安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩保持高增长， 利润端表现亮眼。 2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为3.46、1.43亿元，同比分别增长31.59%、47.58%； 扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长39.04%。其中Q3单季公司营收1.40亿， 同比增长32.90%，环比增长21.74%； 归母净利润0.64亿元，同比增长51.99%，环比增长42.22%。 报告期内， 公司海内外产品销量均保持快速增长，业绩表现优秀。 　　海内外市场均积极推进。 公司前三季度国内和海外销售收入分别同比增长29.11%和34.78%； 其中， Q3单季国内销售收入增长较快，同比增长41.92%。 1）海外市场方面，公司止血夹等产品在全球范围内具有较强竞争力， 上半年海外新客户数量增长18%， 公司在澳大利亚、马来西亚等多个国家新增海外注册证书15张， 公司产品在海外销售逐步放量，有望保持快速增长。 2）国内市场方面， 上半年， 公司新增产品进院数量超过200家， 临床客户级别持续提升。结合Q3单季国内销售情况，预计公司国内市场新品进院受医疗反腐影响较小，内镜耗材集采的持续推进将有利于公司加快提高市占率， 公司国内市场有望持续快速放量。 　　盈利能力提升， 期间费用率整体稳定。 盈利能力方面， 公司前三季度毛利率与净利率分别为69.31%、 41.39%，同比分别提升2.15、 4.48个百分点； 其中， Q3单季毛利率与净利率分别为70.11%、 45.88%， 同比分别提升0.11、 5.77个百分点， 毛利率提升预计主要是公司产品结构持续优化，净利率显著提升主要受财务费用率下降等影响。 2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率和财务费用率分别为10.82%、 8.78%、 8.16%、-5.75%，同比分别+1.11%、 +0.26%、 -0.18%、 -0.56%。 其中Q3单季销售费用率10.06%，同比基本持平；管理费用率7.55%， 同比下降0.25个百分点；研发费用率7.29%， 同比提升0.23个百分点；财务费用率-8.08%， 同比下降3.93个百分点。 公司财务费用率变动主要系IPO募集资金产生利息增加所致。 　　投资建议： 公司多个产品行业领先，在全球市场广泛布局， 业绩高增长延续， 我们预计公司2023-2025年的营收分别为5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润分别为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别为33.56/25.46/20.22倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险；政策风险；汇率风险等

　　特宝生物(688278) 　　投资要点 　　收入持续高增，利润增速亮眼。 2023前三季度，公司实现营业收入14.60亿元（ +27.69%）、归母净利润3.69亿元（ +84.08%）、扣非净利润4.11亿元（ +68.69%）。其中三季度单季实现收入5.56亿元（ +29.86%），归母净利润1.67亿元（ +149.78%）。公司收入端持续快速增长，利润端因为毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长。 　　毛利率提升，盈利能力增强。 2023前三季度，公司销售毛利率达到93.59%， 同比上升4.26pp。公司二季度开始专利费用支出减少， 营业成本下降。从期间费用上看，公司前三季度销售费用率为41.27%，同比下降6.55pp； 管理费用率为10.43%，同比上升2.00pp；研发费用率为9.79%，同比上升0.95pp。 三季度受到行业整体影响，公司销售费用短期下滑； 长期来看，随着收入端的持续快速增长，销售费用率有望逐步下降，公司盈利能力持续增强。 　　派格宾需求持续增长，乙肝临床治愈临床研究持续推进。 公司积极参与支持慢性乙肝领域临床研究，珠峰、绿洲、卫名等大型研究项目入组患者数量众多，为公司产品积累了丰富的科学证据。 长效干扰素在慢病乙肝领域的治疗功效得到越来越多医生和患者的认可，拉动派格宾需求端的持续快速增长，占公司总营收的比重持续提升。 派格宾以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验预计于年底完成患者随访，随着临床数据的完善和读出，派格宾适应症将得到拓宽。 　　珮金纳入国谈名单，复星合作助力产品放量。 公司今年新上市创新药珮金已进入2023医保初审名单，将参与今年国家医保谈判。产品销售方面，公司已与复星达成商业化合作，有望在产品医保准入后凭借复星强大的商业化实现良好放量。其他在研管线中，长效生长激素已处于临床数据总结阶段，有望明年报产。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收19.18亿元、 25.36亿元、 32.46亿元，实现归母净利润3.96亿元、 5.52亿元、 7.45亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.83，对应PE分别为39.6倍/28.4倍/21.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

　　市场表现： 　　上周（10.9-10.13）医药生物板块整体上涨2.00%，在申万31个行业中排第3位，跑赢沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌5.19%，在申万31个行业中排第18位，跑赢沪深300指数0.19个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为149%。上周子板块中，生物制品（4.11%）、医疗服务（3.40%）、化学制药（2.62%）、医疗器械（1.46%）板块实现上涨。个股方面，上周上涨的个股为316只（占比66.8%），涨幅前五的个股分别为润达医疗（30.6%），海辰药业（30.0%），莎普爱思（28.7%），翰宇药业（26.4%），百花医药（25.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.00万亿元，在全部A股市值占比为7.74%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4064亿元，占全部A股成交额的10.09%，板块单周成交额环比上升35.78%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为1.05亿元；净流入前五为爱尔眼科、智飞生物、乐普医疗、泰格医药、特一药业。 　　GLP-1类药物跟踪： 　　近期，GLP-1类药物及上下游产业链再次获得市场高度关注。10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全2型糖尿病患者和慢性肾病的III期临床FLOW由于疗效优异提前终止，预计2024年上半年数据读出。10月13日，由于对减肥药的强劲需求对销售额的推动，诺和诺德再度上调2023年销售额及利润预期。 　　单靶点司美格鲁肽销售额持续攀升，今年有望突破200亿美元；双靶点替尔泊肽2022年上市后快速增长，2023H1销售额达15.48亿美元。未来GLP-1多肽类药物逐渐向长效化、口服化、多靶点协同的方向发展。GLP-1药物具备强效降糖疗效以及良好的减重效果，同时在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性肾病（CKD）、阿尔兹海默症（AD）等疾病领域也显示出巨大开发潜力。 　　随着GLP-1类药物临床价值的不断挖掘和适应症的持续拓展，市场规模将持续扩大，GLP-1相关药物及上下游公司有望迎来发展机遇。目前国内已有19种GLP-1类创新药进入II期临床及以上阶段；司美格鲁肽原料药登记备案的企业有15家。建议关注创新实力雄厚、研发进度领先、产能供应充足的制剂和原料药企业，关注恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、诺泰生物、九洲药业等上市公司。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块继续强势，显著跑赢大盘指数。司美格鲁肽治疗2型糖尿病合并慢性肾病三期临床FLOW疗效优异提前终止，诺和诺德上调全年营收增长预期，GLP-1药物市场再度获得市场高度关注。GLP-1类药物临床数据和商业化销售不断超预期，适应持续拓展催生市场空间巨大，相关产品及上下游公司有望迎来发展机遇。近期医药板块估值有所提升，但仍然处于底部区间，投资价值显著，行业重磅热点的持续发酵，前期医疗反腐情绪担忧的缓解，多重利好叠加，市场做多医药情绪渐浓，板块成交量环比显著放大，我们建议积极布局年末投资机会。建议关注创新药链、医疗服务、二类疫苗、特色器械等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、贝达药业、华厦眼科、特宝生物、微电生理-U、普洛药业； 　　个股关注组合：九洲药业、百普赛斯、康龙化成、安杰思、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　纤维消费长期趋势，涤纶占比持续提升。 根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内对各类纤维的需求约为1亿吨， 化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。 印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 　　聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张。 原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.8%。聚酯纤维是性价比最高的纤维原料，价格相较于锦纶、棉花等具有很大的成本优势。从使用性能角度，聚酯的性能也在不断改善。 　　涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强。 中国国内的涤纶产业经过多年的发展，已经建立了完整的产业链。通过利用PTA的技术进步以及精细化管理能力，国内的涤纶产业成本领先， 年产量占全球86%，也使得中国纺织服装产业链能够在全球保持竞争力。 2022年我国涤纶长丝产量2831万吨，涤纶短纤产量657万吨；相比之下印度涤纶长丝产量为256万吨，涤纶短纤为116万吨；而日本的涤纶产量则逐年下降。 　　长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益。 龙头包揽长丝扩产，后期产能增速平稳。2023年预计新增447万吨涤纶长丝产能，截至目前我国涤纶长丝产能已经超过4256万吨，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。从目前已有数据来看， 2024年国内预计新增涤纶长丝产能605万吨。随着行业向差别化竞争发展，龙头有序扩产，依托上游配套产能提升行业壁垒。从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看， PX原料端的调油扰动或将进一步减小， 产业链利润有望向下游转移。 　　长丝需求修复，行业库存降至低位。 年初至今，库存天数震荡下行，截至9月， POY/DTY/FDY库存天数同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地区化纤纺织企业的开机率逐月攀升， 9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。 2023年长丝市场随着终端需求提振同步上行， 截至8月，国内长丝表观消费量为268.91万吨，同比增加46.77%，内需提振明显； 产能利用率同时提升， 8月产能利用率为85.26%。 　　投资建议： 今年以来随着终端需求复苏，长丝景气度有所改善。我们认为涤纶行业的龙头企业将会进一步受益于集中度的提升，产业链规模化和一体化发展模式下，国内企业在全球产业链的竞争中优势进一步凸显。由于涤纶的成本优势以及性能改善，预计未来涤纶在纤维应用中的比例将会继续提升，且印度市场的潜力巨大。推荐涤纶长丝及大炼化的行业龙头， 桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、恒逸石化等。 　　风险提示： 油价大幅波动；在建项目变动；地缘政治影响。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周（9.25-9.28）医药生物板块整体上涨2.63%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数3.95个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌7.04%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数2.34个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.8倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为145%。本周子板块均上涨，涨幅前三为医疗服务、中药、化学制药，分别上涨4.42%、3.29%和3.10%。个股方面，本周上涨的个股为378只（占比79.2%），涨幅前五的个股分别为常山药业（44.6%），博瑞医药（39.7%），双鹭药业（32.5%），键凯科技（27.8%），一品红（22.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.91万亿元，在全部A股市值占比为7.60%。成交量方面，本周（9.25-9.28）申万医药板块合计成交额为2993亿元，占全部A股成交额的10.61%，板块单周成交额环比上升28.45%。主力资金方面，本周医药行业整体的主力资金净流出合计为21.86亿元；净流入前五为药明康德、众生药业、迈瑞医疗、康缘药业、太极集团。 　　行业要闻： 　　9月26日，北京市医保局发布《关于进一步做好国家医保谈判药品落地试点工作的通知》。通知指出，为进一步做好国家医保谈判药品落地工作，拓展参保患者用药购药渠道，北京选取了23家门诊量大、国家谈判药品采购少的定点医疗机构，在本市现有“双通道”管理的基础上开展试点工作，即市医保经办机构与试点医疗机构及1家经营医保谈判药的定点零售药店签订三方协议，由协议药店供应试点医疗机构暂无法配备的治疗必需谈判药，实现了处方流转、药品购买、医保结算的全线贯通，参保人员凭医生开具的处方到签订协议的零售药店购买谈判药，发生的药品费用按医保规定进行结算。此项政策于2023年10月28日施行。目前，定点零售药店的遴选工作正在有序进行，试点零售药店需具备距离近、药品管理制度健全、具备30%及以上国谈药品种的零售经营权等条件。据统计，大参林、国大药房、老百姓等连锁药店在全国范围内拥有双通道药店数量较多。（信息来源：北京市医保局，各公司公告）。 　　“双通道”试点工作的推进，不仅为参保人员用药提供更多选择途径，也为双通道药店带来新的发展机遇。北京在定点医疗机构总额预算管理中，对试点医疗机构在协议药店发生的国谈药增量费用在医疗机构总额外由医保单独清算，在DRG付费管理工作中，对符合DRG除外政策的国谈药执行除外政策。近年来，医保政策正向药店倾斜，门诊统筹+双通道政策的实行有望使药店“处方外流”市场扩大，但政策对零售药店的规模、处方处理、服务能力等方面要求较高，需要药店进一步提高软硬件实力以支撑项目落地，建议关注服务能力和创新能力较强的龙头连锁药店。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现靓丽，显著跑赢大盘指数。近期减重市场持续火爆，建议继续关注国内GLP-1相关投资标的。近日CDE的征求意见稿提示未来将收紧仿制药管控，其一方面有利于提高国内仿制药水平，另一方面对企业创新起到鼓励作用，利好创新药企和实力强大的仿制药企业。北京进一步推进“双通道”试点工作，为大型连锁药店带来新的发展机遇，目前医保政策不断向药店倾斜，“双通道”“门诊统筹”等政策的推进将加速处方外流，为药店行业带来更多的业绩增量。当前医药生物板块估值仍处于底部区间，投资价值显著，建议结合三季报业绩披露情况，积极布局年末投资机会。建议关注创新药、特色器械、连锁药店、服务外包、民营医院、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、特宝生物、贝达药业、华厦眼科、微电生理-U、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、百普赛斯、康龙化成、羚锐制药、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　市场表现： 　　上周（9月18日至9月22日）医药生物板块整体上涨0.35%，在申万31个行业中排第12位，跑输沪深300指数0.46个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.43%，在申万31个行业中排第22位，跑输沪深300指数6.00个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为126%。子板块中，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械板块实现上涨，涨幅前三为生物制品、医疗服务、中药，分别上涨1.74%、0.58%和0.17%。个股方面，上周上涨的个股为223只（占比47.1%），涨幅前五的个股分别为常山药业（37.4%），翰宇药业（36.9%），福瑞股份（22.6%），德展健康（16.5%），新诺威（12.7%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.71万亿元，在全部A股市值占比为7.37%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2938亿元，占全部A股成交额的9.03%，板块单周成交额环比上升1.24%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为-46.88亿元；净流入前五为迈瑞医疗、德展健康、智飞生物、众生药业、润达医疗。 　　行业要闻： 　　9月18日，国家药监局综合司公开征求《关于进一步加强医疗器械产品分类界定有关工作的通知》（征求意见稿）意见。对于新研制的尚未列入《分类目录》的医疗器械或者管理类别存疑的医疗器械，需要药品监管部门明确分类界定意见从而申请注册或者办理备案的，申请人应当通过分类界定信息系统提出分类界定申请。对于管理类别存疑的境内医疗器械分类界定申请，申请人在分类界定信息系统中提交至所在地省级药品监督管理部门。对于分类界定中涉及产品管理政策调整、管理属性交叉等问题，器械标管中心提出分类界定意见和过渡期建议，报送国家药监局。 　　9月18日，国家药监局综合司公开征求《医疗器械网络销售质量管理规范（征求意见稿）》意见。鼓励网络销售经营者和平台经营者采用大数据、云计算、人工智能等新技术实施质量控制，提升医疗器械网络销售质量管理水平。鼓励网络销售经营者和平台经营者使用电子化技术，传递和存储相关政府管理部门制作发放的电子证照资料。网络销售经营者应当积极应用医疗器械唯一标识，协助医疗器械注册人、备案人执行产品追溯制度，实现医疗器械可追溯。鼓励平台经营者积极应用医疗器械唯一标识开展医疗器械质量管理。 　　本周医疗器械行业政策不断，再受关注。药监局加强医疗器械分类界定，明确新研制及管理类别存疑的医疗器械分类界定意见，在医疗器械高质量发展方面提供有力支持。国家对医疗器械行业发展愈发重视，监管力度日益加强。药监局规范医疗器械网络销售环节质量管理，鼓励平台积极应用医疗器械唯一标识，明确网络销售发展方向，保障医疗器械的质量安全，促进行业健康有序和高质量发展。政策端不断释放积极信号，或将推动医疗器械市场扩容，建议关注创新器械等细分板块及个股。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，板块成交量环比放大。近期医疗器械行业政策频出，试剂耗材集采文件发布，药监局明确分类界定意见，加强医疗器械分类界定，规范医疗器械网络销售，鼓励平台积极应用医疗器械唯一标识开展质量管理。政策端不断释放积极信号，或将推动医疗器械市场快速发展，重点关注产品性能优越、产品梯队丰富的国产医疗器械细分龙头公司。当前医药生物板块估值仍处于多重底部，投资价值显著，建议关注特色器械、创新药、服务外包、民营医院、连锁药店、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：微电生理-U、贝达药业、诺泰生物、康泰生物、华厦眼科、百诚医药、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、诺泰生物、百普赛斯、康龙化成、羚锐制药、国际医学、开立医疗等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　PX生产工艺以石脑油路线为主，一体化企业成本具有明显优势：PX生产工艺按原料和路线长短，分为：短流程MX制PX、长流程石脑油制PX和长流程凝析油（燃料油）制PX。我国多为原料自给的炼化一体化生产。大型炼化项目中的PX生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、事甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等，采用的专利技术包多以美国UOP和法国AXENS公司为主，我国中石化的成套PX技术也迎头赶上。我们以目前88美元/桶的油价，按不同生产路径进行成本测算，认为规模较大、产业链配套完善的厂家较其他石脑油制PX厂家具有50~100美元/吨的成本优势。 　　芳烃调油需求造成PX原料端供应挤压。2022年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动，美亚套利窗口打开，PX供应趋紧。短期来看，美汽油等级切换至冬季，调油对芳烃的支撑逐步见顶，但美汽油表需拐点仍待确认。因此PX与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。芳烃链产品价格走高，外购MX制PX路线成本增加，与石脑油路线差距拉大。 　　PX产能自给率和竞争力上升，投放速度短期放缓，供需偏紧。截至2023年7月，我国PX进口依存度为23.31%，较2018年下降38个百分点。从目前投产时间来看，海外近两年并无确定新增产能，国内增速也相对放缓。与海外主要PX生产装置相比，日本装置规模偏小，韩国装置两极分化，印度仅有1套220万吨装置，而我国装置规模化优势突出，后续有望继续提升市场竞争力。需求方面，国内2023-2025年约有1600万吨PTA产能投产，若再考虑调油带来的原料挤压，短期内仍存供需错配局面。 　　PX利润短期居于产业链重心，长期来看利润分配有望均衡。在2018年以前，由于我国PX依存度较高，尽管利润端来看PX情况较好，但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产，产业链利润端在2019-2020年有所下移，向PTA、聚酯长丝扩散。2022年由于芳烃调油加剧原料紧张，利润重心重新回到PX，由于PX在产业链中供需格局相对偏好，从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看，随着全球碳中和的推进，成品油的需求终会削弱，PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润分配有望均衡。 　　氢气是大炼化物料平衡的关键，产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业，上下游一体化布局，和国营炼厂相比，均配套了规模较大的芳烃重整装置，可副产大量氢气用于加氢裂化-烯烃的生产，经济效益佳，且PX消化能力强。随着我国PX供应比例的逐步上升，PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所PX期货也已上市，填补了国内PX定价空白。后续国内PX企业也有望进一步获得主动的定价权，例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP（亚洲合约价格，由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织）的取价。 　　投资建议：从生产工艺路线来看，国内大炼化当前的PX理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先进性，在近年芳烃调油逻辑的演化下，甲苯、纯苯等产业链产品集体走高，一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势，攻守皆可，风险抵抗能力凸显。后续PX供需格局短期仍然偏紧，长期利润重心或下移，具有相关聚酯产业配套的一体化龙头有望持续展现优势。建议关注相关企业：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化，以及即将海外上游布局的桐昆股份和新凤鸣。 　　风险提示：调油需求超预期；下游PTA开工不及预期；PX产能供应超预期。

　　市场表现： 　　上周（9.11-9.15）医药生物板块整体上涨4.25%，在申万31个行业中排第2位，跑赢沪深300指数5.08个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.75%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数5.54个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为128%。上周子板块均上涨，涨幅前三为化学制药、医疗器械、医药商业，分别上涨6.95%、4.72%和3.16%。个股方面，上周上涨的个股为442只（占比93.4%），涨幅前五的个股分别为通化金马（61.2%），常山药业（51.6%），莱美药业（24.4%），*ST太安（22.7%），*ST吉药（21.6%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.70万亿元，在全部A股市值占比为7.38%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2902亿元，占全部A股成交额的7.97%，板块单周成交额环比上升42.87%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为0.43亿元；净流入前五为迈瑞医疗、恒瑞医药、华东医药、双成药业、泰格医药。 　　行业要闻： 　　9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，标志着第四批国家组织医用耗材集中带量采购工作正式启动，本次集采聚焦人工晶体类及运动医学类两类医用耗材，增材制造技术（即3D打印类）产品可自愿参加。公告明确，联盟地区有使用人工晶体类或运动医学类医用耗材的公立医疗机构均应参加。医保定点社会办医疗机构和社会办医疗机构在承诺遵守此次集采规定的前提下，按所在省区市的相关规定自愿参加。此次人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购周期为2年，自中选结果实际执行日起计算。已自行开展人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购，且尚在采购协议期内的省份，可顺延执行此次集采结果。 　　自2020年起，国家医保局已组织完成三轮高值耗材集采，分别是冠脉支架、骨科人工关节和骨科脊柱类耗材。此次国采的人工晶体、运动医学耗材分别是眼科、骨科增长较快的细分领域，并且由外企产品占据主要市场份额。人工晶体已经在省级、联盟集采过多轮，在全国9省市首次跨省医用耗材带量采购中，人工晶体类平均降幅达54.21%，最高降幅84.73%。运动医学类此前只进行过地区小范围集采，此次国采后，加上前两批的人工关节和骨科脊柱类，基本实现骨科高值耗材的全覆盖。预计此次集采降价幅度较前几次更加温和，国产高值耗材的进口替代进程有望进一步加快。建议关注创新力强、产品梯队丰富、具备广阔进口替代空间的优质医疗器械公司。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块逆势大涨，表现突出。9月以来医疗领域的学术会议陆续恢复，卫健委的会议讲话也进一步缓和了市场担忧情绪，提振了投资者对医药生物板块的信心。上周以司美格鲁肽为代表的GLP-1减重药物持续火爆，两大减重药龙头礼来与诺和诺德股价创新高，也映射提振了国内相关投资标的。国家第四批高值耗材集采即将启动，集采品种涉及人工晶体和骨科运动医学类高值耗材。集采政策鼓励国产替代，预计具备临床价值的国产创新器械有望实现快速放量。当前医药生物板块估值仍处于多重底部区间，投资价值显著，建议关注创新药、特色器械、服务外包、民营医院、连锁药店、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：微电生理-U、贝达药业、科伦药业、康泰生物、华厦眼科、百诚医药、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、诺泰生物、百普赛斯、康龙化成、羚锐制药、国际医学、开立医疗等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：二倍体狂苗获批上市。9月15日，公司发布公告，全资子公司民海生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，用于预防狂犬病。 　　国内第二款人二倍体狂苗，市场竞争格局良好。人用狂犬病疫苗作为控制和预防狂犬病的有效方式和关键手段，具备巨大的市场需求，批签发量位居我国疫苗种类前列，每年批签发量约6000-8000万剂。根据细胞基质划分，目前我国已上市的人用狂犬病疫苗有三大类，分别为Vero细胞、地鼠肾细胞和人二倍体细胞，其中Vero细胞狂犬病疫苗使用量最大，其次为二倍体细胞狂犬病疫苗。人二倍体细胞狂犬病疫苗为世界卫生组织推荐的“金标准”狂犬病疫苗，具备安全性高、杂质低、无致癌风险、免疫原性好等优势。目前我国上市销售的人用二倍体狂苗仅有康华生物一家产品（2020-2022年分别实现营收10.00亿、12.65亿和14.25亿，按照300元/剂估算对应销售分别约为333万、422万、475万），公司作为国内第二家厂商，具备良好市场竞争格局，其他同类产品仅智飞生物已完成三期临床进度靠前。 　　获批“四针法”免疫接种程序，优势显著。公司产品具备“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，成为国内首个获批“四针法”人二倍体狂苗。四针法相较于五针法，将接种频次由5次（0、3、7、14、28天）减少为3次（0、7、21天），全程免疫接种时间也由28天缩短至21天，为患者带来更大的便利。9月16日卫健委发布《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》，新版工作规范在原5针暴露后免疫程序的基础上，新增已批准使用并有相应疫苗产品的“2-1-1”免疫程序；同时也提出优化狂犬病预防处置门诊管理，要求狂犬病预防处置门诊原则上应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗，以便出现特殊情况时可及时进行疫苗替换。新版工作规范利好二倍体狂苗放量，并且四针法免疫程序有望被更多人使用，公司产品竞争优势进一步凸显。 　　管线再添重磅产品，迈向高速成长期。公司疫苗产品种类丰富，具备独家产品四联苗、大品种13价肺炎和传统优势乙肝疫苗。二倍体狂苗上市后进一步丰富了产品管线，有望于今年年底开始逐步贡献收入增量。目前我国二倍体狂苗市占率较低，随着大众对于优质疫苗品种需求的不断提升，二倍体狂苗在人用狂苗市场的渗透率有望逐步提高。按照300元/支单价估算，以每年8000万剂人用狂犬病疫苗销量估算，当公司产品渗透率达到5%、10%、15%时，分别对应12亿、24亿、36亿收入，具备广阔市场空间，为公司未来业绩高增长奠定坚实基础。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.13亿元、19.11亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.71元，对应PE分别为29.4倍/21.8倍/16.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

　　投资要点： 　　PTA产值投入比值较高，驱动产能投放集约化。上世纪70年代中国化纤产业进入起步阶段，短短20年的时间，中国已然成为全球PTA第一生产国和消费国。截至2023年年末（含计划于2023年投产装置），国内PTA在产产能约7885万吨/年。我国PTA装置目前呈现的投放特点有：1）生产企业相对集中。2）装置规模不断扩大。3）产能地域集中度较高。由于技术进步加快，PTA在化工行业中的产值投入比值处于明显高位，固定资产对应的产值较大也是吸引投资加剧的原因之一。随着新一轮的产能投放，行业格局有望进一步洗牌，行业龙头携产能规模优势，上下游一体化，配套PTA发电综合利用，行业龙头格局有望向好。 　　PTA工艺技术不断进步，物耗能耗显著降低。目前世界上生产PTA产品主流工艺技术包括英国BP、美国INVISTA（DuPont-ICl）、日本三井、德国Lurgi-Eastman四家公司的专利技术。INVISTA在国内外拥有40余项PTA技术授权/技术转让，是我国企业目前应用最广的技术。通过对比我国目前先进PTA装置技术物耗和能耗，可以发现INVSTAP8++作为最新的PTA代表技术，在现有主流技术中，物耗和能耗进一步降低，而我国自研PTA技术也有较优异的综合表现。 　　产能规模较小、技术相对落后企业通常无法承担周期波动影响。2020-2021年市场去产能加速，由于PTA盈利水平骤降，工厂开工负荷下滑，加速落后产能出清。我们通过梳理发现关停的装置大部分是投产时间较早或规模较小的企业。在产业链一体化的竞争格局之下，PTA行业龙头企业单套装置规模、生产运行稳定性、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的市场竞争力，PTA行业优胜劣汰速度加快，未来行业集中度将进一步提升。 　　PTA生产成本曲线陡峭化，新投先进项目具备超额收益。我们以中等规模的PTA装置生产成本进行分析，国内PTA-0.66*PX后的生产成本平均约为550-600元/吨。通过对各PTA生产企业的成本进行模拟，行业最低的加工成本(PTA-0.66*PX）目前已降低到400元/吨以内，PTA生产成本曲线陡峭化加剧。当前加工成本具有明显优势的装置集中在民营炼化龙头，主要代表装置有桐昆嘉通能源（INVISTA-P8++）、恒力大连4#5#（INVISTA-P8）、逸盛新材料（逸盛日立）等。以桐昆股份嘉通能源装置为例，产业链上下游配套完善，以当前物料价格计算，除PX外费用约为343元/吨，PTA项目相较于行业中枢约有280元/吨的超额收益。 　　投资建议。PTA作为一项资本密集型产业，盈利变化主要来自于周期波动和自身成本优势。成本优势又是企业的竞争核心。我国炼化一体化集中投产高峰后，PTA成本曲线愈加陡峭，以炼化龙头为代表的后发企业具有明显边际成本优势。PTA产业格局较好，马太效应凸显，建议关注相关龙头企业：桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣等。 　　风险提示：1）宏观经济下行，PTA下游需求趋弱。2）PTA产能投放超预期；3）原料价格剧烈波动。