上海医药(601607) 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业总收入662.26亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%。 　　受益于诊疗复苏，工商业利润较快增长。公司2023Q1工业业务贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%；主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。受益于诊疗服务复苏，公司工业、商业利润增速均明显好转。 　　创新研发稳步推进，中药深挖品牌价值。公司工业板块创新药步入收获期，I001片针对高血压适应症的III期临床试验达到预期结果。I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。中药则是工业板块另一重点，上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌历史悠久。公司持续加强中药品种二次开发，开展循证研究，加强学术推广，深挖中药品牌价值。 　　全国最大的进口药品分销商，打造一站式管理服务。在医药分销板块，公司着力打造创新医药服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023年一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。 　　投资建议：公司工业以创新药和中药为两大抓手，重点品种保持较快增长；商业受益于诊疗复苏，增速明显回升。我们看好公司国企深化改革的潜力，预测2023-2025年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58亿元，同比增长15.33%、12.85%、11.59%，对应EPS为1.75/1.98/2.21元，对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04亿元（+16.94%），扣非净利润1.83亿元（+11.69%），EPS1.70元。经营性现金流2.02亿元（+46.51%）。2023年Q1实现营业收入1.37亿元（+19.79%）,归母净利润0.45亿元（-15.8%），扣非净利润0.45亿元（-17.63%）。 　　公司常规业务增长强劲，产品体系进一步完善：2022年公司实现营收4.74亿元（+23.23%）。重组蛋白实现收入3.94亿元（+20.99%），营收占比83.04%；检测服务实现收入0.15亿元（+31.11%），营收占比3.13%；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58亿元（+45.29%），营收占比12.18%；其他业务收入实现营收785万元（-5.12%）营收占比1.65%。2023Q1公司在疫情扰动下营收依旧保持强劲增长，营业收入实现1.37亿元（+19.79%），归母净利润0.45亿元（-15.8%），利润下滑主要因为随着疫情好转，公司新冠业务相比去年同期有所下降，而新冠业务利润较高。2023Q1新冠业务实现收入1,752万元（-27.30%）。2022年公司有3,200多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021年提升300多种。其中重组蛋白从2021年2,200多种增加至2,800种。我们认为，未来公司对产品体系进行持续的升级与完善，满足更大范围的客户需求。 　　研发端持续高投入，海外布局积极推进：公司围绕生物医药的研发和生产，持续加大研发投入，扩充研发团队，提升公司的研发创新能力。2022年，公司投入研发费用1.14亿元，同比增长91.17%，公司及子公司拥有研发人员189人，同比增长54.92%。公司在美国设立研发中心，方便与国际药企和研究机构沟通和交流。公司海外拓展方面取得积极进展。2022年公司海外收入实现2.95亿元（+31.26%），毛利率91.85%，占比营收62.09%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司。2022年度公司境外非新冠业务收入同比增长近50%。我们预计未来公司将持续积极开拓海外市场，带来新的业绩增长动力。 　　未来公司将强化研发、生产和销售，提升整体竞争力：研发人才端，公司积极储配高端研发人才，加强人才培养建设体系，搭建人才梯队。生产端，公司继续优化生产工艺、升级现有技术平台、加强成本控制、提升盈利能力。销售端继续拓宽现有销售渠道，扩大销售规模，强化销售体系，提升公司综合竞争实力。 　　投资建议：公司是一家领先的专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，前期增长良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为568.54/743.15/965.40亿元，归母净利润为228.73/301.90/398.18亿元，同比增长12.27%/31.99%/31.89%，EPS分别为2.86/3.77/4.98元，对应2023-2025年PE为35/27/20倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新产品开发的风险，市场竞争加剧的风险、内控风险

　　海尔生物(688139) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入6.87亿元（+21.87%），归母净利润1.38亿元（+21.15%），扣非净利润1.25亿元（+23.1%），经营性现金流1.06亿元（+8.78%）。 　　生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；生命科学板块增幅19.02%，医疗创新板块增幅24.89%；物联网方案业务同比增长23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 　　新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 　　海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长31.19%。截至报告期末，海外突破800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS为2.36/3.08/3.93元，对应PE为28/21/17倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　欧林生物(688319) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。公司2022年实现营业总收入5.47亿元（+12.38%），归母净利润2657.71万元（-75.38%），扣非归母净利润72.07万元（-99.25%）。其中，2022Q4实现营业总收入1.77亿元（-12.69%），归母净利润-1359.95万元（-144.90%），扣非归母净利润-3425.45万元（-220.54%）。2023Q1公司实现营业总收入6687.11万元（+24.91%），归母净利润385.36万元（+156.63%），扣非归母净利润293.90万元（+142.83%）。 　　破伤风疫苗推广顺利，AC-Hib三联苗将于近期上市。2022年公司对吸附破伤风疫苗产品持续推广宣传，吸附破伤风疫苗销售收入4.38亿元，同比增长11.46%。AC-Hib联合疫苗向药监局提交的生产注册上市许可申请已被受理，已做好申报生产的准备工作。AC-Hib三联苗曾是智飞生物销售的十亿级重磅品种，不过智飞的三联苗已经停产，公司的三联苗若上市将是国内独家品种，有望迅速放量。 　　持续加大研发投入，金葡菌疫苗进入临床Ⅲ期。公司2022年研发费用高达1.22亿元，持续加大研发投入导致净利润下滑。2022年重组金葡菌疫苗进入临床试验Ⅲ期，使得资本化研发投入同比大幅增加。公司持续推进A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等多个临床前在研项目进度，并扩大了研发队伍、新增搭建病毒疫苗技术平台，使得费用化研发投入同比增加116.45%。 　　投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为129/57/35倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入154.76亿（+29.58%），归母净利润27.53亿（+24.02%），扣非净利润27.05亿（+23.58%），EPS5.89元，经营性现金流19.48亿（-6.71%）。公司2023年一季度实现营业收入21.18亿元（-50.19%），归母净利润11.50亿（-82.40%），扣非净利润1.41亿（-83.20%），经营性现金流2.20亿元（+143.47%）。 　　医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022年公司医学检验服务实现收入145.2亿元（+28.54%），占比93.88%（-0.76pct），毛利率为42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023年Q1扣除新冠业务后常规医学检验服务收入19.91亿元（+19.52%），增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至2022年，公司拥有医学实验室48家，合作共建实验室740家，检测技术79项，可提供检验项目3,600项，累计服务医疗机构2.3w+，三级医院常规收入占比提升至38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。 　　数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善IT基础环境，推动PaaS中台建设，保障安全合规运营。2022年公司期间费用率20.20%（-3.68pct），其中销售费用率9.76%（-2.26pct），管理费用率6.43%（-1.00pct），研发费用率4.09%（-0.25pct）；2023年一季度期间费用率为23.76%（环比-0.21pct），其中销售费用率11.03%（环比-0.51pct），管理费用率6.54%（环比-0.79pct），研发费用率6.22%（环比+0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。 　　应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至2022末，公司应收账款余额74.24亿元，坏账准备计提3.99亿元（计提比例5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达89.58%，表明公司过往回款进展顺利。2023年Q1应收账款账面价值65.89亿元（环比-6.2pct），信用减值损失计提1.48亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司2023Q2起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.84/17.79/22.74亿元，同比-49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS分别为2.96/3.81/4.87元，当前股价对应2023-2025年PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

　　天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入42.61亿元（+3.63%），归母净利润8.81亿元（+15.92%），扣非归母净利润8.54亿元（+12.93%）。其中，2022Q4实现营业总收入13.49亿元（+4.20%），归母净利润2.80亿元（+38.74%），扣非归母净利润2.71亿元（+32.60%）。2023Q1公司实现营业总收入12.92亿元（+83.30%），归母净利润2.62亿元（+109.23%），扣非归母净利润2.53亿元（+118.19%）。 　　保持行业领先地位，筹备浆站数量充足。2022年，公司依托央企平台优势，新设22家浆站。截至2022年底，公司在营浆站已达70家，筹建中浆站32家。2022年公司采浆量2035吨，同比增长达11%，占行业总采浆量达20%。公司浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。 　　扩产项目陆续落地，奠定长期增长基础。公司永安厂区已于2022年8月开始投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 　　行业景气度短期受益于静丙火爆，长期受益于诊疗恢复。由于1月疫情期间静丙缺口较大，2-3月依然处于补库存状态，公司2023Q1业绩高增长。此外，受益于医疗服务复苏，和手术量密切相关的白蛋白有望恢复高增长。2023Q1公司实现净利润2.62亿，23Q1相较21Q1增长72.4%，两年Q1复合增长31.3%。 　　投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四五期间浆站扩张最大受益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2023-2025年归母净利润分别为10.78/13.15/15.27亿元，同比增长22.34%、21.98%和16.11%，对应EPS为0.65/0.80/0.93元，对应PE为41/33/29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　康泰生物(300601) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。公司2022年实现营业总收入31.57亿元（-13.55%），归母净利润-1.33亿元（-110.50%），扣非归母净利润-1.83亿元（-115.35%）。其中，2022Q4实现营业总收入5.92亿元（-53.54%），归母净利润-3.36亿元（-247.85%），扣非归母净利润-3.26（-262.24%）。2023Q1公司实现营业总收入7.48亿元（-14.12%），归母净利润2.05亿元（-24.90%），扣非归母净利润1.90亿元（-23.60%）。 　　新冠资产减值拖累业绩，常规疫苗增长靓丽。公司2022年对新冠疫苗资产计提减值8.96亿元，还原后利润可高达7.63亿元，高于2019和2020年水平。公司2022年常规疫苗实现销售收入29.46亿元，同比增长85.39%；其中，四联苗收入同比增长54.18%，乙肝疫苗收入同比增长26.34%，新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司2022Q4常规疫苗收入约5.63亿元，单季同比增长约68.95%；2023Q1常规疫苗收入7.48亿元，同比增长3.42%。2023Q1疫苗销售或受疫情过峰影响，随着疫苗接种秩序逐渐恢复正常，常规疫苗销售有望恢复正常增长。 　　推进二类疫苗出海有望贡献新增长点。公司加大海外市场开拓力度，2022年以来，公司推进了23价肺炎疫苗在菲律宾和巴基斯坦的出海工作以及13价肺炎疫苗在菲律宾、印尼、巴基斯坦的出海工作。2023年以来，公司与合作方推动康泰生物疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化。由于国内新生儿数量承压，开辟出生率较高的发展中国家市场有望为面向婴幼儿的疫苗提供新的增长动力。 　　投资建议：公司具有多款重磅二类疫苗品种，研发储备丰富，长期成长空间大。我们预测2023-2025年归母净利润分别为10.84/15.23/18.56亿元，同比增长916.97%、40.50%、21.86%，对应EPS为0.97/1.36/1.66元，对应PE为31/22/18倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

　　百洋医药(301015) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入75.10亿元（+6.50%），归母净利润5.02亿元（+19.08%），扣非归母净利润5.03亿元（+21.60%）。其中，2022Q4实现营业总收入19.90亿元（+9.58%），归母净利润1.58亿元（+39.85%），扣非归母净利润1.35亿元（+19.97%）。2023Q1公司实现营业总收入16.86亿元（-9.35%），归母净利润1.22亿元（+39.78%），扣非归母净利润1.26亿元（+32.10%）。 　　核心业务稳健增长，剥离分销优化结构。公司核心业务品牌运营业务2022年实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%；2022Q4实现业务收入约10.55亿元，同比增长35.89%；2023Q1实现业务收入9.17亿元，同比增长10.97%。批发配送业务2022年实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%；2023Q1实现营业收入6.77亿元，同比下降27.56%。公司剥离北京分销业务，出售北京万维，经营性现金流大幅改善。2023Q1公司经营性现金流净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 　　持续拓展合作品牌，海露和安斯泰来增长亮眼。2022年，公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等。公司代理品牌迪巧系列收入16.28亿元（+18.16%），泌特系列收入3.29亿元（+6.00%），海露系列收入4.27亿元（+43.09%），安斯泰来系列收入4.14亿元（还原两票制+31.19%），罗氏制药的肿瘤创新药产品收入1.41亿元（+92.65%），罗盖全收入1.10亿。 　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025年归母净利润为6.43/8.10/10.12亿元，对应EPS为1.23/1.54/1.93元，对应PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　安图生物(603658） 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入44.42亿（+17.94%），归母净利润11.67亿（+19.90%），扣非净利润11.2亿（+17.03%），EPS1.99元，经营性现金流15.58亿（+6.65%）。公司2023年一季度实现收入10.36亿元（+0.52%），归母净利润2.42亿（+0.78%），扣非净利润2.36亿（+1.61%），经营性现金流2.04亿元（+11.95%），略低于此前预期。 　　经营情况整体保持稳健，看好Q2起逐步回暖。2022年公司仪器类营收7.2亿元（+32.2%），毛利率36.72%（+1.31pct），占比16.2%（+1.74pct）。产量（不含外购）3,057台(+4.51%)，销量2,087台(-3.29%)，产销率68.27%（-5.5pct）。截至2022年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6,500+，三级医院1,900+（占全国三级医院总量58.7%）。2022年试剂类营收35.3亿元（+15.9%），毛利率66.58%（+0.64pct），占比79.47%（-1.41pct），各项检验菜单持续丰富，解决方案愈发完善。23Q1业绩低于预期，我们认为主要是新冠业务回落所致，随着不利因素逐步出清，看好23Q2起核心业务恢复高速增长。 　　发光业务保持稳定增长，分子短期下滑、长期依然向好。2022年公司免疫诊断营收20.06亿元（+11.1%），占比45.17%，毛利率78.49%（+0.44pct），销量增长8.96%。我们预计2022年发光装机1,000+，装机存量7,000+，随着600速高速机及流水线上市，我们对2023年装机情况较为乐观，或有望突破1,200台；2022年分子诊断营收0.83亿元（+303.18%），占比1.88%，毛利率20.48%（-21.51pct），销量增长266.39%，我们认为分子诊断是检验行业未来主要趋势之一，新冠波动式影响消退后，公司分子诊断板块有望逐步开始贡献较大业绩增量；此外2022年生化检测营收2.07亿元，占比4.69%，毛利率为58.76%（+1.39pct），销量同比增长20.51%；微生物检测营收2.73亿元（+4.68%），占比6.14%，毛利率为45.08%（+2.97pct），试剂销量增长5.44%。 　　持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2022年公司研发投入为5.72亿元（+18.2%），研发费用率12.80%（+0.03pct），投入力度进一步加大。2022年公司高速发光仪AutolumoA6000及自研流水线X-1上市，推出可检测11项病原体的呼吸道病原体核酸检测解决方案，此外还有三重四极杆、NGS测序平台等尖端产品在研。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/17.74/22.19亿元，同比增长21.37%/25.22%/25.05%，EPS分别为2.42/3.03/3.78元，当前股价对应2023-2025年PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

　　海泰新光(688677) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现收入4.77亿元（+53.97%），归母净利润1.83亿元（+55.07%），扣非净利润1.69亿元（+79.44%），经营性现金流1.04亿（+0.36%）。2023年Q1实现营业收入1.48亿元（+58.76%）；归母净利润0.48亿元（+35.40%）；扣非净利润0.46亿元（+38.45%），2023年Q1增长超我们预期。 　　医用内窥镜业务业绩增长亮眼，多款内窥镜产品实现产品注册与量产：2022年公司医用内窥镜器械收入3.66亿元（+60.78%），占主营业务76.90%，增速较高，毛利率为70.18%（较2021年增加1.48个百分点），主要因为汇率、新产品推出、产能释放和生产成本综合因素影响。公司在医用内窥镜研发方面也取得了巨大的进展:1)针对美国的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产；2）针对美国的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计2023年下半年实现量产；3）针对国内的多款内窥镜完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜于2023年4月取得注册证；4）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品内注册；5）公司第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计在2023年完成产品注册和迭代。未来公司将加速开发医用内窥镜产品系列，并拓展现有产品线，从腹腔镜产品拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和3D腹腔镜，科室的范围也将由普外科覆盖到到妇科、泌尿科、骨科等科室。整机方面，除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克紧密协作，快速扩大销售量。 　　公司光学产品业绩持续发力，未来有望继续高速增长：公司光学产品收入1.10亿元（+34.28%），占主营业务23.10%。光学业务毛利率为45.34%（较2021年减少3.64个百分点），毛利下降主要源自于产品结构影响。公司多款激光镜头成功投放市场，开发多品种产品，持续扩大对应市场和业务。公司将持续在光学领域进一步拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务；口腔领域也计划设计开发高分辨率的牙科内视镜产品，实现牙齿及口腔内情况的可视化。 　　公司将加速前沿应用产品开发，并进一步拓宽营销网络：除了已有产品品类，公司也会针对临床痛点布局前沿应用的产品，包括3D内窥镜摄像系统和3D腹腔镜的相关技术研究和产品开发。营销网络方面，公司将在各区域中心城市布局更多营销网点，并配套建设展示培训中心，持续进行信息系统的升级和完善，为公司开展经营提供支持，目前整机系统山东区域已建成7个营销网络中心。此外，公司与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，优势互补。 　　2023Q1业绩表现优秀，公司持续深化国内外ODM业务。Q1公司2023年Q1业绩持续高增长，净利润和扣非净利润分别增长49.7%和53.8%（扣除股权支付影响），和公司营业增速相当。2023年公司加大了新技术研发投入，Q1研发费达到1,714万元比2022年一季度增长61%。公司将持续深化ODM业务，同时加大国内自主品牌产品的市场推广和销售。 　　投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端。医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025年营业收入为6.47/8.33/10.59亿元，归母净利润为2.42/3.21/4.22亿元，同比增长32.67%/32.66%/31.59%，EPS分别为2.78/3.69/4.86元，当前股价对应2023-2025年PE为38/29/22倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。