# 中心思想 ## 政策影响下的业绩与分销业务复苏 本报告的核心观点如下： * **短期业绩承压，长期增长可期：** 国药一致2017年业绩受到资产重组和“两票制”等政策的影响，短期业绩增速放缓，但剔除重组因素后，公司收入和净利润仍保持增长。 * **分销业务有望复苏：** 分销业务受“两票制”影响增速放缓，但公司作为两广地区龙头企业，有望在消化政策影响后，凭借终端覆盖和物流优势，实现分销业务的复苏，预计2018年增速回升至10%左右。 * **零售业务潜力巨大：** 国大药房引入沃博联后，有望提升运营水平和盈利能力，叠加处方外流等政策红利，零售业务有望保持较快增长。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2017年度报告，拟每10股派发现金红利3元（含税）。 ## 事项点评 ### 分销业务分析 * **分销业务增速放缓原因：** 2017年分销业务收入增速下降，主要受“两票制”、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响。 * **分销创新业务增长：** 分销创新业务收入同比增长18.33%，占整体收入30.95%，其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元，同比增长21.43%。 * **自开药房扩张：** 报告期内，分销自开药房营业收入5.74亿，同比增长34%，其中DTP药房24家，院内合作药房7家，院边药房9家。 * **“两票制”影响分析：** 广西省、广东省分别于2017年9月、12月实行“两票制”，短期内调拨市场规模大幅缩小，导致公司分销业务增速放缓；长期来看，医院渠道归拢有利于龙头企业提升市场份额。 * **分销业务前景展望：** 公司作为两广地区医药流通龙头企业，在终端覆盖、物流网络建设方面具有竞争优势，有望在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务，扩大市场份额；同时凭借批零一体化的优势继续拓展分销创新业务，预计2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右。 ### 零售业务分析 * **零售业务增长情况：** 2017年国大药房零售业务实现收入100.31亿元，同比增长10.11%；实现净利润2.62亿元，同比增长17.57%，净利率为2.61%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长16.10%。 * **零售业务细分业态：** 直营常规销售收入64.3亿元，同比增长12.47%，占比上升1.38%；DTP销售收入12.2亿元，同比增长20.33%，占比上升1.06%；开展OTO业务的区域数量上升至目前的13家，OTO销售收入2.1亿元，同比增长127.65%。 * **门店扩张：** 截至2017年末，国大药房拥有门店3834家，同比增长9.48%，其中直营店、加盟店分别同比增长11.86%、3.51%，直营店占比小幅上升至73.06%。 * **引入战略投资者：** 公司于2017年第四季度公告披露全资子公司国大药房增资扩股引入战略投资者沃博联，借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力，有利于国大药房打造区别与国内医药零售连锁的差异化商业模式，提升国大药房运营水平和盈利能力。 * **零售业务前景展望：** 公司零售业务的净利率水平仍有提升空间，国大药房作为国内连锁药房行业中规模第一的龙头企业，有望享受处方外流等政策红利，同时通过引入战略投资者沃博联，优化国大药房的运营水平的同时丰富商品品类，有望保持较快的业绩增速。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * DTP业务增速不及预期的风险 * 资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等 * 国大药房业绩不及预期风险 ## 投资建议 * 维持“谨慎增持”评级 * 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至2.72、3.13元，以3月21日收盘价60.96元计算，动态PE分别为22.44倍和19.45倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为20.81倍，公司市盈率略高于行业平均水平。 * 公司作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势，在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额，2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右；另一方面，零售业务国大药房引入战投后有望持续释放业绩，带动公司整体业绩稳健增长。 # 总结 ## 政策影响与未来增长动力 本报告分析了国药一致在政策影响下业绩增速放缓的现状，并指出公司分销业务有望在消化“两票制”等政策影响后复苏，零售业务则有望通过引入战略投资者沃博联实现快速增长。维持“谨慎增持”评级，认为公司作为两广地区医药流通龙头企业，具备长期投资价值。

医药生物行业周报（20180108-20180112） 中心思想 本周医药生物行业指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.95个百分点，但行业整体估值小幅上升，估值溢价率小幅下降。 报告分析了行业一周的市场表现，包括各子行业的涨跌幅、资金流向、估值变化等，并对近期行业新闻和上市公司公告进行了总结。 报告对医药行业维持“增持”评级，并建议关注细分板块龙头企业、创新药及优质仿制药龙头企业以及受益于“两票制”的医药商业公司。 主要内容 一、行业表现与市场分析 1. 行业整体表现 本周医药生物行业指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.95个百分点。各子行业表现分化，化学制剂、医疗服务、生物制品等子板块涨幅居前。 2. 估值分析 本周末医药生物绝对估值37.48（历史TTM_整体法，剔除负值），相对于沪深300的估值溢价率为154.62%，较上周末绝对估值小幅上升但估值溢价率小幅下降。 3. 个股表现 本周医药生物板块有113只股票上涨，148只股票下跌。涨幅较大的有浙江医药、智飞生物、片仔癀等，跌幅较大的有山河药辅、健帆生物、白云山等。 二、一周新闻回顾及上市公司重要公告摘要 1. 上市公司公告 业绩预告： 健康元、海辰药业、博腾股份等发布2017年年度业绩预告，部分公司业绩增长显著。 丽珠集团： 注射用艾普拉唑钠获批上市，为公司自主研发的创新药。 恒瑞医药： BTK抑制剂授权美国TG Therapeutics公司，拓展海外市场。 葵花药业： 小儿肺热咳喘口服液被卫计委列为2018年流感防治推荐用药。 沃森生物： 13价肺炎结合疫苗完成III期临床实验，研发取得重要进展。 2. 行业要闻 卫计委发布《关于做好2018年流感防治工作的通知》： 强调流感疫苗接种，推荐相关中成药。 CFDA发布《接受医疗器械境外临床试验数据技术指导原则》： 旨在加快医疗器械上市进程。 卫计委发布《2017年卫生计生工作进展及2018年重点任务》： 强调深化医改、提高基层医疗卫生服务能力、加强疾病防控等。 三、行业观点与投资建议 1. 行业评级与展望 报告对医药行业维持“增持”评级，认为行业在供给侧改革和创新驱动下将稳步前行。 2. 投资策略 建议关注： 业绩确定性较高、细分行业基本面正在好转的细分板块龙头企业，如乐普医疗（300003）、爱尔眼科（300015）。 仿制药一致性评价、医保目录调整等政策持续推进，关注创新药及优质仿制药龙头企业，如恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、亿帆医药（002019）。 受益于“两票制”，享受政策红利有望占据更多的市场份额，估值合理、有望在中长期保持较快增速的优质医药商业公司，如上海医药（601607）。 总结 本报告分析了2018年1月8日至12日期间医药生物行业的市场表现，指出行业整体表现跑输大盘，但部分子行业表现较好。报告总结了行业新闻和上市公司公告，并对行业维持“增持”评级，建议关注细分板块龙头、创新药及优质仿制药龙头以及受益于“两票制”的医药商业公司。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的MarkDown格式的分析报告。 中心思想 战略合作与市场拓展： 国药一致（000028）通过子公司国大药房引入战略投资者沃博联，有望借助其全球资源和经验，提升零售业务盈利能力和市场竞争力。 盈利能力提升潜力： 通过引入先进管理理念、丰富商品品类等方式，国大药房有望改善经营效率，提升净利率水平，从而增强整体盈利能力。 主要内容 公司动态：国大药房引入战投 增资扩股引入战略投资者： 国药一致全资子公司国大药房通过增资扩股引入沃博联作为战略投资者，沃博联以27.667亿元认购国大药房40%股权。 股权结构变化： 增资完成后，国药一致持有国大药房60%股权，沃博联持有40%股权，该项目尚需国家商务部反垄断局审查。 事项点评：牵手沃博联提高零售业务盈利能力 沃博联的行业地位和优势： 沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店，在全球拥有广泛的门店网络和医药批发分销配送网络。 对国大药房的影响： 运营管理经验： 沃博联对中国医药市场具有丰富的运营管理经验，有望对国大药房的经营管理产生积极影响。 商品品类丰富： 国大药房有望通过引入进口产品，丰富商品品类，改善产品结构，提高毛利率水平。 经营效率提升： 引入先进的管理理念，有望逐步改善经营效率，提升净利率水平。 合作深化： 沃博联有望深化与公司在零售和流通板块的合作，提高公司整体的盈利能力。 加速并购整合： 国大药房获得增资后，资金实力增强，有望加速并购整合零售药店，释放连锁化经营优势和规模优势。 风险提示 行业政策风险： 两票制等行业政策可能带来风险。 DTP业务风险： DTP业务增速可能不及预期。 整合管理风险： 资产重组完成后可能存在整合和管理不及预期的风险。 业绩风险： 国大药房业绩可能不及预期。 投资建议 维持“谨慎增持”评级： 维持“谨慎增持”评级，目标是未来六个月。 估值分析： 预计2017、2018年实现EPS为2.82、3.28元，对应动态PE分别为21.28倍和18.34倍。 投资逻辑： 沃博联的战略入股有助于增强公司资本实力，加速零售业务外延式扩张，并通过提升经营效率和净利率水平，改善国大药房的盈利能力。 总结 战略合作前景广阔： 国药一致通过引入沃博联作为战略投资者，有望在零售业务方面实现快速发展和盈利能力提升。 维持谨慎增持评级： 综合考虑公司基本面、行业发展趋势和潜在风险，维持“谨慎增持”评级。

中心思想 业绩稳健与增长潜力 华大基因2017年三季报显示业绩稳健增长，生育健康业务持续增长，肿瘤检测等新领域有望打开新的增长空间。 龙头优势与未来展望 作为国内基因测序龙头企业，华大基因在研发和渠道方面优势明显，未来发展前景广阔，因此给予“谨慎增持”评级。 主要内容 公司动态事项 10月27日，华大基因发布2017年三季报。 事项点评 三季报业绩保持稳定增长 2017年前三季度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长15.07%；实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长21.52%。销售毛利率为59.38%，期间费用率控制良好。 生育健康业务持续增长，肿瘤检测等有望打开新空间 生育健康业务是公司最主要的业务，近年来实现了快速的发展，今年仍有望保持较快增速。公司在复杂疾病、药物研发等领域积极布局，尤其是肿瘤检测领域，未来发展空间巨大，这些都将成为公司新的利润增长点。 作为国内基因测序龙头企业，研发优势和渠道优势明显 公司拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发的技术平台等技术体系及资源库，以强大的平台实力为大众提供服务。公司拥有自主生产的基因测序仪器及配套试剂，可有效控制成本。公司渠道优势明显，在中国内地、亚太、欧洲及美洲均设有分支机构，并有多个业务中心和代表处。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：市场竞争风险；研发风险；政策风险。 投资建议 未来六个月，给予“谨慎增持”评级。预计公司17、18年实现EPS为1.02、1.25元，以10月26日收盘价161.03元计算，动态PE分别为159倍和129倍。 总结 业绩增长与未来潜力 华大基因2017年三季报业绩稳健增长，生育健康业务持续发展，同时在肿瘤检测等领域积极布局，具有较大的增长潜力。 龙头优势与投资评级 作为国内基因测序龙头企业，华大基因在研发和渠道方面具备显著优势，综合考虑其发展前景，报告给予“谨慎增持”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **市场整合与份额扩张：** 嘉事堂作为北京地区的大型医药商业公司，有望受益于阳光采购政策带来的行业整合，扩大市场占有率，做大做强北京市场。 * **区域拓展与器械布局：** 公司持续拓展北京以外区域业务，通过与四川投促局签订战略合作协议和收购成都蓉锦，西南地区有望成为新的增长点。同时，通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，进一步完善医疗器械业务的全国布局，强化销售网络并丰富产品品类。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * **三季报点评：** 公司发布三季报，前三季度营业收入同比增长29.02%，净利润同比增长17.76%。 ## 收入增速逐季小幅提升，借阳光采购为契机做大做强北京市场 * **收入增长分析：** 公司前三季度营业收入增速逐季小幅提升，受益于北京阳光采购带动的药品流通企业整合，市场占有率有望进一步提升。同时，公司积极拓展外埠区域业务，将西南区域培育成重要增长点。 * **GPO业务：** 前三季度与首钢总公司的实际销售收入与上年同期持平，达4.82亿元。 ## 利润增速低于收入增速，主要受毛利率水平下降拖累 * **利润与毛利率分析：** 前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长17.76%，但Q3扣非归母净利润同比增速低于同期营业收入增速，主要原因是销售毛利率同比下降。受北京阳光采购影响，公司产品结构调整导致整体毛利率水平下降。 * **费用率分析：** 前三季度期间费用率同比下降0.82个百分点，主要是销售费用率下降。 ## 收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，完善器械全国布局 * **收购标的介绍：** 公司拟收购浙江同瀚51%股权、浙江商漾51%股权，两家公司在浙江省的急诊生化、免疫市场和女性子宫颈癌筛查市场占有核心主导地位。 * **收购意义：** 有利于完善公司医疗器械业务的全国布局，强化与优质供应商之间的合作深度，丰富商品品类的同时增厚公司业绩。 ## 风险提示 * **主要风险：** 北京区域市场竞争加剧的风险；药品招标、医保支付等行业政策风险；GPO业务拓展不及预期风险；北京以外地区扩张不及预期风险。 ## 投资建议 * **评级维持：** 维持“谨慎增持”评级。 * **投资逻辑：** 公司是北京地区的大型医药商业公司，受益于阳光采购和行业整合，有望扩大市场占有率。同时，公司积极拓展北京以外区域业务，完善医疗器械业务的全国布局。 # 总结 本报告分析了嘉事堂的三季报，指出公司收入增速逐季提升，但利润增速受毛利率下降拖累。公司通过收购完善器械业务布局，并积极拓展外埠区域业务。维持“谨慎增持”评级，认为公司有望受益于行业整合和区域拓展，但需关注市场竞争、政策变化和业务拓展等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 大博医疗：医用高值耗材领域的潜力股 大博医疗作为国内医用高值耗材领域的优秀企业，尤其在骨科植入耗材方面拥有完善的产品线。公司通过持续的研发投入和市场拓展，已在创伤类和脊柱类植入耗材市场占据重要地位。 盈利能力与成长性分析 报告预测公司未来几年将保持稳健的增长态势，盈利能力持续提升。同时，募集资金投向将进一步扩大产能、丰富产品线、提升研发实力和完善营销网络，为公司的长期发展奠定坚实基础。 主要内容 行业背景：骨科植入耗材市场前景广阔 市场概况： 大博医疗主要产品包括骨科创伤类、脊柱类和神经外科类植入耗材，是我国医用高值耗材领域内产品线最完善的企业之一。 行业增长： 创伤类植入耗材市场预计至2020年将达到96亿元，复合增长率为13.37%；脊柱类植入耗材市场预计至2020年将达到102亿元，复合增长率为16.75%；神经外科类植入耗材市场预计至2020年将达到45亿元，复合增长率为12.00%。 竞争格局： 公司在创伤类植入耗材市场份额位列第四（4.62%），是前四企业中唯一的国内企业；脊柱类植入耗材市场份额位列第六（1.61%）。主要竞争对手包括强生、史赛克、美敦力等国际巨头以及威高骨科、天津正天等国内企业。 公司分析及募集资金投向：稳健发展，前景可期 公司沿革与股权结构： 公司实际控制人为林志雄、林志军兄弟，合计控制公司100%的股份。 主营业务突出： 2014-2016年，公司营业收入和归母净利润均保持持续增长，主营业务收入主要来源于创伤和脊柱类植入耗材。 2016年创伤类产品收入314.99百万元，占比68.57%；脊柱类产品收入88.10百万元，占比19.18%。 毛利率稳定： 2014-2016年，公司综合毛利率保持在较高水平，分别为80.08%、81.02%和81.83%。 募集资金投向： 募集资金将用于创伤脊柱骨科耗材扩产项目、关节假体投产项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。 财务状况和盈利预测：财务稳健，盈利可期 期间费用率： 期间费用率较为稳定，2014-2016年分别为23.99%、26.61%和27.35%。 资产周转能力： 应收账款周转率良好，存货周转率略有降低。 盈利预测： 预计公司2017-2019年归于母公司净利润增速分别为26.32%、27.31%和22.82%，相应的稀释后每股收益为0.69元、0.88元和1.08元。 风险因素：关注产品降价和医疗纠纷风险 产品降价风险： 医用高值耗材统一平台采购可能导致终端市场价格下降，影响公司毛利率。 医疗纠纷风险： 手术出现问题可能导致医疗纠纷，对公司市场声誉和经营业绩造成不利影响。 估值及定价分析：合理估值区间为25.18-30.22元 同类公司比较： 同行业可比上市公司17年、18年平均动态市盈率分别为43.99倍、29.26倍。 估值水平： 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，给予公司17年每股收益40倍市盈率较为合理，合理估值区间为25.18-30.22元。 总结 投资价值分析 大博医疗作为国内骨科植入耗材领域的领先企业，具备较强的研发实力、质量优势、营销渠道优势和产品结构优势。 发展前景展望 随着国内骨科植入耗材市场的快速发展和公司募集资金项目的逐步落地，大博医疗有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，实现可持续发展。但同时也需关注产品降价和医疗纠纷等风险因素。

中心思想 国大药房引入战略投资者，加速扩张并提升效率： 国药一致子公司国大药房引入战略投资者，有望通过增资扩股加速门店扩张，深化零售网络布局，同时战略投资者的加入也有助于改善国大药房的经营效率，提升净利率水平。 收购河源新特药，强化区域分销网络： 公司通过收购河源新特药股权，强化在两广地区的分销网络布局，并探索供应链服务，增强客户粘性，为分销业务的长期稳健增长提供动力。 主要内容 公司动态事项 公司公告披露了多项议案，包括国大药房引入战略投资者、收购呼和浩特市天赐医药连锁有限公司资产、收购河源市新特药有限公司股权、投资新设佛山市医用耗材供应链有限公司以及合资新设国药控股国润医疗供应链服务（广西）有限公司等。 事项点评 国大药房引入战投，加速并购改善经营 国大药房引入战略投资者，增资后有望加速并购，同时改善经营效率。战略投资者持股比例较高，对国大药房的经营管理形成一定的影响力，有望逐步改善经营效率，提升净利率水平。通过本次增资，增强资本实力，有望加速推进外延式门店扩张，深化全国零售网络布局，带动公司零售业务保持较快增速。 收购河源新特药，强化区域分销网络 收购河源新特药70%股权强化区域分销网络布局，探索供应链服务增强客户粘性。本次收购河源新特药有利于公司强化两广区域分销网络布局，同时增厚公司业绩，带动公司分销业务稳健增长。此外，公司设立合资公司开展供应链服务业务，有利于公司深化与下游客户的合作关系，增强客户粘性，为分销业务长期稳健增长提供了推动力。 风险提示 报告提示了以下风险：两票制等行业政策风险、DTP业务增速不及预期的风险、资产重组完成后整合管理不及预期的风险以及国大药房业绩不及预期风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为2.82、3.28元，以9月4日收盘价68.59元计算，动态PE分别为24.30倍和20.94倍。 总结 本报告分析了国药一致（000028）的公司动态，认为国大药房引入战略投资者将加速零售业务扩张并提升经营效率，收购河源新特药则有助于强化区域分销网络。报告维持“谨慎增持”评级，并提示了相关风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的中文Markdown文档。 中心思想 赛隆药业：合作生产模式下的优秀制药企业 本报告的核心观点如下： 独特的合作生产模式： 赛隆药业通过与山西普德和西南药业合作，成功实现了注射用脑蛋白水解物和单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液的落地生产，形成了合作共赢的局面，有效降低了初期投入成本。 聚焦核心领域： 公司专注于神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域，并拥有多项具有市场前景的医药产品和技术，如注射用脑蛋白水解物、单唾液酸四己糖神经节苷脂钠原料药及注射液和银杏达莫注射液专利。 稳健的盈利能力： 预计公司2017-2019年归母净利润保持稳定增长，每股收益逐年提升。 主要内容 一、行业背景 1.1 公司所处的行业及其简况 赛隆药业成立于2002年，致力于药品的研发、生产、营销及技术服务，目前产品主要集中在神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域。 公司主要有两种生产模式：自主生产模式和第三方合作生产模式。第三方合作生产模式是公司的主要特色，通过与山西普德和西南药业合作，实现了注射用脑蛋白水解物和GM1注射液的生产。 1.2 行业增长前景 脑血管病是导致人类死亡的三大疾病之一，随着我国老龄人口的增多和人们健康意识的增强，我国心脑血管用药市场不断扩大。 2009年至2016年，我国脑血管化学药市场销售额保持稳定的增长，八年来复合增长率达到18.89%，市场成长性较好。 1.3 行业竞争结构及公司的地位 从销售额上看，公司的主要品种集中在GM1注射液和注射用脑蛋白水解物上。 GM1制剂生产企业较少，市场竞争激烈程度较低。齐鲁制药有限公司在GM1制剂市场中占据50%以上的市场份额。公司与西南药业合作生产的GM1注射液——“赛捷康”市场份额较为稳定。 公司与山西普德合作生产注射用脑蛋白水解物——“亿真慷”在我国脑蛋白水解物制剂市场中排名第一，处于领先地位。 1.4 公司的竞争优势 公司主要的竞争优势有：1）研发优势、2）技术优势、3）质量优势、4）成本控制优势、5）销售渠道优势。 二、公司分析及募集资金投向 2.1 公司历史沿革及股权结构，实际控制人的简况 公司前身塞隆生物成立于2002年，于2014年整体变更为股份公司。IPO 前自然人蔡南桂、唐霖直接持有本公司股票 90,926,199 股，占本公司总股本的75.77%，二人系本公司控股股东及实际控制人。 2.2 公司主营业务突出、收入和利润平稳增长 2014-2016年及2017年上半年，公司营业收入年均复合增长率为19.86%。公司主要产品为GM1注射液和脑蛋白水解物，近年来此两种产品合计收入占比超过主营业务收入的90%。 2014-2016年及2017年上半年，公司归母净利润保持平稳增长。 2.3 综合毛利率基本保持稳定 2014-2016年和2017年1-6月，公司综合毛利率保持在较高水平。2017年1-6月公司综合毛利率增长较大，主要是由于新增产品节苷脂钠口服液和新增节苷脂钠原料药销售收入毛利率较高，同时GM1注射液毛利率也有所提高。 2.4 募集资金投向 公司本次拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4,000万股，预计募集资金净额29,968.45万元，全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。 三、财务状况和盈利预测 3.1 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 期间费用率逐年下降，公司的期间费用主要由销售费用和管理费用构成，占营业收入比例逐年降低。 主要资产周转能力指标良好，公司应收账款周转率均保持在较高水平，由于公司采用经销商代理销售模式，按先款后货的原则销售，期末应收账款较小。 3.2 盈利预测及主要假设 基于公司主营业务稳定发展、毛利率水平保持稳定、各项费用率保持稳定、募投项目进展顺利等假设，预计2017-2019年归于母公司净利润增速分别为13.77%、17.95%和13.69%，相应的稀释后每股收益为0.44元、0.51元和0.58元。 四、风险因素 4.1 药品质量风险 药品关乎国计民生，是一种特殊商品，直接影响着患者的生命安全和健康。公司药品生产包括多个环节，还包括与其他企业的合作生产，药品质量可能受到多种因素影响。 4.2 医疗体制改革带来的价格下降风险 随着医改的不断深入，药品定价方式将跟随整个医药体制的变化而有所变化，公司主要产品已进入多省医保目录，可能面临价格下降的风险。 4.3 新药研发生产风险 新药研发具有一定的风险性，研发工作可能在临床前工作、临床研究以及药品生产审批等阶段受自身因素或审批的影响而终止。 4.4 合作生产模式风险 包括合作终止的风险、质量风险和提价风险。 五、估值及定价分析 5.1 国内同类公司比较分析 基于已公布的2016年业绩和2017、2018年预测业绩的均值，同行业可比上市公司17年、18年平均动态市盈率为34.77倍、25.19倍。 5.2 公司可给的估值水平及价格区间 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，认为给予公司17年每股收益35倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为13.86-16.63元，相对于2016年的静态市盈率（发行后摊薄）为36.20-43.44倍。 六、附表 附表1财务数据及预测（单位：百万元人民币） 总结 赛隆药业投资价值分析 赛隆药业作为一家合作生产模式发展的优秀制药企业，专注于神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域，拥有独特的合作生产模式和稳健的盈利能力。 公司通过与山西普德和西南药业合作，成功实现了注射用脑蛋白水解物和单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液的落地生产，形成了合作共赢的局面，有效降低了初期投入成本。 预计公司2017-2019年归母净利润保持稳定增长，每股收益逐年提升。 综合考虑公司的业务结构、市场竞争状况和盈利能力，给予公司17年每股收益35倍市盈率的估值水平较为合理，合理估值区间为13.86-16.63元。

# 中心思想 ## 业绩增长与结构优化 中国医药2017年上半年业绩维持较快增长，主要得益于医药工业和商业板块的协同发力。公司通过优化产品结构、控制期间费用等方式，实现了利润增速高于收入增速。 ## 投资评级与未来展望 维持中国医药“谨慎增持”评级，理由是公司化学制剂业务的快速增长、医药商业板块的结构优化以及潜在的资产注入，这些因素将持续增强公司的盈利能力和收入增速。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 ### 业绩增速符合预期 公司2017年H1实现营业收入142.56亿元，同比增长18.51%，归属于母公司净利润6.53亿元，同比增长28.05%。剔除2016年同期国际贸易板块冲回大额坏账准备的影响，归母净利润增速达35%。 ### 毛利率提升与费用控制 公司2017年H1销售毛利率为12.74%，同比增长0.31pp，其中医药工业板块毛利率为44.71%（+2.92pp），医药商业板块毛利率为6.67%（-0.85pp）。期间费用率为5.43%，同比下降0.49pp。 ## 医药工业板块 ### 化学制剂业务显著提升 2017年H1医药工业板块实现收入14.76亿元，同比增长20.89%，销售毛利率为44.71%（+2.92pp）。化学制剂业务收入规模扩大，毛利率水平同比明显增长。重点产品阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠和瑞舒伐他汀钙胶囊销量分别增长25.26%、48.68%和383.69%。 ### 中成药业务恢复性增长 中成药业务由于天方中药2016年GMP改造停产，导致基数较低，今年上半年呈恢复性增长，规模与毛利率水平同比增幅较大。 ## 医药商业板块 ### 区域扩张与市场巩固 公司2017年H1医药商业板块实现收入95.52亿元，同比增长22.39%，销售毛利率为6.67%（-0.85pp）。通过设立湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司，完善区域网络布局，同时巩固现有市场，开发推广原有优势业务，维持较快的收入增速。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 ### 盈利预测与估值 结合半年报调整公司17、18年EPS至1.13、1.35元，以8月25日收盘价24.48元计算，动态PE分别为21.63倍和18.18倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.11倍，公司市盈率低于行业平均水平。 ### 投资逻辑 1. 医药工业板块化学制剂业务重点产品保持较快销量增速，依靠规模效益显著提升毛利率水平，带动工业板块整体盈利能力提高。 2. 医药商业板块在“两票制”背景下短期由于业务扩张毛利率水平小幅下降，长期来看公司有望凭借议价能力、提高纯销业务收入比例等方式不断优化商业板块的业务结构，维持较快的业绩增速。 3. 通用技术集团承诺在2018年3月底前解决同业竞争，预计公司接下来会持续推进江药集团、上海新兴等优质医药资产注入上市公司，丰富公司医药工业业务的产品管线布局。 # 总结 ## 业绩增长动力 中国医药上半年业绩增长主要受益于医药工业板块中化学制剂业务的强劲增长和医药商业板块的扩张。公司通过优化产品结构和费用控制，提高了盈利能力。 ## 投资价值分析 维持“谨慎增持”评级，理由是公司在医药工业和商业板块的协同发展、潜在的资产注入以及估值低于行业平均水平。未来，公司有望通过持续优化业务结构和资源配置，实现业绩的持续增长。