投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨4.48%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数5.81个百分点。 年初至今，医药生物板块整体下跌27.95%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数4.96个百分点。 当前医药生物板块PE估值为22.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价在112%。 从子板块看，医疗器械涨幅最高，达到10.51%。个股方面，本周上涨的个股为315只（占比69.5%），涨幅前五的个股分别为大博医疗（ 44.7%）、双成药业（ 31.9%）、威高骨科（ 29.7%）、华康医疗（ 27.4%）、东富龙（ 22.9%）。 　　行业要闻： 　　9月27日，国家骨科脊柱类耗材集中采购于上海开标。本次集采根据手术类型、手术部位、入路方式等，将脊柱类耗材分为14个产品系统类别， 29个竞价单元， 872套系统，几乎囊括所有脊柱类耗材，包括各种各样的螺钉、金属板、金属棒以及骨水泥、人工椎体等，满足了绝大部分临床需求。中选产品将于2023年1-2月起执行，采购周期三年。本次集采共有171家企业参与， 152家拟中选，中选率为89%，包括美敦力、强生等跨国企业和威高骨科、大博医疗、三友医疗等本土企业。从价格上看，本次集采平均降价84%，按约定采购量计算，预计每年可节约费用260亿元。 　　本次骨科脊柱类医用耗材集采，是继冠脉支架和人工关节之后的第三个高值耗材集采品种。从集采规则上看，新增了竞价比价价格≤最高有效申报价的40%即可获得拟中选资格这一兜底条件，给予了企业明确的价格预期，在一定程度上避免了恶性降价竞争、提升了中选率。从中选结果上看，同一产品类别中报价差异较小，外资企业和本土企业中标价格较为接近，威高骨科、大博医疗、三友医疗等国内头部企业中标情况良好。在同等终端价格下，本土企业在生产和运营成本等方面具备良好优势，国内龙头企业有望通过集采以价换量、提升市场份额。 　　投资建议： 　　本周大盘震荡下行，医药生物板块强势反弹，显著跑赢大盘指数，在31个申万行业中位列第一。从消息面上看，骨科集采耗材落地，竞标规则和降价幅度趋于温和；财政贴息贷款支持医疗设备更新，医疗新基建有望提速；药明生物被移出UVL，海外限制风险有所释放。继口腔种植医疗服务价格调控后，集采政策面再次呈现边际回暖趋势，引导企业良性竞争，利好行业长期健康发展。当前板块估值依旧处于底部区间，具备良好投资价值，政策面接连释放积极信号，有望提振市场信心。 10月进入三季报披露期，建议密切关注上市公司业绩变化。建议重点关注资金实力雄厚、 基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、乐普医疗、特宝生物、恒瑞医药等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌 4.97%，在申万 31 个行业中排第 28 位，跑输沪深 300 指数 3.02 个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌31.04%，在申万 31 个行业中排第 28 位，跑输沪深 300 指数 9.09 个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为 21.1 倍，处于历史低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价在 99%。从子板块看，生物制品跌幅最小，为-2.24%；医疗器械跌幅最大，为-7.76%。个股方面，本周上涨的个股为 34 只（占比 7.5%），涨幅前五的个股分别为迈普医学（8.4%）、赛隆药业（7.6%）、康弘药业（5.3%）、沃华医药（4.9%）、易明医药（4.6%） 。 　　行业要闻： 　　9 月 23 日，健康中国行动推进办、国家卫生健康委、国家中医药局决定开展健康中国行动中医药健康促进专项活动。以中医治未病理念融入健康促进全过程、重大疾病防治全过程、疾病诊疗全过程；中医药健康服务能力明显增强，公民中医药健康文化素养水平持续提高；人民群众多层次多样化中医药健康服务需求基本得到满足为目标开展为期三年的专项活动。具体活动内容包括：一、开展妇幼中医药健康促进活动；二、开展老年人中医药健康促进活动；三、开展慢病中医药防治活动；四、开展中医治未病干预方案推广活动；五、开展“中医进家庭”活动；六、开展青少年近视、肥胖、脊柱侧弯中医药干预活动； 七、开展医体融合强健行动；八、开展中医药文化传播行动。 　　近年来，中医药领域政策文件陆续发布，国家对于中医药创新发展给予很大力度的支持和鼓励。自今年三月发布《“十四五”中医药发展规划》后，本周国家针对中医药在健康中国行动方面发布中医药健康促进专项活动通知，本次专项活动为期三年，具体开展八项内容，旨在加强中医药服务在多个领域和群体中的应用，提升公民对中医药文化的认知，从而推动国内中医药产业的健康发展。未来随着中医药服务在诊疗方面渗透率的提升以及在治未病领域防治效果的体现，中医药文化和理念将在人群中得到更广泛的传播，从而提高中医诊疗方案和中药产品的使用频次，利好优质中医药企业的长期发展。 　　投资建议： 　　本周大盘延续下行走势，医药生物板块跌幅明显，多只白马股接连大跌，市场情绪极为低迷，成交量持续萎缩，板块估值进一步下探。从消息面看，种植牙集采正式开始，医药谈判初审目录正式公布，骨科脊柱类耗材下周开标；从政策层面看，尽管控费大方向不变，但对于产品及服务价格的调控力度呈现逐步温和趋势；从企业层面看，在顺应政策环境的同时，企业积极寻求转型升级发展，创新化、多元化、国际化不断拓宽成长天花板。短期市场情绪的过度演绎，往往是中长期投资价值的良好买点。当前板块底部特征显著，建议重点关注资金实力雄厚、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英；个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、乐普医疗、特宝生物、恒瑞医药等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌5.71%，在申万31个行业中排第21位，跑输沪深300指数1.78个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌27.43%，在申万31个行业中排第28位，跑输沪深300指数7.03个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为22.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价在108%。从子板块看，医疗器械跌幅最小，下跌3.55%；医疗服务板块跌幅最大，下跌9.75%。个股方面，本周上涨的个股为24只（占比5.3%），涨幅前五的个股分别为C华智（19.9%）、康跃科技（18.5%）、成都先导（9.4%）、安图生物（9.3%）、福瑞股份（9.1%）。 　　行业要闻： 　　美国时间9月12日，白宫方面传出消息，总统拜登签署了一项行政命令，将启动一项国家生物技术和生物制造计划，该计划旨在加强美国生物制造能力，完善本土供应链；加强生物技术发展，推动能源、医学、农业、环境等多领域的生物经济发展。9月14日，白宫举办生物技术和生物制造峰会，宣布投资20亿美元推进该计划，以降低产品价格、创造就业机会、加强本土供应链、改善健康以及减少碳排放。具体措施为：利用生物技术加强供应链；扩大国内生物制造；促进全美国的创新；将生物产品推向市场；培养生物技术人才；推动监管创新、增加生物技术产品可及性；提升生物经济的衡量标准；投资生物安全创新来降低风险；促进数据共享、促进生物经济发展。其中，美国国防部将在未来5年内向生物工业国内制造基础设施投资10亿美元，以促进建立美国创新者可以使用的国内生物工业制造基地。 　　生物技术产业处于快速发展阶段，在医药、能源、农业、气候等多个领域发挥重要作用。白宫方面表示，通过生物技术和生物制造，可以制造日常生活中所使用到几乎任何东西；借助生物技术对微生物进行改造，以制造特殊化学品和化合物这一过程称之为生物制药。计划中的核心技术指向合成生物学方向，该行政命令表明美国对于生物技术的重视，以及对于提升国内生物制造能力、加强供应链、减少生产外包的重视。美国基础设施建设和制造业振兴至少需要3-5年的时间周期，并且人工成本、生产效率、环保压力等多重因素都会影响基础制造的发展。我国在完整的供应链和强大的制造能力方面具备良好优势。今年5月，中国国家发展改革委员会印发《“十四五”生物经济发展规划》，聚焦医疗健康、食品消费、绿色低碳、生物安全等领域，制定了大力发展生物经济的目标。随着我国生物技术发展的不断进步，深耕生物技术领域的创新企业有望实现良好发展。 　　投资建议： 　　本周大盘显著下挫，各行业板块全线下跌；医药生物板块受市场情绪及外围生物制造计划影响，跑输大盘指数。医药生物指数在4月份创出年内底部后，板块长期处于底部区间震荡，本周板块指数再次接近前期低点。我们认为，经过近半年的底部反复震荡，板块各种利空因素已基本得到充分释放，外围扰动不宜过分悲观解读。近期工信部提出到2025年，创新产品新增销售占到医药工业营业收入增量的30%以上，开展医药产业链强链补链行动，结合前期各种关于鼓励支持创新药械发展的政策文件，显示国家对医药生物行业创新发展的明确态度和决心，国内医药生物企业唯有通过创新发展不断提升自身实力和国际竞争力。当前板块底部特征显著，建议重点关注资金实力雄厚、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、乐普医疗、特宝生物、恒瑞医药等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌0.07%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数1.97个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌22.85%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数4.30个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为23.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价在117%。从子板块看，本周医药商业、生物制品和医疗器械上涨，涨幅分别为2.66%、1.70%和1.54%。个股方面，本周上涨的个股为263只（占比58.8%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（15.9%）、特宝生物（15.4%）、惠泰医疗（15.0%）、立方制药（14.4%）、*ST和佳（13.9%）。 　　行业要闻： 　　9月3日，医保局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复中提到以下几点：一、关于完善创新医疗器械平台挂网机制。针对创新医疗器械在挂网过程中存在的问题，国家医保局正在研究完善医药集中采购平台挂网机制，推动建立全国统一的挂网和交易规则，加强医药集中采购平台标准化、规范化、专业化建设，在挂网时优化流程、及时响应、公开透明，降低企业相关成本，助力新的医疗器械顺利参与市场交易。二、关于完善创新医疗器械价格形成机制。将着力完善以市场为主导的价格形成机制，反映产品价值和供求关系，综合考虑其同类医疗器械价格、临床疗效、健康收益和国际同类产品使用情况等因素形成创新医疗器械合理价格。同时，加强对市场价格的监测，提升医药价格治理水平，根据市场竞争情况，动态调整挂网价格，更好地支持医药市场运作。三、关于创新医疗器械集中带量采购。集中带量采购重点将部分临床用量较大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入采购范围，通过公开透明的竞争规则，促使价格回归合理水平，医疗机构根据历史使用量，结合临床使用情况和医疗技术进步确定采购量。由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。在集中采购过程中，我们根据临床使用特性、市场竞争格局和中选企业数量等因素合理确定带量比例，在集中采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 　　随着医疗器械带量采购在多个省份集中采购试点工作的展开，越来越多的耗材品类纳入集采领域，引发市场密切关注和讨论。医保局在此次回复中明确表态，集采涉及品类应为临床使用量大、市场竞争充分的成熟产品。对于创新医疗器械采取市场化定价机制，尚不纳入集采，在集采之外留出市场拓展空间。医保局将成熟产品和创新产品加以区分对待，为创新器械留有较大利润空间，以鼓励创新器械研发，利好创新器械研发生产企业。 　　投资建议： 　　本周大盘呈下行走势，医药生物板块表现平稳，跑赢大盘指数。行业要闻方面，医保局在建议答复中明确表明给予创新器械市场化定价空间，暂不予以集采，与成熟器械产品区分开来；显示国家对带量采购政策进一步的细化，对创新药械的鼓励支持进一步明确。此外，《药品网络销售监督管理办法》正式发布，近年来互联网线上购药快速发展，很大程度上增加了药物的可及性，已成为线下购药之外的重要补充，线上线下双渠道共同发展、相互融合是未来发展趋势，利好连锁药店和医药电商等相关标的。本周半年报披露全部结束，建议重点关注资金实力雄厚、现金流充裕、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、特宝生物、信邦制药、乐普医疗等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　贝达药业(300558) 　　事项： 　　公司 8 月 25 日发布 2022 年半年度报告。 　　主要观点： 　　股权激励费用支出影响当期利润。 2022 年上半年，公司实现营业收入12.53 亿元（+8.50%），归母净利润 0.95 亿元（-55.96%），扣非归母净利润 0.60亿元（-69.45%），对应 EPS 0.23 元。其中 Q2 单季实现营收 6.69 亿元（+24.61%），归母净利润 0.11 亿元（-83.61%），扣非归母净利润-0.14 亿元（-124.87%）。 2022上半年限制性股票激励费用支出为 1.21 亿元，剔除该影响因素后公司归母净利润为 2.16 亿元（+0.38%）。 受疫情干扰、产品降价等多因素影响， 公司上半年收入端维持了良好增长态势，股权激励费用支出则影响当期利润。 　　埃克替尼销量快速增长。 2022 上半年，埃克替尼销量同比增长 37.4%，预计实现销售收入约 10 亿左右。 去年底埃克替尼术后辅助适应症成功通过国谈纳入医保，成为唯一一款术后辅助治疗适应症纳入医保目录的 EGFR-TKI 类药物； 随着公司学术推广力度的加大， 术后辅助用药患者有望持续增长。 埃克替尼适应症的拓展、 赠药政策的调整，将进一步拉动埃克替尼放量。 　　恩沙替尼放量显著，一线治疗适应症上市。 2022 上半年，恩沙替尼销量同比增长 1495%，预计实现销售收入约 2 亿元左右。 2021 年底，恩沙替尼二线治疗适应症通过国谈纳入医保目录； 2022 年 3 月，恩沙替尼一线治疗适应症获批上市。恩沙替尼作为目前唯一一款国产 ALK-TKI 类药物，同时具备一线和二线适应症， 下半年预计一线适应症也将纳入医保，市场竞争格局良好，未来几年有望持续快速放量。 　　研发投入加大， 产品管线丰富。 公司大分子抗体药物贝伐珠单抗于 21年 11 月上市，今年 3 月新适应症获批， 使用范围进一步扩大， 已快速实现商业化。 报告期内， 公司研发投入持续加大， 2022 上半年研发投入达到 4.59 亿元，占营业收入的 36.64%； 其中， 研发费用达 3.17 亿元，同比增长 30.65%。 公司在研管线丰富，贝福替尼二线适应症和伏罗尼布肾癌适应症处于 NDA 阶段；恩沙替尼一线全球多中心和术后辅助、贝福替尼的一线治疗、 CD4/6 抑制剂BPI-16350 处于三期临床阶段； 另外还有 40 余项在研项目持续推进。自主研发之外， 公司积极投资布局，拓展公司创新药技术平台。 　　投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司净利润分别为 4.27亿元、 6.21 亿元和 8.50 亿元，对应 EPS 分别为 1.03 元、 1.49 元和 2.04 元，当前股价对应 PE 分别为 44.2/30.4/22.2 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 医药行业政策风险； 药品研发失败及上市进度不及预期风险；市场竞争风险。

　　投资要点： 　　疫苗卫生经济价值高，行业壁垒高。疫苗是回报率最高的卫生投入之一，疫苗接种费用远低于疾病发生后所产生的高额医疗费用及其他经济损失等，以乙肝疫苗为例，效益成本比为50：1，目前已有超过20种高危疾病通过疫苗接种得到消灭或有效预防。疫苗种类不断丰富，从灭活疫苗、减毒活疫苗等传统疫苗到重组载体疫苗、核酸疫苗等新型疫苗，其安全性和免疫原性不断提高。疫苗研发周期长、难度大、壁垒高，通常一款疫苗从研发到上市往往需要10-15年甚至更长时间，因此行业新进入者较少。 　　全球疫苗市场稳定增长，市场空间逐步扩大。全球疫苗行业呈寡头垄断格局，GSK、赛诺菲、默沙东和辉瑞四家公司的疫苗产品占据80%以上的市场份额。疫苗行业呈现出以品种驱动的特征，沛儿13、HPV4/9等重磅产品上市超过10年，年销售额依然位居前列，市场需求持续旺盛。2020年新冠疫情在全球爆发，mRNA疫苗首次问世，在研发效率、保护效力等多方面展现出显著优势，以mRNA技术为代表的新兴疫苗技术有望带动整个疫苗产业的升级更迭。除了疾病预防，疫苗产品也向着疾病治疗领域拓展，成人疫苗治疗性疫苗进一步打开了疫苗行业的成长空间。据Evaluate Pharma数据显示，2019年全球疫苗市场规模为326亿美元，剔除新冠疫苗的增量影响，市场规模将于2025年达到476亿美元，2020-2025年间复合增速预计为6.8%。 　　国内疫苗行业进入快速发展期，持续高景气度。近年来，我国陆续颁布出台了《疫苗管理法》等一系列相关法律法规，实行高于药品之上的最严管理，在强监管背景下，我国疫苗行业持续健康规范发展。2019年，我国非免疫规划苗市场规模达到425亿元，预计未来十年将实现12.2%的复合增长，于2030年达到1320亿元。当前我国疫苗行业正处于产品升级和国产替代的双轮驱动阶段，多联多价及质量更高的优质苗有望逐步取代单苗及普通疫苗；同时，随着肺炎疫苗、宫颈癌疫苗等领域陆续有本土产品上市，国内疫苗产品有望对进口产品实现良好替代。新冠疫情以来，国内疫苗企业表现优秀，迅速研发上市多款新冠疫苗，2021年我国疫苗出口金额达157亿美元，我国疫苗企业为全球抗疫做出重要贡献，同时也展现出国内疫苗企业迅速壮大的研发实力，树立了良好的品牌形象。随着我国疫苗企业综合实力的不断提升，国产疫苗正走向国际市场，市场空间将进一步得到拓展。 　　投资建议：我们看好疫苗行业的长期发展前景，新技术、新产品将推动整个疫苗行业的可持续发展。我国疫苗行业正处于快速发展期，行业增速显著高于全球平均水平，高端化国产化国际化将造就一批具有国际竞争力的优质疫苗龙头型企业。我们建议重点关注疫苗上市公司智飞生物、沃森生物、康泰生物、万泰生物、康希诺等。 　　风险提示：行业政策风险；产品研发风险；市场竞争风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌 3.31%，在申万 31 个行业中排第 29 位，跑输沪深 300 指数 2.35 个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.92%，在申万 31 个行业中排第 29 位，跑输沪深 300 指数 5.94 个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为 24.0 倍，处于历史低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价在 111%。从子板块看，本周医药商业实现上涨，涨幅为 0.74%。个股方面，本周上涨的个股为 75 只（占比 17%），涨幅前五的个股分别为东阳光（19.7%）、*ST 运盛（19.6%）、ST 目药（19.3%）、*ST 必康（18.9%）、海思科（16.0%）。 　　行业要闻： 　　8 月 18 日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》。具体内容包括以下几个方面：一、规范口腔种植医疗服务和耗材收费方式。有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”，公立医疗机构提供口腔种植医疗服务，主要采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式；引导种植牙牙冠形成合理价格，种植牙牙冠实行挂网采购，公立医疗机构根据临床需求自主选择，并按实际采购价格“零差率”销售。由四川省医疗保障局在省内对临床主流的全瓷牙冠组织竞价挂网，通过竞争形成合理市场价格，其他材质参照全瓷冠的价格挂网。国家医疗保障局指导其他省份实施价格联动，限价挂网，促进牙冠价格阳光透明；规范整合口腔种植价格项目，按照“产出导向”的基本原则，整合口腔种植涉及的医疗服务价格项目。二、强化口腔种植等医疗服务价格调控，围绕种植牙全流程做好价格调控工作，加强对公立医疗机构医疗服务价格的政策指导，坚持有升有降，理顺相关医疗服务比价关系，加强民营医疗机构口腔种植价格监管和引导；三、精心组织开展种植牙耗材集中采购，组建种植牙耗材省际采购联盟，由四川省医疗保障局牵头组建种植牙耗材省际采购联盟，各省份均应参加，原则上各统筹地区参加本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务医疗机构的比例应达 40%以上，或本区域报送需求总量占上年度实际使用总量的比例达 50%以上；四、实施口腔种植收费综合治理，探索建立口腔种植的价格异常警示制度，持续开展口腔种植价格专项调查检查。 　　口腔种植领域费用负担较重问题长期存在，针对此现象，前期浙江、安徽、四川等省份已对种植牙集采工作进行试点。此次医保局将口腔种植专项治理工作扩大到全国范围，并且将耗材和医疗服务分开计价，对牙冠等耗材进行集中采购的同时，也对医疗服务价格进行规范。种植牙费用的合理化有望加大种植牙的可及性，提升种植牙的渗透率。目前国产种植牙市占率较低，集采有望加速国产替代进程，利好部分国内耗材产商 　　投资建议： 　　本周大盘呈现震荡走势，医药生物板块受集采消息的负面影响走势较弱，跑输大盘指数。2018 年底至今，集采覆盖面持续扩大，对于保基本的药品和耗材，国家医保局通过以量换价的方式，压缩中间渠道费用，减轻患者医疗负担。经过前期的试点和探索，集采规则逐步成熟，对行业整体的影响也在边际减弱。从长期来看，创新及差异化的产品和服务将引导行业长期健康发展。医药行业目前估值水平处于十年来的历史低位，具备良好的长期投资价值。当前为中报密集披露期，建议密切关注上市公司中报业绩，积极布局三季度后行情。建议重点关注创新药、特色器械、二类疫苗、医疗服务、连锁药店、血制品、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险

　　丽珠集团(000513) 　　事项： 　　公司 8 月 10 日发布 2022 年半年度报告。 　　主要观点： 　　疫情影响常规诊疗，收入增速短期放缓。 2022 年上半年，公司实现营业收入 63.03 亿元（+1.08%），归母净利润 10.18 亿元（-4.23%），扣非归母净利润 10.46 亿元（+13.73%），对应 EPS 1.09 元。其中 Q2单季实现营收 28.24 亿元（-2.15%），归母净利润 4.64 亿元（-14.47%），扣非归母净利润 4.85 亿元（+11.64%）。二季度国内部分地区疫情较为严重，影响常规诊疗水平，对公司产品尤其是处方药的销售造成一定负面影响。 　　艾普持续放量，原料药快速增长。 分板块来看，化学制剂板块实现营收 36.74 亿元（-1.52%），营收占比为 58.88%。其中，消化道产品实现收入 17.81 亿元（-8.16%），艾普拉唑作为核心主力品种，针剂产品 2021年通过国谈续约医保，产品再次降价 54%，但取消了原有相关限定支付范围，尽管受到疫情影响，艾普拉唑仍实现快速放量，预计在 PPI 药物中的市占率将持续提升；此外，艾普拉唑针剂新适应症申请已获 CDE 受理，适应症和科室的拓展有望继续拉动产品放量。报告期内，促性激素产品实现收入 13.44 亿元（+6.82%）；核心产品亮丙瑞林微球竞争格局良好，上半年因诊疗受限影响，预计全年仍将维持良好增长。上半年，原料药板块实现收入 17.29 亿元（+18.26%），保持良好增长态势，毛利率大幅提升 6.94 个百分点，达 37.74%；其中，高端抗生素和宠物药产品海外市场增长强劲，海外营收占比预计在 50%左右。其他板块方面，上半年中药板块实现收入 4.91 亿元（-19.60%），诊断试剂板块实现收入 3.46亿元（-11.43%） 。 　　在研项目稳步推进， V-01 上市可期。 报告期内，公司研发费用达 5.54亿元，同比增长 9.4%；在研产品中，注射用醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）处于上市审评阶段；托珠单抗注射液（IL-6R）已申报 BLA ，两项产品有望于明年陆续上市。微球领域注射用阿立哌唑微球（ 1 个月缓释）完成 I 期多次给药临床试验入组；注射用醋酸奥曲肽微球（ 1 个月缓释）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（ 3 个月缓释）均已开展 BE 预试验；单抗领域重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液已完成银屑病适应症的 Ib 期临床中期分析。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）分别于 2022 年 2 月及 5 月完成序贯免疫、基础免疫Ⅲ期临床及资料递交，已申请序贯紧急使用和附条件上市。 　　投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司净利润分别为18.20 亿元、 21.43 亿元和 24.25 亿元，对应 EPS 分别为 1.95、 2.29 和2.59，当前股价对应 PE 分别为 16.1/13.6/12.1 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 　　风险提示： 研发不及预期风险； 药品降价风险；主要产品销售不及预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌 0.76%，在申万 31 个行业中排 27 位，跑输沪深 300 指数 0.52 个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌17.57%，在申万 31 个行业中排第 25 位，跑输沪深 300 指数 3.36 个百分点。 当前医药生物板块估值（PE-TTM）为 25.7 倍，处于历史低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价在 121%。 从子板块看， 本周医药商业和化学制药实现上涨， 分别为 1.67%和 1.51%。 个股方面， 本周上涨的个股为274 只（占比 62.6%），涨幅前五的个股分别为创新医疗（29.7%）、 *ST必康（27.0%）、 *ST 宜康（23.4%）、 ST 中珠（22.9%）、普门科技（17.5%）。 　　行业要闻： 　　7 月 19 日，国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，具体内容包括以下几点：一、强化医疗服务价格宏观管理和动态调整。按照设定的调整周期和触发机制做好评估，符合条件的，及时在总量范围内有升有降调整医疗服务价格，积极灵活运用医疗服务价格工具，有力支持公立医疗机构高质量发展，确保群众医药费用总体负担不增加。二、扎实做好医疗服务价格日常管理工作。要主动规范完善医疗服务价格日常管理的内容、方式和工具，通过日常管理的具体措施将医疗服务价格政策传导至各方面。三、突出体现对技术劳务价值的支持力度。充分听取医疗机构和医务人员的专业性意见建议，优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主（价格构成中技术劳务部分占比 60%以上）的价格项目纳入价格调整范围，每次价格调整方案中技术劳务价值为主的项目数量和金额原则上占总量的 60%以上，客观反映技术劳务价值，防止被设备物耗虚高价格捆绑。四、新增价格项目着力支持基于临床价值的医疗技术创新。要加快新增医疗服务价格项目受理审核进度，切实加强创新质量把关，旗帜鲜明支持医疗技术创新发展。对优化重大疾病诊疗方案或填补诊疗空白的重大创新项目，开辟绿色通道。对以新设备新耗材成本为主、价格预期较高的价格项目，做好创新性、经济性评价。五、提升现有价格项目对医疗技术的兼容性。六、正确处理医疗服务价格和医药集中采购的关系。明确医疗服务价格和药品耗材集中采购各自的功能定位，价格调整触发机制与药品耗材集中采购不直接挂钩，调整总量不直接平移置换。对医用耗材和医疗服务深度关联的项目，要准确分析集中采购产生的具体影响，分类施策、科学协同。七、提高医疗服务价格工作的主动性、科学性、规范性。 　　医疗服务价格作为医疗改革中的重要一环，关系到民生问题。从医保局发布的医疗服务价格管理办法上看，在保证基本医疗服务公益属性、确保群众医药费用总体负担不增加下，对于医疗服务价格实行动态化、精细化管理。办法中明确医疗服务价格调整方向：一、支持技术劳务价值。遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主的价格项目纳入价格调整范围。强调医护人员的技术劳动价值有望提升医疗机构的整体诊疗水平，同时也有望间接推动薪酬分配机制改革。二、支持医疗技术创新发展。对优化重大疾病诊疗方案或填补诊疗空白的重大创新项目，开辟绿色通道。创新疗法、创新医疗设备的入院速度有望加快。三、服务与药品耗材不挂钩。明确医疗服务价格和药品耗材集中采购各自的功能定位，在费用上独立核算。将服务与药品耗材分离会使得医疗服务价格更加透明化和合理化，进一步体现医疗服务本身价值。 医疗服务价格的调整改革，有利于差异化医疗服务价值的体现，有利于医护人员积极性的提升，建议重点关注医疗服务行业及相关器械设备的投资机会。 　　投资建议： 　　本周大盘呈震荡走势，医药生物板块小幅跑输大盘指数。医药生物板块自本轮底部以来，经过近 2 个多月的反弹，板块和个股都积累了一定的涨幅，叠加大盘近期整体震荡反复，短期内有一定的调整压力。近期一系列行业政策措施陆续出台，总体偏向对创新药品、创新器械、创新服务的鼓励支持，政策基调更加理性温和。当前医药板块总体仍处于底部区间，机构持仓也处于近年来的底部，投资价值显著。建议主抓创新链条和消费复苏升级两条主线，结合中报业绩披露情况，精选基本面稳健向好的优质个股。重点关注医疗服务、创新药、二类疫苗、连锁药店、血制品、研发外包、品牌中药等相关板块及个股的投资机会。 　　风险提示： 政策风险，业绩风险，事件风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌-4.06%，在申万 31 个行业中排第 19 位，跑赢沪深 300 指数 0.01 个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌16.94%，在申万 31 个行业中排第 25 位，跑输沪深 300 指数 2.94 个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为 26.0 倍，处于历史低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价在 124%。从子板块看，本周医药商业跌幅较小，为-1.84%；生物制品跌幅较大，为-5.89%。个股方面，本周上涨的个股为 65 只（占比 14. 9%） ；涨幅前五的个股分别为普瑞眼科（30.0%）、*ST 必康（23.2%）、福瑞股份（22.5%）、卫信康（21.9%）、普蕊斯（14.3%） 。 　　行业要闻： 　　7 月 13 日，上海阳光医药采购网发布第七批国家药品带量采购的 《全国药品集中采购拟中选结果公示》。根据国家医保局信息，本次集采有 60种药品采购成功，拟中选药品平均降价 48%，按约定采购量测算，预计每年可节省费用 185 亿元。相较于前六批平均 53%的降价幅度，本次集采降价幅度相对温和，好于预期。药品集采已成为常态化事件，尽管竞争依然很激烈，但多方博弈也更趋于理性，对行业整体的影响也进一步式微。7 月 13 日，北京医保局印发《CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》 ，同时满足以下条件的药品及医疗器械由企业向北京市医疗保险事务管理中心申报：1.三年内经药监部门批准上市的新通用名药品/医疗器械；三年内因增加功能主治或适应症发生重大变化的药品；三年内新纳入国家医保药品目录的药品;三年内为由于价格调整新增的可另行收费的医疗器械。 2.取得国家医疗保障局医保药品分类与代码/医保医用耗材分类与代码。3.符合相关价格政策规定。4.临床效果较传统药品/医疗器械有较大提升。5.对 DRG 病组支付标准有较大影响。6.全市累计基本医疗保险参保人员病例达到 50 例以上，罕见病不受例数限制。DRG/DIP 作为新的医保付费改革方式，此次北京医保局明确拟将近三年上市的创新药械排除在疾病分组之外，进行单独支付，是对创新药械实质性的鼓励支持，具有很强的指标性意义。 　　投资建议： 　　本周大盘显著回调，申万 31 个行业仅 2 个行业小幅上涨，医药生物板块与大盘指数表现趋同。消息方面，第七批药品集采结果公布，降价幅度相较于前几次降价表现温和，好于预期；北京医保局明确 DRG 付费，拟将近三年上市的创新药械进行单独支付，鼓励支持态度明确；中长期来看，仿制药械仍将继续承压，创新发展是医药生物行业的大趋势大方向。当前医药生物板块总体仍处于底部区间，投资价值显著，建议抓创新链条和消费复苏两条主线，结合上市公司中报业绩披露情况，加大配置力度。重点关注创新药、研发外包、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、血制品、品牌中药等相关板块及个股的投资机会。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。