行业观点： 　　周度回顾。上周（11月3日-11月7日）医药生物板块收跌2.4%，跑输Wind全A（0.63%）和沪深300（0.82%）。从细分板块来看，医药流通（1.59%）、中药（0.81%）和疫苗（0.04%）领涨，医疗研发外包（-4.93%）、化学制剂（-4.42%）和其他生物制品（-4.33%）领跌。从个股来看，合富中国（61.1%）、万泽股份（30.3%）和富祥药业（23.3%）涨幅居前，常山药业（-20%）和益方生物-U（-17.8%）和广生堂（-15.3%）跌幅居前。 　　流感活动上升。2025年第44周（2025年10月27日－2025年11月2日），全国哨点医院报告的流感样病例数占门急诊就诊总数的比例（流感样病例百分比）为4.7%；哨点医院门急诊流感样病例呼吸道样本检测阳性率第一病原体为流感病毒（17.5%）。南方省份流感活动上升，北方大部分省份上升。全国共报告347起流感样病例暴发疫情。南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊总数百分比为4.6%，高于前一周水平（4.1%），高于2022年和2024年同期水平（3.1%和3.3%），低于2023年同期水平（5.9%）。2025年第44周，北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊总数百分比为为5.1%，高于前一周水平（3.7%），高于2022年，2023年和2024年同期水平（2.5%，4.4%和3.5%）。 　　依沃西单抗HARMONi-A研究HR<0.75。依沃西联合化疗用于治疗EGFR-TKI进展后的EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌患者的III期HARMONi-A研究的最终总生存期（OS）结果读出。在中位随访时间32.5个月的随访时间中，依沃西治疗组和对照组的OS分别为16.8个月vs14.1个月，OS HR=0.74,P=0.019，达到统计学显著性结果。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（10月20日-10月24日）医药生物板块收涨0.58%，跑输Wind全A（3.47%）和沪深300（3.24%）。从细分板块来看，市场风偏发生变化，医疗研发外包（5.47%）、线下药店（2.99%）和医药流通（1.97%）领涨，其他生物制品（-1.91%）、中药（-0.85%）和化学制剂（-0.41%）领跌。从个股来看，特一药业（22.3%）、毕得医药（18.9%）和*ST景峰（16.6%）涨幅居前，透景生命（-18.6%）和新诺威（-17.5%）和舒泰神（-14.9%）跌幅居前。 　　创新药达成超百亿大额BD。10月22日，信达生物与日本武田制药宣布达成总包最高达114亿美元的战略合作。首付款12亿美元（含1亿美元的溢价战略股权投资），潜在里程碑付款最高102亿美元，同时信达生物还将获得销售分成。该合作涉及信达生物三款肿瘤药物，其中明星药物IBI363（PD-1/IL-2α-bias）将由信达和武田在美国共同开发和商业化，并按照40/60比例（信达生物/武田制药）共担全球开发成本，共享美国地区利润。我们认为信达本次创新药授权交易不仅金额巨大，且交易条款较前进一步优化。IBI363作为高风险高收益的创新机制双抗，本次交易信达生物选择了对等投入换取对等损益分享，也意味着更深度的合作和更高的天花板。国产创新药通过BD获得了全球医药产业界的技术认可，biotech公司有望通过BD在共同开发和商业化过程中，搭建自己的全球化开发和商业化团队，跑通创新药出海全流程，跻身全球化医药企业。 　　关注即将落地的商保创新药目录。9月国家医保局发布了国家基本医保目录及商保创新药目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果，预计医保目录和商保创新药目录将在近期推出，建议关注本次入围的创新药厂商。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（10月13日-10月17日）医药生物板块收跌2.48%，跑输大盘沪深300（-2.22%）。从板块来看，线下药店（0.59%）和中药（0.38%）收涨，医疗研发外包（-6.46%）、医疗设备（-5.37%）和其他生物制品（-3.6%）跌幅居前。从个股来看，亚太药业（36.7%）、多瑞医药（28.8%）和广生堂（26.1%）涨幅居前，贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）和金城医药（-11.8%）跌幅居前。 　　创新药出海BD热度不减，上周多家创新药公司同海外药企达成BD交易，瀚森制药与罗氏就CDH17ADC订立大中华区以外全球独占许可协议；普瑞金生物与Gilead旗下Kite Pharma就体内原位编辑疗法领域达成合作；维立志博就双特异性融合蛋白LBL-047与Dianthus Therapeutics签订大中华区外全球独家许可协议，海和药物就PI3Kα选择性抑制剂与大鹏药品达成日本地区独家许可协议。创新药BD交易是以管线为核心的权益许可类交易，地缘层面对创新药交易影响以情绪为主。我们认为在全球医药变革的背景下，MNC对重磅炸弹管线的需求不断攀升，创新药出海BD交易热度有望持续。 　　ESMO会议多项研究发布积极进展，2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）在10月17日至21日在德国柏林召开，多项国产创新药发布积极进展，免疫、ADC方向的数据读出令人欣喜，建议关注国内Biotech公司。风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。9月29日-10月10日医药生物板块收涨0.4%，跑输Wind全A（1.63%）和沪深300（1.47%）。从细分板块来看，医院（2.29%）、医疗设备（2.29%）和疫苗（2.08%）领涨，化学制剂（-1.41%）、线下药店（-0.68%）和原料药（-0.38%）领跌。从个股来看，振德医疗（31.82%）、万邦德（21.2%）和常山药业（12.88%）涨幅居前，南新制药（-28.67%）和复旦复华（-13.64%）和诺诚健华-U（-12.94%）跌幅居前。 　　关注ESMO会议国产创新药。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，常规摘要将于10月13日发布，最新突破摘要(Late-Breaking Abstracts)将在演讲当日公布。我们建议关注入围本次ESMO的国产创新药公司如康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、荣昌生物、君实生物、劲方医药等，期待新技术平台如双抗和ADC方向的新数据读出。 　　基孔肯雅热疫情波动。2025年9月28日0时至10月4日24时，广东省新增报告3181例基孔肯雅热本地个案，较上周数据（3153例）仍在高位波动，本周期未报告重症和死亡个案，个案主要分布在江门（2480例），本周起无症状感染者纳入统计报告。中疾控病毒病预防控制所牵头与广州达安基因股份有限公司合作研制的基孔肯雅病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）在9月26日公告获得国家药品监督管理局批准，可用 　　于基孔肯雅热病例的体外诊断。核酸检测将为基孔肯雅热疫情控制提供强有力的技术支撑。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 　　发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（9月22日-9月26日）医药生物板块收跌2.2%，跑输Wind全A（0.25%）和沪深300（1.07%）。从细分板块来看，其他生物制品（0.05%）是唯一收涨板块，原料药（-8.22%）、医疗研发外包（-4.28%）和医院（-3.23%）领跌。从个股来看，向日葵（57.9%）、奥浦迈（23.9%）和信立泰（15.8%）涨幅居前，前期减肥药BD预期较高的个股回调明显，博瑞医药（-38.4%）和众生药业（-14%）跌幅居前。 　　流感进入活跃期。中国疾控中心、香港卫生署的监测数据显示当前，呼吸道传染病疫情总体处于较低水平，但呈现缓慢上升趋势，南方省份阳性率高于北方省份、0～4岁病例组高于其他年龄组。新型冠状病毒、呼吸道合胞病毒、流感病毒、普通冠状病毒和鼻病毒等存在一定水平活动。香港处于夏季流感季，流感活跃程度持续上升，香港定点普通科诊所呈报的流感样病例占比13.6‰，高于上周的9.2‰，高于2021-2024年历史同期水平。部分地区推荐所有无禁忌的年满6个月以上人士接种流感疫苗，并对高风险人群提供免费流感疫苗接种。 　　ESMO会议即将到来。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，9月22日，ESMO正式发布了本届大会的重磅摘要（Late-BreakingAbstract，LBA）标题。LBA收录了具有高度创新性和临床价值的最新研究成果，中国学者共有23项研究入选最新突破性摘要（LBA），其中3项重量级研究将在大会主席论坛上进行重磅发布，创下历史最好成绩。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（9月15日-9月19日）医药生物板块收跌2.07%，跑输Wind全A（-0.18%）和沪深300（-0.44%）。从细分板块来看，医疗研发外包（1.09%）是唯一收涨板块，其他生物制品（-3.83%）、疫苗（-3.64%）和体外诊断（-3.41%）。从个股来看，益诺思（23.3%）、福瑞股份（17.8%）和诚达药业（14.6%）涨幅居前，昂利康（-13.4%）、能特科技（-12.6%）和舒泰神（-12.3%）跌幅居前。 　　集采反内卷再优化。9月20日，国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件。本次集采方案制定和修改过程中，充分遵循了“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。价格反内卷一方面要求投标企业做出不低于成本报价的承诺，对于低于“锚点价”的企业，要求其对报价合理性作出声明，解释具体成本构成；另一方面优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价，当最低价低于入围均价的50%时，将以入围均价的50%为价差控制的锚点，防范异常低价，有效发挥反内卷作用。9月17日，四川省医保局发布《四川省药品和医用耗材集中采购货款在线结算管理办法（征求意见稿）》，针对带量采购结算，首先要求定点医疗机构与医药企业签订带量购销合同后，在购销合同签订15个工作日内，医疗保险经办机构按不低于合同采购金额的50%进行首次预付，合同采购量执行过半后，于15个工作日内再次预付剩余部分的药械货款。该模式显著缩短医药商业和药企的回款周期，有望缓解企业资金压力。我们认为，集中采购政策在摸索中不断优化，反内卷兼顾药品质量、临床习惯和合理降幅的同时，由医保基金预付减轻医院压力，缩短医药企业回款周期，有望达到医院、企业、医保三方受益。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（9月8日-9月12日）医药生物板块收跌0.36%，跑输Wind全A（2.12%）和沪深300（1.38%）。从板块来看，医疗设备（3.02%）、体外诊断（2.0%）和医药流通（1.44%）涨幅居前，化学制剂（-2.83%）、原料药（-1.06%）和血液制品（-0.72%）跌幅居前。从个股来看，振德医疗（41.3%）、浩欧博（28.0%）和济民健康（25.9%）涨幅居前，悦康药业（-18.4%）、迈威生物-U（-14.4%）和易瑞生物（-14.0%）跌幅居前。 　　国内生物医药底层创新有望加速。9月12日，国务院常务会议审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》。会议指出，要推动我国生物医学技术创新发展，加快技术研发和成果转化应用，促进生物医药产业提质升级，着力塑造发展新优势。推动生物医学新技术临床研究与转化应用规范有序进行事关医学进步和患者安全。要坚持发展和安全并重，依法规范临床研究，保障临床应用质量安全，有效防范各类风险，确保创新成果更好增进人民健康福祉。我们认为生物医药新技术是底层创新，新技术监管层面出台条例，把开展临床研究的机构限定在有资质要求、设备保障和制度保证的三甲医院。条例把风险较低的二类新技术审批下放省级，在合规安全的范围内，审批更加灵活，加速临床转化应用。看好布局国内生物医学新技术方向的医药公司，看好基因编辑、细胞治疗、干细胞等方向加速发展。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（9月1日-9月5日）医药生物板块收涨1.4%，跑赢Wind全A（-1.37%）和沪深300（-0.81%）。从板块来看，其他生物制品（4.86%）、化学制品（4.52%）和医疗研发外包（3.78%）涨幅居前，医院（-2.31%）、疫苗（-2.08%）和医疗设备（-1.97%）跌幅居前。从个股来看，海辰药业（28.7%）、长春高新（24.2%）和百花医药（21.3%）涨幅居前，舒泰神（-24%）、广生堂（-15.8%）和塞力医疗（-15.6%）跌幅居前。 　　小核酸药物BD加速。9月2日，ArrowheadPharmaceuticals宣布与诺华公司就临床前阶段帕金森方向siRNA疗法ARO-SNCA达成交易，2亿美元的首付款，总包20亿美元和两位数销售分成。9月3日，诺华与舶望制药达成多项心血管方向小核酸药物的交易，1.6亿美元预付款，总包52亿美元和销售分成。诺华在一周内连续完成两笔小核酸方向BD交易，整体交易偏早期，布局在神经系统和心血管等慢病方向。MNC持续加注小核酸方向药物研发，国内小核酸药物有望迎来加速发展，我们看好差异化布局肝外递送技术等国内biotech公司，也看好小核酸药物在心血管慢病管理中的商业化应用，建议关注国内布局小核酸方向的创新药公司。 　　关注WCLC会议进展。9月6日-9日，国际肺癌研究学会举办的2025年世界肺癌大会（World Conferenceon Lung Cancer,WCLC）在西班牙巴塞罗那举行，多项肺癌重磅研究进展正在发布，国内多个明星品种发布数据，建议关注今年参加的创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（8月18日-8月22日）医药生物板块收涨1.05%，跑输Wind全A（3.87%）和沪深300（4.18%）。从板块来看，医疗设备（4.49%）、疫苗（4.41%）和中药（2.86%）涨幅居前，医疗研发外包（-3%）、原料药（-1.44%）和医疗耗材（-0.01%）跌幅居前。从个股来看，香雪制药（40.4%）、欧林生物（38.3%）和透镜生命（29.5%）涨幅居前，力诺药包（-22.1%）、南模生物（-17.9%）和福元医药（-17.9%）跌幅居前。 　　MRD有望成为新的免疫伴随诊断。8月18日，Natera宣布IMvigor011膀胱癌试验取得积极结果，Signatera在预测辅助免疫治疗获益方面显示出显著作用，Natera将向美国食品药品监督管理局提交Signatera上市前批准申请，作为选择在膀胱切除术后接受阿特珠单抗治疗的MIBC患者的伴随诊断。8月20日，吉因加自研的「肿瘤分子残留病灶检测试剂盒（联合探针锚定聚合测序法）」正式进入创新医械特别审查程序。本周，中美的MRD产品同时向前，虽然技术路线不同，但MRD对肿瘤治疗的重要性已获得确认。全球肿瘤药物开发如火如荼，免疫治疗更是热门方向，新的肿瘤标记物必将给肿瘤药物开发带来新的变化，给肿瘤患者带来更有针对性的治疗方案。我们认为MRD有望成为肿瘤免疫辅助诊断的新范式，建议关注布局MRD的分子诊断公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（7月28日-8月1日）医药生物板块收涨2.08%，跑赢Wind全A（-1.09%）和沪深300（-1.75%）。从板块来看，化学制剂（5.48%）、其他生物制品（5.36%）、和医疗研发外包（4.07%）涨幅居前，医疗设备（-1.43%）、血液制品（-0.7%）和医院（-0.69%）跌幅居前。从个股来看，南新药业（78%）、利徳曼（46.4%）和辰欣药业（40.9%）涨幅居前，*ST苏吴（-15.1%）、三诺生物（-10.1%）和博拓生物（-9.5%）跌幅居前。 　　创新药授权合作再次升温，7月28日，恒瑞医药同葛兰素史克达成首付款5亿美元潜在总包120亿的大额BD，授权了恒瑞自主研发的PDE3/4抑制剂创新药HRS-9821及其他11个项目的海外权益。7月30日，石药集团以1.2亿美元潜在总包20.75亿美元向Madrigal授权口服GLP-1受体激动剂SYH2086全球权益。8月1日，乐普生物NewCo出海授权T细胞衔接器技术，云顶新耀战略增持天境生物，博瑞医药同华润三九达成减肥药战略合作。本周创新药的授权合作不断推进，创新药资产从肿瘤一枝独秀过渡到呼吸、代谢、免疫、肿瘤百花齐放，合作方也是海外MNC、NewCo、国资药企、biotech齐聚一堂。我们认为国内创新药资产的全球竞争力在不断提升，长线持续看好创新药方向。 　　安徽启动生物类似药信息填报收集工作。8月1日，安徽省医药集中采购平台发布公告，开展部分单抗类生物制剂信息填报收集工作，要求阿达木单抗、贝伐珠单抗、地舒单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、托珠单抗、英夫利西单抗、帕托珠单抗厂家填报信息，2025年初安徽牵头生物类似物集采的工作开始推进。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。