中心思想 一季度业绩超预期增长 华润双鹤在2018年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入达到21.38亿元，同比大幅增长39.90%；归属于母公司股东的净利润为3.00亿元，同比增长27.94%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.92亿元，同比增长26.84%。这些关键财务指标均显著超出市场预期，表明公司整体经营状况持续向好。 核心业务驱动与盈利能力提升 公司业绩的超预期增长主要得益于多重积极因素的叠加。首先，2018年初流感疫情的爆发极大地拉动了输液板块的市场需求，使得该业务收入同比增长44.40%，且通过产品结构调整和提价策略，输液板块毛利率大幅提升8.21个百分点至53.09%。其次，慢病业务和专科业务中的二线品种持续放量，分别实现39.35%和44.32%的收入增长，同时“低开转高开”的销售模式调整有效改善了毛利率。尽管“低开转高开”导致销售费用率有所上升，但公司整体毛利率和净利率均实现提升，体现了经营效率的改善和盈利能力的增强。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年（2018-2020年）公司营收和归母净利润将持续实现两位数增长，显示出对公司未来发展的坚定信心。 主要内容 2018年一季度业绩表现与业务亮点 华润双鹤于2018年4月24日公布了其2018年一季度报告，报告显示公司实现了显著的业绩增长。具体来看，公司一季度实现营业收入21.38亿元，同比增幅高达39.90%。归属于母公司股东的净利润为3.00亿元，同比增长27.94%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.92亿元，同比增长26.84%。这些数据均超出了市场预期，反映出公司在报告期内的强劲经营表现。 分析师指出，公司业绩的超预期增长主要得益于两个核心驱动因素：一是2018年1月至2月期间流感疫情的爆发，极大地刺激了输液产品的市场需求，使得输液板块业绩实现爆发式增长；二是公司在慢病与专科领域持续推进的二线品种放量策略，带动了相关业务的稳健增长。报告认为，公司整体经营状况向好，各业务板块均呈现快速发展态势，预示着公司未来业绩增速可期。 核心业务增长驱动与未来盈利展望 输液业务的强劲增长与毛利率提升 2018年一季度，华润双鹤的输液板块表现尤为突出，实现收入7.58亿元，同比高速增长44.40%。报告分析，这一高速增长的主要原因在于流感疫情带来的需求端增长。同时，公司自2017年开始实施的输液产品结构调整，特别是塑瓶类产品的逐步提价，对收入增长和毛利率改善起到了积极作用。数据显示，2018年一季度输液板块的毛利率高达53.09%，相较2017年全年平均的44.88%显著提升了8.21个百分点。分析师预计，随着产品结构的进一步优化，2018年公司输液板块的收入增速有望突破15%，毛利率有望突破55%。 制剂板块二线品种的稳定放量与“低开转高开”效应 慢病业务： 公司慢病业务平台继续维持快速增长，实现营业收入8.08亿元，同比增长39.35%。报告指出，该板块业务的快速增长主要由二线品种的持续放量带来。根据草根调研，匹伐他汀、二甲双胍、压氏达、复穗悦等一系列重磅二线品种销量均实现20%以上的增长，为慢病业务产品线实现了快速放量。此外，“低开转高开”的销售模式调整使得慢病业务的毛利率与上年同期相比提高了3.04个百分点。报告预计，2018年该板块的收入增速有望维持在20%左右，为公司全年业绩增长做出贡献。 专科业务： 专科业务延续了2017年的高速增长态势，实现收入1.67亿元，同比增长44.32%。这主要得益于珂立苏、小儿氨基及肾科用药等核心产品销量的持续高增长，以及“低开转高开”模式带来的毛利率提升。专科业务毛利率相比去年同期提升了10.23个百分点。报告预计，2018年全年专科业务的收入增速有望延续一季度的销量增速，实现30%以上的增长。 销售费用率变化与整体盈利能力分析 2018年一季度，公司销售费用达到7.99亿元，同比大幅增长130.30%，销售费用率从2017年的29.24%提升到了37.37%。报告分析，销售费用的增长主要由两部分构成：一是收入端快速增长带来的销售费用同比提升；二是“低开转高开”模式下，部分原由经销商承担的费用转由公司承担，导致销售费用增加。随着“两票制”的落地推行，预计公司销售费用率将维持在目前的水平。 尽管销售费用率有所上升，但2018年一季度公司整体毛利率和净利率均出现提升，其中毛利率的提升幅度大于净利率。毛利率的提高主要得益于“低开转高开”带来的结构性改善，以及输液板块产品结构的调整。输液业务毛利率的增长最终传导至净利润，带来净利率的小幅提高。报告认为，随着输液产品结构的进一步调整，公司毛利率和净利率仍有小幅提升空间。 盈利预测与投资评级 基于公司输液产品线的两位数增长、匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等二线产品的逐步放量、降压0号的稳定表现，以及公司裁员带来的效率提升和利润增厚，分析师对华润双鹤的未来业绩持乐观态度。 预测2018-2020年，公司营业收入分别为74.09亿元、85.55亿元和98.99亿元，同比增速分别为15.4%、15.5%和15.7%。归属于母公司净利润分别为9.85亿元、12.10亿元和15.02亿元，同比增速分别为21.2%、22.9%和24.1%。对应每股收益（EPS）分别为1.13元、1.39元和1.73元。鉴于上述积极预测，分析师维持对华润双鹤的“增持”投资评级。 风险提示 报告提示投资者关注可能存在的风险，包括行业政策变化风险、生产要素成本（或价格）上涨的风险以及产品价格风险。 总结 华润双鹤在2018年一季度取得了超出市场预期的优异业绩，营业收入和归母净利润分别实现39.90%和27.94%的显著增长。这一强劲表现主要得益于流感疫情对输液板块的强劲拉动，使得该板块收入增长44.40%，毛利率大幅提升8.21个百分点。同时，慢病和专科业务中的二线品种持续放量，以及“低开转高开”销售模式的推行，有效提升了制剂板块的收入和毛利率。尽管“低开转高开”和收入增长导致销售费用有所上升，但公司整体盈利能力依然增强，毛利率和净利率均有提升。分析师对公司未来业绩持积极展望，预计2018-2020年营收和归母净利润将保持稳健的两位数增长，并维持“增持”评级，但同时提示投资者关注潜在的行业政策、成本和产品价格风险。

中心思想 业绩强劲增长，流通与服务板块驱动 信邦制药在2017年及2018年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润和扣非净利润均实现显著提升。这主要得益于医药流通板块的内生外延式扩张以及医疗服务板块的精细化管理和布局进入收获期。 费用控制得当，盈利能力持续优化 公司通过有效的费用控制，特别是销售费用率、管理费用率和财务费用率的大幅降低，进一步优化了盈利结构，使得利润增长重回快车道。结合其在贵州省的龙头地位和医疗规模的快速发展，公司未来业绩增长潜力被持续看好。 主要内容 业绩概览与经营目标 信邦制药2017年实现营业收入60.02亿元，同比增长16.39%；归母净利润3.19亿元，同比增长29.82%；扣非净利润2.98亿元，同比增长60.45%。2018年第一季度，公司营收达15.12亿元，同比增长11.66%；归母净利润0.74亿元，同比增长40.53%；扣非净利润0.73亿元，同比增长53.82%。公司设定2018年经营目标为营业收入同比增长不低于20%，并预计上半年归母净利润增幅在20%-50%。 业务板块分析 流通与服务板块引领增长 2017年，医药流通板块收入同比增长24.50%，毛利率提升1.02个百分点至11.44%，通过依托医院体系、科开大药房等终端资源以及新增控股恒通医药、强生医药等6家商业公司，实现了内生外延式高增长。医疗服务板块收入同比增长11.68%，毛利率提升2.03个百分点至18.13%，白云医院二期已投入运营，肿瘤医院三期预计2018年6月试运营，并收购六盘水安居医院70%股权，旗下8家控股医院（其中3家三级以上）病床数近6000张，省内竞争优势明显，板块布局进入收获期。医药制造板块收入同比下降3.98%，毛利率提升0.57个百分点至66.22%，主要受药品招标降价及控制药占比影响，但公司在多肽领域持续推进研发，完成了2个Ⅰ类新药原料药的联合申报，并成立CRO公司延长研发业务链。 费用控制与盈利能力 公司2017年归母净利润和扣非净利润的快速增长，主要得益于毛利率基本维持稳定以及三项费用率的大幅降低。2017年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别降低了1.34、0.03、0.31个百分点，显示出良好的费用控制能力和精细化管理成效。 盈利预测与投资建议 基于公司加强板块精细化管理、流通业务持续高增长、服务板块业绩有望迎来收获，以及公司在贵州省的龙头地位和贵州省医疗规模快速发展的因素，预计2018-2020年公司营业收入分别为72.08亿元、87.43亿元和105.42亿元，归母净利润分别为4.32亿元、5.42亿元和6.93亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.25元、0.32元和0.41元。报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 主要风险包括医药行业政策变化、医院建设项目进度不达预期、医院盈利能力提升不达预期以及药品招标降价超出预期。 总结 信邦制药在2017年及2018年第一季度表现出显著的业绩增长，主要由医药流通板块的强劲扩张和医疗服务板块的逐步成熟驱动。公司通过有效的费用控制，进一步提升了盈利能力，使得利润增长重回快车道。鉴于其稳健的业务发展、在贵州省的行业领先地位以及未来医疗市场的增长潜力，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了行业政策、项目进度和市场竞争等潜在风险。

中心思想 本报告分析了迈克生物2017年的业绩表现和2018年一季度的财务数据，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： 业绩增长与利润影响 收入端快速增长，但非经常性损益影响利润： 公司通过优化商业模式和加强渠道扩张，实现了收入端的快速增长。然而，非经常性损益的减少，如投资收益下降和固定资产处置损失扩大，对净利润率产生了一定影响。 股权激励计划彰显发展信心： 公司完成了股份回购，并拟实施2018年股权激励计划，高业绩考核目标彰显了公司对未来发展的信心。 主要内容 一、事件 公司发布2017年度报告和2018年一季报，显示营收和利润均实现增长。 公司发布2017年度利润分配预案，拟每10股派发1.35元人民币（含税）。 二、我们的观点 1、优化商业模式与渠道扩张 自产与代理双轮驱动： 迈克生物通过优化IVD整体解决方案，自产产品和代理产品销售收入均取得快速增长。化学发光、血球等自产试剂增长显著，未来将成为主要增长点。 渠道下沉与终端覆盖： 公司继续加快与区域优质渠道商的合作，通过自建和投资并购方式新增渠道子公司，扩大终端覆盖。 2、毛利率下降与费用控制 毛利率略有下降： 代理产品成本增长较快，拉低公司整体毛利率。 费用率下降与财务费用增加： 销售规模扩大带来销售费用率和管理费用率的下降，但短期融资增加导致财务费用率上升。 3、股份回购与股权激励 完成股份回购： 公司完成拟用于后期股权激励计划的股份回购。 股权激励计划： 公司发布2018年限制性股票激励计划，激励对象包括董事、高管和核心人员，并设定了较高的业绩考核目标。 三、盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2018-2020年公司营业收入和归母净利润将保持增长。 投资建议： 维持对公司的“增持”评级，理由是公司加强渠道扩张与整合，以及化学发光等自产产品的上市将带动业绩增长。 四、风险提示 耗材招标降价风险 耗材“两票制”政策风险 新型模块化仪器上市推广不达预期 总结 本报告对迈克生物2017年的业绩和2018年一季度的表现进行了全面分析。公司通过优化商业模式、加强渠道扩张，实现了收入的快速增长。虽然毛利率略有下降，但销售费用率和管理费用率有所下降。公司完成股份回购并推出股权激励计划，彰显了对未来发展的信心。维持“增持”评级，但需关注耗材降价、政策风险以及新产品推广情况。

中心思想 本报告分析了润达医疗2017年的财务业绩和业务发展，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下： 内生与外延双轮驱动：润达医疗通过内生增长和外延并购，实现了业绩的快速增长，尤其是在IVD集采打包业务方面。 整合效益显著：公司通过集团化管理和供应链优化，提升了运营效率和盈利能力，改善了现金流水平。 战略布局与创新：公司积极拓展产业链，发展自主品牌产品，并顺应行业趋势，探索新的业务模式。 主要内容 2017年业绩回顾：营收与利润双增长 2017年，润达医疗实现营业收入43.19亿元，同比增长99.51%；归母净利润2.19亿元，同比增长88.26%。Q4单季度延续了前三季度的增长态势。 产品结构优化：试剂耗材与仪器收入 试剂耗材：试剂及其他耗材收入40.04亿元，同比增长95.95%。 仪器收入：仪器收入达到3.08亿元，同比大幅增长161.02%，收入占比持续提升。 内生增长分析：剔除并表因素后的增长 剔除新增并表公司因素后，预计公司2017年收入的内生增速达63%，净利润的内生增速达32%。 并购整合：扩大市场布局与提升运营效率 公司通过投资控股区域性IVD流通龙头企业，加强市场战略布局，业务范围覆盖多个区域。集团化管理战略提升了运营效率，并购整合带来的规模效应开始显现，毛利率提升，销售费用率和管理费用率下降。 供应链管理：改善经营性现金流 公司通过采购信息化、精细化管理和加强应收账款管理，经营活动现金净流量较2016年有显著改善。 自主品牌发展：差异化竞争与渠道协同 公司加强与自身渠道的协同，针对不同市场竞争格局采取差异化策略，自主品牌产品实现快速增长。工业板块（自主品牌类）实现收入1.68亿元，同比增长33.45%；毛利率达到66.98%，同比提升2.39个百分点。 业务模式延伸：顺应行业趋势 公司不断探索围绕IVD整体综合服务业务的配套业务模式，开展第三方精准检测实验室业务，扩大传统业务规模的同时实现了产业链的有效延伸。 信息化建设：提升经营效率与品质 公司加大信息化系统建设力度，成功完成了B2B供应链信息管理平台系统的开发，为商品物流的全供应链管理奠定了基础，有助于实现公司产品的质量朔源功能。 盈利预测与投资评级：维持“增持”评级 预计2018-2020年，公司营业收入分别为58.17亿元、76.50亿元和101.90亿元；归属母公司净利润分别为2.99亿元、4.09亿元和5.55亿元；EPS分别为0.52元、0.71元和0.96元。维持对公司的“增持”评级。 总结 润达医疗在2017年表现出色，通过内生增长和外延并购实现了业绩的显著提升。公司在产品结构优化、供应链管理、自主品牌发展和业务模式创新等方面均取得了积极进展。未来，随着公司在IVD集采打包业务的持续拓展和产业链的不断延伸，其发展前景值得期待。

中心思想 业绩稳健增长与核心品种驱动 信立泰在2017年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到41.54亿元（同比增长8.35%）和14.52亿元（同比增长3.97%），符合市场预期。公司核心产品氯吡格雷（泰嘉）通过医保招标和一致性评价，市场地位进一步巩固。同时，二线品种比伐芦定（泰加宁）和阿利沙坦（信立坦）展现出爆发式增长潜力，成为新的业绩增长点，其中比伐芦定样本医院销售增速达51.92%，阿利沙坦更是高达592%，在进入医保目录后有望持续放量。 研发投入强化未来竞争力与产品线拓展 公司持续加大研发投入，2017年研发费用达4.39亿元，同比增长46.37%，致力于高端化学药、生物医药和医疗器械三大创新主线。通过丰富产品管线，如抗血小板聚集药物替格瑞洛的申报生产、抗心衰创新药S086的临床申报、以及多项生物药和医疗器械的研发进展，公司旨在强化在心血管领域的优势地位，并向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等领域拓展，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 投资要点与业绩概览 公司2017年年度报告显示，全年营业收入为41.54亿元，同比增长8.35%；归属于母公司股东的净利润为14.52亿元，同比增长3.97%；扣除非经常性损益后归母净利润为13.95亿元，同比增长1.14%，整体业绩符合预期。第四季度营收10.52亿元，同比增长4.73%；归母净利润3.58亿元，同比增长0.28%。公司同时公布了每10股派发现金红利8.00元的2017年利润分配预案，并预计2018年第一季度归母净利润将同比增长10-15%，达到4.14-4.33亿元。 医保招标加速与泰嘉市场地位巩固 公司主要品种硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）凭借其市场进入早、质量优良的特点，市场占有率稳居第二，约30%。2017年，随着各省医保招标的推进，泰嘉成功进入更多省份的医保目录，例如重新进入广东市场，为未来业绩增长奠定基础。2017年第四季度，广东省终端氯吡格雷消化库存，预计2018年将实现放量。在一致性评价方面，泰嘉75mg规格已全国首批通过，25mg规格也已完成研究并申报，有望加速进口替代进程。各地政府也出台了多项政策支持通过一致性评价的药品，包括招标分组优先（如天津、山西等15省份列入第一竞价组）、财政补贴（如上海、安徽、福建、江西、河南、贵州、甘肃等省份提供100万至300万元不等的奖补）和医保支持（如浙江同原研药品同等对待），这些政策将进一步提升泰嘉的市场竞争力。 二线品种爆发式增长与销售费用投入 公司二线品种比伐芦定（泰加宁）和阿利沙坦（信立坦）持续保持高速增长。2017年，比伐芦定在样本医院的销售增速达到51.92%，成为公司业绩增长的重要支撑。阿利沙坦作为1.1类新药，通过国家谈判进入医保目录乙类范围，降价幅度约25.7%，其在样本医院的销售增速高达592%。进入医保后，随着各省招标落地和公司学术推广的加强，阿利沙坦有望实现爆发式放量，2018年1月销售额已超过500万元，预计将成为公司新的业绩增长点。为推动阿利沙坦等新品销售，公司加大了销售力度，2017年销售费用同比增长35.68%，达到11.56亿元，销售费用率升至历史新高的27.83%。 制剂业务优化与毛利率提升 公司战略性地发展氯吡格雷、比伐芦定、阿利沙坦等制剂药品，2017年制剂业务占比超过82.24%。制剂板块的毛利率高达91.27%，远高于原料药业务33.71%的毛利率水平。在制剂销售的带动下，公司整体毛利率稳步提升至81.1%，比2016年全年数据高出5.88个百分点。然而，由于公司加大了产品销售推广和研发投入，销售费用和管理费用分别同比增长35.64%和40.04%，达到11.56亿元和5.07亿元，导致净利率下降1.67个百分点至34.59%。 研发投入加大与产品线储备 公司持续加大研发力度，2017年全年研发费用达4.39亿元，同比增长46.37%。公司已布局高端化学药、生物医药、医疗器械三条创新主线，以心血管领域为核心，并向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦领域拓展。 在化学药方面，抗血小板聚集药物替格瑞洛已申报生产并被纳入优先审评名单，公司成功挑战原研专利，有望与泰嘉、泰加宁形成优势互补。替格瑞洛在国内抗凝药品市场占比连续三年提升，增长势头强劲。抗心衰创新药S086已获CDE受理，降血脂药物S092处于临床前研究阶段，降血糖药物苯甲酸复格列汀正在进行II、III期临床研究。 在生物药领域，注射用重组人甲状旁腺素[20µg]已提交上市申请，[56.5µg]获批临床批件，该产品作为骨质疏松治疗药物市场潜力巨大。基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”正在进行国内I期临床研究。辅助生殖类首仿药物“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”已申报临床。 在医疗器械领域，左心耳封堵器、腔静脉过滤器等在研产品进展符合预期，将与公司现有平台互补，提升心脑血管疾病综合解决方案能力。创新产品“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架”研发进展顺利。 总结 信立泰在2017年展现出稳健的经营业绩，营收和归母净利润均符合预期。公司核心产品氯吡格雷（泰嘉）通过医保招标和一致性评价，市场份额保持领先，为业绩提供了坚实支撑。同时，二线品种比伐芦定（泰加宁）和阿利沙坦（信立坦）实现了爆发式增长，尤其阿利沙坦在进入医保目录后，有望成为公司新的增长引擎。公司通过优化产品结构，提高制剂业务占比，有效提升了毛利率。尽管销售和管理费用因市场推广和研发投入大幅增长，短期内对净利率造成一定压力，但这些投入是公司长期发展战略的重要组成部分。 公司持续加大研发投入，布局高端化学药、生物医药和医疗器械三大创新主线，旨在丰富产品管线，强化在心血管领域的优势，并拓展至其他治疗领域。替格瑞洛、重组人甲状旁腺素等多个创新药和医疗器械的研发进展顺利，预示着公司未来产品储备充足，有望持续受益于政策引导下的药品质量提升趋势。 展望未来，公司预计2018-2020年收入和归母净利润将保持两位数增长，盈利能力持续增强。尽管面临“泰加宁”和“信立坦”销售低于预期、泰嘉销售低于预期、产品价格下滑、一致性评价结果或政策落地低于预期以及新品研发进度低于预期等风险，但公司作为国内优质仿制药企业，其在心脑血管治疗领域的领先地位和持续的创新投入，有望使其在行业变革中保持竞争优势，实现长期可持续发展。

中心思想 本报告分析了葵花药业在OTC消费升级和营销改革完成的背景下，业绩迎来爆发期，并维持“买入”评级。 消费升级与品牌优势：OTC消费升级趋势下，葵花药业凭借其品牌和品种优势，业绩增长显著。 营销改革与业绩拐点：公司通过销售改革和“黄金大单品”策略，确认了业绩拐点，进入新的发展阶段。 主要内容 公司业绩与利润分配 2017年公司营收增长14.61%，归母净利润增长39.93%，业绩超预期。公司计划每10股派现金红利10元（含税），并以资本公积金每10股转增10股。 OTC消费升级与公司优势 近年来，OTC药品销售领域出现消费升级趋势，消费者更注重药品品质与品牌。葵花药业作为国内知名的OTC药品生产企业，其“小葵花”儿童药品牌连续进入中国药品品牌榜，品牌和品种优势显著。 销售改革与业绩增长 2016年公司进行销售渠道改革，2016年Q4之后业绩加速增长。公司执行“黄金大单品”+“重点新品”+“一品一策”等多维销售方式，推动业绩持续高成长。 黄金大单品策略 公司以药品本质、顾客思维为导向，进行品牌打造、品类规划、网络升级、模式创新、黄金单品打造及梯队建设。在儿童用药领域重点布局发烧感冒、止咳祛痰等亚类用药，打造黄金单品梯队。 费用控制与盈利能力提升 公司通过完善生产、经营、销售与渠道，有效控制费用率。2017年销售费用率低于2016年同期水平，毛利率和净利率均有提升。 流感爆发与公司优势凸显 2017年冬季流感爆发，儿童流感成为重灾区。公司拥有小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂、小儿氨酚黄那敏等一系列重点儿童感冒用药，凸显公司儿童药产品的品质与疗效。 股息分配与股权转让 公司公布高股息率的利润分配预案，与投资者共享发展成果。实际控制人计划以大宗交易方式转让部分公司股份给大股东葵花集团，体现长期发展信心。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年销售收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级。 总结 本报告通过对葵花药业2017年业绩的分析，指出公司在OTC消费升级和营销改革的背景下，凭借品牌和品种优势，业绩迎来爆发期。公司通过“黄金大单品”策略、费用控制和高股息分配，进一步巩固了其市场地位。维持“买入”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 ## 二线品种增长与效率提升 华润双鹤2017年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于二线品种的快速增长和输液产品线效率的提升。公司通过产品结构调整和裁员，实现了盈利能力的增强。 ## 未来增长动力与一致性评价 报告认为，随着二线品种的稳定增长、持续裁员带来的效率提升以及仿制药一致性评价的推进，华润双鹤未来的业绩增速有望维持甚至超过2017年的水平。 # 主要内容 ## 公司营收与盈利能力分析 2017年，华润双鹤实现营收64.21亿元，同比增长16.87%；归母净利润8.43亿元，同比增长17.98%。四季度营收16.66亿元，同比增长23.68%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.42%。 ## 输液板块的增长与效率提升 输液板块实现营业收入23.18亿元，同比增长14.33%。销量与2016年持平，但由于软袋及BFS等高毛利产品推广，营收实现快速增长。软袋输液产品销量同比增长9%；BFS收入突破亿元大关，销量同比增长17.37%，收入增速达到24%。输液产品线毛利率提升6.18个百分点，人均产值增长21%，劳产率同比提升25%。 ## 慢病业务的增长动力 慢病业务营业收入23.74亿元，同比增长14.2%。降压领域收入增速达8%，降压0号通过提价维持收入稳定。复穗悦、厄贝沙坦分散片和硝苯地平等二线品种均实现双位数增长，硝苯地平销量过亿。降脂领域收入增速达20%，主要由匹伐他汀带动，全年销量达6157万片，同比增长45.73%。 ## 专科业务的快速发展 专科业务实现收入5.34亿元，同比增长47.85%。珂立苏销量达9.7万支，同比增长21.25%，肾科领域收入增速达85%，核心产品腹膜透析液收入过亿，增速达81%。专科业务毛利率同比提升8.56个百分点。 ## 裁员策略与效率提升 2017年全年，公司毛利率达57.93%，同比增加4.63个百分点，主要由裁员带来的效率提升贡献。2016年至今，公司减员人数达4000人，预计2018年公司效率将进一步提高，毛利率有望进一步上升。 ## 销售费用增长与未来业绩 2017年公司销售费用率达到29.24%，同比增加5.26个百分点，主要由“两票制”引出的“低开转高开”以及产品的逐步推广带来。 ## 仿制药一致性评价进展 公司2017年仿制药一致性评价顺利进行，其中苯磺酸氨氯地平片、二甲双胍和左乙拉西坦等四个产品顺利完成BE实验。 ## 盈利预测与投资评级 预期2018-2020年，营业收入为74.09亿元、85.55亿元和98.99亿元，同比增长15.4%%、15.5%%和15.7%；归属母公司净利润为9.85亿元、12.10亿元和15.02亿元，同比增长21.2%、22.9%和24.1%；对应EPS为1.13、1.39和1.73。维持对公司的“增持”评级。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 华润双鹤2017年业绩增长主要受益于二线品种的快速增长、输液产品线的效率提升以及专科业务的快速发展。公司通过裁员和产品结构调整，提高了盈利能力。 ## 风险提示与投资建议 报告维持对华润双鹤的“增持”评级，但同时也提示了行业政策变化、生产要素成本上涨以及产品价格风险。投资者应关注公司在仿制药一致性评价方面的进展，以及销售费用增长对未来业绩的影响。

中心思想 本报告分析了人民同泰（600829）2017年年报，指出公司在医药行业政策变革的大背景下，收入端受到一定影响，但通过提高经营效率和毛利率，实现了利润端的稳步提升，业绩符合预期。 政策影响下的业绩分析：尽管受到“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策的影响，公司收入同比有所下降，但净利润仍保持增长。 未来增长机遇：展望未来，报告认为公司有望逐步摆脱政策影响，迎来行业集中度提升带来的业绩增长新机遇。 主要内容 一、事件：公司发布2017年年报 2017年公司实现营业收入80.09亿元，同比下降11.07%；归属于上市公司所有者的净利润为2.54亿元，同比增长13.22%；扣除非经常性损益的净利润2.47亿元，同比增长9.58%。 2017年第四季度，公司实现营业收入17.71亿元，同比下降26.31%；归属于上市公司所有者的净利润为0.46亿元，同比增长51.19%；扣除非经常性损益的净利润0.43亿元，同比增长26.47%。 二、我们的观点：收入同比增长-11.07%，“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清 行业政策影响分析 2017年，医药商业大环境面临“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响，公司作为黑龙江省医药商业龙头，受到较大压力。 “两票制”的影响：导致公司调拨业务收入大幅下降，同比减少34.24%。 “招标降价”的影响：导致公司医疗分销业务受到相应影响，全年分销销售收入同比减少2.84%。 药店业务：受政策影响较小，收入保持小幅增长，同比增长0.87%。 经营效率提升 公司自2015年进入全年改革后，毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年公司毛利率和净利率分别达到11.60%和3.17%，明显好于2016年水平。 毛利率提升：主要得益于分销业务效率提升，分销业务毛利率达到9.29%，高于2016年同期水平1.64个百分点。 费用控制：销售费用大幅上升，但管理费用同比下降，在费用管控和毛利率提升的双重作用下，公司净利率水平同比上升0.68个百分点。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年公司销售收入分别为87.4亿元、96.9亿元和106.0亿元，同比归属母公司净利润分别为2.96亿元、3.48亿元和4.00亿元，对应摊薄EPS分别为0.51元、0.60元和0.69元。 公司为黑龙江省医药分销和零售药店龙头，国企背景，内部改革坚决，效率提升明显。 目前公司由于重大资产重组处于停牌过程中，暂不给出投资建议，待公司复牌后根据实际进展再做进一步跟踪。 四、风险提示 药店业务拓展低于预期； 内部整合低于预期； 黑龙江省招标导致的降价程度超出预期； 重大资产重组风险。 总结 本报告对人民同泰2017年年报进行了深入分析，指出公司在政策变革的背景下，通过提升经营效率和毛利率，实现了利润端的稳步增长。虽然短期内受到政策影响，但长期来看，公司作为黑龙江省医药商业龙头，有望受益于行业集中度提升。报告同时提示了药店业务拓展、内部整合、招标降价以及重大资产重组等风险因素，并给出了未来盈利预测。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业2017年度的业绩表现，并对其未来发展潜力进行了评估。核心观点如下： * **业绩增长与市场开拓**：公司2017年业绩加速增长，国内外市场开拓初见成效，尤其是在多肽药物领域。 * **盈利预测与投资评级**：维持对翰宇药业“买入”评级，看好公司医保目录受益品种的放量增长和海外原料药需求的持续增长。 # 主要内容 ## 2017年业绩回顾与展望 * **全年业绩加速增长** * 2017年公司营收和净利润均实现显著增长，第四季度单季度增长尤为明显。 * 公司特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获CFDA药物临床试验批件，有望成为国内利拉鲁肽仿制药首仿厂家。 * **国内外市场开拓成果** * 公司无菌冻干粉针剂生产线通过巴西ANVISA的GMP认证，实现从原料药出口向制剂出口的升级。 * 受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期，公司原料药出口增长迅速，国际业务销售业绩增长较大。 ## 商誉减值与非经常性损益 * **成纪药业商誉减值风险** * 成纪药业2017年度实际经营业绩与收购时承诺业绩存在差距，预计可能需要计提商誉减值准备。 * **非经常性损益降低** * 2017年全年非经常性损益对净利润的影响金额预计为500-1,500万元，低于去年同期。 ## 股权激励计划的影响 * **限制性股票授予彰显信心** * 公司完成第一期限制性股票首次授予工作，覆盖范围广、行权条件高，勾勒了公司未来发展前景。 * **成本摊销对净利润的影响** * 因第一期限制性股票激励，本报告期内限制性股票成本摊销较大对净利润有一定影响。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测** * 预计翰宇药业2017-2019年营业收入分别为12.40亿、15.50亿和19.37亿元，归属母公司净利润为3.97亿、5.63亿和7.24亿元，EPS分别为0.42元、0.60元和0.77元。 * **投资建议** * 维持对公司的“买入”评级，看好公司医保目录受益品种的放量增长和海外原料药需求的持续增长。 ## 风险提示 * 国内制剂招标降价压力 * 招标进度不及预期 * 原料药出口低于预期 * 仿制药申报进度不及预期 * 成纪商誉减值风险 # 总结 本报告对翰宇药业2017年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，国内外市场开拓取得积极进展。虽然存在成纪药业商誉减值风险和非经常性损益降低等不利因素，但股权激励计划的实施和未来盈利预测的乐观预期支持维持“买入”评级。同时，报告也提示了国内制剂招标降价压力、原料药出口低于预期等风险因素，提醒投资者注意。