海尔生物(688139) 　　投资要点 　　核心业务发展稳健，新业务打开成长新空间。2023年，公司实现营业收入22.81亿元（-20.36%）、归母净利润4.06亿元（-32.41%）、扣非归母净利润3.31亿元；其中Q4单季实现营业收入4.55亿元、归母净利润0.49亿元。公司营收下降主要受到同期公共卫生防控类业务基数和本期宏观环境等因素影响，剔除22年同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，公司核心业务收入略高于同期。2023年公司非存储类新产业收入占比达38%，同比增长超30%新业务为公司成长打开新空间。 　　场景方案持续拓展。1）生命科学板块：2023年板块实现收入10.31亿元，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比下降6%。自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量成为新增长点。针对制药用户：公司2023年推出应用于CGT的智能自动化细胞制备方案、无菌检查整体方案、可控冻融系统等新品。针对科研高校用户：全场景自动化样本管理方案日趋完善，上市新一代-196℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等产品；实验室多场景解决方案不断丰富，新上市多款冷冻离心机、动物房解决方案等。2）医疗创新板块：2023年板块实现收入12.41亿元，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。针对医院用户：用药自动化高速增长，公司积极参与医疗新基建，全场景方案持续创新，2023年公司方案新进入80多家医院。针对公卫用户：2023年在南京等地落地区域网，智慧化疫苗接种点已累计5000多家，并积极推进贵州省网等城市网项目。针对血/浆站用户：公司加快献血屋、自动化血站等方案推广复制，智慧血液城市网落地青海省网，鄂尔多斯等城市网；新建浆站占有率稳步提升。 　　深化全球业务布局。2023年国内市场实现收入14.89亿元，其中核心业务同比增长4%；海外市场实现收入7.83亿元，同比下降6%。1）国内市场：2023年国内用户中新增用户数量占比超30%；使用多个业务线产品的用户数量增长超40%，单用户价值进一步放大。2）海外市场：海外经销网络突破新增近170家、突破7个空白国家，持续扩大东欧、非洲等地区用户覆盖度。英国子公司深耕当地市场，持续加强其在全球的辐射作用，并相继布局荷兰、美国等地。 　　发布股权激励计划草案，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为342万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.076%。其中，首次授予292万股，预留50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计262人，约占公司全部职工人数的9.94%，授予价格为15.41元/股。本计划业绩考核年度为2024-2026年，以2023年营收为基数，触发值为2024/2025/2026年营收增长率分别不低于15%、32%、52%，即营收分别不低于26.23、30.11（同比+14.8%）、34.67（同比+15.2%）亿元；目标值为2024/2025/2026年营收增长率分别不低于30%、69%、120%，即营收分别不低于29.6538.55（同比+30.0%）、50.18（同比+30.2%）亿元。我们认为本次股权激励计划有利于进一步绑定核心人员，并彰显公司业务发展信心。 　　投资建议：公司2023年受同期疫情收入高基数、医疗反腐等多重影响，业绩短期承压，我们适当下调2024年、2025年盈利预测，并新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为27.95/33.66/39.85亿元，归母净利润分别为4.91/6.00/7.19亿元，对应EPS分别为1.54/1.89/2.26元，对应PE分别为18.28/14.95/12.47倍。公司在细分领域优势明显，积极拓展新型业务，新的股权激励计划彰显对未来发展信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；汇率波动风险。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　收入端快速增长，利润端亏损扩大。2023年，公司实现收入10.83亿元（+40.26%），归母净利润-15.11亿元（2022年为-9.99亿元），扣非净利润-15.43亿元（2022年为-11.17亿元）2023年公司两大核心商业化产品的销售持续放量，泰它西普和维迪西妥单抗收入规模均超5亿元，收入端增长整体符合预期。由于公司新药研发管线持续推进，同时商业化团队扩充以及学术推广力度加大，研发销售费用支出较大，导致利润端同比亏损进一步扩大。 　　商业化团队快速完善，助力产品持续放量。报告期内，公司销售费用达7.75亿元（+75.90%），其中员工薪酬支出达4.36亿元（+87.4%）。截至2023年12月31日止，公司自身免疫商业化团队已有约750人，自身免疫商业化团队已准入超过800家医院（2022年底准入495家医院）；公司肿瘤科商业化团队已有近600人的销售队伍，肿瘤商业化团队已准入超过650家医院（2022年底准入472家医院）。随着销售团队逐步完善，产品准入医院数量持续增加，为产品的后续放量奠定良好基础。 　　研发持续高投入，管线进展顺利。2023年公司研发费用13.06亿元（+33.01%），持续加大研发投入力度推进管线进展。（1）泰它西普国内针对SLE已转为完全批准，于2023年底获简易续约。针对重症肌无力（MG）III期临床已完成患者入组，原发性干燥综合症（pSS）IgA肾病、视神经脊髓炎频谱系疾病（NMOSD）的III期临床正常推进中。针对类风湿关节炎（RA）的新适应症于2023年8月提交NDA，有望在2024年下半年获批。海外方面，SLE正在全球推进国际多中心的III期临床研究，针对MG、pSS和IgA肾病三大适应症均已获得FDA同意开展全球III期临床研究，MG被FDA授予快速通道资格认定。此外，2023年内泰它西普分别针对SLE的IIb期、pSS的II期和RA的III期临床试验数据均有公布，产品潜力进一步得到验证。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。（2）维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。针对UC领域，公司正在积极开展维迪西妥单抗联合用药研究，不断拓展UC领域的用药人群，其中维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线UC患者的III期临床、联合PD-1治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的II期正在顺利推进中。针对GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达胃癌患者的II/III期临床研究持续推进。在BC领域，公司正在推进产品在HER2低表达人群的临床研究，目前III期临床患者招募正在进行中。海外方面维迪西妥单抗单药治疗二线UC的II期关键性临床、联合PD-1治疗一线UC的III期临床持续推进中。（3）公司还有RC28（VEGF/FGF融合蛋白，DME适应症III期临床已完成入组，wAMD的III期临床正在推进）、RC88（MSLN ADC，FDA批准治疗卵巢癌的II期临床试验并获得快速通道资格认定）、RC118（Claudin18.2ADC）等多个在研品种进入临床阶段。随着在研管线持续推进，公司产品种类将不断丰富。 　　投资建议：公司在产品商业化推广和研发推进方面持续加大投入力度，费用增加显著，考虑到受宏观行业政策影响，我们下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86亿元、21.75亿元和29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38亿元、-9.89亿元和-3.58亿元，公司作为创新药领域的标杆企业，随着新产品新适应症的顺利推进，盈利能力有望逐渐提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　公司表观业绩欠佳。2023年，公司实现营业收入26.52亿元（-3.87%）、归母净利润2.37亿元（-45.06%）、扣非归母净利润1.43亿元（-63.51%）。其中Q4单季实现营业收入4.62亿元（-31.71%）、归母净利润-2.27亿元、扣非归母净利润-2.18亿元。2023年公司进一步强化聚焦主业战略，先后剥离了天安药业和复大医药，并对南京新百计提了大额商誉减值准备，短期内对公司表观业绩产生了较大影响。 　　血制品业务增长稳健，浆站资源积极拓展。公司2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），净利润5.42亿元（8.91%）。1）具体产品来看，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入4.45（+15.55%）、4.38（+4.26%）、4.19（-3.20%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，2023全年采浆467.3吨，同比增长6.47%。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年获得泰和县、乐平市的2个省级批文，新浆站拓展积极推进。3）产品批签发方面，人血白蛋白（折合10g/瓶）、静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原（0.5g/瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/瓶）的批签发量分别同比变动-1.53%、+1.71%、-12.99%、+7.69%、-42.46%。人凝血因子VIII（200IU）的批签发量为230565瓶，产品未来放量可期。4）新品研发方面，在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品进展顺利，预计伴随公司采浆能力不断提升及新品上市销售，血制品板块有望实现快速增长。 　　非血制品业务拖累整体业绩，整合持续推进。糖尿病业务（天安药业）实现收入0.97亿元（-45.38%），去年9月转让天安药业股权后不再纳入合并范围。生化药业业务（新百药业）实现收入3.37亿元（-23.15%），净利润2395万元（-19.14%），主要受集采政策及国家医保目录调整等市场综合因素影响。药品经销业务（复大医药）实现收入7.58亿元（-6.93%）去年10月转让后不再纳入合并范围。化学药业务（欣和药业）业务实现收入1037万元（-28.06%），净利润-5687万元（28.05%），主要系产品尚未实现规模化。公司聚焦血制品业务板块，其他非核心资产有望逐一剥离，持续优化业务布局，轻装上阵，未来可期。 　　投资建议：我们维持2024/2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为21.08/23.87/26.79亿元，归母净利润分别为6.61/7.81/9.11亿元，对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为20.89/17.69/15.16倍。因公司持续优化业务布局，血制品业务未来可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：浆站获批进度不及预期风险；外延并购不确定性风险；医药行业政策风险。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　利润持续高增长。2023年，公司实现营业收入11.46亿元（+16.55%）、归母净利润3.29亿元（+30.66%）、扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中Q4单季实现营业收入3.37亿元（+8.71%）、归母净利润1.24亿元（+25.66%）、扣非归母净利润1.25亿元（+39.68%）。公司业绩符合预期。 　　体外诊断业务发展稳健，助力综合竞争力提升。公司2023年体外诊断业务实现营收8.29亿元（+10.73%），其中体外诊断试剂实现营收5.18亿元（+7.96%），体外诊断设备实现营收3.10亿元（+15.68%）。发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。公司2023年在体外诊断领域共新增国内注册证32项，其中，促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）的获证补齐了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲状腺功能套餐，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始市场推广工作，预计新产品获证和上市有望持续提升公司综合竞争力。 　　治疗与康复产品管线丰富，新业务快速发展。公司2023年治疗与康复业务实现营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品实现营收2.88亿元（+32.30%），家用产品实现营收0.16亿元（+66.51%）。1）临床医疗产品线：空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长；公司在内窥镜领域继续投入，未来将进一步完善围手术期解决方案的产品矩阵。2）皮肤医美产品线：产品持续优化升级，强脉冲光治疗仪于2023年10月获证，与二氧化碳激光治疗机、体外冲击波治疗仪等产品相结合，提供更全面的解决方案。此外，公司加快孵化消费者健康业务，2023年穿戴式光子治疗仪获批，元气泵、面罩式光子美容仪已上市销售。 　　毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司销售毛利率为65.81%，同比提升7.29pct；销售净利率为28.58%，同比提升3.03pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高毛利率的医美产品销售占比提升。期间费用率方面，2023年销售费用率为16.99%，同比提升1.96pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.67pct；研发费用率为14.82%同比下降2.55pct；财务费用率为-2.76%，同比提升0.87pct。其中销售费用率增长主要因为2023年开始运营电商平台导致相应推广费增加。 　　投资建议：结合2023年的业绩情况，考虑到市场竞争加剧等因素，适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为14.12/17.18/20.54亿元，归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元，对应PE分别为17.55/14.07/11.47倍。因公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：IVD集采风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3.18-3.24）医药生物板块整体下跌2.13%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数1.43个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.99%，在申万31个行业中排倒数第一位，跑输沪深300指数13.31个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为128%。上周子板块均下跌，跌幅前三的是医疗服务、生物制品、医药商业，分别下跌4.01%、3.83%、1.79%。个股方面，上周上涨的个股为173只（占比36.7%），涨幅前五的个股分别为贝瑞基因（41.5%），大理药业（31.7%），兰卫医学（26.8%），九安医疗（21.8%），泓博医药（21.4%）。 　　市值方面，3月22日，A股申万医药生物板块总市值为6.28万亿元，在全部A股市值占比为7.08%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3747亿元，占全部A股成交额的7.44%，板块单周成交额环比下降2.60%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为121.50亿元，净流出前五为药明康德、爱尔眼科、润达医疗、泰格医药、康龙化成。 　　行业要闻： 　　3月21日，国家卫健委为持续提高公立医院绩效考核工作精细化水平，发布《国家二级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》、《国家三级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》。考核手册就原有内容基础之上增加了考核内容，其中针对三级医院增设的主要有：1）非计划重返再住院率及增设流动比率，2）肿瘤专业医疗质量控制指标；针对二级医院增设的主要有：1）手术患者并发症发生率新增延伸指标非计划重返再住院率，2）资产负债率新增延伸指标流动比率。其次考核手册将最新规范性文件作为指标统计依据，并将部分指标内涵进一步明确。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块整体回调，跑输大盘指数，所有子板块均下跌。近期医药生物板块表现平淡，板块内热点主题等乏善可陈。当前处于上市公司业绩披露密集期，考虑到基数效应、宏观环境、行业政策等多因素的影响，重点关注基本面稳健、成长性良好、现金流充裕、分红率较高的优质细分领域龙头型公司。建议关注创新药械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、开立医疗、贝达药业、科伦药业、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：诺泰生物、羚锐制药、益丰药房、荣昌生物、普门科技、博雅生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3月4日至3月8日）医药生物板块整体下跌2.24%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数2.44个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌12.07%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数15.38个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。上周跌幅前三的是医疗服务、生物制品、化学制药，分别下跌5.18%、3.59%、1.96%。个股方面，上周上涨的个股为98只（占比20.5%），涨幅前五的个股分别为润都股份(27.9%)，景峰医药(18.4%)，ST南卫(14.1%），南华生物(13.9%)，赛诺医疗(13.8%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.03万亿元，在全部A股市值占比为7.26%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3149亿元，占全部A股成交额的6.35%，板块单周成交额环比下降10.60%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为62.65亿元；净流入前五为药明康德、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、常山药业。 　　行业新闻： 　　3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，未来将大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。其中提到，要积极培育新兴产业和未来产业：实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能。加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设。 　　近期全国两会对新一年的工作进行了顶层规划，《政府工作报告》中有六个方面的工作任务直接涉及医疗健康领域。其中特别值得关注的是，创新药与生命科学在报告中被提及，并纳入“新质生产力”范畴。我们认为，作为未来发展的重点产业，将会有更多配套政策措施的出台加速推动生物医药创新升级，进一步打开创新药的成长空间，赛道未来发展潜力巨大，相关企业有望持续获益。建议重点关注创新药链及相关细分板块的投资机会。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数。创新药与生命科学在《政府工作报告》中被提及，并纳入“新质生产力”范畴，有望得到更多的政策支持鼓励。作为高技术壁垒行业，近年来国内创新药企在新技术、新靶点、新赛道、国际化等多方面都取得了积极进展，前期受新药价格压制、融资遇冷等多因素的影响，板块估值收敛明显，未来随着市场担忧因素的逐一缓解，行业政策环境的持续优化，行业市场空间有望进一步打开。当前医药生物板块整体估值处于历史低位，投资价值显著。建议关注创新药链、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：荣昌生物、诺泰生物、羚锐制药、信邦制药、普门科技、博雅生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　公司2023年业绩增长稳健。2023年，公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。其中Q4单季实现营业收入29.74亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.04亿元，同比下降38.54%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。公司业绩基本符合预期。 　　原料药稳健发展，CDMO业务快速增长。分板块来看，1）原料药中间体：销售收入79.87亿元，同比增长3.23%；实现毛利14.03亿元，毛利率为17.56%，同比提升0.87pct，原料药中间体业务收入增速放缓盈利能力提升，我们预计主要是因原料药中间体以及上游原材料价格下跌。报告期内，原料药业务新增客户25个，9个API品种注册获批，15个原料药品种递交国内外DMF。随着原料药品种增多，有望进一步巩固原料药板块市场竞争力。2）CDMO：实现收入20.05亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48亿元，毛利率42.29%，同比提升1.27pct，增长强劲。3）制剂：实现收入12.49亿元，同比增长15.69%；实现毛利6.64亿元，毛利率为53.14%。 　　深化“做强CDMO”战略，业务能力逐步提升。1）加大技术研发投入，公司已建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三个技术平台，多肽技术平台也已投入使用，PROTAC、ADC等新的技术平台正在建设中并部分提供服务。本部CDMO研发大楼已投入使用，CDMO研发人员超过500人。2）扩大产能建设，CDMO多功能中试车间、首个高活化合物车间已投入使用，AS21608生产线已投产，新增两个API多功能车间和2条头孢制剂生产线。3）项目数量快速增长，报告期内，公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，同比增长40%；其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%。研发阶段项目451个，同比增长51%。公司持续推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。 　　发挥“原料药+制剂”一体化优势，制剂品种不断增加。公司产业链完善，以自产原料药为主，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，具备成本优势。公司现有制剂品种120多个，已立项25个新项目，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，制剂产品线进一步完善。公司目前拥有院内和院外销售队伍150余人，实现全渠道覆盖。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.48元，对应PE分别为13.25/10.67/8.95倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（2月26日至3月1日）医药生物板块整体上涨1.72%，在申万31个行业中排第14位，跑赢沪深300指数0.34个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌10.05%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数13.16个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.5倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为131%。涨幅前三的是化学制药生物制品、医疗服务，分别上涨2.05%、2.01%、1.95%。个股方面，上周上涨的个股为296只（占比62.1%），涨幅前五的个股分别为众生药业(24.0%)，英诺特(16.5%)，东宝生物(13.2%），微电生理(12.6%)，艾德生物(12.3%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.47万亿元，在全部A股市值占比为7.02%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3522亿元，占全部A股成交额的6.84%，板块单周成交额环比增长3.14%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为37.78亿元；净流入前五为迈瑞医疗、众生药业、新诺威、兴齐眼药、博瑞医药。 　　行业新闻： 　　2月28日，人社部、医保障局联合发布《健康照护师（长期照护师）国家职业标准》，主要是为加快培养更多专业化、职业化、规范化的专职长期护理保险服务人员，从供给侧解决长期护理保险制度发展问题，提高长期护理服务质量，专门设立了长期照护师这一新职业工种。 　　我国长期护理保险制度于2016年启动试点，2020年扩大试点城市范围，目前，全国49个试点城市参保覆盖约1.8亿人，累计超过235万人享受待遇，累计基金支出超720亿元，提供服务的定点护理机构约8000家，护理人员接近30万人。我国60岁以上失能老人已超过4200万人，而专业化、高素质的护理服务人员供给严重不足，已成为长期护理保险制度可持续发展的重要制约。伴随长护制度持续完善，长护服务梯队持续建设，相关养护产业有望加速受益。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现良好，小幅跑赢大盘指数，子板块均呈上涨态势。减重药领域利好不断，多个国内外减重创新药临床进展取得积极突破，叠加部分创新药龙头企业销售数据超预期，带动整个创新药板块热情高涨。我们认为，创新药板块压制时间较长，当前无论是新药销售数据、还是临床研发进展、支付政策环境等都迎来诸多利好，有望带动板块估值进一步上行。当前医药生物板块整体估值处于历史低位，部分个股超跌明显，板块整体投资价值显著。建议关注创新药链、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：科伦药业、特宝生物、贝达药业、开立医疗、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：诺泰生物、荣昌生物、羚锐制药、信邦制药、普门科技、博雅生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　千红制药(002550) 　　投资要点： 　　肝素原料药有望触底反弹，联手牧原迈向高端化。1）肝素原料药存在周期属性，截至2023年12月，肝素价格已回落至5356美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，已处于第二轮肝素周期底部区间，2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司肝素原料药无库存压力，销量稳定，预计原料药板块毛利率将有望显著提升。2）公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。 　　标准肝素制剂优势明显，依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。标准肝素制剂临床紧缺，公司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一，市场优势明显。肝素钠封管注射液快速抢占市场份额，自上市以来销售额实现快速增长，有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低，2022年样本医院的销售额占比为2.92%，2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标，有望借助集采放量提升市占率，公司中标价格较高，利润空间仍较大。 　　蛋白酶类产品优势明显，积极开拓市场。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市占率维持在80%以上，适应症广泛，终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。 　　创新药研发进展顺利，打造第二增长曲线。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药，II期临床进展顺利，国内同靶点进度领先，口服剂型安全性好，市场竞争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外，公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中，未来有望开拓公司第二增长曲线。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.43/20.50/24.22亿元，归母净利润分别为2.50/3.22/3.95亿元，对应EPS分别为0.20/0.25/0.31元，对应PE分别为26.39/20.48/16.69，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：肝素价格波动风险；药品销售不及预期风险；药品研发不及预期风险。

　　投资要点： 　　沙特拉比格炼化，结合技术和资源优势：日本对中东石油具有较高依赖度（多在80%以上），对中东政策以能源需求为核心，但受到政治立场限制。为适应全球竞争变化，住友化学在2004年度的中期经营计划中提出了“迈向真正的全球性化学公司”的目标。2005年，日本住友与沙特阿美成立合资企业拉比格石油公司，项目分为两期，通过将原有的沙特阿美炼油厂改装与新增，实现炼油-裂解-精细化工的石化产业链。该联合装置一期始建于2006年，总投资达103亿美元。沙特阿美公司获取技术作为从能源走向石化多样化发展战略的组成部分，住友化学公司则在中东获取优势原料。拉格比两期项目的运行投入均带来可观的营收增长，但由于住友以下游大宗石化产品为主的经营结构，利润受到周期波动影响明显。 　　借鉴与启示：1）独立自主的外交政策是产业出海的基石。日本的中东政策，通常带有较强的“功利性”。日本三井的IJPC项目历时20余年终失败，损失巨大，侧面反映了日本的中东政策在美日同盟的限制下，很难独立达到预期效果。不同于日本，自改革开放以来，我国就本着“平等互利、讲求实效、形式多样、共同发展”的原则，积极开展与中东国家的经济合作。21世纪以来的中国中东外交进入了一个新的历史阶段，正全面构建以能源合作为主轴，以基础设施建设、贸易和投资便利化为两翼，以核能、航天卫星、新能源三大高新领域为突破口“1+2+3”合作格局。 　　2）技术、工程工艺和跨国管理能力是核心。近60年来，我国炼化工程技术在大型炼厂建设、炼化装置技术开发、重大装备国产化等方面取得了明显进步，炼化装置工程成套技术的开发和推广取得了长足进展。以中国石油和中国石化为首，“两桶油”作为中国企业“走出去”的领头羊，在海外业务硕果累累，已成为国际知名油气公司。中国石油每年在中东的海外油气权益产量当量超过5000万吨。中国石化则更多布局下游炼化，延布炼厂作为中国对中东下游投资的旗舰项目之一，2022年全年的净利润超15亿美元。对比拉比格炼厂其2022年净利润为亏损状态，我们认为这体现了我国龙头企业的技术、管理水平正超过某些老牌玩家，以资本为纽带、以技术为牵引、以管理为支撑的国际化管理模式和生产运行水平已达到世界领先，中国海外石化项目也具备相当的竞争力。 　　3）找准彼此优势，合作形式多元。中国与中东在政治、经济、能源等各方面都具有较强的互补性，合作形式多样化，以油气贸易为基础，资源开发、股权和技术合作不断升级。中国在中东参与投资和运营20多个油气项目，主要集中在伊拉克、阿联酋、阿曼等国家。得益于贸易拓展与投资带动，中国的油田技术服务企业和基建企业在中东已站稳脚跟，并逐步深入高端市场。我国代表性民营一体化大炼厂如恒力石化、荣盛石化等均有采用中东原油。近年来，民营炼厂也与中东头部油气企业不断加深合作，不仅是贸易合作，更有股权下游业务方面等多种形式。以荣盛石化为例，不仅与沙特阿美建立了贸易协议，更是将进行“交叉持股”的合作。其意向持股50%的沙特阿美朱拜勒炼厂类比延布炼厂，有望具备良好的盈利基础。 　　投资建议：中东合作向好趋势下，我国炼化出海具有更优基础、更强竞争力。建议关注：以“两桶油”为代表的能源企业中国石油、中国石化，以及民营大炼化代表荣盛石化、恒力石化；工程服务企业中海油服、海油工程等，有望率先在我国炼化出海中受益。 　　风险提示：1）宏观经济影响；2）地缘政治、国家政策变化风险；3）汇率波动风险。