防疫政策调整后，常规医疗服务恢复+新冠患者，总体医疗需求预计将大幅增长。参考英国防疫措施放开后的经验，政策放开使得医疗服务明显恢复，但没能恢复至疫情前水平。国内短期正处于疫情传播和重症患者就医的高峰期，乐观预计在1月春节后、2月起逐渐恢复，考虑到疫情后有不少老年人、基础疾病患者本来不需要去医院就诊，感染新冠后病情加重而增加就医，总体医疗需求预计仍将大幅增长。 　　预计国内门诊服务恢复弹性大于住院服务，耳鼻喉科恢复程度在各科室中最强。中国诊疗服务量受防疫政策压制较大，住院服务表现则相对刚性，因此预计防疫措施放开后门诊服务恢复弹性将大于住院服务。参考和内地面临相似人口问题的香港的分科室就诊数据，恢复程度从高到低依次是耳鼻喉科、外科、精神科、内科、骨科、眼科、妇科、儿科。耳鼻喉科的恢复程度在各专科中最强，可能是因为新冠感染导致的鼻咽部症状带来的诊疗需求较大。 　　12月医药指数表现不及沪深300，相对估值溢价率仍处于低位。本月沪深300上涨0.48%，生物医药板块下跌2.57%，相对沪深300收益-3.06%。截至2022年12月30日，医药行业一年滚动市盈率为23.41倍，沪深300为11.32倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为106.81%，历史均值为172.48%，当前值较2006年以来的平均值低65.68个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议： 　　看好防疫政策调整后医疗服务的恢复预期，医院急诊、呼吸、感染等相关科室需要的设备及检验增长，1月份我们重点推荐：（1）迈瑞医疗：ICU床位建设及新基建相关订单更多在一季度至上半年交付，对公司业绩弹性大，业绩有超预期的可能性；海外渠道建设和售后服务体系建设为海外长期发展打好基础。（2）2023Q1检验量增长，推荐：安图生物、新产业、金域医学、迪安诊断等；（3）血制品尤其静丙需求增长、而Q4供给端受影响，推荐天坛生物（采浆确定高增长，新产能投产），上海莱士（资产价值重估）；（4）消费医疗复苏，建议关注：体检龙头（美年健康）、眼科（爱尔眼科、爱博医疗）、医美（爱美客、华熙生物）。 　　风险提示： 　　疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　稳增长政策持续发力，我国经济增长韧性可期2022年以来，受到国际复杂严峻形势、国内疫情多发散发等因素影响，我国经济出现了一定波动，但整体延续复苏态势，彰显强大发展韧性。面对我国经济下行压力，党中央、国务院陆续出台了一系列稳经济政策，推动经济回稳向好。随着近期疫情防控政策持续优化，各项促消费政策、稳投资/稳地产政策的显效发力，我国经济持续恢复向好具备诸多有利条件，2023年经济增长韧性可期。 　　高油价、弱需求影响化工盈利，未来有望迎来边际改善高油价抬升原料成本、下游需求整体疲弱双重压力挤压下，基础化工和石油化工板块三季度盈利承压回落。考虑到四季度油价环比回落，大多数产品价格、价差进一步下跌，同时叠加库存转化方面的损失，预计盈利仍将承压；但多数周期品价差已处于历史底部区间。结合供需两端，我们认为，2023年油价重心或有回落，预期Brent原油价格在80-90美元/桶，行业面临的成本压力将有所缓解。同时，疫情防控持续优化、金融支持地产政策“三箭齐发”、美联储加息幅度有望放缓等“三大拐点”逐步显现，将刺激化工终端消费需求抬升，行业盈利有望迎来边际改善。 　　把握需求边际改善机会，关注景气底部品种考虑到成本、需求有望改善，看好炼化、化纤、轮胎龙头表现；重点推荐中国石化（600028.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。房企融资“三箭齐发”，看好地产竣工端产业链；重点推荐中泰化学（002092.SZ）、龙佰集团（002601.SZ）、合盛硅业（603260.SH）等。三代制冷剂配额即将落地，行业盈利改善确定性较强；重点推荐三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 　　关注成长确定性机会，探寻高成长个股标的“双碳”目标下，龙头企业凭借资金、研发、能效水平、管理能力等优势有望通过规模化扩张长期受益；重点推荐项目审批落地、成长确定性强的华鲁恒升（600426.SH）、万华化学（600309.SH）、合盛硅业（603260.SH）等，同时推荐低估值、强化产业布局的广汇能源（600256.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。技术破垄断下，芳纶、碳纤维、成核剂国产替代正当时；重点推荐泰和新材（002254.SZ）、中复神鹰（688295.SH）、光威复材（300699.SZ）、上海石化（600688.SH）、呈和科技（688625.SH）等。低碳化进程持续推进，看好气凝胶全产业链企业竞争优势和国内生物柴油龙头出口潜力；重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　核心观点： 　　2022年初至今医药板块回调，估值进入有吸引力的区间。医药行业回调幅度较大，至12月11日指数下跌17.09%，我们认为有三方面因素：1）美联储加息影响成长股估值，biotech估值收缩明显：2）集采政策不断推进，药品第7批、骨科脊柱、电生理、生化试剂等全年持续推进；3）新冠疫情扰动，二、四季度对行业常规诊疗造成较大影响。至12月11日，医药行业市盈率（TTM）为24.35倍，相对于沪深300溢价率仅为119.32%，为历史最低，同时至22Q3公募基金持仓医药占比亦降至历史最低水平。 　　医改稳步推进，政策趋于成熟，但也逐步进入深水区。从2018年至今，医药已经历7次全国性药品集采、3次全国性高值耗材集采、6次医保谈判议价以及数十次地方性集采，集采及医保谈判政策已为市场接受，且规则逐渐成熟、具有一定的可预期性。此外，对医疗卫生体制起到全局性影响的DRGs支付改革政策正在推广中，DRGs有望改变医院管理及医生激励机制，将有效提升医保资金效率。受疫情影响、落地进度暂时较慢，预期疫情过后将持续推进。医药政策控费措施对医药创新比较宽容，北京DRGs对创新药械和创新疗法除外支付，人大回复也表明创新器械暂不纳入集采。 　　医药生物行业长期发展前景依然乐观。从需求端看，中国人口老龄化趋势将带来更多老年病、慢性病医疗需求，大量未满足的临床需求是医药行业创新的动力源泉；此外，消费升级将带动医美、眼科、牙科等消费医疗需求不断增长。从支付端看，中国卫生费用占GDP比重仍有提升空间，居民人均收入仍在不断上升，医保覆盖范围不断扩大，我们对医药行业总体规模持续增长非常乐观。 　　2023年医药行业投资前瞻：防疫政策在2022年底快速放松使得国内新冠患者短期快速增加，借鉴海外经验，预计2023年一季度至上半年国内可能经历较大疫情冲击，医疗卫生体系压力骤增，考虑常规医疗恢复、叠加“新冠+”患者（部分老年人、基础疾病患者），总体医疗需求预期将大幅增加，相关药品、检验试剂、手术器械预期将环比同比大增。医药整体估值低位、基金持仓低位，考虑疫情、新基建、及政策影响，我们看好2023年医药行业投资机会，建议医药投资着眼长远，布局长期可以跨越政策周期的长线品种。 　　看好的方向及推荐公司： 　　1）持续受益于消费升级下的消费医疗及医疗服务领域：眼科（爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、兴齐眼药等）、牙科（通策医疗）、医美（爱美客、华熙生物等）和品牌中药（同仁堂、片仔癀、华润三九）等。 　　2）医药创新产业升级大趋势：创新药（恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等）、创新器械（微创机器人等），及创新药产业链（药明康德、药明生物、泰格医药等）。 　　3）受益于医疗“新基建”及国产替代进程的器械装备（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、安图生物、新产业等）。 　　4）集采后渗透率提升的高值耗材：心血管（乐普医疗等）、骨科（大博医疗、威高骨科等）、电生理（惠泰医疗、微创电生理）。 　　5）受益于DRGs政策不断推进、外包率提升的医学检验服务（金域医学、迪安诊断）。 　　6）长期持续成长的细分龙头：需求稳步提升的血制品（天坛生物等）、疫苗（康泰生物、智飞生物等） 　　7）生命科学上游（纳微科技、诺唯赞等）、生物医药底层技术（华大智造、聚光科技等）。 　　8）医药商业中具有特色业务的公司（上海医药、百洋医药等）。 　　风险提示： 　　新冠疫情对国内医疗系统冲击过大、造成医疗挤兑的风险；医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等

　　“二十条”防疫政策优化，有利于常规医疗恢复。11月11日国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。“二十条”在第九版防疫措施的基础上进一步放宽，隔离时间从“7+3”放宽到“5+3”，取消中风险区划分，不再判定次密接，取消航班熔断机制并减少入境前核酸检测次数要求。多项措施优化有利于医药行业常规医疗恢复及消费医疗复苏。 　　11月医药指数表现不及沪深300，相对估值溢价率仍处于低位。11月沪深300上涨9.81%，生物医药板块上涨7.37%，相对沪深300收益-2.45%。截至2022年11月30日，医药行业一年滚动市盈率为24.16倍，沪深300为11.30倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为113.77%，历史均值为172.91%，当前值较2006年以来的平均值低59.14个百分点，位于历史偏低水平。 　　国内感染人数创出新高，“抗疫工具包”标的成为短期市场主题。11月国内新冠确诊及无症状感染者日均人数创出新高，新冠抗疫相关股票成为市场热点，抗疫相关工具包括新冠疫苗、口服药、抗体药、自测试剂等。由于大部分omicron感染者症状较轻，因此只需使用止咳类、退烧类等缓解症状的药物，根据境外报道，部分地区止咳药销量增长数倍，因此相关OTC用药和连锁药店概念股亦有较好表现。 　　投资建议： 　　关注防疫政策变化以及国内新冠疫情进展，感染患者快速增加将对相关产品需求大增，从预防、诊断及治疗三条路径分别关注相关标的：1）疫苗：康希诺（吸入剂型疫苗）；2）抗原检测：万孚生物、东方生物等；3）新冠口服药及产业链，以岭药业、华润双鹤、复星医药等，以及以止咳药、退烧药为代表的OTC用药。 　　风险提示： 　　疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　原油：本周油价窄幅震荡，预计短期高位运行截至11月11日，Brent和WTI油价分别达到95.99美元/桶和88.96美元/桶，较上周分别下降2.62%和3.94%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.69%和0.83%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为23.41%和18.28%。本周油价窄幅回落主要系美国原油库存累积以及美国原油产量增加等因素影响。据EIA数据显示，截至11月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37亿桶，较前一周增加35万桶；美国原油产量为1210万桶/日，较前一周增加了20万桶/日。此外，美国10月CPI同比上涨7.7%、核心CPI同比上涨6.3%，较9月增幅超预期回落；市场预期美联储加息幅度将放缓。我们认为，受OPEC+减产、欧盟对俄罗斯原油制裁计划影响，供应收缩将给予油价支撑；需求端，受美联储加息幅度放缓预期、我国优化防疫措施影响，短期需求存边际改善预期；但长期经济衰退担忧仍存，油价上行高度仍受压制。预计近期Brent原油价格将高位震荡，运行区间参考90-100美元/桶。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-147元/吨，年初至今为275元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在86元/吨，年初至今为-98元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心窄幅回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有38个产品实现上涨，占比约21%；43%产品价格持平、36%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心窄幅回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，尿素等价差修复上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有68个价差实现上涨、66个价差下跌，价差走势分化。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、丙烯价差（丙烷）、DOP价差（邻二甲苯）、尿素价差（气头）、PTA价差（对二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、PVC价差（电石）、苯价差（石油）、磷酸一铵价差（磷矿石）、R32价差（萤石）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力多处在历史偏底部区域。近期受印度NFL招标、下游逐步开启淡储以及冬储补仓计划影响，尿素需求边际改善。据卓创数据显示，截至11月10日当周，我国尿素企业周度预收天数为6.4天，创下半年以来新高，市场交投氛围较好，预计近期尿素价差将延续反弹。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的头部企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、合盛硅业（603260.SH）、卓越新能（688196.SH）等。3）看好海运费下降、轮胎行业需求预期底部向上带来的投资机会，推荐赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）等。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　事件：11月10日，中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。11月11日国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。 　　本次防疫政策优化，是对疫情防控和经济社会发展的总体协调。常委会提出在坚持原有策略和方针不变的基础上，高效统筹疫情防控和经济社会发展，会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 　　多项措施优化有利于医药行业常规医疗恢复及消费医疗复苏。疫情防控对国内正常诊疗秩序有较大影响，根据卫健委统计数据，2022年1-5月全国医疗卫生机构总诊疗人次26.1亿人次,同比增长0.9%，其中医院16.2亿人次，同比基本无变化。这主要体现在外地患者就医部分受阻、以及本地患者择期治疗延后等，防控政策优化有利于常规医疗需求恢复。此外，受限于较为严格的疫情管控措施，人群密集场所的消费需求也有所影响，对医美、牙科、眼科等人群就医安排有所抑制，预计后续也将有较好的恢复。此外政策中进一步强化新冠治疗基础设施、疫苗、及药物的研发和储备，有利于相关上市公司新冠产品的研发和销售。 　　投资建议：疫情防控政策优化有利于常规医疗需求恢复和消费医疗需求复苏，我们推荐三条主线建议投资者关注；1）常规医疗业务恢复增长，推荐关注迈瑞医疗、联影医疗、安图生物、金域医学等；2）消费医疗复苏，建议关注爱尔眼科、美年健康、通策医疗、爱美客等、华熙生物；3）新冠疫苗及药物相关公司研发进度，关注康希诺、康泰生物、君实生物等。 　　风险提示：疫情反复使得防疫压力加大影响诊疗秩序的风险；医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；医保控费降价力度超预期的风险；创新型药械研发失败的风险等。

　　原油： 本周油价延续反弹，预计短期偏强运行 截至 11 月 4 日， Brent和 WTI 油价分别达到 98.57 美元/桶和 92.61 美元/桶，较上周分别上涨 2.92%和 5.36%。年初以来， Brent 和 WTI 油价涨幅分别为 26.73%和 23.14%。本周油价上涨受到美国原油及汽油持续去库以及美联储加息幅度预期放缓等因素影响。展望后市，我们认为受 OPEC+减产、欧盟对俄罗斯原油制裁计划影响，供应收缩将给予油价支撑；短期美国炼厂检修高峰季即将结束，原油加工需求存季节性回升预期，叠加美联储加息幅度预期放缓影响，短期需求望边际改善； 但经济衰退担忧仍存，油价上行高度仍受压制。预计近期 Brent 原油价格或偏强运行， 运行区间参考 90-100 美元/桶。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益 依据我们搭建的模型计算， 本周原油库存转化损益均值在-87 元/吨，年初至今为 282 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 103 元/吨，年初至今为-102 元/吨。 　　价格涨跌幅： 本周市场表现疲弱，价格重心延续回落 在我们重点跟踪的 182 个产品中，与上周相比，共有 50 个产品实现上涨，占比约 27%； 31%产品价格持平、 41%产品价格下跌。化工品价格表现仍较疲弱，随着国际油价止跌反弹，化工品价格重心有望重获支撑。 　　价差涨跌幅： 周期底部震荡，有机硅单体、蛋氨酸修复上涨在我们重点跟踪的 141 个产品价差中，与上周相比，共有 59 个价差实现上涨、 78 个价差下跌，整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有磷酸一铵价差（磷矿石）、苯酐价差（邻二甲苯）、锦纶切片价差（己内酰胺）、PVC 价差（电石）、 PTA价差（对二甲苯）、尿素价差（气头）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力处在历史偏底部区域。近期非一体化有机硅企业普遍处于亏损状态，有机硅工厂正通过自发减产调节供需平衡，有机硅单体价差修复上涨。 　　22Q3 化工盈利承压，把握周期布局成长 22Q3 基础化工实现归母净利润 536 亿元，同比下降 18.56%；石油化工实现归母净利润 90.92亿元，同比下降 73.87%。 在 33 个子行业中， 新材料赛道成长性凸显，传统周期步入历史底部区间， 22Q3 仅有碳纤维和锂电化学品归母净利润环比实现正增长。建议密切关注需求边际变化，把握周期、布局成长。 　　投资建议 1）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（ 002254.SZ）、呈和科技（ 688625.SH）等。 2）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业，推荐国恩股份（ 002768.SZ）、广汇能源（ 600256.SH）、合盛硅业（ 603260.SH）等。 3）看好海运费下降、轮胎行业需求预期底部向上带来的投资机会，推荐赛轮轮胎（ 601058.SH）、森麒麟（ 002984.SZ）等。 　　风险提示 产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　原油：本周油价震荡上行，预计短期偏强运行截至10月28日，Brent和WTI油价分别达到95.77美元/桶和87.90美元/桶，较上周分别上涨2.43%和3.35%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.32%和2.69%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为23.13%和16.87%。本周油价上涨主要系美元指数高位回落以及供应担忧所致。据EIA数据显示，2022年10月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降148万桶。展望后市，我们认为，受OPEC+减产、欧盟对俄罗斯原油制裁计划影响，供应收缩将给予油价支撑；炼厂检修高峰季即将结束，原油加工需求存季节性回升预期，预计短期油价偏强运行，但美联储加息步伐仍未终止，远期需求趋弱担忧仍将压制油价上行高度，预计近期Brent油价运行区间为90-100美元/桶。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在8元/吨，年初至今为136元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-157元/吨，年初至今为-98元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心延续回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有35个产品实现上涨，占比约19%；39%产品价格持平、42%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心继续回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，己内酰胺、炭黑等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有43个价差实现上涨、88个价差下跌，整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有己内酰胺价差（苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、尿素价差（气头）、锦纶切片价差（苯）、环己酮价差（苯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、己二酸价差（苯）、涤纶短纤价差（PTA）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力多处在历史偏底部区域。近期己内酰胺行业装置检修增多，叠加个别厂家一体化配套生产PA6切片，自用量增加，己内酰胺供应逐渐收紧。需求方面，下游聚合工厂开工高位，对己内酰胺采购积极性维持高位。整体来看，短期己内酰胺供需偏紧，叠加原料纯苯价格弱势运行，预计己内酰胺价差有望维持向上。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的头部企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、合盛硅业（603260.SH）等。3）看好海运费下降、轮胎行业需求预期底部向上带来的投资机会，推荐赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）等。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　事件：公司2022年前三季度实现收入23.05亿，同比增长78.87%，归母净利润7.5亿，同比增长36.26%，扣非净利润6.98亿，同比增长31.93%。第三季度单季实现营业收入6.85亿，同比增长47.99%，归母净利润1.36亿，同比下降14.25%，扣非净利润1.22亿，同比下降19.73%。 　　常规业务保持高增长，新冠业务占比下降。公司2022年前三季度常规业务实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。其中，第三季度公司常规业务实现销售收入2.77亿元，同比增长44.27%，继续保持高增长态势，公司上半年基础科研试剂业务受部分地区新冠疫情影响、三季度预计有所恢复；新冠相关业务实现销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%。第三季度，公司新冠业务收入占比约为59.6%，环比上半年72.3%的占比大幅下降。利润端，利润增速显著低于收入增速，预计主要是新冠相关业务新冠核酸原料、及新冠抗原试剂价格环比大幅下滑所致。 　　毛利率下滑拖累盈利能力，或受新冠业务降价影响。2022年前三季度公司毛利率72.84%，下降13.87个百分点。期间费用率34.14%，下降2.24个百分点，其中销售费用率14.99%，下降0.65个百分点，管理费用率7.86%，下降1.20个百分点，研发费用率11.71%，提升0.23个百分点。公司Q1-Q3单季毛利率逐季下滑，分别为74.77%、73.16%、69.78%。公司毛利率下滑主要是因为新冠业务毛利率下降，受新冠核酸检测酶原料价格下降和新冠抗原检测试剂价格下降影响。 　　投资建议：公司是国产生物试剂和核心原料龙头企业，多业务布局具有良好好的长期成长性。我们预测2022-2024年营业收入为31.18/26.35/28.64亿元，归母净利润为8.99/8.45/10.11亿元，对应EPS为2.25/2.11/2.53元，对应PE为27/29/24倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新冠试剂的集采使得终端价格大幅下滑的风险、生物试剂原料市场竞争加剧致产品价格大幅下滑的风险、新产品研发及上市进度不及预期的风险等。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司2022年前三季度实现收入122.08亿，同比增长41.67%，归母净利润24.48亿，同比增长46.41%，扣非净利润24.14亿，同比增长46.43%，经营性现金流13.3亿，同比增长24.75%。第三季度单季实现营业收入38.95亿，同比增长23.20%，归母净利润8.05亿，同比增长31.38%，扣非净利润8.09亿，同比增长30.69%。 　　常规业务增速恢复，各地实验室受疫情扰动明显。公司第三季度单季常规业务收入约22亿，其中检验服务20亿，同比增长16%（Q1/Q2分别增长18.7%/14.04%），新冠业务17亿（Q1/Q2分别是24/20亿），常规业务增速恢复。Q3受疫情影响，上海、吉林等地金域实验室同比下降，刚经受疫情冲击的成都等地增速较低，没有疫情的区域昆明、贵州、沈阳等依然保持23-25%的高增长。公司常规业务增速继续好于检验行业平均水平。 　　应收账款回款压力好于市场预期，有望在四季度出现拐点。2022年三季度末，公司应收账款余额74.33亿元，环比仅增加3.34亿，应收账款回款显著好于市场预期。由于三季度新冠业务收入近17亿，而应收账款仅增加3.34亿，我们预计Q3单季回款至少14亿，随着年底结账应收账款可能在四季度出现下降。 　　盈利能力在新冠价格下降情况下依然保持稳定。公司22Q1、H1、Q1-3毛利率分别为46.30%、44.68%、44.82%，归母净利率分别为21.39%、20.85%、20.77%，在新冠降价的背景下依然保持稳定，说明常规业务的盈利能力在提升；常规业务毛利率分别为48.61%（同比+4.65pp，环比上半年+1.63pp），常规业务的毛利率持续提升，预计主要是规模效应及特检占比提升，22Q1-3特检业务占比提升至51.5%。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头是长期利好。我们预测2022-2024年营业收入为162.94/149.28/153.19亿元，归母净利润为30.77/25.25/26.27亿元，对应EPS为6.59/5.40/5.62元，对应PE为11/14/13倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险、新冠检测业务回款与坏账风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险等。