中心思想 财务表现强劲，BD贡献显著 康方生物在2023年上半年实现了显著的财务增长，归母净利润达到25.3亿元人民币。这一增长主要得益于核心产品卡度尼利（AK104）销售收入超出预期，以及与Summit公司就AK112（PD-1/VEGF）海外权益达成的50亿美元授权协议，其中5亿美元的首付款已到账并计入当期收入，极大地提升了公司整体营收和盈利能力。 研发管线全面推进，未来增长可期 公司拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，多款创新产品管线正在高效推进。AK112、伊努西单抗（AK102）和依若奇单抗（AK101）等产品的新药上市申请已获受理或进入优先审评，卡度尼利、派安普利单抗（AK105）及其他多款双抗和单抗产品在不同适应症上均有重要的临床进展，预示着公司未来业绩增长的强大潜力。基于此，分析师上调了目标价并维持“买入”评级。 主要内容 2023年上半年财务业绩概览 销售收入与利润表现 2023年上半年，康方生物实现产品销售总收入8.0亿元人民币。其中，核心产品卡度尼利（AK104）销售收入达到6.1亿元人民币，其第一个完整年度的销售收入预计将达到11.5亿元人民币，超出了公司此前设定的10亿元人民币销售指引。派安普利单抗（AK105）等其他产品销售收入同比下降36%至1.9亿元人民币。 值得注意的是，公司于2023年1月与Summit公司达成AK112（PD-1/VEGF）海外发达国家独家权益授权协议，总价50亿美元，其中5亿美元首付款已到账，并在上半年计入29.2亿元人民币的产品及许可费销售额。综合来看，公司上半年录得总收入36.8亿元人民币，同比增长高达2154%。归母净利润为25.3亿元人民币。 成本与费用结构优化 公司上半年毛利达到36.0亿元人民币，其中产品毛利同比大幅上升404%至6.8亿元人民币，产品毛利率高达90%，显示出强大的盈利能力。研发开支同比下降3.5%至5.8亿元人民币，体现了研发投入的效率提升。销售费用增长196%至4.4亿元人民币，但由于销售收入的快速增长，产品销售费用率从去年同期的92%显著下降至58%，显示出规模效应的初步显现。 现金流与全年盈利预测 由于成功的BD交易，公司在手净现金增至28.7亿元人民币，财务状况稳健。如果不考虑BD贡献，公司全年净亏损预计将大幅收窄63%至2.6亿元人民币，而考虑BD贡献后，全年盈利预计将达到24.9亿元人民币。 核心产品管线进展 卡度尼利 (AK104) 作为PD-1/CTLA-4双抗，卡度尼利已于2022年6月获批用于2/3L宫颈癌。目前，一线宫颈癌和一线胃癌的III期临床试验已完成入组，肝细胞癌术后辅助治疗和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌的III期临床试验正在入组中，显示出其在多个癌种的广阔应用前景。 AK112 (PD-1/VEGF) 该双抗在肺癌领域进展迅速，已获得三项中国突破性疗法认定和两项海外三期临床。针对EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌，其新药上市申请已于2023年8月获CDE受理并纳入优先审评。海外患者的III期临床已实现首例给药，预计2024年上半年完成入组。一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头PK帕博丽珠单抗的III期临床已完成入组，预计明年上半年数据读出。此外，一线驱动基因阴性晚期鳞状非小细胞肺癌的III期临床已启动，海外III期也已开始。 派安普利单抗 (AK105) 作为PD-1单抗，派安普利单抗已获批用于3线霍奇金淋巴瘤和一线鳞状非小细胞肺癌。目前已递交3L鼻咽癌的上市申请，另有1线鼻咽癌和一线肝癌正在进行三期临床。 伊努西单抗 (AK102) 与 依若奇单抗 (AK101) 伊努西单抗（PCSK9）的新药上市申请已于2023年6月获CDE受理。依若奇单抗（IL-12/IL-23）用于中重度斑块银屑病的新药上市申请也于2023年8月获CDE受理，两款产品均有望在近期获批上市。 古莫奇单抗 (AK111) 及其他早期管线 古莫奇单抗（IL-17）用于中重度银屑病的III期临床已完成入组，强直性脊柱炎的III期临床计划于下半年启动。此外，公司还有多款处于临床II期和I期的创新产品，包括莱法利单抗（AK117, CD47）、普络西单抗（AK109, VEGFR-2）、曼多奇单抗（AK120, IL-4R）以及AK127（TIGIT）、AK115（NGF）、AK129（PD–1/LAG–3）等，展现了公司丰富的研发储备。 估值与投资建议 分析师认为，康方生物拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，该平台已有6款双抗上市或进入临床，且公司管线都在高效推进。基于DCF估值法，假设WACC为10.0%、永续增长为3.0%，并主要考虑临床后线产品的估值，只计入BD项目首付款价值，得出目标价为52.0港元。该目标价较现价有42%的上升空间，因此维持“买入”评级。 总结 康方生物在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，得益于核心产品卡度尼利销售额超预期以及AK112海外授权的巨额首付款。公司产品毛利率高达90%，研发投入效率提升，销售费用率显著下降，财务结构持续优化。同时，公司拥有全面且高效推进的研发管线，多款创新产品已进入后期临床或新药上市申请阶段，特别是AK112在肺癌领域的突破性进展和BD交易，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。鉴于其强大的研发实力和市场潜力，分析师上调目标价至52.0港元，并维持“买入”评级，认为公司具备显著的投资价值。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.83%，基础化工指数涨跌幅为-0.47%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：膜材料（-3.42%），胶黏剂及胶带（-3.35%），炭黑（-2.65%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（38.31%），液氯（36.41%），聚乙烯醇（PVA)（15.00%），国际尿素（14.17%），甲基环硅氧烷（DMC)（12.03%） ； 跌 幅 靠 前 的 产 品 ： 碳 酸 锂 （ 工 业 级 ） （-6.59%） ， 辛 醇 （-6.25%） ， 钴 酸 锂 （-6.20%） ， 液 化 气(C4)（-5.69%），烟酰胺（-5.26%）。 　　行业重要动态 　　醋酸市场价格高位推涨，市场气氛良好。截至9月14日国内醋酸市场均价为4731元/吨，较上周同期市场均价相比上涨705元/吨，上调幅度17.51%。过去一周基本面延续供需“双强”格局，短期内场内现货紧张局面依旧难有缓解，叠加低库支撑下厂家挺价意愿较强，贸易商手中货源存一定炒涨操作；再加上下游产业双节前存备货行为，厂家出货压力不大，在下游刚性需求支撑下短期内醋酸市场价格易涨难跌。 　　DMF市场价格再度上行，供应端利好支撑尚可。截止自9月14日，华东地区主流价格参考6450元/吨左右承兑送到，周末市场均价在6667元/吨，较上周价格上调6.38%，较上月价格上调30.29%。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、三友化工、山东海化、远兴能源。4、煤化工板块。近期受煤油价格上涨，行业低库，下游需求复苏共同提振，煤化工板块景气提振，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（9.11-9.15日），A股SW医药生物行业指数上涨4.25%，板块整体跑赢沪深300指数5.08pct，跑赢创业板综指6.54pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第2位。港股恒生医疗保健指数过去一周上涨3.07%，跑赢恒生指数3.18pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第2位。 　　本周观点：第四批高值耗材国采正式启动，行业竞争格局有望重塑 　　第四批高值耗材国采启动。9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，意味着第四批高值耗材国采正式启动，产品覆盖人工晶体类及运动医学类医用耗材，增材制造技术（即3D打印类）产品可自愿参加。人工晶体涵盖单焦点及双焦点、三焦点、景深延长等四个类别，运动医学纳入20个类别耗材，采购周期为2年。 　　竞价、分组等规则变动不大，对“中选顺位靠后的企业”、“非中选产品”约束监管更加严格。“分A、B竞价单元”、“价低者得”、“量价挂钩、梯度分配”等分组、竞价规则与以往差别不大。设置最高有效申报价，且对于按照传统集采规则未获中选资格的企业，将“采取适当方式，促进更多企业中选”等规则继续延续。同时，公告指出剩余量分配时，在医疗机构自主选择的基础上，对中选顺位靠前的企业予以倾斜，对中选顺位靠后的企业适当约束；各省（区、市）进一步加强对非中选产品的挂网管理，将其挂网价格进一步导入合理区间。 　　人工晶体、运动医学市场风起云涌，行业竞争格局有望重塑。人工晶体自2019年8月安徽集采以来，先后历经数轮联盟及省级集采，几近覆盖全国，采购品种也从单焦点拓展到多焦、连续视程等多品类；21年广东三省联盟人工晶体集采中选产品平均降幅约54%，最高降幅达90%。我国人工晶体行业主要被爱尔康、强生等跨国外资品牌垄断，产品以中高端为主；爱博医疗等国内企业快速成长，借助集采机遇加速入院放量，19-22年爱博人工晶体销售收入CAGR超25%。在骨科高值耗材领域，据21世纪经济报道，2022年我国运动医学市场规模接近50亿元，但目前国产化水平不足10%。以凯利泰为代表的国内企业积极研发，已完成了多款产品线的布局，初步具备与外资一决高下的能力，此次国采有望正式开启国产替代之路。 　　我们认为人工晶体、运动医学类市场国产替代空间较大，此次国采有望提高国产品牌的市占率，加速其产品入院。对“中选顺位靠后的企业”、“非中选产品”约束、监管更严格也意味着国采规则更加追求公平性，让企业报价时无后顾之忧。产品矩阵布局完善，研发能力突出的企业有望在竞争中脱颖而出。 　　投资建议 　　建议关注康泰生物、派林生物、艾力斯、康诺亚、迪安诊断、澳华内镜、九芝堂、寿仙谷、荣昌生物、百奥泰等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.36%，基础化工指数涨跌幅为0.50%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：橡胶助剂（6.11%），锦纶（5.78%），涂料油墨（3.79%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：浓硝酸（25.64%），合成氨（24.59%），醋酸（17.27%），顺丁橡胶（15.55%），苯胺（13.13%）；跌幅靠前的 产 品 ： 改 性 沥 青 （-12.62%） ， 水 合 肼 （-9.26%） ， 液 氯 （-9.25%），钴酸锂（-7.98%），盐酸（合成酸）（-7.24%）。 　　行业重要动态 　　近日OPEC+成员国沙特阿拉伯和俄罗斯宣布将继续维持减产石油的政策直至今年年底，市场担忧全球原油供应收紧，国际原油期货价格连续多个工作日上涨，美油站上85美元/桶大关，布油达到90美元/桶以上。截至9月8日，WTI原油价格为87.51美元/桶；布伦特原油价格为90.65美元/桶。 　　过去一周醋酸市场价格强势上行，截至9月7日国内醋酸市场均价为4026元/吨 ， 较 上 周 同 期 市 场 均 价 相 比 上 涨188元/吨 ， 上 调 幅 度4.90%。供需“双强”，给予市场更多信心，供应端本周虽开工高位，但由于前期“低库”背景利好累计，当前各家仍旧有超卖预期，厂家库存持续低位，市场货源限量释放，利好支撑强劲。同时下游对后市看好的心态持续发酵，对于现在“一货难求”的局面，提早补货心态或存，又鉴于亚运会举办提前对运输端的影响，加重了下游提前补货心理，因此本周整体需求情况较好。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、三友化工、山东海化、远兴能源。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材、山东赫达等成长赛道优质标的穿越周期投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（9.04-9.08 日，下同），A 股 SW 医药生物行业指数下跌 2.29%，板块整体跑输沪深 300 指数 0.93pct，跑赢创业板综指 0.11pct。在 SW31 个子行业中，医药生物涨跌幅排名第 28 位。港股恒生医疗保健指数过去一周下跌 3.29%，跑输恒生指数 2.31pct，在12 个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第 11 位。。 　　本周观点：2022年度药品审评报告发布，关注中药、儿童药发展机会2023年，国家药监局发布《2022年度药品审评报告》（以下简称《报告》）。《报告》显示，2022年审评通过建议批准创新药21个，其中3个为First-in-Class；累计公开新药注册审评报告1024份；鼓励儿童用药研发创新，2022年儿童用药批准数量为66个，创历史新高；支持推动中药传承创新发展，10个中药新药（包含中药提取物）获批上市；持续加大指导原则制修订力度，发布指导原则61个。 　　中药传承创新发展深入推进，中药品种的审评审批取得显著成果。积极推进中医药理论、人用经验和临床试验相结合的中药注册审评证据体系，“三结合”中药注册审评证据体系入选了2022年度中医药十大学术进展。在2021年加快中药NDA品种审评的经验基础上，将具有明显临床价值的中药新药纳入优先审评审批程序，通过问询式沟通交流、专业问询、线上视频会议等多种方式，加快中药新药上市许可申请审评，发挥中医药在疾病防治中的独特优势，2022年经技术审评，国家局共批准芪胶调经颗粒、参葛补肾胶囊等10个中药新药（包含中药提取物）品种上市。在对抗新冠病毒感染相关中药品种方面，推进了散寒化湿颗粒等中医药抗疫成果转化品种的研发进展，批准散寒化湿颗粒上市，批准痰热清胶囊、六神胶囊、乾坤宁片、疏风解毒颗粒开展临床试验。中药新药沟通交流会议申请的办理量不断增加，2018年74件 、2019年133件 、2020年125件 、2021年191件 、2022年209件，审评效率显著提升。 　　促进新药好药加快上市，多项措施鼓励儿童用药研发创新。鼓励以临床价值为导向的药物创新，审评通过建议批准用于狂犬病毒暴露患者被动免疫的奥木替韦单抗注射液等21个创新药，其中3个为First-inClass：加快境外已上市临床急需药品审评，已发布三批境外已上市临床急需新药名单（共81个品种）中，截至2022年底，已审评54个品种上市申请全部获批，其中包含了许多罕见病用药、儿童用药和抗肿瘤药等，提升全球新药在国内的可及性；全面实施药物临床试验60日默示许可制，大大缩短新药的研发进程。针对儿童药品的临床需求，截至2022年底累计发布了《儿童用药口感设计与评价的技术指导原则（试行）》等13项指导原则。通过开展问卷调查、举办专题座谈会、联合药品监管研究会启动儿童用药法律法规规章和政策研究专项课题、组织开展儿童用药专题培训活动等工作，推动更多具有明显临床价值的儿童用药上市。2019至2022年，我国共有158个儿童用药获批上市，批准数量逐年递增。其中2022年批准66个，创历史新高。近期，四部门联合发布《关于印发第四批鼓励研发申报儿童药品清单的通知》，引导提升我国儿童药品综合研发水平，促进儿童药品合理规范使用，支持儿童药品供应保障高质量发展。 　　投资建议 　　我们认为，药品审评审批制度改革持续推进，审评体系和审评能力不断优化完善，促进我国药品审评标准与国际接轨，“三结合”中药注册审评证据体系不断推进，有关部门鼓励儿童药研发创新，多措并举，有利于推动中药、儿童用药、新药研发等领域的发展。建议关注：信邦制药、华润三九、百奥泰等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。[

　　行情回顾：上半年化工行业营收及归母净利润承压下滑 　　2023年上半年基础化工（申万）实现营业收入10343亿元，同比下降11.0%，实现归母净利润645亿元，同比下降53.0%。 　　2023年上半年，基础化工行业营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2023年上半年，化工品价格以下跌为主，化工行业盈利能力承受较大压力。随着去库存周期逐渐接近尾声，化工行业整体盈利能力有望得到修复。 　　上半年CCPI持续下滑至近两年底部位置，现已反转向上 　　2023年上半年，原油价格震荡下跌，化工品价格也呈现下跌趋势。2023H1中国化工产品价格指数CCPI均值为4660，环比下降7.4%，同比下降20.8%。分季度看，2023Q2，CCPI均值为4453，环比下降8.5%。上半年CCPI延续去年下滑趋势至近两年底部位置，进入下半年国内化工行业景气度有所回升，CCPI走势反转向上。 　　2023H1基础化工各子行业盈利情况 　　根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2023H1营业收入有升有降，同比增速分别为-13.0%、-10.6%、0.3%、0.5%、0.9%、-19.1%、24.9%；归母净利润同比增速分别为-69.3%、-43.7%、-42.0%、-40.1%、-30.8%、-57.7%、71.5%，除非金属材料Ⅱ外，其余子行业归母净利润同比均出现较大幅度的下滑。 　　化工细分子板块业绩平平，粘胶和非金属材料归母净利润增速可观 　　2023H1基础化工子板块之间差异较为明显，绝大多数子板块营业收入和归母净利润同比下降。仅非金属材料Ⅲ和化学制品板块下的民爆制品实现营收和归母净利润同比双升，其中非金属材料营收同比增长24.9%，归母净利润同比增长71.5%；民爆制品营收同比增长15.2%，归母净利润同比增长9.4%。归母净利润同比增长的子版块还有粘胶与合成树脂，同比增速分别为118.3%和7.3%，其他子版块均出现不同程度的下降，其中降幅最大的是氯碱、胶黏剂及胶带、锦纶，同比降幅分别为-100.3%、-98.2%和-98.0%。

　　可孚医疗(301087) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2023年8月29日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收15.19亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长52.73%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长90.98%。单季度看，2023年Q2实现营收6.64亿元，同比下降4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降19.54%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长11.51%。 　　分析与判断 　　上半年营收稳健，Q2受防疫物资高基数影响略有下滑。2023年H1公司收入实现平稳增长，分业务板块看，其中:1）健康监测板块，实现营收3.61亿元（+8.80%），我们预计系尿酸系列等产品增长；2）康复辅具板块实现营收3.48亿元(+22.54%)，我们预计受益于听力业务快速增长及康复内产品需求释放；3）医疗护理板块实现营收4.16亿元（-6.67%），我们预计由于口罩、手套等防疫产品需求下滑所致；4）呼吸支持板块实现营收2.68亿元（+146.81%），我们预计受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市后持续放量。单季度看23Q2，公司营收下滑4.51%至6.64亿元，我们认为受防疫类产品销售下降影响，22年同期防疫物资需求大，导致业绩基数较高。 　　品类结构优化叠加产能释放，盈利能力逐步改善。2023年H1，公司主要业务板块毛利率均出现不同程度提升，其中医疗护理类毛利率提升11.06pcts至56.32%，我们预计由于敷料敷贴、成人护理、造口袋等一系列的产品实现快速增长所致；康复辅具类毛利率提升9.42pcts至45.91%，我们预计受益于助听器占比提升。此外，随着公司长沙和湘阴两个新生产基地全面投产和产能释放，我们认为自产化率提升带来产品毛利率改善。受此影响，公司整体毛利率较去年同期增长7.49pct至46.06%，同时净利率提升2.96pct至13.15%。 　　听力业务拓展提速，实现盈利。截至23年上半年，公司新增听力验配中心121家，门店总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。同时，公司完善验配师培训体系，提升综合服务能力，健耳听力23年上半年，实现营业收入9,692.76万元，同比增长68.54%，实现净利润227.95万元，同比扭亏为盈。 　　坚持底层创新，研发管线丰富并逐步进入收获期。公司高度重视研发，不断完善研发团队建设，下设多个研究院，同时积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目，公司获批设立国家博士后科研工作站、长沙市专家工作站，有望加快科研成果转化，助推企业高质量发展。2023年上半年，公司推出多款畅销产品上市，包括血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单水平呼吸机、双水平呼吸机品等，增厚公司业绩。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。下半年为公司销售传统旺季，叠加盈利能力持续修复，看好全年稳健增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.87、6.14和7.49亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS分别为2.34、2.95和3.59元，当前股价对应P/E为16.35、12.97、10.64倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 　　风险提示 　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。

　　主要观点 　　医药生物行业在2022年的高基数下，增速放缓。2023半年度医药生物行业（SW）营业收入达12,711.38亿元，同比增长3.76%，归母净利润为1,044.86亿元，同比减少21.29%；研发支出不断增加，2023年上半年达597.45亿元，研发支出占营业收入占比提升至4.80%。我们认为医药生物行业仍是朝阳行业，整体处于加速转型期，国家政策鼓励加大创新。 　　创新药：部分创新药企首次实现盈利，商业化持续提速 　　部分创新药企首次实现盈利，或亏损收窄，国产创新药商业化持续提速。选取了近20家具有代表性的已经有产品商业化的创新药企，2023上半年营业收入达251.09亿元，同比增长69.50%，除了产品销售收入同比增速显著以外，同时licenseout的交易也给企业带来了丰厚的收入和利润。 　　化学制剂：2023H1业绩稳健增长，降本增效成果显著 　　2023年H1化学制剂板块实现营业收入2147.37亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润179.59亿元，同比增长9.62%。2023上半年，公共卫生、交通物流等方面影响逐渐消除，医疗机构门急诊就诊、人员流动、学术推广等销售相关活动逐步恢复，化学制剂板块业绩较上年同期复苏显著。 　　中药：2023H1业绩高增长，支持政策促行业健康发展 　　2023年H1中药板块营业收入1,937.45亿元，同比增长13.99%，归母净利润251.77亿元，同比增长45.28%。2023年上半年中药板块业绩增长显著，一定程度由于去年同期低基数影响，中药具有一定的消费属性，滋补效用在大众认知中较为突出，中药产品的销售情况向好。 　　CXO：板块短期承压，静待新药研发情绪复苏，长期关注提供“一站式”服务企业 　　2023年H1CXO板块公司营业收入达434.06亿元，同比降低0.59%，净利润达106.61亿元，同比降低12.48%。主要是由于2022年疫情相关订单的高基数影响，随着疫情形势的缓解，相关订单减少，进而影响到收入和利润。 　　原料药：行业产能扩张带来供求关系转换，企业利润端承压 　　2023年H1，原料药板块整体实现营业收入562.78亿元，规模与上年同期基本持平；实现归母净利润63.23亿元，同比下降25.17%。国内和国外产能扩张带来的供求关系转换，使得部分原料药、中间体产品价格下降，竞争不断加剧，导致利润有所下降。 　　血制品：股权变化暗流涌动，浆站扩张迎来机遇期 　　2023年H1，SW血制品板块5家上市公司营业总收入92.99亿元，同比增长19.13%；归母净利润23.76亿元，同比增长19.23%，业绩稳步增长。部分产品如静丙需求旺盛，增速高于板块整体增速。十四五期间部分地区出台了浆站建设计划，血制品企业浆站扩张或将迎来新机遇。 　　体外诊断：后疫情时代，常规业务修复仍需期待 　　2023年H1体外诊断板块实现营收同比下降72.80%，归母净利润同比下降86.64%，销售毛利率和销售净利率均有不同程度下降。体外诊断板块2022年疫情因素带来的业绩高基数因素还在，常规业务修复仍需期待。 　　医疗耗材：受疫情影响增速下降 　　进入2023年，国内诊疗逐步恢复正常，2023年二季度医疗耗材板块实现营业收入192.73亿元，环比下降-3.14%，归母净利润27.23亿元，环比提升2.87%。板块毛利率继续下滑，净利润率有所回升。自2020年至2022年，医疗耗材板块毛利率从56.37%降至42.01%，一方面受到集采影响，压制产品利润空间，另一方面是部分细分赛道享受新冠红利，随着疫情消散，红利逐步消失。进入2023年二季度，板块毛利率实现40.12%，环比下降1.88%，但得益于三费率控制较好，整体销售净利率实现15.18%，环比提升1.42%，经营质量有所改善。 　　医疗设备：收入、利润持续增长，看好医疗设备发展潜力 　　2023年H1医疗设备板块实现营收同比增长18.48%，归母净利润同比增长24.78%；同时，2023年H1销售毛利率同比略有下降，同比2022年H1板块整体因销售费用率提升造成销售净利率出现较大程度下降。零售药房：稳健增长，政策驱动处方外流提速在即，龙头企业将持续受益 　　2023年H1，线下药房板块整体实现营业收入总额为534.13亿元，同比增长30.15%；扣非归母净利润总额为29.31亿元，同比增长24.82%，预计主要受益于老店的内生增长及并购带来的业绩增厚。 　　医院：医疗服务恢复正当时，看好全年高增长 　　2023H1板块总收入277.75亿元，同比增长31.28%；部分眼科医院、肿瘤医院、体检机构增长迅速。2023H1，医院板块净利润27.50亿元，同比增长239.77%；归母净利润24.47亿元，同比增长270.63%；2023H1板块净利率9.9%，盈利能力全面恢复。 　　投资建议 　　截止2023年9月1日A股SW医药板块估值PE24倍（TTM，中值），处于2010年1月以来的估值最低点，抓住底部布局机会。 　　重点关注方向包括：1）中医药主赛道（国家政策扶持十分明确，基药目录扩容）；2）医疗器械出口（影像设备、耗材、IVD等）；3）CXO行业（尤其是估值大幅下降之后，以及股东减持等潜在的利空逐步释放掉之后）；4）消费反弹：医美、家用医疗器械、医疗服务；5）中国创新：创新药械、新型疫苗；6）国企改革（混改）。 　　建议重点关注标的：迈瑞医疗、华东医药、华润三九、卫光生物、信邦制药、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、荣昌生物、艾力斯、迈威生物、普洛药业、九洲药业、美年健康、益丰药房、一心堂、康德莱、三诺生物、迪安诊断。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　信邦制药(002390) 　　事件概述 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入32.56亿元，同比增长3.59%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长18.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.55亿元，同比增长24.71%。业绩符合预期。 　　毛利率基本持平，期间费用下降，净利率有所提升 　　2023年上半年，分行业来看，医药流通毛利率11.63%，同比提升0.36pct；医疗服务毛利率13.61%，同比提升0.18pct；医药制造毛利率52.17%，同比减少4.54pct；整体毛利率19.50%，下降0.59pct。2023年上半年，销售费用1.74亿元，同比下降10.01%；管理费用2.07亿元，同比下降8.16%；销售费用率5.33%，同比下降0.81pct；管理费 用 率6.40%， 同 比 下 降0.77pct。2023年 上 半 年 ， 销 售 净 利 率5.88%，同比提高0.92pct。 　　二季度恢复明显，看好全年恢复性增长 　　2023年二季度，公司实现营业收入16.51亿元，同比增长5.50%；二季度归母净利润1.03亿元，同比增长77.65%。我们认为，民营医院在设备采购、激励机制、床位扩张等方面拥有较高的灵活性，是医疗资源的重要补充，政策持续支持；站在2023年全年的角度看，随着疫情管控抑制常规医疗服务需求等不利因素的消散和医疗服务需求的不断释放，在2022年全年低基数的基础上，看好2023全年高速增长。 　　投资建议 　　我们预计 2023—2025 年公司营业收入为 71.62、78.49、86.81 亿元，增速分别为 12.8%、9.6%、10.6%，归母净利润分别为 3.02、3.97、4.64 亿元，增速分别 34.7%/31.3%/16.9%，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 30x/23x/20x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险，医疗服务恢复不及预期，行业政策变化等

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为2.22%，基础化工指数涨跌幅为3.30%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：炭黑（8.12%），非金属材料III（7.57%），其他橡胶制品（6.66%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：浓硝酸（29.41%），硫酸（27.31%），丙烯酸甲酯（20.78%），氯化钾（18.22%），SBS（15.45%）；跌幅靠前的产品：国产维生素B2（-23.08%），国际磷酸（-12.27%），碳酸锂（电池级）（-10.82%），国产包衣维生素C（-9.52%），草甘膦（-7.89%）。 　　行业重要动态 　　过去一周国内纯碱市场行情走势上行。截止到8月31日当前轻质纯碱市场均价为3056元/吨，较上周四（8月24日）上涨544元/吨；重质纯碱市场均价为3226元/吨，较上周四上涨503元/吨。过去一周国内纯碱市场价格上行明显，目前仍处于纯碱厂家的集中检修期，纯碱装置整体开工率偏低，纯碱现货目前供小于求，纯碱现货库存逼近历史低位。当前纯碱检修产能较多，计划外检修也较多，导致纯碱现货供给量偏低。过去一周国内尿素市场价格先稳后涨，市场活跃度有所提升。截止8月31日，尿素市场均价为2471元/吨，较8月24日上涨11元/吨，涨幅0.45%，今日山东及两河主流地区报价在2520-2610元/吨，成交价在2500-2590元/吨，较8月24日累计调整10-30元/吨不等。尿素期货价格强势上行，影响现货市场心态好转，下游贸易商拿货积极性有所提升，支撑部分工厂报价窄幅上调，主产区甚至出现停售现象，且因工厂新单成交明显好转，今日工厂报价继续上调。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、三友化工、山东海化、远兴能源。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材等新能源赛道优质成长股标的穿越周期投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行