艾德生物(300685) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入5.99亿，同比下降7.20%，归母净利润2.24亿，同比增长26.96%，扣非净利润1.21亿，同比下降25.13%，EPS0.56元，经营性现金流1.46亿，同比增长17.24%。 　　国内业务仍受疫情影响，海外保持高速增长态势:公司单三季度营收2.07亿，同比下降16.22%，归母净利润1.35亿，同比增长106.75%，扣非净利润4,451万，同比下降27.10%，低于市场预期，主要是国内部分城市疫情形势及隔离政策等因素，导致异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限。此外，随着公司海外布局逐步完善及PCR-11于今年1月纳入日本医保等因素驱动，公司前三季度实现9,016万元海外营收，同比增长31%，延续了高速增长态势并有望持续提振公司整体营收。 　　合作百济神州靶向药临床研究，伴随诊断适应症领域有望拓展：近日公司与百济神州达成合作，其自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断，支持百济神州在研项目在中国的注册递交，助力肿瘤精准诊疗发展，此举有望进一步拓展公司伴随诊断适应症领域。 　　检测需求有望逐步释放，看好公司长期业绩前景：随着疫情影响消散，国内各地管控政策调整，此前未及需求或将带动肿瘤检测复苏，公司作为国内伴随诊断技术实力最强、产品最丰富的龙头企业，有望承接大量检测需求。此外，公司持续提高研发投入（前三季度研发费用率20.28%，+3.37ppt），搭建了丰富的产品梯队，PCR、NGS、IHC及FISH四大技术平台均有产品上市/布局，可为公司业绩长足发展提供动力。 　　投资建议：公司是伴随诊断行业的龙头企业，考虑到公司前三季度受疫情影响较大，且此前出售肠癌早筛产品SDC2权益获约0.94亿元投资利润。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94/3.04/3.83亿元，同比增长22.91%/3.29%/25.85%，EPS为0.74/0.76/0.96元，当前股价对应PE为34/33/26倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复影响检测需求的风险、行业竞争加剧的风险、新产品上市进展不及预期的风险、政策不确定性的风险、降价超预期的风险。

　　核心观点（ 10.17-10.21） 　　原油： 本周油价涨跌互现，预计短期维持高位震荡 一方面，美联储加息步伐仍未终止，经济衰退担忧情绪升温，或拖累远期原油消费增速。 10 月 19 日， CME数据显示美联储 11 月有望加息 75 个基点。另一方面，地缘政治博弈加剧，原油供应端存缩量预期。 10 月 5 日OPEC+部长级会议决定以 2022 年 8 月产量配额为基础，自 11 月开始将产量配额下调 200 万桶/日。 欧盟对俄罗斯原油出口制裁将于 12 月5 日生效。截至 10 月 21 日， Brent 和 WTI 油价分别达到 93.50 美元/桶和 85.05 美元/桶，较上周分别变化 2.04%和-0.65%；就周均价而言，本周均价环比分别下降 1.96%和 4.31%。年初以来， Brent 和 WTI 油价涨幅分别为 20.21%和 13.08%。展望后市，供应收缩预期将给予油价支撑，但需求趋弱担忧仍将压制油价，预计 Brent 油价近期将在90-100 美元/桶震荡运行。 　　库存转化：本周负收益，年初至今原油正收益、丙烷负收益 依据我们搭建的模型计算， 本周原油库存转化损益均值在-153 元/吨，年初至今为 139 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-404 元/吨，年初至今为-97 元/吨。 　　价格涨跌幅： 本周市场表现疲弱，价格重心普遍回落 在我们重点跟踪的 182 个产品中，与上周相比，共有 38 个产品实现上涨，占比约 21%； 36%产品价格持平、 43%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心回落。 　　价差涨跌幅： 周期底部震荡， TDI、 纯 MDI等价差上涨 本周价差涨幅居前的有磷酸一铵价差（磷矿石）、醋酸乙烯价差（电石）、锦纶切片价差（己内酰胺）、 TDI价差（甲苯）、 PC价差（双酚 A）、磷酸二胺价差（磷矿石）、 PTA价差（对二甲苯）、氨纶价差（ PTMEG）、聚丙烯价差（甲醇）、高回弹聚醚价差（ PO）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力仍处在历史偏底部区域；但行业存在结构性行情，如 TDI、纯 MDI等涨势较好。其中，纯 MDI成本维持高位，现货供应紧张，贸易商存惜售情绪，价差窄幅上涨； TDI 受国内装置检修以及欧洲装置大面积停车影响，供应收缩明显，截至 10月 21 日我国 TDI生产企业账面库存为 0.36 万吨，处于历史同期低位水平，在供应紧张支撑下，预计 TDI 价差将维持高位。 　　投资建议 1）看好天然气供应不足冲击欧洲化学品供给下的 TDI、MDI 等行业表现，推荐万华化学（ 600309.SH）、沧州大化（ 600230.SH）等。 2）看好国内相关材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（ 002254.SZ）、呈和科技（ 688625.SH）。 3）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业，推荐国恩股份（ 002768.SZ）、广汇能源（ 600256.SH）、合盛硅业（ 603260.SH）。 　　风险提示 产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　海泰新光(688677) 　　核心观点： 　　事件：2022年前三季度，公司实现营收3.40亿元，同比增长55.77%；实现归母净利1.40亿元，同比增长52.51%；实现扣非归母净利1.29亿元，同比增长81.77%。其中，第三季度公司实现营收1.43亿元，同比增长73.88%；实现归母净利0.60亿元，同比增长82.37%；实现扣非归母净利0.56亿元，同比增长95.68%。 　　公司业绩加速增长，Q3单季收入增速创新高。公司2022Q1-Q3单季收入增速分别为39.21%、50.17%、73.88%。公司单季收入增速不断提升，2022Q3单季收入增速创上市以来新高，主要是因为客户需求增加、产能持续释放，第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长。此外，受美元汇率升值影响，外销收入同比增加600余万元。公司2022前三季度归母净利润增长52.51%，扣非归母净利润增长81.77%，归母净利润增速小于扣非归母净利润增速，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少1309万元的影响。 　　海外客户需求大增助力公司加速增长。公司绝大部分收入来自海外，主要是和史赛克合作的内窥镜ODM业务。根据公司投资者调研记录批露，美国客户的需求今年有较大增长，8月份开始加大发货数量。明年公司将配套美国客户推出新一代的荧光光源模组和内窥镜。我们预计公司海外业务将进一步快速增长。 　　加强自主品牌布局，整机样机开始投放。公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，已经可以组成自主品牌的整机系统，这几年会陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等整机产品。八月初公司在山东省内中标了两台整机。 　　内窥镜占比提升带动毛利率上行，费用率下降增强盈利能力。公司2022年前三季度实现毛利率65.66%，同比提升0.84pp，主要是因为公司收入结构改善，高毛利的内窥镜业务占比增加。公司2022年前三季度销售费用率3.12%（-0.92pp），管理费用率8.31%（-2.56pp），财务费用率-3.86%（-2.96%），三大费用率均同比下降增强公司盈利能力。 　　投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测2022-2024年营业收入为4.79/6.21/7.93亿元，归母净利润为1.83/2.42/3.17亿元，对应EPS为2.10/2.79/3.65元，对应PE为67/50/38倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

　　核心观点: 　　10 月 14 日，《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》发布。 该文件要点如下： 1）带量采购对象： 电生理导管鞘、隔穿刺针及诊断、治疗、超声导管等心脏介入电生理类常见医用耗材； 2）采购需求量： 各医疗机构在企业申报的产品/套装中选择并报量产生意向采购量； 3） 中标规则及协议采购量： ①组套采购模式：降幅≥ 30%中标，获 40%需求量， 降幅≥ 50%获 80%采购需求量； ②单件采购模式： 降幅≥ 50%中标，降幅排名前二进入 A 组（获需求量100%及 90%+分配量），排名后三分之一为 C 组（获需求量 60%，调出 20%），其余进 B 组（获需求量 80%+分配量）； ③配套采购模式：较该企业所有拟中选组套/产品加权平均降幅下浮 5%。 　　集采规模超前， 涉及品种丰富。 此次集中带量采购由福建省牵头，河北、山西、内蒙古、辽宁等 26 省区参与， 是目前采购联盟规模之最。作为首次心血管类产品大规模集采，此次带量采购涉及 11 个大品种，几乎囊括心脏介入电生理类全部高单价医用耗材。 　　电生理集采政策温和。 1） 最高限价设置：整体来看， 此次集采方案最高限价与目前终端医院售价较为相近； 2）降价幅度： 厂商可通过调整降幅确保中选， 组套采购模式降价 30%以上、 单件采购模式降价50%以上即可中选，因此预计几乎不会有主要玩家出局。 　　进口产品仍为市场主流， 集采助力国产厂商入局。 电生理类耗材壁垒较高， 国内起步晚，国产厂商主要集中在中低端市场（ 2020 年市场份额约 10%），高端电生理医疗器械市场主要由强生、雅培、美敦力（三家份额超 85%）等外资垄断。随着近年国内企业研发实力加强， 一些厂商开始涉足电生理类市场，基于温和的集采政策，国内厂商获量、价有望超预期。 　　投资建议： 心脏介入电生理类耗材国产替代空间巨大， 进入壁垒较高，目前国产厂商研发进展顺利，高值医疗耗材板块经调整估值已处于历史较低位，集采政策渐趋温和有望缓解市场担忧。 建议关注惠泰医疗、微创医疗等电生理龙头。 　　风险提示： 疫情反复导致医院手术量不达预期的风险； 降价幅度超预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

　　核心观点: 　　10月13日晚间，江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出。该方案要点如下： 　　1）带量采购对象：26项肝功能生化诊断试剂，预计占生化试剂市场规模20%，全国体量约30亿（出厂口径），22省集采前约20亿； 　　2）意向采购量：对每家企业每项产品，以每盒的mL数为单位，医院报量产生意向采购量； 　　3）分组规则：不区分方法学，按品种将企业分为A、B两组，按意向采购量排序，联盟采购量前90%的企业、或任一联盟省份采购量前90%的企业均分入A组，其余进B组； 　　4）中标规则：价格从低到高排位，中选比例60%；如不在前60%，只要不高于最高有效申报价0.8倍，即企业只要在最高有效申报价基础上降价20%即可入围； 　　5）采购量分配：按照排名确定实际采购量比例，入围最低保证40%意向采购量。 　　生化集采相对此前高值耗材集采更加温和。从分组规则和中标规则看：1）分组方案进一步宽松，意向采购量前90%的比例使得国内生化大厂的重点项目预计都能顺利进入A组；2）降价幅度更为温和，相较脊柱在最高有效申报价基础上降60%入围，生化试剂降幅设定为20%，远低于行业对生化试剂降价40-50%的预期，当然当前最高有效申报价暂未确定；3）由于试剂适配机型问题，医院一般不会因此增加采购设备，对大厂而言，只要降价20%入围锁定40%试剂采购量，则预计剩余采购量也都可以锁定，相较心血管骨科耗材集采，对大厂更为有利。 　　IVD控费压力或好于预期。江西肝功能生化试剂联盟集采是IVD行业真正意义上的大范围带量采购，对后续ivd其他产品有很强的政策指引，考虑到化学发光、血球等产品技术壁垒更高，我们预计后续IVD集采压力要好于市场预期。 　　投资建议：体外诊断板块此前已调整近两年，估值处于历史低位，我们建议投资者开始配置IVD板块，重点推荐安图生物、迈瑞医疗、新产业、迈克生物等国产IVD龙头，关注九强生物、美康生物等生化龙头企业。 　　风险提示：疫情反复导致医院诊疗量不达预期的风险；医保控费降价力度超预期的风险；最高有效申报价定价过低的风险。

　　原油：本周油价先抑后扬，预计短期反弹高度有限一方面，多国央行同步加息，经济衰退担忧情绪升温，或拖累远期原油消费增速。另一方面，地缘政治博弈仍在继续、OPEC存进一步减产预期，原油供应仍具有不确定性。截至9月30日，Brent和WTI油价分别达到87.96美元/桶和79.49美元/桶，较上周分别上涨2.10%和0.95%；就周均价而言，本周均价环比分别下降2.89%和下跌4.04%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为13.09%和5.69%。展望后市，在供给端未出现明显收缩前，需求端仍将主导油价，预计短期油价反弹高度有限；后续需重点关注OPEC+产量政策的调整以及伊核协议谈判进展。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在211元/吨，年初至今为386元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-164元/吨，年初至今为261元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心普遍回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有45个产品实现上涨，占比约25%；34%产品价格持平、41%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心高位回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，TDI、黄磷价差上涨本周价差涨幅居前的有炭黑价差（煤焦油）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、涤纶短纤价差（PTA）、DOP价差（邻二甲苯）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、丙烯价差（丙烷）、烷基化汽油价差（碳四）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力处在历史偏底部区域；但行业存在结构性行情，如TDI、黄磷等。受产能收缩以及开工率下滑影响，国内TDI产量同比大幅下降；欧洲装置大面积停车促使全球TDI货源重新分配，TDI出口存回升预期；在供应紧张支撑下，TDI价差预计仍将维持强势。 　　三季报前瞻：Q3价差走势分化，关注结构性机会Q3主要化工品价格普跌、价差表现分化。整体来看，Q3油价重心高位回落带动部分油头化工品价差低位修复，如航空煤油、化纤产业链等品种；部分产品价差跌幅居前主要系需求环比走弱所致。基于Q3主要化工品价格和价差表现，我们认为行业Q3业绩环比承压。 　　投资建议1）看好天然气供应不足冲击欧洲化学品供给下的TDI、MDI等行业表现，推荐万华化学（600309.SH）、沧州大化（600230.SH）等。2）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）。3）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、荣盛石化（002493.SZ）。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　放宽入境导致输入风险大增，对内陆欠发达地区尤为不利。本轮疫情病例数开始激增时间恰好就在入境隔离期限至“7+3”后，放宽入境隔离明显增大了疫情输入风险。尽管第九版防疫措施参考了部分大城市试点的经验，但是大城市的经验不适用于广大内陆小城市和农村。广大内陆欠发达地区的治理水平和财力都不足以执行精准防疫，一旦破防只能一刀切，徒增人民群众的怨气。对于绝大多数人民而言，最好的防疫措施便是减少境外疫情输入风险。应当重新评估放宽入境的效果，制定政策不应只考虑大城市那些国际化精英的利益，还要考虑广大内陆欠发达地区人民的利益。 　　种植牙服务费限价好于预期，医疗服务反弹或持续。最近，国家医保局于9月8日发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。本次通知规定种植牙医疗服务费限制区间原则上不超过4500元/颗，但部分发达地区允许上浮不超过20%。相比于之前宁波和蚌埠地方试点服务费两千元左右的价格，本次服务费限价远好于预期，医疗服务板块或进一步反弹。 　　本周市场表现点评： 　　本周医疗服务绝地反攻，高端医疗消费仍是最有希望引领反弹的主线。本周市场动荡，周五医疗服务上演的绝地反攻尤为亮眼。国内种植牙服务费限价好于预期，将直接提振医疗服务估值，医疗服务有望继续反弹。美国正在酝酿的生物制药供应链法案，将继续打压外需逻辑，这可能进一步引导资金流向内需逻辑。我们判断未来最有可能引领医药反弹的仍是内需为主的高端消费逻辑。 　　风险提示： 　　控费降价压力超预期的风险；集采价格降幅及推进速度超出预期的风险；市场风格反复摇摆的风险等

　　楚天科技(300358) 　　打造广阔战略纵深，拥抱国产替代春风。楚天科技是制药装备行业头部企业，基于历年高研发投入、产线矩阵不断丰富，叠加近年新冠疫苗生产设备的推广效应，公司部分产品理念、技术水平与品牌形象已接近国际领先水平，进口替代份额逐步提升，我们认为其凭借综合实力优势及平台化协同，有望整合行业分散格局，实现市占率的大幅提升。 　　1）生物工程产业链完善：目前公司不锈钢反应器、层析、超滤、一次性耗材、填料等生物工程前端布局已趋于完善，CGT等高端板块也有所规划，有望推动国产替代进程，提升公司整体盈利能力； 　　2）海外拓辟进展顺利：公司国际销售、服务队伍快速扩充，加速出海步伐，目前其产品已出口至40多个国家和地区，同时借助子公司Romaco集团销售渠道，其预计至2025年公司出口业务占比将提升至50%； 　　3）供应链管理持续强化：公司通过设立、吸并子公司，不断完善工艺水准，致力于实现全产业链的自主可控，彻底摆脱部分环节需依靠外协的不稳定局面； 　　4）产能建设如火如荼：目前公司在手订单充足，产能处于紧平衡状态，随着四期项目投产、五期项目规划落地在即，公司订单承接能力有望进一步扩大，业绩空间释放可期。 　　估值有望抬升，给予“推荐”评级。我们认为目前公司估值偏低，预测2022-2024年归母净利润为6.99/8.13/9.70亿元，对应EPS为1.22/1.41/1.69元，对应PE为14/12/10倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。

　　东富龙(300171) 　　事件：2022年上半年公司实现营收24.27亿元，同比增长34.11%；实现归母净利4.03亿元，同比增长18.33%；实现扣非归母净利3.71亿元，同比增长21.28%，实现EPS0.64元。其中，第二季度公司实现营收11.90亿元，同比增长8.83%；实现归母净利1.91亿元，同比下降16.81%；实现扣非归母净利1.73亿元，同比下降15.42%，实现EPS0.30元。 　　受上海疫情停工冲击，Q2业绩下滑。公司Q1收入同比增长72.67%，Q2收入同比增长8.83%；Q1扣非归母净利润同比增长95.78%，Q2扣非归母净利润同比下降15.42%。公司二季度业绩增速环比大幅下滑，主要是因为公司地处上海，受上海疫情停工影响明显。 　　单季度毛利率改善，上游成本压力或缓解。公司今年上半年利润增速低于收入增速，主要是由于同比毛利率下滑，财务费用率和研发费用率均有所上升。不过，公司Q2单季毛利率已回升至44.15%，环比Q1提升3.87pp。随着中国PPI继续下滑，公司上游原材料成本压力或持续缓解。 　　投资建议：短期疫情冲击不改公司长期发展前景。首先，公司所处的制药装备行业位于医药产业链上游，不承受政策压力，属于高端制造产业升级鼓励领域，且下游需求受个别领域波动影响小。其次，公司作为国内制药装备龙头之一，积极把握行业转型需求，大力扩充产能，市占率有望进一步上升。最后，行业驱动因素从政策周期转为下游药企转型换装需求，逐步体现出成长性，公司估值中枢有望提升。预测2022-2024年归母净利润为11.69/13.95/15.42亿元，对应EPS为1.84/2.20/2.43元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。

　　健之佳(605266) 　　核心观点： 　　事件：2022年上半年公司实现营收30.06亿元，同比增长26.34%；实现归母净利0.88亿元，同比下降28.16%；实现扣非归母净利0.92亿元，同比下降21.37%，实现EPS0.94元。2022年第二季度公司实现营收15.55亿元，同比增长28.33%；实现归母净利0.59亿元，同比增长1.53%；实现扣非归母净利0.57亿元，同比增长0.50%，实现EPS0.59元。 　　二季度实现扭亏，业绩增量有望释放。公司一季度受“一退两抗”药品下架等疫情因素影响较大，随着二季度公司所处区域疫情缓和，公司业务回归稳健，Q2净利率转负为正。我们认为，尽管短期内门店规模快速扩张导致的业绩压力仍在，但随着新店及次新店营收贡献释放、成熟门店稳健增长，公司业绩增量有望逐步显现。 　　西南四省稳步推进，全国布局步伐启动。截至2022年6月，公司门店数已达2,986家，2022年上半年新增门店239家，相对2021年末增长8.7%，其中重庆增速高达32.37%。目前公司在重庆和广西已实现盈利，有望强化和复制云南成功模式。报告期内公司发布公告，拟分阶段收购河北唐人，我们认为公司有望以进入环渤海地区市场为契机，打开加速向全国扩张的新格局。 　　商品结构持续改善，单季毛利率创新高。公司2022年上半年中西成药营收同比+32.24%，明显快于主营业务收入（26.13%），占公司零售终端收入70.16%，同比+3.24%，其中处方药销售+29.48%，非处方药销售+34.68%。此外，公司Q2单季度毛利达到38.32%，创下公司近年来最高水平，但由于公司门店大量扩张，营销活动较多等原因，其销售费用亦较高，Q2净利率水平仍较去年同期下降0.96%，为3.75%。 　　投资建议：我们看好公司成长潜力：一方面公司有望持续受益于行业集中度提升，另一方面公司正处于快速增长期前夜，虽然业绩短暂被疫情及门店扩张拖累，但随着新店成熟放量，门店扩张效果将逐步显现，业绩增速有望超预期，我们认为公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。预测2022-2024年归母净利润为3.24/4.19/5.31亿元，对应EPS为3.26/4.22/5.35元，对应PE为14/11/9倍。维持“推荐”评级