东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现营业收入 35.8 亿元（ -8.41%，同比，下同），归母净利润 3.1 亿元（ +102.75%）。扣非归母净利润 2.9 亿元（ +121.33%）；2023Q1 公司实现营业收入 8.5 亿元（ -3.32%）；归母净利润 5011 万元（ -8.77%），扣非归母净利润 4239 万元（ -21.01%），业绩低于我们预期。 　　院端诊疗业务受压制拖累表观增速， 23Q1 核药快速恢复： 2022 年院端诊疗受到压制，影响公司院内核药等制剂需求，分板块看，公司原料药相关产品实现收入 20.6 亿元（ -9.04%）；制剂产品实现收入 4.8 亿元（ +4.4%）；核药产品实现收入 9.1 亿元（ -15.58%）；毛利率方面，原料药相关产品毛利率大幅提升至 24.08%（ +7.25pp），带动整体毛利率提升1.99pp 至 42.94%。 2023Q1,公司原料药板块需求较去年同期有所下降，逐步恢复至正常水平，原料药板块实现收入 4.1 亿元（ -21.9%）；制剂板块，注射用拿去肝素钙受集采降价影响，收入为 9121 万元（ -7.4%）， 注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入 4727 万元（ +447.59%），主要原因为需求量增加； 核药板块业绩随院端诊疗的恢复而快速修复， FDG 注射液实现收入 1.06 亿元（ +25.77%）；锝标记物实现收入 2364 万元（ +8.87%）；此外，云克注射液需求同样快速恢复，实现收入 5501 万元（ +18.47%） 　　核药发展前景广阔，多条管线即将纳入收获期： 公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台， 基本形成了“筛查-诊断-治疗”一体的全体系核药研发体系，截至 22 年报， 99mTc 标记替曲膦产品已完成中检院现场检查，正在等待后续审批，铼[188 Re] 依替膦酸盐注射液、 氟化钠注射液骨扫描显像剂等正在进行临床总结等工作。 蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]纤抑素注射液已获得 CFDA 核准签发的《药物临床试验批准通知书》， 177Lu-LNC1004 注射液收到FDA 核准签发的《药品临床试验批准通知书》与新加坡卫生科学局核准签发的药品临床试验授权通知书。 若未来蓝纳成管线新药成功上市，有望大幅提高公司业绩。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到 2022 年公司业绩不及预期，同时 23 年原料药板块业务承压，我们将公司 2023-2024 年归母净利润预测由5.26/6.57 亿元下调至 4.07/5.18 亿元，预计 2025 年公司归母净利润为6.23 亿元，当前市值对应 PE 分别为 31/24/20 倍。同时考虑到公司作为国内核药龙头企业，前景广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原料药降价风险，核药研发进展不及预期风险等

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营业收入54.45亿元（+34.0%），归母净利润9.21亿元（+45.3%），扣非归母净利润9.27亿元（+61.7%），经营性现金流净额12.26亿元（+80.9%）；公司2023年一季度实现营收17.51亿元（+27.5%），归母净利润2.80亿元（+35.1%）；业绩符合预期。 　　各管线保持良好增长，公司盈利能力不断加强：公司2022年CDMO业务实现收入34.17亿元（+47.84%），毛利率39.69%（+1.11pct）；原料药收入16.37亿元（+24.9%），毛利率30.5%(-2.0pct)。公司2022年毛利率同比增加2.24pct至34.66%，2023Q1毛利率持续提升至36.90%，随着优质订单的放量，毛利率不断提升。期间费用率总体保持稳定，其中研发投入3.35亿元（+77.85%），研发费用率增加1.01pct至5.28%，长期研发投入将支撑长期稳健发展。综合来看，公司2022净利率提升1.3pct至16.91%，盈利能力不断加强。 　　CDMO订单丰富，支撑业绩高增速：公司CDMO订单丰富，2022年公司承接项目851个（+30.7%），其中上市项目26个（+30%），III期项目61个（+24.5%）；完成1个NDA新药项目NMPA原料药上市前现场核查，同时成功助推我国首个治疗抑郁类的自研1类新药上市。丰富的订单和强大的研发能力持续助力业绩高增速。 　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：1）台州瑞博I期1700立方米新基地产能有序推进；2）苏州瑞博已经完成中试车间的主体建设，开始设备安装，且多肽GMP生产线已建成；3）美国瑞博已完成GMP多功能中试车间；4）药物科技完成一期扩建工作。此外，公司积极外购产能，1）2022年收购康川济医药51%股权，康川济医药2022年完成了2600平方的研发场地扩建工作；2）2022下半年收购瑞华中山100%股权。自建外购产能有序释放，支撑业绩快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到订单交付波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预测由12.6/16.4调整为12.5/16.2亿元，预计2025年归母净利润为20.4亿元，2023-2025年对应PE估值分别为23/18/14X；考虑到公司CDMO业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

　　百诚医药(301096) 　　投资要点 　　事件： 公司公布 2023 一季报，公司 2023Q1 实现收入 1.61 亿元（ +68.0%）；归母净利润 3507 万元（ +79.6%）；扣非净利润 3455 万元（ +115.4%）；业绩略超预期。 　　项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。 公司不断增强研发能力， 2022 年研发费用 1.66 亿元（ +105%)，研发费用率 27.3%（ +5.7pct）。 2022 年公司注册申报项目 115 项，获得批件 41 项，其中15 个药品为全国前三申报， 8 个药品为全国首家申报。在自主立项方面，公司立项未转化的项目达到 250 项，小时阶段 177 项，完成中试放大阶段 64 项，在验证生产阶段 17 项； 2022 年研发成果技术转化 71 个。截至 2022 年底，公司有销售分成项目 73 个，其中获批 6 个； 2022 年缬沙坦项目获得分成 5692 万元。在研的创新药项目共 8 项，其中 BIOS-0618已获得临床批件，已进入临床 I 期研究。 　　赛默项目成果初显， CDMO 业务拓展为公司带来长期增量。 截至 2022年底，公司完成项目验证 200 多个，申报注册项目 78 个，受理 69 个。赛默产能储备丰富，目前建面 180 亩， GMP 厂房和实验室 10 万平米，可生产制剂、原料药等 14 个品种。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的 CDMO 订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测2.86/3.92/5.16 亿元， 2023-2025 年对应 PE 估值分别为 25/18/14 倍；公司各业务管线高增速，研发项目储备丰富，我们看好公司成长空间，维持"买入"评级。 　　风险提示： 药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年实现收入 19.80 亿元（ +1.72%， 表示同比增速，下同），归母净利润 3.31 亿元（ +1.80%），扣非后归母净利润 2.99 亿元（ +8.64%）。 2023Q1 实现收入 5.50 亿元（ +24.26%），归母净利润 1.01亿元（ +133.98%），扣非归母净利润 0.99 亿元（ +131.00%）。 疫情影响下 22 年全年业绩短期承压， 23Q1 业绩稳步恢复， 符合我们预期。 　　海外销售推进顺利， 期待今年亮眼表现。 分区域看，国内销售收入 11.45亿（ -4.58%），国际销售收入 8.28 亿（ +11.64%）， 公司在美洲市场优化销售团队， 引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询， 为未来发展制定切实可行调整计划， 2022 年美洲市场收入增长 14.63%。 欧洲、中东及非洲（ EMEA）市场业绩实现 6.08%的同比增长。 我们认为随着海外产品获证逐步丰富，公司海外销售收入有望进一步加速。 　　注重产品创新， 创新产品进入收获期。 2022 年研发费用 1.65 亿（ +8.13%）， 公司国内一次性内镜业务收入 1.90 亿， 毛利率提升 7.08pct至 41.86%， 收入占比逐步提升。 聚焦消融业务的康友医疗收入同比增长10.32%， 南微纽诺首款上市产品三叉神经压迫球囊装置产品推广迅速，于 2022 年 7 月开始贡献收入。 　　盈利预测与投资评级： 考虑 2023 年手术逐步恢复，我们将 2023-2024 年归母净利润 4.35/5.69 亿调整至 4.70/6.42 亿， 2025 年归母净利润为 8.54亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 36/26/20 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采后出厂价降幅超预期风险； 新品推广不及预期风险； 手术量恢复不及预期风险等。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事件：公司2022年实现收入4.33亿（+8.26%，表示同比增速，下同），归母净利润1.85亿（+10.02%），扣非后归母净利润1.73亿（+7.29%）。2023Q1实现收入1.09亿元（-7.35%），归母净利润0.53亿元（-2.95%），扣非归母净利润0.53亿元（-2.71%）。疫情影响下22年全年及23Q1业绩短期承压，符合我们预期。 　　在研管线逐步丰富，创新驱动公司长期稳步发展。2022年研发费用0.38亿（+6.74%），2022年，公司自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片陆续在国内获批上市，进一步壮大公司产品梯队。2023年2月，公司研发项目“宫腔修复膜”完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验。 　　预计Q2全国种植牙集采陆续执行，关注相关配套耗材进口替代加速机会。1月11日，口腔种植体系统集采产生拟中选结果，拟中选产品平均中选价格降至900余元，与集采前中位采购价相比，平均降幅55%。本次集采汇聚全国近1.8万家医疗机构的需求量，达287万套种植体系统，约占国内年种植牙数量（400万颗）的72%。四川省宣布4月20日开始执行种植牙集采，我们认为随着种植体集采，手术量增加将有利于公司口腔修复膜和骨修复材料使用量和市场占有率提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情导致公司短期业绩承压，我们将2023-2024年归母净利润2.95/4.00亿调整至2.36/3.11亿，2025年归母净利润为4.04亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；新品推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件： 2023 年 Q1，公司收入为 44.27 亿元（ +25.27%，较去年同期增长25.27%，下同），归母净利润 2.35 亿元（ +991.16%），扣非归母净利润2.39 亿元（ +227.59%），业绩超预期。 　　核心中药大品种实现高速放量，营销改革+OTC 品牌重塑效果显著。 分业务来看，医药工业收入 32.17 亿元（ +49.74%），医药商业收入 24.60亿元（ +20.34%）。医药工业收入增速快于预期，主要系藿香正气口服液及急支糖浆快速增长所致，二者均实现翻倍增长。消化系统收入 9.1 亿元（ +126.88%），且毛利率提升 6.68pct 至 58.99%；呼吸系统收入 8.8 亿元（ +91.88%），毛利率提升 8.22pct 至 65.4%。分地区来看，华中地区收入 2.36 亿元，实现翻倍增长，其次西北（ +80.05%）、华南（ +59.78%）、华北（ +43.93%）、华东（ +40.56%） 地区均有明显提升，公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场，带动全面的增长。 　　公司盈利能力大幅提升。 2023 年 Q1 毛利率 51%（ +5.63pct，较去年提升 5.63pct，下同），净利率 5.34%，同比提升 4.84pct。从费用率来看，销售费用率略有提升至 37.48%（ +1.88pct），主要系加大产品营销；管理费用率（ 4.2%）及财务费用率（ 0.63%）均有所下滑。公司提质增效效果显著。十四五规划中，公司目标销售净利率不低于行业平均水平，随着后续毛利率的提升及各项费用率的控制，我们认为有望进入利润加速提升通道。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司核心产品放量加速以及净利率水平快速提升， 我们将 2023-2025 年归母净利润由 5.99/8.41/11.46 亿元上调至6.81/9.44/12.75 亿元，对应当前市值的 PE 为 35X/26X/19X。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现收入 303.7 亿元（ +20.2%，同比，下同）；归母净利润 96.1 亿元（ +20.1%），剔除股份支付费用 3.1 亿元后，同比增长 24%；实现扣非后归母净利润 95.3 亿元(+21.3%）； 2023Q1 公司实现收入 83.6 亿元（ +20.5%），归母净利润 25.7 亿元（ +22.1%），剔除股份支付费用同比增长26%；扣非归母净利润 25.3 亿元（ +22.1%），业绩符合预期。 　　三大板块均实现稳步快速增长，化学发光持续高速增长： 得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，生命信息支持板块 22 年收入增长加速，实现营收 134 亿元（ +20.15%），我们预计国内增速超过 30%，海外增速超过 10%，其中，微创外科增长超过 60%，硬镜系统增长超过 90%；IVD 板块实现收入 102.6 亿元（ +21.4），我们预计国内增速超过 15%，海外收入增速超过 35%，其中化学发光增长接近 30%，引领 IVD 板块增长；医学影像板块实现收入 64.6 亿元（ +19.1%），其中超声收入增长超过 20%。 　　Q1ICU 订单大幅增长， IVD、影像等板块有望于 Q2 反弹： Q1ICU 订单大幅增长， IVD、影像等板块有望于 Q2 反弹： 22 年 12 月至 23 年 2 月国内市场 ICU 病房的建设显著提速，监护仪等重症所需设备紧急采购需求大幅增加，带动生命信息支持板块快速增长， 2 月份以来，国内诊疗逐步恢复，同时公司前期侧重向监护板块的产能也恢复正常，我们预计 IVD、影像等业务在今年接下来的表现将迎来反弹。另外， 23Q1 公司研发投入 9.38 亿元（ +26.3%），在高端领域不断推出新品，在生命信息与支持领域，公司推出了超声高频集成手术设备等新产品。在体外诊断领域，推出了全自动微生物鉴定药敏分析仪 AF-600 等新产品，持续创新迭代。 　　国内新基建持续进行，海外客户继续实现高端突破： 2022 年公司国内实现收入 186.7 亿元（ +22.3%），海外业务实现收入 117 亿元（ +16.9%）；其中，国内医疗新基建业务进入采购高峰期，待释放的市场空间超过 245 亿元，预计未来两年对该业务线的增长都会带来显著贡献。海外高端医院横向+纵向均实现突破，生命信息支持、 IVD、医学影像分别新突破高端客户接近300/300/80 家，已有高端客户横向突破 450/120/80 家，其中 IVD 近 70 家第三方连锁实验室，开启了公司 IVD 海外高端连锁实验室成批量突破的元年，奠定海外长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为 117/140 亿元，预计 2025 年归母净利润为 169 亿元，当前市值对应 PE 分别为 32/27/22倍， 维持买入评级。 　　风险提示： 地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司23Q1实现收入3.50亿（+31.71%），归母净利润1.03亿（+53.71%），扣非后归母净利润0.90亿（+49.08%），23Q1毛利率70.67%（同比22Q1+0.9pct）净利率28.25%（同比22Q1+4.52pct），业绩超我们预期。 　　公司通路类业务进入规模效应阶段，降本增效带来毛利率与净利率同比双增。收入增长主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长；归母净利润增长，主要系公司销售收入增长、产品盈利能力增强、降本控费以及收到的政府补贴增加带来的利润增长。 　　预计全国各地二季度陆续执行电生理集采，关注进口替代加速机会。4月4日，福建医保局发文将于4月14日正式执行电生理集采，公司多个产品中标量位列第一，4月21日，公司三维标测系统HTViewer在澳门首次开展三维电生理手术，随着全国电生理陆续执行集采，手术量预计快速增长，公司电生理收入有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将2023-2024年归母净利润4.74/6.46亿上调至4.85/6.52亿，2025年归母净利润为8.79亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为52/39/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；三维标测设备推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　段落提要：2023Q1公司实现营业收入2.2亿元（-22.03%，同比，下同），归母净利润3373元（-52.28%）；扣非归母净利润3268万元（-46.87%），业绩符合预期。 　　医疗服务板块业绩大增，博鳌国际医院持续引进先进药械+鄂州二院新院建设完成，23年迎来拐点年：随着“乙类乙管”的实行，国内旅游出行以及院端诊疗业务大幅度恢复，我们预计公司鄂州二院收入利润齐增；博鳌国际医院地处乐城拥有先行先试特权，随着居民出行的恢复，我们预计23Q1博鳌国际医院收入接近5000万元，利润接近2000万元，增长接近150%。展望23年，随着鄂州二院新院区的正式营业以及博鳌国际医院接待人次的逐渐攀升，23年公司医疗服务将迎来业绩大拐点，我们预计公司鄂州二院23年收入有望达2亿元，利润有望达2500万元；博鳌国际医院接待人次有望突破4000人，收入有望达2.5亿元。 　　海外安注订单下降拖累表Q1观业绩，看好23年工业板块国内放量：2022Q1仍有海外涉疫安注订单，23Q1安全注射器外销数量下降,拖累表观业绩，我们认为，Q1已将前期安注订单高基数消化殆尽，未来海外安注有望企稳；2023年，随着公司“年产2.5亿支预充式导管冲洗器项目”全面建成投产、安注渠道搭建的完成以及国内对安全注射器普及程度的提升，预充式冲洗器有望拉动公司医疗器械收入迈入新台阶，安全注射器产品国内销量有望快速增长。我们预计23-25年安注海外保持10%以上增长，国内保持40%以上增长，预充式冲洗器23-25年实现收入1.3/1.75/2.3亿元。 　　不良资产剥离完毕，IPO后首次股权激励未来公司或将迎来业绩腾飞：2018-2022年，公司已陆续处置新友谊医院、济民医院等不良资产，成功实现轻装上阵；2023年3月31日，公司发布股权激励计划，为上市后首次股权激励，激励对象共42人对应考核年度为2023-2025三个会计年度，公司层面业绩考核目标：2023-2025年净利润分别不低于1.8/2.3/3.0亿元，三年复合增长率为30%。行权价格为12.01元，已与目前股价倒挂。 　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，预计2023-2025年公司归母净利润预计为1.90/2.74/3.9亿元，对应当前市值的PE为32X//23X/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示：院端恢复不及预期风险，重大政策变更风险等。

　　卫信康(603676) 　　投资要点 　　品种格局优良，经营质量提升。2022年，实现收入13.99亿元，同增35%，实现净利润1.77亿元，同比增84%，其中服务性收入9.8亿元（同增35%）、多种微量元素注射液1.82亿元（同增232%）、电解质补充药1.3亿元（同增-31%）、小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45亿元（同增53%）。2023Q1，实现营业收入3.5亿元，同比增11%，实现净利润6024万元，同比增55%。期间费用下降，盈利能力提高。销售费用下降幅度比较大，1Q23，销售费用率为18.2%（同增-4.9pct），管理费用率为8.8%（同增-2.6pct），研发费用率为4.9%（同增1.4pct）。销售毛利率50.55%（同增-0.76pct），销售净利率17.19%（同增+4.85pct）。 　　核心品种协同性强、格局好。核心产品包括注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)、复方电解质注射液(V)等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应、共同发力。注射用多种维生素(12)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种、国家基药目录品种；多种微量元素注射液(40ML)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种；小儿多种维生素注射液(13)，为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》。 　　研发持续推进，产品逐渐丰富。2022年，公司产品盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(I)、多种微量元素注射液(III)、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液5个药品注册申请获得受理，小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)3个药品取得药品注册证书，1个重点产品启动一致性评价。公司主要在研项目30项以上，产品研发进度符合预期，预计2023年公司将有3个产品取得审批结论。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情影响患者就诊、核心品种12v增速放缓，我们将2023-24年的归母净利润由2.9/4.0亿元调整为2.6/3.2亿元，预计2025年归母净利润为3.75亿元，同比增长47/23/17%，当前市值对应PE分别为24/19/16x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。维持给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败