2024Q2医药行业重仓持仓占比降至历史低位。2024Q2公募基金重仓股医药生物行业持仓占比环比下降，并降至历史低位水平。截至2024Q2公募基金医药生物行业重仓持仓总市值为2,589.34亿元，持仓占比为10.04%，较2024Q1下降1.05pct，在31个SW一级行业中排名第3，与2024Q1保持持平。从医药行业持仓结构来看，医药行业子板块中，医疗器械及中药持仓占比环比提升。持仓总市值前30名的股票中，部分头部医药股票重仓基金数量环比明显下降，迈瑞医疗等医疗器械股票重仓基金数量有所提升。 　　DRG/DIP支付2.0版本发布，医疗支付端改革持续推进。2024年7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，主要包括“新版分组落地执行，规范各地分组”、“提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力”、“加强改革协同，做到公开透明”三部分内容，要求原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的应在2024年12月31日前完成切换准备工作。 　　医保基金整体运行平稳，口径调整致数据波动。国家医保局发布《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》，公报体现2023年基本医疗保险运行安全稳健、生育保险制度保障功能持续发挥、医疗救助托底功能持续增强、“三医”协同发展和治理成效显著、异地就医就诊人次持续增加、医保基金监管更加有力、长期护理保险试点稳步推进。2023年基本医疗保险统筹基金总收入达到2.7亿元，总支出2.2万亿元，统筹基金当期结余5,000亿元，累计结余3.4万亿元。职工医保统筹基金累计结余2.6万亿元；居民医保统筹基金累计结余7,600多亿元，仍处于紧平衡状态；2024年1-5月，医保基金收入11,606.17亿元（-15.34%）；医保基金支出9,328.19亿元（-9.54%）。较大的降幅主要由口径调整所导致（仅公布基本医疗保险统筹基金的收入和支出数据，而不再包括个人账户的收入和支出）。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年7月31日，医药行业一年滚动市盈率为26.78倍，沪深300为11.70倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为128.87%，历史均值为168.91%，当前值较2005年以来的平均值低40.04个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年7月31日，SW医药生物指数下跌20.91%，沪深300上涨0.32%，医药板块相对沪深300收益低21.23个百分点。 　　投资建议：基于基本面行业增速24Q3开始回升、政策面创新药支持政策落地、估值端美联储降息预期，考虑到2023Q3行业合规整顿开启，24Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升，我们认为医药行业有机会继续保持反弹行情，结构性机会较多，看好创新药及器械、创新药产业链、ICL及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　德源药业(832735) 　　摘要： 　　德源药业系成熟的医药制造企业，专注于慢性病为代表的内分泌药物领域：公司专注于内分泌治疗药物研发、生产、销售的医药制造企业。截至2023年末，公司拥有化学药品注册批件20个，原料药注册批件2个，另有8个原料药批准在上市制剂中使用。公司在售产品12个，涉及糖尿病、高血压、周围神经病变、膀胱过度活动症等治疗领域。经过多年发展，公司与国内大型医药商业公司建立了较稳定的合作关系，产品依托遍布全国的销售网络，销往全国各地的医院、药店、诊所、卫生站等医疗服务终端。 　　产品聚焦高毛利的糖尿病和高血压等慢性病药物，业绩稳健增长：公司主要产品按照治疗领域可以分为糖尿病类、高血压类、周围神经类、罕见病类、泌尿系统类。糖尿病类收入占比最大，2023年实现营业收入4.99亿元，占比70.41%，产品复瑞彤销量保持较好增长，依帕司他片、阿卡波糖片及新获批上市产品卡格列净片和恩格列净片共同推动了该板块的增长；高血压类的拳头产品坎地氢噻片2022年11月全国首家通过一致性评价，效果良好获市场普遍认可，展现出良好的市场潜力，该类产品2023年实现营业收入2.05亿元，占比28.94%，同比增长49.62%，近三年年均复合增长率达到59.51%。 　　产品销售结构优化，毛利有所提升：近年因部分原辅料采购价格的降低，以及产品销售结构的优化，共同带动了了公司盈利水平的提升。公司2021-2023年的销售毛利率分别为78.21%、80.07%和81.87%；销售净利率分别为15.16%、18.99%和19.46%。2024年第一季度，公司毛利率为83.21%，同比增长1.28个百分点；净利率为16.90%，同比减少0.58个百分点。 　　仿制药与创新药双轮驱动，未来有望成长为慢性病领域领先企业：我国持续加速推进仿制药一致性评价工作，在此背景下，市场份额将会被优先通过一致性评价的产品逐渐占领，行业集中度将进一步提升，产品质量也将进一步提高。公司持续加大研发投入，继续深耕仿制药市场，并稳步有序推进与中国药科大学、上海药物所、药明康德的创新药合作，有望将公司打造成国内慢性病领域领先的制药企业。 　　投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为7.98亿元、8.81亿元、9.60亿元，同比分别增长12.56%、10.39%、8.92%，归母净利润分别为1.81亿元、2.23亿元、2.64亿元，同比分别为31.27%、23.22%、18.33%，EPS分别为2.31元/股、2.85元/股、3.38元/股，对应当前股价的PE分别为9.55倍、7.75倍、6.55倍。我们认为，公司PE处于较低水平，成长性良好，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 　　风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。

　　核心观点 　　大输液行业再认知，产品升级推动行业新发展。大输液应用广泛，在临床上具有重要地位。随着2012年“限抗令”的颁布，行业不断规范化和集中化在2013年后市场规模减少，目前产销量维持在100亿瓶/袋左右。从历史数据来看，大输液销售量与国内医疗机构诊疗人次数变化高度趋同，公共卫生事件后国内逐步恢复正常，未来随着老龄化进程将保持稳定增长。产品结构上，国内输液正在从传统的玻瓶和塑瓶向非PVC软袋、直立式软袋过渡，相较软袋 　　输液产品在美国90%、欧洲70%、日本60%的占比，国内2022年软袋占比约45%，软塑化程度仍有较大提升空间；另一方面，随着包装技术的进步和临未应用的广泛需求，新型包装形式-液液双室袋及三腔袋、粉液双室袋接连问世，推动输液产品的持续升级换代，日前占比不到1%，有极大提升空间。输液包装和应用领域升级带来行业新增长，提升利润率。大输液招标降价早于制剂产品，集采对于大输液存量产品影响有限，未来大输液将重回需求拉动、包装和应用升级推动的长期市场增长逻辑。1）包装升级：软袋类产品毛利率明显高于传统包装类产品，软袋类产品毛利率约65%，玻璃瓶和塑瓶毛利率约50%，随着非PVC软袋和直立式软袋产品占比的不断提高，大输液产品毛利率有望进一步提升。2）应用领域升级：目前国内输液产品60%-70%集中在普通输液领域，高端产品产量较小，而营养性输液和治疗性输液产品毛利率高于普通输液。随着产品结构优化，高毛利、高附加值的营养型和治疗型输液占比逐步提升，有望推动大输液整体市场规模和毛利率提升。 　　竞争格局稳定，龙头将充分受益产品升级红利。2023年按销售收入和销量计算，科伦药业为行业绝对龙头，占据约40%份额，石四药、华润双鹤、辰欣药业作为第二梯队合计约40%的市场份额。产品升级方面，科伦在粉液双室袋和肠外营养三腔袋布局领先，双鹤采用先进的BFS技术保持产品优势。 　　投资建议：大输液产品结构升级带来市场规模和利润率提升，随着包装替代持续进行以及高端输液产品不断放量，行业龙头预期将有较好的业绩表现，我们推荐科伦药业，同时建议关注石四药、华润双鹤、辰欣药业等。 　　风险提示：市场需求恢复和增长不及预期的风险：包装替代和升级进程不及预期的风险：产品面临集采降价的风险。

　　摘要： 　　聚焦体制改革，创新才有未来。我们梳理了报告提出的医疗卫生相关内容，总体聚焦在医保、医疗卫生体制、医药创新三大方向。医保方面，报告强调促进医疗、医保、医药协同发展和治理，关注医保筹资和监管、省级统筹、支付方式改革、保险等方向。医疗卫生体制方面，强调优质医疗资源扩容下沉、健全公共卫生体系等举措，深化以公益性为导向的公立医院改革，同时对儿童和老年人予以特别关注。医药创新方面，发展新质生产力体制机制，鼓励和规范投资，支持创新药和医疗器械发展，完善中医药传承创新发展。 　　医保改革惠民实效，医保事业迈入新征程。全国基本医疗保险基金运行稳健，覆盖面持续提升。截至2023年底，我国基本医疗保险参保人数为13.34亿人，，参保覆盖面稳定在95%以上。医保基金持续助力生育保险降低生育成本，健全人口发展支持体系，助力乡村振兴、在发展中保障和改善民生。自2018年国家医保局成立以来，已连续6年开展医保药品目录动态调整工作，累计将744种药品新增纳入医保目录范围，主要覆盖肿瘤、抗感染、糖尿病、精神病、风湿免疫、罕见病等多个疾病领域。 　　卫生体制改革持续推进，分级诊疗及DRG支付是重要抓手。分级诊疗体系建设是深化医疗卫生体制改革的重要内容，核心目标是优化医疗资源配置。国家卫健委于2023年12月30日发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》提出，“到2024年6月底前全面推开紧密型县域医共体建设，到2025年底取得明显进展，到2027年底基本实现全覆盖”。2021年国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》明确提出，到2024年底全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作DRG改革推行在患者支付、医疗控费、分级诊疗、绩效评价等多层面具有重要意义，并在成本和效率方面对医院及医生提出更高要求。 　　政策支持创新发展，创新药械与品牌中药是行业未来机遇。三中全会报告中提出要健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制，同时在新质生产力、战略性产业等多个环节提到生物医药创新发展。2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出：要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策。基于过去多年创新药投资积累，近年来创新药及中药创新研发快速崛起。 　　深化医改工作将对国内生物医药产业供给侧和需求侧带来重大影响，关注基层医疗、新质生产力、创新药械发展。1）创新药产业链静待投融资恢复，关注下半年行业景气度。2）原料药具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类。3）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道。4）政策鼓励医疗技术创新，高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口。5）具有产品壁垒的生物制品：需求稳步提升的血制品、管线不断丰富的疫苗。6）长期坚定看好中药高质量发展大逻辑，中药品牌价值逐步兑现。 　　风险提示 　　1.宏观经济增速放缓使得医疗卫生支出增速下降的风险 　　2.医保收入增长慢于支出，使得医保基金不再结余的风险 　　3.集采力度加大，药品及器械价格进一步下跌的风险 　　4.创新药及创新器械研发不及预期的风险

　　核心观点筑牢产业根基，践行时代新使命。一方面，石化化工行业是国民经济支柱产业，经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广，关乎产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、民生福祉改善。另一方面，石化化工行业在资本市场占据重要地位，截至2024年7月22日，我国石油和化工行业上市公司数量、总市值占全部A股的比例分别为9.8%、9.7%。较十八届全会，本次全会提出“低碳”、“农产品价格保持在合理水平”、“战略性矿产资源”、“提升开放能力”等新主题，应重点把握相关机遇，筑牢产业根基，践行新使命。低碳化进程持续推进，废塑料裂解前景广阔。塑料污染是全球第二大环境焦点问题，强化塑料污染治理是推进绿色低碳发展的必然选择。废塑料裂解技术可以使废塑料成为油气资源的绿色替代品，减少资源品消耗，是一种无害、经济且高效的废塑料处理方式，有望成为提升废塑料回收率、降低碳排放的重要突破口。低碳化进程持续推进，看好废塑料裂解蓝海市场。化肥保供稳价基调明确，助农节本增收。农民是农业生产的主力军，为夯实国家粮食安全根基，本次全会提出加快健全种粮农民收益保障机制。化肥供应货足价稳，对于维护农民利益、保障粮食稳产增产至关重要。在保供稳价政策持续发力、化肥行业充分竞争、资源型原材料供应收紧趋势下，长期看好具备产能规模优势、技术研发优势以及产业链一体化优势的化肥龙头生产企业。提高对外开放能力，头部胎企扬帆出海。轮胎消费具有刚性，市场空间广阔。本次全会提出，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力。近些年，我国轮胎行业依托国内智能化工厂建设及生产经验，加速海外产能布局，不断提升在国际贸易中的竞争力。国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额。看好国内轮胎龙头企业扬帆出海，通过全球化产能扩张带来的成长性。投资建议：主线一，扎实推进绿色低碳发展，把握废塑料裂解蓝海机遇，建议关注惠城环保等。主线二，化肥保供稳价政策基调明确，为助农事业添砖加瓦，建议关注云天化、华鲁恒升、亚钾国际等。主线三，在扩大国际合作中提升开放能力，关注轮胎行业出海机会，推荐赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　天坛生物(600161) 　　核心观点： 　　事件：2024.7.12公司发布2024年半年度业绩快报，公司2024年上半年营业总收入为28.41亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28%；扣非归母净利润7.24亿元，同比增长29%。 　　Q2营收和利润增长均超预期。24Q2公司营收16.19亿元，同比增长16%；归母净利润4.09亿元，同比增长34%，归母净利率25%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长34%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。 　　浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，采浆量2415吨，同比增长19%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。 　　新品上市增厚业绩，在研管线丰富。2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可，产品矩阵进一步丰富，2024年为公司带来新的业绩增量。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。 　　公司公布2024年经营目标，彰显发展信心。2024年财务预算报告显示，天坛生物2024年经营目标预计收入61.26亿元，同比增速18%，净利润17.91亿元，同比增速19%。按照天坛生物持股成都蓉生74%股份计算，预计2024年天坛生物归母净利润约13.3亿元。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家，预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为35/30/26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　核心观点 　　国产GLP-1亮相2024ADA，临床数据良好。2024年6月21日-24日，第84届美国糖尿病协会（ADA）大会于美国奥兰多举行，会议探讨了减重及糖尿病药物的创新研究，多家国内医药企业在此次大会上亮相，并披露GLP-1相关产品的核心数据。GLP-1双靶点协同是今年大会的关注焦点，其中信达生物的GLP-1/GCG双靶激动剂玛仕度肽披露减重Ⅲ期临床数据，疗效非劣于司美格鲁肽和替尔泊肽；恒瑞医药、翰森制药、博瑞医药三家公司均布局GLP-1/GIP双靶点减重，竞争趋于激烈；甘李药业的单靶点GLP-1GZR18探索每周给药及每两周给药频次，延长给药间隔提高患者依从性，实现差异化创新设计。 　　GLP-1减重领域市场规模进一步扩大。2023年7月，华东医药的利拉鲁肽类似药获批减重适应症，成为首个在国内上市的GLP-1减重药；海外销售放量的司美格鲁肽于2024年6月获批上市，替尔泊肽已提交上市申请；全球首款GLP-1/GCG双靶激动剂玛仕度肽的上市申请于2024年2月获NMPA受理，预计2025年上半年获批。其余多款药物处于Ⅱ/Ⅲ期关键性临床阶段，未来将迎来密集的数据读出，中国GLP-1减重药市场规模进一步扩大。 　　GLP-1治疗糖尿病渗透率仍有提升空间。中国糖尿病药物市场结构与海外存在较大差异，2020年国内市场中胰岛素及类似物、双胍类和α-糖苷酶抑制剂三类传统降糖药占比超过70%，而在海外GLP-1激动剂、DDP-4抑制剂和SGLT-2抑制剂三类新型降糖药占据超过一半的市场。2024年上半年，针对Ⅱ型糖尿病的司美格鲁肽口服片剂和替尔泊肽GLP-1/GIP双靶点激动剂相继获NMPA批准上市，进一步扩充GLP-1在降糖领域的市场份额，未来随着越来越多在研管线上市兑现，GLP-1在中国糖尿病治疗的渗透率将持续提升。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年7月5日，医药行业一年滚动市盈率为25.82倍，沪深300为11.92倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为116.63%，历史均值为168.99%，当前值较2005年以来的平均值低52.35个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：随着司美格鲁肽、替尔泊肽上市后的商业化放量，全球GLP-1药物的市场规模迅速增长，多家企业争相布局GLP-1减重领域，同时降糖领域GLP-1治疗渗透率仍有进一步提升空间，我们推荐关注国产GLP-1相关标的：信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、甘李药业、华东医药等。 　　风险提示：临床进度或数据不及预期的风险；销售格局恶化导致价格下降的风险；销售放量不及预期的风险；监管收紧的风险等。

　　心脉医疗(688016) 　　核心观点： 　　事件：1）公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024H1实现营收7.77~8.08亿元（+25%~30%），归母净利润3.91~4.19亿元（+40%~50%）;2）公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.（简称OMD）股权的公告，拟使用自有资金6,500万美元受让OMD公司72.37%股权。 　　新品入院顺利促进稳定增长，海外市场布局加速推进。2024年1-6月公司整体销量实现较好增长，带动公司净利润快速增长，主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos？直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus？分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快。此外，公司持续开发地市级、县级医院市场，积极推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，新品上市前临床试验有序展开。 　　拟全资持有Lombard，形成全球差异化竞争力。Lombard为OMD下属全资子公司（英国及德国公司），其具备满足CE、FDA及日本PMDA要求的覆盖产品研发、生产和销售的质量管理体系，拥有完善的组织架构和团队。此次受让并全资持有OMD及其旗下Lombard，有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能，并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力：一方面，Lombard业务具备多年技术积累，已形成丰富且具较强竞争力的产品管线，在欧美及日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，产品覆盖23个国家；另一方面，Lombard具备先进的制造工艺技术（如自动编制、自动缝合、自动抛光等），能赋能并显著提升公司产品性能及生产效率，有望在心脉在研产品中逐步延伸应用。 　　海外子公司经营持续向好，有望深度协同贡献业绩增量。据公司公告，近年OMD经营业绩持续改善，营业收入保持增长，2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄（2024Q1仅微亏），并预计于2024年度实现扭亏为盈。同时，心脉医疗拟通过此次收购建立欧洲市场业务平台，搭建多个境外业务中心实现市场的深度覆盖，进而深化推进国际化战略。据公司公告，欧洲主动脉瓣覆膜支架市场规模将于2029年达到8.24亿元（占全球22.8%，仅次于美国），同时公司有望在未来5年将在欧洲市场的市占率逐步从2022年的不足2%（按手术量）提升至10%以上。 　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为5.41/7.30/9.82元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　核心观点 　　行业回顾：下游需求偏弱，化工行业盈利筑底2024年以来，由于下游需求偏弱，化工行业景气承压，指数走势跑输沪深300。截至6月21日，基础化工、石油化工分别累计下跌10.5%、2.2%，跑输沪深300指数13.8、5.5pcts。从归母净利润来看，24Q1基础化工、石油化工同比分别下降11.1%、增长2.6%。从毛利率来看，23Q2以来基础化工温和复苏，但仍处在历史底部；石油化工则处在历史底部偏上区域。我们认为，当前化工行业已基本完成筑底。 　　行业展望：内外需修复逐步开启，把握行业结构性机会24H2油价重心或延续中高位运行，成本端不再是左右行业盈利的关键；在内外需修复共振、主动补库存行情下，24H2我国化工品整体需求有望逐步上行。考虑到全球经济弱复苏以及国内部分化工品仍面临产能过剩或产能扩张压力，我们认为，24H2行业景气难言明显好转，更看好结构性机会，建议重点布局成长属性标的。 　　依托比较优势持续扩张，规模增量赋能成长1）中高油价下，乙烷、煤路线成本比较优势突出，看好相关企业规划项目逐步投产带来的业绩增量，推荐宝丰能源、卫星化学等。2)轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。 　　资源型企业持续放量，量能驱动业绩弹性1)境外找钾持续推进，看好钾盐资源储备优势标的，推荐亚钾国际。2)政策驱动保供，看好煤炭放量弹性标的，推荐广汇能源。3）磷矿石供需结构中短期内趋紧，产能加速释放企业有望获益，推荐芭田股份、川恒股份等。4)全球钛矿供应短缺，一体化龙头企业竞争力强，推荐龙佰集团。 　　自主技术驱动发展机遇，未来高成长可期1)高性能PI薄膜海外高度垄断，国产替代进程正提速，推荐瑞华泰。2）成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代，推荐呈和科技。3）低碳化进程持续推进，看好废塑料裂解蓝海市场，推荐惠城环保。 　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　行业回顾：医药估值逼近历史低位，中长期投资价值突出。年初至今，医药板块表现较弱，整体呈震荡下行趋势，生物医药指数下跌24.29%；经济下行周期影响医药整体投融资及医药消费，尤其DRG政策推进下，医保控费使得医药工业增速大幅放缓，同时由于23Q1高基数，医药行业收入24Q1出现罕见负增长。目前医药白马股的平均估值中枢在20-25倍市盈率，是历史以来最低区间，从中长期角度看具备良好的投资价值。 　　行业展望：DRG政策成为市场核心关注点，医疗支付约束下创新与效率成为行业突破点。今年是国家医保局DRG改革三年行动计划最后一年，截至2023年底，全国超九成统筹地区已开展DRG/DIP支付方式改革，改革地区住院医保基金按项目付费占比下降到四分之一左右。DRG改革推行在成本和效率方面对医院及医生提出更高要求，医药企业选择转型升级，研发投入持续加大，优质赛道上管理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好投资前景。 　　2024年下半年细分板块前瞻：1）医药创新产业升级大趋势，政策调整有利于医药创新。2）创新药产业链静待投融资恢复，关注下半年行业景气度。3）原料药具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类。4）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道。5）政策鼓励医疗技术创新，高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口。6）具有产品壁垒的生物制品：需求稳步提升的血制品、管线不断丰富的疫苗。7）长期坚定看好中药高质量发展大逻辑，中药品牌价值逐步兑现。 　　投资建议：目前医药板块整体估值处于较低水平，下半年利好因素仍可期待，行业基本面从24Q3开始，低基数下营收同比增速有望回升，政策面创新药支持政策、医疗整顿等有望边际向好，估值端医药成长股属性与美联储降息预期相关度较高，下半年这些因素均有望好于当前，我们认为医药行情将有所好转，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性角度来选择标的，看好创新药、中药及细分行业龙头。 　　风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险