楚天科技(300358) 　　事件点评：公司发布2021半年度报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润23.91、2.36、2.35亿元;同比增速分别达到72.75%、1321.22%、7027.63%。 　　新冠疫情带动短期业绩增长，生物制药打开长期成长空间。受益于新冠疫苗需求的增长，公司上半年业务增长突出。其中，无菌制剂和检测包装设备分别实现收入6.2亿元和8.3亿元，同比增长51.64%和135.42%；公司生物前端装备布局效果初显，生物工程解决方案及单机上半年实现收入1.56亿元、同比增长255.41%。截至6月30，公司在手订单约56亿、新增订单超过40亿元，其中新冠相关订单约占25%，订单增长明显。2021H1公司合同负债为19.24亿元、存货为22.04亿元；环比增长45.76%和34.23%，表明在手订单状态良好。我们认为在全年新冠疫苗产能建设需求的持续，以及生物药订单逐步的承接下，全年订单有望继续保持增长。 　　重点布局生物工程业务，打造生物工程一体化服务。公司重点发展生物制药技术产品业务，尤其是生物制药前端生物反应器及其一次性技术（SUT）。公司设立控股子公司楚天思优特专注于生物制药一次性技术产品的研发和销售，包括生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材，相关产品预计年内可陆续推出。未来有望凭借“装备+耗材”的方式，结合公司中后段优势业务提供整套生物制药解决方案，全面切入生物药生产的供应链，迎来广阔成长空间。 　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.46、5.55和6.23亿元，对应EPS分别为0.79、0.98和1.10元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为34.18、27.51和24.50倍。楚天科技是国产制药装备领先企业，加强自身优势的中后段设备的同时向生物药装备及耗材延申，有望形成生物制药生产的一体化解决方案，迎来广阔增长空间。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情导致业绩波动风险；行业政策出现重大变化；海外业务经营风险；生物药生产设备国产替代进程不及预期。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　公司发布 2021 年半年度报告。 2021H1，亿帆医药实现营业收入 23.77 亿元，较上年同期减少 15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.13 亿元，较上年同期减少 70.33%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84 亿元，同比下降 73.71%；基本每股收益 0.17 元。 　　点评： 　　F-627 有望近期上市，国内合作凸显产品价值。 F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种。 公司已经完成 F-627 在美国 FDA 的生物制品许可申请(BLA)， FDA 正式受理，正式进入技术审核阶段；同时在持续推进欧盟及中国境内 F-627 的上市申请，预计 2021 年三四季度正式提交。 国外市场方面， 我们预估 F-627 能占领美国市场 5%~10%左右的份额，即 2.10~4.19 亿美金； 国内市场方面， 产品收入空间约为 15.8 亿元。 　　F-652 和 F-899 进展顺利，市场潜力大。 报告期内，公司完成 F-652 治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的 IND 递交，并获得受理通知书。 F-652 为全球首例 IL-22 重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。 F-899（重组人生长激素）已进入临床 I 期，并完成第一个剂量组的入组工作。和竞争者相比， F-899 分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。 结合市场空间，我们预计 F-899 能为公司带来 17.4 亿元收入。 　　泛酸钙价格承压，公司作为行业龙头有望在和上下游谈判及协作时享受更大优势而在未来胜出。 公司原料药维生素 B5（D-泛酸钙） 及原 B5 产品 70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率 40-45%，居龙头地位。 当前泛酸钙价格低迷，行业整体收入均受到影响。 我们认为未来两年经过充分竞争后，泛酸钙存在提价预期，同时公司凭借自身龙头地位享受相对更高的议价权，维生素板块收入有望回升。 　　盈利预测及投资评级： 长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；泛酸钙目前我们认为处于波动周期底部，在未来市场经过充分竞争后，泛酸钙板块收入有望回升到理想的水平。我们预计公司 2021-2023 年的收入有望达到 45.59、47.89、51.28亿元、归母净利润有望达到 4.60、 8.54、 9.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、0.81、 0.90 元，维持推荐评级。 看好公司经营持续向好，创新药进展理想，维持推荐评级。 　　风险提示： 创新药研发不及预期、 医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　以岭药业(002603) 　　事件：公司公布2021年中报，报告期内实现营业总收入58.96亿元，同比增长31.41%；归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比增长34.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.29亿元，同比增长34.37%。 　　中报业绩符合预期，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量。2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%，心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量推动H1营收高增。2021H1整体毛利率同比+2.54pct，生产规模扩大，单位成本降低推动连花清瘟系列产品毛利率+5.01pct。报告期内，公司销售费用率同比+2.42pct，营销体系系列优化改革方案为产品放量和渗透率提升奠定长期基础。 　　连花清瘟产品：2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%。新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度提升，市场覆盖扩大。中康数据显示，2020年连花清瘟在零售端感冒用中成药领域市场份额达9.86%，位列感冒用药/清热领域第1位；米内网数据显示，连花清瘟于2020年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。疫情期间连花清瘟产品的知名度提升有望促进长期产品渗透率提升，参考2009年甲型H1N1流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后10年连花清瘟系列产品销售额由原0.75亿元增长至17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动，连花清瘟系列产品放量可期。 　　心脑血管产品：心脑血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品，2021年H1心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%。2020H1公司心脑血管系列产品销售受疫情和生产线调整影响，2021年H1伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心脑血管系列产品放量，伴随销售人员按产品分线的落地和基层市场覆盖扩大，心脑血管系列产品市场空间有望进一步拓展。 　　营销体系优化改革推动持续增长。公司基于独家络病学理论构建了核心心脑血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。渠道销售和终端推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展有望促进全线产品市场渗透率持续提升。 　　盈利预测及投资评级：新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，营销体系优化改革促进公司产品线持续增长。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为105.43亿、125.38亿、147.71亿；归母净利润分别为14.98亿、18.19亿和21.96亿；EPS分别为1.24元、1.51元和1.82元，对应PE分别为14.80X、12.19X和10.10X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2021年半年报，公司2021H1实现营业收入8.4亿元，同比增长34.62%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长41.38%。 　　养殖复苏与公司成长合力，收入业绩快速增长。公司猪用疫苗产品占比7成以上。报告期内，生猪存出栏量快速复苏，截止6月末全国生猪存栏4.39亿头，能繁母猪存栏4564万头，同比分别增长29.12%和25.76%。行业性存栏复苏叠加规模化养殖占比提升，带来了动物疫苗使用基数和渗透率的提升。同时公司通过优质的产品力和组合免疫的持续推广，以及内部的精细化管理，上半年收入业绩快速增长。我们认为，行业性产能复苏及养殖效率提升还将持续，动物疫苗作为养殖中的偏刚需产品，需求提振有望持续。 　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。报告期内研发支出占收入比重达到10.02%，非洲猪瘟疫苗研发的部分核心靶点和基因片段申请专利并获受理，为保护公司利益及进一步深入研究非洲猪瘟疫苗奠定基础。公司生物安全三级实验室多项实验稳步推进，在研管线持续推进。公司持续的研发投入有望带来产品矩阵的不断丰富，为公司长期成长带来不竭动力。 　　销售推广发力，非口产品市占率提升。公司成立猪用疫苗事业二部，从事非口蹄疫疫苗的市场推广工作，通过专业和科学的服务持续推广组合免疫等综合解决方案，客户接受度持续提升。截至上半年已有近300客户采购了公司组合免疫方案，带动非口蹄疫疫苗产品获得了高于口蹄疫产品的增速，市占率持续提升。随着公司销售推广的持续发力，我们认为，公司传统优势口蹄疫产品有望维持稳健增长，非口蹄疫产品有望持续提升市占率至单品类第一梯队。多产品多维度发力，公司持续成长可期。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好动保行业需求恢复，以及公司深耕研发与销售推广下，多品类多维度的长期成长。预计公司21-23年归母净利润分别为5.82、9.34和12.15亿元，对应EPS分别为0.52、0.83和1.08元，对应PE值分别为32、20和15倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　东富龙(300171) 　　事件点评： 8 月 22 号，公司发布 2021 半年度报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 18.10、 3.40、 3.06 亿元;同比增速分别达到 52.22%、 97.74%、 125.41%。 　　业绩符合预期，多元布局效果显现。 2021H1 公司实现营业收入 18.10 亿元，同比增长 52.22%，保持快速增长。 公司制药装备产品多元化布局成效显现，注射剂、固体制剂、生物大分子、细胞装备等多领域产品在报告期内稳步增长。 2021H1 公司合同负债为 27.77 亿元、存货为 22.49 亿元，相较 2021Q1合同负债 23.37 亿元和存货 19.12 亿元、 2020 年合同负债 20.11 亿元和存货16.85 亿元，保持较快的增长，表明在手订单状态良好。我们认为在全年新冠疫苗产能建设需求的持续，以及生物药订单逐步的承接下，全年订单有望继续保持增长。 　　生物制药设备国产化进程加速。 2021H1 公司生物工程单机及系统收入为 4 亿元，占公司营业收入 22.13%，同比增长 602.40%，相较 2020 年亦提升巨大（ 2020年收入为 2.24 亿元。占比 8.27%)。 在抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，尤以国内创新药、 CDMO 高速发展的的大环境下， 生物原液相关装备的需求更加广阔。东富龙自 2015 年便布局生物制药设备业务，目前生物药的前段生产设备覆盖细胞冻存、培养、扩增、反应、分离纯化等步骤；公司不断加强现有设备的同时拓阔产品宽度、已经初步完成了对耗材领域的布局，形成完整解决方案的服务态势；未来有望凭借“装备+耗材”的方式提供整套生物制药解决方案，全面切入生物药生产的供应链，迎来广阔成长空间。 　　海外渗透率提升，国际化布局稳步进行。 东富龙 2021 年上半年海外收入达到4.48 亿元，占公司营业收入的 24.75%，相较 2020 年上半年 2.01 亿元的收入和 16.88%的占比，提升明显，且已经接近 2020 全年 5.26 亿的收入，说明公司海外渗透率进一步得到提升。 公司自 2004 年便开始国际化的征程，已在美国、俄罗斯、印度、意大利等多个国家设立子公司和办事处，产品出口 40 多个国家和地区。 东富龙凭借优秀的产品性能、服务抓住机会进入国际市场，目前仍在持续获得海外产能建设订单，实力受到肯定。未来随着公司海外布局的持续进行，占比有望保持提升

　　大北农(002385) 　　事件： 公司披露 2021 年半年报。 公司 2021 年上半年共实现营业收入 152.68亿元，同比增长 69.80%，实现归母净利 4.99 亿元，同比减少 44.15%。饲料业务快速增长，技术服务能力持续提升。受益于生猪产能快速恢复，公司猪料销量同比大幅增长，带动饲料业务快速增长。上半年公司饲料销量 291.72 万吨，yoy+53.60%，其中猪料 230.41 万吨，yoy+75.53%。共实现收入 112.19 亿元，y oy+69.34%。受玉米等原材料价格上涨影响，毛利率下降 3.99pct 至 14.27%。公司大力推行“1+1+N”产品策略，立足猪料优势，开拓反刍料、禽料等板块，完善产品品类。公司开展“销售+技术服务”模式升级，为养殖户提供专业技术服务，增强获客能力与客户粘性。多品类叠加技术服务升级下，公司饲料业务有望继续保持高速增长。 　　养殖利润有所波动，降本增效持续进行。上半年公司（不含参股）销售生猪 91.88 万头，yoy+157.97%，实现收入 23.66 亿元，yoy+72.69%。猪价下滑导致养殖利润有所波动， Q2 商品猪出栏均价 17.41 元/kg，相比 Q1 下滑超过 10 元/kg。毛利率同比下滑 38.37pct。公司严抓非瘟防控和生产管理，提升种猪性能，实现降本增效。目前公司生猪存栏 151.77 万头，其中基础母猪 15.99 万头，产能储备较为充足。我们认为，随着下半年猪价季节性反弹，叠加养殖成本逐步回归正常，公司养殖盈利能力有望持续改善。种业政策利好下公司有望打开长期增长空间。公司传统种子业务保持基本稳定，玉米量利齐升。上半年公司传统种子业务实现销售收入 1.76 亿元，其中玉米种子收入同比增长 49.37%。生物育种方面，公司具备业内领先的技术和研发优势。截至目前已获得了 3 个玉米转基因生物安全证书和 2 个大豆转基因生物安全证书。 4 月公司生物育种子公司获得国资增资，进一步增强了公司转基因研发资金实力。我们认为，种业政策利好下公司有望凭借领先的转基因产品和技术储备首先受益，打开长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调减 21-23 年盈利预测。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 12.81、 11.83 和 1 1.65 亿元， EPS为 0.31、0.28 和 0.28 元，PE 值为 24.50、26.52 和 26.93 倍。但我们看好公司饲料板块市占提升以及转基因政策落地催化，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　东富龙(300171) 　　推荐逻辑：1）东富龙是国产制药设备龙头企业，多元化布局成效初显。经过多年的发展，东富龙现已实现药机+医疗+食品多板块三轮驱动的业务模式。公司2020年营业收入为27.08亿元，同比增长19.6%；归母净利润为4.63亿元，同比增长217.9%。公司2020年收入约占制药专用设备行业总收入的14%，是国产制药装备的绝对领军者；2）疫情加速生物制药装备国产化。此次新冠疫情给国内制药装备企业提供了“大展身手”的机会，国产企业表现优秀。我们认为生物制药装备国产化进程已经开启，目前国产率极低，长期替代空间巨大，我们预计2024年仅前段压力设备的市场空间至少有403亿元；3）公司海外布局不断加深，目前已经逐步在周边发展中和新兴国家站稳脚步，正向欧美等高端国家发起冲锋。公司在美国、意大利等多处设立办事处和子公司，出海决心坚定，海外市场增长空间巨大，有望迎来收入和利润的双重提升。 　　下游固定资产投资加速，制药装备行业新一轮景气已至。上一轮GMP认证结束后，我国制药装备行业逐步开启了升级转型的进程，以东富龙和楚天科技为首的国产制药装备企业研发投入稳步提升，产品性能提升的同时，业务上朝着多种类、智能化的整体解决方案提供商的方向前进，竞争模式向好，市场份额逐步提升，行业在2019年重新迎来景气周期。我国制药专用设备行业资产规模从2019年2月的207亿元，提升到2020年末的302亿元，增长45.67%；医药制药企业数量从2020年5月的7367家，提升到2021年2月的8228家，增长11.69%。 　　新冠疫情引爆国产制药设备需求，生物药制药设备国产化可期。疫情大大缩短了药企与制药装备企业合作的磨合期。疫情期间，国产疫苗产线订单量大幅增加，我们从1）增强抵御政策风险等不可抗力因素的能力；2）降低生产成本；3）服务响应速度；4）产品质量，4个因素考量，认为国内生物制药企业的选择将逐步向国产化倾斜。生物药企业对于国产设备的需求已经初步显现。未来，随着大量在临床产品的获批上市，将带动巨大的需求增量。 　　多元化布局效果初显，自东向西打开海外市场。公司最早以冻干机业务起家，从最初的单机业务不断深耕，现已经成为我国头部的冻干机系统提供商。在单赛道深耕的同时，公司不断拓宽赛道，打破单一赛道的天花板。目前公司业务范围已经涵盖制药工业中的注射剂、固体制剂、中药、原料药和生物药等方向，同时延伸到医疗科技和食品工程领域。公司自早期便布局海外，已经成为周边发展中和新兴国家的重要品牌，随着布局的不断加深，公司亦在美国、意大利等地设立子公司和代表处，布局欧美高端市场，实现全球销售态势。公司近5年海外业务收入占比约20%-26%之间，整体呈现稳步增长的趋势，预计占比有望保持提升。 　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为6.92、8.41和9.99亿元，对应EPS分别为1.10、1.34和1.59元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为45.30、37.28和31.39倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情导致业绩波动风险；行业政策出现重大变化；海外业务经营风险；生物药生产设备国产替代进程不及预期。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司发布2021年度非公开发行A股股票预案，拟非公开发行不超过6315.79万股股份，募集资金总额不超过9亿元，全部由内蒙古金宇生物控股有限公司认购，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 　　实控人变更为创始人父女，股权结构进一步稳定。本次定增之前，公司并无实控人。此次定增完成后，作为生物控股实控人的张翀宇、张竞父女及其一致行动人将合计持有公司17.22%的股份。此外，公司将调整董事会成员构成，届时由张翀宇、张竞父女及其一致行动人提名的董事人数将达到公司董事会成员的半数以上。因此本次定增完成后，生物控股将成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。生物控股全额认购本次定增彰显了股东和管理层对公司未来发展的充分信心，而创始人父女成为实控人进一步稳定了公司的控制权，提升了公司抗风险能力，有效保障了公司的长远发展。 　　定增助力未来成长，研发平台优势有望进一强化。动保行业作为具备生物医药属性的行业，持续的研发投入是保障公司长期成长的源动力。本次定增募集金额将全部用于补充流动资金，并用于推进非洲猪瘟疫苗、宠物多联多价等产品的研发，新型疫苗研发平台和工艺完善，传统疫苗的技术革新，以及全球范围内的人才招聘和团队激励。本次定增募资将有利于公司在研发投入、平台建设和团队建设等多个方面持续夯实研发平台优势。 　　产能复苏趋势持续，动保行业周期与成长并存。生猪养殖行业产能复苏持续，存出栏量增明显，动保产品需求持续提升。随着养殖行业头部集中趋势提升，对于动保企业产品力和综合服务能力的要求持续提升，动保行业壁垒提升，利好头部企业发展。我们预计动保行业需求景气仍将持续，本次定增将从股权和研发平台建设的层面进一步提升公司核心竞争力，公司有望充分发挥平台优势，实现快速增长。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好动保行业需求恢复，以及本次定增带来的公司竞争力提升。预计公司21-23年归母净利润分别为5.82、9.34和12.15亿元，对应EPS分别为0.52、0.83和1.08元，对应PE值分别为35、22和17倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　楚天科技(300358) 　　公司深度报告 　　推荐逻辑：1）过去几年，公立医院销售榜单的药物品种已经发生变化，更多的生物药，尤其是单抗药物销售快速增长，占据更多的市场份额；集团化的医药企业不断对产业进行整合，推进了新产能的建设，下游需求快速增长，制药设备行业迎来新一轮景气周期。2020年制药专用设备制造行业总收入为197亿元，同比增长14.6%；总利润为12.75亿元，同比增长145.7%；2）新冠疫苗订单为中国制药装备企业登上生物药生产设备的供应名单提供了极佳机会，新冠疫苗至少为制药设备企业带来约140亿元的市场增量，短期新冠疫苗产能需求仍有增长空间。长期看，生物药生产设备国产替代可期，可预见的单抗药物可带动约105亿元的市场增量；3）公司作为行业龙头，产品布局不断加深、拓宽，已经是国内实力最强的智能化整体方案服务商之一；此外，公司海外布局逐渐加深，收购ROMACO进一步加速了出海进程，成长空间不断扩大。 　　下游固定资产投资加速，制药装备行业新一轮景气已至。2011-2015年新版GMP认证推行，下游制药企业设备需求进入景气周期。而后，药企固定资产投入逐步进入尾声，导致制药设备行业收入、利润情况出现明显的下滑，2018年触底，2019年迎来回升。制药专用设备行业资产规模从2019年2月的207亿元，提升到2020年末302亿元，增长45.67%；医药制药企业数量从2020年5月的7367家，提升到2021年2月的8228家，增长11.69%，制药装备下游需求快速增长。此外，生物药企业对于国产设备的需求已经初步显现。未来，随着大量临床产品的获批上市，将给制药装备行业带来巨大的需求增量。行业已走出低谷，迎来新一轮景气周期。 　　生物药制药设备国产化可期，制药装备行业格局优化。疫情期间，国内制药装备疫苗生产订单量大幅增加，为国内厂商进入生物药企业供应商名单提供了极佳的机会，我们预计新冠疫情带动的市场规模增量为138.6-167.4亿元、可预见的单抗药物预计带动的增量约105亿元。此外，国产制药装备升级进程已经开始，以楚天科技和东富龙为首的国产制药装备企业研发投入稳步提升，产品性能提升的同时，业务范围上朝着多种类、智能化的整体解决方案提供商的方向前进，竞争格局向好。 　　收购德国ROMACO公司，国际化布局加深。公司自创立早期便布局海外业务，主要集中在印度等发展中国家。2020年公司完成对德国顶级固体类药物包装企业ROMACO的全资收购，业务上实现水剂+固体制剂双轮并行，业务范围上有望借助ROMACO品牌打通欧美高端通道。同时，公司资本的注入有望推动ROMACO技术实力的进一步提升，并借以公司在国内的强大渠道能力，助力ROMACO开阔中国市场，实现协同。楚天科技近5年海外业务收入占比约15%-20%之间，2020年海外收入占比突增，达到40.89%，占比翻倍，未来海外增长可期。 　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.96、4.90和5.62亿元，对应EPS分别为0.70、0.87和0.99元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为25.17、20.33和17.70倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情导致业绩波动风险；行业政策出现重大变化；海外业务经营风险；生物药生产设备国产替代进程不及预期。

　　派林生物(000403) 　　事件：公司公布2021年一季报，报告期内实现营收2.85亿，同比+35%；实现归母净利0.56亿，同比+126%；实现扣非归母净利0.44亿，同比+64%。 　　公司2021年Q1业绩符合预期。2021Q1业绩包含广东双林本部、新疆德源供浆、派斯菲科并表等多项贡献。派斯菲科自2021年2月1日起纳入合并报表，判断合并报表Q1收入约25%，归母净利约10%-20%由派斯菲科并表贡献，伴随局部疫情影响结束，并表业绩贡献有望逐步提升；新疆德源月供浆约15吨，广东双林本部投产浆量：新疆德源供浆投产浆量约2:1；不考虑派斯菲科并表和新疆德源合作因素，判断广东双林本部2021年Q1利润端增长达30%，Q1业绩符合预期。 　　2021年Q1白蛋白和静丙批签发平稳增长，特免批签发高增，产品结构进一步优化。2021年Q1，广东双林批签发白蛋白37.1万支，同比+9.33%、静丙26.2万支，同比+9.71%、狂免49.5万支，同比+211.86%、破免14.6万支，同比+123.54%；派斯菲科白蛋白批签发17万瓶，同比+168%；静丙8万瓶，同比-45%；纤原（0.5g）批签发5万瓶，同比+263%。 　　浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。1）广东双林：公司目前拥有13家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022年公司本部采浆量有望达600吨。2）派斯菲科：派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达300吨。结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破500吨。3）新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。并购+调浆有望推动公司进入千吨梯队。 　　盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元，归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元，当前股价对应估值为58X、42X和34X。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。