金城医药(300233) 　　事件： 　　公司全资子公司山东金城医药化工有限公司于2021年11月10日取得了由山东省应急管理厅下发的《安全生产许可证》，新取得的《安全生产许可证》在原有许可范围内增加了“烟碱[品名：（S）-3-（1-甲基吡咯烷-2-基）吡啶]200吨/年”的许可内容。金城医化取得《安全生产许可证》，即可在许可范围内从事相关业务，有利于公司烟碱项目生产和销售进度的推进，有利于进一步增强公司竞争力，对公司的发展具有积极意义。 　　点评： 　　合成尼古丁的重要用途之一是用于烟油的制作，而烟油是决定电子烟使用体验的重要环节，因此电子烟的发展使得市场对尼古丁有更大需求。近年来电子烟逐步兴起，市场规模持续扩大。 　　对比提取法尼古丁，公司生产的合成尼古丁优势明显。在应用于下游电子烟产品方面，天然尼古丁存在部分问题，而合成尼古丁能够较好的解决。1.当前合成尼古丁受到的监管比天然尼古丁更宽松。2.提取法提取尼古丁存在部分有害杂质，而合成法尼古丁不含亚硝胺等有害杂质，且纯度极高；3.合成尼古丁口感较提取法柔和度高4.合成尼古丁质量相对稳定。 　　公司生产工艺优势明显，有望加速合成尼古丁对天然尼古丁的替代趋势。公司使用半发酵半化学合成法生产工艺，该工艺为金城医药独家拥有，可直接生产出高纯度左旋尼古丁，生产成本在美国NGL的基础上进一步降低。随着公司获批生产尼古丁，未来产能持续上升，叠加合成尼古丁自身特性优势，合成尼古丁有望更快推广，加速对天然尼古丁的替代趋势。 　　作为烟油的重要原材料之一，尼古丁市场前景广阔。结合尼古丁市场规模及报价，我们测算全球对尼古丁需求超过700吨。根据QYResearch报告显示，2020年全球尼古丁市场规模达到32亿元。以450万/吨的报价估算，全球对尼古丁的需求超过700吨。金城医药取得许可证后，年产量额度目前为200吨。公司规划产能目前为200吨，未来尼古丁生产额度和规划产能有望进一步上涨，成为公司重要盈利增长点。 　　公司头孢产业链延伸，已逐步成为全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商，技术和成本优势明显。公司抗感染类主要品种有头孢侧链中间体和注射用粉针制剂两类。其中：头孢侧链中间体主要包括AE活性酯、头孢他啶活性酯、呋喃铵盐、头孢克肟活性酯、头孢地尼活性酯以及三嗪环等主要产品。 　　公司是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头，谷胱甘肽应用范围广。谷胱甘肽在医药、食品、饲料及其它行业具有重要用途。在护肤品领域，谷胱甘肽具有抗氧化功能，保护细胞的完整性；在对抗黑色素上，能阻断酪氨酸酶的活性，从根源上达到美白功效；对于受损细胞有着修复功效，改善皮肤的细腻度和平整度的作用。在医美领域，谷胱甘肽是医美产品“美白针”里的主要成分。在保健品领域，谷胱甘肽可以参与生物转化，排泄出机体内有害物质，帮助维持正常的免疫功能等多个功效；保护自身肝脏、心脏等。在医药领域，谷胱甘肽可用于肝胆辅助治疗、解毒等。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，电子烟市场持续扩大是趋势，合成尼古丁凭借自身优势有望对提取尼古丁形成加速替代，公司尼古丁产能释放后能够较快成为新增长点。公司的中间体以及原料药板块业务预计保持平稳增长。尼古丁带来的收入及利润波动范围较大，本文在表2已经进行弹性分析测算。不考虑尼古丁板块，我们预计公司2021-2023年的收入有望达到31.04、38.54、44.37亿元、净利润有望达到1.68、3.49、4.22亿元，对应EPS分别为0.40、0.86、1.05元。看好公司经营持续向好，尼古丁板块贡献高营收，原有主营业务平稳增长，维持“推荐”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期、医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　泛酸钙价格自 9 月份以来，从 73.5 元/kg 上升到 115 元/kg，增速较快。 经过1 年多时间的价格调整，企业之间竞争关系逐步改善， 已有企业尝试主动提价。 　　点评： 　　泛酸钙价格出现回升，公司作为行业龙头有望在和上下游谈判及协作时享受更大优势而在未来胜出。公司原料药维生素 B5 （ D-泛酸钙）及原 B5 产品 70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率 40-45%，居龙头地位。上半年泛酸钙价格低迷，行业整体收入均受到影响。自今年 9 月份以来，泛酸钙价格从 73.5 元/kg 上升到 11 月 3 号的 115 元/kg， 2 个月涨幅超过 50%。我们认为泛酸钙价格经过 1 年多时间调整，相关企业之间的竞争关系逐步得到改善，最近已经有企业尝试主动提价，预计 2021 年年底或 2022 年初，提价有望逐步达成一致。 公司凭借自身龙头地位有望享受相对更高的议价权，在与上下游谈判协作时也享有更大优势，维生素板块利润有望回升。 　　F-627 有望近期上市，国内合作凸显产品价值。 F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种。公司已经完成 F-627 在美国食品药品监督管理局（ FDA） 的生物制品许可申请(BLA)， FDA 正式受理，正式进入技术审核阶段； 2021 年 9 月， F-627 在欧洲药品管理局（ EMA） 获得上市许可申请（ MAA） 受理； 同时公司在持续推进中国境内 F-627 的上市申请，预计 2021 年四季度正式提交。 2021 年 9 月，公司将 F-627 中国大陆商业权益授出给正大天晴南京顺欣。 国外市场方面，我们预估 F-627 能占领美国市场 5%~10%左右的份额，即 2.10~4.19 亿美金；国内市场方面， 产品收入空间约为 15.8 亿元。 　　F-652 和 F-899 进展顺利，市场潜力大。 2021 年 9 月， F-652 中国慢加急肝衰竭获得 II 期临床批件。 F-652 为全球首例 IL-22 重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。 F-899（重组人生长激素）已进入临床 I 期，并完成第一个剂量组的入组工作。和竞争者相比，F-899 分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。 结合市场空间，我们预计 F-899 能为公司带来 17.4亿元收入。 　　盈利预测及投资评级： 长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；泛酸钙目前我们认为处于波动周期底部向上回升的阶段，在未来相关企业竞争缓和、产品价格进一步回升后，泛酸钙板块利润有望回升到理想的水平。我们预计公司 2021-2023年的收入有望达到 45.59、 47.89、 51.28 亿元、归母净利润有望达到 4.60、8.54、 9.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、 0.81、 0.90 元。 看好公司经营持续向好，创新药进展理想，维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 创新药研发不及预期、 医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2021年三季报，公司2021前三季度实现营业收入13.38亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润4.18亿元，同比增长41.55%。 　　业绩维持快速增长，盈利能力提升。公司2021年前三季度实现营业收入同比增长20.82%，归母净利润同比增长41.55%；单三季度实现营业收入同比增长3.02%，归母净利润同比增长41.83%。前三季度加权平均资产收益率8.12%，相比去年同期提升1.90个百分点，盈利能力提升。从收入质量而言，公司现金收入占比稳定，经营性净现金流因为补贴收入下滑原因出现了一定下滑，公司整体资产状况和经营质量稳定良好。 　　市场苗维持快速增长，猪用非口蹄疫疫苗占比提升。报告期内，下游生猪养殖行业经历了价格快速下跌和深度亏损，造成部分区域出现仔猪免疫程序缺失的情况，对行业需求造成了一定不利影响。公司深耕头部客户，KA和Top客户合计占比在2/3左右，头部客户的免疫规范性更高，存出栏仍维持增长。公司凭借自身过硬的产品力和技术服务，直销苗仍维持快速增长趋势。从产品品类上看，公司猪用非口蹄疫疫苗销售快速增长，市场份额和公司内收入占比提升，带来公司综合毛利率和盈利能力的整体抬升。我们认为在动物疫苗市场化改革趋势不断推进和养殖集中度抬升的背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续提升公司行业竞争力。 　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。报告期公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq株）和猪圆支二联疫苗（重组杆状病毒DBN01株+DJ-166株）取得新兽药注册证书，非洲猪瘟相关专利申请获得知识产权局公布，各管线研发持续推进。公司在研发端的持续深耕有望带来产品矩阵的不断丰富，为公司长期成长带来不竭动力。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力以及深耕研发与销售推广下，多品类多维度的长期成长。预计公司21-23年归母净利润分别为5.82、9.34和12.15亿元，对应EPS分别为0.52、0.83和1.08元，对应PE值分别为28、17和13倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　溢多利(300381) 　　溢多利发布 2021 年 3 季报：公司 1~3 季度实现营业收入 12.89 亿元，YoY -9.95%，归母净利润 0.71 亿元，YoY -42.14%。公司第 3 季度实现营业收入 4.17 亿元，YoY -18.70%，归母净利润 0.11 亿元，YoY -79.94%。 　　从收入端来看，公司整体营收减少主要是生物医药板块去年同期受疫情影响销量增加，今年医药业务恢复至常规水平，高基数导致收入同比下滑，目前公司医药业务也在积极进行优势产品的产能扩建，同时拟整体出售以寻求医药业务更好的发展。我们判断公司生物酶制剂业务和替抗业务均实现了收入的增长，其中生物酶制剂业务在生猪存栏增长的趋势下实现销量增长；替抗产品受益饲料“禁抗”政策实施红利，销量持续提升。 　　从利润端来看，公司前 3 季度整体毛利率有所增长，我们判断主要是医药业务毛利率增长较多，但生物酶制剂业务由于上游原材料大幅涨价，我们判断该项业务毛利率受损。公司经营费用中，公司管理费用增加 35%导致净利润同比下滑，主因公司受因电停工导致经营性停工损失增加，以及母公司实行股权激励导致摊销成本增加。 　　公司战略主动调整，剥离医药板块，进一步聚焦核心业务。公司筹划重大资产重组，拟整体出售医药业务板块，出售资产获得的资金预计将用于加大现有优势业务——生物酶制剂、功能性饲料添加剂——的投入和产业升级，彰显了公司对深耕酶制剂和农牧领域，做大做强优势业务的决心。 　　生物酶制剂国内龙头积极进行产业升级。公司现已成为国内饲用酶制剂市场最主要的供应商，近年来主动进行产业升级，调整产品结构，在巩固饲料用酶制剂国内龙头地位的基础上，由饲料用酶拓展到盈利能力更强、市场空间更大的工业用酶领域，目前公司在建多个生物酶制剂项目，其中洗涤酶产品于今年试生产，随着更多工业用酶制剂产品的陆续投产，预计公司饲料用酶和工业用酶均有望取得进一步增长。 　　依托公司饲用酶制剂产品近 30 年积累的农牧客户渠道优势，把握市场机遇，大力发展替抗饲料添加剂业务。随着国内饲料禁用抗生素的政策引导，替代抗生素的饲料添加剂有望迎来增量市场需求。公司替抗产品具有优秀的替抗效果，预计未来将有较好的发展。此外，公司已进行相关业务公司的少数股权收购，后续将统一规划调整替抗业务的销售体系，嫁接公司成立至今近 30年的技术优势和渠道客户资源，帮助替抗业务更快更好的发展。 　　公司盈利预测及投资评级：公司主动寻求战略调整，进一步聚焦优势业务，依托近 30 年积累的农牧客户渠道优势，我们预期未来生物酶制剂和功能性饲料添加剂业务有望进一步增长。由于公司重大资产重组处于筹划阶段，我们暂不考虑重大资产重组对盈利预测的影响，仅基于 3 季报数据对盈利预测相应调整。 我们预测公司 2021~2023 年净利润分别为 1.66、 1.86 和 2.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.38 和 0.44 元。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期。

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露 2021 年三季报。公司 2021 年前三季度共实现营业收入234.42 亿元， 同比增长 53.55%， 实现归母净利 1.07 亿元， 同比减少 92.76%。经营活动净现金流入 5.83 亿元，同比减少 51.12%。 　　养殖短期承压，降本增效持续进行。受猪价快速下滑影响，公司养殖业务短期承压。Q3 商品猪出栏均价 13.84 元/kg，环比 Q2 下滑 20.52%。单三季度归母净利-3.91 亿元，yoy -166.38%。公司前三季度共实现生猪出栏294.87 万头（含参控股）， yoy+166.90%。 我们预计公司目前养殖完全成本在 19 元/kg 以下，公司正积极开展养殖降本增效工作，淘汰低效母猪，Q3末公司生产性生物资产较年初下降 5.67%。从育肥端看，公司积极提前出栏，降低育肥成本，肥猪出栏均重自 Q3 开始逐月下降， 9 月出栏均重 123.68公斤，较 Q2 下降超过 10 公斤。我们认为，随着 Q4 猪价开启季节性反弹，叠加公司养殖成本逐步回归正常，全年养殖业务有望企稳。预计公司全年实现生猪出栏 400-500 万头（含参控股） ，居行业前列。 　　种子业务有望打开公司新的增长空间。公司将种业发展作为未来驱动公司发展的重要方向。特别是在生物育种方面，公司无论在转基因产品和技术储备方面都处于国内领先水平， 目前正与 40 多家重要种企合作开展转基因性状导入，涉及品种达 180 多个。截至目前公司已获得了三个转基因玉米和两个转基因大豆生物安全证书，转基因玉米、大豆都做到了第二代、第三代的研发。 10 月 8 日，公司公告转基因玉米产品 DBN9936 获得美国 FDA转基因产品上市前食用安全批准，表明公司转基因产品在国际上也具备较强竞争实力。近期公司加快传统种子业务整合力度，拟将 2 家种业控股子公司全部股权划转至全资子公司创种科技，进一步完善传统种业布局。我们认为，未来公司将在传统育种和生物育种方面共同发力，有望在种业政策利好与转基因商用化落地加速背景下首先受益，打开公司新的增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调整 21-23 年盈利预测。预计公司 2021- 2023 年归母净利润分别为 0.52、 7.82 和 17.65 亿元，EPS为 0.01、0.19 和 0.42 元，PE 值为 646.52、43.02 和 19.06 倍。我们看好公司养殖成本不断优化、饲料市占持续提升以及种业政策催化，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　康希诺(688185) 　　事件： 公司公布 2021 年中报，报告期内实现营业总收入 20.61 亿元，同比增长 51057.67%；归属于上市公司股东的净利润 9.37 亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.99 亿元，同比扭亏为盈。 　　2021H1 业绩符合预期，新冠疫苗大幅贡献业绩推动扭亏。 2021H1 公司新冠疫苗成功实现商业化，报告期内公司实现营业收入约 20.61 亿元，同比+51058%，实现归母净利润 9.37 亿元，同比扭亏。 1） 2021H1 公司于中国大陆地区收入约 9.8 亿人民币，海外地区收入约为 10.8 亿人民币，根据国内外采购单价，测算大陆地区确认收入约 1200 万剂，海外确认收入约 850-1650 万剂。 2）公司天津 2-3 亿年产能车间已于 3 月投产，上海 2-3 亿年产能车间已于 6 月投产，另有 CMO 1 亿产能，结合产能爬坡时间，判断 2021 年底前年产能有望超5 亿剂。 　　新冠疫苗加强接种及吸入剂型可期。 1）公司有望成为加强针市场重要参与者：当前我国全人口疫苗接种率已超 70%，免后中和抗体水平跟踪以及真实世界保护率数据表明，加强接种需求存在。临床研究表明，双针灭活疫苗接种后加强接种公司 Ad5 载体疫苗，可获得更优免疫应答水平（相较灭活苗加强）；此外 Ad5 载体疫苗双针接种，亦大幅提升中和抗体水平； 2）公司吸入剂型 Ad5 　　载体疫苗当前处于临床 II 期阶段，有望 9 月获得 II 期数据，早期小规模临床研究表明安全性和免疫原性数据积极。吸入剂型有望，①产生体液免疫、细胞免疫、黏膜免疫三重保护；②提升接种依从性；③使用 20%-40%肌注剂量，大幅提升总产能。吸入剂型的研发和商业化推进有望进一步提升公司产品市场竞争力。 　　MCV2 已获批， MCV4 有望年内获批。 2021-2022 年公司 MCV 系列产品将陆续实现上市销售。其中 MCV4 为国内首家申报，判断2-3 年内国内无同品种竞品上市； MCV2 当前已有 5 家产品获批，后续存在纳入计免预期，销售主力品种为 MCV4。假设新生儿人口约 1000 万/年， MCV4 单价参考香港、美国同品种价格 50%-60%，假设为 450 元/剂，取 3 针免疫程序，若公司产品 22-23年分别实现 6%/10%新生儿渗透率，营收贡献有望达 8.1/13.5 亿元。 　　股权激励方案发布，研发进度目标超预期。 公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 1100250 股限制性股票，占公司总股本约 0.44%，首次授予部分占 80%，授予对象为公司 391 名员工，授予价格 209.71 元/股。业绩考核目标分 A/B/C 三档，21 年考核内容分别为： 21 年营收不低于 70/65/60 亿元， 21 年末前上市产品 3/3/2 个， 21 年临床推进 3/3/3 个； 22 年考核内容分别为： 21-22 累计营收不低于 200/185/170 亿， 22 年末前上市产品 4/3/3 个； 22 年新申报 IND 2/2/1 个。 A 档考核目标分解： 1）营收： 判断 21 年新冠营收有望达 70 亿元， 22 年新冠营收有望达 120-130 亿元； 2）上市：判断上市产品依次为肌注新冠、 MCV2、 MCV4，吸入新冠或有望于 2022 正式获批上市； 3）研发推进：吸入新冠、 PCV13 已于年内获临床推进， PBPV、婴幼儿百白破、加强百白破等有望后续获推进入下一临床阶段； 4） IND 申请：带状疱疹疫苗、结核疫苗等潜力品种有望优先获临床推进。 　　盈利预测及投资建议： 公司成立以来专注于创新型疫苗产品研发，为国内疫苗企业研发和国际化能力领先企业。报告期实现首次扭亏，伴随 MCV2/4 等产品上市，以及肺炎/百白破等产品研发/商业化的持续推进，后续业绩可期。 我们预计公司 2021年至 2023 年实现营业收入分别为 74.13 亿元 129.44 亿、 65.30 亿元；归母净利润分别为 34.57 亿元、 62.97 亿元和 29.53 亿元； EPS 分别为 13.97 元、 25.45 元和 11.94 元，对应 PE 分别为 27.99X、 15.37X 和 32.76X， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 新品研发风险，产品销售不达预期风险

　　隆平高科(000998) 　　事件： 公司披露 2021 年半年报。 公司 2021 年上半年共实现营业收入 11.20亿元， 同比减少 1.06%， 实现归母净利-0.57 亿元， 亏损收窄 22.39%。玉米种子业务下滑，财务费用大幅下降带动同比减亏。 上半年公司制种产量 1809.81 万公斤， yoy+20.82%。 分板块来看， 上半年公司水稻种子实现营收 6.19 亿元， yoy+16.52%；玉米种子实现营收 1.60 亿元， yoy-37.62%；蔬菜瓜果种子实现营收 1.01 亿元， yoy+21.43%。 玉米种子方面， 受疫情及国家粮食安全政策影响， 公司销售有所提前， 年前发货量增加；叠加公司减轻库存压力，控制制种面积， 上半年部分品种销售供不应求，玉米种子销售出现明显下滑。 盈利方面， 上半年玉米种子毛利率下滑 7.8pct 至31.87%，带动公司整体毛利率下滑 2.66pct 至 40.87%。但受美元贷款利率下降及人民币升值影响，公司美元贷款利息支出大幅减少， 汇兑收益增加，财务费用大幅下降-77.53%至 0.42 亿元，同时巴西隆平业绩也同比扭亏，公司亏损有所收窄。 　　大力推进产业协同， 管理持续优化。 公司大力推进各板块子公司间的内部协同， 水稻种子方面， 公司持续深入推进水稻产业一体化，将原亚华种业等五大产业主体整合成立了亚华水稻事业部，以更强的内部协同应对行业竞争； 玉米种子方面， 公司建成了华东、中原等多个事业部，逐步向扁平化销售模式转变，同时进一步明确了联创种业等子公司发展方向，逐步探索各玉米主体间的营销协同。此外，公司在管理上持续优化，推行数字化管理，并于去年 9 月上线了 ERP 系统，未来将实现管理体系全面覆盖；上半年公司制定了《经营管理健康指标体系》，形成了营销、生产、 库存、财务、研发五方面二十项健康指标体系，为公司产业健康可持续发展提供指引。 我们认为，公司大力推进内部协同与资源整合，管理体系持续优化，有望促进公司各板块健康发展，形成对外合力，进一步提升公司的行业竞争力。 　　持续保持研发投入， 研发能力领先行业。 公司持续保持研发投入，研发人员占比 16.59%，上半年受国际疫情影响， 公司海外研发活动减少，研发投入约 1 亿元，占营收比重 8.97%，仍据行业前列。上半年公司共申请植物新品种权 172 件， 共获得植物新品种权 84 件，其中水稻 59 件，玉米 21 件。截至 6 月末，公司累计获得授权植物新品种权 556 件，通过审定的农作物品种数量全国领先。公司建立了全球性研发创新体系，在中国、巴西、美国、巴基斯坦等 7 个国家建有多个育种站， 试验基地总面积近 10000 亩，研发能力持续领先行业。 我们认为，公司领先的研发创新能力有望在种子品种培育上筑牢核心优势，竞争力进一步增强。 　　生物育种稳步推进，转基因储备行业领先。 公司持续推进生物育种研发，在转基因玉米、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等方面形成了成熟稳定的研发布局。 转基因技术方面， 公司已经形成了杭州瑞丰、隆平生物双头发展格局， 开发出新型抗虫、抗除草剂、产量、多基因叠加等多个性状基因载体。上半年杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰 125 在北方春玉米区基础上又获得了黄淮海夏玉米区和西北玉米区转基因生物安全证书； 隆平生物转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，正按照农业农村部要求稳步推进法规试验及安全评价工作。 基因编辑方面， 公司通过安全评价法规试验，在育性、镉低吸收、抗病等性状已完成 16 个性状23 个基因共计 83 份种质资源材料创新。 我们认为， 公司在生物育种方面持续发力，转基因技术和产品储备行业领先，未来转基因政策放开后公司有望充分享受市场红利。 　　行业景气上行叠加种业政策关注下公司有望充分受益。 我们认为， 随着国内玉米去库存取得明显成效，加之生猪产能恢复带动饲用玉米需求上涨，玉米价格处于明显景气区间，带动其他粮食价格出现不同程度上涨，种植收益提升推动种子需求上涨，行业处于景气上行区间。同时，自去年以来，种业发展也持续受到政策关注， 8 月 17 日，《 种子法（ 修正草案）》提请全国人大常委会审议，草案扩大了植物新品种权的保护范围及保护环节， 并正式提出全面建立实质性派生品种制度（ EDV）， 进一步强化了种业知识产权保护力度。 我们认为， 当前种业已进入行业景气向上与政策红利释放共振期，公司作为国内种业龙头，有望充分受益于行业提质扩容机遇，成为我国种业创新发展的执牛耳者。 　　公司盈利预测及投资评级： 我们认为， 公司作为我国种业龙头企业，凭借强大的研发和产品优势，有望充分受益于行业景气上行与政策红利释放，实现跨越式发展。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.11、 3.76 和6.02 亿元， EPS 为 0.16、 0.29 和 0.46 元， PE 值为 128.99、 72.45 和 45.27倍。 维持“强烈推荐” 评级。 　　风险提示： 转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。

　　楚天科技(300358) 　　事件点评：公司发布2021半年度报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润23.91、2.36、2.35亿元;同比增速分别达到72.75%、1321.22%、7027.63%。 　　新冠疫情带动短期业绩增长，生物制药打开长期成长空间。受益于新冠疫苗需求的增长，公司上半年业务增长突出。其中，无菌制剂和检测包装设备分别实现收入6.2亿元和8.3亿元，同比增长51.64%和135.42%；公司生物前端装备布局效果初显，生物工程解决方案及单机上半年实现收入1.56亿元、同比增长255.41%。截至6月30，公司在手订单约56亿、新增订单超过40亿元，其中新冠相关订单约占25%，订单增长明显。2021H1公司合同负债为19.24亿元、存货为22.04亿元；环比增长45.76%和34.23%，表明在手订单状态良好。我们认为在全年新冠疫苗产能建设需求的持续，以及生物药订单逐步的承接下，全年订单有望继续保持增长。 　　重点布局生物工程业务，打造生物工程一体化服务。公司重点发展生物制药技术产品业务，尤其是生物制药前端生物反应器及其一次性技术（SUT）。公司设立控股子公司楚天思优特专注于生物制药一次性技术产品的研发和销售，包括生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材，相关产品预计年内可陆续推出。未来有望凭借“装备+耗材”的方式，结合公司中后段优势业务提供整套生物制药解决方案，全面切入生物药生产的供应链，迎来广阔成长空间。 　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.46、5.55和6.23亿元，对应EPS分别为0.79、0.98和1.10元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为34.18、27.51和24.50倍。楚天科技是国产制药装备领先企业，加强自身优势的中后段设备的同时向生物药装备及耗材延申，有望形成生物制药生产的一体化解决方案，迎来广阔增长空间。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情导致业绩波动风险；行业政策出现重大变化；海外业务经营风险；生物药生产设备国产替代进程不及预期。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　公司发布 2021 年半年度报告。 2021H1，亿帆医药实现营业收入 23.77 亿元，较上年同期减少 15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.13 亿元，较上年同期减少 70.33%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84 亿元，同比下降 73.71%；基本每股收益 0.17 元。 　　点评： 　　F-627 有望近期上市，国内合作凸显产品价值。 F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种。 公司已经完成 F-627 在美国 FDA 的生物制品许可申请(BLA)， FDA 正式受理，正式进入技术审核阶段；同时在持续推进欧盟及中国境内 F-627 的上市申请，预计 2021 年三四季度正式提交。 国外市场方面， 我们预估 F-627 能占领美国市场 5%~10%左右的份额，即 2.10~4.19 亿美金； 国内市场方面， 产品收入空间约为 15.8 亿元。 　　F-652 和 F-899 进展顺利，市场潜力大。 报告期内，公司完成 F-652 治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的 IND 递交，并获得受理通知书。 F-652 为全球首例 IL-22 重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。 F-899（重组人生长激素）已进入临床 I 期，并完成第一个剂量组的入组工作。和竞争者相比， F-899 分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。 结合市场空间，我们预计 F-899 能为公司带来 17.4 亿元收入。 　　泛酸钙价格承压，公司作为行业龙头有望在和上下游谈判及协作时享受更大优势而在未来胜出。 公司原料药维生素 B5（D-泛酸钙） 及原 B5 产品 70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率 40-45%，居龙头地位。 当前泛酸钙价格低迷，行业整体收入均受到影响。 我们认为未来两年经过充分竞争后，泛酸钙存在提价预期，同时公司凭借自身龙头地位享受相对更高的议价权，维生素板块收入有望回升。 　　盈利预测及投资评级： 长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；泛酸钙目前我们认为处于波动周期底部，在未来市场经过充分竞争后，泛酸钙板块收入有望回升到理想的水平。我们预计公司 2021-2023 年的收入有望达到 45.59、47.89、51.28亿元、归母净利润有望达到 4.60、 8.54、 9.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、0.81、 0.90 元，维持推荐评级。 看好公司经营持续向好，创新药进展理想，维持推荐评级。 　　风险提示： 创新药研发不及预期、 医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　以岭药业(002603) 　　事件：公司公布2021年中报，报告期内实现营业总收入58.96亿元，同比增长31.41%；归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比增长34.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.29亿元，同比增长34.37%。 　　中报业绩符合预期，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量。2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%，心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量推动H1营收高增。2021H1整体毛利率同比+2.54pct，生产规模扩大，单位成本降低推动连花清瘟系列产品毛利率+5.01pct。报告期内，公司销售费用率同比+2.42pct，营销体系系列优化改革方案为产品放量和渗透率提升奠定长期基础。 　　连花清瘟产品：2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%。新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度提升，市场覆盖扩大。中康数据显示，2020年连花清瘟在零售端感冒用中成药领域市场份额达9.86%，位列感冒用药/清热领域第1位；米内网数据显示，连花清瘟于2020年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。疫情期间连花清瘟产品的知名度提升有望促进长期产品渗透率提升，参考2009年甲型H1N1流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后10年连花清瘟系列产品销售额由原0.75亿元增长至17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动，连花清瘟系列产品放量可期。 　　心脑血管产品：心脑血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品，2021年H1心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%。2020H1公司心脑血管系列产品销售受疫情和生产线调整影响，2021年H1伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心脑血管系列产品放量，伴随销售人员按产品分线的落地和基层市场覆盖扩大，心脑血管系列产品市场空间有望进一步拓展。 　　营销体系优化改革推动持续增长。公司基于独家络病学理论构建了核心心脑血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。渠道销售和终端推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展有望促进全线产品市场渗透率持续提升。 　　盈利预测及投资评级：新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，营销体系优化改革促进公司产品线持续增长。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为105.43亿、125.38亿、147.71亿；归母净利润分别为14.98亿、18.19亿和21.96亿；EPS分别为1.24元、1.51元和1.82元，对应PE分别为14.80X、12.19X和10.10X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。