行业观点： 　　周度回顾。上周（1月19日-1月23日）医药生物板块收跌0.39%，跑输Wind全A（1.81%）。从细分板块来看，线下药店（9.66%）、原料药（2.41%）和医药流通（2.28%）领涨，医疗研发外包（-3.96%）、化学制剂（-1.74%）和医疗设备（-0.7%）领跌。从个股来看，*ST长药（70.4%）、华兰股份（32.2%）和天智航-U（27.7%）涨幅居前，向日葵（-37.5%）、*ST长药（-33.3%）和鹭燕医药（-26.6%）跌幅居前。 　　个体化肿瘤疫苗有望触发WES测序奇点。1月20日，Moderna公布了2b期KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201研究的中位五年随访数据，分析显示，在中位随访5年时，与Keytruda单药相比，在研mRNA个体化肿瘤疫苗intismeran autogene（mRNA-4157）与Keytruda联合疗法持久降低患者的复发或死亡风险近半。更为关键的三期黑色素瘤辅助治疗数据有望在今年读出。我们认为mRNA个体化肿瘤疫苗已经走到了技术验证的关键节点，临床数据的积极趋势有望从早期研究延续到后期研究。mRNA个体化肿瘤疫苗疗效基于算法筛选的新抗原（Neoantigen），而新抗原精准度则依赖于上游高质量全外显子测序（WES）数据资产。mRNA个体化肿瘤疫苗一旦跑通，WES将从渗透率极低的可选辅助诊断转变为必选项，上游测序行业将迎来价值重构，建议关注掌握WES测序资产的上游测序公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上个区间（2025年12月29日-2025年01月09日）医药生物板块收涨5.6%，跑赢Wind全A（4.76%）和沪深300（2.18%）。从细分板块来看，医院（12.95%）、医疗研发外包（9.25%）和医疗设备（7.96%）领涨，线下药店（-0.13%）是唯一收跌板块。从个股来看，脑机接口题材是热门题材，三博脑科（63.53%）、美好医疗（62.41%）和创新医疗（60.89%）涨幅居前，*ST长药（-44.9%）、百花医药（-21.65%）和宏源药业（-17.78%）跌幅居前。 　　AI赋能医药制造业战略升级。1月7日，八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，将AI药物研发、AI赋能医药供应链、手术机器人、智能诊断系统等升级列为重点方向，明确到2027年培育2-3家生态主导型企业和一批专精特新企业。我们认为AI医疗方向发展迅速，软件端医疗垂类模型在多个领域展开探索，硬件端以脑机接口、手术机器人为代表的各类医疗器械智造公司不断涌现，人工智能已经开始助力医疗行业并仍有巨大的提升潜力，看好国内AI+ 　　病理方向布局的公司，看好在院端已有产出的手术机器人公司。 　　关注JPM医疗健康峰会。摩根大通医疗健康峰会作为全球医疗投资的风向标，预计将在1月12号-1月15 　　号在美召开。预计有500+上市公司与数千家初创企业 　　参会，多家中国企业已发布现场演讲计划，该会议有 　　望提振创新药全行业BD预期，并改善行业情绪，建议持续关注。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（12月22日-12月26日）医药生物板块收跌0.18%，跑输Wind全A（2.78%）和沪深300（1.95%），反弹较为弱势，以子板块轮动为主。从细分板块来看，原料药（2.05%）、血液制品（1.28%）和医疗研发外包（0.77%）领涨，医院（-2.82%）、医药流通（-1.8%）和线下药店（-1.3%）领跌。从个股来看，宏源药业（59.4%）、鹭燕医药（37.3%）和华康医疗（21.1%）涨幅居前，ST白灵（-18.5%）、华人健康（-15.8%）和海王生物（-14.9%）跌幅居前。 　　医疗器械有望开启大航海时代。12月22日，国家组织医用耗材联合采购平台发布药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件，预示药物涂层球囊、泌尿介入类耗材国采正式启动。12月25日，国家药监局关于发布医疗器械出口销售证明管理规定的公告，对出口产品进行分类管理，将出口证明分为I类（已注册/备案）和II类（未注册/备案），便于器械企业根据全球市场建设合理的价格体系，最大化研发红利。我们认为医疗器械领域在经历了广泛且深入的集中采购之后，国产器械厂商在国内获取了较好的市场份额，产业进一步向龙头企业集中，后续有望受益于规模效应和出口政策带来的双重红利，打造器械 　　高水平产品出海的路径。医疗器械有望复刻国内药企 　　路径，以集采推动创新提升全球竞争力，打造世界级 　　医疗器械企业，建议关注医疗器械领域龙头的转型进 　　展。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（12月15日-12月19日）医药生物板块收跌0.14%，跑赢Wind全A（-0.15%）和沪深300（-0.28%），反弹较为弱势。从细分板块来看，医药流通（5.59%）、线下药店（4.69%）和医院（4.15%）领涨，化学制剂（-2.1%）、疫苗（-0.87%）和医疗研发外包（-0.87%）领跌。从个股来看，华人健康（55.9%）、鹭燕医药（36.8%）和漱玉平民（35.7%）涨幅居前，*ST长药（-24%）、一品红（-23.7%）和热景生物（-16.5%）跌幅居前。 　　病理业务发展进入快车道。12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对现有病理类价格项目进行系统性重塑，聚焦活检取样、样本处理、切片复制、病理染色、病理诊断等环节设立价格项目，精细化立项定价，支持精准用药指导，鼓励病理数据数字化规模汇聚，推动人工智能+在病理领域率先应用。我们认为病理作为医疗领域中的基石行业，以高通量测序为代表的各类新技术不断涌现，人工智能对病理行业改造提升显著，看好AI+病理 　　方向获证的公司，看好在院端已建立病理科护城河的 　　NGS企业。 　　流感活动全线过峰。2025年第50周（2025年12月8日－2025年12月14日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为9.7%，低于前一周水平（11.2%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（9.2%、9.1%和4.0%）。北方省份哨点医院报告的比例为6.3%，低于前一周水平（7.9%），高于2022年和2024年同期水平（6.2%和5.4%），低于2023年同期水平（7.4%）。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（12月15日-12月19日）医药生物板块收跌0.14%，跑赢Wind全A（-0.15%）和沪深300（-0.28%），反弹较为弱势。从细分板块来看，医药流通（5.59%）、线下药店（4.69%）和医院（4.15%）领涨，化学制剂（-2.1%）、疫苗（-0.87%）和医疗研发外包（-0.87%）领跌。从个股来看，华人健康（55.9%）、鹭燕医药（36.8%）和漱玉平民（35.7%）涨幅居前，*ST长药（-24%）、一品红（-23.7%）和热景生物（-16.5%）跌幅居前。 　　病理业务发展进入快车道。12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对现有病理类价格项目进行系统性重塑，聚焦活检取样、样本处理、切片复制、病理染色、病理诊断等环节设立价格项目，精细化立项定价，支持精准用药指导，鼓励病理数据数字化规模汇聚，推动人工智能+在病理领域率先应用。我们认为病理作为医疗领域中的基石行业，以高通量测序为代表的各类新技术不断涌现，人工智能对病理行业改造提升显著，看好AI+病理 　　方向获证的公司，看好在院端已建立病理科护城河的 　　NGS企业。 　　流感活动全线过峰。2025年第50周（2025年12月8日－2025年12月14日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为9.7%，低于前一周水平（11.2%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（9.2%、9.1%和4.0%）。北方省份哨点医院报告的比例为6.3%，低于前一周水平（7.9%），高于2022年和2024年同期水平（6.2%和5.4%），低于2023年同期水平（7.4%）。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（12月8日-12月12日）医药生物板块收跌1.04%，跑输Wind全A（0.26%）和沪深300（-0.08%）。从细分板块来看，医疗研发外包（3.69%）是唯一收涨的子版块，线下药店（-4.33%）、医药流通（-4.23%）和血液制品（-4.05%）领跌。从个股来看，昭衍新药（23.4%）、热景生物（16.8%）和益诺思（15%）涨幅居前，*ST苏吴（-66.9%）、海王生物（-22.7%）和粤万年青（-19.2%）跌幅居前。 　　CXO有望迎来修复。本周NDAA法案落地，地缘风险趋于缓和。行业层面来看，前三季度中国创新药license-out总金额达到历史新高，创新药产业端景气度持续改善，一级市场投融资在2024年触底之后开始回暖。CXO业绩和新增订单开始好转，本周市场开始关注临床前安评试验资产食蟹猴。我们认为CXO作为创新药产业链上游，行业经历过完整周期，有望受益于国产创新药竞争力提升带来的景气度回升，看好CXO在业绩和估值端迎来双重修复。 　　流感活动即将见顶。2025年第49周（2025年12月1日－2025年12月7日），南方省份哨点医院报告 　　的流感样病例占门急诊病例总数百分比为11.1%，高于前一周水平（10.3%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（3.9%、9.5%和3.7%）。北方省份哨点医院报告的比例为7.9%，低于前一周水平（9.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.6%、7.6%和4.7%）。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（12月1日-12月5日）医药生物板块收跌0.74%，跑输Wind全A（0.72%）和沪深300（1.28%）。从细分板块来看，医药流通（6.48%）、线下药店（1.85%）和中药（0.03%）领涨，原料药（-2.54%）、疫苗（-1.62%）和医疗研发外包（-1.29%）领跌。从个股来看，海外生物（55.6%）、瑞康医药（61.1%）和粤万年青（15.4%）涨幅居前，*ST景峰（-14.8%）、康芝药业（-12.7%）和振德医疗（-12.7%）跌幅居前。医保商保“双目录”发布。12月7日，国家医保局发布了《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年）。此次基本目录，共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近年新高。首版商保创新药目录共纳入19种药品，既有CAR-T等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，与基本医保形成较好的互补衔接。我们认为本次双目录的发布是我国多层次医疗保障体系从“保基本生存”向“保健康价值”的底层逻辑升级，建议关注本轮入选的创新药公司和之后快速跟进的商业保险公司。 　　流感活动持续上升。2025年第48周（2025年11月24日－2025年11月30日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为10.3%，高于前一周水平（7.8%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（3.2%、8.7%和3.5%）。北方省份哨点医院报告的比例为9.1%，高于前一周水平（8.6%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、7.3%和4.4%）逼近历史高点。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（11月24日-11月28日）医药生物板块收涨2.67%，跑输Wind全A（2.9%），但跑赢沪深300（1.64%）。从细分板块来看，原料药（-4.27%）、化学制剂（4.18%）和其医药流通品（3.71%）领涨。血液制品（-0.41%）是唯一收跌板块。从个股来看，海王生物（38.2%）、粤万年青（36.2%）和广济药业（31.7%）涨幅居前，*ST长药（-15.3%）、惠泰医疗（-9.6%）和康为世纪（-8.8%）跌幅居前。 　　地方跟进医疗器械支持政策，11月24日，上海印发《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》。同日，北京市六部门联合发布《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施的通知。继6月份药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》之后，北京上海作为核心区域，快速跟进了医疗器械支持政策，从监管审批端改革提速、鼓励产业创新到打造有全球影响力的创新医疗器械产业高地，全面支持创新医疗器械走出去。我们认为医疗器械领域在经历了广泛且深入的集中采购之后，后续有望复刻创新药方向以创新引领产业发展、提升产业全球竞争力的有效路径，建议关注医疗器械领域龙头的转型进展。 　　流感活动持续上升。2025年第47周（2025年11月17日－2025年11月23日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占比为7.8%，高于前一周水平（6.8%），高于2022年和2024年同期水平（3.4%和3.3%），低于2023年同期水平（8.1%）。北方省份哨点医院报告的占比为8.6%，高于前一周水平（7.0%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.4%、6.9%和4.1%），逼近历史高点。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（11月17日-11月21日）医药生物板块收跌6.88%，跑输Wind全A（-5.13%）和沪深300（-3.77%）。从细分板块来看，所有子板块均收跌，原料药（-8.6%）、线下药店（-8.58%）和其他生物制品领跌（-7.99%）领跌。从个股来看，海南海药（23.8%）、*ST长药（19.7%）和*ST苏吴（15.5%）涨幅居前，流感题材大幅回调，金迪克（-25.5%）和特一药业（-22.3%）跌幅居前。 　　IVD巨头共识下注肿瘤早筛。11月20日，雅培（Abbott）宣布以210亿美元全现金收购肿瘤早筛巨头精密科学（Exact Sciences）。11月18日，罗氏与肿瘤早筛公司Freenome达成潜在价值超2亿美元的合作协议。我们认为，一周内IVD巨头争相下注肿瘤早筛公司，这意味着巨头已经达成共识，体外诊断方向的增量在于分子肿瘤早筛。雅培选择巨资收购现有成熟肠癌早筛产品的精密科学，罗氏选择轻量化持续投资Freenome下注血检早筛。国内IVD行业经历多轮集采，头部企业有望通过并购整合多组学肿瘤早筛，寻找新的业务增长点。 　　流感活动持续上升。2025年第46周（2025年11月10日－2025年11月16日），南方省份哨点医院报告 　　的流感样病例数占门急诊就诊总数的比例为6.7%，高 　　于前一周水平（5.5%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（3.1%、6.4%和3.5%）。2025年第46周，北方省份哨点医院报告的比例为7.0%，高于前一周水平（6.2%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.1%、5.8%和3.9%）。本周南北方省份流感活动持续上升。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（11月10日-11月14日）医药生物板块收涨3.29%，跑赢Wind全A（-0.47%）和沪深300（-1.08%），子版块全线修复。流感数据抬头，相关概念领涨。从细分板块来看，医药流通（5.92%）、体外诊断（5.91%）和原料药（5.09%）领涨。从个股来看，金迪克（61.6%）、人民同泰（61.1%）和诚达药业（58.3%）涨幅居前，*ST长药（-33.6%）和振德医疗（-11.3%）和福瑞股份（-8.1%）跌幅居前。 　　地方跟进出台创新药支持政策，11月14日，重庆市政府新闻办召开《重庆市全链条支持创新药高质量发展若干措施》政策吹风会，从资金支持研发、加快地方伦理审查周期、创新药应用清单快速挂网入院等多个环节全面支持创新药，并提出目标到2027年，重庆力争每年获批上市创新药1—3个，创新药总数达到10个，培育产业创新综合体、高能级创新平台和创新药产业集群各3个。继北京、上海、深圳之后跟进各地持续跟进创新药支持政策，国内创新药械生态改善有望持续扩大，建议关注医药创新产业链。 　　流感活动持续上升。2025年第45周（2025年11月3日－2025年11月9日），南方省份哨点医院报告的流感样病例数占门急诊就诊总数的比例为5.5%，高于前 　　一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）。北方 　　省份哨点医院报告的比例为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。