起儿童眼睛发痒、发红（结膜炎），出现“粘眼”，非脓液。随着第二轮新冠感染高峰可能到来的预期不断加强，建议从检测、预防、治疗等角度切入布局新冠产业链机会，新冠检测如九安医疗、安旭生物、热景生物、东方生物、硕世生物等，新冠疫苗如石药集团、神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、沃森生物等，新冠药物及对症药如复星医药、君实生物、先声药业、开拓药业、云顶新耀及莎普爱思、华润双鹤等。 　　重点推荐个股表现：4月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、华润三九、康龙化成、海吉亚医疗、健友股份、普洛药业、百克生物、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、奥翔药业、百诚医药、诺泰生物。本月平均上涨2.17%，跑赢医药行业3.15%；本周平均下跌2.80%，跑输医药行业3.57%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率0.87%，同期沪深300收益率4.16%，医药板块跑输沪深300收益率3.28%。本周沪深300下跌1.45%，医药生物行业下跌4.16%，处于31个一级子行业第26位，子板块医疗服务、生物制品、医药商业、医疗器械、化学制药、中药均下跌，跌幅分别为7.98%、4.40%、3.89%、3.62%、3.20%、1.84%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.0倍PE，低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。