行业观点： 　　1)周度市场回顾。上周（4月7日-4月11日）医药生物收跌-5.61%，跑输Wind全A（-4.31%）和沪深300（-2.87%）。从板块来看，血液制品（4.06%）和线下药店（1.81%）为避险板块，领涨其他子板块，医疗研发外包（-16.04%）、体外诊断（-8.28%）和医药流通（-6.4%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为奕瑞科技（20.5%）、一品红（17.0%）和永安药业（13.9%），跌幅前三的个股为润都股份（-27.8%）、多瑞医药（-27.2%）和博腾股份（-22.2%）。 　　2)全国各地出台创新药械支持政策。本周北京和深圳都出台了关于创新药械的激励政策，聚集创新药和创新器械产业发展全链条，覆盖新技术新生态。激励政策着力持续提升创新医药临床研究质效，不断加速创新药械审评审批，持续扩大创新医药生产流通，持续推动创新医药临床应用，人工智能赋能医药创新发展，加强创新医药投融资支持，在创新医药研发、临床试验、审评审批、生产制造、流通贸易、临床应用等环节，通过政策协同，支持创新医药发展。融资端进一步提升地方引导基金支持力度，支付端鼓励商业保险将创新药纳入报销目录。全国各地连续出台创新药械全产业链支持政策，国内创新药械生态进一步改善，建议关注创新药械产业链。 　　3)FDA拥抱非临床评价新范式。4月10日，美国食品药品监督管理局（FDA）宣布将在单抗等诸多药物方面逐步放弃动物试验路线，转而追求基于新方法学的新范式。FDA明确鼓励新药将基于人工智能的毒性计算模型、细胞系以及实验室环境下的类器官毒性测试数据纳入申报。药物研发进入更科学高效的时代，类器官和AI制药方向有望得到发展。 　　4)风险提示：中美贸易战加剧；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。

　　观点： 　　1)周度市场回顾。上周（3月31日-4月3日）医药生物收涨1.2%，跑赢Wind全A（-1.17%）和沪深300（-1.37%）。从板块来看，线下药店（4.15%）、化学制剂（3.92%）和医疗耗材（1.66%）领涨，医疗研发外包（-3.19%）、医疗设备（-1.48%）和医院（-0.15%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为多瑞医药（56.3%）、伟思医疗（31.8%）和哈三联（31.3%），跌幅前三的个股为东方生物（-11.1%）、东方海洋（-9.2%）和能特科技（-9.1%）。 　　2)高端医疗器械迎来政策发展机遇。3月31日，国家药监局综合司公开征求《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》意见。该意见稿主要针对医用机器人、人工智能医疗器械等前沿领域，提出十项关键举措，覆盖完善审评审批优化、加强全生命周期监管、标准体系建设、上市后监管强化等全链条。新政包括创新特别审查程序、加快国际标准转化应用、支持企业“出海”发展等一系列支持政策。全力支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域，更好满足人民群众健康需求。以手术机器人、脑机接口为代表的高端医疗器械有望在政策加持下，实现跨越式发展，建议关注估值底部的高值耗材方向。 　　3)大型医疗设备集采加速国产替代。4月3日，广西公共资源交易中心发布《关于报送广西大型医用设备集中带量采购申请的通知》，将开展2025年度广西大型医用设备集中带量采购工作。2025年以来，医疗设备更新批量落地，同时福建、安徽、广西等多地启动设备集采，国产医疗设备公司有望在市场恢复的同时获得更高的份额。 　　4)风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。上周（3月24日-3月28日）医药生物收涨0.98%，跑赢Wind全A（-1.29%）和沪深300（0.01%）。从板块来看，化学制剂（4.59%）受利好政策提振，创新药方向周内领涨，医院（-3.58%）、医药流通（-0.99%）和医疗设备（-0.94%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为怡和嘉业（28.58%）、润都股份（21.83%）和智翔金泰（18.34%），跌幅前三的个股为香雪制药（-40.82%）、创新医疗（-22.74%）和东方海洋（-22.34%）。 　　地方出台创新药支持政策。3月26日，四川省卫健委等五部门联合下发《关于推动支持创新药临床应用的通知》，共四个方面九项工作措施：一是畅通创新药入院流程；二是激励创新药合理使用；三是强化创新药临床应用，鼓励创新药纳入商业保险；四是推动医药健康产业发展。其中，要求医疗机构在获悉创新药挂网信息后1个月内召开药事会，按照“按需配备、应配尽配”的原则，对讨论通过的品种在2个月内完成创新药采购入院。医保部门对国谈创新药按单行支付双通道管理、DRG/DIP除外机制、特例单议机制等，对病例费用超出按病种付费支付标准的，支持申请特例单议等。通知主要解决了创新药的入院和临床使用制约，国内其他地区有望跟进政策，改善国内创新药生态。 　　创新药大额海外BD热度持续上升。上周创新药出海消息不断：3月24日，联邦制药与诺和诺德签订UBT251长效GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂大中华区以外全球授权协议。3月25日，恒瑞医药宣布与默沙东就其脂蛋白口服小分子项目HRS-5346达成大中华区以外全球授权协议。热门代谢领域大额BD连续出现，国内创新药管线加速兑现，全球竞争力持续提升。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物收跌1.41%，跑赢Wind全A（-2.1%）和沪深300（-2.29%）。从板块来看，医疗研发外包（0.75%）受药明康德发布2024年年报情绪提振，涨幅第一，医院（-4.04%）、医疗设备（-3.64%）和医药流通（-3.01%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为康惠制药（33.12%）、东方海洋（27.46%）和*ST景峰（20.7%），跌幅前三的个股为辰光医疗（-18.89%）、赛隆药业（-17.42%）和普瑞眼科（-14.97%）。数据保护制度改善药品生态，《药品试验数据保护实施办法（试行）（征求意见稿）》发布，数据保护制度拓展数据保护范围，通过赋予创新药、改良型新药、仿制药品等不同情形的保护期限，细化数据保护方式及相关程序，保障原研企业回收成本，激励企业投入创新。既鼓励仿制竞争，又避免无序仿制。明确禁止仿制药企业直接依赖原研药数据申报，倒逼仿制药企业开展自主研发，提升仿制药质量。释放出鼓励创新、鼓励境外药品尽早进入中国市场、鼓励国内企业积极跟进国际研发等鲜明信号。 　　创新药全球合作持续推进，3月21日，和铂医药宣布与阿斯利康达成全球战略合作。双方将共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法。此次战略合作内容涵盖基于和铂医药专有的技术平台在多治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对和铂医药的1.05亿美元股权投资。本周部分国内药企合作的早期项目海外数据读出，对整体创新药情绪影响较大。我们认为个别项目不影响整体趋势，创新药全球合作开发的趋势仍然存在，基于ADC双抗等新一代技术平台的早期管线全球合作会持续推进。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物收涨1.77%，跑赢Wind全A（1.49%）和沪深300（1.59%）。从板块来看，线下药店（10.38%）、医药流通（4.91%）大幅跑赢指数，体外诊断（0.77%）、原料药（0.83%）和其他生物制品（0.89%）跑输指数。从个股来看，涨幅前三的个股为金域医学（42.43%）、塞力医疗（34.47%）和东方海洋（25%），跌幅前三的个股为双成药业（-16.56%）、海创药业-U（-12.21%）和艾力斯（-11.09%）。 　　持续推进体重管理。3月9日，国家卫生健康委主任雷海潮在十四届全国人大三次会议民生主题记者会上说，国家卫生健康委等16个部门去年启动实施了“体重管理年”行动。体重管理不是一两年就能马上见到成效的，需要持续推进。下一步要继续推动政府、行业、单位和个人落实好四方责任，持续做好有关慢性病防控和体重管理方面的知识宣传，并注重防治结合，提供个性化服务。我们认为在老龄化背景下，肥胖超重会带来多种代谢性疾病影响，治理肥胖超重已成为全社会共识。减肥药领域本周进展颇多，胰淀素方向读出多个消息，看好减脂增肌新靶点新机制联用GLP-1方向。 　　脑机接口服务价格立项。3月11日，国家医保局近日 　　印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试 　　行）》，其中为脑机接口新技术前瞻性单独立项，助力 　　新技术加快成果转化。随着人工智能、神经生物学、传感器等技术快速发展，政策为脑机接口新技术前瞻 　　性单独立项，有助于推动脑机接口技术尽快应用于临床科技。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险； 　　并购重组存在不确定性。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物收涨1.06%，跑输Wind全A（2.43%）和沪深300（1.39%），AI+医疗方向反弹显著。从板块来看，体外诊断（4.45%）、原料药（2.08%）和医院（1.85%）涨幅居前，线下药店（-0.59%）和医疗设备（-0.08%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为热景生物（38.63%）、贝瑞基因（34.39%）和安必平（25.72%），跌幅前三的个股为江苏吴中（-14.34%）、ST三圣（-9.83%%）和百利天恒-U（-9.44%）。政府工作报告中提到，强化基本医疗卫生服务。实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。优化药品集采政策，强化质量评估和监管。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准继续提高。 　　3月8日，华为正式组建医疗卫生军团。新组建的医疗卫生军团或将整合华为在5G通信、云计算、边缘计算等领域的积累，依托昇腾计算架构与盘古大模型的技术底座，重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。国内大厂纷纷下场，医疗大模型发展有望提速。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物收跌2.72%，板块内部轮动明显，跑输沪深300（-2.22%）和Wind全A（-2.53%）。从板块来看，原料药（2.6%）涨幅居前，CXO（-9.21%）、医院（-4.67%）和线下药店（-4.4%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为诺诚健华-U（20.98%）、长药控股（20.96%）和上海谊众（18.78%），跌幅前三的个股为江苏吴中（-20.85%）、安必平（-16.05%）和塞力医疗（-15.51%）。 　　创新药系统性价值重估在即。开年以来，创新药个股临床进展和BD消息不断。以2月25日科济药业引入珠海软银欣创投资通用型CAR-T消息为代表，创新药经历了一轮估值周期，当下投资机构和海外药企对于高潜力创新管线的估值出现转暖迹象，整个创新药板块对早期创新管线的估值有望重构。目前尚未完成BD，临床进展较快的Biotech公司更有希望受益于本轮板块估值重构。 　　医疗机构主导专科医疗大模型落地，2月26日，由中山医院联合上海科学智能研究院共同研发的“AI心医生”—观心大模型CardioMind beta版正式发布。作为国内首个深耕心血管专科的医疗大模型，“观心”大模型首次实现了心电图、超声影像、实验室检查等多模态数据的系统性融合。这种技术突破使其能模拟顶尖心内科专家的临床推理路径，在冠心病、心律失常、心力衰竭等复杂疾病的诊断中提供精准辅助。国内医疗大模型发展的主导方较海外更为多元，有望更快打通医疗数据壁垒，加快人工智能在医疗领域的落地。 　　风险提示：临床进展不及预期；行业竞争加剧风险；BD交易存在不确定性。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物指数震荡上行，收涨1.88%，跑输Wind全A（2.06%），但跑赢沪深300（1.0%）。整体来看，AI+医药方向依旧有韧性。从板块来看，医疗研发外包（11.3%）、医院（5.59%）和化学制剂（2.71%）走势较为强势，中药（-2.97%）、血液制品（-3.04%）和线下药店（-3.06%）板块走势较为疲弱。从个股来看，涨幅前三的个股为安必平（48.91%）、迈威生物-U（21.69%）和国际医学（20.07%），跌幅前三的个股为双成药业（-9.85%）、华人健康（-9.23%）和海泰新光（-8.61%）。 　　商业健康保险药品目录落地加速。2月19日，中国保险行业协会组织部分保险公司召开座谈会，积极研究商业健康保险药品目录工作事宜，推进行业商业健康保险药品目录体系建设。过去部分创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著的创新药因超出保基本定位暂时无法纳入基本医保目录，商业健康保险有望建立统一的丙类药品目录将此类药品纳入保障。短期来看，高价值创新治疗方案如细胞、基因治疗等明确受益。长期来看，创新药的支付体系有望重构，整体创新药国内支付能力将持续提升，建议长期关注创新药 　　及其产业链公司。 　　开源生物学AI大模型助力医药发展。中美两国各自 　　发布开源生物医药大模型。海外科研机构和英伟达、联合发布了迄今为止最大的公开AI生物学模型Evo2。清华大学与北京水木分子联合发布升级版生物医药多模态开源基础大模型BioMedGPT-R。生物医药领域AI大模型的快速发展将会极大改变科学研究的面貌，有望为精准医疗、药物研发、合成生物等方向打开新天 　　地。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险； 　　并购重组存在不确定性。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周（含8个交易日，2月5日-2月14日）医药生物指数收涨6.02%，跑赢Wind全A（5.3%）和沪深300（3.19%）。整体来看，AI+医药方向持续走强，测序和大模型为最强方向。从板块来看，医院（14.31%）、医疗设备（12.54%）和医疗研发外包（10.57%）走势较为强势，中药（2.65%）、化学制剂（2.38%）和血液制品（0.57%）板块走势较为疲弱。从个股来看，涨幅前三的个股为华大智造（75.25%）、迪安诊断（73.59%）和美年健康（49.08%），跌幅前三的个股为*ST大药（-13.87%）、贝达药业（-9.69%）和海泰新光（-7.73%）。 　　医保局推出医保影像云索引，打通医疗数据共享。长期以来，跨医院、地区层面的医疗数据共享困难，医保局此次推动的医保影像云索引为每位患者的影像检查文件赋予唯一标识，有效推动我国医疗机构间的影像信息共享，减少患者重复检查的负担，提升医疗服务效率，也有利于医保部门后期通过云端数据监管诊疗行为。未来，海量医疗数据脱敏后有望赋能医学研究和医药研发，打开医疗产业新空间。 　　医药行业自己的DeepSeek时刻，正如DeepSeek以高 　　效低成本模式挑战AI巨头，中国创新药企正在用类似路径重塑全球医药创新格局：用更低的成本，创造相同甚至更好的创新成果。中国创新药企依托高素质、低成本人才，渐进式创新广泛布局新靶点，高效的研发体系，通过差异化竞争策略和灵活的合作授权模式，正在加速进入欧美主流市场。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周（含六个交易日，1月20日-1月27日）医药生物指数收平。整体来看，医药生物依旧围绕2024年业绩预告进行交易。从板块来看，血液制品表现最佳（2.74%），受益于博雅生物2024年业绩预告表现亮眼，其次是医疗研发外包（2%）和医药流通（1.15%）。医院（-0.88%）、中药（-1.68%）和疫苗（-1.91%）板块跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的股票是健友股份（12.87%）、南卫股份和*ST目药，跌幅前三的股票是大理药业（-26.34%）、普利制药（-22.9%）和长药控股（-21.99%）。 　　医保商保一体化同步结算平台试点上线运行，在部分试点省份，基本医保与定制型商业医疗保险的协同发展方面取得了初步成效。在理赔环节，打破医保部门、定点医疗机构和商保公司之间的数据壁垒，用户在完成医疗费用结算时，平台能够自动识别并计算基本医保和商业医疗保险的赔付金额，实现市民健康保与基本医疗保险一站式同步结算，“医保+商保+自付”同步完成。显著提升了理赔效率，全程监管，可信共享。医保商保一体化同步结算平台探索了基本医保与商业医疗保险协同，打破了过去商业保险先花钱后报销的传统理赔方式，有望加速落地多层次医疗保障体系，提升商业医疗保险在医疗体系的支付占比。 　　AI+医药持续推进，本周医药在AI应用端持续有消息传出，Tmpus完成Ambry Genetics收购完善上游肿瘤检测业务拼图。晶泰科技与韩国制药企业JWPharmaceutical合作打造打造新一代药物合成实验室。AI+医药仍处在发展早期，AI在医药的药物研发、 　　辅助诊断等领域应用不断推进，有望加快AI+医药从 　　科研转向产业落地。 　　风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性。