# 中心思想 ## Q1业绩增长提速及全年业绩展望 本报告分析了迪瑞医疗2019年第一季度的财务业绩，指出公司Q1业绩增长提速，主要得益于母公司业绩的贡献和新老产品线的双轮驱动。报告预计公司全年业绩将保持高速增长。 ## 新产品发力与老产品升级 报告强调了新产品（如全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600和全自动化学发光分析仪CM-180）的市场潜力，以及老产品升级对业绩的带动作用。 # 主要内容 ## 一、事件 * 公司2019年Q1实现营业收入2.34亿元，同比增长23.51%；实现归属上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长39.23%，扣非后净利0.47亿元，同比增长46.92%；实现经营活动产生的现金流净额0.67亿元，同比增长66.66%；EPS为0.18元。 ## 二、Q1业绩增长提速，符合预期 * Q1营业收入2.34亿元，同比增长23.51%，业绩增长贡献点主要来源于母公司，子公司宁波瑞源业绩相对稳定。 * 仪器方面，生化类仪器同比增长20%，尿液分析同比增长40%-50%；试剂方面，母公司实现试剂30%高速增长。 * 扣非后净利润 0.47 亿元，同比增长46.92%，高出收入增速 23.41%，系仪器产品销量大幅增加持续拉动高毛利试剂耗材的增长，使得当期扣非净利润增速继续高于收入增速，公司盈利能力进一步优化。 * 当期经营性现金流净额0.67亿元，同比增加66.66%，一是公司销售模式的改善，使得业绩持续增长，经营支出逐渐减少，公司回款能力增强，二是期初结构性存款到期赎回，导致当期收到其他与经营活动相关现金增加1754.54万元。 * 财务费用较上年同期减少644.71万元，下降85.40%，系汇率波动造成的汇兑损失较上年大幅减少所致。 ## 三、新产品有望持续发力，老产品升级带动新增长 * 六大系列产品可覆盖医院检验80%以上的项目，为推进全自动流水线检测实验室建设打好基础。 * 全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600在2018年已经逐渐向市场投放了约 50 台仪器，客户反馈较好，预期GMD-S600替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式的速度逐渐加快，在2019年Q1销量达到约40台，全年产品投放数量将有望向两百台的目标靠拢。 * 全自动化学发光分析仪 CM-180 在 2018 年试点投放约 10 台，公司将不断丰富配套试剂种类以推动 CM-180 加速放量，在 2019 年有望再获批约30-40项免疫试剂，使得免疫试剂种类总计拓展到70-80项，基本达到国内主流厂商试剂种类数量级。 * 全自动尿液分析系统 FUS-1000上市后，预期将持续拉动尿液分析仪器与试剂整体保持20%以上增速；另外新型号的血细胞分析仪性能提升，有效满足消费客户的应用需求，2019年也有望继续保持较好增长态势。 ## 四、盈利预测与投资评级 * 预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为 12.15亿元、14.55亿、17.02亿元；归母净利润分别为2.58亿元、3.39亿元和4.31亿元；EPS分别为0.94元、1.23元和1.56元，对应PE分别为20.27X、15.45X和12.14X。维持“推荐”评级。 ## 五、风险提示 * 新产品获批进度、销售不及预期；研发进度不及预期。 # 总结 ## 业绩增长动力与盈利能力 迪瑞医疗2019年Q1业绩高速增长，主要受益于母公司业绩贡献、新老产品线的协同发力以及销售模式的改善。公司盈利能力进一步优化，经营性现金流大幅增加。 ## 未来增长点与投资建议 新产品（如GMD-S600和CM-180）的市场推广以及老产品的升级换代将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。东兴证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测。同时，报告也提示了新产品获批和研发进度不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与产品创新双驱动 本报告的核心观点在于迪瑞医疗凭借其稳定的业绩增长和持续的新产品创新，展现出强劲的市场竞争力。具体来说： * 公司通过“仪器+试剂”的闭环销售模式，有效带动了高毛利试剂耗材产品的营收增长，优化了销售结构。 * 公司持续注重研发创新，推出全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600和全自动化学发光分析仪CM-180等新产品，市场潜力逐渐释放，为公司业绩增长注入新动力。 # 主要内容 ## 公司概况与财务表现 * **营业收入与净利润增长：** 2018年公司实现营业收入9.33亿元，同比增长7.58%；归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长18.12%。扣非后净利润1.85亿元，同比增长28.42%。 * **现金流状况：** 经营活动产生的现金流净额2.36亿元，同比增长2.32%；EPS为0.72元。 ## 业务模式与产品分析 * **闭环销售模式优化：** 公司采取“仪器+试剂”的闭环联动销售模式，持续带动高毛利试剂耗材产品营业收入的增长。报告期内，公司整体实现试剂产品营业收入6.00亿元，同比增长10.78%。 * **新产品市场潜力释放：** 全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600和全自动化学发光分析仪CM-180等新产品逐渐向市场投放，市场潜力逐渐释放。 ## 研发投入与创新能力 * **研发投入增加：** 2018年公司研发投入1.02亿元，同比增加21.99%。 * **专利与注册证数量：** 截至2018年末，公司共持有219项国内医疗器械注册证，51项国际医疗器械注册证，正在申请的国内医疗器械注册产品有54项。 ## 估值与投资评级 * **估值回归中低位：** 根据预测，公司2019年估值仅为20X，处于历史中低位。 * **投资评级：** 首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为12.15亿元、14.55亿、17.02亿元；归母净利润分别为2.58亿元、3.39亿元和4.31亿元；EPS分别为0.94元、1.23元和1.56元，对应PE分别为20.27X、15.45X和12.14X。 ## 盈利预测 * **营业收入预测：** 预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为12.15亿元、14.55亿、17.02亿元。 * **净利润预测：** 预计公司2019年-2021年归母净利润分别为2.58亿元、3.39亿元和4.31亿元。 # 总结 ## 业绩增长与创新驱动 迪瑞医疗2018年业绩稳定增长，主要得益于“仪器+试剂”的闭环销售模式以及新产品的市场推广。公司持续加大研发投入，不断推出新产品，为未来的业绩增长奠定了基础。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券首次覆盖迪瑞医疗，给予“推荐”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持快速增长。但同时也提示了新产品获批进度、推广销售以及产品研发进度不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与财务指标改善的平衡 本报告的核心观点是广誉远在2018年实现了业绩的快速增长，尤其是在精品中药和养生酒方面表现突出。但同时，应收账款增加和现金流紧张等财务问题也需要关注。报告认为，随着新厂投产、产能释放以及公司战略的推进，广誉远有望在2019年实现业绩增长和财务指标改善的平衡。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于对公司前景的看好，东兴证券维持对广誉远的“强烈推荐”评级，并预测公司未来几年的净利润将保持增长态势。 # 主要内容 ## 1. 全年收入保持快速增长，Q4业绩增速因非经常因素放缓 * 公司2018年全年收入增速为38.51%，归母净利润增速为57.98%，扣非后归母净利润增速为81.43%。 * Q4业绩增速放缓主要是由于2017Q4特殊情况下的产品高净利率以及较多的非经常性损益所致。 ## 2. 精品中药快速增长，安宫牛黄丸+牛清心+养生酒表现突出 * 医药工业端收入增长37.14%，医药商业端收入增长34.41%。 * 传统中药收入增长34.83%，精品中药收入增长52.93%，养生酒收入增长106.49%。 * 定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸和牛黄清心丸等主要产品均实现增长，其中安宫牛黄丸和牛黄清心丸增速显著。 ## 3. 中间费用率明显下降，应收账款及现金流等待改善 * 销售费用率和管理费用率分别下降5.31和2.92个百分点，财务费用率略有上升。 * 应收账款和应收票据有所增加，公司解释是由于拓展销售终端、产品单价较高以及业务扩展速度较快等原因。 * 经营性现金流为负，主要是由于品牌宣传投入较大、商业客户以承兑汇票方式付款以及新厂区建设等原因。 ## 4. 未来公司看点展望 * 新厂投产突破产能瓶颈，2019年全面释放。 * 战略发展将进入第二阶段，恢复六大系列40多款经典国药的生产。 * 保健酒有望迎来爆发，成为公司新的增长点。 * 2018年版基药目录调整带来机遇，定坤丹、西黄丸等进入目录。 ## 结论 * 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.93亿元、6.80亿元、9.28亿元，增长分别为31.71%，38.17%，36.35%。 * 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与财务挑战并存 广誉远2018年业绩高速增长，尤其在精品中药和养生酒方面表现突出。但同时也面临应收账款增加和现金流紧张等财务挑战。 ## 未来增长动力与财务改善预期 随着新厂投产、产能释放以及公司战略的推进，广誉远有望在2019年实现业绩增长和财务指标改善的平衡。公司未来看点包括恢复经典国药生产、保健酒业务爆发以及受益于基药目录调整等。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长模式面临转变 本报告的核心观点是：云南白药2018年业绩符合预期，药品板块开始复苏，但健康产品增速受到牙膏事件冲击。公司正处于发展拐点，吸收合并白药控股有望增强经营活力，未来将围绕“新白药-大健康”战略，拓展医疗领域。 ## 维持“强烈推荐”评级，看好未来发展 东兴证券维持对云南白药“强烈推荐”评级，认为公司作为中药行业龙头，在大健康领域布局领先，竞争格局良好。随着混改落地，公司经营层面有望迎来积极变化，管理层及基层员工活力有望增强，未来发展将会加速。 # 主要内容 ## 1. 整体业绩符合预期，Q4业绩增速略有回暖 公司2018全年收入增速9.84%，归母净利润增速5.14%，归母扣非净利润增速4.91%，与预期一致。2018Q4收入增速为10.75%,归母净利润增速 6.38%，营业利润增速9.60% 相较2018Q3，单季度业绩增速略有回暖。 ## 2. 药品业务开始复苏、健康产品增速受到牙膏事件冲击 ### 药品板块复苏 药品事业部2018收入45.3亿元，同比增速2.98%，与2017年相比略有加快。下半年收入增速加快，提示清理渠道库存影响降低，药品业务呈现复苏趋势。 ### 健康产品增速受牙膏事件冲击 健康产品事业部2018收入44.7亿元，同比增速4.54%，与2017年相比明显减慢，主要受到牙膏“氨甲环酸”事件的短期冲击。 ### 中药资源保持快速增长 中药资源事业部2018收入13.7亿元，同比增速20.03%。 ### 省医药收益两票制收入增速加快 省医药公司2018收入163.3亿元，同比增速12.77%，净利润4.4亿元，同比增速7.94%。 ## 3. 财务指标保持稳定，利润率略有下滑 公司2018年的毛利率为30.55%，净利率为12.32%，与2017年相比有所下滑，主要是工业产品成本提升所致。中间费用率总体保持稳定。 ## 4. 稳定分红持续回报股东 公司2018年分红方案为每10股派发现金红利20元，分红金额占归母净利润比例为62.99%。 ## 5. 2019 可能成为公司发展拐点 公司吸收合并白药控股事宜已获证监会有条件批准，有望在上半年完全落地。吸收合并后，白药控股注入的约200亿现金资产将为公司的外延发展提供充足的现金流。 # 总结 ## 业绩符合预期，未来增长可期 云南白药2018年业绩符合预期，药品业务复苏，但健康产品受事件影响。公司正处于发展拐点，吸收合并有望增强活力，拓展大健康业务。 ## 维持“强烈推荐”评级，关注风险因素 东兴证券维持“强烈推荐”评级，预计公司未来业绩将持续增长。但需关注牙膏产品增速、药品复苏速度以及吸收合并后的整合风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 护城河稳固： 云南白药作为中医药龙头企业，拥有国家绝密配方和强大的品牌价值，构筑了难以复制的竞争壁垒。 大健康战略领先： 公司前瞻性地布局大健康产业，通过云南白药牙膏等成功产品，已在该领域占据领先地位，未来增长空间巨大。 主要内容 看好云南白药的主要逻辑 核心竞争力分析： 云南白药配方是国家级绝密配方，具有永久保护，后来者难以企及。 公司通过产品创新和品牌建设，打造了医药行业第一品牌，品牌价值超过300亿元。 大健康领域的先机： 公司已转型为药品和大健康双轮驱动，大健康板块贡献接近一半的净利润。 公司在洗护、卫生巾等市场规模巨大的领域进行了布局，有望复制牙膏的成功经验。 政策红利与发展环境： 《中医药法》的实施为中医药发展提供了支持。 两票制政策落地后，药品流通行业集中度将进一步提升，公司商业子公司有望加快发展。 混改与资产注入带来的新动力： 混改后，公司决策更加灵活，管理层薪资市场化，经营活力有望增强。 吸收合并白药控股将为公司注入约272亿优质资产，推动公司在医疗大健康领域强势布局。 品牌+超前布局+强力稳定团队缔造强大护城河 黄金品牌的核心竞争力： 云南白药是我国现存稀缺的中药百年老店，历史可追溯至1902年。 云南白药配方是国家级绝密配方，地位特殊，受到永久期的保密。 技术创新与大健康龙头地位： 公司以传统云南白药散剂起家，通过技术创新，不断推出新品。 公司以超前眼光在大健康领域进行布局，不断向保健、日化等相关产业拓展。 稳定管理层对长期发展的保障： 公司强大的核心管理层长期稳定、不断突破创新是公司发展的强力保证。 公司的核心管理层在1999年加入公司后，用近20年的时间将云南白药打造成国内医药行业第一品牌。 四大业务板块亮点各见，大健康王国脉络初现 中药大健康龙头的持续增长： 公司主要业务包括药品、中药材、保健品、日化类产品的研发、生产和销售。 工业板块贡献了绝大多数利润，健康产品部门以公司17%的收入贡献了35%以上的净利润。 药品事业部在波动中酝酿复苏： 药品事业部以云南白药系列为核心，不断扩展优势领域。 公司药品事业部自2010年以来保持着快速成长，2010年至2014收入端实现CAGR 21.65%。 中药资源业务的高速成长： 中药资源事业部主要从事中药材培育种植、保健品、中药饮片、提取物生产，中药材贸易等业务。 2012年至2017年，中药资源事业部收入由2.08亿元增长至11.63亿元，实现CAGR 41.05%。 医药商业加速成长： 公司的医药商业业务包括省医药公司和云南白药大药房两块，以批发公司为主。 2010-2017年期间，公司医药商业收入端实现 CAGR13.40%，毛利润实现CAGR17.24%，长期保持稳健的增速。 混改有望激活公司，白药控股整体上市带来新看点 混改推动公司市场化： 2016年12月，公司控股股东白药控股混合所有制改革正式进入实施阶段。 混改实施后，公司引入民营资本作为重要股东，公司的决策层也发生了明显变化。 吸收合并白药控股： 公司于2018年11月2日公告了上市公司吸收合并母公司白药控股的方案。 公司将白药控股整体上市，将上市公司与原非上市部分业务协同，整合优质资源，避免内部竞争，提高核心竞争力。 员工持股计划： 公司在公布吸收合并白药控股方案的同时，推出股份回购计划。 后续员工持股也可能成为公司在混改后加强激励机制，提高经营活力的重要手段。 272亿资产注入： 白药控股吸收合并将为公司带来272亿优质资产。 公司在白药控股资产即将注入的情况下，已着手布局未来。 总结 本报告深入分析了云南白药的竞争优势、业务板块和发展战略。公司凭借其独特的品牌价值、领先的大健康布局以及混改带来的新动力，有望在未来实现持续增长。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的文档和要求生成的报告摘要： 中心思想 本报告的核心观点如下： 稳健增长与改革潜力： 羚锐制药作为国内贴膏剂行业的领头羊，在完成民营企业改制后，展现出持续稳健的增长态势。公司通过营销改革，有望进一步激发企业活力，实现业绩突破。 估值优势与安全边际： 考虑到公司良好的发展前景和盈利能力，目前估值处于低位，具有较高的安全边际，投资性价比凸显。 政策适应性与比较优势： 公司产品结构特殊，主要通过 OTC 端和第三终端销售，受政策影响较小，与化学药仿制药相比，具有比较优势。 主要内容 1. 锐意进取的贴膏剂领头羊 改制激发活力： 羚锐制药通过 MBO 改制，由国有企业转变为民营企业，激发了经营活力，并在营销、生产和业务拓展方面取得了显著进展。 管理层激励增强： 通过管理层持股，公司进一步增强了高管的积极性，为公司的长期发展奠定了基础。 盈利能力提升： 股权改制后，公司经营状况不断改善，毛利率和扣非净利率显著提升。 2. 贴膏剂竞争格局良好，业务稳定增长 龙头地位稳固： 羚锐制药在贴膏剂市场占据龙头地位，具有领先的产能、产品和技术储备。 核心品种蓄势待发： 核心产品通络祛痛膏经过渠道调整，加强 OTC 端和空白医院市场开拓，有望实现二次腾飞。 小儿贴膏增长迅速： 小儿贴膏领域的产品爆发增长，小羚羊退热贴和舒腹贴膏成为新的增长点。 3. 口服药业务向好，软膏剂加速成长 口服药稳定增长： 口服药业务保持稳定增长，毛利率迎来提升，核心口服药提价增厚收入。 软膏剂加速成长： 通过收购羚锐生物小股东权益，公司加强了对软膏剂业务的控制，增速迅速提升。 4. 营销改革注入增长活力 营销理念更新： 高管层更新带来了新的营销理念，通过扩大营销队伍规模、实施“承包制”和积极扩大终端覆盖，激发企业活力。 布局第三终端： 公司积极布局第三终端市场，受益于基层医疗机构需求的增长和高毛利产品的吸引力。 5. 盈利预测 收入与利润增长预测： 预计 2018-2020 年公司营业收入和归母净利润将保持稳定增长。 估值分析： 相对于可比公司，公司业绩成长性较强，估值偏低，具有投资价值。 总结 本报告对羚锐制药进行了深度分析，认为公司作为国内贴膏剂行业的领头羊，通过改制、营销改革和产品创新，展现出持续稳健的增长态势。公司估值处于低位，具有较高的安全边际，投资性价比凸显。同时，公司产品结构特殊，受政策影响较小，与化学药仿制药相比，具有比较优势。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长超预期及原因分析 柳药股份2018年三季度业绩高速增长，超出市场预期，主要得益于医药零售、工业等高毛利业务的快速增长以及占比的提高。 战略支撑与投资建议 公司现有战略规划足以支撑未来五年在广西省的高速发展，鉴于当前估值较低，建议积极配置。公司作为广西省批零一体化龙头，积极向上游延伸产业链，未来有望长期维持20%以上的高利润增速。 主要内容 1、Q3 业绩高速增长，超出市场预期 单季度业绩表现： 公司Q3单季收入、归母净利润分别同比增长23.72%、38.26%，实现高速增长。 毛利率提升： 销售毛利率为10.38%，较去年同期大幅增加，主要原因是医药零售、工业等高毛利业务高速增长，占比提高。 三费变化： 销售费用率、管理费用率、财务费用率均较去年同期有所提高，其中销售费用率、管理费用率提高与公司业务结构变化有关，财务费用率提高则因短期借款大幅提高。 营运能力分析： 净营业周期较去年提升20.76天至90.89天，应收账款周转天数上升，应付账款周转天数下降，存货周转天数基本保持不变。 现金流改善： 前三季度经营性现金流为-7.57亿元，较去年同期大幅改善。 2、股份回购彰显信心 公司拟回购2000万-2亿金额的股票，不超过43元/股，彰显公司管理层信心。 3、投资逻辑梳理：向上游工业延伸的广西省批零一体化龙头 药品批发业务： 公司批发业务主要以医院纯销为主，约占广西省纯销市场的30%左右，预计未来可占广西省40-50%的市场份额，维持5年以上的中高速增长期。 医疗器械业务： 公司目前广西省市占率仅有5-6%，依托医院资源以及与润达合资的子公司柳润，有望长期维持超高增长。 零售业务： 公司目前广西省市占率约为10-12%，在DTP药房迅速推广，新建+并购共同发展，未来有望占到广西省20-30%的市场份额，3年内30-40%的高速成长可期。 工业板块： 公司已布局仙茱（中药饮片）、仙晟（化药）两块上游业务，同时，公司近期拟收购万通制药60%的股权，加深对中药板块的布局。 4、盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年净利润为5.35、6.64、8.20亿元，同比增长33.35%、24.06%、23.52%，对应PE为13x、11x、9x，维持“强烈推荐”评级。 总结 核心观点回顾 柳药股份三季度业绩超出预期，得益于高毛利业务的增长。公司作为广西省医药流通龙头，通过批发、医疗器械、零售和工业板块的协同发展，以及向上游产业链的延伸，具备长期增长潜力。 投资价值重申 公司当前估值较低，管理层回购股份彰显信心，维持“强烈推荐”评级。但需注意广西省流通市场整合不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健与未来增长潜力 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入端和经营性现金流表现良好，未来有望受益于一致性评价的推进。 ## 低估值优质标的投资价值 该报告认为华润双鹤是低估值的优质标的，随着公司业务结构改善和一致性评价的推进，未来具有较高的投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩稳健符合预期，收入端及经营性现金流良好 * **收入与利润增长分析** 公司前三季度营业收入同比增长32.66%，归母净利润同比增长16.43%。收入端持续超预期，经营性现金流良好。利润增速低于收入增速主要受费用增长影响。 * **分业务板块收入分析** 输液板块收入同比增长29.57%，非输液板块收入同比增长36.84%，其中专科业务板块加速增长。输液板块结构优化，软袋和直软替代塑瓶，毛利率提升。 * **财务指标分析** 公司销售费用率提升，主要由于产品推广力度加大。管理费用率下降，管理费用控制良好。综合毛利率大幅上升，受益于两票制和产品结构优化。 ## 2、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的，未来受益于一致性评价 * **公司转型与未来发展** 华润双鹤已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。预计2018年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速。 * **估值提升因素** 随着公司业务结构改善，非输液产品收入、毛利占比显著提升。输液业务中，高毛利率的治疗、营养输液占比提升，基础输液中软包产品占比提升，为公司存量业务带来估值提升。 * **一致性评价收益** 公司是受益于一致性评价的标的，多个口服制剂产品申报一致性评价，部分产品已纳入优先审批。预计未来将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦，氨氯地平，克拉唑嗪（赛科）、替硝唑（利民）、二甲双胍、匹伐他汀等，通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 * **产品加速获得** 公司将加快多渠道产品获得，一方面资源聚焦，自研项目提升效率，另一方面通过BD、上市许可人制度、复产等多途径引进产品。 ## 公司盈利预测表 & 资产负债表 & 利润表 & 现金流量表 & 主要财务比率 * 对公司未来几年的营收、利润等关键财务数据进行了预测，并给出了详细的财务报表和主要财务比率。 # 总结 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入和现金流情况良好，费用增长影响单季度业绩。公司正加速推进一致性评价，从输液龙头向化药平台转型。东兴证券认为华润双鹤是低估值的优质标的，维持“强烈推荐”评级，并预测了公司未来几年的营收和利润增长。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长与长期增长潜力分析 本报告的核心观点是，羚锐制药的业绩增长符合预期，尽管三季度收入增速有所放缓，但公司通过控制发货和调整产品结构优化盈利能力，长期增长潜力依然可观。 营销改革与外延并购的展望 公司通过营销改革激活内部活力，扩大销售队伍，并积极探索新的销售渠道。同时，公司拥有充足的现金储备，未来有望通过外延并购丰富产品线，进一步提升竞争力。 主要内容 业绩分析：收入增速波动，盈利能力提升 整体业绩：羚锐制药前三季度收入同比增长22.25%，归母扣非净利润增长20.58%，利润增速基本符合预期。 Q3单季度业绩：Q3单季度收入同比增长4.05%，归母扣非净利润增长20.20%。收入增速放缓主要是由于公司对渠道发货进行了控制，可能对低毛利率产品价格进行调整。 分产品板块分析： 贴膏剂：收入同比增长5.83%，Q3单季度收入同比下降15.21%，但营业利率有所提升。 片剂：收入同比增长7.83%，Q3单季度收入同比下降6.94%，营业利率有所下降。 胶囊剂：收入同比增长79.2%，Q3单季度收入同比增长62.35%，毛利率大幅增加，主要受益于“低开转高开”后的价格提升。 软膏剂：收入同比增长48.32%，Q3单季度收入同比增长18.04%，软膏剂业务增长迅速，主要得益于公司收购羚锐生物股权后，加强了OTC团队的销售力度。 其他：收入同比增长66.45%，Q3单季度收入同比增长139.96%，预计主要是贴膏剂事业部及羚锐生物消洗类产品快速增长所致。 财务指标分析： 三项费用率：销售费用率大幅提升，主要原因是公司进行营销改革后，大力开拓诊所和OTC市场，广告宣传费和市场费用均大幅增加。 毛利率：公司前三季度毛利率同比提升4.68个百分点，呈现持续上升状态，主要与公司提高生产效率，控制生产成本有关。 运营能力：净营业周期同比减少30.885天，存货周转天数明显减少，存货周转效率提高。 现金流：公司期末现金流充足，主要原因是经营活动现金流净增加。 未来展望：营销改革与外延并购 营销改革：公司通过扩大营销队伍规模、以“承包制”激活员工动力、积极扩大终端覆盖、探索新销售渠道等方式，有望激活公司销售人员热情，促进产品销售。 外延并购：公司拥有充足的现金储备，未来有望通过外延并购丰富产品线，与现有产品产生协同效应，开启新一轮高速增长。 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.45亿元、3.27亿元、4.14亿元，增长分别为13.04%，33.33%，26.53%。 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司在特色细分领域竞争优势明显，口服药和软膏剂产品的拓展不断带来新的增量，在现有价格下，投资具有高性价比。 总结 核心业务稳健增长，多元化产品线潜力巨大 羚锐制药作为贴膏剂龙头企业，在细分领域具有显著的竞争优势。公司通过优化产品结构和渠道管理，实现了盈利能力的提升。 营销改革与外延扩张双轮驱动 公司积极推进营销改革，扩大销售队伍，并探索新的销售渠道，有望激活销售潜力。同时，公司具备充足的现金储备，为未来的外延并购提供了有力支持，有望进一步丰富产品线，实现多元化发展。综合来看，羚锐制药具备长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。