# 中心思想 ## 业绩稳健增长，战略聚焦核心业务 本报告分析了奇正藏药2017年中报及前三季度业绩预告，指出公司业绩符合预期，收入端逐季提速，两翼品种（软膏剂、丸剂）高增速超预期。公司战略上聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发，未来发展值得期待。 ## 政策扶持与营销并重，长期发展可期 报告强调了政策扶持对藏药龙头企业的积极影响，以及公司在学术营销与品牌营销方面的优势。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营业收入与净利润增长：** 2017年上半年营业收入4.58亿元，同比增长4.19%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长5.20%。Q2收入2.64亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.93亿元，同比增长5.71%。 * **产品线收入分析：** 贴膏剂收入3.45亿，同比下降3.07%；软膏剂收入0.9亿，同比增长68.79%；丸剂收入0.22亿，同比增长48.30%。二线品种增长迅速，OTC端多品种销售明显提升。 * **成本与费用分析：** 贴膏剂毛利率略降，但软膏剂和丸剂毛利率显著提升，综合毛利率提高1.85%。销售费用率上升3.55pp，管理费用率下降1pp。 * **前三季度业绩预测：** 预计前三季度净利润同比增长0-30%，呈现逐季向好趋势。 ## 公司战略与研发 * **战略梳理：** 聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”战略，做强消痛贴膏，拓展疼痛产品线，加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发。 * **研发进展：** 催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正乳贴完成II期临床研究，夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中，乙烷硒林分散片根据国家食品药品监督管理总局下发的临床批件，在进一步完善I期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa 期临床研究继续开展。 ## 营销与政策 * **营销策略：** 学术营销与品牌营销并重，拥有大规模自营销售队伍，注重藏医药与现代医学的整合治疗方案推广。 * **政策支持：** 国家政策支持中医药和民族医药事业发展，民族药在医保目录中的比例明显提高。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元、3.60亿元、4.13亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，看好公司长期发展。 ## 公司盈利预测表 * **资产负债表：** 对公司2015A-2019E的资产负债情况进行了详细的预测，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等。 * **利润表：** 对公司2015A-2019E的利润情况进行了详细的预测，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等。 * **现金流量表：** 对公司2015A-2019E的现金流量情况进行了详细的预测，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 对公司2015A-2019E的主要财务比率进行了详细的预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等。 # 总结 ## 核心业务稳健，两翼增长强劲 奇正藏药作为藏药龙头企业，药品业务稳健，二线品种增长迅速。公司战略聚焦核心业务，剥离药材业务后盈利能力有望提升。 ## 政策与营销双驱动，未来发展可期 在政策扶持和营销策略的推动下，公司有望进一步丰富产品线，实现长期发展。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，未来发展前景明朗 本报告的核心观点如下： * **业绩高增长拐点确立：** 翰宇药业中报业绩高增速超预期，主要得益于国内三大主要制剂品种的放量和海外业务的持续超预期表现。 * **国内制剂业务潜力巨大：** 特利加压素等品种增速加快，新版医保目录执行后，多个产品有望迎来高速增长。 * **海外业务有望爆发：** 利拉鲁肽注册级订单和原料药放量，爱啡肽获批制剂出口，格拉替雷制剂获批等因素将推动海外业务爆发。 * **股权激励目标明确：** 股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景，业绩增速有望保持在30%以上。 # 主要内容 ## 公司中报业绩分析 * **营收和净利润双增长：** 2017年上半年，公司营业收入同比增长39.43%，归属于上市公司股东的净利润同比增长44.83%。 * **Q2单季度增速加快：** Q2单季度收入和净利润增速分别达到55.05%和57.20%，环比持续改善。 ## 国内制剂业务分析 * **三大制剂品种放量超预期：** 胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素和特利加压素等品种收入端提速超市场预期。 * **医保目录调整带来机遇：** 特利加压素进入全国医保，爱啡肽进入全国医保，卡贝缩宫素取消适应症限制等将带来高速增长。 ## 海外业务分析 * **海外收入保持高增速：** 2017年上半年海外收入同比增长58.26%，主要由利拉鲁肽贡献。 * **未来增长潜力巨大：** 利拉鲁肽注册级订单、爱啡肽获批制剂出口、利拉鲁肽原料药放量、格拉替雷制剂获批等将推动海外业务爆发。 ## 成纪药业分析 * **经营情况持续好转：** 产品结构优化，成纪经营情况持续好转，上半年贡献净利润1.00亿。 * **全年业绩有望超预期：** 预计2017全年成纪净利润会超过2亿，大概率不再计提商誉减值。 ## 未来展望 * **国内多肽制剂持续向好：** 下半年期待爱啡肽、卡贝缩宫素、普通缩宫素爆发。 * **海外业务有望保持平稳增长：** 新增利拉鲁肽订单，全年海外将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA获批，将带来一定弹性。 * **糖尿病手环进展顺利：** 期待欧盟上市后加速引入中国，与公司现有糖尿病药物形成协同效应。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来潜力兼具 东兴证券对翰宇药业的财报点评指出，公司2017年中报业绩高增速超预期，国内制剂业务放量拐点已现，海外业务保持高增速，成纪药业经营改善。公司未来增长动力充足，国内制剂业务受益于医保目录调整，海外业务有望爆发，糖尿病手环进展顺利。股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景。维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩改善与增长潜力 浙江震元2017年中报显示业绩显著改善，特别是二季度单季表现亮眼，归母净利润和扣非净利润大幅增长。报告强调了公司业务向好的趋势，并指出未来业绩增长的潜力。 ## 关注腺苷蛋氨酸和原料药 报告重点关注腺苷蛋氨酸的放量增长以及原料药业务的增长，认为这两个方面将为公司业绩带来显著的提升空间，并维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 浙江震元2017年中报显示，公司实现收入12.54亿元，同比增长5.96%；归母净利润4269万元，同比增长65.17%；扣非后净利润3830万元，同比增长67.63%。二季度单季改善明显，收入和利润均实现显著增长。 ## 工业板块分析 上半年工业板块实现收入2.11亿元，同比增长26.13%，毛利率为31.45%。 ### 制剂业务 制剂版块恢复性增长，实现收入9893万元，同比增长23.49%。腺苷蛋氨酸工艺问题解决，预计全年实现翻倍左右增长。 ### 原料药业务 原料药板块实现收入1.10亿元，同比增长29.93%，毛利率为24.60%。米星类出口放量迅速，制霉素价格大幅上涨。 ## 商业板块分析 上半年商业板块实现收入10.44亿元，同比增长2.65%，毛利率为12.53%。 ### 中药材及中药饮片业务 中药材及中药饮片业务实现收入1.20亿元，同比增长13.42%，毛利率为34.75%。 ### 药品中成药业务 药品中成药业务实现收入8.52亿元，同比增长4.89%，毛利率为7.85%。零售连锁业务同比增长12.72%，DTC药房增长显著。 ## 财务指标分析 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.66%、4.37%、-0.35%，整体变化不大。 ## 腺苷蛋氨酸分析 腺苷蛋氨酸工艺问题解决，公司积极推动扩产项目。预计随着产能问题解决，有望迅速放量，全年有望实现翻倍以上增长。 ## 盈利预测与评级 预计公司2017年-2019年净利润为0.86、1.21、1.61亿元，同比增长分别为89.91%、40.91%、33.12%，对应PE分别为39x、28x、21x。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩拐点与增长动力 浙江震元业绩迎来拐点，受益于产能恢复和制霉素价格上涨，传统工业业务表现良好。 ## 关注重点与未来展望 腺苷蛋氨酸有望为公司业绩带来巨大弹性，未来增长潜力可期。报告维持对公司的“推荐”评级，看好其未来发展。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 * 现代制药2017年上半年业绩快报显示，二季度业绩接近2亿，超出市场预期，公司通过重组整合和降本增效，利润端改善明显，全年有望完成8亿利润目标。 * 公司业绩向上拐点确立，制剂板块逐渐走上正轨，下半年原料药板块有望提供较大弹性，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司业绩快报分析 * 公司2017年上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%，实现EPS为0.32元。二季度业绩1.97亿接近2亿，相较一季度提升明显。 ## 业绩增长原因分析 * **重组整合与降本增效：** 国企改革重组整合稳步推进，降本增效持续进行，混合所有制激发企业活力。 * **亏损减少：** 海门和中联亏损同比降低，带来部分业绩弹性，年底海门有望扭亏，中联有望大幅度减亏。 * **全年利润展望：** 预计公司17年有望完成8亿利润：重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性。 ## 原料药板块弹性分析 * **抗生素原料药：** 根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5月产能都在减少，5月份在上海原料药会上，抗生素原料药有涨价。7-ACA报价480（2017年上半年均价330-350），跳涨100块钱，6-APA报价190（2017年上半年均价170左右），青霉素工业盐报价70（2017年上半年均价60左右）。 * **海门公司扭亏：** 海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），有望贡献8000万弹性。 * **中联减亏：** 中联2016年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售。 ## 公司投资逻辑梳理 * **一致性评价：** 公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。 * **现有品种梳理整合：** 重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 * **医保目录弹性：** 公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * **外延方面：** 公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为21X、16X、14X。维持 “强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 重组整合低于预期，水针、抗生素受限制。 # 总结 现代制药二季度业绩超预期，降本增效效果明显，业绩向上拐点确立。公司通过国企改革重组整合，优化资源配置，提升经营效率。原料药板块下半年有望提供较大弹性，海门公司有望扭亏，中联有望减亏。公司一致性评价、医保目录调整以及外延预期都将为公司带来增长动力。预计公司未来几年业绩将保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。投资者需关注重组整合进度以及相关政策风险。

# 中心思想 ## 金丰公社的创立与市场潜力 金正大集团联合华夏银行、世界银行国际金融公司（IFC）及亚洲开发银行共同创立金丰公社，旨在整合全球种植产业链资源，搭建开放式现代农业服务平台。我国农业服务市场潜力巨大，但面临劳动力短缺、品质提升、土壤质量下降等问题，对农业服务提出更高要求。 ## 金丰公社的战略意义 金丰公社通过聚合农业全产业链优势资源，解决农民在种植、销售等环节的痛点，降低总成本，提升用户粘性，并利用信息化农业大数据和产业链资本叠加效应推行普惠金融，具有重要的战略意义。 # 主要内容 ## 我国农业服务市场潜力巨大 * **农业服务需求提升：** 我国部分地区农业种植面临青壮劳动力短缺、作物品质待提升、土壤质量下降、机械化/信息化缓慢、资金筹措困难、产销对接复杂等问题，对农业种植服务提出了更高的要求。 * **农业服务转型趋势：** 农业服务将成为未来农资行业竞争的最主要手段。目前农化服务发展呈现出精细化、专业化、劳务化、科技化、创新化等趋势，传统农化服务向现代农业服务转型势在必然。 ## 金丰公社聚合农业全产业链优势资源，解决农民痛点 * **平台搭建与资源整合：** 金丰公社将在全国重要的农业种植区域，聚合产业链优质资源（包括金融机构、产业链伙伴（肥料、农药、飞防、农机公司）、科研院所等） * **服务模式与目标：** 建立上千家县级金丰农社谷物机构，针对规模化种植农户，提供从种到收再到销的一体化农业服务。 * **平台优势：** 金丰公社将通过平台的规模效益降低总成本，以专业产品和服务获得种植全程的高用户粘性，运用信息化农业大数据提升经济潜力，使用产业链资本叠加效应推行普惠金融。 * **发展规划：** 截至新闻发布会当日，金丰公社目前已在全国设立首批16 家县级网点，预计年内签约网点将达到50~100 家，2018 年达到 200~300 家，远期目标达到1000 家，覆盖全国主要种植区域。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 暂不考虑金丰公社盈利因素，预测公司2017~2019 年净利润分别为 11.01 亿元、12.87 亿元、15.08 亿元，EPS 分别为 0.35 元、0.41 元、0.48 元，目前股价对应P/E分别为22 倍/19 倍/16 倍。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 * **风险提示：** 农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期，收购整合不及预期。 # 总结 ## 金丰公社的战略意义与市场前景 金正大创立金丰公社，旨在打造全产业链现代农业服务平台，解决我国农业发展中面临的诸多问题。通过整合产业链资源、提供一体化服务、利用大数据和金融手段，金丰公社有望在潜力巨大的农业服务市场中占据重要地位。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券维持对金正大的“强烈推荐”评级，但同时也提示了农产品和化肥价格下滑、服务推广不及预期等风险。投资者应综合考虑市场前景和潜在风险，谨慎决策。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业的最新进展和未来前景，核心观点如下： * **无创血糖监测手环的潜力：** 翰宇药业的无创连续血糖监测手环BioMKR在欧洲的临床试验进展顺利，未来有望加速引入中国市场，与公司现有糖尿病产品线形成协同效应。 * **业绩增长的驱动力：** 公司业绩向好趋势明显，海外业务保持高增速，国内制剂业务有望在医保政策全面执行后迎来放量增长。 * **股权激励计划的积极影响：** 股权激励方案勾勒了公司未来四年超高增速的明朗前景，为长期业绩增长提供了保障。 # 主要内容 ## 1. 糖尿病手环：无创优势与市场前景 * **临床试验进展与欧盟认证：** BioMKR在挪威St.Olav's Hospital进行的III期临床试验初步数据分析结果具有临床统计学意义，预计9月份完成全部统计分析，推动欧盟CE认证及上市审批。 * **国内市场引入的加速：** 欧盟上市后，有望根据CFDA相关政策加速引入中国市场，与公司自身糖尿病产品线形成协同。 ## 2. 业绩分析：海外高增长与国内待放量 * **上半年业绩表现：** 公司2017年上半年业绩预计同比增长35%-55%，海外板块超预期增长，国内制剂业务板块承压。 * **海外业务的驱动力：** 海外订单增长体现了公司在利拉鲁肽等品种方面的研发实力，得到国际企业的认可。 * **国内业务的潜力：** 特利加压素等产品有望在全国医保目录执行后维持高增速，辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克有望下半年获批。 ## 3. 未来展望：国内制剂反弹与海外持续增长 * **海外业务的持续性：** 公司海外业务持续超预期，核心竞争力在于深耕多肽领域和强大的研发能力。 * **国内业务的爆发潜力：** 翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，多个产品有望迎来高速增长放量阶段。 * **品种梯队的丰富：** 公司后续制剂品种梯队丰富，包括胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 ## 4. 股权激励：勾勒超高增速的明朗前景 * **业绩考核目标的修正：** 公司修改了股权激励方案，对2018-2020年的业绩也进行了考核，设定了净利润增长目标。 * **激励方案的积极意义：** 修改后的方案兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，为未来三年的长期业绩增长提供了保障。 # 总结 本报告对翰宇药业进行了深入分析，认为公司在无创血糖监测手环、海外业务拓展和国内市场放量等方面具有显著优势。股权激励计划的实施为公司未来发展提供了明确的目标和动力。预计公司2017-2019年归母净利润将保持高速增长，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失等风险。

中心思想 收购并表驱动业绩高增长，但成本与竞争压力并存 诚益通2017年上半年业绩预告显示，归母净利润同比增长显著，二季度净利润约1亿元，增速明显提升，主要得益于收购广州龙之杰和北京博日鸿的并表效应。 公司通过收购康复医疗设备龙头龙之杰（毛利率近70%）和制药自动化包装设备商博日鸿，切入康复医疗与制药自动化领域，市场空间巨大（康复医疗需求缺口达80%），但后续研发投入、管理成本上升及行业竞争加剧可能拖累业绩增长。 医药自动化行业需求旺盛，研发能力支撑长期增长 下游医药制造业固定资产投资持续增长，预计2017年医药自动化装备市场需求约480亿元，为公司业绩提供支撑。 公司深耕医药自动化多年，技术研发能力较强，有望在国内外竞争加剧的背景下保持优势，但需警惕并购整合风险及成本费用增加对利润的侵蚀。 主要内容 1、收购公司并表，二季度净利润增速明显 公司2016年收购康复医疗设备龙头广州龙之杰和制药自动化包装设备商北京博日鸿，两者并表显著提升二季度业绩。 龙之杰康复机械产品覆盖全国主要三级医院，14-16年毛利率接近70%，高于行业平均水平；博日鸿主营药物包装设备，第一大客户为北京同仁堂，且已实现制药产业链自动化控制布局。 我国康复医疗市场严重供不应求，需求缺口达80%，2016年市场规模仅270亿元，潜在需求巨大，公司收购布局有望受益。 2、研发管理投入增加，后市公司业绩承压 收购后公司承接项目能力增强，产能释放，但整体业务规模扩大带来内部管理风险，包括成本控制、市场开拓和生产能力挑战。 公司所处行业为技术密集型，产品开发周期长，预计后期成本费用继续增加，将拖累业绩增长。 3、医药自动化竞争加剧，强研发能力支撑业绩增长 国内医药自动化需求旺盛，国外知名企业凭借技术和资本优势占据高端市场，竞争加剧。 公司深耕行业多年，技术研发能力较强，技术创新得到市场认可，有望支撑后市业绩。 4、医药行业快速发展，带动医药装备行业业绩增长 医药制造业固定资产投资中设备购置及安装费用占一半左右，制药装备购置费占40%以上，下游投资直接影响医药自动化装备需求。 预计该行业2017年市场需求达480亿元，对业绩持续增长构成支撑。 总结 并购与行业红利共驱增长，但成本与竞争风险需关注 诚益通凭借收购龙之杰和博日鸿实现并表业绩高增长，康复医疗及制药自动化市场空间广阔，短期受益明显。 然而，公司面临研发管理投入增加、成本费用上升、行业竞争加剧（尤其是国外企业抢占高端市场）等压力，可能抑制后续增长。 长期来看，下游医药制造业固定资产投资稳健增长，公司技术研发能力较强，有望在行业扩容中保持竞争力，但需警惕并购整合未达预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩承诺完成概率高 东兴证券发布广誉远（600771）的财报点评，指出公司中报净利符合预期，并根据公司经营周期和规律，按30%进度测算，全年大概率能完成业绩承诺。 ## OTC推广助力业绩增长 公司积极推广“好孕中国”计划，结合定坤丹在OTC端的大力推广，有助于进一步塑造品牌，助力业绩增长。 # 主要内容 ## 中报净利符合预期，全年大概率能完成业绩承诺 * **净利增长分析：** 公司2017年上半年净利润7200万，同比增长235%，主要得益于核心子公司山西广誉远传统中药板块的增长，精品中药增速可能在90%以上。 * **业绩完成预测：** 结合公司经营周期，预计全年完成净利大约在2.4亿，完成业绩承诺是大概率事件。 ## "好孕中国"计划全国推广，定坤丹OTC推广助力业绩腾飞 * **“好孕中国”计划：** 公司启动“孕育希望共创未来——广誉远„好孕中国‟公益计划”，通过线上线下结合的方式，提供优生优育咨询和培训。 * **OTC推广：** 结合定坤丹在OTC端大力推广，有助于进一步塑造广誉远品牌，助力业绩增长。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.35亿元、4.17亿元、5.22亿元，对应增速分别为91.25%、77.74%、25.01%，EPS分别为0.67、1.18、1.48元，对应PE分别为58X、33X、26X。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，看好公司长期发展，认为公司未来发展基础得以进一步夯实。 ## 主要财务数据指标 * **营业收入：** 2015A为428.44百万元，2016A为936.99百万元，预计2017E为1,790.00百万元，2018E为2,630.00百万元，2019E为3,390.00百万元。 * **净利润：** 2015A为2.03百万元，2016A为122.81百万元，预计2017E为234.88百万元，2018E为417.47百万元，2019E为521.88百万元。 # 总结 本报告分析了广誉远（600771）的中报业绩，认为公司净利符合预期，全年大概率能完成业绩承诺。“好孕中国”计划和定坤丹OTC推广有望助力业绩增长。维持“推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测。

# 中心思想 ## 康美药业配方颗粒业务迎来发展机遇 本报告的核心观点是康美药业在广东省中药配方颗粒试点中展现出卓越的执行力，预示着公司在配方颗粒业务方面将迎来快速发展机遇。 * **政策利好与执行力**： 广东省中药配方颗粒试点政策的快速落地，以及康美药业在短时间内获得试点批复，表明公司具备充分的准备和高效的执行力，为抓住市场机遇奠定基础。 * **市场潜力与盈利增长**： 中药配方颗粒市场具有巨大的增长潜力，康美药业有望凭借其产能、渠道和试点许可等优势，迅速在该市场占据重要地位，并显著提升公司整体盈利能力。 ## 智慧药房与配方颗粒业务协同发展 报告还分析了配方颗粒业务与公司现有智慧药房业务的协同效应，以及对中药饮片业务的影响，认为配方颗粒的上市不会对公司自身传统中药饮片业务造成冲击和影响，反而有望形成协同效应，共同推动公司发展。 # 主要内容 ## 事件概述 * **事件**：康美药业获得广东省药监局批准，开展中药配方颗粒省内研究生产试点。 * **批复内容**： 允许公司按照《广东省中药配方颗粒标准》第一、二册收载的203个中药配方颗粒品种制法标准开展省内研究生产试点，并对试点生产、检验、备案和使用范围做出了具体规定。 ## 为什么说大超预期？为什么说彰显卓越执行力？ * **政策背景**： 2015年底发布《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》后，市场对配方颗粒试点限制放开有所预期，但进展缓慢。 * **超预期之处**： 康美药业在广东省发布《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》后，仅用不到10天的时间就获得了试点批复，速度远超市场预期，体现了公司充分的准备和卓越的执行力。 ## 什么时候能够看到收入？ * **三大条件**： 产生收入需要具备生产条件、渠道资源、试点许可及对应简易程序。 * **生产条件**： 公司已投资6.5亿元在普宁建设中药配方颗粒生产基地，预计建成达产后中药年提取能力约达6000吨，中药配方颗粒生产品种450种，年产量约达24亿包。 * **渠道资源**： 公司是中药饮片龙头，医院渠道资源丰富，可快速实现配方颗粒上量。 * **试点许可及程序**： 公司已获得广东省试点批复，后续仅需完成简单的对应手续即可满足条件。 * **收入预测**： 预计康美配方颗粒将很快为公司贡献收入。 ## 会不会抢夺智慧药房的份额？会不会对自己的中药饮片有所替代？ * **市场角度**： 中药饮片市场规模巨大，集中度不高，康美药业市场份额较小，配方颗粒打开的是一种对于饮片服用的相对高级的需求方式，而不仅仅是对于饮片的简单替代，中药配方颗粒自身带来的就有很大一部分“消费升级”的增量市场。 * **公司角度**： 配方颗粒业务未来有望和智慧药房形成协同，在不同地区不同医院快速放量。 * **盈利角度**： 若同等用量的处方，中药配方颗粒的毛利率要远高于中药饮片，假设产生了替代，那么对公司整体也业务盈利能力也是一个显著的提升。 ## 潜在市场空间有多大？康美是不是最大受益方？ * **广东市场**： 华润三九和一方制药在广东的配方颗粒销售额合计在17-20亿之间，且还在快速扩容。 * **准入门槛**： 生产厂家要按《广东省中药配方颗粒标准》第一、二册收载的203个中药配方颗粒品种制法标准开展中药配方颗粒省内研究生产试点，这是有较为严格意义的标准的，门槛不低，预计能够达到要求的厂家不多，康美有望成为第三个重要市场竞争者分享巨大的快速成长的蛋糕。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**： 预计公司2017-2019年EPS为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.32%、23.82%、23.23%，对应PE为26x、21x、17x。 * **投资评级**： 维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 智慧药房推进不达预期 * 中药材价格持续下降 # 总结 ## 康美药业迎来发展新机遇 康美药业获得广东省中药配方颗粒试点批复，彰显了公司卓越的执行力，预示着公司将在中药配方颗粒市场迎来快速发展的新机遇。 ## 维持“强烈推荐”评级 公司各项业务趋势向好，且不受政策负面扰动，大股东大手笔增持彰显了对公司长期发展的信心，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 创新药ZSP0391的市场潜力分析 本报告的核心观点是，公司研发的创新药ZSP0391具有巨大的市场潜力，有望成为过10亿的品种。理由如下： * **市场需求巨大：** 中国非小细胞肺癌患者EGFR突变率高，潜在治疗人数众多。 * **产品优势明显：** ZSP0391在安全性、疗效和价格方面具有优势，有望替代进口药物奥希替尼。 * **研发实力增强：** 公司与药明康德合作，为转型研发创新型企业奠定了基础。 ## 公司整体发展前景展望 此外，报告还看好公司长期发展，认为公司通过营销+研发双驱动，不断开拓产品增长空间，并在眼科领域积极布局，未来发展可期。 # 主要内容 ## ZSP0391项目分析 ZSP0391项目是公司递交临床试验注册申请的第四个具有自主知识产权的小分子一类创新药，主要针对EGFR敏感突变和T790M耐药突变的非小细胞肺癌患者治疗。临床前研究结果表明其对野生型EGFR选择性高，安全性好，且可能治疗脑转移患者。 ## 肺癌市场分析 根据国家癌症中心的数据，中国每年新发肺癌病例约70万，非小细胞肺癌约占80%-85%，且中国非小细胞肺癌患者EGFR突变率达到40%-50%，据此测算EGFR抑制剂潜在治疗人数达到20余万。 ## ZSP0391市场前景预测 ZSP0391原料及片剂若通过临床试验成功上市，将填补第三代EGFR抑制剂的国产空白。由于其安全、高效及价格优势，大概率对奥希替尼进行部分替代，未来有望成为过10亿的品种。 ## 公司盈利预测 暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响，预计 2017-2019 年归母净利润分别为 4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS 分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为21X、18X、16X。 ## 公司发展战略 公司近年来实施营销+研发双驱动，通过对拳头产品新适应症的研究，来进一步开拓品种的增长空间。脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力；收购先强药业整合顺利，其核心品种阿糖腺苷、头孢克肟分散片、利托君进一步丰富化药产品线，产品梯队逐渐完整。此外，公司与药明康德合作，为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。核心业务板块眼科方面，内生外延双轮驱动，着力构建眼科生态圈。 # 总结 本报告分析了公司创新药ZSP0391的市场潜力，认为其有望凭借安全、高效和价格优势，在非小细胞肺癌治疗领域取得重要地位。同时，报告也对公司整体发展战略和盈利能力进行了预测，认为公司通过营销+研发双驱动，以及在眼科领域的积极布局，未来发展可期，维持“推荐”评级。