# 中心思想 ## 大南药和凉茶提价驱动业绩增长 本报告分析了白云山（600332）2017年一季报，指出公司大南药业务收入和净利润均实现同比增长，凉茶提价策略开始放量，推动公司业绩加速成长。报告维持对白云山的“买入”投资评级，并预测公司未来三年EPS将持续增长。 ## 竞争格局向好和成本控制提升盈利能力 报告强调，王老吉凉茶的市场占有率、渠道和品牌布局持续提升，竞争格局向好。同时，公司通过成本控制、提价和费用管控等措施，有望显著提升盈利能力。此外，金戈等单品的高速增长以及所得税率优惠也为公司业绩增长提供助力。 # 主要内容 ## 一、 营收结构分析：大健康和大南药增长，大商业下滑 1Q2017年，白云山大健康板块营收同比增长5-10%，大南药收入增速5-10%。大商业收入同比下降约10%，对整体收入增速产生一定影响，但影响较为有限。 ## 二、 大健康业务：成本控制和提价助力盈利能力提升 1Q 王老吉净利率 5%左右，2Q 起净利率改善可期，主要考虑 1）成本控制较好，锁定铝罐等成本价格；2）3月起开始提价（目标幅度5%）；3）1、2月份春节旺季影响销售折让等费用较高；4）17 年利润考核指标权重最高，估计2Q起叠加控费措施。维持全年净利率回到8%-10%水平判断。 ## 三、 大南药业务：利润增长强劲，金戈高速增长 大南药利润增长超20%，主要受益于渠道调整、库存消化、毛利率上升和费用管控。金戈1Q收入同比增长33%左右，延续高速成长态势。 ## 四、 所得税率优惠：有效降低企业税务负担 公司及部分下属子公司16年将减按15%优惠所得税率缴纳所得税，1Q17所得税率已经有所回落，印证17年优惠所得税率效应凸显这一判断。 ## 五、 盈利预测与估值：维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，最新PE为23、19、18倍。维持"买入"投资评级。 # 总结 本报告对白云山2017年一季报进行了深入分析，认为公司在大健康和大南药业务方面均表现良好，凉茶提价策略有望提升盈利能力，金戈等单品保持高速增长，所得税率优惠也将带来积极影响。维持对公司未来盈利能力的乐观预期和“买入”投资评级。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长与战略布局双驱动 益佰制药2016年业绩符合预期，医疗服务实现翻倍增长，床位数超千张，医药工业稳健增长，销量增长快于收入增长。公司积极布局肿瘤医疗服务，进展迅猛。 内部控费与医保目录调整助力发展 公司内部控费效果显著，费用端有效控制，销售费用率同比下降。2017年新版医保目录调整，公司强势的肿瘤线、心血管线多个品种新进医保，新品种、老品种形成共振效益，有望带动药品板块快速实现二次高增长。 主要内容 一、事件 公司发布2016年年报，实现营业收入36.87亿元，同比增长11.64%。实现归属母公司净利润3.85亿元，同比增长103.22%。实现归属母公司扣非净利润3.68亿元，同比增长114.74%。 同时公司公布2017年一季报，实现营业收入9.31亿元，同比增长26.37%。实现归属母公司净利润1.01亿元，同比增长22.27%。实现归属母公司扣非净利润9335万元，同比增长17.88%。 二、我们的观点 1. 业绩符合预期，医疗服务实现翻倍增长，床位数超千张 医药工业实现稳健增长，销量增长快于收入增长。公司积极布局肿瘤医疗服务，进展迅猛。2016年实现营业收入4.96亿元，同比增长98.03%。目前公司控股的民营医院总共床位数1380张。我们估计医疗服务板块贡献净利润7000万左右。公司医药工业板块实现收入31.88亿元，同比增长4.47%，实现较平稳增长，主要是因为公司产品价格有一定程度下滑，影响了收入增长。从销量上看，艾迪、洛铂、复方斑蝥、银杏达莫、理气活血、心脉通均实现了比较好的销量增长。2017年新版医保目录调整，公司强势的肿瘤线、心血管线多个品种新进医保，新品种、老品种形成共振效益，有望带动药品板块快速实现二次高增长。 2. 内部控费效果显著，费用端有效控制，销售费用率同比下降 2016年，公司费用端有效控制，其中销售费率49.82%，同比下降12.09pp。管理费率10.51%，同比上升1.05pp。财务费率1.61%，预期年持平。从 2017 年一季报情况看，销售费率继续下降，降至 46.53%。管理费用继续下降，降至9.54%。公司内部控费效果显著。 3. 2017年新版医保目录调整龙头，药品端有望二次高成长 17年医保目录共涉及公司产品7个，其中已有品种扩剂型3个，新进医保品种4个。我们认为，本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期，其中，重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现，这些品种现有销售额超过20亿元，未来的增量在20亿以上。我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益，快速实现放量。 4. 医疗服务板块加速布局，全国布点版图逐渐明晰 公司自转型肿瘤医疗服务以来，陆续落地了多家医院和治疗中心，已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地，医疗服务布局版图逐渐明晰。2017年将会是众多项目的收获之年。 三、投资建议 公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。我们预计公司 2017-2019年的归母净利润为5.01亿、6.34亿、7.79亿，对应EPS为0.63、0.80、0.98元，对应PE为26X、20X、16X，维持增持评级。 四、风险提示 医院业务拓展低于预期；药品招标降价超预期。 总结 核心业务双轮驱动 益佰制药在医药工业和医疗服务两大核心业务上均表现出强劲的增长势头。医药工业板块通过销量提升保持稳健增长，而医疗服务板块则通过积极的战略布局和快速的业务拓展，实现了翻倍增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 盈利能力持续提升 公司通过有效的内部控费措施，显著降低了销售费用率，提升了盈利能力。同时，受益于2017年新版医保目录的调整，多个优势品种进入医保目录，有望实现药品板块的二次高增长，为公司未来的业绩增长注入了新的动力。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **凉茶业务提质增效与股权回收潜力**：白云山通过新品拓展凉茶市场，并可能回收绿盒王老吉股权，有望提升市场份额和盈利能力。 * **医药板块稳健发展与现金流优势**：金戈等医药产品高速增长，医药板块整体稳中求进，公司账面现金充足，为未来并购提供支持。 # 主要内容 ## 凉茶业务：新品拓展与股权回收 * **凉茶新品类拓展**：公司通过研发无糖、低糖等健康概念凉茶新品，满足消费者多元化需求，主要面向商超和白领市场，售价和毛利率较高，销售额已过亿，未来有望持续提升市场份额。 * **绿盒王老吉股权回收潜力**：绿盒王老吉受股权之争影响，目前规模和盈利水平较低，但若股权纠纷解决后被公司收回，有望与红罐王老吉产生协同效应，提升整体凉茶业务的盈利能力。 ## 王老吉：份额与利润的平衡 * **市场策略调整**：在加多宝控费收缩的背景下，王老吉可能在市场份额与利润之间寻求平衡，一方面提高市场份额，另一方面提升效益，保持较好利润水平。 * **提价与渠道策略**：公司通过减少折让方式提价，以覆盖成本上涨，并预计17年王老吉出货将保持10%以上增长，逐步向市占率70%目标靠拢，净利率可能达到8%-10%水平。 ## 医药板块：金戈高速增长与稳健发展 * **金戈市场优势**：凭借先发优势、品牌优势、渠道优势和性价比优势，金戈在16年实现70%增长，短期内市场地位难以撼动，预计未来2-3年仍可保持年均40%增长。 * **医药业务多元化发展**：医药业务涵盖化药、中成药和生物医药，后者是未来主攻方向；大商业板块可能通过并购医药公司及零售药店进行拓展；大医疗仍处起步阶段，意在公立医院改革中寻找新机会，同时计划布局养生养老、医疗机械等方面。 ## 财务状况：现金流充足与拆迁补偿 * **现金储备与并购预期**：公司账面现金充足，未来有望整合地方优良医疗资源，为并购提供资金支持。 * **拆迁补偿收益**：公司奇星地块已收到拆迁补偿款超7亿元，后续仍有补偿；同时公司已有约1000亩地纳入政府搬迁或改造范围，未来可能持续获得补偿收入。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，最新PE为23、19、18倍。 * **投资评级**：考虑凉茶竞争趋缓、金戈单品高速增长、医药板块整体稳中有升以及公司现金充足等因素，维持"买入"投资评级。 ## 风险提示 * 食品安全风险 * 原料价格风险 * 国企改革不达预期 # 总结 本报告分析了白云山在凉茶和医药两大业务板块的发展前景。凉茶业务方面，新品的推出和绿盒王老吉股权回收的可能性将提升市场份额和盈利能力。医药板块方面，金戈等产品的快速增长以及多元化的业务布局将推动公司稳健发展。此外，公司充足的现金储备和拆迁补偿收益为未来的并购和发展提供了有力支持。综合考虑各项因素，维持对白云山的“买入”评级，但同时也提示了食品安全、原料价格和国企改革等风险。

# 中心思想 本报告对红日药业(300026)进行首次覆盖，给予“增持”评级。核心观点如下： * **中药配方颗粒业务稳健增长：** 红日药业的中药配方颗粒业务是主要收入来源，凭借康仁堂的产品优势和市场覆盖，预计未来仍将保持较高增速。 * **积极布局健康全产业链：** 公司通过持续的外延并购，拓展业务范围，覆盖成品药、中药配方颗粒、辅料及原料药、医疗器械等领域，并积极向健康全产业链发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2016年，红日药业实现营业收入38.67亿元，同比增长15.49%；归属于上市公司所有者的净利润为6.59亿元，同比增长23.11%。扣除非经常性损益的净利润6.19亿元，同比增长23.16%。 ## 中药配方颗粒业务分析 中药配方颗粒是公司主营业务，2016年营收18.77亿元，占比48.54%。全资子公司北京康仁堂产品品种超过500种，覆盖中医临床高频品种，覆盖医院超过500家，销售收入持续高速增长。预计2017年增速仍可维持在20%上下。 ## 外延并购与全产业链布局 2016年，辅料及原料药和医疗器械业务营收增长迅猛，增速分别为1394.25%和360.68%，主要得益于收购展望药业及超思股份。 * **展望药业：** 主要产品为药用辅料及原料药，是国内口服固体制剂辅料的领先企业，多种产品获得FDA认证。 * **超思股份：** 主要产品为医疗健康电子产品，包括脉搏血氧仪、监护仪等，通过并购，公司医疗器械产品得以扩充。 * **亿诺瑞：** 通过增资亿诺瑞，红日药业得以充实制剂生产线，丰富肝素注射液产品系列，打通肝素产业链。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为44.08亿元、49.54亿元和54.52亿元，归属母公司净利润分别为7.7亿元、8.87亿元和9.97亿元，对应EPS分别为0.26元、0.3元和0.33元。首次覆盖，给予“增持”评级。 # 总结 红日药业通过内生增长和外延并购，在中药配方颗粒领域保持领先地位，并积极拓展健康全产业链。中药配方颗粒业务是公司主要收入来源，且增长稳健。通过收购展望药业、超思股份和投资亿诺瑞，公司在辅料及原料药、医疗器械和肝素产品领域实现了业务拓展和产业链延伸。预计公司未来几年将保持稳定增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，将按照您的指示生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 现有品种瓶颈与增长动力不足： 广生堂现有产品线面临增长瓶颈，阿德福韦酯和拉米夫定等主要产品销售收入下降，制约了公司整体业绩的增长。 替诺福韦酯的潜力： 替诺福韦酯有望成为公司未来业绩爆发的关键点。该药物疗效好、耐药性强，且公司产品有望成为国内首仿，具有市场先发优势。 研发投入与未来增长： 公司加大研发投入，储备了丰富的产品管线，为未来发展奠定基础。股票激励计划也有助于提升团队积极性，促进公司长远发展。 主要内容 公司业绩与产品结构分析 营收与净利润： 2016年公司营业收入微弱上升，但净利润同比大幅下降，主要原因是收入端动力不足以及费用端研发费用的大幅增加。 主营产品表现： 恩替卡韦是公司主营业务的主要支撑，但阿德福韦酯和拉米夫定销售收入同比下降明显。 市场竞争格局： 抗乙肝病毒药物市场竞争激烈，广生堂市场占有率排名第四，面临医保控费和竞品增多的压力。 研发投入与产品管线 研发投入力度： 公司加大研发投入力度，2016年研发投入占营业总收入的比例显著提高。 研发成果： 公司取得多个临床批件和再注册批件，富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及胶囊被 CFDA 认定为国内首仿，获得优先审评审批资格。 创新药研发计划： 公司与药明康德合作开发多个治疗乙肝、脂肪肝和肝癌的一类新药。 替诺福韦酯的市场前景 药物优势： 替诺福韦酯是新一代乙肝抗病毒药物中疗效最佳的药品，具有耐药性强、适用人群广等优点。 市场机遇： 国家药品谈判目录的公布和各省医保目录的纳入，有望突破替诺福韦酯的市场门槛，促进其放量。 竞争优势： 广生堂产品列入优先审评品种，有望成为该药品在乙肝适应症上的国内首仿，抢占市场先发优势。 股票激励计划 激励目的： 公司实施股权激励计划，旨在完善法人治理结构，建立激励约束机制，调动员工积极性，促进公司长远发展。 激励对象与数量： 公司向包括副总经理在内的127人授予限制性股票。 总结 本报告分析了广生堂当前面临的挑战和机遇。现有品种的瓶颈制约了公司成长，但加大研发投入和重点产品替诺福韦酯有望破除发展桎梏。替诺福韦酯作为新一代乙肝抗病毒药物，具有显著的疗效优势和广阔的市场前景，有望成为公司未来业绩爆发的关键点。同时，股票激励计划也有助于提升团队积极性，促进公司长远发展。基于此，东吴证券首次覆盖，给予广生堂“买入”评级。

# 中心思想 ## 华润双鹤转型成功及未来增长潜力分析 华润双鹤成功从大输液转型，慢病管理收入占比超过50%并快速增长，未来有望维持两位数增长。公司通过产品布局优化、管理提升和外延式扩张，展现出良好的发展前景。 ## 产品结构优化与盈利能力提升 公司压缩输液业务，优化产品结构，提高高毛利率产品占比。同时，通过销售整合和减员等措施，提升了毛利率和净利率，进一步增强了盈利能力。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩分析 2016年公司营业收入54.95亿元，同比增长6.94%；归属于上市公司所有者的净利润为7.14亿元，同比增长8.04%；扣除非经常性损益的净利润6.58亿元，同比增长59.10%。 ## 慢病管理业务 ### 降脂类产品 匹伐他汀钙片自2010年转产以来一直保持稳定增长，2016年销量增长达59%，预计未来将继续快速增长。 ### 降压类产品 “降压0号”因提价收入同比下降1%，但其他降压类产品实现两位数增长。公司通过产品整合，有望在2017年实现两位数增长。 ### 降糖类产品 糖适平销量稳定，2016年实现增长1%。 ## 专科业务 ### 儿科业务 珂立苏2016年实现营收1.7亿元，同比增长43%，处于快速增长期。 ### 肾科业务 腹膜透析液受生产供应限制影响出现下滑，目前供应已恢复正常。血液滤过置换液进入国家医保目录，预计未来将进入快速成长期。 ## 收购海南中化 海南中化的主要产品涉及抗病毒、消化和抗肿瘤领域。通过收购该公司，华润双鹤将构建起全新的治疗平台，与现有产品形成协同。 ## 输液业务调整 2016年输液板块业务收入同比下滑9%，而非输液板块营业收入同比增长22.63%。公司不断降低塑瓶类低毛利率产品的占比，提高直软、软袋和BFS等高毛利率产品的比例。 ## 管理提升 公司对旗下的控股公司进行销售的整合，实现有效利用市场资源，同时减少同类竞争。通过减员，公司的效率得以提升。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为61.30亿元、68.19亿元和77.34亿元，归属母公司净利润分别为8.65亿元、9.97亿元和11.32亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 # 总结 华润双鹤通过成功转型、优化产品结构、提升管理效率和积极外延扩张，展现出强劲的增长潜力。公司在慢病管理、专科业务和化药领域均有良好表现，未来有望实现持续增长。

# 中心思想 本报告分析了白云山（600332）2016年年报，并对公司未来发展趋势进行了预测。核心观点如下： * **凉茶竞争格局趋缓，盈利能力有望提升：** 随着市场竞争格局的改善以及提价策略的实施，王老吉凉茶业务的净利率预计将显著回升。 * **大南药板块稳健增长，金戈单品表现亮眼：** 大南药板块受政策影响增速放缓，但金戈等单品凭借高性价比和渠道优势，实现了快速增长，未来有望继续保持高增长态势。 * **税收优惠政策助力，盈利能力进一步增强：** 公司及子公司享受15%的所得税优惠税率，将有效降低所得税费用，提升公司整体盈利水平。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **营收与净利润增长：** 2016年，白云山实现营收200.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.1亿元，同比增长16.0%。四季度营收和净利润增速加快。 * **利润分配方案：** 公司拟每10股派现2.8元。 ## 大健康板块分析 * **收入符合预期，预收账款大幅增长：** 大健康板块报表收入与去年持平，但预收账款大幅增长，表明实际销售收入增速符合预期。 * **毛利率下降原因：** 大健康板块毛利率同比下降，主要由于会计政策调整（销售费用计入营业成本）以及燃料、人工和原材料成本上涨。 ## 凉茶业务分析 * **竞争格局改善：** 16年王老吉子公司净利率同比提升，Q4改善明显。市场占有率、渠道和品牌布局均有提升，竞品收缩，竞争改善凸显。 * **盈利能力拐点：** 预计17年凉茶竞争格局趋缓，王老吉和加多宝两家提价，费用投放可能收缩，王老吉净利率可回升至10%。 ## 大南药板块分析 * **整体增速放缓：** 大南药销售收入同比小幅增长，主要受医药政策影响和公司集中处理社会库存影响。 * **金戈表现突出：** 金戈作为明星单品，凭借性价比优势和公司在华南地区的渠道优势，实现了快速增长。舒筋健腰丸、滋肾育胎丸、头孢地尼胶囊等多款单品增长也接近翻倍。 ## 税收优惠分析 * **所得税优惠政策：** 公司及部分子公司将减按15%优惠所得税率缴纳所得税，17年将带来正面贡献。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2018年EPS为1.17、1.42元，同比增26%、21%。 * **投资建议：** 凉茶行业竞争趋缓和金戈单品快速增长将推动净利率持续提升，维持买入评级。 ## 风险提示 * **原料成本上涨幅度超预期。** # 总结 本报告对白云山2016年年报进行了深入分析，认为公司在凉茶业务竞争格局改善、金戈等单品快速增长以及税收优惠政策的推动下，盈利能力有望持续提升。维持买入评级，但需关注原料成本上涨超预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩略低于预期，但未来增长潜力巨大 本报告分析了冠昊生物2016年年报，指出公司业绩略低于预期，扣除非经常性损益的净利润出现下滑。但报告强调，公司在生物型硬脑（脊）膜补片市场的领先地位稳固，并购企业珠海祥乐业绩承诺完成良好，新产品优得清人工角膜市场前景广阔，以及拟进行的员工持股计划，都将为公司未来的业绩增长提供强劲动力。 ## 首次覆盖给予“买入”评级 基于对公司现有产品优势、新产品亮点以及管理层稳健提升的判断，东吴证券首次覆盖冠昊生物，给予“买入”评级，并预测公司未来三年营业收入和净利润将保持快速增长。 # 主要内容 ## 公司业绩及分红预案 2016年冠昊生物实现营业收入3.13亿元，同比增长38.30%；归属于上市公司所有者的净利润为6537.11万元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4901.32万元，同比下滑8.15%。公司计划通过资产重组扩大业务领域至眼科。 ## 核心观点 ### 明星产品市场领先，并购企业产品优质 生物型硬脑（脊）膜补片是公司的明星产品，市场占有率第一，且销量稳步增长。2016年收购的珠海祥乐业绩承诺完成良好，拥有美国艾锐人工晶体在中国的独家代理权，销售网络完善，为公司新产品人工角膜的销售提供保障。 ### 人工角膜市场前景广阔 优得清脱细胞胶膜植片是公司新上市的生物型人工角膜，具有良好的生物活性和生物相容性，是目前市场上唯一一个以脱盲复明为治疗标准的产品，市场潜力巨大。 ### 员工持股计划调动积极性 公司拟实施第二期员工持股计划，进一步调动员工积极性，丰富公司股权结构，完善管理与激励政策。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为5.22亿元、6.54亿元和8.05亿元，归属母公司净利润分别为1.30亿元、1.59亿元和1.89亿元，对应摊薄EPS分别为0.49元、0.60元和0.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了原创技术产业化率带来的市场风险、市场竞争风险、技术泄密风险。 ## 主要财务数据及估值 报告提供了2016A-2019E的主要财务数据及估值，包括利润表、资产负债表、现金流量表等，并对相关指标进行了详细分析。 # 总结 本报告对冠昊生物2016年年报进行了深入分析，认为公司业绩略低于预期，但其核心产品市场地位稳固，并购企业运营良好，新产品市场前景广阔，员工持股计划将进一步激发企业活力。基于对公司未来发展潜力的看好，东吴证券首次覆盖冠昊生物，给予“买入”评级，并预测公司未来三年业绩将保持快速增长。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了参考。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的总结： 中心思想 本报告的核心观点如下： 凉茶行业迎来盈利拐点：行业集中度高，竞争趋缓，费用下降，类似啤酒行业，净利率有提升空间。 王老吉迎来收入和盈利能力提升：混改后政府支持，市占率有望提升，净利率提升空间大。 金戈是南药板块最大增长点：伟哥市场潜力巨大，金戈已占据先发优势，渠道和价格优势明显。 主要内容 公司简介：专注于医药健康产业的华南龙头 华南医药龙头：白云山是华南地区医药健康产业的龙头企业，中成药生产和医药物流规模均为华南最大，拥有知名品牌王老吉。 股权结构与激励：公司是地方国企，“混改”成功试点，员工持股计划带来较高安全边际。 凉茶行业逻辑类似啤酒，增速放缓但集中度够高带来促销边际改善，盈利拐点 行业成熟期与集中度：凉茶行业进入成熟期，增速放缓，但集中度高，双寡头格局稳定。 竞争趋缓与盈利改善：红罐判决成为行业转折点，加多宝控费，行业竞争趋缓，盈利能力有望改善，类似美国啤酒行业。 多种因素向好，王老吉将迎收入与盈利能力提升拐点 品牌强化与营销：红罐判决强化王老吉品牌，销售团队稳定，营销多元年轻化。 产品升级与产能优化：产品结构升级，推出无糖凉茶，轻资产布局全国生产基地，优化产能与供应链。 大南药+大商业+大医疗，金戈是最大看点 金戈市场潜力：化学仿制药金戈是最大增长点，ED 潜在市场大，金戈已占据先发优势，价格优势明显。 中药资源与医保目录：南派中药的集大成者，受益新版医保目录调整，多个产品首次进入医保目录。 大商业板块：零售+物流+电商，流通体系健全的华南龙头，入股一心堂，协同效应可期。 定增+拆迁，相当 120 亿现金 定增与业务发展：定增可能推动业务外延发展，提升平台价值，引进战略投资者云峰，开拓医药电商和互联网医疗业务。 估值优势：定增现金接近 80 亿，其他业务估值较低，具有较大提升空间。 总结 本报告分析了白云山的核心业务，认为凉茶行业和公司净利率迎来双拐点，金戈作为伟哥龙头潜力巨大，混改带来高激励。报告对公司凉茶业务、金戈业务和医药板块进行了估值，认为公司市值还有很大空间，首次覆盖给予“买入”投资评级。同时，报告也提示了食品安全风险、原料价格风险和国改不达预期等风险。