丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　2021年10月29日，公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入11.38亿元（YoY+0.04%），归母净利润1.42亿元（YoY-57.98%）,扣非归母净利润1.11亿元（YoY-59.24%）。Q3实现营业收入2.64亿元（YoY-23.19%），归母净利润-0.47亿元（YoY-167.51%），扣非归母净利润-0.48亿元（YoY-187.46%），业绩表现低于市场预期。 　　投资要点: 　　Q3疫情冲击叠加渠道转型尚未显效，致业绩承压：公司Q3实现营业收入2.64亿元，同比下降23.19%，为今年以来首次单季度收入下降。归母净利润-0.47亿元，同比下降167.51%，为上市以来首次单季度亏损。公司自去年疫情以来积极进行渠道转型，业务重心从线下转为线上，大力布局线上抖音、快手等新兴直播渠道；同时强化公司线上电商自运营方面的核心能力，将“丸美天猫旗舰店”由原来的第三方代运营模式调整为自建团队自行运作。但由于公司线下业务占比仍然较高，受Q3疫情冲击较大，叠加转型线上业务投入成本大幅增加而尚未显效，公司转型未如预期顺利，导致Q3收入下降，利润出现亏损。 　　眼部类产品量价齐跌拖累整体业绩,护肤类产品表现相对较好：公司Q3实现眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为0.72/1.47/0.31亿元，YOY分别为-50.57%/-6.73%/-2.55%，眼部护理产品是公司的核心品类，其营收减半拖累整体业绩。眼部类产品Q3的销量、单价均出现大幅下降，其中销量同比下降31.55%，单价同比下降27.79%。从前三季度表现来看，眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为3.26/6.76/1.08亿元，YOY分别为-19.44%/13.87%/-12.22%，眼部类、洁肤类营收均下降，护肤类产品表现相对较好，实现营收增长。公司持续大单品策略以点带面，在保持眼部护理品类收入占比约30%的基础上，积极拓展“面部精华”品类，护肤类产品在今年获得长足发展，但眼部类产品动力不足。 　　净利率下滑，渠道转型致销售费用大幅提升：2021年前三季度公司毛利率62.49%，同比下降4.95pcts，主要由于本期运输费在营业成本中列示，以及部分原材料成本涨价所致。前三季度净利率12.02%，同比大幅下降17.69pct，主要来自公司新媒体渠道探索尝试的阶段性影响。2021前三季度期间费用率48.83%，同比增加11.79pcts，有显著提升。其中销售费用率42.50%（+9.46pcts），主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致；研发费用率3.37%（+0.27pct），稳定在行业较高水平；管理费用率6.07%（+1.30pcts），主要系公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长所致；财务费用率-3.11%（+0.76pct）。 　　盈利预测与投资建议：2021Q3业绩不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为2.14/2.90/3.24亿元（调整前为5.41/6.35/7.22亿元），对应增速分别为-53.92%/35.27%/12.05%,EPS为0.53/0.72/0.81元,10月29日收盘价对应PE分别为65.55/48.45/43.24倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而尚未显效，公司转型未如预期顺利，再加上公司线下业务占比仍较高，受各地零星疫情影响较大，业绩承压可能会持续一段时间，何时能见拐点仍未可知，调整至“观望”评级。 　　风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

　　市场回顾： 　　上周，CS基础化工指数上涨3.54%，同期沪深300指数上涨0.56%，基础化工指数同期跑赢大盘2.98个百分点。石油石化指数下跌0.24%，同期落后大盘0.8个百分点。其中，清水源（77.50%）、亿利洁能（41.44%）、司尔特（32.35%）、晨光新材（31.35%）、四川美丰（24.78%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：丽臣实业（-30.14%）、青松股份（-22.73%）、同益中（-16.17%）、东材科技（-15.31%）、华软科技（-15.27%）。 　　行业核心观点： 　　液氯：上周，国内液氯市场价格宽幅上行。据百川盈孚数据显示，10月22日国内市场液氯价格为3372元/吨，单日上涨6.20%、7日环比上涨48.28%，年初至今液氯涨幅已经超过150%，达到了2017年以来的历史高位。本轮液氯价格的宽幅上涨主要受到了政策层面影响。目前各省市限电政策未见放松，液氯主产区山东、河南、华东等地区企业受限电影响氯碱开工负荷仍维持低位，导致液氯价格持续拉涨，进而带动下游氯甲烷、制冷剂等产品价格持续跟涨。成本端方面，原盐等原料价格的上涨也为液氯价格上行提供了支撑。需求端方面则保持稳健，市场成交出货情况良好。后续考虑到部分山东、河北地区生产企业存在检修计划，而限电尚未放开，液氯行业开工率或将进一步下降，预计短期液氯将维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　黄磷：上周，国内市场黄磷价格先跌后涨。10月20日起，随着贵州再次传出控制用电的消息，黄磷一改下跌趋势开始止跌反弹。据百川盈孚数据显示，贵州消息一出，次日黄磷价格单日便上涨了13.48%，报价42096元/吨。10月22日，黄磷市场价格维持在42096元/吨，7日环比跌幅10.62%，跌幅明显收窄。国庆节后以来，黄磷显著回落主要是由于企业恢复开工，市场供给明显增加，采购方随之压低价格，同时拿货积极性略显低迷。而随着贵州这一黄磷主产地限电政策的再度出台，瓮安、福泉地区黄磷企业停炉，且恢复时间未定，黄磷市场供应再度下降。截止10月21日，黄磷行业开工率约为39.57%；其中贵州装置开工率仅8.4%。需求端方面，由于供应缩减预期，下游采购商拿货积极性有所提高，但仍以按需补货、持续观望心态为主。考虑到冬季各地取暖对于电力的需求增加，未来几个月的工业用电情况将更加紧张，而黄磷本身高耗能的特点使其在能耗双控政策下更容易减产，助推了市场的看涨预期。预计后市黄磷价格还有小幅上涨空间，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡，国内部分地区疫情反复，黄磷在四川地区的开工率受限风险，黄磷、液氯下游需求不及预期风险。

　　市场回顾： 　　上周，CS基础化工指数下跌0.69%，同期沪深300指数上涨0.04%，基础化工指数同期落后大盘0.73个百分点。石油石化指数下跌5.49%，同期落后大盘5.53个百分点。其中，建龙微纳（40.99%）、力量钻石（35.86%）、湖北宜化（22.45%）、国发股份（14.84%）、森麒麟（14.43%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：清水源（-25.48%）、新亚强（-20.34%）、英力特（-20.19%）、延安必康（-19.56%）、四川美丰（-19.35%）。行业核心观点： 　　双氧水：近期，双氧水南北方价格大幅上调。据百川盈孚数据显示，10月15日国内市场双氧水价格为1227元/吨，单日涨幅10.94%，较上周同期上涨29.02%。从成本端来看，一方面制氢成本受煤炭、天然气行情大幅上涨影响大幅增加，另一方面蒽醌等其他原材料价格也在明显上涨，成本端压力支撑了双氧水价格；从供应端来看，尽管上周开工率有所上升，但因能耗双控导致的限电政策以及成本端压力，整体较上月同期相比处于较低位。从需求端来看，终端需求有利好趋势。预计后市短期内双氧水仍有高位运行动力，建议关注相关龙头企业。 　　制冷剂：上周，国内市场制冷剂价格坚挺运行。据百川盈孚数据显示，10月15日，国内市场R22价格在维持在2.6万元/吨，7日环比上涨1.96%；R125价格为5.3万元/吨，7日环比上涨0.95%；R134a价格为5万元/吨，7日环比上涨21.95%；R32价格为1.95万元/吨，7日环比上涨2.63%。成本端依旧利好盘踞，氢氟酸货源紧缺依旧，价格仍有上涨动力；甲基氯化物方面受能耗管控影响开工率仍处于低位，二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯供应有限仍有上涨动力，四氯乙烯部分地区出货量有所好转，价格有所回落。整体来看制冷剂成本面支撑力依旧较强。需求端方面，外贸需求平稳，内贸面维持刚需补货，整体观望情绪浓厚。考虑到目前制冷剂及原材料仍处于货源紧张的状态，加上双碳政策对于氟化工的进一步限制，预计后续制冷剂仍将继续维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡，制冷剂原材料价格持续波动，制冷剂下游需求放量有限，双氧水需求不及预期。

　　市场回顾 　　上周新材料板块上升 0.41%，同期沪深 300 指数上升 0.04%，新材料板块领先大盘 0.37 个百分点。个股方面，板块中 97 只个股中有 43 只上涨，跑赢大盘的有 42 只股票。涨幅前五的分别是奥来德（30.36%）、石英股份（11.44%）、福斯特（10.12%）、菲利华（10.05%）、三孚股份（9.81%）；跌幅前五的分别是石大胜华（-17.96%）、奥克股份（-14.78%）、银禧科技（-10.01%）、中粮科技（-9.99%）、金宏气体（-9.11%）。 　　行业热点： 　　化工新材料：10 月 12 日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。文件要求，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。《通知》主要涉及四项内容：有序放开全部燃煤发电电量上网电价；扩大市场交易电价上下浮动范围；推动工商业用户都进入市场；保持居民、农业用电价格稳定。近期多地发生了拉闸限电现象，煤炭资源紧缺，煤价高企，但煤电未充分联动，造成煤电企业亏损，是导致全国限电的关键共因。目前，燃煤发电已有 70%的电量参与了电力市场，按照“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，通过市场交易形成上网电价。这次改革是电力市场化改革迈出的重要一步，核心是真正建立起“能跌能涨”的市场化电价机制。此次改革从短期而言，将促进煤电关系合理化，保障电力安全稳定供应。长期来看，对于推动电力行业高质量发展、电力中长期交易现货市场和辅助服务市场建设发展以及支撑新型电力系统建设等将发挥重要作用。 　　锂电池材料：受原材料供应短缺及磷酸铁锂用量增长等多重因素影响，国内磷化工产品价格持续上涨，行业景气度持续上行。今年上半年，湖北宜化实现了净利润 7.3 亿元，创半年度盈利历史新高。10 月 12 日，湖北宜化集团与宁德时代控股子公司广东邦普循环科技有限公司签署合作协议。该项目总投资约 320 亿元，以新能源汽车动力电池正极材料为核心，覆盖电池全生命周期，整合“磷矿—原料—前驱体—正极材料—电池回收”等多环节业务。新能源汽车对磷化工产业需求较高，磷酸铁锂行业有望在未来数年持续享受新能源汽车等下游需求拉动的高景气度。宁德时代作为全球电池生产主要生产厂商之一，对原料有着的需求尤其大量。此次湖北宜化与巨头宁德时代的合作一定程度上反映了磷矿对于锂电池产业链的重要性日益显著，湖北宜化有望借此顺利切入新材料赛道、拓宽利润空间，乘宁德时代之势助推公司在新能源电池材料行业迅速成长。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；限电限产影响超预期；原材料价格大幅波动。

　　市场回顾 　　9月27日-10月8日，新材料板块下跌6.70%，同期沪深300指数上升1.66%，新材料板块落后大盘8.36个百分点。个股方面，板块中97只个股中有13只上涨，跑赢大盘的有8只股票。涨幅前五的分别是碳元科技（12.14%）、福斯特（4.29%）、亿帆医药（3.74%）、双星新材（3.15%）、中天科技（2.69%）；跌幅前五的分别是合盛硅业（-21.63%）、兴发集团（-21.59%）、联弘新科（-21.07%）、东方锆业（-17.93%）、宏昌电子（-16.83%）。 　　行业热点： 　　化工新材料：10月8日，国务院召开常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议明确，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。针对今冬明春电力、煤炭供求压力依然较大的情况，会议强调，保障能源安全、保障产业链供应链稳定是“六保”的重要内容，要发挥好煤电油气运保障机制作用，有效运用市场化手段和改革措施，保证电力和煤炭等供应。与此同时，会议要求要压实各方能源保供和安全生产责任，坚持实事求是、加强统筹兼顾。各地要严格落实属地管理责任，做好有序用电管理，纠正有的地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳，反对不作为、乱作为。此次会议与近期密集落地的“保供”政策都释放出较为积极的信号，盲目停产限产的及时纠正、能源形势的逐渐好转都有利于保护包括化工行业在内各大产业链的平稳运行、稳定市场预期。 　　锂电池材料：深交网公开信息显示，湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（湖南裕能）已经递交了创业板IPO申请并已获受理。本次IPO湖南裕能将发行股份不超过1.89亿股，募集资金约18亿元，用于四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目、四期年产6万吨磷酸铁锂项目以及补充上述两个项目的日常流动资金。尽管公司出货量雄踞行业第一，但其下游客户集中度极高，90%以上的销售份额被宁德时代和比亚迪两家占据，而早在2020年12月，宁德时代和比亚迪就已经提前布局上游产业链，作为战略投资者投资持股了湖南裕能的部分股份，目前宁德时代和比亚迪分别持有湖南裕能5984.61万股和2992.31万股，分别为湖南裕能第三和第七大股东。此次湖南裕能冲刺IPO，将进一步增强企业生产能力，对于其强化行业龙头地位将发挥重要作用，后续宁德时代和比亚迪的进一步增资持股，也将稳固其中上游材料供应，完善增强市场竞争力。三方均巩固了各自在产业链中的行业地位，新能源电池产业链各环节“强者恒强”的趋势愈发明显。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；限电限产影响超预期；原材料价格大幅波动。

　　市场回顾： 　　9月27日-10月8日，CS基础化工指数下跌7.23%，同期沪深300指数上涨1.66%，基础化工指数同期落后大盘8.89个百分点。石油石化指数下跌1.80%，同期落后大盘3.46个百分点。其中，玲珑轮胎（24.90%）、赛轮轮胎（22.92%）、华尔泰（21.05%）、振华股份（14.35%）、碳元科技（12.14%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：安纳达（-29.85%）、红宝丽（-23.78%）、江南化工（-23.52%）、南风化工（-23.30%）、江山股份（-22.50%）。 　　行业核心观点： 　　毒死蜱：上周，杀虫剂毒死蜱价格大幅跳涨。据百川盈孚数据显示，10月9日国内毒死蜱价格为5.50万元/吨，较8日上涨39.24%。本轮价格上涨受原料端、需求端以及供应端三方推动。原料端乙基氯化物价格上涨成本受压；需求端近期杀虫剂热度提升，市场成交量良好；供应端部分主流供应商原材料紧缺停车检修，库存低位，以交付前期订单为主。综合来看，预计后市毒死蜱价格将维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　三代制冷剂：国庆节后，国内市场制冷剂价格维持高位运行。据百川盈孚数据显示，10月9日，国内市场R22价格为2.55万元/吨、R125价格为5.1万元/吨、R134a价格为4.1万元/吨、R32价格为1.8万元/吨、R410a价格为3.5万元/吨，基本与节前价格持平。原料端无水氢氟酸受其原材料硫酸价格持续上涨、萤石粉价格小幅上扬影响，价格继续上探，10月9月价格为10800元/吨，7日环比上涨2.86%；氯化物方面，节前后受能耗双控及原材料供应紧缺影响，市场整体成交量平淡，二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯价格相继出现了不同程度的回落，10月9日二氯甲烷价格为5687元/吨、三氯甲烷价格为4315元/吨、四氯乙烯价格为17070元/吨；三氯乙烯则始终保持上涨趋势，10月9日价格为17859元/吨。需求端方面，下游主要处于高位观望刚需采购状态，主流产品外贸需求平稳。考虑到目前制冷剂库存下滑明显、原材料无水氢氟酸、氯化物仍处于货源紧张的状态，预计后续制冷剂在原材料端、供应端将继续受压，进而支撑产品价格维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡，制冷剂原材料价格持续波动，制冷剂下游需求不及预期，杀虫剂需求不及预期。

　　上周市场回顾： 　　上周，CS基础化工指数下跌4.92%，同期沪深300指数下跌0.13%，基础化工指数同期落后大盘4.79个百分点。石油石化指数下跌3.82%，同期落后大盘3.69个百分点。其中，新亚强（29.27%）、华阳新材（16.69%）、贝泰妮（16.58%）、凯美特气（16.36%）、龙蟠科技（13.06%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：晨化股份（-23.81%）、金石资源（-20.34%）、云图控股（-19.35%）、江天化学（-18.00%）、联泓新科（-17.44%）。 　　行业核心观点： 　　化工品：临近四季度，为完成全年能耗双控目标，云南、江苏、浙江等多省市近来相继出台措施限制高耗能企业生产，多地甚至开始拉闸限电，生产装置生产需“开X停X”。化工行业很多细分领域均属于高耗能行业，本次能耗“双控”升级管控致使化工企业开工受限，化工品供应收紧，因此迎来了一波涨价潮。但事实上，由于开工受限供应量大幅缩减，容易导致化工品出现有价无市的现象。从上周四、周五两天A股上市化企表现来看，目前市场情绪主要处于由限产所引起的恐慌之中，产品大幅涨价难以起到安抚市场的作用。对此我们认为，尽管能耗双控短期内会对化工企业生产经营造成一定影响，但从长期来看，这也是一次加速整合行业集中度、出清落后产能的过程，具有大规模生产能力、生产技术完善的龙头化企能够更好地把控本轮优胜劣汰过程中的挑战和机遇，建议长期关注相关龙头企业。 　　三氯乙烯：上周，三氯乙烯价格再度上涨。据百川盈孚数据显示，9月24日，国内市场三氯乙烯价格为12500元/吨，单日价格涨幅2000元/吨，7日环比上涨35.35%，与年初相比三氯乙烯价格已几近翻倍。三氯乙烯价格大幅上涨是原料端、需求端、供应端多重影响下的必然结果。原料端液氯、电石价格宽幅上涨，三氯乙烯生产成本受压；需求端制冷剂R134a行情走高，三氯乙烯出货情况良好；供应端陆续有企业检修，供应缩紧，库存量下滑。现三氯乙烯生产企业主要以完成前期订单为主，针对目前的询盘厂家多封盘不报，预计后续三氯乙烯仍有涨价动力，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：化工品生产受限，化工品价格大幅波动，制冷剂及原材料价格持续上涨，制冷剂下游需求不及预期。

　　市场回顾 　　上周新材料板块下跌 2.67%，同期沪深 300 指数下跌 0.13%，新材料板块落后大盘 2.54 个百分点。个股方面，板块中 97 只个股中有 20 只上涨，跑赢大盘的有 21 只股票。涨幅前五的分别是凯美特气（16.36%）、中粮科技（8.48%）、中航高科（6.72%）、中环股份（4.65%）、深南电路（4.57%）；跌幅前五的分别是联泓新科（-17.44%）、三孚股份（-16.95%）、美联新材（-14.25%）、丹化科技（-13.45%）、晨光新材（-12.13%）。行业热点： 　　电池材料：华阳集团 9 月 24 日发布公告，宣布已与多氟多与梧桐树资本签订三方《战略合作框架协议》。根据协议，各方拟就六氟磷酸钠和钠离子电池合作项目、六氟磷酸锂合作项目、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域展开深度合作。此次合作将实现优势互补、合作共赢，充分利用和整合各自在有关领域的资源，在新能源产业探索全方位的深度合作。同时，协议的签署也有利于三方积极培育新能源产业，构建集科研、产业、资本为一体的创新协同生态系统，推进由传统能源领域向新能源领域的探索，实现企业的可持续发展。 　　芯片半导体：由于能耗双控政策落地等诸多因素，近期国内多地电力供应紧张，其中 12 个地区甚至直接进行限产、限电。严苛的限电措施下，制造业企业开机率显著下降，目前已有多家上市公司发布了限电限产的影响公告，更有个别企业直接放假到国庆之后。限电为后续碳中和考虑，有望减少落后产能，但也不可避免地可能会在短期内导致芯片供应时间进一步拉长。虽然，就目前所公布的消息来看，限电主要是针对一些污染较大的耗能企业，但是在持续的拉闸限电下，可能导致半导体上游原材料价格进一步上涨，让企业成本升高。一旦受到限电的影响，长期来看，芯片市场的供需失衡将可能持续更长的时间。截至 8 月份，芯片等待订单交付的时间已经拉长至 21 周，相比 7 月份延长了 6 天。显然，限电对于目前的芯片供应而言并不是一个好消息。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；限电限产影响超预期；原材料价格大幅波动。

　　上周市场回顾： 　　上周，CS 基础化工指数上涨 6.89%，同期沪深 300 指数上涨 3.52%，基础化工指数同期领先大盘 3.37 个百分点。石油石化指数上涨7.37%，同期领先大盘 3.85 个百分点。其中，氯碱化工（61.23%）、世龙实业（47.01%）、华邦健康（38.75%）、瑞联新材（37.69%）、清水源（37.46% ）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：三孚新科（-11.10%）、硅宝科技（-10.18%）、东岳硅材（-10.15%）、青岛金王（-10.12%）、确成股份（-9.45%）。 　　行业核心观点： 　　四氯乙烯：上周前期，国内部分企业暂不报价，四氯乙烯价格平稳运行。周五山东及江浙地区部分企业上调报价，四氯乙烯价格宽幅跳涨。据百川盈孚数据显示，9 月 10 日国内四氯乙烯价格为 16375元/吨，单日上涨 36.02%，较月初上涨 141.34%。从供应端来看，目前国内四氯乙烯库存量已基本处于清零状态，海外进口货源到货有限，尽管国内生产商 9 月开工率已明显上调，上周周度开工率85.68%，环比上涨 1.05%，但仍难以满足下游需求，对四氯乙烯价格起到了有力支撑作用。需求端方面，下游空调等领域以及外贸出口对三代制冷剂 R125 需求向好， 但原材料四氯乙烯持续供货紧张、价格高位运行，导致 R125 生产成本及价格同步居高不下，9 月 10日 R125 价格为 5 万元/吨，环比上涨 11.11%，现国内主流 R125 生产企业三美、鲁西等已封盘暂不报价。预计后续四氯乙烯将同步带动 R125 维持高位运行，建议关注相关企业动态。 　　PVDF：上周，PVDF 价格继续走高。据百川盈孚数据显示，9 月 10日国内 PVDF 粒料均价 29 万元/吨， 7 日环比上涨 16%； PVDF 粉料均价 30 万元/吨，7 日环比上涨 13.21%；PVDF 电池级均价 34 万元/吨，7 日环比上涨 9.68%。目前下游贸易商及终端企业仍普遍处于缺货状态，支撑了 PVDF 价格坚挺上行，并带动上游原材料制冷剂R142b 价格大涨，9 月 10 日国内 R142b 均价 13 万元/吨，7 日环比上涨 8.33%，较年初上涨 364.29%。考虑到国内现有产能及 2021 年下半年新增产能有限，主要新增产能在 2022-2023 年方能陆续投产，原材料 R142b 则处于配额管理状态，我们预计在货源持续紧张状态下，后续 PVDF 及 R142b 仍有上行动力，建议关注相关龙头企业。投资建议：我们建议关注 2 条主线： 1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业； 2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及 5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡，制冷剂原材料价格持续，PVDF 及原材料供不应求，产品价格大幅波动。

　　核心观点： 　　近期二、三代制冷剂价格涨幅明显。对此，我们认为这一轮氟化工的周期区别于过往，氟化工将开启新一轮的“超景气”周期，具体观点如下： 　　1.在海外产量大幅削减导致出口需求增长、国内空调/冰箱等终端需求稳健等利好条件下，我国已进入三代制冷剂基线年。从前期制冷剂生产企业不惜亏损也要压低价格抢占市场的决心，叠加国内碳中和、碳达峰等政策对供给端的限制，未来三代制冷剂或将达到全新的景气及价格高点，且本轮上行周期有望拉得更长。 　　2.新能源高速发展的时代背景下，PVDF、LiPF6、LiFSI等新能源材料在未来5-10年都有望维持较高的需求增量。传导至产业链上游，将引发萤石、无水氢氟酸的应用结构出现明显转变，并同步保持可观的需求增量。 　　3.我国本在萤石端具有资源优势，但由于前期大量开采和变相出口，萤石资源优势正在快速流失。在制冷剂及新能源氟化工材料同步保持高景气的背景下，萤石的稀缺性将在未来逐步凸显。拥有萤石矿产储量及下游产业链一体化布局的氟化工龙头企业将在本轮氟化工“超景气”周期中充分获利。 　　投资要点： 　　我国氟化工产业在萤石资源端的优势正在快速流失：氟化工下游产品品类丰富，广泛应用于各行各业，因此也有“黄金产业”之称，其上游原材料是火山岩浆残余物萤石——不可再生的稀缺性资源之一。我国萤石储量全球位列第二，本具有发展氟化工得天独厚的资源优势，但由于前期国内氟化工产业大而不强，变相造成了萤石资源大量流失。随着我国持续加大力度鼓励氟化工产业发展，萤石供需格局已从供大于求转变为自给率不足90%，对于萤石的进口需求则逐年快速增长。未来随着我国氟化工产业的进一步发展，上游萤石资源的紧缺性或将逐渐凸显，甚至可能出现在萤石环节受制于海外的窘迫现象。 　　新能源发展提速，高附加值氟化物需求强势增长：含氟高分子材料PVDF（聚偏氟乙烯）和氟化盐六氟磷酸锂分别可以用作锂电池正极材料、粘结剂和电解质材料，在我国新能源产业发展提速的背景下，两类材料的需求端正呈现高成长性，预计到2025年我国对于PVDF（中性估计）和六氟磷酸锂的需求将分别达到12.47和10.22万吨。届时两类产品在整个氟化工领域的应用占比也将明显提升。预计到2025年，两类产品对萤石和无水氢氟酸的需求将分别达到53万吨和24.09万吨，以2020年我国萤石产量和无水氢氟酸产量为基准，占比分别为12.33%和19.57%，2021-2025年复合增速约28%。目前需求端正加速放量，但供给端新增产能要在2022-2023年才进入投产高峰期，因此导致两类产品的供需结构在2021年至2022年中将逐步从紧平衡转为供不应求，产品及原材料价格由此宽幅上涨。另外由于两产品在锂电池生产成本中所占比重较小，价格宽幅上涨向下传导至终端时影响较为细微，且短期内不具备可替代性，多重利好下为相关生产企业提供了在货源紧张期间持续抬高产品价格的动力和底气。 　　环保条例驱使下二、三代制冷剂供应逐级收紧，行业迎来拐点景气上行，生产企业扭亏为盈：基于《蒙特利尔议定书》及其基加利修正案，我国目前正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡的阶段。二代制冷剂配额销售已成定局，三代制冷剂也已进入2020-2022年基线年。从2024年开始，我国企业制冷剂年产销量将受制于基线年期间的销售量均值，因此各企业为抢占未来三代制冷剂市场，从2020年开始大规模生产三代制冷剂的同时大打“价格战”，导致三代制冷剂价格下跌、产能出现了明显过剩、行业整体开工率低位运行，企业制冷剂业务持续亏损。2021年，受原材料涨价、下游需求回暖等因素影响，三代制冷剂价格回升，同时下游空调、冰箱对制冷剂需求向好、出口需求旺盛，综合后续即将结束基线年正式进入配额管理、缩量供应等因素考虑，我们认为三代制冷剂或将就此迎来发展拐点，进入景气上行通道。 　　风险因素：受化工安全及环保政策限制，氟化工产品及原材料生产受限风险；制冷剂下游需求不及预期风险；新能源对氟化盐需求不及预期风险；氟化工产品及其原材料价格大幅波动风险；在建产能建设进度不及预期风险。