荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月16日，荣昌生物发布了2022年A股限制性股票激励计划（草案）。 　　*股权激励方式：限制性股票（第二类）。 　　*首次授予价格：每股36.36元。 　　*股票数量：拟授出358万股（约占当日公司股本总额0.6578%），并分为A类权益和B类权益（两类权益仅在时间安排及考核安排上有所区别），其中A类权益首次授出87.305万股，B类权益首次授出199.64股，合计286.945万股（约占当日公司股本总额0.5272%），预留71.055万股（约占当日公司股本总额0.1306%）。 　　*首次授予激励对象：公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工共计188人，约占公司2021年12月31日员工总数1723人的10.91%。 　　*股权激励费用摊销：首次授予的286.945万股限制性股票预计2022-2027年摊销费用分别为240.04万元、2846.59万元、2411.52万元、1655.92万元、770.81万元、339.17万元；摊销总费用8264.05万元。 　　核心观点 　　分期考核目标清晰且具有可行性和挑战性，推动公司跨越式发展。本次限制性股票激励计划的考核指标分为公司层面业绩考核（营业收入、临床试验数量）和个人层面绩效考核（公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价）。针对A类权益的限制性股票在授予日起12个月后分五期归属，归属的比例分别为20%、20%、20%、20%、20%，预留的限制性股票在预留授予部分限制性股票授予日起满12个月后分两期归属，B类权益的限制性股票在授予日起24个月后分四期归属，归属的比例分别为20%、40%、20%、20%。具体各归属其业绩考核标准如下： 　　（1）首次授予部分业绩考核目标：A类权益2022-2026年度公司营收分别不低于7.5亿元、12.5亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验6个、6个、8个、8个、8个。B类权益2023-2026年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个。 　　（2）预留授予部分业绩考核目标：A类权益2023-2027年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个、8个。B类权益2024-2027年度公司营收分别不低于40亿元（2022-2024年度）、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验20个（2022-2024年度）、8个、8个、8个。我们测算2022年公司营收应超过首次授予部分业绩考核目标，且伴随患者、医生教育不断推进等多种因素叠加，2023-2024年公司业绩预计实现高增长。 　　广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病将有数据读出，国内国际两个市场进展良好。泰它西普目前布局的适应症有系统性红斑狼疮（SLE，中/美国）、类风湿关节炎（RA，中国）、视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，中国）、原发性干燥症（SS，中国）、IgA肾炎（中/美国）、多发性硬化症（MS，中国）、全身型重症肌无力（MG，中/美国），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。从中国市场来看，RA预计2022年底结束III期临床试验，有望2023年Q1申报BLA；IgA肾炎II期已做完，预计下半年进入临床III期；MGII期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。从美国市场来看，SLE目前正在III期入组中，从此前已经公布的中国III期的数据来看，针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力；针对IgA肾炎目前正在II期招募患者中；加上此次针对MG获得FDA的“孤儿药”认定，可以说泰它西普在自身免疫疾病领域势如劈竹，价值正在逐渐绽放，成为“明日之星”指日可待。从欧洲市场来看，根据公司最新公布的进展来看，泰它西普刚获批在欧盟及中国开展SLE全球多中心III期临床试验，这是继上半年在美国完成全球多中心III期临床试验首例SLE患者入组给药后，泰它西普“出海”的又一项里程碑。基于此，我们认为公司的快速成长可期。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022 年 10 月 12 日，荣昌生物宣布泰它西普获得美国 FDA 颁发的针对重症肌无力（MG）治疗的“孤儿药” 资格认定。 　　核心观点 　　泰它西普治疗重症肌无力（MG）获“孤儿药” 资格认定，加速其抢占国际市场。 重症肌无力（MG）是一种罕见的、慢性自身免疫性疾病，由针对突触后膜上乙酰胆碱受体、肌肉特异性激酶或其他乙酰胆碱受体相关蛋白的自身抗体引起，会导致神经肌肉接头传递受损，可不同程度影响眼球运动、吞咽、言语、活动和呼吸功能，约 85%的患者会出现眼肌以外的症状，发展为全身型重症肌无力（gMG），甚至发生肌无力危象，严重者甚至危及生命，已被纳入我国《第一批罕见病目录》。全球及中国重症肌无力治疗药物市场预计持续快速增长， 根据弗若斯特沙利文测算，全球 MG 治疗药物市场将从 2020 年的 12.6 亿美元增至 2025年的 30.48 亿美元， CAGR 达 19.3%，中国市场则是从 0.46 亿美元增至 2.5 亿美元， CAGR 达 40.2%。 目前， MG 的治疗仍以胆碱酯酶抑制剂、糖皮质激素、免疫抑制剂、静脉注射免疫球蛋白（IVIG）、血浆置换（PE）以及胸腺切除为主，生物药相对较少（仅有美国市场获批的亚力兄的 Soliris、依库珠单抗的长效版 Ultomiris 以及 Vyvgart 三款）。 　　此外， 部分患者因药物疗效、耐受性或使用禁忌等问题无法充分有效地控制病情，存在大量未被满足的临床需求。泰它西普治疗全身型重症肌无力（gMG）的国内 II 期临床研究此前已经完成，并获得积极阳性结果， 此次获得 FDA 授予的“孤儿药” 资质，泰它西普将享有税收减免、免申请费、研发资助、加快审批以及上市后 7 年市场独占权等权利，加速其释放在美国市场的价值。 　　广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病，国内国际两个市场进展良好。 泰它西普目前布局的适应症有系统性红斑狼疮（SLE，中/美国）、类风湿关节炎（RA，中国）、 视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，中国）、原发性干燥症（SS，中国）、 IgA 肾炎（中/美国）、多发性硬化症（MS，中国）、全身型重症肌无力（MG，中/美国），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。 从中国市场来看， RA 预计 2022 年底结束 III 期临床试验，有望 2023 年 Q1 申报 BLA； IgA 肾炎 II 期已做完，预计下半年进入临床 III 期； MG II 期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。 从美国市场来看， SLE 目前正在 III 期入组中，从此前已经公布的中国III期的数据来看，针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力；针对 IgA 肾炎目前正在 II 期招募患者中；加上此次针对 MG 获得 FDA 的“孤儿药” 认定，可以说泰它西普在自身免疫疾病领域势如劈竹，价值正在逐渐绽放，成为“明日之星” 指日可待。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 8.38 亿元、 13.22 亿元、 18.08亿元，分别同比增长-41.27%、 57.80%、 36.77%； 2022-2024 年归母净利润分别为-10.20 亿元、 -10.63 亿元、 -10.50 亿元。通过 DCF 模型对公司保守估值可得公司 A 股合理市值 288.96 亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与 ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

　　核心观点 　　1、锂电池技术更新迭代推动导电剂升级转型。新能源汽车快速发展带动动力电池性能日益提升，并持续推进其向高能量密度、高安全性迭代。作为锂电池的组成材料，锂电池更新迭代对导电剂性能提出了更高的要求，助推导电剂向高导电性、高化学稳定性发展。碳纳米管为新型导电剂，具有导电性强的优异性能。碳纳米管主要由单层或多层石墨烯片绕中心按一定螺旋角卷曲而成的无缝管状结构，一般分为单壁碳纳米管和多壁碳纳米管。碳纳米管拥有独特的六边形结构，具有优异的导电导热性能和阻酸抗氧化性能，可改善锂电池的循环寿命、能量密度以及快充快放等性能，已被广泛应用于锂电池中，2021年国内碳纳米管导电剂应用量占动力电池导电剂的比例为27%。碳纳米管行业集中度较高，需求量快速提升。国内碳纳米管导电浆料市占率CR5达86.6%，其中天奈科技市占率位居首位，达43.4%；此外，集越纳米、卡博特、青岛昊鑫市占率均超过10%，分别为15.3%、11.9%和10.9%。近年来，碳纳米管导电浆料需求量快速提升，2019-2021年全球碳纳米管导电浆料需求量从3万吨增长至9万吨，2021年同比增长约1.3倍；中国碳纳米管导电浆料出货量从3.6万吨增长至7.8万吨，2021年同比增长62.5%。动力电池出货量快速增长，有望进一步提振碳纳米管需求。全球方面，2021年全球新能源汽车销量为644.20万辆，同比增长107.45%；2022年1-7月销量为493.03万辆，同比增长63.20%。国内方面，2021年国内新能源汽车销量为352.10万辆，同比增长157.57%；2022年1-8月新能源汽车销量为385.99万辆，同比增长114.56%。新能源汽车行业高景气带动动力电池装机量持续增长，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，同比增长102.18%，2022年1-8月装机量为202GWh，同比增长76%。在新能源汽车行业高景气下，碳纳米管需求量有望进一步提升，未来前景广阔。2022年9月以来，碳纳米管浆料导电剂价格有所上行。截至2022年9月29日，碳纳米管（浆料）现货价报49000元/吨，较2022年8月上涨11.36%。综合来看，碳纳米管作为性能更加优异的新型锂电池导电剂，将受益于新能源汽车行业高景气带动锂电池出货量大幅增长，其需求有望持续攀升。 　　2、截至2022年09月30日，新材料指数（885544.TI）周跌4.9%。新材料14个板块节前一周有1个板块上涨，有13个板块下跌，其中上涨的板块为聚氨酯，涨幅为5.0%；跌幅排名前三的板块分别为光伏玻璃、有机硅、氟化工，跌幅分别为8.5%、6.3%、6.0%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，聚酯切片涨3.9%，EVA跌0.3%。聚酯切片方面，价格上涨原因主要为原油市场价格持续上涨，成本支撑坚挺，叠加下游维持刚需采买，推动聚酯切片价格上涨。EVA方面，价格下跌主要原因为下游光伏需求暂未集中启动，用户采购积极性不足，致使EVA价格承压下行。 　　4、行情回顾。节前一周，化工新材料中的160家上市公司，共有9家上市公司股价上涨或持平，占比5.6%，有151家上市公司下跌，占比94.4%。周涨幅排名前3的依次为国立科技、沧州大化、红宝丽，周涨幅分别为18.9%、12.2%、10.3%；周跌幅排名前3的依次为中百集团、乐凯新材、联盛化学，周跌幅分别为26%、22.1%、19.5%。 　　投资建议 　　碳纳米管作为性能更加优异的锂电池导电剂，将受益于新能源汽车行业高景气，相关企业或将受益：天奈科技等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。

　　核心观点 　　上半年化工排名居中，氯碱表现相对较弱。从板块整体来看，上半年A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌6.63%，中信化工板块下跌5.5%，中信氯碱指数跌幅为7.65%，氯碱板块表现弱于化工板块及上证指数。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将A股有烧碱生产能力的企业归类为烧碱企业。行业层面，2022年二季度氯碱行业实现营收519.89亿元，同比增长26.82%，环比增长8.50%，利润增速有所放缓，但仍处于同期高位。个股层面，2022年上半年14家A股烧碱企业中有2家股价上涨，分别为世龙实业、氯碱化工，涨幅分别为31.47%、0.73%。 　　价格仍处历史高位，烧碱企业上半年业绩亮眼。价格方面，2022年以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于历史相对高位。截至2022年6月30日，液碱（32%离子膜）市场均价报1335.8元/吨，较年初上涨38.34%。上半年液碱平均价报1227.88元/吨，同比上涨133.23%；烧碱（99%片碱）市场均价报4950.00元/吨，较年初上涨45.59%。上半年片碱平均价报4304.39元/吨，同比上涨103.81%。业绩方面，14家烧碱企业中11家均实现收入增长，其中7家实现归母净利润同比增长，分别为北元集团、镇洋发展、世龙实业、天原股份、华塑股份、氯碱化工、亿利洁能。其中，氯碱化工2022年上半年归母净利润为8.86亿元，同比增长33.08%。氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司2022H1烧碱、氯产品销售均价分别同比增长55.80%、20.07%。 　　供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。 　　需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望增长。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长为8.36%，创近5年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差仍处于历史高位，欧洲能源危机下电解铝厂商关停，或将刺激我国电解铝价格及利润走高，进而对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。截至2022年6月30日，国内液碱库存报18.27万吨，较前期有所增长，但较近三年库存高位下降31.1%。 　　业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前烧碱价格仍处高位，2022年烧碱企业业绩有望继续有良好表现。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为15.3倍，约为近5年烧碱企业平均PE的54%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。 　　投资建议 　　下游需求向好，供给受限下，2022年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

　　核心观点 　　1、 2022 年 9 月以来聚合 MDI 价格有所上行。 截至 2022 年 9 月 30日， 我国聚合 MDI 市场均价为 16175 元/吨， 较 9 月初上涨 2200 元/吨，涨幅为 15.7%， 供给收紧与需求回暖为涨价主要原因。 供给端， 2022 年9 月我国 MDI 产量为 22.6 万吨， 同比下降 4.17%； 2022 年 1-9 月我国MDI 累计产量为 197.1 万吨， 同比下降 9.1%。 主要原因为受冬奥会、 两会以及 疫情等因素的影响， 下游企业复工不如预期， MDI 行业开工有所下滑。 需求端， 聚合 MDI 传统下游主要为白色家电、 建筑保温和汽车，2021 年消费占比分别为 47%、 24%、 7%， 首先， 白色家电旺季来临， 下游订单有所好转； 其次， 建筑领域因北方部分工程须在 11 月中旬之前完成施工， 外墙保温提供刚性需求。 以上需求端的回暖均在短期内支撑MDI 价格上行。 库存下降为需求回暖的重要佐证， 聚合 MDI 自今年 6月以来去库趋势明显， 已从今年高位下降 39.85%至 20.7 万吨， 且低于去年同期水平。 展望后期， 聚合 MDI 行业景气有望继续上行。 首先，建筑方面， 国内“稳增长” 背景下， 房地产市场有望回暖， 地产销售和施工有望改善， 拉动国内聚合 MDI 需求。 其次， 欧洲天然气价格高企下，有利于国内 MDI 出口海外。 MDI 的价格受能源成本影响， 中国以动力煤和烟煤作为 MDI 能源和原料， 欧洲以天然气作为能源和原料。 俄乌冲突以来， 欧洲天然气价格大幅上行， 国内 MDI 具有成本优势， 聚合 MDI出口有望提升。 再次， 新能源汽车产销两旺， 有望进一步打开聚合 MDI在汽车领域的长期成长空间。 综合来看， 我国聚合 MDI 供应收缩， 下游需求稳步恢复， 欧洲天然气价格高企有望拉动出口提升， 聚合 MDI 供需趋紧， 行业景气有望持续上行。 　　2、 截至 2022 年 09 月 29 日， 中国化工品价格指数报 5133 点， 周跌 0.6%。 化工产品涨跌不一， 其中甲醇涨 12.3%， PTA 跌 6.1%。 甲醇方面， 多套烯烃装置恢复， 叠加国庆存在备货需求， 推动甲醇价格上行。PTA 方面， 下游织造需求偏弱导致聚酯工厂存在减产预期， 致使 PTA 价格承压下行。 　　3、 节前一周， 焦煤价格有所上行。 截至 2022 年 09 月 29 日， 焦煤主力连续期货结算价报 2385 元/吨， 周涨 3.4%。 焦煤价格上涨的原因主要为， 节前下游钢企和焦企补库加快， 叠加安全检查趋严下原煤产出预期收紧， 焦煤供需趋紧， 推动焦煤价格上行。 　　4、 行情回顾。 节前一周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司， 共有 45 家上市公司股价上涨或持平， 占比 10.5%， 有 384 家上市公司下跌， 占比 89.5%。 周涨幅排名前 3 的依次为国立科技、 丸美股份、 恒天海龙， 周涨幅分别为 18.9%、 18.8%、 13.9%； 周跌幅排名前 3的依次为乐凯新材、 新金路、 联盛化学， 周跌幅分别为 22.1%、 19.7%、19.5%。 　　投资建议 　　建筑业逐渐复苏， 海外出口有望提升， 新能源汽车打开长期增长空间， 聚合 MDI 供需有望趋紧， 相关生产企业或将受益， 如万华化学、 氯碱化工等。 　　风险提示 　　限电限产影响下游开工情况、 国际贸易摩擦、 国内疫情反复等。

　　核心观点 　　新能源汽车行业高景气带动锂电池业绩大幅增长。2021年以来国内新能源汽车迎来快速发展期，其中2021年国内新能源汽车销量同比增长约1.6倍；2022年1-8月同比增长约1.1倍。新能源汽车快速发展带动锂电池行业业绩大幅上涨。营业收入方面，2022年上半年锂电池行业营业收入为1471.56亿元，同比增长151.01%。归母净利润方面，2022年上半年锂电池行业归母净利润为97.07亿元，同比增长63.17%。盈利能力方面，2022年上半年锂电池行业盈利能力有所下降，其中毛利率为17.81%，同比下降7.87pct；净利率为6.60%，同比下降3.55pct。 　　2022年上半年锂电细分领域业绩表现亮眼。正极材料方面，2022年上半年正极材料行业营业收入为927.01亿元，同比增长88.93%；归母净利润为50.69亿元，同比增长47.96%。11家重点跟踪的正极材料企业中有8家归母净利润实现正增长。负极材料方面，2022年上半年负极材料行业营业收入为341.53亿元，同比增长47.88%；归母净利润为38.36亿元，同比增长58.7%。5家重点跟踪的负极材料企业中有4家归母净利润实现正增长。电解液方面，2022年上半年电解液行业营业收入为509.58亿元，同比增长47.94%；归母净利润为71.53亿元，同比增长143.21%。5家重点跟踪的电解液企业归母净利润均实现正增长。隔膜方面，2022年上半年隔膜行业营业收入为183.35亿元，同比增长22.73%；归母净利润为44.2亿元，同比增长36.37%。4家重点跟踪的隔膜企业中有3家归母净利润实现正增长。 　　锂电产业链上下游产品价格多数上涨。锂电池方面，截至2022年9月28日，方形三元锂电池、方形磷酸铁锂锂电池、圆柱锂电池市场价格分别报1250元/KWh、1100元/KWh、5.95元/只，较2021年初分别上涨63.4%、74.6%、17.8%。正极材料方面，截至2022年9月28日，三元材料523/622/811/111市场均价分别为33.85万元/吨、36.25万元/吨、38.65万元/吨、33.95万元/吨，较2021年初分别上涨177.5%、164.6%、131.4%、132.5%；磷酸铁锂市场均价报16万元/吨，较2021年初上涨332.4%。负极材料方面，截至2022年9月28日，天然石墨低端价/中端价/高端价分别报2.7万元/吨、4.2万元/吨、5.95万元/吨，较2021年初分别上涨63.6%、33.3%、17.8%。电解液方面，电解液市场均价从2021年初的4.15万元/吨上涨至2021年12月的12万元/吨，涨幅为189.2%，之后回落至2022年9月28日的6.8万元/吨，仍位于历史中高位水平。隔膜方面，截至2022年9月28日，隔膜干法、隔膜湿法市场均价分别报0.95元/平方米、1.35元/平方米，较2021年初分别上涨5.56%、12.5%。 　　目前锂电下游需求旺盛，行业景气有望延续。新能源汽车方面，目前各国纷纷出台相关政策助力新能源汽车发展提速。新能源汽车渗透率大幅提升，其中中国新能源汽车市场渗透率由2020年的5.4%提升至2022年上半年的21.6%。目前新能源汽车行业景气依旧，有望带动锂电产业链需求增长。储能方面，2021年我国新增光伏、风电发电新增装机规模达1.01亿千瓦，2022年上半年我国可再生能源发电新增装机规模为5475万千瓦。新能源发电并网有望带动电化学储能装机规模持续提升，2016-2021年全球电化学储能累计装机规模年均复合增长率为60.3%。储能锂电池作为主要的电化学储能方式，其需求增长指日可待。 　　投资建议 　　目前新能源汽车行业景气依旧，电化学储能快速增长有望贡献锂电第二大需求增量，相关企业或将受益，如宁德时代、石大胜华、容百科技、天赐材料等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等。

　　近岸蛋白(688137) 　　核心观点 　　公司是国内重组蛋白行业领先者，产品覆盖领域广阔。公司以重组蛋白技术为核心，为客户提供靶点及因子蛋白、重组抗体和酶及试剂等产品，以及相关的CRO技术服务。目前共推出了7700多种产品及服务项目，涵盖体外诊断、生物药、细胞治疗以及疫苗等多个领域，2020年公司重组蛋白收入规模在国内厂商中排名第二，在所有厂商中排名第四。 　　mRNA技术前景广阔，公司在mRNA原料酶及试剂领域市占率国产第一。凭借有效性、以及低成本优势，mRNA技术有望成为新一代具有颠覆性的疫苗药物开发平台，潜力巨大，上游原料酶及试剂在mRNA产品开发过程中起着重要作用。公司2013年开始布局mRNA原料酶领域，并在2020年实现规模化生产，2021年实现销售收入1.29亿元，市占率达到39.8%，排名国产厂商第一。公司mRNA原料酶及试剂得到沃森生物、艾博生物、石药集团等国内头部mRNA企业认可，并完成供货，目前已经有4个使用公司mRNA原料酶的产品进入临床阶段。 　　新冠诊断产品带动公司营收高增，常规业务实现稳定增长。2019-2021年，公司主营业务收入分别为3557万元、1.80亿元和3.42亿元，归母净利润为-850万元、8305万元和1.49亿元，保持较高增速，主要原因是公司诊断抗体和诊断抗原等产品用于新冠疫情检测，实现了较大的销量。2020-2021年公司新冠相关业务营收为1.13亿元和2.56亿元，占同期总营收比为62.8%和74.8%，新冠产品的销售不仅为公司带来丰厚现金流，同时为公司提供切入雅培、艾康生物等国内外知名诊断企业供应链的机会，为未来持续导入常规产品奠定基础。2019-2021年公司非新冠业务也保持了稳定的快速增长态势，实现销售收入3557万元、6654万元和8612万元，年均复合增速达34.3%。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年将实现营业收入3.13亿元、3.39亿元和4.12亿元，同比变化-8.56%/8.29%/21.73%，实现归母净利润1.35亿元、1.50亿元、1.59亿元，同比变化-9.32%/11.15%/5.58%，对应EPS分别为1.93/2.14/2.26元/股。我们运用可比公司估值法对公司进行估值，根据Wind一致预期，可比公司2023年平均PE为27倍。根据9月29日收盘价，公司2022-2024年PE为39/35/33倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情变动、新品研发失败以及市场竞争加剧风险等。

　　2022年初以来炭黑价格有所上行。根据百川盈孚数据，我国炭黑下游消费主要为轮胎和其他橡胶制品，2021年消费占比分别为58.8%和19.6%。2022年以来炭黑价格有所上行。截至2022年9月28日，我国炭黑市场均价为10945元/吨，较2022年初上涨19.96%，同比上涨40.07%。炭黑行业景气度上行包括以下几方面的原因： 　　国内轮胎需求复苏叠加出口增长，拉动橡胶炭黑需求提升。2022年初以来，国家出台多项政策推动汽车行业持续复苏，包括部分乘用车购置税减半、新能源汽车下乡活动等。汽车行业持续复苏将拉动轮胎需求增长，进而拉动橡胶炭黑需求提升。根据Wind数据，2022年8月我国汽车产量为239.55万辆，同比增长38.8%；2022年1-8月，我国汽车产量为1695.8万辆，同比增长5.0%。此外，据炭黑产业网数据，欧洲炭黑需求量的32%以上来自于俄罗斯的供应商，俄乌冲突导致欧洲炭黑供应受阻，国内炭黑出口大幅增长。根据百川盈孚数据，2022年3-8月我国炭黑出口量为44.49万吨，同比增长41.6%。 　　原料方面，煤焦油价格持续上行，成本端支撑较足。根据百川盈孚数据，截至2022年9月28日，我国煤焦油现货价格为5924元/吨，周涨1.61%，较2022年初上涨1500元/吨，涨幅为33.9%。环保限产影响下，焦企开工受限，煤焦油价格或将高位运行，从成本端对炭黑价格形成支撑。 　　长期来看，锂电炭黑开启国产化元年，替代空间广阔。锂电级导电炭黑需求有望高速增长。锂电级导电炭黑是一种传统的锂电池导电剂，目前在市场中占据主流地位。根据华经产业研究院数据，2021年，炭黑导电剂在我国动力电池导电剂的应用占比为60%。近年来锂电炭黑需求量高速增长，2021年我国锂电级导电炭黑需求量为1.64万吨，同比增长76.3%。目前我国的主流锂电级导电炭黑几乎完全依赖进口，主要来自于日本电化（Denka）、法国益瑞石（Imerys）和美国卡博特（Cabot）等国外企业。我国国内龙头厂商此前并未在该领域深耕。随着新能源行业的高速发展，我国炭黑龙头企业也开始布局锂电级导电炭黑。2022年7月28日，黑猫股份发布公司公告，拟投资新建5万吨/年超导电炭黑项目，开启锂电炭黑国产化元年。随着锂电池出货量高速增长，锂电炭黑国产替代有望加速。 　　从短期来看，橡胶炭黑下游需求复苏，煤焦油成本端支撑较足，炭黑价格有望持续上行。从长期来看，锂电炭黑国产替代空间广阔，带来新的增长空间，炭黑行业景气上行。 　　投资建议 　　目前下游轮胎需求复苏，拉动橡胶炭黑需求增长，锂电级导电炭黑迎来国产化元年，替代空间广阔，相关生产企业或将受益，如黑猫股份、永东股份、龙星化工等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　行业点评 　　“无糖”理念拉动甜味剂需求持续提升。甜味剂是指替代蔗糖和白砂糖给食品饮料赋予甜味的低热量食品添加剂。 据华经产业研究院数据，我国甜味剂下游应用中，饮料和调味品为主要应用领域，2020 年消费占比分别为 51%和 15%。为满足健康无糖理念需求，近年来无糖饮料市场高速增长，拉动甜味剂需求提升。据中科院《2021 中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，2014 至 2020 年，我国无糖饮料市场规模由 16.6 亿元增长到 117.8 亿元，年均复合增长率达 38.6%。 　　人工甜味剂占主导，“天然+人工”复配将成为未来主流趋势。甜味剂可分为人工甜味剂与天然甜味剂。天然甜味剂更为健康，人工甜味剂成本低廉，甜度较高。为充分发挥两者优势，“天然+人工”复配模式成为当前主流饮料企业的选择。由于相对甜度较低，添加比例较大，天然甜味剂消费占比逐年提升。据陆婉瑶《食糖与代糖的博弈及发展趋势分析》 ， 2010-2020 年全球人工甜味剂消费占比从 91.8%下降到 70.6%，但是依然占据主流地位。 　　人工甜味剂中，三氯蔗糖无毒低热量，发展趋势良好。目前全球人工甜味剂已发展至六代，其中第五代三氯蔗糖安全性强，无任何毒理方面的争议；甜度高，是蔗糖的 600 倍；此外具有甜味纯正、热量低等优点，市场空间较为广阔。据百川盈孚数据，2019 至 2021 年，我国三氯蔗糖产量从 10310 吨增长到 13924 吨，年均复合增长率为 16.2%。此外，我国三氯蔗糖出口量大幅增长，国外需求旺盛。2022 年 1-8 月，我国三氯蔗糖出口量为 10016 吨，同比增长 51%。 　　天然甜味剂中，赤藓糖醇和阿洛酮糖发展前景广阔。随着近年来健康理念深入人心和科学技术持续进步，天然甜味剂行业迅速发展，其中赤藓糖醇和阿洛酮糖发展较快。 赤藓糖醇方面， 根据中国食品报网数据，2016 至 2020 年，我国赤藓糖醇消费量从 2500 吨迅速增长到 4.1 万吨，年均复合增长率达 101%。受需求高速增长影响，我国企业加快赤藓糖醇产能扩张，布局企业包括三元生物、保龄宝等。阿洛酮糖方面，目前阿洛酮糖处于产业化前期， 产销量较低。 阿洛酮糖是新一代天然甜味剂，它的口感纯正、几乎不含卡路里，且对促进消化、控制体重、抑制血糖均能起到一定的作用，其应用已获得包括美国在内的十多个国家的法规许可。 增设阿洛酮糖进入食品添加剂名录的申请也已在 2021 年 8 月得到我国卫健委受理。 一旦通过， 阿洛酮糖有望在我国实现大规模推广应用。综合来看，在健康无糖理念的驱动下无糖饮料市场高速增长，拉动甜味剂需求提升。人工甜味剂甜度高，天然甜味剂更为健康，未来两者有望协同发展，其中三氯蔗糖、赤藓糖醇发展较快，阿洛酮糖起步晚，但是市场前景较为广阔。 　　投资建议 　　目前“无糖”理念拉动甜味剂需求高速增长，天然甜味剂和人工甜味剂协同发展，相关企业或将受益，如金禾实业、三元生物、保龄宝等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、地缘政治风险、国内疫情反复等。

　　行业点评 　　“双碳”背景下，新能源发电兴起带动新型储能产业发展。能源消费是我国二氧化碳的主要排放源，其中电力行业二氧化碳排放占比较大，推动电力行业能源结构低碳化转型是实现“双碳”目标的关键举措。近年来，我国新能源发电新增装机规模持续提升，根据国家能源局数据，2021年我国光伏发电和风电发电新增装机规模合计达101GW，2022年1-8月合计达59.1GW。由于新能源发电依赖于自然资源，因此其一般存在间歇性、波动性的问题，进而导致其与实际用电需求出现错配。储能具有存储释放电能、调峰调频的作用，可平滑不稳定的新能源发电和提高电力系统的灵活性，因此配置储能是解决新能源发电供需错配以及波动性问题的关键。新能源发电并网带动新型储能产业发展。根据高工锂电数据，2022年上半年我国新型储能新增装机量达12.7GW，相较于2021年全年的3.4GW增长2.7倍。 　　新型储能是指抽水储能以外的储能技术。相较于传统储能技术，新型储能具有配置灵活、响应快、建设周期短等特点，可在新能源发电中发挥调峰、调频、爬坡等作用，有利于构建新型电力系统。在新能源发电带动下，国内新型储能累计装机规模占比逐渐提升，根据中国储能网数据，2021年我国抽水储能累计装机规模占比首次低于90%，新型储能累计装机规模占比为12.2%。 　　目前新型储能以电化学储能为主。新型储能主要包括锂电池储能、铅蓄电池储能、压缩空气储能等，其中锂电池储能、铅蓄电池储能均属于电化学储能。根据CNESA数据，2021年我国锂电池储能、铅蓄电池储能装机规模占新型储能装机规模的比例分别为89.7%、5.9%，合计达95.6%。锂电池储能具有环境适应性强、可小型分散配置、充电速度快、放电功率高、系统效率高等优点，成为目前主流新型储能。 　　国家出台系列政策助力新型储能发展。“十四五”时期以来，国家相继出台多个政策推动新型储能发展，助力其由商业化初期阶段转入规模化发展阶段。国家发改委和国家能源局于2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025年新型储能的装机规模达30GW以上；并于2022年3月发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，指出到2025年使新型储能具备大规模商业化应用条件，并到2030年实现新型储能全面市场化发展。国家能源局和科学技术部于2022年4月发布《“十四五”能源领域科技创新规划》，指出引领新型电力系统建设，推动新能源发电占比逐步提高。国家发改委、国家能源局等九部门于2022年6月发布《“十四五”可再生能源发展规划》，指出明确新型储能独立市场主体地位，创新储能发展商业模式，明确其价格形成机制。国家发改委和国家能源局于2022年8月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，指出鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式增加新能源发电装机规模。 　　综合来看，目前新型储能处于商业化发展初期。在新能源发电并网以及国家政策大力支持下，新型储能产业前景广阔。 　　投资建议 　　新能源发电并网带动新型储能装机规模大幅提升，叠加国家出台系列政策助推新型储能实现大规模商业化应用。新型储能有望迎来发展机遇，相关企业或将受益，如宁德时代、比亚迪、拓邦股份等。 　　风险提示 　　原材料价格异常波动、市场竞争加剧、政策落地不及预期。