# 中心思想 ## 处方药网售放开与医药电商端口价值 本报告的核心观点是： * **处方药网售有望放开：** 政策层面出现积极信号，处方药网售有望在年中放开，为医药电商带来新的增长机遇。 * **康爱多端口价值巨大：** 太安堂旗下的康爱多作为A股上市公司中最大的医药电商平台，将受益于处方药网售放开，其端口价值被严重低估。 * **公司估值被低估：** 综合考虑公司中成药主业、医药电商和健康产业园的价值，太安堂整体估值被市场严重低估，存在较大的上涨空间。 # 主要内容 ## 1. 主业稳健发展，估值性价比高+定增价格倒挂提供安全边际 ### 1.1 中成药主业稳健发展，医药电商快速发展新起点 公司中成药业务稳健发展，预计维持10-15%的整体收入增速。医药电商平台康爱多在2017年增速放缓后，有望在2018年迎来第二次快速发展，预计今年收入可达25亿元左右。 ### 1.2 整体估值严重低估，空间巨大 在剔除房地产业务后，预计公司主营业务2018年将贡献2.6-3亿利润，对应47亿市值。康爱多将随着处方药网售的放开，在18-19年有着爆发式的发展，我们预计18年收入有望达到25亿左右，贡献利润预计在 5000-8000 万元。公司房地产+主业+电商 87.5%权益合计的 2018年合理市值应在 115亿左右，而目前公司市值仅67亿，公司市值被严重低估，我们在 2018 年现价看40%以上空间！ ### 1.3 定增价格倒挂，安全边际极高 公司定增底价为9.22元/股，与目前8.80元/股的股价倒挂，安全边际极高。 ## 2. 网售处方药政策口风已变，重视康爱多的端口价值 国务院办公厅发布的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》显示，监管部门对处方药网售的口风已经发生了极大的变化。康爱多是目前A股上市公司中体量最大的医药电商平台，具备先发优势，拥有深耕行业多年的经验和线上+线下融合发展的卡位优势。 ## 3. 盈利预测及估值 暂不考虑增发摊薄，预计公司2018-2020年净利润分别为3.76、4.82、6.32亿元，同比增长29.48%、28.19%、31.12%，对应PE为18x、14x、11x。考虑到处方药网售有望近期放开，公司电商平台康爱多具备极强的端口价值和爆发属性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，第一目标价看40%以上空间！ ## 4. 风险提示 医药电商政策落地不及预期。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告认为，太安堂的投资价值在于处方药网售放开带来的医药电商康爱多的爆发潜力，以及公司整体估值的低估。建议投资者关注政策落地情况，以及康爱多业务发展情况。需要注意的是，医药电商政策落地不及预期是主要风险。

# 中心思想 ## 对比剂业务稳健增长与精准医疗的巨大潜力 本报告的核心观点是： * 北陆药业作为对比剂领域的领先企业，其主营业务稳健增长，未来可期。 * 公司在精准医疗领域的布局具有前瞻性，尤其是在肿瘤和非肿瘤个性化用药方面，市场预期存在较大偏差，未来有望打开巨大的市值空间。 * 公司参股的世和基因和友芝友医疗在精准医疗领域具有领先优势，有望为公司带来可观的投资回报。 # 主要内容 ## 1. 深耕对比剂行业多年，竞争格局较好，未来增长可期 * **行业增长与竞争格局**：对比剂市场高速增长，基层影像设备放量加速。北陆药业在对比剂领域深耕多年，竞争格局良好，未来增长可期。 * **产品结构优化**：碘海醇占比逐渐下降，碘克沙醇为造影剂新星。北陆药业的碘帕醇替代碘海醇、碘克沙醇快速增长。 ## 2. 九味镇心颗粒：5亿级别品种，进入医保后快速放量 * **市场潜力与医保效应**：九味镇心颗粒作为国内唯一治疗抗焦虑的品种，进入医保后快速放量，未来有望达到5亿级别。 ## 3. 个性化用药时代到来，公司精准医疗业务预期差巨大 * **精准医疗的时代背景与政策支持**：精准医疗时代背景叠加政策促进，升温升级爆发在即。北陆药业在精准医疗领域的布局具有前瞻性，市场预期存在较大偏差。 * **世和基因的领先优势与IPO潜力**：世和基因是肿瘤个体化精准医学先锋，IPO后估值有望超过100亿。 * **芝友医疗的特色业务与增长潜力**：芝友医疗是CTC检测与个性化用药检测自主研发型企业，具有稀缺属性和增长潜力。 ## 4. 盈利预测及估值 * **估值分析**：基于对比剂业务、九味镇心颗粒、世和基因和友芝友医疗的估值，公司2018年合理市值在85亿，向上空间70%。 ## 5. 风险提示 * **风险因素**：九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加剧。 # 总结 本报告分析了北陆药业在对比剂和精准医疗领域的业务布局和发展前景。公司在对比剂领域具有稳固的市场地位和增长潜力，同时在精准医疗领域的前瞻性布局有望为公司带来巨大的市值增长空间。报告认为，市场对公司在精准医疗领域的潜力存在认知偏差，公司未来发展值得期待。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的文档内容，按照您指定的格式和要求生成的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 消费升级驱动，老字号焕发新活力： 广誉远作为中华老字号，受益于消费升级，其核心产品龟龄集、定坤丹的养生滋补功能被充分挖掘，市场空间广阔，对应千亿保健市场。 独特壁垒，估值提升空间： 广誉远拥有国家保密配方和独特的炮制工艺，具备比肩片仔癀和云南白药的产品壁垒。作为唯一具备公司和产品双品牌的企业，且大股东及管理层极具担当，资源整合能力强，应给予估值溢价，静态看18年 43x估值合理，动态看仍有提升空间。 发展新阶段，未来可期： 2013年大股东债务问题解决后，公司迎来新的发展机遇。经典国药+精品中药+养生酒三大产品系列齐驱，未来三年或迎来爆发式增长。 主要内容 中华老字号焕发新活力 历史悠久，文化底蕴深厚： 广誉远前身广盛号始创于明嘉靖年间，是现存历史最悠久的中药企业，清代曾为“四大名店”之一，拥有两个“国家保密品种”和三项“国家级非物质文化遗产”。 东盛入主，重拾高增长： 2003年东盛集团入主，公司更名为广誉远国药，实际控制人为郭家学。2013年东盛集团债务问题基本解决，公司营收、净利重拾高增长。 两大主导品种，传统+精品并行 龟龄集：补肾市场潜力巨大： 龟龄集源自明清宫廷秘方，为国家中药一级保密处方，对应着我国超规模百亿的补肾市场。通过加快市场拓展，有望实现后来居上。 定坤丹：妇科用药市场广阔： 定坤丹深受乾隆皇帝与慈禧太后肯定，汇集中医中药精粹，疗效确定，在妇科疾病用药市场中潜力巨大，有望快速赶超。 养生滋补，保健品市场新机遇： 消费升级背景下，龟龄集、定坤丹的滋补养生功能将得以充分挖掘，对应千亿保健品市场。 高端养生龟龄集酒，迎合消费升级诉求 龟龄集酒：养身至尊，国之瑰宝： 龟龄集酒源自龟龄集“御用圣药”，历史悠久，文化底蕴深厚，具有独特的保健治疗作用和尊贵属性。 消费升级，酒类消费诉求高： 住宿和餐饮业回暖，居民可支配收入持续攀升，消费信心到达高点，消费升级扩展高端酒类市场。 市场广阔，高端差异化品牌受益： 我国酒类市场规模接近9000亿，但养生保健酒才 250亿左右，占比不到3%，未来空间广阔。高端差异化品牌将受益。 遵循古法炮制，独家“三绝工艺” 三绝工艺，打造独特优势： 龟龄集的选材、炮制和升炼“三绝工艺”打造产品独特的竞争优势，保证广誉远传统技艺传承。 品牌建设，百家千店，打造全产业链精品中药 全产业链布局，多渠道营销： 广誉远逐步向上下游延伸，建立九大GAP药材基地，打造高品质中医药生产基地，实施“百家千店”战略，加强品牌建设，通过互联网、媒体等线上线下多种途径建设品牌。 定增收回核心子公司40%股权，奠定发展坚实基础 股权结构优化，员工持股计划： 公司通过定增收回子公司山西广誉远40%股权，完成了第二期员工持股计划，彰显公司及员工对未来发展的信心。 盈利预测及估值 盈利预测： 预计 2018-2020 年公司分别实现营收18.32、27.02 和 37.55 亿元。 投资评级： 给予“强烈推荐”评级，目标价74 元。 总结 本报告深入分析了广誉远的发展现状和未来潜力。作为中华老字号，广誉远受益于消费升级和健康中国战略，凭借其独特的产品优势、深厚的文化底蕴和全产业链布局，有望在传统中药、精品中药和养生酒领域实现快速发展。公司未来盈利能力可期，值得投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利质量双提升 东兴证券首次覆盖并给予润达医疗“推荐”评级，主要基于以下核心观点： 1. **业绩快速增长：** 公司营收和净利润同比大幅增长，受益于内生增长和外延并购的双重驱动。 2. **盈利质量改善：** 经营性现金流显著改善，费用控制有效，盈利能力持续提升。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 润达医疗2018年一季报显示，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长70.58%；归母净利润0.56亿元，同比增长69.99%；归母扣非净利润0.59亿元，同比增长89.29%，实现EPS 0.10元。 ## 打包业务与新业务模式探索 公司在全国范围内快速铺开医院打包业务，并积极探索第三方精准检测实验室等新业务模式，进一步扩大公司业务规模。 * **打包业务快速复制：** 借助国控的渠道优势，公司打包业务医院数量超过260家，三级医院占比较高，市场认可度较高。 * **新业务模式探索：** 在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务，并在哈尔滨地区搭建医院检验结果互认的信息系统。 ## 自产产品布局与IVD全产品线打造 公司不断完善自产产品布局，打造IVD全产品线，自主品牌产品营收和毛利率均实现增长。 * **自产产品线完善：** 产品涵盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等，高端MQ6000糖化分析仪已投入市场。 * **产品增速显著：** 质控品增速达42%，华臣生化试剂增速近30%，自主化学发光产品即将上市。 ## 开放式流水线与技术合作 公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD，可对接各类知名公司生化、免疫分析仪，提升医院整体效率。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.43、4.86、6.68亿元，同比增长56.27%、41.90%、37.43%，EPS分别为0.59、0.84、1.15元，对应PE分别为26x，19x、14x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 总结 ## 投资价值与增长潜力 东兴证券对润达医疗的投资价值给予肯定，认为公司作为国内IVD流通领域龙头企业，服务及渠道优势明显，业务符合行业趋势发展，市场份额处于快速提升期，看好公司长期发展。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 原材料价格上涨对山河药辅利润增长构成压力 报告指出，山河药辅2017年业绩受到原材料价格上涨的影响，导致毛利率下降，利润增速放缓。但公司通过产品提价，Q4单季业绩有所改善，内生增长恢复正常水平。 辅料行业变革为山河药辅带来长期利好 受益于政策变革和行业整合，辅料行业地位提升，山河药辅作为龙头企业，将长期受益于一致性评价和共同审评带来的增量业务和“独占期”优势。 主要内容 公司财务表现分析 2017年业绩概况： 公司实现收入3.39亿元，同比增长18.49%；归母净利润5033万元，同比增长3.18%。Q4单季收入1.11亿元，同比增长34.15%；归母净利润1624.13万元，同比增长26.75%。 利润端增速放缓原因： 主要由于原材料采购价格上涨，毛利率从2016年的33.80%下降到30.92%。 Q4业绩改善： 公司对产品售价进行调整后，Q4单季收入和归母净利润均实现显著增长。 重要单品表现： 微晶纤维素收入6910万元，同比增长10.69%，毛利率下降3.82个百分点；羟丙甲纤维素收入3431万元，同比增长24.43%，毛利率下降6.63个百分点。 费用控制： 销售费用率、管理费用率、财务费用率保持稳定。 并购曲阜天利的影响 收购完成： 公司完成对曲阜天利52%股权的收购，是上市以来的首个并购项目。 业绩承诺与实现： 曲阜天利2017年实际净利润为1346万元，超过业绩承诺。 协同效应： 通过协同发展，曲阜天利将增厚公司业绩。 辅料行业变革带来的机遇 政策支持： 仿制药政策明确药辅、药包材在研发链、产业链中的关键作用，推动淘汰落后产能，实现进口替代。 一致性评价： 一致性评价带来增量业务，公司辅料在已公布的品种中有广泛应用，预计2018年Q4开始看到订单及业绩表现。 共同审评： 共同审评政策为公司带来业务“独占期”，与公司绑定的品种在通过一致性评价后，公司将保持独家或准独家供应地位。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计公司2018-2020年归母净利润为0.61、1.03、1.49亿元，同比增长21.65%、67.74%、45.71%。 投资评级： 维持“强烈推荐”评级，认为公司有望在18-19年迎来业务的飞速发展期。 总结 山河药辅2017年业绩受到原材料价格上涨的影响，但Q4通过提价有所改善。公司收购曲阜天利，完成首个并购项目，有望增厚业绩。更重要的是，受益于辅料行业变革，一致性评价和共同审评将为公司带来增量业务和“独占期”优势。维持“强烈推荐”评级，看好公司未来发展。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，关注产品结构变化 本报告的核心观点在于： * 舒泰神2018年一季度业绩基本符合预期，但内部产品结构出现显著变化。 * 舒泰清高速增长，而苏肽生面临压力，需要关注其市场策略调整。 * 公司在创新研发方面持续投入，未来增长点在于创新药的突破。 ## 维持“推荐”评级，看好长期发展 * 维持对舒泰神“推荐”评级，主要基于公司在研产品线的潜力以及管理层对公司长期发展的信心。 * 预计公司未来业绩将维持稳健增长，创新转型值得期待。 # 主要内容 ## 一、公司分季度财务指标分析 本部分主要呈现了公司自2016年Q3至2018年Q1的各项财务指标，包括营业收入、增长率、毛利率、期间费用率、营业利润率、净利润、增长率、每股盈利、资产负债率和净资产收益率等。通过这些数据，可以观察公司在不同季度的经营状况和财务表现。 ## 二、业绩基本符合预期，舒泰清增速超过50%，苏肽生承压 * **核心产品表现分化：** 苏肽生销量下降19%，收入端下降20%以上，受医保控费等政策影响；舒泰清销量增速超过50%，收入增速45%，增长强劲。 * **费用控制与研发投入：** 销售费用率同比下降5.76%，主要通过加强专业化推广和精细化管理实现；管理费用率同比上升3.43%，主要由于研发投入加大。 * **财务状况：** 财务费用因定期存款增加导致利息收入增加，整体财务状况良好。 ## 三、展望2018年，关注三大产品线 * **苏肽生：** 稳定贡献利润，尽可能缩窄收入下滑，巩固市场份额，并开展其他适应症的研究。 * **舒泰清：** 进一步高速增长，收入占比持续提升，有望实现超过40%的增长，并探索非处方药市场。 * **曲司氯铵胶囊：** 逐步放量，预计全年销量达到数十万盒，收入达到百万规模，适应症为膀胱过度活动症。 ## 四、研发进度再梳理，未来公司看点主要在创新研发 * **现有产品拓展及仿制药：** 鼠神经生长因子适应症不断拓展，舒泰清口服液和儿童散剂有望申报生产，一致性评价稳步推进。 * **创新药：** 全新C5a靶点单抗药物BDB-001注射液获得新药临床批文，凝血因子X激活剂准备IND申报，治疗乙肝/艾滋病的小核酸基因药物准备IND申报。 * **外延方面：** 公司未来或有更多创新生物药相关的外延动作。 ## 五、管理层增持彰显长期发展信心 * 公司董事长及其一致行动人拟增持公司股票，累计增持比例不超过公司总股本的2%。 * 目前董事长已增持47.26万股，增持金额为562.90万元，占总股本的0.1%。 ## 六、盈利预测与评级 * 预计2018-2020年归母净利润分别为2.83亿元、3.08亿元、3.42亿元，对应增速分别为7.46%、8.97%、10.87%，EPS分别为0.59元、0.64元、0.71元。 * 维持“推荐”评级。 ## 七、风险提示 * 苏肽生下滑风险 * 创新药研发风险 # 总结 ## 核心产品结构调整，创新转型是关键 舒泰神一季度业绩基本符合预期，但核心产品苏肽生面临压力，而舒泰清保持高速增长。公司在创新研发方面持续投入，并积极拓展新产品线。 ## 维持“推荐”评级，关注长期投资价值 维持对舒泰神“推荐”评级，主要基于公司在研产品线的潜力以及管理层对公司长期发展的信心。投资者应关注苏肽生的市场表现和创新药的研发进展。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，长期发展潜力巨大 本报告的核心观点是康美药业的业绩符合预期，并且看好公司长期的成长逻辑。公司在收入和净利润方面都实现了稳健增长，这主要得益于中药饮片、药品贸易和医疗器械等业务的快速发展。 ## 政策友好，业务结构持续优化 报告强调，康美药业的业务结构正在不断优化，高景气度的中药饮片和药房托管等业务占比持续提升，同时受益于政策的友好支持，因此具备长期投资价值，估值中枢有望逐步上升。 # 主要内容 ## 公司2017年业绩回顾 公司2017年实现收入264.77亿元，同比增长22.34%，实现归母净利润41.01亿元，同比增长22.77%。Q4单季来看，实现收入69.62亿元，同比增长34.25%，实现归母净利润9.50亿元，同比增长26.83%。 ## 核心业务板块分析 ### 中药饮片业务 2017年实现收入61.58亿元，同比增长30.93%，毛利率为34.00%。受益于行业高景气度和智慧药房的拉动，中药饮片业务实现高速增长。 ### 中药材贸易业务 2017年实现收入58.57亿元，同比增长1.18%，毛利率为24.47%。中药材贸易业务占比逐年下降，而具备成长属性的业务占比逐年增加。 ### 药品贸易业务 2017年实现收入95.99亿元，同比增长31.44%，毛利率为29.85%。药房托管业务是药品贸易增长的主要驱动力。 ### 医疗器械业务 2017年实现收入19.90亿元，同比翻倍以上增长117.88%，毛利率为29.54%。公司重点布局骨科高值耗材医疗器械的配送业务，已覆盖全国约90%的区域。 ### 保健食品业务 2017年实现收入10.77亿元，同比增长4.86%，毛利率为44.49%。受到政策环境对直销业务的影响，公司保健食品增速有所放缓。 ## 中药饮片行业分析 中药饮片行业处于高景气度，不受药占比和零加成限制，终端医院使用意愿加强。行业集中度有望提高，康美药业作为龙头企业，未来提升空间巨大。 ## 智慧药房的拉动效应 公司积极拓展中药饮片消费新模式——智慧药房，增强龙头马太效应。智慧药房已在多个城市落地实施，并已启动更多城市的搭建。预计18年智慧药房将贡献13亿左右收入，持续拉动公司中药饮片业务增长。 ## 供应链管理与GPO雏形 公司是国内较早开展医药物流延伸项目的企业，药品贸易及医疗器械合计收入已达115.89亿元，具备明显的渠道优势和规模效益。未来全国性的大型GPO的雏形已经逐渐形成。 ## 股权激励计划 公司发布第二期股权激励计划，授予2751万限制性股票，解锁条件为2017-2019年在2016年的基数上分别实现收入增长15%、30%、45%。彰显公司对未来发展的信心，也为公司未来的业绩增长增加了确定性。 ## 投资逻辑梳理与估值 公司业绩增长具备高确定性及高景气度的特点，同时内部业务结构不断调整，未来估值中枢有望长期向上。看好公司估值中枢逐步上升到28-30x。 ## 盈利预测与评级 预计公司2018-2020年净利润为50.04、61.96、76.36亿元，对应增速为22.03%、23.80%、23.26%，对应PE为22x、18x、14x，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 中药材价格波动、GPO各项业务推进不及预期。 # 总结 ## 业绩增长与结构优化并驾齐驱 康美药业2017年业绩稳健增长，符合市场预期。中药饮片、药品贸易和医疗器械等业务成为增长的主要驱动力。公司业务结构持续优化，高景气度业务占比提升。 ## 长期投资价值凸显 公司受益于中药饮片行业的高景气度和政策支持，智慧药房和供应链管理等新模式不断推进。股权激励计划彰显公司信心。维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展潜力。

# 中心思想 ## 业绩增长与潜力分析 本报告的核心观点是康弘药业整体业绩高增速符合预期，尤其康柏西普的潜力巨大。公司2017年业绩表现良好，生物药板块收入显著增长，康柏西普市场份额持续提升。 ## 创新驱动与未来展望 展望未来，康柏西普进入医保后放量可期，化药、中药板块维持稳健增长，创新研发投入不断加大，在研产品线前景广阔，激励计划有效调动员工积极性，公司有望维持高速增长。 # 主要内容 ## 1、整体业绩高增速符合预期，康柏西普潜力待挖掘 * **业绩表现：** 公司全年营收27.86亿元，同比增长9.7%，归母净利润6.44亿，增速9.68%，高增速符合预期。分季度来看，收入整体向好，净利润除二季度外逐季提升。 * **板块分析：** 中药、化药、生物药板块收入分别增长4.33%、5.86%、29.78%，康柏西普接近30%的增速符合预期，收入占比提升至22.17%。 * **财务分析：** 销售费用率大幅下降，管理费用率上升，主要由于研发投入增加和中介机构费用增加。公司整体财务指标良好。 * **未来展望：** 康柏西普进入医保后放量拐点将至，化药、中药板块维持稳健增长，独家产品渴络欣胶囊新进入医保目录，有望带来一定弹性。 ## 2、康柏西普进入医保降幅仅18%超预期，未来空间巨大 * **市场准入与空间：** 康柏西普已在24省中标，国内眼底新生血管性疾病市场空间巨大，抗VEGF药物是一线治疗方案。 * **竞争优势：** 康柏西普与雷珠单抗相比，医保支付价差小，报销限定方式更有利，且作为二代品种具有技术优势。 * **弹性测算：** 康柏西普适用人群广泛，假设渗透率10%，市占率40%，每人每年3支，则终端市场容量为77亿，出厂口径收入可达57亿，增长弹性巨大。 ## 3、创新为核心竞争力，在研产品线前景可期 * **研发投入：** 公司研发投入由2016年的1.46亿增长至2017年的3.50亿，主要由于康柏西普在美国开展III期临床试验影响所致。 * **海外临床：** 康柏西普海外III期临床稳步推进，与CRO公司合作敲定。 * **国内适应症：** 康柏西普国内新适应症获批，新增适应症“继发于病理性近视的脉络膜新生血管引起的视力损伤”（pmCNV）获得生产批件。 * **其他进展：** KH906滴眼液获得临床试验批件，阿立哌唑口服溶液获得CDE注册受理，化药一致性评价工作加速推进，多个在产中药品种开展CMC研究，多个新药获得临床试验批件。 ## 4、激励计划调动员工积极性 * **激励范围广：** 激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等439人。 * **业绩考核目标：** 公司设立激励计划业绩考核目标，归母净利润（未扣除激励成本）以14年为基数，16-18年净利润增长率分别不低于60.78%、103.87%、158.51%。 * **超额完成：** 公司2016、2017年均大幅度超额完成激励考核。 # 总结 ## 康弘药业增长潜力分析 康弘药业2017年业绩表现符合预期，康柏西普作为核心产品，在市场准入、竞争优势和未来增长空间方面均表现出巨大潜力。 ## 创新驱动与未来展望 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，激励计划有效激发员工积极性，有望在未来几年维持收入和利润的高速增长。维持“推荐”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： ## 业绩增长超预期，POCT板块贡献显著 基蛋生物2018年一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，超出市场预期。其中，POCT（Point-of-Care Testing，即时检验）板块是业绩增长的主要驱动力，尤其是心标类、炎症类、肾损伤类产品表现突出。 ## IVD全能型企业迈进 公司在生化、免疫化学发光领域积极布局，不断推出POCT新产品，并深化渠道建设，加速终端下沉。股权激励计划覆盖范围广，有助于激发员工积极性，保障未来业绩增长。公司有望继续向IVD全能型企业迈进。 # 主要内容 ## 业绩快速增长超预期，POCT板块贡献突出 2018年一季度，基蛋生物实现营业收入1.44亿元，同比增长55.28%；归母净利润0.67亿元，同比增长62.69%；归母扣非净利润0.59亿元，同比增长51.28%。预计POCT试剂贡献营收1.2亿元以上，其中心标类、炎症类、肾损伤类产品营收增速高于50%。 ## 财务指标分析 * 销售费用率：17.27%，较去年同期上升1.68个百分点，主要由于限制性股票确认支付导致销售费用略有升高。 * 管理费用率：16.33%，较去年同期下降0.92个百分点。 * 财务费用率：-0.27%，较去年同期下降0.25个百分点，主要由于闲置募集资金存款带来利息收益。 * 综合毛利率：82.54%，较2017年上升0.41个百分点，免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。 ## 布局生化、免疫化学发光板块，POCT不断推出新产品 * **生化检测业务：** 2014年收购吉林基蛋，目前拥有70个左右生化试剂批件，并展出自主研发的新一代800速生化分析仪CM800。 * **免疫化学发光业务：** 2017年8月推出MAGICL6800全自动化学发光仪（180速），预计2018年产量将达到300台以上；另有6200、6000两款仪器在研，未来将打造化学发光产品群。 * **POCT产品：** Getein系列产品不断推陈出新，包括Getein1600和新一代POCT分析仪Getein3200，未来将继续提升公司POCT产品在中低等级医院的覆盖率。 ## 深化渠道建设，加速终端下沉 公司在全国范围内建立了多级营销网络，并在新疆设立控股子公司，有助于提升在新疆地区的销售能力，从而进一步开发在西北区域的市场。此外，公司还设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势；设立南京基蛋医学检验所有限公司等，与医院进行合作共建，未来将开展高端特检业务；后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所，继续推动终端下沉。 ## 股权激励覆盖范围广，未来业绩增长有保障 2018年3月，公司限制性股票激励计划首次授予，以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105人授予88.92万股。本次股权激励业绩考核目标为：以2016年净利润为基数，2017、2018、2019年扣非净利润增长率同比不低于30.00%、23.08%、43.75%。 ## 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年归母净利润分别为2.61、3.49、4.70亿元，同比增长34.43%、33.64%、34.88%，EPS分别为1.96、2.62、3.54元，对应PE分别为32x，24x，17x。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 竞争加剧导致公司盈利能力下降，产品销量不达预期。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 基蛋生物一季度业绩表现强劲，主要得益于POCT板块的突出贡献。公司积极布局生化、免疫化学发光领域，不断推出POCT新产品，并深化渠道建设，加速终端下沉，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 ## 长期发展潜力 考虑到分级诊疗政策的持续利好以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展，基蛋生物有望保持快速发展态势，并逐步成长为IVD全能型企业。

# 中心思想 ## 沃森生物迎来业绩拐点 本报告的核心观点是： * 沃森生物在2017年经历低谷后，2018年一季度成功扭亏为盈，预示着公司业绩迎来拐点。 * 13价肺炎结合疫苗纳入优先审评，上市之路加快，未来市场前景广阔。 ## 研发与产业化能力提升 * 公司研发能力和产业化能力不断加强，构筑了竞争壁垒。 * 预计公司业绩将在2019年迎来爆发性成长，海外市场增量将进一步增厚公司业绩。 # 主要内容 ## 公司事件与财务表现 * **事件：** 公司发布2017年年报和2018年一季报。 * **财务数据：** * 2017年营业收入6.68亿元，同比增长13.07%；归母净利润-5.37亿元。 * 2018年一季度营业收入11.18亿元，同比增长36.59%；归母净利润2376万元，同比增长181.09%。 * **业绩扭亏原因：** 疫苗销售额增加（主要来自23价多糖疫苗），财务费用和管理费用减少。 ## 13价肺炎结合疫苗 * **优先审评：** 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗被纳入优先审评。 * **上市预期：** 预计最终获批时间在2018年底到2019年初。 * **竞争优势：** * 接种程序更加灵活，适龄人群更广。 * 体外实杰的销售能力强于辉瑞。 * 自身产能优势明显，未来供应中国市场的同时，也会开拓国际市场。 ## 研发与产业化能力 * **核心竞争力：** 产品立项到拿到临床批件的时间、临床批件到临床总结报告的时间、临床总结到生产批件的获得、生产批件到批签发的获得。 * **单抗品种：** 多个单抗品种处于临床阶段，曲妥珠、贝伐珠、英夫利昔单抗已进入临床III期阶段。 * **产业化能力：** 已建成年产36万支注射用重组抗HER-2人源化单克隆抗体和40万支注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年净利润分别为1.48亿元、12.27亿元以及20.57亿元，EPS分别为0.10元，0.81元和1.34元。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 ## 公司盈利预测表 * **资产负债表：** 对公司2016A、2017A、2018E、2019E、2020E的资产负债情况进行了详细的预测，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等。 * **利润表：** 对公司2016A、2017A、2018E、2019E、2020E的利润情况进行了详细的预测，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等。 * **现金流量表：** 对公司2016A、2017E、2018E、2019E的现金流量情况进行了详细的预测，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 对公司2015A、2016A、2017E、2018E、2019E的主要财务比率进行了预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和估值比率。 # 总结 ## 沃森生物未来可期 本报告通过对沃森生物的事件点评，分析了公司2017年的业绩低谷和2018年一季度的扭亏为盈，认为公司已经走出低谷，未来发展可期。13价肺炎结合疫苗的上市将成为公司业绩增长的重要驱动力，同时公司在研发和产业化方面的能力不断提升，为未来的发展奠定了坚实的基础。维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的发展前景。