# 中心思想 ## 疫苗市场前景广阔，沃森生物有望受益 沃森生物作为疫苗生产企业，其13价肺炎疫苗的快速放量以及在研管线的有序推进，将共同驱动公司业绩增长。报告维持对沃森生物“谨慎增持”评级，看好公司未来发展。 ## 业绩增长动力分析 报告分析了沃森生物2020年半年度业绩，指出疫情对一季度业绩有影响，但二季度已恢复增长。同时，报告强调了13价肺炎疫苗的放量对公司业绩的积极影响，并对公司在研管线的潜力进行了展望。 # 主要内容 ## 公司动态事项：2020半年度业绩报告 * 2020H1营收5.73亿元，同比增长14.57%；归母净利润0.61亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降29.32%。 * 2020Q2营收4.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润0.80亿元，同比增长72.31%。 * 2020H1整体毛利率为79.15%，同比增长0.36pp，基本持平。 * 销售费用率和管理费用率分别为38.97%和23.37%，管理费用率增长3.73pp，主要是由于报告期内公司员工股票期权激励分摊费用较上年同期增加0.11亿元所致。 * 研发费用达到0.49亿元，同比增长67.9%。 ## 事项点评 ### 上市品种批签发量保持增长，13价肺炎疫苗即将放量 * 2020H1，公司产品的批签总量为2,214.5万支，同比增长25.58%，其中百白破疫苗实现批签发854.9万支，同比增长121.0%。 * 13价肺炎结合疫苗于今年1月10日受到《药品注册批件》，并于3月30日首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种。上半年该品种实现批签发120.1万支，目前已经准入全国大部分省份。 * 随着补种需求逐步释放以及省份招标的持续推进，13价肺炎球菌多糖结合疫苗下半年有望实现加速放量，全年批签发有望超过400万剂，带动公司整体业绩成长。 ### 在研管线有序推进，未来有望贡献业绩 * 二价HPV疫苗于2020年4月完成了III期临床研究并获得了《临床试验报告》，6月15日收到二价HPV疫苗申报生产的《受理通知书》，预计明年年底前有望获得上市批准。 * 九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验。 * 新冠状病毒mRNA疫苗于2020年6月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展I期临床试验。 * 公司还自主研发布局了重组蛋白路径，目前处于临床前阶段。 ## 风险提示 * 行业监管政策变化风险； * 产品推广不及预期风险； * 产品研发不及预期风险； * 市场竞争加剧风险； * 疫情加剧风险。 ## 投资建议 * 维持“谨慎增持”评级 * 预计公司20、21年EPS至0.60、0.80元，以8月20日收盘价64.70元计算，动态PE分别为107倍和80倍。 # 总结 沃森生物2020年半年度报告显示，公司业绩稳步提升，二季度恢复良好。13价肺炎疫苗的获批和放量是公司业绩增长的重要驱动力，在研管线的持续推进也为公司未来发展提供了潜力。尽管面临行业监管、市场竞争和研发风险，但考虑到公司在疫苗领域的优势和未来增长潜力，维持“谨慎增持”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管国际油价小幅下行，但化工行业整体仍维持“中性”评级。短期内油价下行空间大于上行空间，但疫情导致的需求收缩是此轮化工品价格调整的主要原因，长期负面影响有限。投资策略应关注两条主线：一是传统化工领域，重点关注低估值优质龙头企业（尤其具备产业链一体化优势）及近消费端细分领域（如营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂）；二是新材料领域，重点关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、碳纤维等国产替代潜力巨大的细分行业。 油价波动与化工行业长期发展 国际油价小幅下行，OPEC减产执行率未超预期，市场对供应增加的担忧导致油价承压。短期内，在地缘政治和美元指数维持稳定的前提下，油价下行空间大于上行空间。然而，本轮化工品价格调整主要源于新冠疫情导致的全球需求收缩，长期负面影响有限。疫情对成本较高企业影响更大，容易导致行业洗牌，有利于龙头企业提升竞争力和市场份额。 国产替代加速，新材料行业机遇凸显 国内化工产品技术持续提升，进口替代品种逐步增加，替代领域也从中低端向中高端扩展。我国生产成本低、下游市场容量大的优势，吸引了包括面板、晶圆制造等高端领域产能向国内转移。国内配套能力持续提升，优质龙头企业不断涌现。美国对华科技领域限制加强，关键材料国产替代将更为重要，国家政策和资金支持将加速替代龙头企业发展。 主要内容 一、化工行业投资观点 本节首先总结了本周化工行业要点，包括国际原油价格小幅震荡，OPEC减产执行率未超预期，以及部分化工产品价格的涨跌情况。随后，报告提出了主要的投资观点，将投资主线分为传统化工和新材料两条。 1.1 油价企稳周期回暖，关注产业链一体化及近消费端龙头 报告认为，尽管油价低位导致化工品价格中枢下移，但长期负面影响有限。疫情加速行业洗牌，有利于龙头企业发展。因此，看好化工行业优质白马龙头（如万华化学、华鲁恒升）的长期配置价值，以及产业链下游细分领域的投资机会（如营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂）。 1.2 进口替代加速，关注成功破局优质新材料龙头 报告指出，国内产品技术提升和进口替代的加速，推动了多个高端领域产能向国内转移。国产替代将更为重要，国家政策支持将加速龙头企业发展。建议关注胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等国产替代潜力大的子行业。 二、板块及个股情况 本节简要概述了化工板块和个股的涨跌情况。申万化工指数上涨1.24%，同期沪深300指数上涨0.30%。个股方面，部分个股涨幅显著，部分个股跌幅明显。 三、行业及个股新闻 本节列举了部分化工企业发布的半年报信息，以及行业内发生的重大事件，例如万华化学、飞凯材料、巨化股份的半年报数据，以及新和成生产基地事故等。 四、化工品价格变化及分析 本节详细分析了上周化工品价格变化及市场行情。 4.1 周行情总结及分析 本小节详细分析了国际原油市场行情，包括EIA和API公布的数据，以及OPEC+联合技术委员会的报告，并对美国页岩油产量、库存变化等进行了深入解读。同时，分析了上周化工品涨跌幅居前的产品，并对PVC、聚合MDI、尿素、维生素等主要化工产品的市场行情进行了详细分析，包括供需情况、价格走势、生产企业开工率以及上下游市场的影响等。 4.2 部分产品价格走势 本小节提供了多张图表，直观地展示了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等多种化工产品近期的价格走势。 五、个股深度分析 (根据目录推断，原文未提供具体内容) 本节预计对报告中提到的重点关注股票（万华化学、华鲁恒升、新和成、龙蟒佰利、金禾实业、回天新材、光威复材）进行了更深入的基本面分析，包括财务数据、业务发展、竞争格局等，并结合行业发展趋势给出投资建议。 由于原文未提供此部分内容，无法详细展开。 总结 本报告对2020年8月17日至2020年8月21日期间的化工行业进行了周报总结。报告指出，尽管国际油价小幅下行，但化工行业整体维持“中性”评级。短期油价波动受多种因素影响，但长期来看，疫情导致的需求收缩是此轮化工品价格调整的主要原因。投资策略应关注传统化工领域的低估值龙头企业和近消费端细分行业，以及新材料领域国产替代潜力巨大的细分行业。报告还对部分重点关注股票进行了简要分析，并提供了相关化工产品价格走势图表。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管油价低位运行导致化工品价格中枢下移，但长期来看，新冠疫情的负面影响有限，行业洗牌将利好龙头企业。因此，报告建议关注两条投资主线：一是传统化工领域的低估值优质龙头企业及近消费端细分领域；二是国产替代加速的新材料龙头企业。报告维持基础化工行业“中性”评级。 投资主线：传统化工龙头与新材料国产替代 报告建议投资者关注两条投资主线：一是传统化工领域的低估值优质龙头企业（尤其具备产业链一体化优势）以及近消费端细分领域（如营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂等），这些领域受疫情影响相对较小，且龙头企业竞争力强；二是受益于进口替代加速的新材料龙头企业，例如胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维等领域的企业，国家政策和资金支持将加速其发展。 行业现状与风险提示 报告指出，油价低位运行和新冠疫情导致全球需求收缩是化工品价格下跌的主要原因。但长期来看，疫情对行业的影响有限，反而可能加速行业洗牌，提升龙头企业的市场份额。 报告也提示了原油价格大幅波动、下游需求不振、化工企业安全环保事故等风险。 主要内容 本报告涵盖了化工行业周报（2020年8月3日至2020年8月9日）的主要内容，包括行业投资观点、板块及个股情况、行业及个股新闻以及化工品价格变化及分析。 化工行业投资观点及主要观点 报告首先阐述了本周化工行业要点，包括油价受美国经济复苏预期提振小幅上涨，但中短期内下行空间仍大于上行空间；基础化工方面，油价回升带动上游大宗品价格上涨，但疫情再度升级可能影响需求端；建议关注基建相关行业（如钛白粉、涂料）和近消费端产品（如食品添加剂、农药、胶粘剂）等。 报告的核心投资观点是：关注低估值优质龙头企业（产业链一体化）和近消费端细分领域，以及国产替代加速的新材料龙头企业。 报告详细分析了油价企稳周期回暖对产业链一体化及近消费端龙头的利好影响，以及进口替代加速对新材料龙头企业的推动作用。 板块及个股情况分析 报告对申万化工指数和沪深300指数进行了比较，并分析了部分个股的涨跌幅情况，指出安利股份、新日恒力等个股领涨，嘉化能源、沈阳化工等个股领跌。 行业及个股新闻 报告简要介绍了部分化工企业发布的半年报信息，例如福斯特、利尔化学、龙蟒佰利的业绩情况。 化工品价格变化及分析 报告详细分析了上周化工品价格的涨跌幅情况，并对部分主要化工产品的价格走势进行了图表展示和解读，包括PVC、聚合MDI、尿素、维生素等产品。 报告结合EIA和API的数据，分析了原油市场供需状况及库存变化。 报告还分析了全球疫情再度升级对化工品需求的影响。 总结 本报告基于对2020年8月3日至9日一周化工行业数据的分析，认为尽管短期内油价和化工品价格受多种因素影响波动，但长期来看，行业龙头企业，特别是那些具备产业链一体化优势或专注于近消费端细分市场以及国产替代领域的企业，将受益于行业洗牌和政策支持，具有较好的投资价值。 报告建议投资者关注这些领域的优质企业，并提示了潜在的市场风险。 报告中提供的个股分析仅供参考，投资者应结合自身情况进行独立判断。

中心思想 化工行业投资主线与市场展望 本报告核心观点指出，尽管国际原油价格受全球疫情影响维持低位震荡，导致化工品价格中枢下移，但长期负面影响有限。疫情加速了行业洗牌，有利于成本控制能力强、产业链一体化的龙头企业提升竞争力和市场份额。报告维持基础化工行业“中性”评级，并提出两条投资主线：一是传统化工领域，关注低估值优质龙头及近消费端细分领域；二是新材料领域，关注进口替代加速的优质龙头。 疫情影响下的行业机遇 全球疫情的反复对需求端造成新一轮影响，但疫苗研发进展和基建项目提速为部分细分领域带来机遇。报告建议关注基建相关的钛白粉、涂料行业，以及食品添加剂、农药、胶粘剂等近消费端产品。同时，随着国内技术提升和美国对华科技限制加强，关键材料国产替代进程加速，为胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等新材料领域的优质龙头提供了重要的发展机遇。 主要内容 一、化工行业投资观点 本周要点与市场展望 上周国际原油价格受全球疫情骤增与欧盟经济刺激计划博弈影响，震荡小涨，WTI原油报收41.80美元/桶，布伦特原油报收43.42美元/桶。美国原油钻井数持续减少，疫苗研发推进提升市场对油价预期。基础化工方面，油价回升带动石化上游大宗品价格回升，但疫情升级可能再次影响需求，价格中枢预计仍低于去年同期。南方雨季结束有望加速基建项目，建议关注钛白粉（龙蟒佰利）、涂料（三棵树）等基建相关领域，以及食品添加剂（金禾实业）、农药（海利尔、利尔化学）、胶粘剂（回天新材）等近消费端细分行业。 投资主线：传统与新材料双轮驱动 报告提出两大投资主线： 传统主线： 关注低估值优质龙头（产业链一体化）及近消费端细分领域。疫情导致的行业调整有助于龙头企业提升竞争力，看好万华化学、华鲁恒升等优质白马龙头的长期配置价值。近消费端领域如营养品（新和成、浙江医药）、农药（利尔化学、海利尔）、钛白粉（龙蟒佰利）、高倍甜味剂（金禾实业）也具有较好关注价值。重点关注万华化学、华鲁恒升、新和成、龙蟒佰利、金禾实业。 新材料主线： 关注进口替代加速的优质龙头。国内产品技术持续提升，进口替代领域从中低端向中高端扩散。我国生产成本和下游市场容量优势促使高端产能向国内转移。美国对华科技限制加强，更凸显关键材料国产替代的重要性。建议关注胶粘剂（回天新材）、碳纤维（光威复材、中简科技）、面板及半导体配套材料（飞凯材料、鼎龙股份、晶瑞股份）等子行业。重点关注回天新材、光威复材。 重点关注个股分析 万华化学： 2019年聚氨酯产品销售261.96万吨，营收318.58亿元，同比减少18.65%；2020年Q1销售60.10万吨，营收63.70亿元。MDI价格下滑导致毛利率下降，但公司通过成立聚氨酯事业部、收购Chematur Technologies AB及福建康乃尔聚酯、烟台工业园TDI产能投产等措施，进一步完善全球化布局并提升市场份额。石化产品方面，2019年销售197.84万吨，营收201.02亿元，同比减少3.21%；2020年Q1销售127.99万吨，营收54.61亿元。原材料价格下滑使得石化产品毛利率仍为11.15%，同比增加0.88个百分点。 华鲁恒升： 2019年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销量分别同比增长36.53%、5.61%、11.64%、-0.64%和130.10%。尽管产品售价普遍下滑，但公司凭借领先的成本控制能力和洁净煤气化技术，毛利率下滑程度不大。2019年研发投入4.68亿元，研发占比3.30%。在建的16万吨己二酸和30万吨酰胺及尼龙新材料项目预计2021年投产，将为公司提供新的增长点。 新和成： 营养品板块（VA、VE、VD3等）受益于寡头垄断格局和中间体供给紧张，2020年Q1业绩表现良好，VA、VE价格大幅上涨。香精香料、高分子新材料业务全面发展，PPS二期产能释放带动业绩提升。蛋氨酸25万吨、VE2万吨等在建产能预计2020-2021年陆续投放，生物发酵项目已投入试生产，保障公司成长性。 龙蟒佰利： 全球第三、亚洲第一大钛白粉生产商。2019年硫酸法钛白粉产销量略有增长，氯化法钛白粉产销量分别同比增长20.40%和13.31%。钛白粉业务营收87.50亿元，毛利率43.05%。矿产品业务增长迅速，营收13.91亿元，同比增长92.62%，毛利率49.73%。公司通过20万吨氯化法产能投产、50万吨攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目保障内生发展，并通过收购新立钛业、东方锆业股权完善产业链布局。 金禾实业： 食品添加剂板块稳步增长，2019年营收18.51亿元，同比增长5.56%，毛利率43.04%，同比增加0.28个百分点。基础化工板块营收18.19亿元，同比减少13.36%，毛利率22.23%，同比减少4.76个百分点。公司通过三氯蔗糖技改、安赛蜜量价齐升、定远一期项目试运行等措施，进一步降低成本并加固护城河。多个新项目规划缜密，产业链一体化程度较高。 光威复材： 2019年业绩符合预期，军品、风电碳梁业务稳定增长。公司具备成熟的T700G生产技术和产能，T800H级碳纤维正在验证中。碳梁业务拥有50条生产线，下游客户主要为维斯塔斯，并积极配合国内风电企业开发新应用。 回天新材： 电子、轨交等领域快速增长，营收同比转正、环比继续增长。通信电子、家电、新能源汽车电池用胶销售额增长亮眼，与华为等企业合作广泛。轨道交通车辆装配用胶中标多家主机厂项目，销售收入、毛利额翻番，在国产胶粘剂中排名领先。公司持续加大研发投入，汽车车身结构胶、高铁/城轨结构胶、通信/电子PUR热熔胶等取得突破。宜城、常州、广州、上海等地新产线优化、扩张有序推进，保障未来产能。 二、板块及个股情况 上周申万化工指数上涨0.76%，同期沪深300指数下跌0.86%。个股方面，君正集团、阿科力、新日恒力、东凌国际、科思股份领涨，涨幅分别为57.79%、28.11%、25.69%、21.45%和21.00%。华峰超纤、ST明科、新宙邦、道恩股份、强力新材领跌，跌幅分别为27.87%、16.22%、11.81%、10.41%、10.04%。 三、行业及个股新闻 中旗股份发布2020年半年报，上半年实现营业收入10.07亿元，同比增长13.33%；归母净利润1.24亿元，同比增长26.12%。 回天新材发布2020年半年报，上半年实现营业收入10.24亿元，同比增长16.87%；归母净利润1.28亿元，同比增长23.31%。 中国石油公告拟将主要油气管道、部分储气库、LNG接收站及铺底油气等相关资产出售给国家管网集团，获得国家管网集团股权及现金对价。 四、化工品价格变化及分析 1. 周行情总结及分析 上周国际原油震荡小涨，WTI原油报收41.80美元/桶，布伦特原油报收43.42美元/桶。美国原油钻井数持续减少，疫苗研发推进使得市场对油价预期略有回升。API数据显示，截至7月17日当周，原油库存大幅增加754.4万桶至5.31亿桶，汽油库存减少201.9万桶。EIA数据显示，原油库存增加489.2万桶至5.366亿桶。多国原油需求持续反弹，欧佩克宣布减产令进入第二阶段，减产规模下调200万桶至770万桶/日。然而，对美国等国第二波疫情的担忧抑制了油价反弹。 上周化工品涨幅居前的有：天然气现货（11.07%）、丁二烯（9.09%）、DMF（7.20%）、正丙醇（6.80%）、软泡聚醚（4.88%）。跌幅居前的有：液氯（-12.69%）、VC（-11.11%）、丙酮（-10.21%）、泛酸钙（-8.60%）、环氧乙烷（-7.89%）。 PVC： 电石法PVC弱势整理，开工率77.02%。市场供应稳定，价格走势偏弱，需求端观望情绪浓厚。乙烯法PVC开工率72%，市场刚需为主，投机性囤货较少。原料电石市场预计仍有跟涨。 聚合MDI： 市场僵持区间震荡。万华货源受检修影响偏紧，韩国工厂销售计划完成，供给有所收缩，但下游需求清淡，整体疲软。原料苯胺市场平稳运行，纯苯价格震荡趋强。硬泡聚醚市场推涨上行，但新单成交可持续性有限。 尿素： 市场先跌后涨。印度新一轮尿素采购招标提振国内价格。国内日均产量15.09万吨，开工率75.09%。无烟煤市场价格稳中整理，复合肥装置开工率缓慢上升。 维生素： VA市场淡稳运行，下游需求持续低迷，部分贸易商抛售。新和成夏季停产检修。VE市场运行平稳，供应量充裕，终端用户消化库存，贸易商出货心态松动。受疫情影响，场内采购意愿不强。 2. 部分产品价格走势 报告提供了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等多种化工产品的价格走势图，直观展示了市场价格变化。 总结 本报告对化工行业进行了专业而深入的分析，指出在国际油价稳定但全球疫情反复的背景下，化工行业面临挑战与机遇并存的局面。报告强调了行业洗牌对龙头企业竞争力的提升作用，并明确了两大投资主线：一是关注传统化工领域中具备产业链一体化优势的低估值优质龙头（如万华化学、华鲁恒升），以及受益于基建提速和消费升级的近消费端细分领域（如钛白粉、食品添加剂、农药）；二是聚焦新材料领域中受益于国产替代加速的优质龙头（如胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料）。通过对重点公司的详细分析，报告展现了各公司在产品布局、成本控制、研发投入和产能扩张方面的竞争优势。同时，报告也对近期化工品市场行情和主要产品价格变化进行了数据化的总结与分析，为投资者提供了全面的市场洞察和投资建议。

化工行业周报（20200713-20200719） 中心思想 油价震荡，疫情影响需求： 上周国际原油价格小幅震荡，但全球疫情确诊数增加，对需求端复苏蒙上阴影。 关注周期龙头与细分领域： 建议关注油价企稳后的周期龙头、基建材料（钛白粉、涂料）以及近消费端细分领域（营养品、农药、胶粘剂）。 国产替代加速，关注新材料龙头： 随着科技领域限制加强，关键材料国产替代重要性提升，建议关注胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等新材料龙头。 主要内容 一、化工行业投资观点 1. 行业整体表现与展望 原油市场： WTI原油和布伦特原油价格维持稳定，但疫情对需求端复苏构成压力，OPEC减产和原油库存情况形成价格支撑。 基础化工： 受油价回升影响，石化上游大宗品价格有所回升，但疫情升级可能导致需求下降。 投资策略： 维持基础化工行业“中性”评级，建议关注产业链一体化及近消费端龙头，以及进口替代加速下的新材料龙头。 2. 重点关注领域 传统主线： 低估值优质龙头（产业链一体化）、近消费端细分领域（营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂）。 新材料主线： 胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、碳纤维。 3. 风险提示 原油价格大幅波动。 下游需求不振。 化工企业重大安全事故及环保事故。 二、板块及个股情况 1. 板块表现 申万化工指数下跌1.58%，同期沪深300指数下跌4.39%。 2. 个股表现 领涨个股：至正股份、亚士创能、山东赫达、龙蟒佰利、万华化学。 领跌个股：上海新阳、晶瑞股份、彤程新材、高争民爆、永悦科技。 三、行业及个股新闻 1. 行业动态 硅宝科技发布2020年半年报预告，预计归母净利润同比增长55%-85%。 商务部初步裁定对美国进口正丙醇征收反倾销税。 国家发展改革委等9部门要求扎实推进塑料污染治理工作。 四、化工品价格变化及分析 1. 周行情总结及分析 原油： WTI原油和布伦特原油价格稳定，但疫情和需求端复苏构成压力。 PVC： 电石法PVC震荡整理，乙烯法供应稍显不足。 聚合MDI： 市场弱势运行。 尿素： 市场涨跌互现，印度招标或刺激价格上涨。 维生素： VA、VE价格低位整理，部分厂家停报。 2. 部分产品价格走势 图表展示： 丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等产品价格走势图。 总结 本报告分析了2020年7月13日至7月19日期间化工行业的市场动态。 核心观点是：在油价震荡、疫情影响需求的大背景下，建议关注周期龙头、基建材料、近消费端细分领域以及国产替代加速下的新材料龙头。 报告还分析了板块及个股表现、行业新闻，并提供了化工品价格走势图，为投资者提供了全面的行业分析。 风险提示包括原油价格波动、下游需求不振以及安全环保事故。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管油价低位运行导致化工品价格中枢下移，但此轮调整主要源于新冠疫情导致的全球需求收缩，长期负面影响有限。疫情冲击下，成本较高企业受影响更大，行业洗牌加速，龙头企业竞争力提升。因此，报告维持基础化工行业“中性”评级，并建议关注两条投资主线： 传统化工主线：关注低估值优质龙头及近消费端细分领域 建议关注具有产业链一体化优势的低估值优质龙头企业，以及受益于疫情影响相对较小的近消费端细分领域，例如营养品、农药、钛白粉和高倍甜味剂等。 新材料主线：关注国产替代的优质龙头企业 随着国内技术提升和进口替代进程加快，建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维等领域国产替代的优质龙头企业，这些企业将受益于国家政策支持和美国对华科技限制的加剧。 主要内容 一、化工行业投资观点：油价企稳与行业发展趋势 本节首先总结了本周油价走势，指出国际油价维持稳定，但新冠疫情反复对油价上涨构成压制。随后，报告分析了基础化工行业现状，指出受油价回升影响，石化上游大宗品价格出现回升，但疫情升级可能对需求端造成新一轮影响，价格中枢与去年同期相比下滑概率仍然较大。 油价企稳周期回暖，关注产业链一体化及近消费端龙头 报告认为，尽管油价低位运行导致化工品价格中枢下移，但此轮调整主要源于新冠疫情导致的全球需求收缩，长期负面影响有限。疫情对成本较高企业影响更大，容易导致行业洗牌，利好龙头企业竞争力和市场占有率提升。因此，报告看好化工行业优质白马龙头（万华化学、华鲁恒升等）的长期配置价值，以及处于产业链下游的细分领域，如营养品、农药、钛白粉和高倍甜味剂等。 进口替代加速，关注成功破局优质新材料龙头 报告指出，国内产品技术持续提升，进口替代品种逐步增加，替代领域也从中低端向中高端扩散。国内生产成本低、下游市场容量大的优势，推动了包括面板、晶圆制造在内的多个高端领域产能向国内转移，国内配套能力持续提升，优质龙头企业不断涌现。美国对华科技领域限制加强，也加速了关键材料国产替代进程，国家政策和资金支持将进一步推动替代龙头企业发展。报告建议关注胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等领域的国产替代优质子行业。 二、板块及个股情况：市场表现及个股分析 本节简要概述了申万化工指数和沪深300指数的涨跌幅，并列举了上周涨幅居前和跌幅居前的个股。 三、行业及个股新闻：重要公告及市场动态 本节简要介绍了光威复材、国瓷材料和龙蟒佰利的相关公告，例如光威复材发布2020年半年报预告，龙蟒佰利发布钛白粉提价公告等。 四、化工品价格变化及分析：价格走势及市场解读 本节详细分析了上周化工品价格变化，包括涨幅居前和跌幅居前的产品，并对PVC、聚合MDI、尿素、维生素等重点化工产品的价格走势、供需情况、市场预期等进行了深入分析。 同时，提供了多个化工产品价格走势图，直观展现了价格波动情况。 总结 本报告对基础化工行业进行了全面分析，指出尽管油价低位运行对化工品价格造成一定压力，但新冠疫情才是导致行业短期调整的主要因素。长期来看，行业发展趋势向好，龙头企业将受益于行业洗牌和国产替代加速。报告建议投资者关注低估值优质龙头企业和近消费端细分领域，以及国产替代领域的优质新材料龙头企业，并提供了具体的投资建议和个股分析。 报告同时提供了详细的市场数据和价格走势图，为投资者提供更全面的信息参考。 需要注意的是，市场存在风险，投资需谨慎。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **油价企稳与周期回暖：** 尽管油价处于低位，但疫情导致的全球需求收缩影响有限，行业洗牌有助于龙头企业提升竞争力。看好产业链一体化及近消费端龙头企业的长期配置价值。 * **进口替代加速：** 随着国内技术提升和政策支持，关键材料国产替代加速。建议关注胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等优质子行业龙头。 # 主要内容 ## 一、化工行业投资观点 * **石化产品：** 上周原油价格稳中有涨，短期上攻动力不足，但下跌空间削弱，中期向上趋势可期。建议关注盈利能力改善的大炼化板块。 * **基础化工：** 受油价回升影响，石化上游大宗品价格回升，需求端边际改善。建议关注近消费端产品（营养品、农药、胶粘剂等）和基建相关行业（钛白粉、涂料等）。 * **投资主线：** 传统主线关注低估值优质龙头及近消费端细分领域，新材料主线关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、碳纤维。维持基础化工行业“中性”评级。 ## 二、板块及个股情况 * **板块表现：** 申万化工指数上涨3.66%，同期沪深300指数上涨6.78%。 * **个股涨跌幅：** 七彩化学、新疆天业等领涨，广东榕泰、*ST 金正等领跌。 ## 三、行业及个股新闻 * **利尔化学：** 预计2020年上半年归母净利润同比增长56.72%-62.99%。 * **万华化学：** 7月份聚合MDI和纯MDI挂牌价均与6月份持平。 ## 四、化工品价格变化及分析 ### 1. 周行情总结及分析 * **原油市场：** 上周原油价格稳中有涨，美国非农数据和EIA原油库存降幅好于预期。新冠疫情反弹影响逐步显现，美国汽油需求开始走软。 * **化工品涨跌幅：** 双氧水、醋酸等涨幅居前，泛酸钙、纯苯等跌幅居前。 * **PVC：** 电石法PVC弱势整理，乙烯法PVC交投气氛平淡。 * **聚合MDI：** 市场僵持运行，价格波动不大，下游需求偏弱。 * **尿素：** 市场涨跌互现，农业需求区域化差异明显，企业开工有所下滑。 * **维生素：** VA市场价格小幅回落，VE市场整体平稳运行。 ### 2. 部分产品价格走势 * 通过图表展示了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等产品的价格走势。 # 总结 本报告分析了近期化工行业的市场动态，重点关注了油价、供需关系、产品价格变化以及相关公司的业绩情况。报告强调了在油价企稳和周期回暖的背景下，产业链一体化和近消费端龙头企业的投资价值，以及在进口替代加速趋势下，新材料领域龙头企业的投资机会。同时，报告也提示了原油价格波动、下游需求不振以及化工企业安全环保事故等风险。

中心思想 注射用药辅龙头地位稳固，多重驱动力助推未来增长 威尔药业凭借其在注射用药用辅料领域的深厚积累和技术优势，已确立行业龙头地位，尤其在吐温等核心产品上形成强大的标准和质量壁垒。随着中国医药市场结构性变革，特别是注射剂一致性评价的深入推进，公司有望受益于市场份额向头部制剂企业集中，进而巩固其在优质辅料供应链中的核心地位。同时，生物制剂、动物疫苗及国际市场的拓展，为公司吐温产品提供了显著的增量空间。 募投项目缓解产能瓶颈，新产品研发与高端润滑油业务协同发展 公司积极布局新产品研发，聚焦油乳剂、水针及复杂注射剂载体材料，储备了PLGA、海藻糖等潜力品种，旨在满足改良型新药对新型辅料的需求。即将建成投产的药辅产业基地将有效缓解现有产能紧张局面，为业绩快速增长奠定基础。此外，公司在高端全合成润滑基础油领域亦保持领先，通过进口替代和海外市场拓展，与药辅业务形成协同效应，共同驱动公司长期发展。 主要内容 一、威尔药业：注射用药用辅料龙头企业 1.1 公司专注于药用辅料及合成润滑基础油业务 威尔药业的核心业务涵盖药用辅料和合成润滑基础油的研发、生产与销售。在药用辅料方面，公司拥有36个CDE登记号，其中18个为注射级别辅料，客户包括华润、国药集团、恒瑞医药等国内知名药企及部分外企。公司产品广泛应用于注射、口服、外用等多种药物剂型。在合成润滑基础油方面，公司生产V类全合成基础油，产品适用于高温、低温、高压、高湿等严苛工况，应用于航空、航天、航海、风电、机器人等高科技领域，客户包括瑞孚集团、哈里伯顿、嘉实多、中国石化等国内外知名企业。 1.2 公司2020年一季度扣非归母净利润减少21% 2020年第一季度，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降26.95%；扣非归母净利润2907.28万元，同比下降20.80%。2019年全年，公司营业收入达8.81亿元，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长24.75%。 1.3 公司历史沿革及股东情况 威尔药业于2017年3月由有限责任公司整体变更为股份有限公司。公司控股股东为吴仁荣，其与高正松、陈新国为一致行动人，合计控制公司43.53%的股权。 二、公司在注射用辅料产品的生产技术及标准处于国际先进水平 2.1 参与《药典》辅料标准起草、增修订工作，标准壁垒高 公司在注射用辅料领域拥有行业领先的技术优势，其生产技术及标准达到国际先进水平。公司深度参与了《中国药典》2015版和2020版中多个药用辅料品种标准的起草、复核、增订和修订工作，共计30个品种，其中包括核心产品吐温80、聚乙二醇400（PEG400）、丙二醇等。此外，公司还向美国药典委员会（USP）提交了2项药用辅料增订标准。这些参与构筑了公司强大的法规和标准壁垒。 具体来看，公司主导品种吐温80（注射用）的质量标准与进口产品日本油脂（超纯级别）相当，且高于英国禾大。中国药典中吐温80、PEG300/400、丙二醇（供注射用）的质量标准均高于欧洲药典（EP）、美国药典（USP）和日本药典（JP），表明公司相应注射级别产品的质量已达到国际最高标准水平。例如，公司注射级吐温的油酸含量、过氧化值、二甘醇、酸值和黏度等关键指标均优于或与日本油脂的超纯级产品相当。 2.2 生物制剂是吐温未来重要的增量市场 吐温作为一种具有独特双亲性结构的聚氧乙烯油酸山梨坦，因其不解离性、对强电解质的抵抗力、与多种药物的配伍性以及低毒性，广泛应用于中药/化药注射剂、抗体药物、血制品及疫苗等领域。 2.2.1 中药注射剂成分复杂，吐温应用普遍 吐温80在中药注射剂中作为增溶剂应用普遍，如参麦注射液、热毒宁注射液等，可提高制剂透明度并形成稳定溶液体系。公司主要客户如步长制药、神威药业、康缘药业等均以中药注射液为主导产品，一般中药注射液中吐温添加量约为3~5‰（v/v）。尽管2017年医保政策限制导致中药注射剂销售下滑，但2020年疫情期间多款中药注射剂被纳入新冠诊疗指南，预计中药注射液市场将企稳回升，从而带动吐温80（注射用）的销售保持稳定。 2.2.2 多西他赛是用量较大的化药注射剂 多西他赛注射液是吐温80用量较大的化药注射剂之一，其处方中每1mL含有0.54g吐温80。2019年，注射用多西他赛在公立医院销售额达44亿元。恒瑞医药等头部生产企业均为公司客户，随着市场集中度提升和覆盖人群增加，公司吐温销售有望持续增长。 2.2.3 生物制剂将成为吐温最重要的增量市场 吐温在生物制剂中的应用广泛，包括PD-1/PD-L1、阿达木单抗、利妥昔单抗等抗体药物。吐温80/20在PD-1/PD-L1药物中的添加量约为万分之3，在其他抗体药物中为0.2‰~5‰不等。例如，纳武利尤单抗注射液每mL含0.2mg吐温80，贝伐珠单抗注射液每4mL含1.6mg吐温20。 中国生物类似药市场发展迅猛，已有多款生物类似药获批上市，近200个生物类似药临床试验申请获批。弗若斯特沙利文报告预测，中国生物药市场规模将从2018年的2622亿元增长至2030年的13198亿元，其中单抗药物市场有望从160亿元增至3678亿元，生物类似药市场有望从16亿元增至589亿元。 从生物药产能角度估算，国内现有产能约26万升，规划/在建产能48万升。按吐温添加量万分之2的处方体积比计算，目前国内生物药产能对应的吐温年消耗量约为2~7.8吨，相当于公司注射级吐温80现有销量的10%增长空间。 2.2.4 吐温可以在疫苗中作为佐剂和辅料使用 在疫苗领域，吐温可作为佐剂组分（如MF59佐剂，含0.5%吐温80）或辅料。人用疫苗如默沙东九价HPV疫苗（佳达修9）中吐温80用量为50μg/0.5mL。 在动物疫苗领域，吐温常与司盘配伍用于油乳剂疫苗，常规处方中含2%司盘和1.4%吐温。根据对禽类（年出栏存栏量约210亿只/羽）和畜类（常态下年出栏存栏量约10亿头）疫苗使用量的估算，吐温在动物疫苗中的客观消耗量分别约为300吨/年和50吨/年，保守估计药用吐温消耗量超过1000吨/年，药用司盘消耗量超过3500吨/年。 2.2.5 吐温是生物制品领域广泛应用的脂包膜病毒灭活剂 在血制品、疫苗、抗体药物等生物制品领域，吐温是重要的脂包膜病毒灭活剂。根据《血液制品去除灭活病毒技术方法及验证指导原则》，磷酸三丁脂（TNBP）和非离子化去污剂（如吐温-80）结合可灭活脂包膜病毒。2019年全国采浆量约9200吨，凝血因子和免疫球蛋白制品约占4成市场，按血浆量1%的吐温80用量，实际消耗量接近40吨注射级规格。 2.3 PLGA、海藻糖是公司潜力品种 公司专注于油乳剂、水针及复杂注射剂载体材料的研发，储备了PLGA、海藻糖、蛋黄卵磷脂、大豆磷脂等潜力品种。乙交酯丙交酯共聚物（PLGA）具有良好的生物降解性和力学性能，可作为药物载体实现缓释和靶向给药，公司已获得CDE登记号。 注射级海藻糖正在CDE登记中，公司参与了其药典标准制定。海藻糖可作为生物制剂的冻干保护剂、单抗注射液的蛋白保护剂及血液制品保存保护液，具有稳定生物膜和蛋白质结构功效。国内市场目前以进口海藻糖为主，价格约5000元/kg，公司产品上市有望打破垄断。 此外，蛋黄卵磷脂、大豆磷脂等也以进口产品为主，公司产品的上市将为制剂企业提供更多选择。公司还有脂肪酸聚氧乙烯醚、司盘85、聚乙二醇3350、单甲氧基聚乙二醇系列产品等多个在研项目已进入工艺验证阶段。 2.4 注射剂一致性评价启动 公司优势地位有望继续加强 注射剂一致性评价和国家带量采购政策将推动注射剂市场份额向头部企业集中，这些头部企业更重视辅料质量和供应，从而反向促进药用辅料市场集中。制剂企业在控制成本的同时将更重视质量，并根据新版《药品管理法》和《药典》要求选用符合注射用要求的辅料，这些都将直接利好威尔药业。关联审评审批制度也增加了制剂企业变更辅料的难度，有利于公司巩固市场地位。 2.5 公司在药辅领域的竞争优势 公司在药辅领域具有显著竞争优势： 法规优势： 深度参与《中国药典》2015版和2020版药用辅料品种标准的起草、修订工作，构筑了坚实的法规和标准壁垒。 吐温80质量优势： 公司吐温80质量与原研日本油脂相当，但价格仅为其十分之一，是目前国内唯一能批量化生产和供应注射用吐温80的企业。 品牌优势： 凭借吐温产品建立的良好品牌口碑，有利于带动公司其他药辅品种的市场推广和销售。 三、公司主要生产高端应用领域的全合成润滑基础油 3.1 公司润滑基础油产品主要用于高端润滑油领域 公司生产的合成润滑基础油属于API分类中的V类基础油，即全合成润滑基础油，技术含量高、性能优异。产品包括合成酯类基础油（单酯、双酯、多元醇酯、多元酸酯、复酯）和聚醚类基础油，具有优异的热安定性、氧化稳定性、黏度指数、润滑性及低倾点等特点，主要用于航空军事喷气机涡轮润滑油、难燃液压液、压缩机油、高温润滑脂等高端机械类应用。非机械类合成润滑基础油主要用于制造纺织油剂，满足抗静电、集束、平滑和后加工分纤性需求。 3.2 高端润滑油市场的发展将推动基础油向高端化发展 全球润滑油市场整体增速放缓，但合成润滑油市场发展空间较大，尤其在工业润滑油领域。合成润滑油平均可节约燃料约4.3%，使用寿命长，能减少油耗和设备维修费用。全球全合成润滑油占总需求的4%，其中PAO占42%，酯类油占32%，聚醚占13%。 中国润滑油市场进入“低增长平台”，基础油需求趋于平稳，进口比例不断提高。我国基础油行业呈现低端供大于求、高端难以满足市场需求的局面。公司着重开发与新型制冷剂匹配的家用空调压缩机、高档车用空调压缩机以及航空、航海、军事器械等高端合成润滑基础油产品，2019年在环保型制冷剂冷冻油产品上实现一定规模的进口替代，并拓展海外市场。 3.3 公司在合成润滑油基础油领域的竞争优势 公司是国内较早进入醚类、酯类合成润滑基础油领域的企业，2017年全合成润滑基础油销售收入在国内已上市公司中排名第一。公司客户粘性强，包括瑞孚集团、哈里伯顿、嘉实多、中国石化、中国石油等国内外知名公司。主要竞争对手包括德国巴斯夫、英国禾大、衢州恒顺化工等。 四、募集资金主要用于建设药辅产业基地 公司2019年上市募集资金净额5.38亿元，主要用于20000t/a注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目和补充流动资金。该项目总投资6.92亿元，预计建成达产后年销售收入8.63亿元，年税后净利润2.07亿元，内部收益率27.50%，静态投资回收期6.25年。目前项目第四阶段已动工，预计明年建成投产，将显著缓解药辅产能紧张局面。此外，公司收购德蒙化工，将进一步提高润滑油基础油产能。 五、公司财务分析 2017-2019年，公司营收分别为6.94/8.01/8.81亿元，同比增长24.29%、15.46%、9.90%；归母净利润分别为1.07/1.12/1.28亿元，同比增长45.82%、4.08%、14.57%。经营性现金流净额与净利润比率在2019年达到101.24%。 期间费用率方面，销售费用率总体呈下降趋势，管理费用率和研发费用率有所波动，研发费用占比有所提升（2018-2020Q1分别为3.08%、3.74%、5.03%），财务费用率总体呈降低趋势。 资产周转能力指标稳定，应收账款周转率良好，存货周转率略有下降但总体稳定。公司药用辅料和合成润滑基础油的产销率和产能利用率长期维持在100%左右的高水平，显示产能紧张。主要原材料环氧乙烷、环氧丙烷价格目前处于近十年低位，有望保持低位稳定。 六、盈利预测 6.1 主要假设 公司盈利预测基于募投项目进展顺利、核心产品价格稳定、无重大行业负面事件及产品安全性事件等假设。 6.2 国内同行业可比公司估值 与医药行业的山河药辅、山东药玻以及化工行业的皇马科技、红宝丽相比，公司估值水平低于可比公司及行业市盈率均值。 6.3 给予“谨慎增持”评级 预计公司2020-2022年归母净利润将实现年递增-15%、34%、33%，相应的稀释后每股收益为0.83元、1.12元和1.49元。以6月30日收盘价23.36元计算，对应的动态市盈率分别为28.01倍、20.83倍，低于可比公司及行业均值。 给予“谨慎增持”评级的主要理由包括：公司在药辅领域强大的标准壁垒；生物制剂发展带来的吐温市场新增长空间；中药注射剂销售企稳及注射剂一致性评价对公司优势地位的巩固；动物保健领域作为新增市场；新产品研发和募投项目投产缓解产能紧张，有望推动公司进入快速增长通道；在合成润滑基础油领域保持国内领先地位，实现进口替代并拓展海外市场。尽管疫情和产能紧张可能导致短期业绩下滑，但公司药辅利润未来将持续超过基础油，且目前估值具有较高安全边际。 七、风险提示 主要风险包括：疫情因素导致需求放缓、生产销售流通受影响；环保及安全生产风险（原材料为易燃易爆危险品）；市场竞争加剧（进口品种进入、新竞争对手加入、石化企业向下游延伸）；未来吐温转移至新基地生产可能面临验证延迟导致利润贡献延迟的风险。 总结 威尔药业作为注射用药用辅料领域的龙头企业，凭借其在《中国药典》标准制定中的深度参与，构建了难以逾越的技术和标准壁垒。公司核心产品吐温80在质量上达到国际最高标准，且具有显著的性价比优势，有望在生物制剂、动物疫苗及国际市场等新兴增量领域占据主导地位。尽管中药注射剂市场曾受政策影响，但随着疫情下其在诊疗中的应用，市场有望企稳。注射剂一致性评价和带量采购政策将进一步推动市场集中，巩固公司在优质辅料供应链中的核心地位。 公司积极拓展新产品线，如PLGA和海藻糖等潜力品种，以满足改良型新药对新型辅料的需求。即将投产的药辅产业基地将有效缓解产能瓶颈，为公司业绩的快速增长提供支撑。此外，公司在高端全合成润滑基础油领域也保持领先，通过进口替代和海外市场拓展，与药辅业务形成协同效应。 财务方面，公司营收和净利润保持增长，经营性现金流健康，研发投入持续增加。尽管2020年一季度受疫情和产能限制影响业绩有所下滑，但随着募投项目投产和新产品贡献利润，公司有望重回增长通道。目前公司估值低于可比公司及行业均值，具有较高的安全边际。综合来看，报告给予威尔药业未来六个月“谨慎增持”评级，看好其在多重驱动力下的未来发展潜力。同时，报告也提示了疫情、环保、市场竞争和生产转移验证等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管短期内油价低位震荡、疫情影响化工品价格，但长期来看，基础化工行业仍具备投资价值。投资策略应分为两条主线：一是关注传统化工领域的低估值优质龙头企业及近消费端细分领域；二是关注受益于进口替代加速的新材料领域。 传统化工领域投资机会 疫情导致全球需求收缩，造成化工品价格下调，但长期影响有限。成本较高的企业受冲击更大，行业洗牌将提升龙头企业的竞争力和市场份额。因此，建议关注产业链一体化、成本控制能力强的优质龙头企业，以及需求相对稳定的近消费端细分领域。 新材料领域投资机会 国内技术提升和进口替代加速，使得面板、晶圆制造等高端领域产能向国内转移，国内配套能力持续增强。美国对华科技限制加强，也推动关键材料国产替代。建议关注胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等领域。 主要内容 化工行业概况 疫情影响及去库存趋势 报告分析了174家基础化工企业2014年至今的数据，指出2020年Q1季度受疫情影响，行业营收和净利润同比下滑。但长期来看，资产负债率下降，去库存趋势未改，预计1-2年内行业库存将陆续出清。 子行业业绩表现 报告分析了基础化工子行业的业绩表现，维生素、涤纶、氨纶、涂料等行业2019年Q4及2020年Q1增速为正，多数行业近两季度同比下滑。 原油价格走势 报告分析了近半年国际油价走势，认为油价低位震荡符合预期，中期价格中枢有望上移至40美元附近。 化工品价格走势 报告跟踪了163种化工品价格，指出2020年Q2以来多数产品价格下滑，但认为疫情影响短期，需求有望补足，年内后期化工品价格中枢有望逐步上移。 基础化工行业市场表现 报告指出，2020年年初至今，基础化工板块跑赢沪深300指数，估值处于近五年来中低位置。 投资策略 产业链一体化龙头企业 报告建议关注产业链一体化、成本控制能力强、产品核心竞争力高的龙头企业，认为强者恒强格局将进一步显现。 近消费端领域 报告分析了营养品（维生素、生物素等）、农药、钛白粉、高倍甜味剂等近消费端细分领域的市场情况，并推荐了相关龙头企业。 国产替代进程加速的新材料领域 报告分析了胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等新材料领域的国产替代进程，并推荐了相关龙头企业。 重点推荐公司 报告详细分析了万华化学、华鲁恒升、新和成、扬农化工、龙蟒佰利、金禾实业、光威复材、回天新材等八家公司的业绩、发展战略和投资价值。 总结 本报告基于对基础化工行业现状的分析，提出了两条投资主线：传统化工领域的低估值优质龙头企业和近消费端细分领域，以及受益于进口替代加速的新材料领域。报告还对重点推荐公司进行了详细分析，为投资者提供了参考。 报告中使用了大量的图表数据，对行业和公司进行了量化分析，结论客观，分析专业。 需要注意的是，报告也指出了投资风险，包括原油价格波动、下游需求不振、安全事故及环保事故等。投资者应谨慎决策，不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年第一季度，基础化工行业整体业绩受到疫情的显著冲击，营收和净利润双双下滑。然而，长期来看，行业去库存趋势并未改变，企业负债率持续下降，现金流水平也在修复。部分细分行业，如维生素、涤纶、氨纶和涂料等，业绩表现相对较好，展现出增长潜力。未来1-2年内，行业库存有望陆续出清，建议关注行业格局良好且贴近消费端的细分领域。 疫情冲击下的短期业绩下滑 2020年第一季度，受新冠疫情影响，基础化工行业整体业绩出现明显下滑。根据Wind数据，174家样本企业单季度营收同比下降12.16%。归母净利润下滑幅度更大，即使剔除*ST盐湖的大额亏损，环比下滑依然严重。这主要源于疫情导致的开工率下降和下游需求萎缩。 去库存趋势与企业财务状况改善 尽管疫情导致2020年第一季度行业库存出现回升，但长期来看，去库存的大趋势并未改变。自2014年以来，基础化工行业资产负债率持续下降，从60%左右降至近50%，表明企业负债水平得到有效控制。同时，销售商品提供劳务收到现金与营收的比值自2017年起底部回升，2020年第一季度恢复至98%以上，显示企业现金流水平持续修复。 主要内容 本报告对基础化工行业进行了全面分析，涵盖行业整体概况和多个细分行业的情况。 基础化工行业整体概况分析 报告首先对基础化工行业整体概况进行了分析，包括： 营收及净利润： 详细分析了2014年至今行业营收和归母净利润的趋势，并重点指出2020年Q1受疫情影响的业绩下滑。 负债率及库存： 展示了行业资产负债率和库存水平的长期变化趋势，并分析了疫情对库存的影响以及去库存的长期预期。 固定资产及现金流： 分析了行业固定资产投资和现金流的动态，指出行业龙头企业扩产脚步放缓，本轮扩产大周期基本进入尾声，并强调现金流的持续修复。 子行业个案研究 报告深入分析了多个基础化工细分行业，包括： 维生素、涤纶、氨纶、涂料等： 这些子行业在2019年Q4和2020年Q1展现出正增长，业绩表现相对较好。 农药： 分析了农药行业的营收、利润、库存和财务状况，指出行业去库存周期已经开启，业绩有望恢复。 氟化工： 分析了氟化工行业的业绩波动，并指出产业链有望回暖。 聚氨酯： 分析了聚氨酯行业的营收、利润和资本开支，指出资本开支持续增长，未来红利释放可期。 胶粘剂： 分析了胶粘剂行业的去库存效果和稳步发展态势。 日化： 分析了日化行业的业绩波动，指出短期业绩受影响，但长期仍保持稳定增长。 每个子行业分析都包含了营收、归母净利润、库存、资产负债率、固定资产投资和现金流等关键指标的图表和数据，并结合行业特点进行深入解读。 总结 本报告基于Wind数据库的统计数据，对基础化工行业2014年至今的整体运行情况及主要子行业进行了深入分析。报告指出，2020年第一季度，疫情对基础化工行业造成短期冲击，导致营收和净利润双双下滑。然而，长期来看，行业去库存趋势仍在持续，企业负债率下降，现金流水平修复，部分子行业展现出增长潜力。 未来1-2年，随着疫情影响消退和新产能消化，行业有望迎来复苏。报告建议投资者关注行业格局良好、且贴近消费端的细分行业，例如聚氨酯、维生素、胶粘剂、农化、日化和营养品等领域。 同时，报告也提示了原油价格波动、下游需求不振以及安全环保事故等潜在风险。 投资者应谨慎决策，并结合自身情况进行综合判断。