投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月29日至8月2日）医药生物板块整体上涨3.21%，在申万31个行业中排第4位跑赢沪深300指数3.94个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌20.79%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数19.43个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为115%。上周子板块全部上涨，涨幅前三的为医疗服务、化学制药、生物制品，涨幅分别为7.68%、4.66%、2.91%。个股方面上周上涨的个股为416只（占比88.3%）；涨幅前五的个股分别为香雪制药（73.3%），河化股份（47.6%），*ST吉药（39.5%），睿智医药（29.4%），舒泰神（29.1%）。 　　市值方面，8月2日，A股申万医药生物板块总市值为5.52万亿元，在全部A股市值占比为6.64%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2556亿元，占全部A股成交额的7.07%，板块单周成交额环比上涨28.14%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为3.34亿元。 　　行业要闻： 　　（1）7月30日，上海市发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，包括：大力提升创新策源能力、推动临床资源更好赋能产业发展、推动审评审批进一步提速、加快创新产品应用推广、加强为企服务和产业化落地支持、强化投融资支持、释放数据要素资源价值、推动产业国际化发展等8个方面推出37条政策举措。 　　（2）8月1日，国务院办公厅印发《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》根据意见，连续参保有激励，对连续参加居民医保满4年的群众，每多参保1年可提高大病保险最高支付限额至少1000元；基金零报销有激励，对于当年没有使用医保基金的参保群众，第二年可提高大病保险最高支付限额至少1000元。意见重申放开放宽参保的户籍限制推动外地户籍中小学生、学龄前儿童在常住地参保工作。对非集中征缴期缴费参保和断缴人员再参保明确固定和变动待遇等待期规则，并明确可以通过缴费方式修复变动待遇等待期，公平维护全体参保人利益。职工医保个人账户共济范围扩展到近亲属，同时推动共济地域逐步扩大。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块反弹，显著跑赢大盘指数，子板块均上涨。上海发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，提到切实投入大量资金，对创新药研发、生产销售给予支持，并在临床资源整合利用、缩短评审周期、加快创新产品应用推广、优化投融资环境、推动国际化等全面支持上海本地及辐射全国创新药械产业发展。结合前期的《全链条支持创新药发展实施方案》，预计未来各地区针对医药创新发展的政策将陆续落地，长期利好创新药的发展。此外，国务院办公厅发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》，一方面优化了医保待遇的相关机制，另一方面鼓励和稳定了长期参保人群医疗行业刚需性质明显。随着各项支持政策的陆续落地，医药生物行业长期发展前景可期当前板块整体处于历史低位，中长期投资价值显著，建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物；个股关注组合：海尔生物、诺泰生物、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月22日至7月26日）医药生物板块整体下跌4.02%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数0.35个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌23.26%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数22.62个百分点。当前，医药生物板块PE估值为23.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为107%。上周子板块全部下跌，跌幅前三的为生物制品、中药、医疗器械，跌幅分别为6.08%、4.79%、3.84%。个股方面上周上涨的个股为69只（占比14.6%）；涨幅前五的个股分别为康为世纪（27.3%），*ST景峰（26.3%），复旦复华（14.4%），塞力医疗（11.3%），东方生物（9.0%）。 　　市值方面，7月26日，A股申万医药生物板块总市值为5.42万亿元，在全部A股市值占比为6.55%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为1995亿元，占全部A股成交额的6.31%，板块单周成交额环比下降2.51%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为49.87亿元。 　　行业要闻： 　　7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，对于2.0版分组方案落地、医保基金结算、医保医疗改革协同方面进行了明确的要求。《通知》提出特例单议机制是DRG/DIP支付方式改革的重要组成部分，用好特例单议机制，赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块跌幅较大，跑输大盘指数，子板块均下跌。国家医保局发布DRG/DIP2.0版和2023年度医保统计数据，经过近三年的发展，DRG/DIP模式逐步在全国各地普及实践，期间也暴露出一些问题矛盾，此次2.0版本的出台，是政策方案的进一步优化，如特例单议机制、探索除外机制、提升医保基金结算清算效率、预付金管理等。当前我国医保基金总体运行平稳，结余充足，此次DRG/DIP2.0版的出台，有利于创新药械等高值产品在临床应用中的进一步推广。当前板块整体处于历史低位，中长期投资价值显著，建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物；个股关注组合：海尔生物、诺泰生物、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　氨纶是一种具有优异弹性的化学纤维，我国是氨纶生产大国，产能集中度较高。氨纶是聚氨基甲酸酯（PU）纤维的简称，被喻为“面料味精”，一般加入到涤纶等纤维中，可大幅提升其弹性，添加比例2%-35%。目前近50%的服装都含有不同比例成分的氨纶。据百川数据，截至2024年7月，我国氨纶产能达134.54万吨，CR3占比约59%。 　　氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，技术、管理水平构造氨纶龙头盈利空间。据隆众数据，氨纶的生产成本中约49%为加工费（一般包含织造、人工、能源成本等），而其他纤维的成本中原材料成本则占比六成以上。我们以近15年毛利率之间的差异作为比较，发现氨纶上市企业的毛利率差异近年呈现逐渐扩大的趋势，从2009年的0.93pct增长至2023年的15.51pct；而涤纶长丝两家龙头代表企业的毛利率差异长期来看并不明显。我们认为，氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，具有技术、管理水平好的龙头企业更易享有超额收益。 　　原料成本：向上游拓展仍为必选趋势。氨纶的主要原材料分别是PTMEG（聚四氢呋喃）、MDI（聚氨酯）。生产一吨氨纶单耗0.77吨PTMEG和0.18吨的MDI。MDI行业技术壁垒较高，呈寡头垄断格局，氨纶企业为保证原材料纯MDI的供应，通常选择集团化采购降低采购成本，或将生产基地靠近MDI厂商从而节省一定物流成本。PTMEG近年价格波动较大，产能格局相对分散，更易进行上游布局。类比涤纶长丝企业，氨纶企业近年也开始布局上游，利用地区页岩气资源或煤炭资源，投建BDO及PETG项目，有望进一步实现产业链一体化，降低原料成本。 　　能耗、人力成本：地域优势明显，引导氨纶产能转移。氨纶作为面料辅料，下游客户对其周转率要求较低，氨纶库存通常在40天左右，地域布局无需像涤纶长丝企业一样极度贴近消费市场。中西部地区电力、能源、人工成本普遍低于江浙地区，例如华峰在重庆涪陵的氨纶项目可受益当地丰富的页岩气资源，获取低廉的天然气成本；以华峰氨纶重庆10万吨扩建项目定员1009人计算，同等规模下在重庆的人工薪资成本预计每年节省600多万元。 　　折旧、能效：依托技改扩能持续摊薄成本。氨纶的工艺技术路线基本定型，其生产过程中的核心设备是聚合反应器及纺丝甬道装置。单套反应器聚合能力的扩大以及纺丝甬道向更多头数纺发展都会使得新增投资成本下降。2015-2020年投产氨纶的单吨投资额平均处于30000-40000元水平，随着产业集成效应增强，氨纶企业通过技改扩能，依托前期公用设施，实现单吨投资额的下降。例如华峰重庆氨纶三期及四期10万吨项目的吨产能投资仅2.63万元，若以15年折旧期限计算，其折旧额也处于行业较低水平。 　　投资建议：关注位于氨纶成本曲线左侧的龙头。我们根据各公司现有项目环评，参考市场价，测算氨纶主要生产成本（包括原辅料成本、水电蒸汽等公用工程成本、折旧和人工成本）。目前氨纶平均生产成本中位数约在23500元/吨左右，而位于中位数之前的均是行业内CR5企业。以目前氨纶现货价约28000元/吨来看，若再考虑三费、所得税等开支，大部分产能较小的氨纶企业或都面临亏损境地，而位于成本曲线左侧的龙头企业具有相对较大的利润空间。依据我们的测算，目前华峰重庆的氨纶生产成本依旧是行业翘楚，较行业成本中位数仍有约3000元/吨的优势。我们认为，氨纶行业的成本空间较其他化纤具有更大的弹性，龙头具有规模、技术和资金优势，能一定程度平抑周期波动，周期底部投资价值凸显。建议关注：华峰化学、新乡化纤。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，产能投放超预期风险，下游需求不及预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月8日至7月12日）医药生物板块整体下跌0.08%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数1.28个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.07%，在申万31个行业中排第25位，跑输沪深300指数22.27个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为108%。子板块中，医疗服务、化学制药、生物制品上涨，涨幅分别为1.84%、0.55%、0.24%；医药商业、中药、医疗器械下跌，跌幅分别为3.41%、1.65%、0.29%。个股方面，上周上涨的个股为227只（占比48.1%）;涨幅前五的个股分别为*ST景峰（27.4%），易瑞生物（19.5%），ST三圣（14.3%），国药现代（12.5%），哈药股份（11.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.54%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2253亿元，占全部A股成交额的6.49%，板块单周成交额环比增加8.58%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为18.38亿元。 　　行业要闻： 　　（1）7月10日，国家药监局发布《中药标准管理专门规定》，规定自2025年1月1日起施行。在《药品标准管理办法》通用性规定的基础上，《中药标准管理专门规定》按照中药材、中药饮片、中药提取物与配方颗粒、中成药等中药产品属性分类，进一步对中药标准管理的各项要求进行细化和明确，彰显中药的特殊性。规定在优化中药标准形成机制和协调管理工作方面均采取系列配套措施。 　　（2）7月11日，益普生和昱言科技共同宣布达成了一项关于ADC药物FS001的独家全球许可协议。根据协议条款，昱言科技将获得包括首付款、开发、监管和商业化重要节点的付款在内高达10.3亿美元的资金，以及成功开发和监管批准后的全球销售分级特许权使用费。作为对价，益普生将负责I期准备工作，包括提交新药临床试验(IND)申请以及所有后续临床开发、生产和全球商业化活动。FS001是？种具有首创新药（FIC）潜力的抗体-药物偶联物(ADC)，靶向？种全新的肿瘤相关抗原，该抗原在许多实体肿瘤中过表达，并在肿瘤增殖和转移中起关键作用。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅跑输大盘指数，板块呈一定企稳迹象，创新药链关注度相对较高。当前处于中报业绩披露密集期，市场行情主要围绕个股业绩情况进行演绎，一方面关注业绩表现强劲的优质个股，另一方面关注业绩风险释放充分，有反转预期的个股。整体来看，经过近两个多月的调整，板块整体风险释放充分，估值处于近五年的最低区位；考虑到业绩基数、医疗反腐等影响因素的淡化，下半年医药生物板块有望逐渐企稳向好，当前宜适当乐观积极布局。建议重点关注创新药链、特色器械、品牌中药、血制品、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：国际医学、羚锐制药、开立医疗、微电生理-U、诺泰生物、丽珠集团华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　6月部分三代制冷剂价格出现回调，二代制冷剂价格保持上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年6月28日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为36000元/吨、30000元/吨和34500元/吨，较5月底分别变动0%、-3.23%、-13.75%；R22价格为30000元/吨，较5月底上升3.45%；受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　生产配额调整有望优化行业格局：根据生态环境部《阿科玛（常熟）氟化工有限公司等13家企业2024年度含氢氯氟烃（HCFCs）和氢氟碳化物（HFCs）生产配额调整情况表》，批准了阿科玛（常熟）、中化蓝天、巨化股份、永和股份、梅兰等公司对HCFCs及HFCs生产配额进行调整的申请，此次调整不影响配额总量，相应品种在企业间调整，将有利于制冷剂行业生产格局的优化及生产效率提升。 　　家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：6月我国家用空调和冰箱排产量分别为2053万台和830万台，同比分别增长16.80%和8.98%，预计7月到9月家用空调排产量环比有所回落，但同比仍然增长。 　　投资建议：今年年初以来，随着三代制冷剂配额落地，制冷剂供给受到政策限制，价格回归合理区间。我们认为制冷剂行业已进入景气周期，配额落地推动供需格局向好发展，今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。此外，数据中心的快速发展带动液冷需求提升，氟化液市场空间有望打开，研发水平高、技术先进的氟化工企业具有先发优势。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；氟化工行业相关公司新项目进度不及预期的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月1日至7月5日）医药生物板块整体上涨0.11%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数0.99个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.00%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数21.00个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为109%。上周子板块中，中药、化学制药上涨，涨幅分别为1.54%、1.37%；其余子板块均下跌，跌幅第一的为医疗器械（-1.55%）。个股方面，上周上涨的个股为282只（占比59.7%）；涨幅前五的个股分别为长药控股（100.0%），*ST吉药（23.5%），向日葵（20.9%），德展健康（16.3%），圣达生物（15.4%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.60%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2075亿元，占全部A股成交额的6.80%，板块单周成交额环比下降2.74%。主力资金方面，上周，医药行业整体的主力资金净流出合计为42.70亿元，在申万一级行业中排名第28位。 　　行业要闻： 　　（1）7月4日，国务院办公厅印发《政府采购领域“整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展”三年行动方案（2024—2026年）》的通知。行动方案提出将深入开展“整、建、促”三年行动。其中，促进产业中提出：1）构建符合国际规则的政府采购支持创新政策体系。支持科技创新，充分发挥市场机制作用，综合运用强制采购、优先采购、订购首购、发布需求标准等措施，推进创新产品应用和迭代升级，营造促进产业创新的良好生态。2）建立健全政府采购合作创新采购制度。以采购人应用需求为导向，以公平竞争以及采购人与供应商风险共担为基础，实施订购首购，建立创新产品研发与应用推广一体化的管理机制，发挥政府采购对创新的带动作用，助力高质量发展。 　　（2）7月5日，国务院常务会议召开，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅回暖，跑赢大盘指数，中药与创新药关注度较高。近期国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，要全链条强化政策保障，合力助推创新药突破发展。政策落地，将长期利好创新药的发展。近两个多月，板块持续回调，估值已处于近五年的最低区位。长期来看，医药生物行业作为刚需性行业，创新药械作为新质生产力的代表，行业长期保持稳健增长可期。我们认为，当前位置板块性价比优势明显，宜适当乐观积极布局，重点关注成长性较高，现金流充沛，负债率低的优质个股。 　　个股推荐组合：科伦药业、特宝生物、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、荣昌生物、开立医疗、安杰思、诺泰生物、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6月24日至6月30日）医药生物板块整体下跌3.48%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数2.51个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.09%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数21.98个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为109%。上周子板块全部下跌，跌幅前三的为医药商业、医疗服务、化学制药，跌幅分别为4.88%、4.52%、3.84%。个股方面，上周上涨的个股为39只（占比8.3%）；涨幅前五的个股分别为太安退（26.1%），花园生物（17.5%），奥锐特（10.5%），ST康美（8.4%），浙江医药（7.8%）。 　　市值方面，当前6月28日，A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.54%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2134亿元，占全部A股成交额的6.41%，板块单周成交额环比下降1.26%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为31.37亿元。 　　行业要闻： 　　6月28日，国家医保局发布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及申报指南等文件。今年工作方案的主要调整包括以下三方面：一是申报条件方面。按规则对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，2019年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品可以提出申报。二是调出品种的范围方面。将近3年未向医保定点医药机构供应的常规目录药品，以及未按协议约定保障市场供应的谈判药品列为重点考虑的情形，强化供应保障管理。三是强化专家监督管理。明确专家参与规则和遴选标准条件，加强对参与专家的专业培训和指导，提高评审测算的科学性、规范性。建立健全专家公正履职承诺、保密管理、对外宣传等规定。根据《工作方案》，今年的工作程序仍分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段。7月1日正式启动申报，争取11月份完成谈判并公布结果。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现依旧疲软，跑输大盘指数，子板块均呈下跌态势，其中医药商业、医疗服务、化学制药板块跌幅居前。近期医保医保目录调整方案公布，药监局推动进一步优化临床急需境外已上市药品审评审批有关事项；整体来看，当前我国医药行业政策环境及医保态度明确，通过每年医保目录调整及谈判加快创新药快速放量，力图将医保基金使用做到最大收益化，引导行业整体进一步高质量发展。当前医药生物板块整体表现持续低迷，市场情绪有待恢复，建议以中长线视角布局高景气细分领域投资机会。中短期来看，中报业绩开始陆续披露，重点关注基本面稳健，业绩表现良好的优质个股。建议关注：创新药械、品牌中药、血制品、特色原料药等细分板块个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、海尔生物、老百姓； 　　个股关注组合：诺泰生物、羚锐制药、荣昌生物、开立医疗、安杰思、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　财务指标选择：我们摘取三个财务指标，包括资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入，综合判断近十年化工整体及各子板块产能投放（出清）情况，以及是否匹配ROE和现金流。 　　基础化工整体产能2023年仍处于出清初期，行业竞争依旧激烈。基础化工产能经历了2015-2017年的出清后，一直延续着扩张趋势，2019年尽管化工行业ROE达到低谷，但行业现金流依然维持稳定，支撑了产能的继续投放，更是在2022年达到顶峰，资本支出/摊销和折旧的比值超过2。2023年，化工行业整体环境紧张，ROE和现金流同时趋势向下，产能同步开始收缩。但从截至2023年的数据来看，产能出清仍处于初期阶段，还需观察2024年相关数据。 　　子板块筛选分类：我们继而统计了申万基础化工33个子板块的相关情况，并提取部分重要子板块的龙头数据作为进一步验证。重要假设如下：1）2023年资本支出/摊销和折旧的比值较2022年同比下降，且低于2014-2023年的均值，代表该子板块产能控制或出清较好；2）2024年一季度ROE（摊薄）较2023年一季度同比上升且为正值，说明该子板块盈利修复较好，行业竞争格局向好；3）2023年经营活动产生的现金流量净额／营业收入的比值理论上应与ROE趋势同步，若两者相悖，需警惕行业产能投放可能性，若资本支出比值合理，可视为景气复苏先行指标。我们将子板块产能出清情况大致作出以下分类： 　　1）据上次资本支出高峰以来，产能投入明显下降或放缓，且盈利有所修复的板块，如化纤中的涤纶、粘胶长丝，氟化工中的制冷剂； 　　2）据上次资本支出高峰以来，产能投入明显下降或放缓，但盈利水平还有待修复的板块，如改性塑料、氨纶、磷肥及磷化工等； 　　3）据上次资本支出高峰以来，产能投入有所下降，现金流有转好迹象的板块，如胶黏剂及胶带、涂料油墨； 　　4）据上次资本支出高峰以来，产能投入有所下降，但仍处于历史较高位的板块，如钛白粉、锦纶、膜材料、煤化工、农药、其他化学纤维等； 　　5）资本支出继续处于上行通道的板块，盈利情况同时向上，如非金属材料、民爆制品； 　　6）资本支出继续处于上行通道的板块，但盈利情况不佳，如有机硅、氯碱、其他橡胶制品。 　　投资建议：在基础化工整体产能2023年仍处于出清初期，行业竞争依旧激烈的背景下，已有部分子行业产能出清更为迅速，龙头代表公司盈利情况修复较快，建议关注：1）涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；2）磷化工龙头云天化；3）氟化工中的制冷剂代表公司巨化股份、永和股份；4）轻烃一体化龙头卫星化学。可适当关注其他产能去化较快子板块，如涂料油墨、胶黏剂及胶带等。 　　风险提示：财务指标选取主观性风险；财务指标时效性风险；下游需求修复不及预期风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6.17-6.21）医药生物板块整体下跌2.72%，在申万31个行业中排第18位，跑输沪深300指数1.42个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌18.25%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数20.13个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为117%。子板块均下跌，跌幅前三的医疗服务、中药、医药商业，分别下跌4.41%、3.96%、3.67%。个股方面，上周上涨的个股为93只（占比19.5%），涨幅前五的个股分别为诺泰生物（26.1%），金凯生科（23.8%），南华生物（17.3%），前沿生物-U（15.8%），博济医药（14.8%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.76万亿元，在全部A股市值占比为6.71%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2161亿元，占全部A股成交额的6.48%，板块单周成交额环比上涨5.68%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为48.58亿元。 　　行业要闻： 　　（1）6月21日，广东省药品交易中心发布《广东省药品交易中心关于征询药品拟带量采购意向品种清单的通知》，向相关企业征询2024年药品拟带量采购意向品种，进一步提升联盟采购效能，探索带量采购新机制。本次带量采购品种类别包括国家基本药物，主要是外省已集采的用量大、采购金额高已产生中选价格的基本药物。 　　（2）6月20日，吉利德科学宣布，关键的3期PURPOSE1临床试验中期分析结果显示，每年给药两次的注射用HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir在针对顺性别女性的HIV预防研究中展示出100%的有效性。该临床试验在南非和乌干达招募5300名16~25岁的女性志愿者她们以2:2:1的比例随机分为三组，这三个组分别是每年注射两次Lenacapavir、每天口服一次Descovy（舒发泰）或每天口服一次Truvada（达可挥）。分析显示，在lenacapavir组的2134名女性中，无一例HIV感染，在Truvada组的1068名女性中，有16例HIV感染。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数，子板块均下跌。受益于个股业绩超预期海内外新药研发数据优秀等利好催化，减重药、艾滋病预防用药、脑机接口等热点主题表现相对活跃。当前医药生物板块整体表现持续低迷，市场情绪有待恢复，建议以中长线视角布局高景气细分领域投资机会。中短期来看，中报业绩开始陆续披露，重点关注基本面稳健，业绩表现良好的优质个股。建议关注：创新药械、品牌中药、血制品、特色原料药等细分板块个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、海尔生物、老百姓； 　　个股关注组合：诺泰生物、羚锐制药、荣昌生物、开立医疗、安杰思、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点： 　　国内自免和ADC领域的领导者。公司2008年成立，2020年11月于香港联交所上市，2022年3月于科创板上市，为A+H两地上市企业。公司致力于发现开发同类首创、同类最佳的生物药物，核心产品泰它西普是全球首创的BLYS/APRIL双靶点融合蛋白，维迪西妥单抗是国产首款ADC药物。公司管理团队在创新药开发方面经验丰富，具有国际化视野，多个项目已陆续开展海外临床研究，具备全球竞争力。公司在规模化生产、研发投入、商业化建设等方面持续加大投入，2023年实现营业收入10.8亿元，实现归母净利润-15.1亿元。 　　泰它西普：全球首创BLYS/APRIL双靶点融合蛋白，自免领域适应症不断拓展。泰它西普是全球首款、同类首创的注射用重组BLyS/APRIL双靶点新型融合蛋白产品，相比单靶点表现出更好的药效学效果与疗效。目前国内仅有GSK的贝利尤单抗和公司的泰它西普两款SLE生物制剂，竞争格局良好。国内针对SLE已转为完全批准，于2023年底获简易续约。针对类风湿关节炎（RA）的新适应症于2023年8月提交NDA，有望在2024年下半年获批针对重症肌无力（MG）、原发性干燥综合症（pSS）、IgA肾病、视神经脊髓炎频谱系疾病（NMOSD）的III期临床顺利推进中。海外方面，SLE正在全球推进国际多中心的III期临床研究，针对MG、pSS和IgA肾病三大适应症均已获得FDA同意开展全球III期临床研究，MGpSS被FDA授予快速通道资格认定。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。 　　维迪西妥：国产ADC先行者，差异化竞争优势明显。维迪西妥单抗是我国首个获得FDA、NMPA突破性疗法双重认定的ADC药物，国内已获批胃癌（GC）和尿路上皮癌（UC）两大适应症。针对GC，三线治疗获I级推荐，针对UC，维迪西妥是唯一获批的HER2-ADC已获得全线推荐。公司正在积极开展维迪西妥单抗与免疫疗法联合用药研究，不断拓展用药人群，与PD-1联用治疗一线UC患者的III期临床、治疗一线HER2表达GC的II/III期临床研究持续推进。维迪西妥单抗治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌的III期临床取得阳性结果，近期递交上市申请，同时公司也在推进产品在HER2低表达乳腺癌领域的差异化竞争海外方面，与美国Seagen达成合作，维迪西妥单药治疗二线UC的II期关键性临床、联合PD-1治疗一线UC的III期临床持续推进中。2023年辉瑞收购Seagen，受益于辉瑞在临床和商业化方面的优势得以加速推进。 　　公司在研管线丰富，持续加强长期竞争力。公司搭建了三大具备自主知识产权的核心技术平台，已开发了20余款候选药品，覆盖自身免疫、肿瘤和眼科三大类疾病领域的20余种适应症。公司持续加大研发投入，研发费用从2018年的2.16亿元增至2023年的13.06亿元。RC28是VEGF/FGF融合蛋白，针对眼科疾病湿性老年性黄斑病变、糖尿病性黄斑水肿正处于III期临床。另有三款ADC药物，RC88获得FDA批准治疗卵巢癌的II期临床试验并获得快速通道资格认定；RC118针对多种恶性实体瘤处于II期临床阶段；RC248处于I期临床阶段。RC148（双抗）、RC198（融合蛋白）处于I期临床。公司管线梯度结构合理，随着在研管线持续推进，公司产品种类有望不断丰富。 　　投资建议：公司现有两款创新药上市销售，处于快速放量阶段，并且适应症也在陆续拓展公司多项在研产品进入临床阶段，随着管线顺利推进，产品种类将不断丰富。我们预测公司2024-2026年实现营业收入分别为15.86亿元、21.75亿元和29.52亿元，归属于母公司净利润分别为-11.38亿元、-9.89亿元和-3.58亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险。