行情回顾 　　上周（9.05-9.12），医药生物板块（申万）下跌0.23%，上证综指上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，沪深300上涨1.74%，医药生物板块跑输沪深300指数1.97个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第26位。子板块涨跌各半，医疗器械板块涨幅最大，上涨了0.66%，生物制品板块跌幅最大，下跌2.79%。 　　9月3日，国家医保局在官网发布多份对十三届全国人大五次会议代表建议回复文件，涉及带状疱疹疫苗、牙科治疗、中成药、创新医疗器械和创新药等多个品种。其中多份文件对药械耗材集采政策，医保定价机制等市场关心问题作出回复，表示暂不将创新药械纳入集采产品范围，体现了医保基金一贯支持创新的态度，有利于强化市场对于创新药械的政策预期，有望重拾市场配置医药板块信心。 　　医保局在《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议答复》中表示，将完善创新医疗器械价格形成机制，形成以市场为主导的价格形成机制，反映产品价值和供求关系，并综合考虑同类医疗器械价格，临床疗效，健康受益和国际同类产品使用情况等因素形成创新医疗器械合理价格；创新医疗器械临床使用尚未成熟，使用量暂时难以预估，目前难以实施带量方式，将在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 　　在《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第6102号建议答复》中，医保局同样表示将优化集采政策，支持创新药发展，创新药由于临床使用量不稳定，竞争不充分，暂未纳入集采品种范围。通过集采，能够提高市场发现价格效率，有利于专注于生产和研发的企业，推动形成公平竞争。 　　投资建议 　　我们认为医保局的回复体现了医保基金一贯态度，即支持创新研发，挤掉不必要的水分，对于真正具有临床受益，还处于发展早期的创新药械，会在集采外给予一定的发展空间。医保局密集发布多份回复，将稳定市场对于创新药械的政策预期，重拾市场信心。在此背景下，我们建议关注以下板块投资机会：1）药械上游产业链：海泰新光，纳微科技，百普赛斯，百奥赛图-B，奥浦迈；2）创新医疗器械：迈瑞医疗，联影医疗，乐普医疗，心脉医疗，爱博医疗；3）创新药：恒瑞医药，百济神州，荣昌生物；4）CXO：药明康德，康龙化成，和元生物。 　　风险提示 　　新冠疫情反复，研发失败，政策执行不及预期风险等。

　　核心观点 　　农药市场规模巨大，我国为最大原药生产国。农药是不可或缺的农资品，按作用分类主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。2020年全球农药市场规模达698.9亿美元。农药产业链呈现全球分工格局，我国凭借成本优势，产业布局集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。2021年我国农药原药产量为249.8万吨，同比增长16.3%；出口量为220.2万吨，占国内生产总量的88.2%。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，占据农药前端研发和终端销售市场。2020年先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华在全球植物保护产品行业的市场占有率分别为24%、20%、12%、11%。 　　受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善。一方面，我国加强农药品种登记管控，逐步淘汰高毒农药，推动农药产品向高效、低毒/微毒方向发展。目前市场上的主流农药均具有高效低毒的特性，其中除草剂包括草甘膦、草铵膦和麦草畏，杀虫剂包括吡虫啉和拟除虫菊酯，杀菌剂包括嘧菌酯和代森锰锌等。另一方面，我国推动农药落后产能持续出清，带动行业集中度提升。以草甘膦为例，过去几年中多家环保不达标的中小生产企业已被关停或购并，我国草甘膦生产企业已缩减至10家左右。2022年国内草甘膦CR5达65.8%。 　　农产品价格上涨，叠加国内转基因政策落地，农药行业景气有望上行。一方面，截至2022年9月2日，玉米CBOT期货结算价为668.25美分/蒲式耳，较2022年初上涨12.8%；截至9月2日，大豆、小麦CBOT期货结算价分别为1518.5、795.25美分/蒲式耳，较2022年初分别上涨14.2%、3.2%，目前均位于历史高位。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求，带动行业景气上行。另一方面，2022年6月《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》出台，我国转基因作物商业化政策加速落地。目前，我国已相继获批2个转基因大豆品种和7个转基因玉米品种，配套农药需求增长未来可期。 　　目前部分重点农药品种价格高于历史平均水平，景气周期有望延续。除草剂方面，截至9月5日，草甘膦、草铵膦市场均价分别为5.83万元/吨、22万元/吨，其中草甘膦价格位于历史中高位，草铵膦价格高于历史平均水平。叠加目前草甘膦、草铵膦库存处于低位，下游需求旺盛，支撑草甘膦、草铵膦价格高位运行。杀虫剂方面，截至9月5日，吡虫啉市场均价报16万元/吨，高于历史平均水平。杀菌剂方面，截至9月5日，代森锰锌市场均价报2.3万元/吨，高于近年来历史平均水平。代森锰锌为保护性杀菌剂，未来随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动代森锰锌需求提升。 　　投资建议 　　在农产品行业景气，农药行业供给趋于集中的背景下，相关生产企业或将受益，如扬农化工、利尔化学、安道麦、新安股份、润丰股份、江山股份等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。

　　核心观点 　　民爆行业资质壁垒高筑，产能置换催化行情。首先，民爆行业基本可分为民爆物品产销和爆破服务两部分，具有周期性、地域性、季节性的特点，技术壁垒低但资质壁垒高。其次，从产业链看，硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料，矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021年以来硝酸铵价格涨幅较大，后期价格回落将提升民爆企业利润。最后，需求端，下半年为民爆行业的传统需求旺季，供给端，自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售，而电子雷管产能置换尚未完成，供需错配或将催化民爆行情。 　　行业利润回升，向集中、安全、智能化发展，生态高度优化。2017-2021年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势，2020年民爆行业利润总额为69.44亿元，同比增长12.20%，盈利格局向好。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，行业正发生巨变，生态高度优化。首先，集中度方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中；其次，民爆行业研发与安全投入持续提升，智能化与安全化转型加速。 　　产品结构持续优化，电子雷管开启百亿市场。民爆行业的产品结构持续优化，首先，民爆服务方面，2019-2021年行业收入年均复合增速为26.6%，已成为民爆企业的重要发展方向；其次，炸药方面，混装炸药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药，目前产能占比已提升至30%，“十四五”时期混装炸药比重目标为35%；最后，电子雷管方面，百亿市场空间正加速开拓。电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶段。就电子雷管市场而言，中性预测下，电子雷管的年需求量为10亿发，按其18.8元/发（含税，含2米脚线）的销售单价计算，电子雷管的市场空间约为188亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其售价提高10%，市场空间将达223.3亿元，电子雷管市场空间广阔，正加速开启。 　　强者恒强，大体量、并富矿、一体化布局的企业将充分受益。首先，“十四五”时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。其次，民爆市场国内外增量空间广阔。国内，2020年煤炭仍为我国第一能源来源，占比56.80%。总量上，能源保供背景下，2022年以来国家增加煤炭产能1.8亿吨，煤炭产能核增将增加民爆需求；方向上，煤矿建设进一步向富矿区集中，因此民爆需求有明显的区域特征。国外，“一带一路”背景下，我国民爆企业出海加速，加速开拓国外民爆市场的企业将充分享受红利。最后，矿服民爆一体化为大势所趋，深度绑定大客户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。 　　投资建议 　　民爆行业生态高度优化，旺季及产能置换催化行情，国内外增量需求空间广阔。相关标的或将受益，如：广东宏大、江南化工、保利联合、雅化集团、金奥博等。 　　风险提示 　　安全环保政策趋严、市场竞争加剧、原材料价格波动。

　　核心观点 　　1、2022 年 6 月以来三代制冷剂价格有所上行。制冷剂是在制冷系统中不断循环并通过其本身状态变化以实现制冷的工作物质，当前已发展到四代。第一代与第二代制冷剂严重破坏臭氧层，第四代尚未成熟，第三代制冷剂 R134A 为当前主流制冷剂。 截至 2022 年 9 月 2 日， R134A市场均价为 24750 元/吨，周涨 3.12%，较 6 月初上涨 35.6%。R134A 价格上行主要受下游需求复苏影响。汽车为 R134A 下游主要应用领域，2021 年下游消费中汽车制冷剂、 气雾剂占比分别为 50%、 25%。 2021 年，我国汽车销量达 2627 万辆，同比增长 3.8%，结束了近 3 年来下降的局面；2022 年 1-7 月销量为 1446.7 万辆，同比下降 1.9%，降幅较上半年有所收窄，其中 7 月销量为 242.0 万辆，同比增长 29.9%。随着国家“稳经济”政策持续发力，汽车产销量有望保持快速增长。受下游需求复苏驱动， R134A 库存有所下行。 截至 2022 年 9 月 2 日， R134A 库存为 3560吨，较 6 月初下降 900 吨，降幅为 20.2%，目前处于历史中位。受《蒙特利尔协定书》影响，未来 R134A 供应或将持续趋紧。从产能来看，2020 年至今我国 R134A 产能维持在 30 万吨/年。从产量来看，2019 至2021 年，我国 R134A 产量从 14.04 万吨增长到 15.71 万吨，年均复合增长率为 5.8%。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定，三代制冷剂将以 2020 至 2022 年使用量作为“基线”，2024 年以后冻结其消费和生产于基准值， 按照基线年期间各企业市占率对配额进行分配， 未来R134A供应或将持续趋紧。原料方面，三氯乙烯价格持续上行，对 R134A 价格形成支撑。截至 2022 年 9 月 3 日，三氯乙烯价格为 11500 元/吨，周涨3.52%，较 6 月初上涨 53.7%，处于上行通道，从成本端对 R134A 价格起到支撑作用。综合来看，未来 R134A 供给持续缩减，下游需求稳步提升，原料价格高位运行，行业持续景气，R134A 价格有望持续上行。 　　2、截至 2022 年 09 月 01 日，中国工业品价格指数报 4993 点，周涨 0.8%。化工产品涨跌不一，其中丁二烯涨 10.5%，聚酯瓶片跌 3.1%。丁二烯方面，随着传统旺季到来下游橡胶需求有所复苏，ABS 行业存在产能投放预期，推动丁二烯价格上行。聚酯瓶片方面，国际原油有所下行，成本端支撑较弱，致使腈纶短纤价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格下跌。截至 2022 年 09 月 02 日，布伦特原油主力连续期货价报 93 美元/桶，周跌 7.9%，WTI 原油主力连续期货结算价报 86.9 美元/桶，周跌 6.7%。原油价格下跌的原因主要为，市场对美遏制通胀的担忧加剧， 需求再次低迷， 叠加地缘政治风险的短期企稳，致使原油价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司，共有 117 家上市公司股价上涨或持平，占比 27.3%，有 312 家上市公司下跌，占比 72.7%。周涨幅排名前 3 的依次为保利联合、华特气体、同益中，周涨幅分别为 40.8%、29.2%、24.4%；周跌幅排名前 3 的依次为科恒股份、百川股份、川金诺，周跌幅分别为 24.4%、17.1%、15.6%。 　　投资建议 　　目前 R134A 供应趋紧，配额落地后市场格局有望重塑，相关生产企业或将受益，如巨化股份、三美股份等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　核心观点 　　1、2022年8月以来工业硅价格有所上行。截至2022年8月26日工业硅市场均价为20750元/吨，较8月初上涨3092元/吨，涨幅为17.5%。工业硅价格上升主要受供需两方面驱动：供给方面，2022年三季度工业硅供给收紧，长期来看产能产量有望大幅扩张。短期来看，2022年8月受限电影响供给有所收紧，对价格形成支撑。长期来看，2022年我国计划新增投产产能为85万吨，且未来保持高速扩张；2022年1-7月我国工业硅产量为183.5万吨，同比增长21.5%。新增产能持续释放下，我国工业硅产量有望迎来大幅提升。需求方面，有机硅产能稳步扩张，光伏高速发展带来成长空间。工业硅下游主要为有机硅和多晶硅，2021年下游消费占比分别为38.03%和30.28%。有机硅方面，2017至2021年，我国有机硅DMC有效产能从136.5万吨增长到187.5万吨，年均复合增长率为8.3%；2022年计划新增产能为65万吨，同比增长35.5%。随着有机硅新增产能逐步释放，对工业硅需求量有望持续提升。多晶硅方面，2021年我国光伏新增并网容量为54.88GW，同比增长13.9%，创历史新高；2022年上半年我国光伏新增装机30.88GW，同比增长137.4%，维持高速增长态势。随着光伏行业的高速发展，多晶硅需求旺盛，拉动工业硅需求提升。另外，我国工业硅出口量高速增长，对价格形成支撑。2017至2021年我国工业硅出口量从21.37万吨增长到37.56万吨，年均复合增长率达15.1%；2022年1-7月我国工业硅出口量为30.79万吨，同比增长59.6%。综合来看，未来我国工业硅产能稳步扩张，光伏行业高速发展协同有机硅产能扩张持续拉动工业硅需求提升，产品出口旺盛。工业硅行业景气向上，未来有望迎来量价齐升。 　　2、截至2022年08月26日，中国工业品价格指数报4954点，周涨0.6%。化工产品涨跌不一，其中醋酸涨3.4%，腈纶短纤跌8.9%。醋酸方面，塞拉尼斯和延长释放检修计划，供应压力有所缓解，下游需求保持刚性，对醋酸价格形成支撑，推动醋酸价格上行。腈纶短纤方面，受限电政策影响，下游纺织厂开工负荷较低，需求较为低迷，致使腈纶短纤价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格有所上涨。截至2022年08月26日，布伦特原油主力连续期货价报101美元/桶，周涨4.4%，WTI原油主力连续期货结算价报93.1美元/桶，周涨2.5%。原油价格上涨的原因主要为，沙特表示OPEC+未来有可能减产，市场担忧情绪加重，推动原油价格上行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有137家上市公司股价上涨或持平，占比31.9%，有292家上市公司下跌，占比68.1%。周涨幅排名前3的依次为呈和科技、达志科技、圣济堂，周涨幅分别为24.6%、20%、15.7%；周跌幅排名前3的依次为双星新材、华光新材、振华股份，周跌幅分别为18%、17.9%、17.4%。 　　投资建议 　　目前工业硅供需两旺，有望迎来量价齐升，相关生产企业或将受益，如合盛硅业、东岳硅材等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　生命科学上游稀缺标的，细胞培养基市占率国产第二。细胞培养基行业空间大壁垒高，目前主要为外资占据，国产替代空间大。公司作为A股培养基第一股具有稀缺性，研发实力突出，目前已经开发出上百种培养基产品，核心性能不输进口产品，市占率排名国产厂商第二，在中高端蛋白/抗体药物细胞培养基领域排名国产第一，仅次于赛默飞、丹纳赫、默克等进口厂商。 　　产品需求旺盛，培养基三年营收年均复合增速超120%。2019-2021年公司培养基销售收入由2602万元增长至1.28亿元，3年CAGR为121.62%，产销率达到80%以上，产销旺盛。2021年培养基二厂正式投产，新增单批次1-2000Kg干粉培养基和单批次2000升液体培养基产能，合计干粉培养基年产能达千吨、液体培养基达百万升，新产能投产为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 　　拓展生物药CDMO业务，商业化布局打开成长天花板。基于细胞株构建和细胞培养工艺优势，公司CDMO业务提供从临床前抗体筛选到临床中试生产全流程服务，覆盖单抗、双抗及融合蛋白等抗体药物。2019-2021年CDMO收入从3250万元增长至8488万元，年均复合增速达61.61%。公司计划新建2条CDMO商业化生产线，并扩展CDMO业务范围至ADC及多功能抗体领域，打开CDMO业务天花板。 　　两大业务协同发展，相互转化，深度绑定客户。培养基和CDMO贯穿新药的临床前开发至商业化生产阶段，公司凭借在细胞培养上积累的优势打通CDMO业务，实现订单双向转化。通过提供CDMO服务进入客户研发早期阶段以确定商业化阶段的培养基产品订单，公司目前已完成数千万元的CDMO和培养基客户订单相互转化，双主业协同发展显著提升公司获取订单能力。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年营业收入为3.33/4.85/8.47亿元，同比增长56%/46%/75%；归母净利润1.11/2.09/3.35亿元，同比增长84%/88%/60%，对应EPS为1.36/2.55/4.09元。运用相对估值法对公司估值，可比公司2023年平均PE为41倍。公司IPO发行定价为80.20元/股，对应2022-2024年PE为59/31/20倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。

　　行情回顾 　　上周（2022.08.22-2022.08.26），医药生物板块（申万）下跌1.13%，上证综指下跌0.67%，深证成指下跌2.42%，沪深300下跌1.05%，医药生物板块跑赢沪深300指数0.08个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第17位。子板块大部分下跌，生物制品跌幅最大，累计下跌2.40%。 　　投资要点 　　成立于2009年的百奥赛图是一家提供临床阶段生物技术及临床前研究服务的公司，目前已通过港交所聆讯，即将发行上市。公司的主营业务是基因编辑服务、临床前药理药效评价、模式动物销售及抗体开发，根据招股书披露，2020年、2021年公司营收分别约为2.54亿元、3.55亿元，2022年1-4月，公司营收较2021年同期增长达到67%，主营业务毛利率达69.8%。 　　投资建议 　　模式动物及相关技术服务是新药研发活动中的重要工具，它的开发、大规模生产、体内药效学研究三者环环相扣。现代转化医学为了更好地实现疗效评价、病理毒理分析、机制阐述，对模式动物的人源化提出了更高的要求。中国内地新药研发活动维持高景气度，研发投入增速或将持续领跑全球。据Frost&Sullivan预测2024年中国实验小鼠及服务市场将达到85亿人民币，2019-2024年CAGR达到24.4%。我们认为随着新药研发活动的持续投入，模式动物领域将迎来快速发展，建议持续关注。相关标的：百奥赛图、南模生物、药康生物。 　　风险提示 　　研发失败风险；全球创新药研发投入景气度下滑风险。

　　核心观点 　　1、电镀工业环保问题日益突出。电镀被广泛应用于汽车、五金、电子、飞机等领域，具有较为庞大的市场规模，根据中研网数据，目前我国拥有4万家以上的电镀企业，电镀加工能力达30亿平方米。电镀属于重污染行业，其在对待镀物件镀层的过程中会排放含有大量重金属离子的污水、废气、废渣等污染物，若处理不当，将会对生态环境造成较大的影响。目前污染问题已成为制约电镀行业发展的突出问题之一。为解决污染问题，电镀工业逐渐向园区化、集群化方向发展。近年来，我国电镀工业逐渐向园区化、产业集群化方向发展。2013-2021年我国电镀产业园区个数从92个增长到148个。电镀产业园区化有利于对电镀企业进行集中化管理，同时也有利于集中处置电镀生产企业在生产过程中排放的工业废水、沉积物及其他固体废物。但由于我国电镀工业园区起步较晚，目前其在处理污染物的过程中仍存在一定的问题，包括固废处置能力不足、废气、废水处理有待完善等。在“双碳”背景下，电镀产业园区逐渐向绿色环保转型，有望带动电镀添加剂产品升级。“双碳”背景下，我国对电镀产业园区的监管日趋严格，对电镀工业污水排放标准也逐步提高。目前国内正致力于提升园区的污水治理水平，推动电镀产业园区向绿色环保转型。电镀添加剂作为电镀镀层过程中的主要原材料，电镀产业园区转型绿色环保对其技术、产品品质提出了更高的要求，有望带动其升级迭代。目前国内企业积极布局环保电镀添加剂。面对电镀产业园区向绿色环保的发展趋势，国内企业积极推出新型环保电镀添加剂。三孚新科的无氰电镀添加剂从源头上杜绝了电镀过程中使用毒害物质。其储备产品ABS无铬微蚀电镀添加剂采用低毒性三价铬替代高毒性六价铬，减轻了电镀过程中的污染，目前该产品已在行业内典型客户中实现了规模应用。此外，风帆科技也积极生产环保电镀添加剂，包括三价铬防腐性电镀添加剂、无磷环保装饰性电镀添加剂等。未来电镀工业对原材料电镀添加剂的环保要求会越来越高，有望进一步带动电镀添加剂产品升级。综合来看，我国电镀产业园区正逐步向绿色环保转型。国内厂商积极面对电镀行业发展趋势，开发环保型电镀添加剂。未来随着电镀产业园区升级，环保型电镀添加剂将具有显著的竞争优势。 　　2、截至2022年08月26日，上周新材料指数（885544.TI）跌5.1%。新材料14个板块上周有2个板块上涨或持平，有12个板块下跌。其中，上涨的板块分别为聚氨酯、光伏玻璃，涨幅分别为4.0%、1.5%；跌幅排名前三的分别为膜材料、半导体材料、合成树脂，跌幅分别为11.5%、9.1%、7.5%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，BDO涨6.1%，碳酸二甲酯跌3.5%。BDO方面，价格上涨原因主要为厂家装置检修增多，市场供应量缩减，推动BDO价格上涨。碳酸二甲酯方面，价格下跌主要原因为碳酸二甲酯开工率保持高位，致使其产量增加，叠加下游需求疲软，致使碳酸二甲酯价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有28家上市公司股价上涨或持平，占比17.50%，有132家上市公司下跌，占比82.50%。周涨幅排名前3的依次为家联科技、联盛化学、沧州大化，涨幅分别为18.5%、11.7%、8.3%；周跌幅排名前3的依次为双星新材、阿石创、硅宝科技，跌幅分别为18.0%、15.9%、15.6%。 　　投资建议 　　电镀添加剂作为电镀过程中的主要原材料，电镀产业园区向绿色环保转型有望带动其升级。未来环保型电镀添加剂将具有显著的竞争优势，相关企业或将受益，如三孚新科等。 　　风险提示 　　原材料价格异常波动、国内疫情反复、研发和成果转化不及预期。

　　事件 　　2022年8月26-28日，2022世界新能源汽车大会（WNEVC2022）在北京、海南两地以线下线上结合的方式召开。在会上，宁德时代董事长曾毓群发表演讲，提出“先进绿色电池是全面电动化的必然趋势”。 　　点评 　　全面电动化的确定性机遇正在带来市场的快速增长。根据Wind数据，2022年以来我国已经连续5个月新能源乘用车的渗透率在23%左右，7月份达24.5%，而去年的渗透率不到15%，这说明新能源汽车的发展不断加速，势不可挡。全面电动化的基础一是产品、二是研发： 　　要实现全面电动化，打造好的、实用的、消费者喜欢认可的产品是关键。电池方面，宁德推出麒麟电池，系统能量密度可以达到255Wh/kg，续航超1000公里，并采用了最新的NP2.0的高安全防护技术，助力高端客户。换电方面，宁德推出换电品牌EVAGO，原本价格较高的纯电动整车车型，通过车电分离，消费者只要花少部分钱买一个车身，然后根据实用场景选择多种电池租赁和放电服务方案，整体价格更为低廉，且原本电车充电等待的时间可以用来运营服务。储能方面，宁德的EnerOne户外液冷储能电柜温差可以控制在3度以内；EnerC集装箱式液冷储能产品可适应全气候场景，稳定服役至少20年。2021年宁德在电化学储能领域的出货量也达到了世界第一，全球市占率第一。 　　好的产品来自于不断地研发和不断地迭代进步。2022年上半年，宁德时代研发投入57.7亿元，同比增长106.4%。宁德的高水平研发队伍已经超过了12,000人。今年还会有一大批材料、电化学、算法、大数据、人工智能、智能制造等多领域的优秀毕业生加入到宁德时代。有了资金跟人才的保障，宁德的专利申请保持了行业第一的高增速，相比于2020年翻了三倍多。而且其中近80%是发明专利。宁德也是唯一一家连续五年进入福布斯中国创新力50强的企业。 　　大规模使用回收材料是实现降低碳排放的重要手段。实现碳中和是全球共同目标，国外针对动力电池碳足迹的标准、政策、法规的研究已经率先启动。欧洲《电池法》要求企业公开声明其电池产品碳足迹，2027年实施强制性管理。动力电池全生命周期的碳排放主要来自于上游，占比高达85%。而对于动力电池企业自身，大规模使用回收材料是实现电池低碳化的重要手段。宁德通过工艺技术升级、分离纯化体系迭代、装备自动化提标，镍钴锰的回收率可达到99.3%，锂的回收率可达到90%。今年一季度宁德共回收了21,300多吨的废旧电池。用这些废旧电池生产了18,000多吨的前驱体。除了企业自身努力，也要完善相关政策。例如在免购置税中对电池碳足迹提出要求，或是建立动力电池碳积分的政策等。另外，应进一步完善电池回收利用政策，为电池企业大规模使用再生材料生产新电池提供政策保障。 　　投资建议 　　目前先进绿色电池成为动力电池行业发展的必然趋势，在技术创新与绿色低碳上持续发力的相关企业或将受益，如宁德时代等。 　　风险提示 　　动力电池技术路线变化、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　核心观点 　　1、降低银浆成本对于降低电池片成本至关重要。银浆是太阳能电池制程中的主要原材料之一，其成本占电池片总成本的比例为8%-10%，占非硅成本的比例约为33%。根据工艺流程的不同，银浆可划分为低温银浆和高温银浆，目前HJT电池技术中使用的银浆为低温银浆，相较于PERC电池技术，其对银浆的用量将增加50%以上。低温银浆成本占HJT电池片总成本的比例约20%，占非硅料成本50%以上。目前降本增效是太阳能电池片的主要发展方向，因此降低银浆成本对于降低电池片成本具有重要的意义。目前降低银浆成本的路径主要有三种，其中铜电镀工艺降本效率最高。一是减少银浆的使用量，可通过主栅图形的优化设计以及细栅的细化线等来实现；二是使用银包铜复合型浆料，即用铜粉替代银浆中的部分银粉，从而降低银粉的使用量，进而达到降低银浆成本的目的；三是采用铜电镀工艺，采用“以铜代银”的方式降低电池片中银浆的成本。相较于其他方式，“以铜代银”能更有效的降低太阳能电池电极材料的成本，因为金属铜的价格远低于金属银的价格。目前国内厂商正积极布局铜电镀领域。相较于银栅线，铜栅线可实现10μm及以下的超细线宽，能有效提升转换效率，同时具有低应力、不脱栅和高可靠性等优点。为降低电池片成本，国内厂商正积极布局铜电镀领域。爱康科技拟通过电镀铜路线、组件端软连接工艺等技术路径降低电池成本；捷得宝公司致力开发油墨掩膜及水平电镀工艺，已在台湾实现小批量生产。此外，三孚新科正积极布局高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂领域，可以实现电极材料的“以铜代银”，节省电极材料成本约70%以上，目前该产品已处于示范推广阶段。综合来看，“以铜代银”能从根本上解决银浆成本占比过高的问题，目前国内厂商纷纷入局。随着未来HJT的大范围推广，“以铜代银”技术路线的渗透率有望提升，行业前景广阔。 　　2、截至2022年08月19日，新材料指数（885544.TI）较前周持平。新材料14个板块上周有7个板块上涨或持平，有7个板块下跌。其中，涨幅排名前三的分别为膜材料、改性塑料、显示器，涨幅分别为5.4%、3.7%、3.1%；跌幅排名前三的分别为电池化学品、有机硅、聚氨酯，跌幅分别为5.8%、4.5%、3.2%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，金属硅涨17%，聚酯切片跌1.4%。金属硅方面，价格上涨原因主要为四川地区限电加剧以及新疆疫情扩散，致使金属硅产量大幅缩减，叠加下游多晶硅需求平稳，推动金属硅价格上涨。聚酯切片方面，价格下跌主要原因为受限电、疫情、地缘政治的影响，下游对聚酯切片需求有限，订单大幅缩减，致使聚酯切片价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有51家上市公司股价上涨或持平，占比31.88%，有109家上市公司下跌，占比68.13%。周涨幅排名前3的依次为国恩股份、风光股份、新纶新材周涨幅分别为25.0%、24.6%、23.6%；周跌幅排名前3的依次为润禾材料、中伟股份、康强电子，周跌幅分别为14.0%、13.5%、13.5%。 　　投资建议 　　“以铜代银”能从根本上解决银浆成本占电池片总成本过高的问题，随着未来HJT的大范围推广，“以铜代银”技术路线的渗透率有望提升，相关企业或将受益，如三孚新科、爱康科技等。 　　风险提示 　　产品认证不及预期、国内疫情反复、技术更新迭代。