市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.12%，沪深300指数涨跌幅为-0.70%；基础化工板块跑赢沪深300指数0.58个百分点，涨幅居于所有板块第15位。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：钾肥（-5.25%），氮肥（-3.72%），有机硅（-2.95%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：烧碱（54.35%）、R32（20.00%）、液氯（9.96%）、硫酸（8.23%）、国际氯化钾（6.83%）。周跌幅前五的产品分别为：二氯乙烷（-8.40%）、辛醇（-5.36%）、尿素（-5.29%）、氨纶20D（-4.65%）、己二酸（-4.15%）。 　　行业重要动态 　　中化新网讯，3月20日，市场监管总局公开征求《国务院关于调整工业产品生产许可证管理目录和完善审批方式的决定(征求意见稿)》的意见，化肥生产许可证实施告知承诺审批方式以来，部分生产企业诚信意识淡薄，虚假承诺现象时有发生，出现以假充真、以次充好等问题，影响粮食安全。因此，有必要完善化肥生产许可证审批方式，《决定(征求意见稿)》提出，由告知承诺调整为先核后证审批。 　　近日，轮胎行业迎来今年第一波涨价潮。玲珑轮胎、赛轮轮胎、双星轮胎等多家轮胎企业先后发布通知，由于原材料价格持续上涨，企业上调旗下部分或全部品牌轮胎价格，涨幅在2%至5%。业内预计大规模涨价潮将在3月底、4月初到来，从轮胎企业发布的涨价公告中可以得知，此轮调涨的原因是天然橡胶和炭黑等轮胎主要原料价格持续上涨。同时下游需求旺盛也是轮胎企业涨价的重要因素，在行业高景气背景下，轮胎企业开工率和产销量均呈现上升趋势。截至3月8日，国内半钢胎和全钢胎开工率分别提高至78.56%和69.65%。同时，从需求端来看，下游汽车行业前两个月实现产销双增长，新能源汽车销量持续上升，进一步刺激轮胎需求。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 创新驱动与商业化加速 康方生物凭借其高效推进的研发管线和创新的双抗平台，正逐步迈入商业化收获期。2023年，公司通过核心产品卡度尼利的强劲销售增长和依沃西的海外授权交易，实现了收入的爆发式增长和盈利能力的显著改善，显示出其在产品商业化和全球合作方面的强大执行力。 丰富管线奠定增长基石 公司拥有丰富且多元化的研发管线，特别是卡度尼利和依沃西等核心产品在多个肿瘤适应症上取得了关键性进展，并进入上市申请或后期临床阶段。此外，多款创新药物的持续推进和早期管线的储备，为康方生物未来的持续增长和市场拓展奠定了坚实的基础。 主要内容 2023年财务业绩与BD战略成效 收入构成与增长： 2023年，康方生物录得总收入45.3亿元人民币，同比大幅增长440.3%。这一增长主要由两部分驱动：一是产品销售收入达到16.3亿元，其中卡度尼利（PD-1/CTLA-4）销售收入为13.6亿元，同比激增149%；派安普利单抗（PD-1）销售收入为2.7亿元，同比下降51%。二是与Summit公司就AK112（PD-1/VEGF）海外发达国家独家权益授权达成的合作，贡献了29.2亿元的产品及许可费销售额，其中包括已到账的5亿美元首付款。 盈利能力与费用控制： 公司2023年毛利高达43.9亿元，产品毛利率维持在91.8%的高水平。研发开支同比下降5%至12.6亿元，显示出公司在研发投入效率上的优化。销售费用增长61%至8.9亿元，但产品销售费用率从2022年的75%降至2023年的56%，反映出商业化效率的提升。全年实现盈利20.3亿元。若不考虑BD贡献，公司净亏损大幅收窄45%至7.9亿元，表明核心业务的亏损持续改善。 现金流与融资： 截至2023年底，公司在手净现金为19.3亿元。2024年3月，公司通过配售2480万股（占扩大后股本的2.86%），预计净募集11.7亿港元，进一步增强了公司的资金储备，为后续研发和商业化活动提供支持。 核心研发管线里程碑进展 卡度尼利AK104 (PD-1 / CTLA-4)： 该双抗产品已于2022年6月获批用于2/3L宫颈癌。在一线宫颈癌治疗中，2023年11月期中分析达到无进展生存期（PFS）主要终点，正等待总生存期（OS）数据成熟后递交上市申请。一线胃癌适应症已于2024年1月递交上市申请。此外，卡度尼利在PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌等多个适应症均处于III期临床阶段，展现出广泛的肿瘤治疗潜力。 依沃西AK112 (PD-1 / VEGF)： 依沃西在肺癌领域表现突出，已获得三项中国突破性疗法认定，并有两项海外三期临床正在进行。针对EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌，其新药上市申请已于2023年8月获CDE受理并纳入优先审评，海外患者III期预计2024年下半年完成入组。一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头帕博丽珠单抗的III期临床已完成入组，预计2024年中读出数据。一线晚期鳞状非小细胞肺癌的中国和海外III期临床也正在积极入组中。 派安普利单抗AK105 (PD-1)： 该产品已获批用于3线霍奇金淋巴瘤和一线鳞状非小细胞肺癌。目前已递交3L和1L鼻咽癌的上市申请，另一线肝癌适应症正在进行三期临床。 其他关键产品进展： 伊努西单抗AK102 (PCSK9)和依若奇单抗AK101 (IL-12/IL-23)均已于2023年6月和8月获得新药上市申请受理。古莫奇单抗AK111 (IL-17)的中重度银屑病III期临床已完成入组，强直性脊柱炎III期正在入组。公司还拥有莱法利单抗AK117 (CD47)等多个处于临床II期和I期的创新产品，以及预计2024年底提交IND的AK139 (IL4R/ST2)双抗和AK150（调节肿瘤微环境巨噬细胞的三靶点抗体），显示出公司持续的创新能力和丰富的早期管线储备。 估值分析与投资展望 目标价上调与评级： 报告维持康方生物“买入”评级，并将目标价提升至56.7港元，较当前股价有23%的上升空间。 估值方法与依据： 估值采用DCF估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为10.0%，永续增长率为3.0%。估值主要考虑了临床后线产品的价值，并仅计入BD项目的首付款价值。 投资亮点： 分析师认为，康方生物拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，其商业化能力和研发管线均在高效推进，是支撑目标价提升和“买入”评级的主要依据。 关键财务指标与未来预测 收入预测： 预计2024年公司收入将因BD收入波动而下降37.1%至28.5亿元，但随着核心产品销售的持续放量，2025年和2026年收入将分别强劲增长61.1%和44.7%，达到45.8亿元和66.4亿元。 盈利预测： 2023年归母净利润为20.3亿元。预计2024年因BD收入减少，公司将录得净亏损2.8亿元。然而，随着产品销售收入的增长，2025年和2026年将恢复盈利，预计分别实现归母净利润2.4亿元和6.8亿元。 盈利能力指标： 毛利率预计在未来几年保持在90%以上的高位。净利率在2023年达到44.8%，2024年预计为负，但2025年和2026年将回升至5.1%和10.2%。 费用结构展望： 研发费用预计在2024-2026年保持在14.4亿元至23.4亿元的较高水平，以支持其丰富的研发管线。销售及管理费用占收入比重在2023年大幅下降后，预计在2024-2026年维持在46.0%至55.5%之间，反映公司持续的商业化投入和效率优化。 财务状况： 营运现金流在2023年显著改善，达到12.5亿元。公司现金储备充足，总资产和股东权益持续增长，负债/权益比率保持在健康水平（0.7-0.9），为未来的研发和商业化提供了坚实的财务基础。 总结 康方生物在2023年展现出强劲的财务表现，通过核心产品卡度尼利的销售增长和AK112的海外BD交易，实现了收入的爆发式增长和盈利能力的显著改善，非BD贡献下的净亏损也大幅收窄。公司拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，其研发管线高效推进，多款创新药物如卡度尼利和依沃西在多个肿瘤适应症上取得了关键性进展，并已进入上市申请或后期临床阶段，展现出巨大的市场潜力。基于其创新的研发实力和日益成熟的商业化能力，分析师维持“买入”评级并上调目标价，预期公司未来将持续受益于其产品管线的商业化进展和市场拓展，逐步进入商业化收获期。

中心思想 中国银发经济的崛起与潜力 中国正加速步入深度老龄化社会，65岁及以上人口占比已达13.72%，远超全球平均水平，且出生率持续下降，预示着人口老龄化程度将进一步加深。 伴随这一趋势，银发经济作为新兴产业集群，市场潜力巨大，预计到2027年市场规模将突破20万亿元，涵盖养老服务、健康、文娱、金融和科技等多元领域。 政府政策积极推动养老服务业发展，资本市场对养老产业的关注度与投入持续提升，为银发经济的蓬勃发展奠定了基础。 借鉴日本经验，把握多元化投资机遇 日本作为全球老龄化程度最高的国家之一，其银发经济发展历程为中国提供了宝贵的经验借鉴，尤其在老年住宅、养老服务、福利用品、文化娱乐、银发食品和养老金融等领域形成了成熟的产业模式。 中国银发经济的投资机遇集中在健全养老服务体系（特别是居家养老）、发展医养结合的健康支撑服务、满足老年人日益增长的社会参与需求（学习、旅游、娱乐）、升级多元化高品质老年用品，以及运用数字技术赋能智慧养老。 尽管面临经济复苏不及预期、产业挖掘不足和老龄化速度超预期等风险，但通过借鉴国际经验、优化政策支持和引入优质资本，中国银发经济有望实现高质量发展。 主要内容 市场概况与发展趋势 中国银发经济市场总览——“银发浪潮”，加速袭来 老龄化的定义和标准：老龄化是指因生育率降低和人均寿命延长导致老年人口比例增长的动态。当一个国家或地区65岁及以上老年人口占总人口比例超过7%，或60岁及以上人口超过10%时，即进入老龄化社会。 中国老龄化程度预计持续加深：全球多数发达国家已进入中、深度老龄化社会，日本65岁及以上人口占比高达29.92%。中国于2001年进入老龄化社会，2022年65岁及以上人口占比已达13.72%，高于全球平均水平10%。同年出生人口首次降至千万以下，人口负增长趋势将加速老龄化进程，预示着银发经济市场空间广阔。 银发经济是新兴产业集群：银发经济是伴随人口老龄化而形成的，以养老服务为核心，围绕老年群体的衣食住行医展开的产业发展。它涉及信息技术、电信、金融、住房、交通、能源、旅游、文化、基础设施、长期护理等多个现有经济部门的产品和服务，产业链长、业态多元。预计到2027年，中国养老产业市场规模将超过20万亿元。 中国养老行业迅速发展，投融资趋于活跃：中国养老行业正处于加速扩张阶段，多数养老企业成立年限集中在1-5年内。2014年至2022年一季度，中国养老市场投融资金额总计48.5亿元，投融资数量107起，显示资本对养老产业的布局日益重视，吸引了房地产、保险、医药等不同领域的市场参与者。 日本老龄化带动的银发经济探索 日本老龄化现状：日本老龄化程度逼近30%，远超大部分发达国家。1971年进入老龄社会，1995年进入深度老龄社会，2004年步入超级老龄社会。截至2022年底，日本65岁以上老年人达3744万人，老龄化率高达29.92%。长寿（2021年平均预期寿命84.5岁）和少子化（2011年起人口负增长）是主要原因。 日本银发经济的起源与发展：日本银发经济发展经历了三个阶段：20世纪70-80年代以“银发服务”为主，侧重住宅和居家支援；1995-2004年进入“银发产业”发展时期，介护保险制度的实施推动介护经济快速发展；2005年后进入“整个经济和产业银发化”阶段，养老照护产业成为刺激经济发展的主要动力，银发服务和银发产业成为市场两大支柱。 老年住宅产业：日本老年住宅实行市场化与社会化相结合的模式，提供“在宅养老型”（如“两代居”和适老化改造）和“机构养老型”（福利型、保健型、医疗护理型）产品。小规模多功能养老院是发展趋势，提供日间照料、短期入住、上门服务和居住等多种内容。 养老服务产业：日本养老服务以介护为重心，通过《介护保险法》将“介护状态”细分为7个护理等级，服务类型包括日常生活支援、高级专业照护、恢复训练等。养老人员专业化程度高，分为8个职种，需持证上岗。Duskin等公司积极布局居家养老服务，提供全时段、全场景的定制化解决方案。 福利用品产业：日本拥有完整的从研发到销售的老年用品产业链，产业规模庞大，产品种类齐全，达4万余种，占全球约2/3，涵盖居家养老设备、移动设备、保健及护理设备等。 文化娱乐产业：日本老年人教育市场（老年大学、再就业）、旅游市场（“银发星制度”、Club Tourism主题游和游轮旅行）、娱乐市场（游戏主题日间陪护所、老年电竞、中老年KTV）和运动市场（Curves健身房、元气健身房）均蓬勃发展，满足老年人终身学习、休闲、社交和健康需求。 银发食品产业：日本政策和标准频出台，推动介护食品、高龄食品、病人食品市场发展，市场规模近千亿元。明治推出多款针对老年群体的功能性乳制品，海商公司瞄准“预制菜”赛道，推出便于咀嚼的熟食系列。 养老金融产业：日本养老金融产品覆盖广泛，满足老年人资产保全和增值需求。养老信托提供财产管理、继承办理等服务。保险巨头Sompo推出日本首款老年认知症保险，并引入健康管理，打造“预防式医疗”模式。日本养老基金GPIF与资本市场深度绑定，投资配置多元化和国际化。 中国银发经济的投资机遇与策略 中国银发消费发展策略和投资机遇 健全的养老服务：养老资源稀缺，居家养老赛道长坡厚雪 “9073”养老格局：中国养老服务业发展受到高度重视，目标是建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的养老服务体系。目前已形成“9073”格局（90%居家、7%社区、3%机构）。养老产业供给不足和支付能力有限并存，未来随着长期护理保险的全面铺开和政策倾斜，养老产业有望迎来爆发。 居家养老仍为首选：近70%的全龄段人群认为居家养老是最理想方式。仅居家环境适老化改造的直接市场份额就能达到3万亿元。上海等城市已建立适老化产品库和服务商资源库，引导市场发展。 商业养老仍受制约：商业养老机构占比大幅提升可行性小，因居民付费能力有限（月均可接受价格约3000元，但商业机构成本高），导致床位空置率普遍较高（接近50%）。中高端养老机构发展较快，金融和地产属性并存（如押金+租金、会员卡+管理费、保险捆绑、产权/使用权销售）。中低端养老院新建需求以PPP项目为主，但实际推广效果不理想。 老年人健康支撑服务：医养结合的全方位护理模式与营养保健品市场成为投资增长点 养老护理人才市场缺口超千万：截至2021年底，全国养老护理从业人员仅50万，而失能、半失能老年人约4400万，按4:1配置标准，护理人员需求约1000万人，缺口巨大。国家已将老年健康管理服务纳入基本公卫项目。 医护创新 支付为先：针对子女异地、健康干预、居家照护等医护需求，市场涌现创新模式。例如，善诊通过体检数据定制老年保险解决重疾支付问题；社区物业改造的嵌入式小微养老机构、连锁社区护理站等解决服务落地问题；小柏家护、一号护工、美呀、博斯腾等提供专业化医护服务。 营养保健品需求扩大：保健品是老龄群体线下消费核心品类，市场规模已超3000亿元，预计2027年超4000亿元。主要针对空巢老人和慢性病患者（75%老人患有一种及以上慢性病）。中国保健品渗透率远低于美国和日本，仍有大幅增长空间。 老年社会参与：需求现状孕育巨大市场发展潜力 中国老年学习市场释放巨大需求：中老年教育市场规模已接近180亿元，预计2050年超千亿元。政策将老年教育纳入终身教育体系，国家老年大学已揭牌。线上教育需求增长明显，但盈利模式单一、课程内容匮乏、教学方式待迭代等问题仍存。 老年兴趣教育有望成为下一个市场新风口：77.2%的中老年人群有兴趣学习经历，主要驱动力是求知、提高生命质量和拓展社交。健康类和运动类课程持续热门，形象礼仪类、手工类小众课程需求增长强劲。微信成为老年人兴趣学习的重要场景。 银发文旅成银发经济最大增量：预计“十四五”末，低龄健康老人出游将超1亿人，老年旅游收入有望超万亿元。55-60岁“低龄老人”占据市场六成以上份额，消费能力强劲。政策鼓励主题游，消除出游障碍。超六成银发群体平均每年出行3次以上，成为国内旅游市场重要客源。 老年用品：银发群体的用品消费趋向多元化、高品质和健康化 老年食品万亿级市场：老年人均消费水平约2万元以上，其中39%为食品相关消费，对应万亿级市场。目前市场产品主要集中在零食和补充性品类，缺少与日常食用结合的“适老化提升”产品。 中老年奶粉新兴品类：中老年奶粉市场成为乳企竞争方向，雀巢、伊利、蒙牛等巨头纷纷布局，销售额增速位居前列。功能化、细分化是发展趋势。 个护品牌纷纷入局：超七成老人被皮肤问题困扰，抗老及对抗皮肤衰老相关护理产品需求强劲。立白、芳华等品牌已入局老年个护市场。 失禁用品行业有望快速增长：中国失禁用品行业渗透率仍处于低位，远低于美国和日本。随着老龄化人口增加（2020年65岁以上失能或半失能老年人口超5000万）和消费观念转变，市场有望保持快速增长。 老年服装产品升级：新一代中老年人悦己意识觉醒，社交场景增多，对服装款式、风格需求趋向多元化、年轻化。线上线下融合推动老年服装市场革新。 科技适老化：充分运用数字技术赋能银发经济各产业蓬勃发展 在政策引导下，科技适老化产品供给不断丰富，通过产品、平台及服务协同构建智慧养老体系。 互联网应用方面，已有300多款网站和移动应用通过适老化评测，具备大字体、大图标、高对比度、无广告、一键人工客服等功能。 智能手机终端方面，主流手机品牌具备无障碍模式或长辈模式，提供语音读屏、大字体、远程协助、SOS呼叫等功能。 其他智能终端方面，物联网、大数据、人工智能等技术广泛应用于健康及养老领域，可穿戴设备、智能监测设备、家庭服务机器人等不断涌现，推动智慧健康养老应用场景拓展。 风险提示 经济复苏不及预期：宏观经济放缓可能导致老年群体消费信心下降，抑制消费需求，影响银发经济领域的投资意愿。 银发产业无法得到有效市场挖掘：银发产业存在经营成本高、投入大、回报周期长等特点，可能难以适应老年消费年轻化、社会化、品质化的新特征，导致产品与服务供不应求或质量问题。 老龄化速度超预期：老年人口快速增加可能在短期内对社会服务和医疗保健系统造成巨大压力，限制银发经济发展的潜力。 总结 本报告深入分析了中国银发经济的发展趋势与潜在机遇。中国正经历加速的老龄化进程，为银发经济的崛起提供了广阔的市场空间，预计到2027年市场规模将超过20万亿元。借鉴日本在老年住宅、养老服务、福利用品、文化娱乐、银发食品和养老金融等领域的成熟经验，中国银发经济的投资机遇主要体现在健全居家养老服务体系、发展医养结合的健康支撑服务、满足老年人日益增长的社会参与需求（如学习和旅游）、升级多元化高品质老年用品，以及充分运用数字技术赋能智慧养老。尽管存在经济复苏不及预期、产业挖掘不足和老龄化速度超预期等风险，但随着政策支持的加强和优质资本的持续投入，中国银发经济有望迎来蓬勃发展，成为经济增长的新引擎。

　　主要观点 　　英伟达重视医疗领域，行业发展迎来新机遇 　　3月18日，英伟达NVIDIA GTC2024在美国加州圣何塞会议中心开幕，医疗保健和生命科学在本次大会上占据重要地位。按照英伟达自家官网的行业分类，有90场活动与医疗保健/生命科学相关，数目超过了汽车、云服务、硬件/半导体等热门领域。英伟达创始人兼CEO黄仁勋也在近期举行的一场会议中表示，人人都必须学会计算机的时代过去了，人类生物学才是未来。 　　AI有望赋能医药全产业链，加快行业变革 　　（1）AI+医疗器械：AI+医疗器械是指采用人工智能技术的医疗器械，包括人工智能独立软件和人工智能软件组件等。在人口老龄化、慢病低龄化等趋势下国内医疗健康需求持续增加，人工智能医疗有利于缓解医疗资源供需不平衡等问题，有助于医疗行业转型升级。同时，推动人工智能技术嵌入到高端医疗器械中，提升控制、成像等系统的智能化程度，能够加快产品的升级换代与性能提升。根据火石创造产业数据中心，从全球范围来看，AI+医疗器械市场规模从2016年的8650万美元增长至2021年的5.06亿美元，复合增长率为42.4%，预计2024年增长至34.96亿美元，未来3年复合增长率为118.5%。 　　（2）AI+医疗影像：能够帮助医生更快发现隐藏病灶，完成诊断治疗工作。随着对医学影像的需求不断增长，国内影像医生短缺的问题愈发显现，人工智能的应用能够改善医学影像分析效率。AI医疗影像处于快速发展阶段，根据火石创造产业数据中心，2021年我国医学影像设备市场规模954亿元，预计2026年将增至1486亿元，年均复合增长率9.3%。其中AI医学影像市场规模8.2亿元，预计2025年增至137.6亿元，复合增长率将达102.4%。AI医疗影像能够广泛应用于医院、社区诊所、影像中心、体检中心等，主要进行图像重建、脑疾病诊断、伤鉴定等。 　　（3）AI+药物研发：AI辅助药物研发布局分布在药物发现、临床前研究、临床试验和药品销售的各个阶段。根据火石创造产业数据中心，其中布局最多的环节是先导化合物的设计优化合成，其次是化合物筛选、靶点发现和药物重定位。AI技术凭借数据和算法模型建立的优势，可以很大程度上避免研发过程中的人为因素干扰，实现药物早期发现所需时间缩短，成本节省。 　　投资建议 　　建议关注嘉和美康、润达医疗、成都先导等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为2.92%，沪深300指数涨跌幅为0.71%；基础化工板块跑赢沪深300指数2.21个百分点，涨幅居于所有板块第13位。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：粘胶（8.83%），锦纶（6.71%），其他化学纤维（5.87%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：硫酸（11.47%）、盐酸（10.46%）、SBS（6.61%）、天然乳胶（6.08%）、DMF（5.33%）。周跌幅前五的产品分别为：POM（-16.57%）、煤焦油（-6.06%）、辛醇（-5.88%）、丙烯酸甲酯（-4.55%）、三聚氰胺（-4.11%）。 　　行业重要动态 　　近日，应急管理部制定发布了《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，《目录》共列出7项落后工艺技术设备，包含工艺技术4项、设备设施3项，逐项明确了实施范围、淘汰改造时限和代替建议。本次淘汰落后工艺技术涉及过氧化氢生产、硝化工艺等，淘汰落后设备方面明确要求落后生产设备在限定时间内完成更换升级。 　　3月13日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》六方面共20条，以2027年为节点，提出了设备投资规模、环保绩效、工业企业数字化，以及报废汽车回收量等量化目标，并从财政、税收和金融政策支持等方面作出安排。在设备更新行动中，《方案》提出，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。 　　近日，沙特、阿联酋、俄罗斯等多个产油国在同一天宣布，将自愿减产原油的措施延长至今年二季度末。具体而言，沙特2023年7月提出的自愿减产政策，将延长至今年6月底，预计石油日产量将稳定在900万桶左右。俄罗斯第二季度石油产量和出口量合计将减少47.1万桶/日。阿联酋将额外自愿减少石油产量16.3万桶/日的措施延长至2024年二季度，其石油产量将保持在291.2万桶/日。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　FDA加速批准首个NASH（MASH）创新药 　　3月14日，FDA官网显示，Madrigal Pharmaceuticals开发的Resmetirom（商品名：Rezdiffra）获加速批准上市，用于治疗伴有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH，现称为代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH））患者。这是FDA批准的首个治疗NASH的创新药物。 　　NASH又名MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎），NASH是代谢功能障碍相关脂肪性肝病（MAFLD）的晚期形式，是导致肝脏相关死亡的主要原因，患者进展为晚期肝病的风险（包括肝功能丧失和肝癌）也高于一般人群。 　　Resmetirom是一款甲状腺激素受体（THR）-β口服选择性激动剂。THR-β在人体肝脏中高表达，能够调节脂代谢，降低LDL-C、甘油三酯和致动脉粥样硬化性脂蛋白。此外，THR-β还可以通过促进脂肪酸的分解和刺激线粒体的生物发生来减少脂肪毒性并改善肝功能，进而减少肝脏脂肪。因此，THR-β激动剂具备调控多种肝脏代谢通路来治疗NASH的潜力。 　　MAESTRO-NASH研究是一项多中心、随机、双盲、安慰剂对照的III期临床试验，启动于2019年3月，评估了Resmetirom用于肝活检确诊为NASH患者的疗效与安全性。该研究H部分招募1000多例NASH患者，至少一半为F3（晚期纤维化），其余为F2或F1B（中度纤维化），少数为早期F1患者，这些患者按1:1:1分为三组，分别接受Resmetirom80mg、100mg或安慰剂治疗。双重主要替代终点是治疗52周肝穿的组织学结果，患者NASH消退（NAS评分下降超过2分）且纤维化没有恶化，或NASH没有恶化且纤维化改善≥1级，实现二者中任意一个均可视为达到主要终点；关键次要终点为治疗24周时LDL-C降低水平。研究结果显示，在NASH缓解且纤维化不恶化的主要终点上，高剂量组、低剂量组和安慰剂组的发生率分别为30%、26%和10%；在纤维化改善≥1级且NASH不恶化的主要终点上，三个组的发生率为26%、24%和14%；在次要终点LDL-C降幅上，三个组分别为-16%、-12%和1%。 　　NASH药物未来市场规模达百亿美元级 　　据全球肝脏研究所预计，2030年全球将有3.57亿人的生活受到MASH影响。而弗若斯特沙利文的数据显示，预计在2025年全球MASH药物市场规模达107亿美元，到2030年将增长至322亿美元。 　　中国正在如火如荼地开展NASH疗法临床 　　对于MASH领域而言，由于致病机理尚未完全摸清，现阶段包括FXR、FGF21、GLP-1R、PPAR、ASK1、THR-β等靶点百花齐放，Resmetirom之外，全球范围内还有许多针对NASH的在研疗法已经入临床试验阶段，这里介绍部分正在中国开展临床研究的NASH疗法。 　　信达生物：Mazdutide（GLP-1R/GCGR双多靶点激动剂）MASH领域临床申请已获批 　　中国生物制药:从Inventia引入的PPAR激动剂Lanifibranor，是国内首个进入临床3期的MASH口服药物。与此同时，中国生物制药在MASH领域采取了全面布局，靶点涵盖了FXR、PPAR、FGF-21、GLP-1以及THR-β等。 　　海思科：HSK31679（甲状腺激素β受体（THR-β）激动剂）正在开展一项NASH领域的2期临床研究 　　歌礼制药：ASC41（THR-β激动剂）的临床2期试验取得了积极的期中结果。ASC40、ASC41和ASC42都已经进入临床2期阶段。 　　众生药业：ZSP1601（PDE抑制剂）正在开展治疗NASH的随机、双盲、安慰剂对照的2b期临床研究。 　　我们认为Resmetirom的获批标志着NASH领域由研发进入商业化阶段，这个百亿美元级规模的市场吸引全球众多创新药企争相研发，未来也将诞生多个重磅产品，建议关注国产NASH疗法临床领先企业以及相关产业链。 　　投资建议 　　建议关注信达生物、中国生物制药、海思科、歌礼制药、众生药业、福瑞股份等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.80%，沪深300指数涨跌幅为0.20%；基础化工板块跑输沪深300指数1个百分点，涨幅居于所有板块第21位。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：其他化学纤维（-4.50%），有机硅（-3.84），氟化工（-3.62%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（134.83%）、盐酸（22.40%）、三氯甲烷（12.10%）、液氨（11.47%）、硫酸（10.66%）；周跌幅前五的产品分别为：硝酸铵（-7.41%）、己内酰胺（-5.17%）、重质纯碱（-4.55%）、苯胺（-4.48%）、辛醇（-4.03%）。 　　行业重要动态 　　近日，国家矿山安全监察局印发《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，为切实解决萤石矿山安全生产突出问题，有效防控重大安全风险，国家矿山安全监察局决定在全国范围内开展萤石矿山安全生产专项整治。工作要求，河北、内蒙、浙江等萤石矿山企业较多、问题隐患突出的地区，要制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单持续攻坚，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。 　　周内磷矿石场内整体成交偏少，部分地区少量成交小幅探涨。截至3月7日，国内30%品位磷矿石市场均价为1015元/吨，较上周相比上涨了8元/吨，幅度约为0.79%。据悉，贵州部分企业报价小幅上调，业内存调涨情绪，近期下游询单一般，短时成交偏少；云南地区矿石有少量成交价格小幅上移，竞拍溢价成交偏多，后续仍有调涨可能性；四川地区供需双方价格博弈，实际成交偏少，主流价格暂不明朗；湖北地区暂未动工，暂无最新成交价格，湖北矿山计划两会结束后陆续恢复开采。综合来看，磷矿石场内观望情绪浓厚，价格稳中伴涨。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　2024M2全球及国内医药生物投融资环境继续回暖。据动脉橙产业智库不完全统计，2024年2月，全球医疗健康领域共发生193起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约76亿美元。其中，国内市场共发生60起融资事件，披露融资总额约9.25亿美元；海外市场共发生133起融资事件，披露融资总额超66.75亿美元。从交易金额、融资事件数量及新兴领域专注度等方面环比2024M1全球医疗健康产业的投融资情况，2024M2投融资规模整体呈现上升趋势，总额环比上升约79.68%。在医药生物细分领域，2024M2全球共发生56起融资事件，披露融资总额约22.28亿美元（2024M1全球融资事件和金额分别为95起和22.15亿美元）。此外，据智药局统计，2024年2月，国内共有24家涉及新药研发企业完成了新一轮融资，披露总金额约50.36亿人民币，同比上月增长27.36%，增速平稳；2月已披露的中后期项目成绩亮眼，亿元级别融资事件占据高达82%的比例。我们认为，随着全球及国内投融资环境逐步改善，有望重燃Big Pharma和Biotech公司的新药研发热情，建议关注国内全球化、平台型CXO龙头企业。 　　两会定调医疗健康行业全年工作任务，葛均波建议鼓励三甲医院率先采购创新药。2024《政府工作报告》涉及医疗卫生健康领域诸多内容，具体包括：1）加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道；2）促进医保、医疗、医药协同发展和治理，推动基本医疗保险省级统筹，完善国家药品集中采购制度，强化医保基金使用常态化监管，落实和完善异地就医结算；深化公立医院改革，以患者为中心改善医疗服务，推动检查检验结果互认；着眼推进分级诊疗，引导优质医疗资源下沉基层，加强县乡村医疗服务协同联动，扩大基层医疗卫生机构慢性病、常见病用药种类；加快补齐儿科、老年医学、精神卫生、医疗护理等服务短板；促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设；3）健全生育支持政策；加强残疾预防和康复服务等等。全国政协常委、九三学社中央委员会副主席、中国科学院院士葛均波在今年两会期间带来多份建议都与医疗领域的体系创新相关。他呼吁加快医保体系创新，特别是在创新药价值评估方面，必须依托专业和科学的理论研究；他建议打通创新药入院“最后一公里”，优化医疗机构考核规则，在制度层面建立创新药快速审批入院绿色通道，对采购创新药放开药品品规、“药/耗占比”等考核指标限制，通过考核奖励鼓励三甲医院率先采购创新药。 　　投资建议 　　建议关注科伦博泰、迈威生物、百利天恒、诚益通、百奥泰、普洛药业、英诺特等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　普洛药业(000739) 　　投资摘要 　　事件概述：3月7日晚间，公司发布2023年年报，实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；实现归母扣非净利润10.26亿元，同比增长22.73%。 　　事件点评： 　　三大业务步履稳健，毛利率均呈上升趋势。CDMO：公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级；2023年API项目总共82个(yoy+49%)，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，还有54个处研发阶段。2023年公司CDMO业务实现收入20.05亿元(yoy+27.10%)，毛利率42.29%(yoy+1.27pct)。原料药及中间体：公司中间体业务保持增长态势，战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新客户开发进展良好，2023年新增客户数25个，15个API品种递交国内外DMF，9个API品种注册获批。2023年公司原料药中间体业务实现收入79.87亿元(yoy+3.23%)，毛利率17.56%(yoy+0.87pct)。制剂：公司加快推进“多品种”发展策略，已立项25个新项目并在持续新增中，拥有院内和院外销售队伍150余人；2023年制剂业务实现收入12.49亿元(yoy+15.69%)，毛利率53.14%(yoy+1.01pct)。 　　“技术平台+先进产能”双布局，夯实CDMO核心竞争力。公司现有研发人员1205名，2023年研发费用6.25亿元(yoy+17.25%)；横店本部新CDMO研发大楼已投入使用，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化，PROTAC、ADC等技术平台也在建设中并在部分提供服务。先进产能方面，CDMO多功能中试车间已投入使用，可充分满足临床前期到临床期的生产需要；高活化合物车间已投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线，已经完成若干个高活项目，并与客户形成合作；还新增了两条流体生产线。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.28/14.58/17.31亿元，同比增长16.40%/18.68%18.76%，2024年3月8日收盘价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为3.71%，基础化工指数涨跌幅为5.55%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：胶黏剂及胶带（16.40%），涂料油墨（15.59%），炭黑（15.18%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：硫酸（15.69%），一氯甲烷（15.00%），R32（14.63%），四氯乙烯（13.10%），丙烯（4.01%）；跌幅靠前的产品：液氯（-10.45%），小苏打（-8.11%），轻质纯碱（-5.71%），百草枯（-5.19%），重质纯碱（-4.12%）。 　　行业重要动态 　　制冷剂市场价格上涨，节后市场逐步开启中。上游原料行情涨跌互现，周内硫酸价格上涨，液氯价格大幅下降，二氯甲烷价格上涨，三氯乙烯价格维稳，氢氟酸价格维稳；厂家报价上调，部分型号市场供应略紧，厂家控制接单。预计制冷剂整体市场重心上行。国内制冷剂R22均价在22000元/吨，较上周价格上涨10%；制冷剂R134a均价在31500元/吨，较上周价格上涨1.61%；制冷剂R125均价在40000元/吨，较上周价格上涨11.11%；制冷剂R32均价在23500元/吨，较上周价格上涨14.63%；制冷剂R410a均价在32000元/吨，较上周价格上涨6.67%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行