中心思想 本报告的核心观点是：2020年初新冠疫情爆发对全球经济造成冲击，导致国际油价大幅下跌，并对化工行业复工、运输和一季度业绩造成显著影响。报告基于此现状，提出了两条化工行业投资主线：一是关注传统化工行业中低估值优质龙头企业、底部反转的细分行业（如制冷剂、维生素）以及格局优化的细分领域（如PVA、高倍甜味剂、农药）；二是关注国产替代进程加速的新材料子行业，例如胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料等。报告维持基础化工行业“中性”评级。 全球疫情冲击与油价下跌 2020年2月，中国以外地区的疫情持续恶化，市场担忧其对全球经济前景的影响，导致国际油价大幅下跌。WTI原油和布伦特原油周跌幅分别达到12.64%和13.37%。报告认为，油价短期内将维持低位震荡，建议关注石化上游低估值龙头企业及油服龙头。 新冠疫情对化工行业的影响及行业集中度提升 新冠疫情对化工企业复工和运输造成负面影响，预计将对一季度业绩造成较大冲击。然而，报告认为疫情可能加速行业集中度提升，利好细分领域龙头企业。 主要内容 化工行业投资观点：传统与新材料两大主线 报告将化工行业投资主线分为传统化工和新材料两大方向。传统化工方面，建议关注低估值优质龙头企业（尤其具有产业链一体化优势的企业）、处于底部反转阶段的细分行业（如受益于三代HFCs基线期临近的制冷剂行业、受益于原材料价格提升和下游饲料回暖预期的维生素行业）以及格局优化细分领域（如PVA、高倍甜味剂、农药行业）。新材料方面，建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维和LED应用等领域。 板块及个股情况分析：业绩表现与市场波动 报告分析了申万化工指数与沪深300指数的走势，并对部分个股的涨跌幅进行了详细解读，例如道恩股份、江南高纤等领涨股以及湘潭电化、航锦科技等领跌股。 行业及个股新闻：并购重组与业绩快报 报告总结了多家化工企业发布的行业新闻，包括并购重组事件（例如江苏雅克科技收购LG化学彩色光刻胶事业部部分资产）以及2019年业绩快报（例如中泰化学、卫星石化、阳谷华泰、金禾实业、飞凯材料、新和成、国恩股份、利民股份、光威复材等公司的业绩数据）。 化工品价格变化及分析：供需关系与市场波动 报告详细分析了部分化工产品（如PVC、聚合MDI、TDI、尿素、维生素等）的价格走势，并从供应、需求、政策等方面进行了深入解读，例如分析了国际原油价格波动对化工品价格的影响，以及新冠疫情对化工品供需关系的影响。报告还提供了多张图表，直观地展现了部分化工产品价格的走势。 部分重点个股深度分析：万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、回天新材、鼎龙股份、光威复材 报告对十家重点化工企业的业绩、发展战略、市场竞争力等方面进行了深入分析，例如万华化学的三季度业绩表现、华鲁恒升的新增产能释放情况、巨化股份的三代制冷剂发展战略、新和成的维生素产品价格走势、皖维高新的PVA业务发展、金禾实业的精细化工产品市场份额、扬农化工的产品结构调整、回天新材的胶粘剂业务增长、鼎龙股份的打印耗材产业链布局以及光威复材的碳纤维产品研发情况。 总结 本报告基于2020年初新冠疫情爆发以及国际油价下跌的背景，对化工行业进行了全面的市场分析。报告指出疫情对化工行业复工、运输和一季度业绩造成负面影响，但也可能加速行业集中度提升。报告提出了两条投资主线：关注传统化工行业中的优质龙头企业和底部反转机会，以及关注国产替代进程加速的新材料子行业。报告还对部分重点化工企业的业绩和发展战略进行了深入分析，并提供了多张图表，直观地展现了部分化工产品价格的走势。最终，报告维持基础化工行业“中性”评级。 需要注意的是，报告信息基于公开资料，不保证其准确性和完整性，投资决策应基于个人判断。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年基础化工行业将呈现周期回暖与国产替代加速并行的态势。投资策略应双线并行：一是关注传统化工领域的低估值优质龙头企业及底部反转的细分行业；二是布局国产替代进程加速的新材料领域。报告维持基础化工行业“中性”评级，但看好部分细分领域和龙头企业的长期发展潜力。 传统化工领域：周期回暖与结构优化 传统周期性化工产品价格已触底企稳，2020年有望逐步回升。产业链一体化能力强的龙头企业将继续保持竞争优势，其ROE水平领先于行业平均水平。尽管疫情导致股价回调，但PE和PB估值仍处于可观水平，因此看好优质龙头企业的长期配置价值。 新材料领域：国产替代加速 国内化工产品技术持续提升，进口替代进程加速，替代领域从低端向高端扩散。成本优势、下游市场容量及升级能力强等因素推动产能向国内转移，优质龙头企业不断涌现。美国对华科技限制的扩大，将进一步推动关键材料国产化，国家政策和资金支持也将加速这一进程。 主要内容 一、化工行业概况 1.1 原油市场分析 近半年国际油价低位震荡，受OPEC减产协议、俄罗斯限产以及新冠疫情影响，油价波动较大。报告预测，若疫情得到控制，2020年油价中枢有望上移。分析了美国精炼油库存、活跃钻井数以及国际能源署对全球原油需求的预测。 1.2 化工产品价格走势 跟踪158种化工产品价格发现，与年初相比，部分营养品价格上涨，但涨幅超过10%的品种有限；与去年同期相比，部分维生素产品涨幅显著，但多数产品价格下跌。报告认为化工品筑底阶段正在轮流进行，行业底部基本得到确认，行业集中度高的细分行业供需结构相对稳定，龙头企业将进一步提升市占率。 1.3 基础化工行业市场表现 2020年初至今，基础化工板块跑赢沪深300指数，部分细分领域（如电子化学品、新材料）涨幅较好。但基础化工行业PE和PB估值处于近五年来较低位置，估值水平中等。 二、“新冠”疫情对行业的影响 新冠疫情导致湖北地区及全国多地企业复工延迟，交通运输受阻，对化工行业造成较大影响。疫情短期内影响原材料及产品流通，但复产复工后，去库存后下游需求有望恢复。疫情或将加速行业洗牌，利好抗风险能力强的优质龙头企业。湖北省内部分农化产品产能受影响，短期供给紧缩。报告认为，疫情过后，政府可能出台刺激政策，利好相关化工企业。 三、投资策略：关注优质周期龙头，布局进口替代新材料 3.1 低估值产业链一体化优质企业 报告建议关注低估值、产业链一体化、成本控制能力强、产品核心竞争力突出的龙头企业。这些企业在行业洗牌中将进一步提升市场份额。尽管股价回调，但PE和PB估值仍然可观，看好其长期配置价值。 3.2 底部复苏及马太效应增强细分行业 报告重点分析了制冷剂、维生素、PVA和高倍甜味剂等细分行业。制冷剂行业受二代产品配额削减和三代产品基线期临近影响，供给收缩，龙头企业将受益；维生素行业受原材料价格上涨、寡头垄断格局稳固及下游饲料需求回暖影响，价格上涨；PVA行业供给端改善，行业集中度提升，龙头企业将受益；高倍甜味剂行业龙头企业将受益于市场份额提升和成本控制能力。此外，报告还建议关注农药板块，因为草地贪夜蛾等自然灾害重发的概率较高。 3.3 聚焦国产替代进程加速新材料领域 报告建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维和LED应用等领域。国内晶圆厂产能扩张，推动半导体材料国产化进程加速；LED小间距市场及对DLP的替代将推动LED行业增长；碳纤维材料在风电和汽车领域的应用将持续增长。 四、重点推荐公司 报告详细分析了万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、光威复材、回天新材和鼎龙股份十家公司的业绩、发展前景及投资价值，并给出了相应的盈利预测和估值。 五、总结 报告总结了投资策略，再次强调了关注传统化工领域的优质龙头企业和底部反转的细分行业，以及布局国产替代进程加速的新材料领域的重要性。 六、风险提示 报告列出了六项风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不振、化工企业重大安全事故及环保事故、新材料领域产品竞争力不及预期以及系统性风险。 总结 本报告对2020年基础化工行业进行了全面分析，指出周期回暖和国产替代是行业的两大主线。报告建议投资者关注传统化工领域的优质龙头企业和底部反转的细分行业，同时布局国产替代进程加速的新材料领域。报告对部分细分行业和龙头企业给予了积极的评价，但同时也指出了行业面临的风险。 报告内容涵盖了宏观经济形势、行业发展趋势、公司业绩分析以及投资建议等多个方面，为投资者提供了较为全面的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月17日至2020年2月21日，化工行业受新冠疫情影响较大，复工及运输情况不及往年，预计将对一季度业绩造成较大影响。但疫情也可能提升行业集中度，利好龙头企业。油价先涨后跌，短期维持低位震荡。维生素产品持续涨价，建议关注维生素领域细分龙头。国产替代进程加速，建议关注相关优质子行业。报告维持基础化工行业“中性”评级，并推荐部分优质龙头企业及底部反转或格局优化细分行业的个股。 油价波动与石化行业展望 国际原油价格受疫情风险缓和、潜在减产及制裁影响先涨后跌，截止2月21日，WTI原油报收52.75美元/桶，布伦特油报收57.82美元/桶。报告认为油价短期仍将维持低位震荡，建议关注石化上游低估值龙头及油服龙头。 新冠疫情对化工行业的影响及投资策略 新冠疫情对化工行业复工和运输造成显著影响，预计将对一季度业绩造成较大影响。但报告认为，疫情有望进一步提升行业集中度，利好各细分领域龙头企业。 主要内容 化工行业投资观点 报告将投资主线分为传统和新材料两条。传统主线建议关注低估值优质龙头、底部反转（制冷剂、维生素等）和格局优化细分领域（PVA、高倍甜味剂等）。新材料主线建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料和LED应用。报告维持基础化工行业“中性”评级。 板块及个股情况 申万化工指数上涨6.42%，同期沪深300指数上涨4.06%。个股方面，湘潭电化、天晟新材等领涨，嘉澳环保、长青股份等领跌。 行业及个股新闻 报告简述了2019年钛白粉行业产量及产能情况，以及鼎龙股份和上海家化的2019年业绩快报和年报信息。 化工品价格变化及分析 周行情总结及分析 报告详细分析了国际原油价格波动的原因，包括疫情风险、潜在减产、制裁以及沙特与俄罗斯联盟破裂等因素。并分析了美国精炼油库存、活跃钻井数等数据，以及利比亚原油产量下降对全球原油供需的影响。同时，报告也分析了化工品价格涨跌幅情况，重点关注了PVC、聚合MDI、硬泡聚醚、TDI、尿素和维生素等产品的价格走势及影响因素，并结合供需关系、物流运输、下游需求等方面进行深入分析。 部分产品价格走势 报告提供了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱和氨纶等多种化工产品的价格走势图，并对价格波动原因进行了简要说明。 个股深度分析 报告对万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新、回天新材和鼎龙股份等七家公司的业绩、产品价格、产能、研发等方面进行了详细的分析，并对未来发展前景进行了展望。 总结 本报告对2020年2月17日至2020年2月21日期间化工行业及相关上市公司进行了全面分析。报告指出，新冠疫情对化工行业短期内造成负面影响，但长期来看，疫情可能加速行业整合，利好龙头企业。油价波动以及维生素产品价格上涨是本周化工行业的两大突出特点。此外，国产替代进程的加速也为部分细分行业带来了新的机遇。报告最后维持基础化工行业“中性”评级，并推荐了部分值得关注的个股。 报告内容涵盖了宏观经济环境、行业动态、公司业绩、产品价格走势等多个方面，为投资者提供了较为全面的信息和参考。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立进行投资决策。

中心思想 疫情短期影响与行业复苏展望 本报告的核心观点是，受新冠疫情影响，化工行业短期内面临复工受阻、运输受限等问题，但预计这仅为短期影响。 报告强调了对低估值龙头企业、底部反转及国产替代领域的关注，并维持基础化工行业“中性”评级。 报告同时指出，维生素、钛白粉、农药等细分板块值得关注，并对万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新等重点公司进行了分析。 行业投资策略与风险提示 报告建议投资者关注传统主线中的低估值优质龙头、底部反转机会，以及新材料主线中的国产替代领域。 报告还提示了原油价格波动、下游需求不振、化工企业安全事故及环保事故等风险因素。 主要内容 行业投资观点与细分领域分析 石化与基础化工板块的短期影响与长期展望 报告指出，石化方面，随着企业复工，原油需求担忧有所缓解，国际油价短期维持低位震荡。 基础化工方面，受疫情影响，一季度业绩或受冲击，但行业集中度有望提升，利好龙头企业。 报告建议关注维生素（新和成、圣达生物、浙江医药）、钛白粉（龙蟒佰利等）及农药板块（安道麦 A、诺普信等）。 投资主线与重点关注公司 报告将投资主线分为传统和新材料两条主线。 传统主线中，建议关注低估值优质龙头及底部反转（制冷剂、维生素等）、格局优化细分领域（PVA、高倍甜味剂等）。 新材料主线中，建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED应用。 重点关注万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新。 板块及个股表现与新闻 板块及个股表现 报告回顾了上周申万化工指数与沪深300指数的表现，并列举了涨跌幅靠前的个股。 行业及个股新闻 报告列举了近期农业农村部、联合国粮农组织等发布的相关行业新闻，包括春耕备耕、养殖业复工复产、蝗灾预警等。 化工品价格变化及分析 周行情总结与分析 报告分析了上周原油、化工品的价格走势，并指出随着中国企业逐步复工，原油需求担忧有所缓解。 报告分析了供应和需求两方面因素对油价的影响，并对WTI原油和布油的价格进行了说明。 报告还列举了上周涨跌幅靠前的化工品，并对PVC、聚合MDI、TDI、尿素、维生素等主要化工品的价格和市场情况进行了详细分析。 部分产品价格走势 报告提供了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等多种化工品的价格走势图，为投资者提供了直观的参考。 总结 本报告主要分析了新冠疫情对化工行业的影响，并提出了相应的投资策略。 报告认为，短期内疫情对行业业绩有一定冲击，但长期来看，行业集中度有望提升，龙头企业将受益。 报告建议投资者关注低估值龙头、底部反转及国产替代领域，并对维生素、钛白粉、农药等细分板块保持关注。 报告还提供了详细的化工品价格分析，为投资者提供了全面的行业信息。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管东非蝗灾严重，但对中国农业影响有限；然而，草地贪夜蛾的再次爆发风险较高，需要高度重视；国家政策支持春耕备耕，利好农化企业复产复工。 东非蝗灾对中国影响有限 东非地区发生的严重蝗灾，虽然蔓延至部分亚洲国家，但由于中国蝗虫种类与东非沙漠蝗不同，且中国拥有丰富的蝗灾治理经验，因此此次蝗灾对中国农业生产的影响预计有限。 这反而可能利好中国农药产品的出口。 草地贪夜蛾防控及春耕政策利好农化行业 相比于东非蝗灾，草地贪夜蛾的再次爆发对中国农业构成更大的威胁。草地贪夜蛾具有强大的飞行能力和快速的扩散速度，适生区域广泛，且专家预测2020年容易出现重发。 中央一号文件和农业农村部的通知都强调了草地贪夜蛾防控的重要性，并积极推动相关农药的应用，这将直接利好相关农药企业，例如报告中提到的安道麦A和诺普信。 此外，国家政策大力支持春耕备耕，加快农资企业复产复工，这将进一步提振农化行业，例如磷肥龙头企业云天化以及农药龙头企业扬农化工、利尔化学、长青股份、海利尔、辉隆股份等都将从中受益。 主要内容 本报告主要围绕东非蝗灾、草地贪夜蛾以及春耕备耕政策对中国农化行业的影响展开分析。 东非蝗灾的影响分析 报告首先介绍了东非蝗灾的严重程度以及其蔓延范围，指出此次蝗灾是东非地区25年之最，并已波及印度、巴基斯坦等国。 然而，报告强调，由于中国蝗虫种类与东非沙漠蝗不同，且中国具备完善的蝗灾防治体系，因此东非蝗灾对中国农业的影响有限。 报告还指出，这反而可能促进中国农药产品的出口。 草地贪夜蛾防控的必要性及相关企业 报告随后重点分析了草地贪夜蛾的危害及防控。报告指出，草地贪夜蛾为外来入侵物种，具有极强的繁殖和扩散能力，其适生区域覆盖中国大片地区。 专家预测2020年草地贪夜蛾容易再次爆发，因此国家高度重视其防控工作。 报告特别指出，中央一号文件和农业农村部的通知都强调了草地贪夜蛾防控的重要性，并列举了安道麦A和诺普信等受益企业，其产品被列入防治用药推荐名单。 春耕备耕政策对农化行业的影响 报告最后分析了国家政策对春耕备耕的支持力度。报告指出，农业农村部下发了相关通知，要求加快农资企业复产复工，确保农资供应，并列举了云天化、扬农化工、利尔化学、长青股份、海利尔、辉隆股份等受益企业。 总结 本报告对东非蝗灾、草地贪夜蛾以及春耕备耕政策对中国农化行业的影响进行了深入分析。 报告认为，虽然东非蝗灾对中国农业影响有限，但草地贪夜蛾的再次爆发风险较高，需要高度重视。 国家政策对春耕备耕的大力支持，以及对农化企业复产复工的积极推动，将为农化行业带来新的发展机遇。 报告中提到的相关企业，如安道麦A、诺普信、云天化、扬农化工等，有望在未来受益于政策红利和市场需求的增长。 然而，报告也提示了潜在的风险，例如原材料价格波动、复工速度不及预期等，投资者需谨慎评估。

# 中心思想 本报告对微芯生物（688321）进行了深入分析，核心观点如下： * **原创新药研发优势：** 公司专注于原创新分子实体药物的研发和生产，具备完整的药物开发能力，已上市产品西达本胺是中国首个获得技术授权许可收入的原创新药。 * **业绩增长潜力：** 公司收入增长稳定，研发支出保持较高水平，募资资金主要用于研发中心和新药生产基地建设，未来盈利能力可期。 ## 聚焦原创新药研发与生产 微芯生物专注于原创新分子实体药物的研发和生产，具备完整的药物开发能力，已上市产品西达本胺是中国首个获得技术授权许可收入的原创新药。 ## 收入增长稳定，研发投入高 公司收入增长稳定，研发支出保持较高水平，募资资金主要用于研发中心和新药生产基地建设，未来盈利能力可期。 # 主要内容 本报告主要围绕微芯生物的公司概况、产品介绍、竞争地位、财务分析、募资投向以及盈利预测与估值等方面展开。 ## 原创新分子实体药物研发和生产企业 * **专注领域：** 公司专注于代谢及自身免疫性疾病原创新药的研发和生产，致力于为患者提供可承受的、临床亟需的创新机制药物。 * **产品管线：** 公司主要产品均为自主研究发现与开发的新分子实体且作用机制新颖的原创新药，包括已上市销售的国家 1 类新药西达本胺，是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂；已完成 III 期临床试验的国家1类新药西格列他钠，是全球最早完成 III 期临床试验的 PPAR全激动剂；已开展多个适应症II期临床试验的国家1类新药西奥罗尼，是机制新颖的多靶点多通路选择性激酶抑制剂。 ## 公司的产品介绍 * **西达本胺：** 全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂和全球首个获批治疗外周 T 细胞淋巴瘤的口服药物，属于表观遗传调控剂类药物。 * **西格列他钠：** 1 类新药西格列他钠是新一代胰岛素增敏剂类新分子实体，现 已完成 III 期临床试验，也是全球最早完成 III 期临床试验的 PPAR 全激动剂，可以控制血糖，还可以治疗糖尿病患者具有的脂 代谢紊乱。 * **西奥罗尼：** 小分子抗肿瘤原创新药西奥罗尼是一个多靶点多通路选择性 激酶抑制剂，针对主要几种肿瘤相关靶标蛋白激酶 VEGFR1,2,3、 PDGFRα/β、CSF-1R和 Aurora B 均有显著的体外抑制活性，目前 正在针对卵巢癌、小细胞肺癌、非霍奇金淋巴瘤、肝癌等不同适应 症进行II 期临床试验。 ## 治疗领域概述及公司产品竞争地位 * **淋巴瘤：** 西达本胺是国唯一治疗外周 T细胞淋巴瘤的药物，适用于既往 至少接受过一次全身化疗的复发或难治的外周 T细胞淋巴瘤患者。 * **乳腺癌：** 11 月 29 日，西达本胺获批增加适应症：联合芳香化酶抑制剂 用于ER+、HER-2阴性、绝经后、经内分泌治疗复发或进展的局部 晚期或转移性乳腺癌患者。 * **非小细胞肺癌：** 针对晚期非小细胞肺癌，如果存在驱动基因（EGFR、ALK、 ROS）突变，临床指南推荐选用特定靶向治疗药物。西达本胺的主要竞争药物为其它没有明确驱动基因突变的晚期非小细胞肺癌患者的治疗药物。 * **2型糖尿病：** 公司产品西格列他钠已完成 III 期临床试验，预计未来上市销售后，将进入二联治疗方法，与二甲双弧联合用于 2 型糖尿病的治疗。 ## 公司分析及募集资金投向 * **公司沿革及股权结构：** 公司实际控制人为 XIANPING LU。 * **收入、利润结构变化：** 公司主营业务收入主要来自于西达本胺片在国内的销售收入 和西达本胺相关专利技术授权许可收入。 * **主要产品毛利率变动分析：** 公司西达本胺片销售和技术授权许可的毛利占主营业务毛利 的比例在 96%以上，是公司盈利的主要来源。 * **公司财务指标分析：** 公司期间费用率下降，研发支出保持较高水平；公司资产周转率低于行业水平。 * **募集资金投向：** 募集资金将主要用于创新药研发中心和区域总部项目、创新药生产基地项目、营销网络建设、偿还银行贷款、创新药研发、补充流动资金。 ## 盈利预测及主要假设 * **盈利预测：** 预计2019~2021年实现收入2.02亿元、3.36亿元、4.99亿元，分别增长36.69%、66.51%、48.58%，归母净利润分别为3814万元、6293万元、8627万元，同比增长22.37%、65.01%、37.10%，相应的稀释后每股收益为0.09元、0.15元和0.21元。 * **主要假设：** 公司西达本胺产品价格保持稳定，不大幅降价，产品渗透率持续提升，新适应症推广顺利；不出现重大行业负面事件及产品安全性事件；公司其他在研项目推进顺利。 ## 风险因素 * **技术风险：** 包括临床前阶段项目失败的风险、临床试验项目无法顺利推进的风险、新产品研发进度不及预期，技术人员流失，核心技术平台升级迭代的风险等。 * **经营风险：** 同治疗领域新药或仿制药上市后带来的市场竞争风险、产品不能获得市场认可导致销售不及预期的风险、政策等因素带来的降价风险、医保目录调整的风险、公司产品集中度较高的风险等。 * **其他风险：** 募集资金项目推进不及预期、产品质量风险、控制权风险、汇率风险、内控风险、募投项目建设及投产不及预期等。 ## 估值分析 * **PE估值比较分析：** 公司估值高于A股可比公司估值水平和行业估值均值。 * **其他相对估值法比较分析：** 公司PB高于同行业可比公司均值。 # 总结 本报告对微芯生物进行了全面分析，公司作为原创新分子实体药物研发和生产企业，具备较强的研发实力和市场潜力。已上市产品西达本胺在淋巴瘤和乳腺癌治疗领域具有重要地位，未来随着新适应症的拓展和市场渗透率的提高，有望带动公司业绩增长。同时，公司在研产品线丰富，募资项目将进一步提升研发和生产能力。但同时也应关注公司面临的技术风险、市场竞争风险以及估值风险。 ## 聚焦原创新药，潜力可期 微芯生物作为原创新分子实体药物研发和生产企业，具备较强的研发实力和市场潜力。 ## 关注风险，理性投资 在关注公司发展前景的同时，也应关注公司面临的技术风险、市场竞争风险以及估值风险。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升**：柳药股份2019年前三季度业绩表现亮丽，归母净利润显著增长，盈利能力提升主要得益于高毛利业态的快速增长和收入结构的优化。 * **维持“谨慎增持”评级**：基于公司在广西医药流通市场的优势、批零一体化的协同效应以及未来业绩增长的预期，维持对柳药股份“谨慎增持”的评级。 # 主要内容 ## 19Q3 业绩表现靓丽 * **营收与利润双增长**：公司2019年前三季度实现营业收入111.08亿元，同比增长27.53%；实现归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%。 * **Q3 利润增速高于收入增速**：2019年第三季度，公司营业收入同比增长22.46%，归母净利润同比增长41.52%，利润增速高于收入增速，主要原因是收入结构调整导致毛利率水平同比小幅增长。 ## 毛利率水平同比有所上升，预计高毛利业态持续高速增长 * **毛利率提升原因**：公司2019年前三季度销售毛利率为12.37%，同比提升2.08个百分点，主要受益于零售、器械、工业等高毛利业态高速增长，以及医院供应链延伸服务项目的推进。 * **业务发展驱动因素**：公司通过强化DTP药店布局、仙茱中药科技产能释放、并表万通制药等方式，推动零售、工业等高毛利业态业绩高速增长。 ## 期间费用率同比小幅上升 * **费用率上升原因**：公司2019年前三季度期间费用率为5.45%，同比上升1.15个百分点，主要是由于公司业务高速扩张导致销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所上升。 * **现金流改善预期**：公司2019年前三季度经营性现金流量净额为-5.92亿元，较上年同期有所收窄，预计全年经营性现金流量净额将进一步改善。 ## 投资建议 * **盈利预测**：预计公司2019年、2020年EPS分别为2.63元、3.24元。 * **投资逻辑**：公司深耕广西医药流通市场，具有渠道和配送优势，终端市场覆盖和控制能力强，批零一体化协同效应显著，零售业务有望保持高速增长。 # 总结 本报告分析了柳药股份2019年第三季度的业绩表现，指出公司营收和利润均实现显著增长，盈利能力提升主要得益于高毛利业态的快速增长和收入结构的优化。虽然期间费用率有所上升，但经营性现金流预计将有所改善。基于公司在广西医药流通市场的优势和未来业绩增长的预期，维持对柳药股份“谨慎增持”的评级。

# 中心思想 ## 威远并表助力增长，全年业绩符合预期 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与预期相符：** 利民股份2019年前三季度营收和净利润大幅增长，全年业绩预估符合预期，主要得益于威远生化的并表。 * **新产能建设驱动未来增长：** 公司多个新建项目正在有序推进，预计在2020年陆续投产，将为公司未来的业绩增长提供有力保障。 * **维持“增持”评级：** 考虑到公司良好的发展前景，维持对利民股份的“增持”评级。 # 主要内容 ## 事件 利民股份发布2019年三季报，前三季度营收20.13亿元，同比增长86.70%，归母净利润2.86亿元，同比增长90.71%。其中，Q3季度营收9.26亿元，同比增长152.99%，归母净利润8779万元，同比增长85.77%。公司预计全年归母净利润3.09亿-3.50亿元，同比增长50%-70%，符合预期。 ## 公司点评 ### 百菌清价格下调影响Q3利润 公司Q3季度归母净利润环比下滑，毛利率和净利率均有所下降。主要原因是参股企业新河农用化工主营产品百菌清价格略有下降。此外，河北双吉未能完成业绩承诺，支付了业绩补偿款。 ### 新产能建设有序推进 公司多个新建产能项目正在有序推进，包括年产500吨苯醚甲环唑项目、年产10000吨水基化制剂工程项目、子公司双吉化工年产10000吨代森系列DF产品以及参股公司新河化工百菌清新产线。这些项目预计在2020年陆续投产，为公司未来业绩增长提供保障。 ## 盈利预测与估值 预计公司2019-2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元，增速分别为78.46%、51.72%和10.13%；归母净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元，增速分别为69.65%、28.84%和12.12%；对应EPS分别为1.23、1.59和1.78元，对应PE为12.1、9.4和8.4倍。维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险：原材料价格大幅波动、农药产品销售政策变化、威远系整合不及预期、企业生产安全或环保问题以及系统性风险。 ## 数据预测与估值 | 指标（￥.百万元） | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | :--------------------- | :------- | :------- | :------- | :------- | | 营业收入 | 1519.18 | 2711.17 | 4113.41 | 4529.99 | | 年增长率 | 6.73% | 78.46% | 51.72% | 10.13% | | 归属于母公司的净利润 | 206.11 | 349.67 | 450.52 | 505.10 | | 年增长率 | 50.09% | 69.65% | 28.84% | 12.12% | | 每股收益（元） | 0.73 | 1.23 | 1.59 | 1.78 | | PE（X） | 19.6 | 11.6 | 9.0 | 8.0 | # 总结 本报告分析了利民股份2019年三季报，指出公司业绩增长符合预期，主要受益于威远生化的并表。虽然Q3单季度利润有所下滑，但公司多个新建产能项目正在有序推进，为未来增长提供保障。维持对利民股份的“增持”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与区域资源整合 本报告的核心观点是： * 国药股份作为北京地区医药分销龙头，凭借其终端覆盖能力和服务优势，以及麻精特药业务的快速增长，带动整体收入稳健增长。 * 公司持续深化区域内资源整合，加强应收账款管理，经营性现金流表现良好。 * 维持“谨慎增持”评级，预计公司未来业绩将受益于政策环境适应和高毛利业态的拓展。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 * **收入端同比增速提升：** 公司2019年前三季度收入同比增长13.67%，其中Q3同比增长16.81%，显示出强劲的增长势头。 * **利润端增速放缓：** 2019年前三季度归母净利润同比增长12.71%，但Q3增速放缓至0.68%，主要受销售毛利率下降和资产减值损失增加影响。 * **费用率优化：** Q3期间费用率同比下降0.32个百分点，其中销售费用率下降明显，但管理费用率有所上升。 * **现金流表现良好：** 前三季度经营性现金流量净额同比增长17.05%，存货周转率和应收账款周转率均有所提升。 ## 投资建议 * **维持“谨慎增持”评级：** 预计公司19、20年EPS分别为1.94、2.17元，对应PE分别为14.00倍和12.57倍。 * **增长驱动力：** 公司凭借在北京区域的龙头地位、终端医院覆盖和基层医疗机构配送能力，以及麻精特药等高毛利业务的快速增长，带动整体业绩回暖。 ## 盈利预测与估值 * **财务数据预测：** 报告对公司2019E、2020E、2021E的营业收入、净利润等关键财务指标进行了预测，并给出了相应的增长率。 * **估值分析：** 基于预测的EPS，计算了公司未来几年的PE，并与其他估值指标进行了对比。 # 总结 ## 核心竞争力与未来展望 本报告对国药股份2019年三季度业绩进行了分析，指出公司收入端保持稳健增长，但利润端增速有所放缓。公司通过深化区域资源整合和加强应收账款管理，经营性现金流表现良好。维持“谨慎增持”评级，认为公司未来将受益于政策环境适应和高毛利业态的拓展。