投资摘要： 　　我国化工行业景气有望底部回暖，行业供需格局预期改善。2024年化工品价格指数小幅震荡下行，能源等成本高企，化工行业仍处于低景气阶段，但从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极变化。具体来说，供给端化工行业投资增速已经开始放缓，部分产品产能投放趋于尾声，行业新增产能投放对于市场供应端的冲击或有所减轻；需求端国内制造业、产品出口等内外需情况均有所好转，化工品需求存在边际改善的预期；库存端去库存周期结束，2024年下半年出现小幅补库。综合来看，在行业供需格局预期改善的背景下，我国化工行业景气有底部回暖的迹象。 　　展望2025年，伴随着供应端改善、需求端复苏的预期，化工行业景气度有望边际回暖。我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。因此，我们建议重点关注以下三大投资方向： 　　（1）供需格局有望改善的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，受到行业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速有所放缓，部分产品产能投放趋于尾声。此外，国家节能降碳政策的要求驱动相关高耗能行业落后产能逐步淘汰改造。叠加海外老旧化工品产能退出力度加大；从需求端来看，国内制造业需求和出口需求均已有明显改善，目前国内宏观经济政策持续发力，整体需求端有望持续改善；此外，大规模设备更新、消费品以旧换新等具体政策，也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。因此我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势，我们看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 　　（2）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。资本开支方面，2024年前3季度化工行业上市公司资本开支仍由“三桶油”、万华化学和几家民营大炼化企业为主导，资本开支在百亿元以上的上市公司包括“三桶油”万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等；研发费用方面，除“三桶油”外，2024年前3季度化工行业上市公司研发费用较高的上市公司包括荣盛石化、万华化学、金发科技、桐昆股份等。 　　（3）部分新材料需求增加，国产替代持续推进。部分新兴产业发展拉动相关化工新材料的需求。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 　　投资策略：我们认为2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善的子行业；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业；③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料。投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。 　　风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

中心思想 业绩强劲与财务稳健 本报告核心观点指出，中国海油在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和稳健的财务状况。公司实现油气净产量和归母净利润的显著提升，尤其在国际油价波动背景下，其成本控制能力和经营效率得到有效巩固。经营性现金流持续健康，资产负债结构优化，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。 战略扩张驱动高成长 报告强调，中国海油通过积极的“增储上产”战略和海外市场拓展，特别是新签巴西海上勘探区块石油合同，进一步提升了其长期高成长性。多个新项目的顺利投产，以及对高股息政策的持续维持，不仅保障了未来的产量增长潜力，也为股东提供了稳定的投资回报。鉴于其综合实力和发展前景，报告维持了对中国海油的“强烈推荐”评级。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2024年前三季度，中国海油实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.3%；归母净利润达1166.59亿元，同比增长19.5%。 第三季度单季表现： 第三季度单季营业总收入为992.54亿元，同比下降13.5%，环比下降13.9%；归母净利润为369.28亿元，同比增长9.0%，环比下降7.7%。 海外勘探新进展： 2024年10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中包括桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，以及佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，此举显著拓展了公司的海外勘探潜力。 油气产量与成本优势 油气销售与净产量增长： 2024年前三季度，公司油气销售收入约2714.3亿元，同比增长13.9%。油气净产量达到542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。其中，第三季度净产量为179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。 区域产量贡献： 中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比增长6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献。 海外油气净产量为172.9百万桶油当量，同比增长12.2%，主要受益于圭亚那Payara项目的投产。 品类产量结构： 2024年前三季度，公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。 成本控制： 2024年前三季度，公司桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平，显示出公司在国际油价（布伦特原油期货均价81.88美元/桶，同比微跌0.30%）冲高回落背景下，仍能有效巩固成本竞争优势，从而实现净利润的大幅提升。 现金流状况与资本开支 现金流健康： 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元，显示出强劲的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为1183.2亿元，同比增加120.0%，主要受购买定期存款导致现金流出增加等综合影响。融资活动产生的现金流量净流出额为641.6亿元，同比增加14.8%，主要由于本期偿还债券同比增加。综合影响下，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元，现金流持续健康。 财务政策： 截至2024年9月底，公司资产负债率为33.24%，同比下降3.56个百分点，体现了审慎的财务政策和优化的资本结构。 资本开支与增储上产： 2024年前三季度，公司资本支出约953.4亿元，同比增长6.6%，积极响应“增储上产”战略。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。 巴西项目与未来增长潜力 巴西在产项目效益显著： Mero油田： 公司权益比重10%，已投产2期项目，预计到2025年将有4期项目运行，Mero 1-2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%。 Buzios油田： 公司权益比重7.34%，已投产5期项目，预计到2027年将有11期项目运行，Buzios 1-5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。 新项目投产： 展望2024年，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，这些都为公司带来了高成长性。 盈利预测与投资评级 高股息政策： 公司持续维持高股息，2023年中国海油分红率为43.50%。假设2024-2026年分红率维持不变，预计中国海油A股和H股2024-2026年平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利扩大，股息率有望继续提升。 盈利预测： 报告预测公司2024-2026年营业收入分别为4349.88亿元、4612.20亿元和4876.00亿元；归母净利润分别为1459.4亿元、1550.39亿元和1679.29亿元。对应EPS分别为3.07元、3.26元和3.53元。 估值与评级： 当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60倍、8.10倍和7.47倍。报告维持对中国海油的“强烈推荐”评级。 风险提示： 国际政治经济因素变动风险；原油及天然气价格波动产生的风险；汇率波动及外汇管制的风险；油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 总结 核心优势与增长动力 中国海油在2024年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司不仅实现了油气净产量和归母净利润的显著增长，而且在国际油价波动环境下，通过有效的成本控制，巩固了其市场竞争优势。经营性现金流的持续健康和资产负债率的优化，为公司未来的战略发展提供了坚实的财务支撑。此外，公司积极推进“增储上产”战略，通过加大资本开支、在国内外（特别是巴西）拓展勘探开发项目，确保了长期产量增长的动力。 投资价值与风险考量 中国海油持续维持高股息政策，为股东提供了稳定的投资回报，进一步提升了其投资吸引力。报告基于对公司未来储产空间、成本管控能力和业绩稳定性的看好，对其2024-2026年的盈利能力进行了积极预测，并维持了“强烈推荐”的投资评级。然而，投资者仍需关注国际政治经济变动、原油及天然气价格波动、汇率风险以及油气价格判断偏差等潜在风险。总体而言，中国海油凭借其稳健的业绩、强大的增长潜力及对股东价值的重视，展现出显著的投资价值。

　　大北农(002385) 　　事件：公司公布2024年三季报，公司24年前三季度共实现营业收入201.42亿元，yoy-15.83%，实现归母净利润1.33亿元，yoy114.69%；其中第三季度实现营业收入70.47亿元，yoy-14.73%，实现归母净利润2.89亿元，yoy315.38%。 　　饲料业务量价承压，三季度环比改善。24年饲料行业整体压力较大，前三季度全国工业饲料总产量2.28亿吨，同比下降4.3%。24年前三季度公司饲料外销390万吨，同比下降9.30%，其中猪料外销305万吨，同比下滑10.29%。前三季度饲料业务收入超过140亿元，创利5-6亿元，同比均下滑。饲料业务下滑的主要原因是能繁母猪存栏量下滑影响饲料需求，大宗原料下滑影响销售价格。饲料业务作为公司基础业务，发展相对稳健，进入三季度猪料收入销量环比改善，增长7%-8%左右。我们认为，随着能繁存栏小幅回升和养殖盈利持续兑现，饲料需求改善有望持续。 　　生猪出栏小幅增长，养殖盈利持续兑现。24年前三季度，公司参控股合计出栏生猪428万头，同比增长2.8%。截止9月末，公司总存栏量超400万头，其中基础母猪25-26万头，后备母猪约10万头，公司24年全年出栏目标维持600万头。公司最新育肥猪完全成本14.7元/公斤，相比中报提升0.1元，主要是由于外采猪苗成本和代养费有所增加，其他成本费用维持下行趋势，生产成绩持续提升。三季度猪价抬升明显，养殖盈利持续兑现，公司前三季度养猪板块创利2-2.5亿元。预计消费旺季支撑下猪价有望维持相对高位，叠加公司养殖成本改善，生猪养殖盈利将持续释放。 　　传统种业收入稳健增长，性状收入已达千万级。24年前三季度公司实现种子销售超2000万公斤，同比增长50%以上；实现销售收入2.83亿元。截至9月末，公司实现种业合同负债近14亿元，其中玉米种子超9亿元。生物育种方面，公司推广工作稳步进行，已实现了数千万级性状许可收入，并已收到了部分明年的预收款。常规种业与生物育种齐头并进，种业发展未来可期。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.68、8.29和10.75亿元，EPS为0.09、0.18和0.24元，PE为55、27和21倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。

　　山东药玻(600529) 　　公司公布2024年三季报：前三季度实现营业收入38.25亿元，同比增长4.12%；归属于母公司股东净利润为7.20亿元，同比增长17.29%；扣非后归属于母公司股东净利润为6.89亿元，同比增长16.72%。实现基本EPS为1.09元。点评： 　　下游阶段性变化降低营收和利润增速，等待集采后续发力。公司2024年前三季度营业收入同比增速较上半年增速回落2.6个百分点，其中第三季度营业收入下滑0.99%，除了公司业务结构的调整外（比如收缩纸包装业务等）预计和下游药厂夏季检修以及第十批国家药品集采延迟有关。但随着药厂检修的结束和国家第十批集采在2024年10月18日的启动，需求的改善会相应带来公司中硼硅模制瓶产品销售的改善。特别是如果体量较大的青霉素注射剂等能够纳入集采可能会对中硼硅模制瓶的需求产生较大的带动。 　　产品结构优化，盈利水平持续提升。公司积极发展中硼硅模制瓶业务，2024年上半年点火投产了两台电熔炉来满足下游客户的需求，产能增长较快，成为公司业务发展的主要方向。中硼硅模制瓶盈利水平高，公司作为中硼硅模制瓶行业龙头，具备规模成本等综合优势。随着公司中硼硅模制瓶产能的提升以及棕色瓶和日化瓶窑炉的点火，带来公司产品结构的不断优化，2024年前三季度公司综合毛利率为32.10%，同比提高3.89个百分点，销售净利率为18.84%，同比提高2.12个百分点。 　　受益中硼硅模制瓶需求集中释、老龄化和创新药的发展。随着一致性评价和关联审批地不断推进，以及集采的要求，国内仿制药对于中硼硅模制瓶的更换使用还在持续进行当中，需求释放仍处较快阶段。公司中硼硅模制瓶市占率高，受益大。同时，随着中国人口老龄化比例提升，药品使用量的增长以及创新药的推出，也保证了未来需求的平稳释放。 　　盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为16.63、13.50和10.92倍。公司中硼硅模制的产能释放，产品结构处于不断地优化当中，受益需求集中释放阶段和未来的平稳释放，维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

中心思想 业绩强劲增长与高股息回报 中国海油在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的历史同期新高，分别同比增长18%和25%，主要得益于中高位油价、增储上产战略以及高效的成本管控。公司同时维持高股息政策，为股东提供了可观的投资回报。 持续增储上产与健康现金流 公司积极响应“增储上产”号召，持续增加资本开支，国内外油气净产量均实现高速增长，并有多个新项目顺利投产，展现出强劲的成长潜力。同时，经营性现金流大幅增长，财务状况持续健康，资产负债率稳步下降。 主要内容 业绩驱动与财务稳健性分析 2024年上半年财务表现与市场环境: 中国海油在2024年上半年实现了显著的财务增长。营业总收入达到2268亿元，同比增长18%；归母净利润为797亿元，同比增长25%，创历史同期新高。其中，第二季度单季营业总收入1153亿元，同比增长22%，环比增长3.44%；归母净利润400亿元，同比增长26%，环比增长0.74%。这一强劲业绩主要得益于油气销量上升和国际油价上涨的综合影响。上半年，受中东地缘政治紧张、OPEC+减产以及国内经济逐步修复对原油需求提升等因素影响，Brent原油现货均价达到83.47美元/桶，为公司业绩增长提供了有利的外部环境。公司董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税）。 经营性现金流与财务状况分析: 公司上半年经营性现金流净额同比增加19%至1185亿元，主要源于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，显示出强大的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为788亿元，同比增加56.8%，主要系购买定期存款及资本开支增加。融资活动现金流量净流出额为303亿元，同比增加39.1%，主要系本期偿还债券同比增加。受以上综合影响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2亿至1429.6亿元，现金流持续健康。截至2024年6月底，公司资产负债率为33.0%，同比下降3.2个百分点，体现了公司审慎的财务政策和健康的财务结构。 战略实施与未来增长展望 油气产量高速增长与增储上产战略: 2024年上半年，公司实现油气销售收入1851.12亿元，同比上升22.0%；油气净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%，再创历史同期新高。从区域看，中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田的产量贡献。海外油气净产量114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。从品类看，石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%，分别同比增长8.8%和10.8%。公司积极响应“增储上产”战略，上半年资本支出达到631亿元，同比增加11.7%。在中国海域获秦皇岛29-6等6个新发现，在海外圭亚那Stabroek区块再获1个亿吨级新发现Bluefin，并成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了勘探潜力。展望2024年，公司将坚持油气增储上产，有多个新项目将顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，预示着高成长性值得期待。 股东回报与盈利预测: 公司持续维持高股息政策，董事会决定派发中期股息每股0.74港元（含税），年化股息率超过4%。假设2024-2026年分红率维持43.50%不变，预计中国海油（A股）和中国海洋石油（H股）的平均股息率将分别达到4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且在高股息板块中亦处于较高位置。鉴于公司产量超预期，东兴证券上调了中国海油2024-2026年的盈利预测，预计营业收入分别为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元。对应2024-2026年EPS分别为3

中心思想 稳健经营与创新驱动 生物股份在2024年上半年面对生猪养殖压力和行业激烈竞争，通过稳健的经营策略和差异化营销，成功保持了盈利能力的相对稳定，销售毛利率和净利率均实现同比提升。公司在核心业务领域展现出韧性，特别是反刍疫苗业务实现逆势增长。 科技创新引领未来增长 公司持续加大研发投入，多款新兽药和疫苗产品（如猪瘟基因工程亚单位疫苗、猫三联疫苗）取得显著进展，有望在未来丰富产品管线并带来新的增长动力。同时，公司前瞻性布局全球首个动物mRNA疫苗生产平台和AI+合成生物学创新平台，通过数字化应用提升效率，为长期发展和产品迭代升级奠定了坚实基础。分析师基于公司稳健的经营和创新能力，维持“强烈推荐”评级，并预测未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 2024年半年度业绩概览 业绩表现与盈利能力： 2024年上半年，生物股份实现营业收入6.12亿元，同比下降10.66%；归属于母公司股东的净利润为1.23亿元，同比下降8.56%。尽管收入和利润小幅下滑，但公司盈利能力保持稳健，销售毛利率同比提升0.31个百分点至57.92%，销售净利率同比提升0.89个百分点至20.21%。 公司简介： 生物股份是动保行业的龙头企业，主营兽用生物制品的研发、生产与销售，产品涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗，拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗的定点生产资质，工艺技术和产品质量在国内处于领先地位。 核心业务表现分析 猪苗市场策略与展望： 上半年生猪养殖行业现金流压力持续，动保市场竞争激烈。公司积极参与市场竞争，通过提供综合疾病防控解决方案进行差异化营销，并主动管理风险。预计下半年随着养殖盈利改善，猪苗业务有望触底回升。 反刍疫苗逆势增长： 公司加大投入以扩大在反刍疫苗领域的领先优势，高端布病疫苗、羊苗等多个产品成功上市并实现上量，推动反刍疫苗业务实现逆势高速增长。 禽苗与宠物疫苗布局： 禽苗业务经过前期整合梳理，产品进一步聚焦，并积极布局国际市场。宠物猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，有望上市，为公司在宠物动保市场带来新的增长点。 研发创新与产品管线拓展 高强度研发投入： 2024年上半年，公司研发投入达0.75亿元，占营业收入的比重为12.26%，凸显公司对研发创新的高度重视。 新兽药注册进展： 公司获得猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）1项新兽药注册证书，并取得5项产品批准文号。猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价。 丰富在研产品线： 多项新型疫苗产品，包括猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、布病S19疫苗等，已进入新兽药注册阶段。持续的新品落地有望丰富公司产品管线，提供新的增长动力，并增强公司抗周期和抗风险能力。 前瞻性平台建设与数字化转型 mRNA疫苗生产平台： 公司投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间及生产线已通过农业农村部静态验收，预计2025年投产，将为公司提供动物mRNA疫苗和兽用核酸药品。 AI+合成生物学创新平台： 公司与国内RNA领域领军人物合作，成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台，提前布局数字化疫苗。AI辅助疫苗设计已显著提升在研mRNA疫苗的效力。 提质增效： 新平台和产能建设有望助力疫苗产品迭代升级，并提高生产效率和质量。 盈利预测与投资评级 业绩增长预期： 分析师看好公司稳健经营、高质量发展以及未来新产品落地带来的持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28亿元、4.18亿元和5.24亿元。 投资评级： 对应每股收益（EPS）分别为0.29元、0.37元和0.47元，对应市盈率（PE）分别为20倍、16倍和13倍。分析师维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示： 报告提示了新品落地不及预期、行业需求恢复不及预期以及动物疫病风险等潜在风险。 总结 生物股份在2024年上半年，面对复杂的市场环境和行业挑战，展现出稳健的经营韧性，通过精细化管理和战略调整，保持了盈利能力的相对稳定。公司在核心业务领域，特别是反刍疫苗方面实现了逆势增长，并在禽苗和宠物疫苗市场积极布局。持续的研发投入和前瞻性的平台建设（如mRNA疫苗生产线和AI+合成生物学平台）是公司未来实现产品迭代升级和效率提升的关键驱动力。分析师基于公司稳健的经营基础和强大的创新能力，对其未来业绩增长持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级，同时提醒投资者关注新品落地、行业需求恢复及动物疫病等潜在风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司公布2024年半年报，公司24年上半年共实现营业收入6.12亿元，yoy-10.66%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-8.56%。 　　公司经营稳健，反刍疫苗逆势增长。24年上半年生猪养殖现金流压力仍存，动保行业竞争激烈。猪苗方面，公司积极参与行业竞争，以综合疾病防控解决方案进行差异化营销，并主动管理风险，预计下半年猪苗有望随养殖盈利改善触底回升；反刍苗方面，公司加大投入扩大领先优势，高端布病疫苗、羊苗等多个产品上市及上量，反刍疫苗逆势高增；禽苗经过前期整合梳理，产品进一步聚焦，同时布局国际市场；宠物猫三联疫苗已通过应急评价上市有望。公司24H1销售毛利率57.92%，同比提升0.31个百分点，销售净利率20.21%，同比提升0.89个百分点。公司在养殖行业盈利承压，行业激烈竞争的环境下，收入业绩小幅下滑，但毛利率净利率相对稳定，公司整体经营稳健。 　　研发创新持续推进，新品落地可期。公司持续聚焦研发创新，24H1研发投入0.75亿元，占营业收入的比重达12.26%。公司报告期内获得猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）1项新兽药注册证书，产品批准文号5项，猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，此外公司包含猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、布病S19疫苗在内的多项新型疫苗产品进入新兽药注册阶段。未来新品持续落地有望持续丰富公司产品管线，并带来新的增长动力，增强公司抗周期抗风险能力。 　　平台建设前瞻性布局，数字化应用提质增效。报告期内公司投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间及生产线已通过农业农村部静态验收，预计2025年投产，为公司提供动物mRNA疫苗和兽用核酸药品；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台，提前卡位数字化疫苗，报告期内公司AI辅助疫苗设计已显著提升在研mRNA疫苗效力。新兴平台和产能建设有望助力疫苗产品迭代升级和生产提质增效。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司稳健经营高质量发展和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.28、4.18和5.24亿元，对应EPS分别为0.29、0.37和0.47元，对应PE值分别为20、16和13倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收25.82亿元，yoy-1.28%，归母净利润1.11亿元，yoy169.19%。 　　水稻种子表现亮眼，玉米种子盈利受限。水稻种子：24H1实现营业收入8.37亿元，同比增长19.61%，毛利率39.55%，相比去年同期提升1.89个百分点。公司在外部环境严峻的压力下，立足存量隆两优、晶两优系列品种，打造玮两优、臻两优大单品，迅速跻身全国领先品种序列，销售增长强劲。玉米种子：24H1实现营业收入12.28亿元，同比减少9.87%，其中海外玉米业务收入8.5亿元，同比增长2.4%，国内玉米收入因为同期高基数原因出现同比下滑。玉米种子毛利率18.13%，相比去年同期下滑13.18个百分点，主要由于国际粮价走低，巴西玉米种子需求低迷，公司积极营销保证市场份额，销售成本提升。 　　海外业务带来费用增长，瘦身健体持续推进。报告期公司费用率提升14.07个百分点，其中财务费用率提升10.78个百分点，主要是由于巴西方面汇兑损失和利息费用增加导致。此外公司在报告期内转让隆平生物部分股权，获得投资收益3.4亿元。今年是公司三年瘦身健体工作的第二年，24年上半年公司处置6家非主业公司，使得投资损失和长期股权投资损失同比大幅减少，下半年处置工作还将继续稳步推进，助力公司轻装上阵实现高质量发展。 　　研发育种行业领先，奠定核心竞争力。公司具备种质资源与研发优势，水稻品种晶两优华占、玮两优8612、臻两优8612、泰优390及玉米品种中玉303，被农业农村部确认为2024年度农业主导品种。公司生物育种布局领先，投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书。公司旗下隆平发展拥有在巴西20多年转基因玉米育种、繁育和推广服务经验。目前公司按照主管部门统一部署稳步开展生物育种产业化推广工作。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务经营稳健，瘦身健体后高质量发展值得期待。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24、7.66和10.21亿元，EPS为0.40、0.58和0.78元，PE值为24、17和12倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

　　大北农(002385) 　　事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入130.95亿元，yoy-16.42%，实现归母净利润-1.56亿元，yoy79.86%。 　　饲料板块整体承压。上半年饲料行业整体压力较大，全国工业饲料总产量1.45亿吨，同比下降4.1%，其中猪料下降7%左右。24年上半年公司饲料外销253.35万吨，同比下降8.92%，其中猪料外销200.29万吨，同比下滑10.01%，反刍料销量29.71万吨，同比下滑8.62%。饲料业务收入92.26亿元，同比下滑20.52%，毛利率12.67%，同比提升0.56个百分点，预计饲料业务上半年创利3.5-4亿元，同比下降22%。未来公司会持续调整销售渠道，优化费用管理以应对行业竞争环境。 　　生猪出栏小幅增长，养殖盈利明显改善。24年上半年，公司参控股合计出栏生猪284.82万头，同比增长2.5%。截止6月末，公司总存栏量360万头，其中基础母猪和后备母猪合计约33万头，公司24年全年出栏目标维持600万头。公司最新育肥猪完全成本14.6元/公斤，受益于养殖成本改善和猪价回暖，公司生猪养殖板块盈利能力明显改善，同比减亏近90%。7月以来猪价快速上涨后高位震荡，预计消费旺季支撑下猪价有望维持高位震荡趋势，利好公司下半年生猪养殖盈利持续释放。 　　传统种业收入稳健增长，转基因持续推进。24年上半年公司实现种子销售1988万公斤，同比增长87.74%；实现销售收入约3亿元，同比增长13.48%，其中水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.28%。转基因种业方面，公司在性状端具备明显优势，4个玉米形状产品和2个大豆性状产品已获得转基因生物安全证书。公司转基因种业稳步推进中，目前已经收到部分性状许可的预收款，收入预计在三季报开始体现。转基因种子有望带动公司种业市占率提升，并带来新的业绩增长点。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.89、8.17和10.55亿元，EPS为0.05、0.18和0.23元，PE为86、22和17倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元，YoY+32.70%，归母净利润22.04亿元，YoY+48.62%。 　　维生素、蛋氨酸等营养品板块的核心产品量价齐升，带动业绩增长。从收入端看，2024年上半年，公司蛋氨酸项目产能释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售，叠加维生素产品市场价格反弹，带动公司营养品板块营收66.80亿元，同比增长38.30%；香精香料板块营收19.25亿元，同比增长17.94%；新材料板块营收7.22亿元，同比增长24.89%。从利润端看，2024年上半年公司综合毛利率同比提升4.37个百分点至37.11%，带动公司净利润增长。 　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：30万吨/年蛋氨酸项目产能已经得到释放，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进，4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。②香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。③新材料板块：尼龙产业链项目一期10万吨己二腈-己二胺将在天津建设，目前在报批中；PPS整体报批3万吨，剩余8000吨视市场情况做扩建；HA项目未来也将根据市场情况安排投建计划。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为44.36、53.68和64.70亿元，对应EPS分别为1.44、1.74和2.09元，当前股价对应P/E值分别为13、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。