投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2025年11月21日-2025年12月4日，SW医药生物行业下跌1.25%，跑输同期沪深300指数约0.85个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医药流通和线下药店板块涨幅居前，分别上涨4.18%和0.37%，医疗研发外包和疫苗板块跌幅居前，分别下跌4.57%和4.45%。 　　行业新闻。11月29日，辽宁省药品及医用耗材集中采购网发布《关于公示省际联盟缝合线等5类医用耗材集中带量采购拟中选结果的通知》。集采品类包括缝合线、注射器（带针）、泵用输液器、吸氧管、真空采血管（含静脉血样采集针）。据赛柏蓝器械梳理，此次共计799个产品获得拟中选资格，其中缝合线170个、注射器（带针）113个、泵用输液器15个、吸氧管220个、真空采血管（含静脉血样采集针）281个。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块持续跑输沪深300指数，根据国家流感中心披露的数据显示，近期多地进入流感高发期，流感新增数据对比去年同期大幅提高，带动流感相关药店和药物相关个股有所表现，后续建议关注流感板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至11月27日，近两周申万基础化工指数下跌7.3%，跑输沪深300指数3.3个百分点，在31个申万行业中排第30名；年初至今，申万基础化工指数上涨26.0%，跑赢沪深300指数11.2个百分点，在31个申万行业中排第8名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块均下跌，其中非金属材料板块下跌12.0%、化学纤维板块下跌9.3%、化学原料板块下跌8.4%、化学制品板块下跌7.7%、农化制品板块下跌7.2%、塑料板块下跌4.2%、橡胶板块下跌2.1%。 　　申万基础化工指数包含的404家上市公司中，近两周股价上涨的公司有46家，其中华融化学、国风新材、新金路的涨幅靠前，分别达30.4%、29.1%、25.8%；股价下跌的公司有358家，其中嘉澳环保、泰和科技、安纳达的跌幅较大，分别为-29.2%、-28.5%、-26.9%。 　　重点行业资讯：（1）根据杜邦公司公众号，11月18日，杜邦公司在中国江苏省张家港市隆重举行MOLYKOTE®（摩力克™）特种润滑剂新生产基地的奠基仪式。该生产基地将落户于张家港保税区的江苏扬子江国际化学工业园，预计于2027年初正式投产。（2）根据中国五矿化工进出口商会公众号，11月23日，中方钾肥进口谈判小组与国际主要钾肥供应商达成一致，确定2026年度钾肥进口大合同价格为348美元/吨（CFR），继续保持了全球钾肥“价格洼地”。（3）11月26日，根据巴斯夫中国公众号巴斯夫与中国石化旗下子公司中国石化天然气分公司、扬子石化-巴斯夫有限责任公司签署战略合作协议。三方将共同推动生物天然气在南京一体化基地的规模化应用，加速生产运营的低碳转型。 　　行业周观点：近日国家统计局发布数据，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，其中化学原料和化学制品制造业利润同比下降5.4%。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长，前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　投资要点： 　　申万基础化工指数跑赢沪深300指数。截至11月19日，今年以来申万基础化工指数整体上涨31.7%，跑赢沪深300指数15.1个百分点，在31个申万行业中排第6名。 　　在“双碳”目标背景下，我国聚焦化工新材料、精细化工等前沿领域，出台一系列顶层设计，通过专项产业政策等措施，加速推进行业向高端化、智能化、绿色化转型升级。近期发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中提到，推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工等产业在全球产业分工中的地位和竞争力；加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。展望2026年上半年，建议关注化工新材料及精细化工领域。 　　改性塑料：改性塑料被列为国家“七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点领域。近年来我国高度重视改性塑料行业发展，出台一系列政策文件，推动改性塑料的技术创新、推广应用以及循环利用，助力“以塑代钢”“以塑代木”趋势。同时，受益于新能源汽车、低空经济等新兴下游市场快速发展，我国改性塑料需求增长。我国改性塑料产量从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10%，改性塑料产量快速增长。金发科技提到，2025年上半年公司改性塑料销量再创新高，产成品销量131万吨，同比增长20%。2025年前三季度，改性塑料企业金发科技、银禧科技的营收均实现两位数增长。建议关注金发科技（600143）、银禧科技（300221）、国恩股份（002768）。 　　维生素：根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，新建、扩建古龙酸和维生素C原粉生产装置，新建维生素B1、维生素B2、维生素B12、维生素E原料生产装置均属于限制类。对属于限制类的新建项目，禁止投资。投资管理部门不予审批、核准，各金融机构不得发放贷款，自然资源、建设、生态环境、水利、市场监管、消防、海关等部门不得办理有关手续。我们认为，中国为全球最大的维生素生产国，而我国限制多种维生素新建产能，一定程度上影响行业的新增供给，有助于维生素行业的供需结构改善。短期来看，根据百川盈孚，11月19日，维生素A主流厂家基本停签停报，维生素E一线厂家基本维持停报停签状态，维生素D3主流厂家停报或挺价。综合来看，目前多种维生素主流厂商暂停报价挺价意愿强烈，而维生素的需求较为刚性，维生素价格或将有所修复。建议关注万华化学（600309）、新和成（002001）、天新药业（603235） 　　风险提示：产品价格波动风险；安全生产风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险等。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2025年11月7日-2025年11月20日，SW医药生物行业下跌1.51%，跑赢同期沪深300指数约1.23个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中体外诊断和医药流通板块涨幅居前，分别上涨2.37%和2.27%，医疗研发外包和医疗耗材板块跌幅居前，分别下跌3.67%和2.93%。 　　行业新闻。11月14日，河北省医用药品器械集中采购中心发布《关于开展非血管介入通用活检针等25种医用耗材集中带量采购报价工作的通知》，将开展非血管介入通用活检针等25种医用耗材集中带量采购报价工作。河北此轮集采包括非血管介入通用活检针、输液港、肺结节定位穿刺装置等25个采购品种。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块持续跑输沪深300指数，根据国家流感中心披露的数据显示，近期进入流感高发期，带动流感相关疫苗和药物相关个股有所表现，后续建议关注流感板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至11月13日，近两周申万基础化工指数上涨8.4%，跑赢沪深300指数8.5个百分点，在31个申万行业中排第1名；年初至今，申万基础化工指数上涨35.9%，跑赢沪深300指数16.4个百分点，在31个申万行业中排第6名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块均上涨，其中农化制品板块上涨11.3%、化学原料板块上涨10.0%、化学制品板块上涨9.3%、化学纤维板块上涨8.7%、非金属材料板块上涨2.4%、塑料板块上涨1.8%、橡胶板块上涨0.7%。 　　申万基础化工指数包含的404家上市公司中，近两周股价上涨的公司有346家，其中丰倍生物、佛塑科技、永太科技的涨幅靠前，分别达105.5%65.8%、63.2%；股价下跌的公司有58家，其中汇得科技、凯美特气、唯科科技的跌幅较大，分别为-25.7%、-17.5%、-14.4%。 　　重点行业资讯：（1）根据巴斯夫中国公众号，11月5日，巴斯夫位于华南的湛江一体化基地核心装置的首批产品成功启动生产，这标志着公司迄今为止最大的单笔投资项目达成又一重要里程碑。（2）根据拜耳中国公众号，11月10日，第八届中国国际进口博览会落下帷幕。本届进博会上，拜耳共带来26款亮点创新展品、达成超10项战略签约，共举办和参与超50场展台内外活动。（3）11月10日，根据诺力昂公众号，其最新的创新中心在上海正式落成启用。该中心配备顶尖设施，旨在强化公司在中国乃至整个亚太地区本土化创新、客户联合开发及可持续发展的承诺。（4）11月13日，根据立邦集团公众号，近日立邦中国成功中标中国建筑一局（集团）有限公司2025-2026年度涂料集采项目，将为其全国范围内工程项目提供内外墙涂料产品。 　　行业周观点：近日国家统计局发布数据，10月份，规模以上工业增加值同比增长4.9%，其中化学原料和化学制品制造业同比增长7.1%，化工生产快速增长。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长，前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　投资要点： 　　2025年1-10月市场走势回顾。2025年1-10月份，SW医药生物行业指数整体上涨21.10%，涨幅居申万一级行业第12位，跑赢同期沪深300指数约2.26个百分点SW医药生物行业三级多数细分板块均录得正收益，医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨60.54%和40.80%；血液制品和疫苗板块跌幅居前，分别下跌7.89%和1.60%。截至2025年10月31日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约53.97倍，相对沪深300整体PE倍数为4.06倍，行业估值有所提升。 　　政策展望。10月28日，上海阳光医药采购网正式披露第十一批全国药品集中采购拟中选结果。此次集采共涉及55个品种，有445家企业、794个产品投标，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品。最终经过激烈比拼，272家企业的453个产品获得拟中选资格，中选率为57%。从中选结果来看，医疗机构要求采购产品报量的75%得到满足，中选品牌与临床需求匹配度高。供应能力强、质量有保障的主流企业多数中选，每个地区均有多家中选企业供应，中选品种更加丰富多元。根据以往经验，第11批集采预计将于2026年上半年开始全面落地执行。 　　维持对行业的标配评级。受宏观影响，国内消费需求的不足阶段性影响医药生物行业增长，Q3季度，细分板块中，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医疗耗材、线下药店、医药流通和血液制品同比有所上升，利润端仅医疗研发外包、其他生物制品、线下药店和医药流通同比有所上升，多数细分板块2025Q3整体归母净利润增速同比有所回落。医疗行业需求有其刚性属性，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，行业需求也将有所回升。建议关注：在研管线逐渐进入收获期，出海步伐不断加快的创新药企；有望受益于设备更新和医疗资源下沉带来医疗器械增量需求的医疗器械企业；行业集中度不断提升，技术创新和新产品催生更多需求的医美企业。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2025年10月24日-2025年11月6日，SW医药生物行业下跌0.61%，跑输同期沪深300指数约2.50个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中疫苗和医药流通板块涨幅居前，分别上涨2.87%和2.33%，线下药店和医疗研发外包板块跌幅居前，分别下跌3.95%和3.11%。 　　行业新闻。10月28日晚间，上海阳光医药采购网公布了第十一批全国药品集中采购的拟中选结果。与前十批集采相比，本次集采充分遵循「稳临床、保质量、防围标、反内卷」的原则，不仅首次允许医疗机构按厂牌报价，还优化了价差控制等规则，并对投标企业质控水平提出了更高要求。此次集采共涉及55个品种，有445家企业、794个产品投标，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品。最终经过激烈比拼，272家企业的453个产品获得拟中选资格中选率为57%。 　　维持对行业的标配评级。近期，医药生物板块持续跑输沪深300指数，此前部分涨幅较大的创新药公司有所反弹。第十一批集采已经开标，整体规则有所优化，目前已经进入业绩真空期，后续建议关注创新药等有BD预期催化的板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2025年10月24日-2025年11月6日，SW医药生物行业下跌0.61%，跑输同期沪深300指数约2.50个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中疫苗和医药流通板块涨幅居前，分别上涨2.87%和2.33%，线下药店和医疗研发外包板块跌幅居前，分别下跌3.95%和3.11%。 　　行业新闻。10月28日晚间，上海阳光医药采购网公布了第十一批全国药品集中采购的拟中选结果。与前十批集采相比，本次集采充分遵循「稳临床、保质量、防围标、反内卷」的原则，不仅首次允许医疗机构按厂牌报价，还优化了价差控制等规则，并对投标企业质控水平提出了更高要求。此次集采共涉及55个品种，有445家企业、794个产品投标，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品。最终经过激烈比拼，272家企业的453个产品获得拟中选资格中选率为57%。 　　维持对行业的标配评级。近期，医药生物板块持续跑输沪深300指数，此前部分涨幅较大的创新药公司有所反弹。第十一批集采已经开标，整体规则有所优化，目前已经进入业绩真空期，后续建议关注创新药等有BD预期催化的板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至10月30日，近两周申万基础化工指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数0.1个百分点，在31个申万行业中排第9名；年初至今，申万基础化工指数上涨25.4%，跑赢沪深300指数5.7个百分点，在31个申万行业中排第7名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨多跌少，其中5个子板块上涨，农化制品板块上涨3.9%、非金属材料板块上涨2.4%、塑料板块上涨1.9%、化学制品板块上涨1.8%、化学原料板块上涨1.5%；2个子板块下跌，化学纤维板块下跌0.4%、橡胶板块下跌0.2%。 　　申万基础化工指数包含的403家上市公司中，近两周股价上涨的公司有151家，其中道生天合、上纬新材、先锋新材的涨幅靠前，分别达284.6%40.7%、40.5%；股价下跌的公司有242家，其中新农股份、善水科技、兄弟科技的跌幅较大，分别为24.9%、16.0%、13.0%。 　　重点行业资讯：（1）10月18日，根据中国化学三化建公众号，近日中国化学工程第三建设有限公司设计院EPC总包的铜陵利夫生物科技有限公司生物质呋喃基新材料呋喃二甲酸（FDCA）万吨级生产线项目建设进入攻坚阶段，标志着我国即将实现生物基材料领域从技术追赶到产业引领的突破，将为全球“碳中和”目标提供重要支撑。（2）10月24日，根据巴斯夫中国公众号，巴斯夫与中国石油化工集团有限公司共同宣布双方化工产品碳足迹核算方法的核心要求保持一致，达成方法学框架性互认，率先建立国内外企业产品碳足迹数据互信机制。 　　行业周观点：近日中国环境与发展国际合作委员会发布《中国传统能源地区低碳转型》专题政策研究报告。报告指出，煤炭三角区长期依赖煤炭资源推动经济发展，面临显著的煤基产业“锁定”风险与转型挑战。目前，煤基产业在该区域工业GDP中占比约20.3%，以煤炭开采、煤电和煤化工为核心的产业体系加深了路径依赖，制约了产业多元化发展能力。在“双碳”目标引领下，该地区需依托现有煤基产业发展基础与丰富绿色电力资源，系统规划深度脱碳与替代产业发展路径。制冷剂方面自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；实现扣非后归母净利润31.19亿元，同比增长0.2%，业绩基本符合预期。 　　点评： 　　业绩增速逐季放缓。分季度来看，公司2025Q3实现营收59.77亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长15.97%和2.47%，归母净利润分别同比增长16.71%和-12.97%。公司Q3业绩有所放缓主要受国内消费需求不 　　足、投资净收益及公允价值变动净收益减少、信用减值损失增加等方面的影响。 　　毛利率净利率均同比有所下滑。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.75个百分点至49.27%；期间费用率同比下降1.06个百分点至24.95%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.72个百分点、0.25个百分点和0.08个百分点，分别达到9.34%、14.83%和0.78%。受毛利率下降影响，公司前三季度归母净利率同比下降3.24个百分点至19.26%。 　　中长期看，我国眼科医疗服务需求空间相对较大。未来我国人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多，青少年眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平，全民手机化使得用眼强度大幅增加，同时技术进步和居民眼健康意识的提升也推动了对高质量视觉服务的需求，多层次的眼健康需求逐渐显现。随着新技术临床应用加快以及高品质医疗服务需求增加，我国未来眼科医疗服务市场规模还将扩大。 　　投资建议：短期来看，公司业绩受国内需求不足影响而受压，但从中长期来看，我国眼科医疗需求增长潜力较大。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断增强核心竞争力，有望巩固其行业龙头地位。预计公司2025-2026年的每股收益分别为0.43元、0.49元，当前股价对应PE分别为28.8倍、25倍，目前估值已回落至近十年低位，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。