原油市场：供给存不确定性，油价触底反弹。截至3月14日，Brent和WTI油价分别达到70.58美元/桶和67.18美元/桶，较上周分别上涨0.31%和0.21%；周均价环比分别下降0.43%和0.79%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.44%和6.33%。供给端，一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，且4月份OPEC+计划如期增产。另一方面，3月13日，美国国务院表示，正在对三家从事伊朗石油贸易的实体实施制裁，并将三腰船只列为冻结财产。随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊朗石油出口或面临较大的不确定性。需求端，短期来看，截至3月7日当周，美国炼厂开工率为86.5%，环比增加0.6个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率有望进一步回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。库存端，截至3月7日当周，美国商业原油库存量43522万桶，环比增加145万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-75美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-355元/吨，年初至今为-2元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-237元/吨，年初至今为24元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏范。磷酸二铵、电石等价格涨幅靠前，在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有43个产品实现上涨、占比25.3%，76个产品下跌、占比44.7%，51个产品持平、占比30.0%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、茶（华东）、磷酸二铵（64%颗粒，江苏）、固体蛋氨酸（进口）、石脑油（CFR韩国）、烟煤（05500，西安）、顺醉（山东）、电石（西北）、四氯乙烯（山东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，苯醉、环氧乙烧等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有41个价差实现上涨、占比31.5%，84个价差下跌、占比64.6%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、顺醉价差（丁院）、磷酸二铵价差（磷矿石）、尿素价差（气头）、环氧乙烷价差（乙烯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、辛醇价差（丙烯）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至3月14日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.4x、24.5x，较2014年以来的历史均值15.9x、27.5x溢价水平分别为2.7%、-10.9%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　昆药集团(600422) 　　摘要： 　　事件：昆药集团发布2024年年报，公司实现营业收入84亿元，同比减少0.34%；归母净利润6.48亿元，同比增长19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比增长25%。现金及现金等价物净增加7.67亿元，其中经营活动现金流净额8.08亿元，同比增加7%，投资活动现金流净额0.86亿元，同比增长126%。全年计提各项资产减值准备9505.26万元，对2024年利润影响为-6794.95万元。 　　口服药大单品实现双位数增长，针剂受政策影响短期承压，商业稳定增长。第一，口服剂板块营业收入37亿元，同比增长1%，毛利率67%，其中血塞通软胶囊（含昆药集团络泰血塞通软胶囊和华润圣火理洫王血塞通软胶囊）销售量同比增长11%，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创新高。第二，针剂板块营业收入5.4亿元，同比下滑49%，毛利率83%，其中注射用血塞通（冻干）销售量同比下滑55%，主要受到医保支付政策的影响，天麻素注射液销售量同比增长13%，主要是由于集采区域及等级医院的销量上升。第三，商业板块营业收入36.6亿元，同比增长6%，毛利率16%，维持稳健增长态势。 　　内生与外延双开花，研发与渠道结硕果。2024年华润圣火并购如期完成。昆中药“大单品+全渠道+品牌化”战略持续推进，昆中药1381整体销售规模实现历史性突破。借助三九商道的基础，公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2025年口服产品有望实现持续放量。研发层面，2024年公司两个产品首家过评，另有多个药品推进研发。2024年研发投入1.4亿元，研发费用1.1亿元，研发费用率1.3%，自研的氯硝西泮注射液、秋水仙碱片（版纳药业）均首家过评，丰富神经精神、肌肉骨骼产品管线。用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获批临床。另有多个3类仿制药有序推进。 　　五年规划彰显战略定力，打造银发经济领先品牌。公司制定了五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。 　　投资建议：2024年中成药集采已落地，后续看好公司核心产品持续增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.4/8.8/10.5亿元，同比增长14.45%、19.21%和19.22%，当前股价对应2025-2027年PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　事件：3月5日上午李强总理在政府工作报告中，对2025年医药卫生工作做出全面部署，与以往两会报告相比，我们理解创新、医保、医疗服务改革是2025年医药产业重点关注方向。 　　创新：制定创新药目录，支持创新药发展。报告指出，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。创新是促进医药行业发展的永恒主题，本次会议仍然继续支持创新药发展。此前多个文件和会议明确支持创新药发展，并出台相关细则。2024年年底及2025初国家医保局先后发文，支持普惠型商业保险将创新药品纳入报销范围，首次提出制定丙类目录进一步明确丙类目录的制定与国谈同步进行，年内将推出首版医保丙类目录，标志着我国医疗保障体系逐步从“普惠保基本”向“多层次精准保障”转型。据统计，2024年创新药市场规模约1400亿元，商业健康险对创新药的支付总额约74亿元，约占创新药市场规模的5.3%。其中，惠民保支付约21%、医疗险支付约30%、疾病险支付约49%。2023年我国商保的保费收入约9000亿元，当年赔付支出约3000亿元，商保对创新药的支持还存在很大发展空间。商保和丙类目录的推进，有望提高对创新药的支付比例，解决创新药支付端难题。 　　医保：继续加大财政支持力度，医保基金运行平稳。报告指出，2025年将加大保障和改善民生力度，居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元，优化药品集采政策，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制等。据此测算，2025年居民医保财政补助将达700元/年/人，估算财政补贴增加约300亿元。2024年我国医保基金整体运行平稳，全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%。全国基本医保基金总支出2.97万亿元，同比增长5.5%。统筹基金实现合理结余，其中统筹基金当期结余0.47万亿元，统筹基金累计结存3.87万亿元。支出快速增长的态势有所遏制，支出增速与收入增速的协调性有所增强，支出增长与经济增长的增速协调性也有所改善。 　　医疗服务改革：深化改革，促进优质医疗资源扩容下沉。报告指出，2025年将深化以公益性为导向的公立医院改革，建立以医疗服务为主导的收费机制；促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局等。2024年医疗服务增速逐步恢复，2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长5.8%；全国医疗卫生机构出院人次3.1亿，同比增长6.5%。门诊费用受疫情影响加速上升，住院费用上升势头得到遏制，体现了DRG等医改控费效果。 　　投资建议：医药板块经历较长时间调整，整体估值处于较低水平，且公募持仓低配。2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。我们认为医药行情将迎来修复，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性增长角度来选择标的，看好创新药产业链、出海及细分行业龙头，关注医药消费复苏。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　核心观点 　　事件：2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作政府工作报告。 　　国民经济支柱产业，多维度赋能发展。石化化工行业是国民经济支柱产业，经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广，关乎产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、民生福社改善。对比分析近几年政府工作报告，我们梳理出与石化化工行业相关的四大方向，分别为消费、现代化产业体系建设、粮食安全、绿色低碳，建议关注细分领域投资机会。 　　全方位扩大内需，把握成长确定性机会。2025年政府工作报告提出全方位扩大国内需求，且明确提出安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。我们认为，政策刺激下，家电、汽车、电子电器等终端消费品需求有望稳步增长，建议关注上游改性塑料、制冷剂板块。一方面，2025年预计Brent原油价格中框有望适度下移，或带动改性塑料成本压力减轻，板块盈利能力有望企稳适度修复。另一方面，配额管理政策稳定且连续，2025年HFCS供应有望维持紧平衡，制冷剂行业高景气有望延续。 　　发展新质生产力，看好新材料国产替代。2025年政府工作报告提出培育壮大新兴产业、未来产业，持续推进“人工智能+”行动。我们认为，在发展新质生产力的背景下，底层化工新材料的需求动能有望增强，同时部分化工新材料的国产替代进程有望加快，如PEEK、COC/COP等材料。一方面，PEEK是机器人“轻量化”的极佳解决方案，人形机器人产业化进程加速有望为PEEK需求注入新动能。另一方面，COC/COP是性能优异的光学级材料，且供给存较高壁垒，AR/VR等产业快速发展，有望推动COC/COP需求进一步增长。 　　贯彻保供稳价政策，为粮食安全保驾护航。2025年政府工作报告提出要持续增强粮食等重要农产品供给保障能力，2025年我国粮食产量目标在1.4万亿斤左右。化肥作为农业生产的基石，在提高农产品品质和产量等方面起到至关重要的作用。我们认为，在保障粮食安全、化肥保供稳价的政策基调下，化职市场集中度有望持续提升，具有产业链一体化优势、规模优势，且研发实力突出的大型化肥生产企业的竞争力有望得到强化。 　　低碳化进程持续推进，塑料循环经济大有可为。2025年政府工作报告提出冬制定固体废物综合治理行动计划，加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。我们认为，废塑料化学循环技术与当前政策指引高度契合，不仅可以减少油气资源品的消耗，同时其再生塑料可达到原生塑料质量要求，未来有望成为提升废塑料回收率、应对塑料污染、降低碳排放的核心手段之一。塑料污染治理力度不断强化趋势下，塑料循环经济发展空间广阔。 　　投资建议：基于2025年政府工作报告，结合近期化工行业基本面，我们建议关注改性塑料、制冷剂、PEEK、COC/COP、化肥、废塑料化学循环等细分领或投资机会。建议关注国恩股份、金发科技、南京聚隆、中研股份、阿科力、云天化、兴发集团、亚钾国际、新洋丰、惠城环保等。

　　摘要： 　　Deepseek掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值。2025年初至今Deepseek引发医疗AI应用热潮，业内医药公司快速开展deepseek本地化应用部署、专业大模型后性能大幅提升，AI将拉大行业龙头与追随者差距，有利于核心业务份额提升，同时AI应用衍生出新的服务和功能，为行业长期发展带来增量。从AI医疗应用方向看，新药研发、设备智能化、诊断服务、体检服务预计均会快速推进，有望持续提升医药板块估值。 　　多维度视角看Deepseek应用的深远影响：1）历史视角：AI技术奇点导致生物医药行业由“经验驱动”向“数据驱动”革新；2）经济视角：大数据处理能力攀升，新需求驱动行业扩容，预计带来近400亿美元/年的市场增量；3）产业视角：行业龙头强化刚性壁垒，核心业务市占率趋于提升；4）投资视角：医药资产流动性改善，基于AI医疗概念板块流动性与估值扩张形成“资金流入-价值发现-再配置”的正向反馈机制，板块估值中枢抬升得以支撑。 　　2024年度行业数据跟踪：1）医药制造业收入企稳：2022Q2至2024Q2，医药制造业营业收入累计同比一度处于下降状态，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平。2）诊疗费用控制、政策效果显现：门诊费用在2023年初达历史峰值，24年控制良好，住院费用表现出下降趋势，体现了DRG等医改控费效果。3）医疗服务量老龄化趋势下持续增长：2024年，全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长5.8%。4）医保基金整体运行平稳：2024年，全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%，总支出2.97万亿元，同比增长5.5%，支出快速增长的态势有所遏制。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2025年2月28日，医药行业一年滚动市盈率为30.88倍，沪深300为12.55倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为145.97%，历史均值为166.44%，当前值较2005年以来的平均值低20.47个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2025年2月28日，SW医药生物指数下跌18.95%，沪深300上涨0.43%，医药板块相对沪深300收益低19.39个百分点。 　　AI医疗建议关注：诊断服务（金域医学、迪安诊断）、诊断设备（迈瑞医疗、乐普医疗、联影医疗、鱼跃医疗）、健康管理（美年健康）、新药研发（泓博医药、成都先导）、制药工艺（川宁生物）等。

　　核心观点 　　原油市场：需求预期施压，油价重心窄幅回落。截至2月28日，Brent和WTI油价分别达到73.18美元/桶和69.76美元/桶，较上周分别下降1.68%和0.91%；就周均价而言，本周均价环比分别下降2.77%和2.78%。供给端，多因素扰动原油供给预期，关注产量实质变化。一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，地缘风险溢价存回落空间。此外，4月份OPEC+是否如期增产亦将对供应端产生较大影响。另一方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊朗石油对外供应仍存在较大的不确定性。需求端，短期来看，截至2月21日当周，美国炼厂开工率为86.5%，环比增加1.6个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，2月27日美国总统特朗普宣布将在3月4日起对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，对中国输美产品再加征10%关税，市场担忧贸易争端将抑制全球经济增长，进而减少石油需求。库存端，截至2月21日当周，美国商业原油库存量43016万桶，环比下降233万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-388元/吨，年初至今为88元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在122元/吨，年初至今为77元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，钾肥、有机硅DMC等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有44个产品实现上涨、占比25.9%，79个产品下跌、占比46.5%，47个产品持平、占比27.6%。本周价格涨幅居前的产品有氯化钾（57%粉，青海）、LNG（全国）、二氯甲烷、R32（淄博飞源）、氢氟酸（浙江）、磷酸一铵（55%粉状，江苏）、钛精矿（TiO2>47%，四川）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏强，EVA、醋酸乙烯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有66个价差实现上涨、占比50.8%，59个价差下跌、占比45.4%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、MTBE价差（碳四）、PA6价差（己内酰胺）、聚丙烯酰胺价差（丙烯腈）、ABS价差(烯烃）、烷基化汽油价差（碳四）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、丁二烯价差（碳四）等。 　　投资建议：本周化工品价格表现偏弱、价差表现偏强。1）估值方面，截至2月28日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.4x、23.7x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.4x溢价水平分别为4.6%、-16.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　核心观点 　　原油市场：静待供给指引，油价窄幅波动。截至2月21日，Brent和WTI油价分别达到74.43美元/桶和70.40美元/桶，较上周分别下降0.41%和0.48%。供给端，地缘不确定因素仍较多，关注产量实质变动。一方面，2月18日，俄罗斯和美国代表团在沙特举行会谈，双方同意尽快结束乌克兰冲突。另一方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，美国财政部长称美国的目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。需求端，短期来看，截至2月14日当周，美国炼厂开工率为84.9%，环比下降0.1个百分点，受春季检修影响目前炼厂开工率仍偏低；中期来看，近期美国总统签署备忘录，对美国产品征税的国家将被征收“对等关税”，市场担忧贸易争端将抑制全球经济增长，进而打压石油需求。库存端，截至2月14日当周，美国商业原油库存量为43249万桶，环比增加463万桶，预计短期仍将延续累库。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油负收益，丙烧正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-148元/吨，年初至今为152元/吨：本周丙烷库存转化损益均值在168元/吨，年初至今为71元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现持稳。磷酸一铵、钾肥等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有49个产品实现上涨、占比28.8%，56个产品下跌、占比32.9%，65个产品持平、占比38.2%，本周化工品价格表现偏稳。本周价格涨幅居前的产品有棉短绒（新疆）、尿素、磷酸一铵（55%粉状，江苏）、煤焦油（山东）、EVA（山东）、硫酸铵、LNG（全国）、丙烯酸甲酯（华东）、沥青（上期所）、PVC（电石法，华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏强，尿素、顺丁橡胶等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有65个价差实现上涨、占比50.0%，58个价差下跌、占比44.6%，7个价差持平、占比5.4%，本周化工品价差表现偏强。本周价差涨幅居前的有丙烯酰胺价差（丙烯晴）、尿素价差（无烟煤）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、尿素价差（气头）、尿素价差（动力煤）、晴纶短纤价差（丙烯晴）、聚丙烯酰胺价差（丙烯晴）、磷酸铵价差（磷矿石）、LLDPE价差（甲醇）、SBS价差（丁二烯）等。 　　投资建议：本周化工品价格偏稳，价差表现偏强。1）估值方面，截至2月21日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.5x、23.8x，较2014年以来的历史均值15.9x、27.6x溢价水平分别为3.7%、-14.0%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　摘要： 　　Deepseek掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值。2025年1月DeepseekR1版本发布，引发低成本高质量AI应用热潮。医疗作为AI应用的最重要、最具潜力的场景之一，其核心主要在于AI大模型推理能力与医疗大数据的共振，业内医药公司快速开展deepseek本地化应用部署、专业大模型后性能大幅提升，AI将拉大行业龙头与追随者差距，有利于核心业务份额提升，同时AI应用衍生出新的服务和功能，为行业长期发展带来增量。从AI医疗应用方向看，新药研发、设备智能化、诊断服务、体检服务（本质也是诊断服务）预计均会快速推进，有望持续提升医药板块估值。 　　人工智能增强大数据推理能力，结合专业数据库提升价值。AI技术使得生物医药行业范式由“经验驱动”向“数据驱动”革新，该趋势体现在诸多方面。在新药早期研发领域，AI能够提高研发效率，推动药物更快进入临床；在诊断服务领域，人工智能通过多维度赋能各细分方向，精准辅助诊断；在医疗服务与医疗信息化方向，人工智能能够实现各类医疗场景赋能，促进创新应用加速落地。 　　多维度视角看Deepseek应用，对医药产业影响深远。1）历史视角：AI技术奇点降临，或将导致生物医药行业范式革新，由“经验驱动”向“数据驱动”革新；2）经济视角：大数据处理能力攀升，新需求驱动行业扩容，我们预计医疗数据处理能力跃迁能够为全球医药生物市场带来近400亿美元/年的直接增量，而远期随着精准医疗等更多需求释放，行业或将释放更大数量级的服务生态市场；3）产业视角：行业龙头强化刚性壁垒，核心业务市占率趋于提升，临床数据的闭环始终是企业护城河，设备智能化需持续临床数据反馈优化算法，而头部企业凭借庞大设备装机量形成数据获取闭环，中小厂商难以突破数据规模瓶颈，智能化升级的成本或进一步强化规模效应。4）投资视角：医药资产流动性改善，估值中枢有望抬升，基于AI医疗概念板块流动性与估值扩张形成“资金流入-价值发现-再配置”的正向反馈机制，板块估值中枢抬升得以支撑。 　　AI医疗建议关注：诊断服务（金域医学、迪安诊断）、诊断设备（迈瑞医疗、乐普医疗、联影医疗、鱼跃医疗）、健康管理（美年健康）、新药研发（泓博医药、成都先导）、制药工艺（川宁生物）等。 　　风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；创新药医保支付等政策不及预期的风险；地缘政治带来的全球订单转移风险；集采或收费降价超出市场预期的风险。

　　摘要： 　　AI浪潮加速来袭，化工迎机遇与变革。近期，DeepSeek破解了全球AI产业长期以来“堆算力”的路径依赖，且“低成本+开源路线”的组合极大地降低了AI的应用门槛，有望激发全社会AI创新浪潮，加速AI在各行各业的普及和应用。我们认为，DeepSeek引发的AI冲击波对化工行业的影响预计主要体现在以下两方面。一是，AI产业的加速发展将催生高端化工新材料需求动能，加速相关材料国产替代步伐。二是，AI将赋能化工全产业链，提升各环节运行效率，尤其是在研发端和运营端。 　　AI加速高端化工新材料国产替代。尽管化工行业并非AI技术初始研发主体，但高端化工新材料公司可为AI产业链中算力端、应用端等环节设备提供关键原材料支撑。AI算力端：1）冷却液：AI技术驱动算力升级并引发数据中心建设潮，氟化液是较为理想的浸没式液冷系统冷却液，可有效降低数据中心制冷系统能耗，“双碳”背景下应用前景广阔。2）PPO：AI算力增长叠加PCIe5.0升级，驱动高频PCB需求增加，进而提升对高性能树脂的需求，PPO作为目前高频高速覆铜板主流树脂之一，有望充分受益。AI应用端：1）PEEK：PEEK比强度、介电常数、耐化学性优异，有望成为人形机器人轻量化关键解决方案。GGI预计2030年全球人形机器人销量为60.57万台，对应2024-2030年CAGR为92.51%，人形机器人产销量的提升有望打开PEEK需求增量空间。2）COC/COP：COC/COP具有低双折、优良的耐热性和超低的吸水性等显著优势，作为AR/VR光学镜片，能有效实现AR/VR设备的轻薄化并提供有益的光学性能。随着AR/VR的快速发展，叠加国内COC/COP产业化突破，COC/COP国产替代空间有望逐步打开。3）PI：AI技术有望加速消费电子等终端产品升级换代，并引领PI薄膜高端化、多元化发展。本土企业加速自主研发，打破高性能PI薄膜海外垄断，国产替代正当时。 　　AI赋能化工行业跨越式发展。近年来，为突破瓶颈实现高质量发展，化工企业积极抢抓AI技术发展的新窗口、新机遇，将AI技术融入创新研发、生产运营等各个环节。创新研发方面，AI技术的融入引发了化工基础研究范式由传统的“实验-理论-实践”向“数据-模型-实践”模式的变革，有助于大幅缩短产品研发周期、降低研发成本，加速推进新材料的产业化。生产运营方面，AI技术在智能控制、智能生产以及智能运营等多维度对化工厂进行智能化改造升级，可有效助力化工企业优化资源配置、提高生产效率和安全运行能力。AI技术已逐步改变化工研发、生产方式和产业形态，为化工行业增强自主创新能力、优化产业结构布局、安全绿色高质量发展奠定了良好基础。长远来看，AI技术在化工行业应用前景广阔，各细分领域龙头企业有望起到引领示范作用，并在产业变革中进一步夯实自身影响力和竞争力。 　　投资建议：DeepSeek冲击波下，AI产业链有望加速发展，高端化工新材料生产企业有望享受终端需求增长和国产替代进程加速双重利好，此外，率先与AI深度融合的化工企业也将受益。建议关注巨化股份（600160.SH）、新宙邦（300037.SZ）、永和股份（605020.SH）、圣泉集团（605589.SH）、中研股份（688716.SH）、阿科力（603722.SH）、金发科技（600143.SH）、瑞华泰（688323.SH）等。

　　摘要： 　　事件：截至目前，2025年省级地方两会已全部落幕，各地陆续发布政府工作报告，对2025年重点工作予以部署。我们认为，化工行业应重点围绕“扩大内需”、“新质生产力”、“绿色低碳”等方向探寻投资主线。 　　着力扩大内需，把握成长确定性机会。2025年上海、安徽、四川等多地政府报告“头号任务”涉及扩内需、促消费。从刺激消费的具体方式来看，多地提及加力扩围实施消费品以旧换新政策，我们看好汽车、家电等终端产品产销放量，建议重点关注上游制冷剂、改性塑料板块。一是，政策持续发力，看好制冷剂长景气周期。供给端，配额管理政策稳定且连续，2025年HFCs供应有望维持紧平衡。需求端，全方位扩大内需下，2025年我国以旧换新政策有望延续、扩围、扩容，看好制冷剂需求表现。预计2025年主流制冷剂产品的价格、价差有望维持较高水平，配额占比较高的制冷剂龙头企业有望充分受益。二是，成本压力有望减轻，改性塑料规模持续扩张。成本端，2025年预计Brent原油价格中枢有望适度下移，或带动改性塑料成本压力减轻。需求端，政策发力下，白电、彩电产销有望放量，改性塑料需求基本盘预计稳中有增，且汽车轻量化趋势有望持续提振车用改性塑料需求，看好行业龙头规模持续扩张。 　　培育新质生产力，看好新材料国产替代。2025年北京、上海、广东、浙江等多地政府报告在新质生产力领域提及人工智能、人形机器人等关键词。我们认为，新质生产力的发展离不开高端新材料的底层支撑，建议重点关PEEK、COC/COP等板块。一是，人形机器人量产有望提速，PEEK应用空间广阔。PEEK材料比强度、介电常数、耐化学性等表现优异，是人形机器人轻量化的极佳解决方案。近年来，全球PEEK行业呈现“一超多强”的竞争格局，目前多个国产PEEK产品主要性能指标已达国际先进水平，且高性价比优势明显。看好人形机器人量产提速下PEEK材料应用空间的扩容。二是，VR/AR光学镜片首选材料，COC/COP国产放量在即。COC/COP光学性能优异，特别是作为光学镜片，能有效实现AR/VR设备的轻薄化。供给端，COC/COP技术壁垒高，海外企业高度垄断，近些年来，国内企业拓烯光学、阿科力等在产业化方面陆续取得突破。需求端，COC/COP材料已在AR/VR展开运用，行业需求迎来新动能。关注COC/COP国产替代进程领先的企业。 　　加快绿色低碳转型，塑料循环经济大有可为。2025年江苏、湖南、广西、青海等多地政府报告提及落实固体废物综合治理行动，以推进绿色低碳转型。目前，大量废塑料造成了严重的环境污染和资源浪费。相比于填埋、焚烧等传统废塑料处理方案，发展塑料循环经济可以减少环境污染、降低碳排放，符合绿色低碳和循环经济的要求，是未来废塑料处理的重要发展方向。热解、催化热解等化学回收技术可以将废塑料断链分解为油、短链烯烃等产物，进而减少油气资源品的消耗，是一种相对无害且高效的废塑料处理方式，有望成为未来提升废塑料回收率、降低碳排放的重要突破口。塑料污染治理力度不断强化趋势下，塑料循环经济发展空间广阔，建议关注废塑料化学回收技术先行者。 　　投资建议：看好制冷剂、改性塑料、PEEK、COC/COP、废塑料裂解等领域投资机会，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、国恩股份、金发科技、南京聚隆、中研股份、沃特股份、阿科力、惠城环保等。