好的，我已按照您的要求，对东兴证券关于山河药辅的深度报告进行了总结和分析。以下是报告的 Markdown 版本： 中心思想 本报告的核心观点如下： 政策红利驱动药辅龙头发展 随着一致性评价和共同审评政策的推进，山河药辅作为药用辅料行业龙头，将显著受益于行业格局的重塑。 长期“量价齐升”与业务“独占期” 长期来看，随着行业集中度提升和进口替代加速，山河药辅有望实现业务“量价齐升”。共同审评政策的出台，将为公司带来业务“独占期”，进一步巩固其市场地位。 主要内容 1. 口服固体制剂药辅龙头，逐步进入高速发展期 1.1 股权结构清晰，有望开启新一轮快速增长 山河药辅股权结构清晰，董事长尹正龙为实际控制人。公司过去收入增长平稳，但在药用辅料行业变革的背景下，有望从2018年下半年开始新一轮快速增长。 1.2 自建+外延，资本助力公司强者恒强 公司通过自建和外延并购，不断扩大产能和丰富产品线。募投项目预计于2018年5月全部完成，有望直接承接新增订单。收购曲阜天利52%股权，是公司外延整合的重要一步，未来有望打造一站式药辅平台。 2. 药用辅料行业之变：行业供给侧改革铸就强者恒强 2.1 药用辅料：药品制剂中不可或缺的组成部分 药用辅料在药品制剂中发挥着赋形、载体、增溶、助溶、调节释放等重要功能，是影响制剂质量、安全性和有效性的关键因素。 2.2 近400亿药辅市场阶段性呈现“小、散、乱”特性 我国药用辅料市场规模接近400亿元，但行业集中度低，企业规模小而分散，行业标准不统一。 2.3 政策变革：标准逐步完善，一致性评价、共同审评落地在即 药辅标准逐步完善，行业逐渐规范化。一致性评价渐行渐近，行业格局重塑拉开大幕。辅料与制剂共同审评，铸就行业壁垒。 3. 一致性评价辅料最优选择，共同审评打造独占期 3.1 药辅龙头显著受益于一致性评价与共同审评 山河药辅将显著受益于一致性评价和共同审评政策的推进，有望实现业务“量价齐升”，并获得业务“独占期”。 3.2 自主研发支撑，以中、高端辅料为主 公司以中、高端新型辅料为主，拥有多项核心技术和专利，能够满足制剂生产对药用辅料的专业化、精细化要求。 3.3 短期原料涨价压力逐渐消化，未来尽享政策红利 公司通过调整产品价格，逐步消化了短期原料涨价带来的压力，未来将充分受益于一致性评价和共同审评的政策红利。 4. 盈利预测 预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.48、0.69、1.12亿元。 5. 风险提示 行业整合不达预期。 总结 本报告分析指出，在一致性评价和共同审评政策的推动下，药用辅料行业将迎来供给侧改革，行业集中度将不断提升。山河药辅作为国内药辅龙头企业，凭借其技术优势、产品优势和市场优势，将显著受益于行业变革，实现业绩快速增长。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长动力充足 本报告的核心观点是：浙江震元2017年三季报业绩符合预期，收入和利润均延续了中报的增长态势。公司工业板块，尤其是腺苷蛋氨酸和西索米星原料药，以及商业板块的调拨转纯销，将成为未来增长的主要驱动力。 ## 维持“推荐”评级，看好未来发展 基于对公司未来盈利能力的预测，东兴证券维持对浙江震元的“推荐”评级，认为公司业绩正处于拐点，未来发展值得期待。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 公司发布三季报，实现收入18.83 亿，同比增长 5.90%，实现归母净利润4651.51 万元，同比增长 68.88%，实现扣非后净利润4044.15 万元，同比增长70.75%。 ## 收入增长稳健，现金流大幅改善 公司收入端、利润端均延续了中报的增长情况，整体符合预期。分业务来看，工业板块我们估计整体收入增速在15-20%左右，其中制剂增速15-20%，原料药增速在20-25%左右；商业板块整体收入增速估计在0-5%左右，其中中药材及中药饮片估计实现增速 10-15%，药品中成药估计增速在 5%左右，整体收入增速较低主要是调拨业务短期受到一定影响。公司前三季度经营性现金流量净额为6188.28 万元，较去年同期的-58.20 万元大幅改善，主要是下游的回款变好以及对上游的应付账款增加所致。 ## 浙江省两票制影响分析 浙江省两票制在2017 年8 月1 日已经开始实施，过渡期至2017年 10 月31 日。而从公司的报表来看，公司预付款项在9月 31 日为 4431 万元，较去年同期增长67.11%，主要是公司预付浙江省独家总经销品种货款所致，我们认为公司原有的调拨业务正在逐渐转向纯销业务，商业板块整体毛利率有望提升。 ## 工业板块增长逻辑：腺苷蛋氨酸和西索米星 从公司未来的成长性来看，工业板块值得期待，腺苷蛋氨酸及西索米星原料药放量有望带来巨大业绩弹性： * **腺苷蛋氨酸：** 一直困扰公司腺苷蛋氨酸产能的工艺问题目前已经解决，公司也在积极推动腺苷蛋氨酸原料扩产项目保证未来供应。 * **西索米星原料药：** 公司是 Achaogen 重磅抗生素 Plazomicin 原料的主要供应商，将会显著受益于Plazomicin 未来的放量，为公司贡献巨大业绩弹性。 ## 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017年-2019年净利润为0.81、1.18、1.58亿元，同比增长分别为78.86%、46.30%、33.10%，对应PE分别为 43x、29x、22x。我们认为，公司业绩正处在拐点，传统工业业务受益于产能恢复和制霉素价格上涨，而腺苷蛋氨酸、西索米星原料药未来有望为公司业绩带来巨大弹性，而商业板块受益于调拨转纯销，板块毛利率有望提升，维持”推荐“评级。 ## 风险提示 腺苷蛋氨酸、西索米星原料药销售不及预期 # 总结 ## 业绩增长动力分析 浙江震元三季报业绩符合预期，工业板块的腺苷蛋氨酸和西索米星原料药，以及商业板块的调拨转纯销，是未来业绩增长的主要驱动力。 ## 维持推荐评级，关注未来发展 东兴证券维持对浙江震元的“推荐”评级，认为公司业绩正处于拐点，未来发展值得期待，但需关注腺苷蛋氨酸和西索米星原料药销售不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健与增长潜力 本报告的核心观点是：奇正藏药作为藏药龙头企业，业绩稳健符合预期，未来发展值得期待。 * 公司聚焦药品板块，战略清晰，通过“一轴两翼一支撑”推动研发，有望迎来业绩拐点。 * 公司在学术营销和品牌营销方面并重，同时受益于政策扶植，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润增长分析**：2017年前三季度，公司营收同比增长7.66%，归母净利润同比增长3.33%。Q3单季度营收同比增长15.22%，增速加快，扣非业绩增速超预期。 * **产品结构优化**：剥离药材业务后，公司集中资源聚焦核心药品业务，Q3单季度增速向上加速，核心产品贴膏剂终端恢复增长，两翼品种白脉软膏、红花如意丸依旧维持较高增速。 * **财务指标分析**：销售费用率提升，主要由于学术推广投入增大；管理费用率下降，管理费用控制良好；综合毛利率大幅提升，一方面是剥离了药材业务，另一方面是现有产品结构的调整。 ## 公司战略与发展 * **战略梳理与聚焦**：公司战略再梳理，聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发，2016年剥离中药材业务，未来将更加集中资源聚焦核心药品业务。 * **营销策略**：公司学术营销与品牌营销并重，拥有大规模自营销售队伍，注重藏医药与现代医学的整合治疗方案，形成大医院、零售与基层医疗三轮驱动的专业线分工营销体系。 * **政策扶植**：受益于国家政策对中医药和民族医药事业发展的支持，公司作为藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元、3.60亿元、4.13亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%，EPS分别为0.79元、0.89元、1.02元。 * **投资评级**：维持“推荐”评级，看好公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。 # 总结 本报告对奇正藏药2017年三季报进行了深入分析，认为公司业绩稳健符合预期，剥离药材业务后，公司集中资源聚焦核心药品业务，Q3单季度增速向上加速。公司战略清晰，聚焦药品板块，通过“一轴两翼一支撑”推动研发，有望迎来业绩拐点。同时，公司在学术营销和品牌营销方面并重，并受益于政策扶植，未来发展潜力巨大。维持“推荐”评级，看好公司长期发展。