核心观点： 　　回顾：基本面：2023年是疫情后恢复正常以来的第一年，3年多的时间受到疫情、宏观环境、行业政策等多因素的影响，医药生物行业整体已经发生了深刻的变化，行业正经历着由量变到质变的蜕变。政策面：自医保局成立以来，政策一直是这几年行业最大的影响因素之一，集采历经5年多轮次招标后，基本已实现应采尽采；创新药方面，审批端由松到紧，支付端则日趋友好，产品从上市到放量间隔期越来越短；医疗反腐，短期对板块造成了较大冲击，长期来看行业生态更加清朗净化。市场面：自2021年初医药生物指数见顶以来，历经2年多的调整，板块风险已得到充分释放，板块估值已得到大幅收敛，机构持仓也降到近年低位。 　　展望：基本面：当行业发生深刻变化的时候，新技术、新需求、新业态在不断涌现，企业也在积极应对，奋发进取，从院内市场到院外市场，从国内市场到国际市场，产品从低端到高端，产业链从单一到多元，2024年将可能是新周期的元年，也将是收获见证的一年。政策面：过去几年，一系列可能的利空政策已陆续推出，也逐渐得到了消化吸收，行业整体政策转暖向好势头明显。市场面：利空因素得到充分释放以后，2024年机会可能远大于风险。 　　投资建议：创新药：关注产品管线丰富、技术优势明显、国际化进展领先、现金流充沛的相关标的；CXO：关注有特色、有差异化竞争优势的相关标的；医疗器械：关注在细分领域具有领先优势，竞争格局良好，国产替代空间广阔的相关标的；血制品：关注浆站获取能力强，吨浆收入提升空间大的相关标的；疫苗：关注拥有大品种，新技术布局领先的相关标的；中药：关注在OTC领域优势显著的相关标的；医院：关注品牌力强、管理优秀、成长性良好的相关标的；连锁药店：关注处方外流受益明显的相关标的等。 　　个股组合：贝达药业、特宝生物、荣昌生物、科伦药业、康龙化成、诺泰生物、普洛药业、微电生理-U、安杰思、海尔生物、博雅生物、康泰生物、羚锐制药、国际医学、老百姓等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（12.11-12.15）医药生物板块整体下跌1.96%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数0.26个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌6.89%，在申万31个行业中排第16位，跑赢沪深300指数6.80个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.7倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为176%。子板块均下跌，跌幅前三的是生物制品、医疗器械、医疗服务，分别下跌3.09%、2.72%、2.58%。个股方面，上周上涨的个股为129只（占比27.0%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（26.3%），华纳药厂（14.4%），拓新药业（13.3%），奥赛康（12.0%），浙江震元（11.2%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.95万亿元，在全部A股市值占比为8.03%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3615亿元，占全部A股成交额的9.01%，板块单周成交额环比下降11.54%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为72.46亿元；净流入前五为迈瑞医疗、美年健康、博瑞医药、万泰生物、翰宇药业。 　　2023医保谈判结果分析： 　　12月13日，国家医保局召开新闻发布会，介绍了2023年国家基本医疗保险、工伤保险、生育保险药品目录调整结果。本次调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，1个药品被调出目录。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。其中，25个通过形式审查的创新药参加国谈，谈成了23个，成功率92%。叠加谈判降价和医保报销因素，预计未来两年将为患者减负超400亿元。 　　今年国谈的成功率和降幅均创历史第二，从2016年到2023年的医保谈判降幅上来看，8次医保谈判平均降幅56.78%。目前医保基金的结存率略有下降的趋势，预计医保基金在谈判中不会放松太多，此次的降价幅度符合预期。2023年医保谈判续约新规，给创新药带来有序的招标规则和可控的降幅。按今年调整后的续约规则，在今年的100个续约药品中，70%的药品以原价续约，31个因为销售额超出预期的品种需要降价，平均降幅也仅为6.7%。同时，这100个续约药品中有18个药品增加了新的适应症，仅有一个触发降价机制，其他都没有触发降价机制，原价增加适应症。此外，新上市的创新药纳入医保目录的数量在增多，周期在不断缩短。 　　整体来看，今年医保谈判结果符合预期，将支持创新药发展落到了实处，适当控制了续约以及新增适应证降价药品的数量和降幅，给予新药企业一个稳定的预期。我国医保目录常态化调整的同时，也体现了政策支持真创新，考虑产业发展实际的价值取向也更加明确，利于创新药企业的可持续发展和研发投入。建议关注研发管线丰富、国际化进展顺利、商业化优秀的创新药企业。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块回落调整，跑输大盘指数，各子板块均下跌。上周2023年医保谈判结果公布，谈判成功率和降价幅度，总体符合预期；其中，续约药品大部分是原价续约，显著好于预期，也显示出国家对创新药的支持正一步步落到实处，有利于激发企业积极性，也有利于稳定市场预期。今年以来，国内创新药企业在国际化进程方面也取得积极进展，成果丰硕。随着海外逐渐进入降息周期，国内维持宽松利率，整个创新药链的投资也有望持续回暖向好。建议关注创新药械、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品、品牌中药等板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、康泰生物、博雅生物、国际医学、微电生理-U、老百姓； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、普门科技、诺泰生物、普洛药业、开立医疗、科伦药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　核心观点 　　药店外流处方增量可期，行业集中度加速提升。从药品销售终端来看，2022年药品终端规模约1.8万亿，零售药店销售占比达29.0%。伴随医药分业、医保控费等改革进入深水区，终端市场结构有望加速调整，药店增长空间显著。从门店数量来看，2022年我国零售药店总数为61.1万家，行业结构性调整，连锁企业贡献主要增速（2010-2022年间，连锁与单体药店数量CAGR分别为8.4%/0.1%），百强连锁企业则平均拥有门店数量超1361家，约为行业平均的25.7倍，多家头部企业门店过万。 　　统筹“应纳尽纳”陆续落地，药店处方外流增量可期。自2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，各地门诊统筹政策细则相继落地，持续完善。1.我们统计十省百余城相关细则，整体相对友好：①约52%城市报销起付线显著友好（无门槛或起付线为200元）；②仅21%的地区报销比例参照三级医疗机构（报销比例相对低）。2.药店统筹结算规模相较定点医疗机构仍有显著增长空间。据医保局公布，截至8月，25省约14.1万家定点药店开通了门诊统筹，累计结算1.7亿人次，结算基金69.4亿元。3.各地医保电子处方中心相继上线，处方流转更为顺畅，外流有望加速兑现。11月，云南首张依托国家医保电子处方中心的线上电子处方流转至定点药店完成医保结算；重庆明确定点药店为线上线下的外流处方承接方。据中康数据，药店行业8-10月销售持续回暖；待各地细则落地并持续完善、定点药店“应纳尽纳”的总方针落地后，门诊统筹药店数量及占比的持续提升，电子处方流转药店的步伐加快，零售药店处方外流增量可期，头部连锁药店有望凭借多重优势持续受益。 　　业绩短期承压，门店积极扩张，预期持续向好。1.受基数及门诊统筹政策落地进度的短期影响，今年以来连锁药店板块业绩增速逐季放缓：2023Q1-Q3板块营收同比增速分别为26.5%/15.7%/9.7%，归母净利润同比增速分别为32.0%/17.3%/5.6%。六家民营连锁单季度营收同比增速均呈明显放缓态势。2.新店储备充裕，龙头扩张步伐领先，新上市企业加速发力。2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、漱玉平民分别新增门店3127、2709、2240、1322、802、1322、656家，增长势能储备充裕。 　　投资建议：当前，药店板块处于政策、业绩、估值多重底部，整体戴维斯双击可期。短期来看，待各地统筹政策相继落地、电子处方流转平台上线，纳入统筹药店已数月运营，整体逻辑逐步跑通，明年符合资质的零售药店有望加速纳入统筹范围，行业整体预期持续向暖。中长期来看，医药分业乃大势所趋，零售药店承接外流处方增量可期，品类多元化打开成长天花板。建议关注：1）老百姓：加盟业务与“数智化”行业领先，全国布局，盈利能力提升空间显著；2）益丰药房：精细化管理典范，盈利能力行业领先的头部连锁药店。

　　据统计，2021年全球润滑油添加剂市场规模169亿美元，2013-2021年CAGR为1.01%；我国消耗量2013-2021年CAGR为2.99%。 　　润滑油单剂中，分散剂、清洁剂、粘度指数改进剂三种单剂的消费量最大，在总消费量中的占比合计已接近70%。 　　终端消费结构来看，润滑油添加剂在重负荷发动机油中的消费量最大，在总消费量中的占比为33%左右；其次是乘用车发动机油，在总消费量中的占比为27%左右；金属加工液和工业发动机油占比分别为14%和13%。 　　海外龙头拥有产品技术壁垒，及稳定的供应链条，基本垄断润滑油添加剂市场。当前全球润滑油添加剂市场格局由国际四大添加剂公司——Lubrizol（路博润）、Infineum（润英联）、ChevronOronite（雪佛龙奥伦耐）和Afton（雅富顿）主导，四大公司占据约85%的份额,此外Chemtura、BASF、Rohmax等企业凭借特色产品占据部分市场份额。 　　四大龙头企业战略重心普遍为欧美地区为主，并逐步扩大亚太地区的供应版图。中国作为亚洲第一需求大国，更是重点布局对象，四大企业在华均设有生产工厂及销售点。 　　从四大企业最新投资策略来看，新加披有望成为亚太地区另一大中心枢纽，通过新加坡厂区向东盟国家分销，可显著缩短交货时间并增强供应安全。此外，路博润2023年在南亚两国展开研发及销售中心的拓展，看好南亚地区市场潜力。

　　投资要点： 　　成核剂是一种聚合物改性助剂，主要用于聚烯烃的性能改善，聚丙烯是其最主要的消费途径。此类助剂能够加快结晶速率、增加结晶密度和促使晶粒尺寸微细化。达到缩短成型周期、提高制品透明性、表面光泽、抗拉强度、刚性、热变形温度、抗冲击性、抗蠕变性等物理机械性能的新功能助剂。根据PP晶型，可将成核剂分为α晶型和β晶型是两种，相对而言，β晶型成核剂的研究、开发进不如α晶型成核剂成熟，具备更广阔的发展空间。 　　高性能聚烯烃需求传导，成核剂市场规模提升。聚合物产量及质量需求增加，提升成核剂市场规模。根据QYResearch统计，2021年全球成核剂市场销售额达到了8.65亿美元，预计2027年将达到11.12亿美元。我国市场需求维持稳定增速，2022年我国成核剂需求量达9520吨，同比增长10.70%。聚烯烃产能持续扩张，成核剂未来需求空间增加。据百川盈孚统计，2023-2025年我国聚丙烯、聚乙烯新增产能总计1200、600万吨/年，2024-2025年继续保持增长。随着新产能的释放，聚烯烃下游应用呈现高端改性化趋势，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。 　　成核剂供给端质、量齐升，有望加速国产替代。我国成核剂市场供应格局为外资主导，国产份额持续增加。2017-2021年，我国成核剂进口替代率由19%提升至27%。未来随着终端需求进一步增长，进口替代率有望进一步提升，预计2025年达到34%。早期的成核剂生产厂商以美国、日本企业为主，如美利肯、新日本理化等。我国目前实现规模化生产及供应的国内成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润等。国内现有品种中，均有与国外主流品种对标的产品。国内具备规模化生产能力的企业较少，其中呈和科技产品种类较齐全，且首创以四氢苯酐金属盐作为β晶型增韧成核剂。 　　成核剂龙头企业盈利稳定，逐渐打破进口壁垒。2022年塑料助剂企业毛利率加权均值约为25.63%，呈和科技2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。近年来我国成核剂产品迅速发展，产业处于国产替代的关键阶段。我们认为正在打破进口壁垒的特征在于：1）国产企业突破资质壁垒；2）逐渐渗入国内外大型企业供应体系，拓展客户资源；3）锂电、新能源车等终端行业需求升级，加快成核剂国产化进程。 　　投资建议：成核剂有望受益下游我国聚烯烃放量和高端化趋势，国产化空间较大。关注国内成核剂龙头上市企业：呈和科技。呈和科技产品研发始终跟随终端需求的发展趋势，产品覆盖透明成核剂、增刚成核剂、β晶型增韧成核剂三大种类。公司毛利率保持高位稳定，公司2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。公司产品认证资质齐全，成功渗入国内外大型企业供应体系，具备较强国产替代实力，未来发展前景值得期待。 　　风险提示：下游聚烯烃产能投放不及预期，原材料价格波动，研发投入转化风险等。

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　深耕电生理十余载的国产龙头，产品布局齐全：公司专注于电生理领域，产品覆盖齐全，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有经验丰富的优秀高管团队，近年来营收持续增长，2018-2022年营收CAGR达32.60%，2023年前三季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%。 　　电生理行业持续高景气，成为国产替代下的优质赛道：1）我国心律失常患者约3000万人，室上速和房颤人数逐年上升；房颤知晓率低，农村仅为35.3%，治疗市场空间巨大。2）导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐，已成为最重要的治疗方法之一。3）三维电生理手术量快速攀升，预计2024年达到43万例，四年复合增长率为27.3%。射频、冷冻和脉冲三种消融方式各有千秋，预计未来长时间内将共存于消融市场，实现优势互补。4）福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%，国产厂商中标情况理想；北京DRG集采联动，电生理平均降幅32%，集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。 　　立足研发创新，高技术壁垒彰显国产领军实力：1）公司电生理标测系统达国际先进水平：第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一，为超高端导管提供强大平台。2）导管满足各类临床使用场景，引领国产品牌。公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。3）冷冻消融重磅新品上市，有望贡献业绩新增量。高端新品冷冻消融设备和导管性能优越，创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性，随着新品国内市场持续开拓，其有望成为公司未来重要的盈利来源。 　　在研产品储备充足，长远发展空间广阔：公司近五年研发费用率均达27%以上。1）脉冲消融研发加速。公司进一步完善在PFA领域的研发布局，未来有望全面覆盖三种消融方式； 　　2）RDN疗法发展空间巨大。预计2030年顽固性高血压5800万人，公司在研RDN产品可与三维系统联用，优势独特。3）磁导航机器人，布局未来：公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产电生理龙头企业，产品覆盖电生理领域。公司设备和耗材媲美外资龙头，拥有多个国产唯一，伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长，公司产品未来有望快速放量。我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应PS分别为36.7/26.2/19.3倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；集采政策风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（12月04日至12月08日）医药生物板块整体下跌2.60%，在申万31个行业中排第19位，跑输沪深300指数0.21个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌5.03%，在申万31个行业中排第13位，跑赢沪深300指数7.17个百分点。当前，医药生物板块PE估值为28.2倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为174%。上周子板块中，所有子板块均下跌，跌幅前三的为医疗服务、医药商业、中药，分别下跌7.26%、4.25%、2.75%。个股方面，上周上涨的个股为68只（占比14.3%），涨幅前五的个股分别为通化金马（35.6%），艾力斯（21.3%），上海谊众（15.3%），奕瑞科技（14.3%），英科医疗（13.4%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.08万亿元，在全部A股市值占比为8.11%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4087亿元，占全部A股成交额的9.42%，板块单周成交额环比上升36.37%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为84.93亿元；净流出前五为康龙化成、新诺威、爱尔眼科、凯莱英、药明康德。 　　血制品行业跟踪： 　　2023年1-11月，据中检所签发批次数据统计，人血白蛋白签发批次同比增长5%，维持平稳增长。免疫球蛋白产品中，静丙签发批次同比增长19%，破免、狂免、乙免、肌丙和组织胺人免疫球蛋白签发批次分别为125批（-17%）、103批（-11%）、22批（+16%）、58批(+222%)和36批（+177%），静丙批签发实现较高增长。凝血因子类产品中，凝血八因子、人凝血酶原复合物和人纤维蛋白原签发批次分别同比增长11%、10%和-0.01%。八因子和PCC用于血友病患者，维持良好增长；纤原为术中产品，使用量与手术量具备一定相关性，今年签发批次与去年基本持平。 　　静丙具有免疫调节和抗病毒等作用，已被纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》、《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南》等多项诊疗指南。自2022年底新冠疫情放开以来，静丙的临床价值受到医生和患者的广泛认可，产品需求持续旺盛。今年秋冬季以来国内呼吸道疾病高发，短期内静丙用量或将进一步提高。长期来看，静丙适应症广泛、临床价值突出，我国人均使用量较欧美发达国家仍处于较低水平，具备很大提升空间。随着国内采浆量的稳步提升和终端学术推广的不断加强，静丙有望持续快速增长。白蛋白主要用于急救领域，目前六成使用量来自于进口产品，随着我国采浆量的稳步提升，国产产品市场份额有望逐步提升。凝血因子类产品中，八因子或受到重组类产品影响，竞争较为激烈；PCC用于乙型血友病，目前市场规模较小，预计维持良好增长；纤原为术中产品，随着手术量的恢复，纤原使用量预计逐步恢复良好增长态势。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块整体表现低迷，跑输大盘指数，各细分子板块均下跌。近期，血制品行业关注度再次提升，自新冠疫情以来，静丙的需求持续旺盛，入冬以来国内呼吸道感染疾病高发，短期内或将进一步推高静丙用量；长期来看，静丙适应症广泛、临床价值突出，具备很大提升空间；血制品行业整体呈良好态势，投资价值显著。中短期来看，继续关注呼吸系统感染疾病相关的投资机会；中长期来看，建议重点围绕创新产业链和消费医疗服务两大主题，精选优质个股，建议关注创新药、特色器械、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：博雅生物、贝达药业、特宝生物、康泰生物、国际医学、微电生理-U、老百姓； 　　个股关注组合：华兰生物、益丰药房、普门科技、百普赛斯、荣昌生物、开立医疗、科伦药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（11.27-12.01）医药生物板块整体上涨0.51%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数2.06个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌2.49%，在申万31个行业中排第13位，跑赢沪深300指数7.55个百分点。当前，医药生物板块PE估值为29.0倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为175%。上周子板块中，上涨的是生物制品和医疗器械，分别上涨2.31%和2.19%。个股方面，上周上涨的个股为167只（占比35.3%），涨幅前五的个股分别为新诺威（19.1%），九典制药（17.2%），康泰生物（13.2%），太极集团（13.1%），博雅生物（13.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.25万亿元，在全部A股市值占比为8.15%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3998亿元，占全部A股成交额的9.81%，板块单周成交额环比上升2.49%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为110.88亿元；净流入前五为迈瑞医疗、联影医疗、贝瑞基因、兴齐眼药、康泰生物。 　　行业要闻： 　　11月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》。按集采前价格计算，本次集采产品的市场规模约155亿元，其中人工晶体类耗材65亿元，运动医学类耗材90亿元。降幅方面，人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%，整体平均降价70%左右，相比之前三批高值耗材国采80%以上平均降幅，本次降价较为温和。本次集采共128家企业参与，126家拟中选，中选率98%。（信息来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室、新华社、国家医保局） 　　本次高值耗材集采规则更加完善，企业中选率高，产品需求量大，且整体降价幅度温和。我们预计，本次集采一方面将有助于人工晶体类产品加速放量，眼科行业集中度有望进一步提高；另一方面，集采内容涉及运动医学类耗材，标志着我国基本实现骨科耗材集采全覆盖，骨科行业国产替代带来的发展机会值得关注。我们认为，本次集采入选产品较多的企业将直接受益，相关具备成本优势、产品线布局齐全的优质龙头有望“以量换价”，依靠产品渗透率的不断提升驱动业绩增长。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，跑赢大盘指数。近期呼吸道感染性疾病高发，流感概念持续火热，建议关注相关投资标的。第四批高值耗材拟中选结果公布，企业中选率高，整体降幅温和。预计本次集采一方面有助于人工晶体类产品加速放量，眼科行业集中度有望进一步提高；另一方面，集采涉及运动医学类耗材，标志我国基本实现骨科耗材集采全覆盖，骨科行业国产替代带来的发展机会值得关注。当前医药生物板块投资价值显著，建议重点围绕创新产业链和消费医疗服务两大主题，精选优质个股，建议关注创新药、特色器械、研发外包、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：老百姓、贝达药业、特宝生物、国际医学、微电生理-U、康泰生物；个股关注组合：益丰药房、普门科技、百普赛斯、博雅生物、荣昌生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　芳纶综合性能优异，应用领域广泛。芳纶具有低密度、高模量、高强度、耐切割、耐腐蚀、耐高温、绝缘和阻燃等优异性能，广泛应用于航空航天、军工、交通运输、电子通讯、轮胎等领域。新兴领域需求方面，锂电池应用上芳纶涂覆可代替PVDF，预计2025年将拉动芳纶需求6790吨；我国个体防护新规趋严，有望拉动芳纶在防护领域需求超万吨；另外，5G通信发展带动光缆产量增长、芳纶纸等下游拓展也将继续带来需求增量。 　　芳纶工艺选择和成本拆分，技术进步是降本关键。从国内代表性芳纶项目公示的环评指标来看，原辅料消耗中二胺和酰氯占据绝对成本。工程成本中，电、蒸汽、氮气均是主要能耗。以20万元/吨芳纶价格、40%毛利率估算，原辅料占比达约60%，能耗等占比达17%，折旧达14%。我们认为芳纶企业后续降本有以下途径。1）原料保供一体化：芳纶主要原材料二胺和酰氯均是石油化工制品，受原油价格波动影响。且各自行业均相对集中，龙头分别是浙江龙盛和凯盛新材，其他产能规模较小。我们认为芳纶企业可通过收并购相关上游较小企业，整合原料资源，构建一体化流程，平滑原料周期风险。2）设备技术国产化。芳纶工艺技术和设备要求高，具有资金技术壁垒。通过国内外主要芳纶产商的工艺路线选择对比，我国企业采用的技术工艺多为成本相对较低路线，且目前头部企业基本可实现技术的国产化。随着技术设备的进步，我国芳纶企业的投资成本有望进一步下降。例如泰和新材2009年对位芳纶产业化项目单吨投资额约25万元，随后2018、2021年单吨投资额分别为20、10.8万元，降本显著。 　　芳纶竞争格局与动态，国产龙头有望角逐世界。芳纶参与者以美国杜邦和日本帝人为首，我国泰和新材间位芳纶和对位芳纶全球产能已分居第二位、第三位。整体来看，我国虽然布局的企业相对较多，但受技术、产品质量等影响，产能利用率预估较低。相较海外芳纶企业，国产芳纶有望继续抢占市场份额：1）中国引领芳纶产能扩张。据中国化信统计，预计到2025年，全球和中国间位芳纶总产能将分别达到约6.9万吨/年和3.8万吨/年，中国地区产能占比将达到55%。对位芳纶方面，预计到2025年，全球和中国对位芳纶总产能将分别突破12.5万吨/年和3.6万吨/年，中国地区产能占比将达到29%。2）能源成本优势明显。芳纶生产需要消耗大量的电力、蒸汽等，近年由于国际局部争端问题，海外通胀高企，能源成本上升较快。相比之下，我国近年不断提升能源自给能力，降低能源进口依赖，保障能源供给和能源价格相对稳定；并通过大力发展新能源，减少化工产业对传统能源在燃料消耗需求方面的占用。3）政策支持明确。自21世纪初以来，我国把对位芳纶及纤维列入我国重点发展的新材料之一，国务院、国家发展改革委、工业和信息化部多次将对位芳纶列入重点关键新材料发展名单。而近年来全球贸易环境不确定性增强，因此国产替代需求愈发迫切，预计未来芳纶领域仍有较好的政策支持力度。 　　投资建议：芳纶应用需求广阔，新兴领域渗透有望加大，我国国产芳纶企业依靠技术工艺自主化和设备国产化不断突破，后续有望引领全球芳纶产能增长，且相较海外企业具有能源成本优势，政策扶持下，芳纶产业有望进入高速成长期。建议关注：1）芳纶原料成本占比重，二胺和酰氯市场格局集中，龙头有望受益芳纶扩产。关注浙江龙盛和凯盛新材；2）芳纶生产技术资金门槛高，产品迭代和品牌口碑需时间沉淀，龙头企业具有明显优势。关注泰和新材。 　　风险提示：原材料价格波动；技术突破和产能投放不及预期；宏观经济和政策变化。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（ 11.20-11.24）医药生物板块整体上涨1.61%，在申万31个行业中排第4位，跑赢沪深300指数2.45个百分点。 年初至今，医药生物板块整体下跌2.98%，在申万31个行业中排第15位，跑赢沪深300指数5.63个百分点。 当前，医药生物板块PE估值为28.8倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为170%。上周子板块中， 涨幅前三的是中药、医药商业、化学制药，分别上涨4.67%、 2.38%、 2.02%。 个股方面，上周上涨的个股为346只（占比77.0%），涨幅前五的个股分别为粤万年青（ 45.2%）， 四环生物（ 34.7%），常山药业（ 32.2%）， 英诺特（ 30.8%）， 联环药业（ 22.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.20万亿元，在全部A股市值占比为8.06%。成交量方面， 上周申万医药板块合计成交额为3901亿元，占全部A股成交额的8.67%，板块单周成交额环比上升33.10%。 主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为4.14亿元；净流入前五为博瑞医药、众生药业、以岭药业、鲁抗医药、四环生物。 　　呼吸道感染性疾病研究专题： 　　11月26日，国家卫健委举行新闻发布会，介绍我国冬季呼吸道疾病防治有关情况。 近期呼吸道感染性疾病以流感为主， 此外还有鼻病毒、肺炎支原体、呼吸道合胞病毒、腺病毒等引起。 当前随着各地陆续入冬，呼吸道疾病进入高发时期， 今年呼吸道传染病的交叉叠加感染比率有所增加，即同时感染两种或两种以上的病原体，比如“支原体+病毒”“病毒+细菌”等， 造成了儿童呼吸道疾病高发态势， 引发社会公众和市场关注度的提升，带动围绕流感的需求增长，为相关企业的业绩增长带来新的催化。 　　混合感染拉动检测需求， 目前已有呼吸道病原体核酸六联检产品上市，一次采样能检测出6种病原体（甲型流感冒病毒、乙型流感冒病毒、呼吸道合胞病毒、腺病毒、人鼻病毒、肺炎支原体），为临床提供精准的分子诊断依据。布局呼吸道病原体检测的公司有万孚生物、英诺特、之江生物、圣湘生物等。 　　呼吸道感染性疾病爆发刺激相关药物需求激增。 针对于流感病毒，目前主要的抗流感病毒药物有奥司他韦、扎那米韦、玛巴洛沙韦、帕拉米韦等，建议关注东阳光、人福医药、博瑞医药等。 除药物之外，接种疫苗也是预防病毒性呼吸道感染疾病的重要途径， 目前我国上市的流感疫苗有三价和四价流感疫苗， 建议关注华兰生物等。 针对支原体感染的肺炎，大环内酯类抗菌药物为首选治疗，包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等，相关标的公司有科伦药业、丽珠集团、江苏吴中、联环药业等。糖皮质激素治疗主要用于重症和危重症患儿，常规应用甲泼尼龙，建议关注鲁抗医药、海思科、 仙琚制药等。 此外， 止咳化痰、抗病毒类中药也发挥了重要作用，建议关注葵花药业、 特一药业、以岭药业、华润三九等。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块整体上涨，跑赢大盘指数，板块成交量环比显著回升。近期呼吸系统疾病高发，尤其儿科门诊压力剧增，部分医疗资源相对紧张。冬春季为流感高发季，今年流感、支原体、合胞病毒、鼻病毒等多种病原体混杂，形势相对严峻，但诊疗方案明确，依然以抗病毒抗感染、退热止咳化痰为主，中短期内关注相关检测、治疗、药物、流通服务等投资标的。当前医药生物板块整体发展态势逐渐向好，投资价值显著，近期建议关注第四批国家高值耗材集采开标、医保谈判结果公布等。中长期建议重点围绕创新产业链和消费医疗服务两大主题，精选优质个股，建议关注创新药、特色器械、研发外包、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：老百姓、贝达药业、特宝生物、国际医学、微电生理-U、康泰生物； 　　个股关注组合：益丰药房、普门科技、百普赛斯、博雅生物、荣昌生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险