健民集团(600976) 　　报告关键要素: 　　公司是传承“叶开泰”近400年历史文化的“中华老字号”企业，核心业务包括医药工业和医药商业两大板块，产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域。公司通过大单品带动大品牌战略、积极创新的理念、线上线下结合的营销方式等推动业绩持续增长。 　　投资要点: 　　大品牌战略和创新战略，驱动OTC和处方药双轮成长。1）打造黄金大单品，重视品牌塑造，“龙牡”品牌已逐步发展成为中国儿童营养补益剂的强势领导品牌。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年通过同样的模式，推出焕新升级的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品；2）积极进行营销改革，加大广告投放，发展线上线下结合的营销策略。公司与众多知名连锁药店保持长期战略合作，并积极与电商平台合作，电商业务2021年实现177.10%的同比增长；3）重视新药研发。2022年4月，CDE官网公开征求《中药新药用于慢性胃炎的临床疗效评价指导原则》和《中药新药用于胃食管反流病的临床疗效评价指导原则》意见，受益于政策红利，公司慢性胃炎领域新产品七蕊胃舒胶囊未来有望迎来发展契机。 　　以儿童用药为核心，深耕大品种。1）公司深耕儿童领域用药，受益于儿童药市场供需失衡和顶层政策支持，儿童药领域具备长期发展潜力。2）公司妇儿三大单品具备过硬的产品实力：龙牡壮骨颗粒通过升级品质进一步提升，定价权带来产品量价齐升；妇科大单品小金胶囊受益于省级联盟带量采购中标以价换量，医院市场份额将进一步扩大；健脾生血颗粒/片产品优势获临床认可，销量稳步提升；3）公司积极开发潜力大单品，通过龙牡品牌牵引打造第二增长曲线。2021年推出的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片两大独家潜力大单品在营销投入加大、各战略伙伴共同驱动下有望快速放量。 　　健民大鹏是体外培育牛黄独家生产商，增厚公司投资收益。体外培育牛黄是天然牛黄最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，在原有专利基础上申请了48个专利，并开启国家化之路，独家地位稳固。我们对国内（包括出口部分）天然牛黄需求量测算，推算出在合理假设下，2021年体外培育牛黄市场空间是4530千克（假设条件：片仔癀内销市场中药店销售占比50%、安宫牛黄丸和片仔癀使用的天然牛黄量在天然牛黄总需求量占比70%、体外培育牛黄对天然牛黄替代率是100%），健民大鹏5000千克的产能能够满足此假设下推算出的国内市场需求。未来随相关中成药销售量增加，市场对体外培育牛黄需求将稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。 　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计2022/2023/2024年收入为39.78亿元/48.04亿元/57.90亿元，对应归母净利润3.90亿元/5.32亿元/6.69亿元，对应EPS为2.54元/股、3.47元/股、4.36元/股，对应PE为16.53/12.10/9.63（对应2022年5月17日收盘价42元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

　　市场回顾： 　　上周，新材料板块上涨 5.82%，同期沪深 300 指数上涨 2.04%，新材料板块领先大盘 3.78 个百分点。个股方面，板块中 100 只个股中有 91 只上涨，跑赢大盘的有 81 只股票。涨幅前五的分别是诚志股份（ 33.19% ）、鹿山新材（ 23.69% ）、瑞华泰（20.79%）、安集科技（17.45%）、海优新材（17.41%）；跌幅前五的分别是三孚股份（-23.23%）、江化微（-19.00%）、南大光电（-16.58% ）、鲁西化工（-4.51% ）、新安股份（-1.25%）。 　　行业热点： 　　六氟磷酸锂：5 月以来，六氟磷酸锂价格仍呈下滑趋势。百川盈孚数据显示，截至 5 月 12 日，六氟磷酸锂国内市场均价跌至300000 元/吨，周环比下降 6.25%，月环比下降 31.82%，季环比下降 47.83%，较年初价格下降 45.45%。原料端无水氟化氢价格持续维稳，受南方近期疫情及物流影响，价格呈现出南北分化趋势。南方市场成交价集中在 10900-11200 元/吨，北方片区价格集中在 10800-11000 元/吨。供给端来看，受下游需求不足影响，供给量及开工率均有所下滑。需求端六氟磷酸锂主要应用于锂电池电解液市场，当前磷酸铁锂电解液均价跌至 80500 元/吨，周环比下降 4.73%，月环比下降 14.81%，较年初价格下降32.92%；三元/常规动力电解液均价跌至 104500 元/吨，周环比下降 3.69%，月环比下降 11.81%，较年初价格下降 27.68%。需求端整体走弱，恢复缓慢。受六氟磷酸锂市场价格下降影响，近期六氟磷酸锂利润空间较年初出现明显回落。预计后期随着六氟磷酸锂新增产能持续投产，供给量持续走高，利润空间将进一步呈现收紧状态。 　　PVDF：2022 年 5 月，华夏神舟拟投资 20.40 亿元建设新能源用3 万吨/年聚偏氟乙烯及配套 3.5 万吨/年偏氟乙烯项目，预计2023 年 7 月建成投产。近年氟化工行业回暖，PVDF 用量逐年增加。鉴于新能源良好发展态势，以及未来 PVDF 应用领域的不断拓展，国内厂商纷纷入局 PVDF 生产。据百川盈孚数据，当前PVDF 供应端整体受原材料及能耗限制，开工位保持中等偏上，长期供应偏紧。从需求端来看，受价格高位影响，除动力电池级 PVDF 需求依旧维持高位外，其他下游企业多持观望态度。成本端受 R142b 供应端扩产计划陆续投产及产能利用率提升影响，预计后续成本将陆续下调，下游市场产生观望情绪，PVDF成本端支撑逐渐松动。目前，部分项目正在快速推进中，预计2022 年年底前有 8.6 万吨/年 PVDF 可投放市场，但 PVDF 从投产、达产到满产周期较长，加之原料受限，锂电级 PVDF 供不应求的局面难以得到根本解决，PVDF 价格短期内将高位维稳。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数上涨 4.04%，同期沪深 300 指数上涨 2.04%，基础化工指数同期跑赢大盘 2.00 个百分点。石油石化指数下跌 0.42%，同期跑输大盘 2.46 个百分点。其中，联盛化学（37.67%）、诚志股份（33.19%）、天龙股份（25.74%）、中核钛白（24.91%）、鹿山新材（23.69%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：新宙邦（-40.76%）、三孚股份（-23.23%）、*ST 澄星（-21.12%）、ST 宏达（-20.71%）、江化微（-19.00%）。 　　投资要点： 　　磷肥：上周，多地磷铵报价再度探涨。根据 IFIND 统计数据，截止 5 月 13日，磷酸一铵和磷酸二铵的现货价分别为 3920.00 元/吨和 3725.00 元/吨。另根据百川盈孚统计数据显示，截至 5 月 13 日，湖北地区 55%粉一铵报价在 4100-4300 元/吨、64%磷酸二铵出厂参考价格在 3900 元/吨。磷铵价格调涨主要压力来自于成本端，当前硫磺价格持续高位整理，合成氨和局部磷矿石市场则继续保持冲高势头。供给端方面，目前主流生产商受原料和疫情影响开工不稳，部分装置停产检修，生产企业以完成前期订单为主，市场现货流通紧张状态加剧，市场成交重心有所上移。需求端方面，夏季用肥正逐步推进，但高价磷铵一定程度上削弱了下游采购积极性。海外方面，据百川盈孚数据显示，截止 5 月 13 日，磷酸一铵 55%颗粒摩洛哥 FOB散装价格维持在 1154 美元/吨，磷酸二铵摩洛哥 FOB 散装价格维持在 1162美元/吨，海内外磷铵宽幅价差仍存。受成本端以及供需结构影响，预计短期内磷铵市场看涨心态将持续，磷肥价格或将继续小幅震荡上行，建议持续关注具有成本优势的相关龙头企业。 　　草铵膦：上周，国内草铵膦价格宽幅上调。据百川盈孚数据显示，截至 5月 13 日，国内草铵膦均价为 26 万元/吨，周环比增长 13.04%，市场主流价格参考至 25-27 万元/吨，港口 FOB 34300-34500 美元/吨。需求端方面，目前草铵膦下游市场用药旺季利好仍存。供给端方面，业内主流供应商装置开工率维持高位，企业在手订单充足，现多以完成前期订单为主，部分厂家封盘停报。当前草铵膦市场整体呈现供不应求状态，厂家挺价意愿浓厚，对产品价格上行起到了有力支撑作用。短期来看，市场现货依旧偏紧且需求持续旺盛，预计草铵膦价格或将继续走高。建议持续关注相关龙头企业。 　　投资建议：2022 年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　行业要点： 　　景气度上行，2021年化工行业整体实现营收、盈利双增长。2021年随着宏观经济修复、下游需求回暖，全球油气价格回温，化工行业整体景气上行，化工品价格普涨。进入下半年，能耗双控政策下部分高耗能细分行业开工受限，产品供需结构阶段性失衡，部分化工品价格加速拉涨，并进而将化工行业整体景气度推向高点。2021，中信基础化工行业实现营收利润双增长，全年实现营业总收入20967.71亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润2212.10亿元，同比增长133.73%；中信基础化工指数全年涨幅为44.68%，在全部一级行业中位列第三，同期沪深300指数下跌5.20%，跑赢沪深300指数49.88pcts。 　　多重不可抗力推动下，化工品价格再度走高，2022Q1化工行业整体业绩同比维持高增，部分子板块盈利性短期承压。2021年四季度,能耗双控影响削弱，行业装置开工率普遍恢复正常，化工品供应紧缺现象改善，价格阶段性回落。但2022年一季度，在全球能源品需求修复、原油供需紧张、主要产油国扩产不及预期的背景下，乌俄冲突爆发进一步加剧了全球能源断供担忧，原油价格突破百元关口，天然气价格同步上行。加之国内多地新冠疫情相继反弹，货运物流及行业开工受限，部分化工品市场货源紧张。在多重不可抗因素影响下，2022Q1化工品价格再度集体走高，报告期内中信基础化工行业实现营业总收入5869.42亿元，同比增长28.51%，环比2021Q4基本持平；实现归母净利润711.16亿元，同比增长43.35%，环比增长48.34%；期间基础化工行业指数跌幅为11.82%，沪深300指数下跌14.53%，基础化工行业跑赢沪深300指数2.70pcts。但从二、三级子板块来看，仅农用化工子板块钾肥、磷肥及磷化工、农药，化学原料子板块纯碱、无机盐，其他化学制品Ⅱ子板块氟化工、锂电化学品等子板块在2022Q1维持了营收盈利双增的趋势。其他二、三级子板块尽管因产品价格上涨，营收保持了增长趋势，但由于原材料价格涨幅大于产品价格涨幅，价差被压缩，盈利性出现了不同程度的下滑。 　　投资策略： 　　当前受市场悲观情绪影响，化工行业各细分领域均出现了不同程度的股价及估值的回调，部分前期超跌的板块现已具备了一定的配置价值。后续我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素：下游需求不及预期风险；国际原油价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险；能耗管控趋严导致行业开工不及预期风险。

　　市场回顾： 　　上两周，基础化工指数下跌1.03%，同期沪深300指数下跌2.60%，基础化工指数同期跑赢大盘1.57个百分点。石油石化指数上涨1.27%，同期跑赢大盘3.87个百分点。其中，先达股份（24.38%）、安道麦A（19.64%）、返利科技（17.67%）、苏盐井神（17.66%）、国发股份（16.50%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：*ST德威（-66.85%）、力量钻石（-48.91%）、新安股份（-35.04%）、再升科技（-33.69%）、三元生物（-28.15%）。 　　磷肥：节后，磷肥价格再度小幅探长。截止5月6日，国内磷酸一铵和磷酸二铵的现货价分别为3920.00元/吨和3725.00元/吨，周环比分别上涨了3.98%和1.36%。需求端方面，春耕用肥旺季已基本收尾，夏季用肥需求仍待释放，加之受当前产品价格高位以及多地疫情影响，短期国内下游需求有所减弱。供给端方面，目前一铵、二铵均有部分装置停产检修，生产企业以完成前期订单为主，市场现货流通较为紧俏，行业库存量处于低位。原料方面，硫磺价格不断刷新高位，合成氨和磷矿石现货偏紧推涨氛围浓厚，磷铵成本端支撑力依旧强劲。海外方面，国际一铵、二铵价格开始出现小幅回落，但仍与国内价格存在较大价差，据百川盈孚数据显示，截止5月6日，磷酸一铵55%颗粒摩洛哥FOB散装价格为1181.5美元/吨，磷酸二铵摩洛哥FOB散装价格为1162美元/吨。当前国内春耕用肥高峰期已过，预计后续国内磷铵出口量有望环比改善，加之目前成本端、需求端等多方面仍存在较强支撑，预计短期内磷肥将维持高位运行，进而利好相关企业的后续业绩表现，建议持续关注具有成本优势的相关龙头企业。 　　纯碱：近期国内纯碱价格持续小幅上涨。据百川盈孚数据显示，截止5月6日，轻质纯碱均价为2789元/吨，周环比上涨2.09%，年初至今上涨21.74%；重质纯碱均价2938元/吨，周环比上涨3.31%，年初至今上涨14.41%。供给端方面，节后国内主流生产商装置开工情况良好，在手订单量充足，企业多以完成前期订单为主，可少量接新单，市场库存偏紧。需求端方面，下游生产企业节后以刚需采购为主，需求变化不大。成本端方面，尽管动力煤、原盐价格已出现小幅回调，但合成氨价格看涨情绪依旧浓厚，且主要原材料价格均仍处于相对高位，成本面支撑力依旧较强。考虑到5-6月相继有多家纯碱装置有检修计划，在后续需求平稳、供应缩紧的预期下，纯碱价格短期内有望维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　市场回顾： 　　上两周，新材料板块下跌0.89%，同期沪深300指数下跌2.60%，新材料板块领先大盘1.71个百分点。个股方面，板块中100只个股中有34只上涨，跑赢大盘的有48只股票。涨幅前五的分别是石英股份（19.38%）、万润股份（16.41%）、三孚股份（14.73%）、中航高科（13.95%）、中简科技（12.37%）；跌幅前五的分别是*ST德威（-66.85%）、新安股份（-35.04%）、神工股份（-23.67%）、*ST丹邦（-22.70%）、彩虹股份（-21.21%）。 　　行业热点： 　　六氟磷酸锂：自年初以来，六氟磷酸锂价格快速下滑。百川盈孚数据显示，截至5月6日，六氟磷酸锂国内市场均价跌至355000元/吨，周环比下降5.33%，月环比下降21.98%，较年初价格下降35.45%。磷酸铁锂电解液国内市场均价稳至84500元/吨，三元/常规动力电解液国内市场均价稳至108500元/吨。原料端无水氟化氢价格持续维稳，受南方近期疫情及物流影响，价格呈现出南北分化趋势。六氟磷酸锂市场供应量逐步提升，随着后续各企业六氟磷酸锂生产线陆续投产使用，长期来看市场供应量有望持续增加。对于需求端而言，六氟磷酸锂主要应用于锂电池电解液行业，当前下游需求偏弱，厂商主要以刚需采购为主，部分六氟磷酸锂厂商库存增加。受六氟磷酸锂市场价格回落影响，近期六氟磷酸锂利润空间较年初回落明显。预计后期由于六氟磷酸锂新增产能持续投产，供给量将进一步走高，对产品价格有所影响，利润空间仍将呈现收紧状态。 　　PVDF：PVDF市场价格维持高位，成本端支撑出现松动。据百川盈孚数据，现光伏市场PVDF均价28万元/吨，涂料市场PVDF均价33万元/吨，3C锂电级PVDF均价47万元/吨。从供应端来看，近期由于原材料配额以及能耗限制，市场供应呈现收紧态势。从需求端而言，3C锂电级PVDF价格持续高位，下游厂商市场需求积极性不高，现采购有所减弱，后续增值空间不足；动力电池级PVDF需求依旧维持高位，电池企业积极入局，同生产端加速循环测试的进程。成本端受R142b供应端扩产计划陆续投产及产能利用率提升影响，预计后续成本将陆续下调，下游市场产生观望情绪，PVDF成本端支撑逐渐松动。2022年第二季度起，中化蓝天、联创等企业加速新产能布局，部分企业已进入试运行阶段，市场供应端加量，有望缓解供需矛盾。但锂电级PVDF作为新能源行业刚需，产品供需保持紧俏。预测短期内锂电级PVDF价格仍以高位维稳为主，建议关注相关龙头企业。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　2022 年 4 月 29 日，公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年，公司实现营业总收入 17.87 亿元（YoY+ 2.41%），实现归母净利润 2.48亿元（YoY -46.61%） ,扣非归母净利润 1.79 亿元（YoY-55.70%） 。 2022Q1，公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY -5.31%），实现归母净利润 0.65亿元（YoY-34.61%），扣非归母净利润 0.57 亿元（YoY -40.20%），整体业绩表现符合市场预期。 　　投资要点: 　　渠道转型仍待显效，营收保稳盈利下滑：拆分 2021 全年业绩，上半年营 收 保 持 稳 定 增 长 ， 利 润 有 所 下 滑 。 2021H1 营 收 8.74 亿 元（YoY+10.09%）、归母净利润 1.89 亿元（YoY-29.46%）。而自 2021Q3 以来，受疫情冲击较大，线下日化专营店渠道恢复未达预期，叠加公司自建团队运作“丸美天猫旗舰店”、大力布局抖音、快手等新兴直播渠道，转型线上业务投入成本大幅增加而仍待显效，公司转型未如预期顺利，导致 Q3 单季度首次收入下降， 归母净利润为上市以来首次单季度亏损。Q4 受“双十一”等大型销售活动影响，拉动 2021 业绩边际改善。渠道收入来看，2021 线上/线下营收分别贡献 10.28/6.99 亿元,分别占比59.54%/40.46%。2022Q1 公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY-5.31%），实现归母净利润 0.65 亿元（YoY-34.61%），营收同比略微下降，收入已恢复至 2019 年疫前水平。然而随着公司自营业务持续推进改革，各项费用同比增长，叠加疫情压力未减，2022Q1 归母净利润水平仅恢复至2019 年的 54%。 　　彩妆领跑打造 21 年业务新增长曲线，眼部产品量减价增拖累 Q1 业绩：公司 2021 实现眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类产品营业收入分别为 5.23/9.67/1.59/0.78 亿元， YoY 分别为 -17.12%/7.22%/-15.97%/247.85%，眼部类、洁肤类营收同比均下降，护肤类产品表现较好,彩妆实现大幅增长态势。主因彩妆品牌恋火完成品牌焕新，半年时间 GMV 销量 60 万支，实现收入 6617.46 万元，增辐 463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。2022Q1 眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收 入 分 别 为 0.80/2.03/0.45 亿 元 ， YoY 分 别 为 -24.54%/-20.90%/32.44%。眼部类/洁肤类产品量减价增，销量分别同比下降42.14%/14.04%，单价同比上升 30.41%/54.07%，主要系上年同期眼部套盒、眼膜及洁肤产品销售量大，拉低了平均单价所致，另 2022Q1 洁肤新品售价较高且销售占比大，带动 Q1 洁肤产品营收正增长。 　　净利率下滑，渠道转型致销售费用大幅提升：2021 年公司毛利率64.02%，同比略有下滑（-2.19pcts） ，主要系生产成本及运输成本略有上升所致，其中彩妆及其他类产品贡献亮眼营收基础上，毛利率同比增加 7.27pcts。21 年净利率 13.50%，同比下降 13.06pcts，主要系公司积极布局新渠道、拓展新业务致各项费用增长所致。2021 期间费用率47.92%，同比增加 11.50pcts，有显著增加。其中销售费用率 41.48%（+9.16pcts），主要系推广费用、职工薪酬及办公费用增长所致；研发费用率 2.83%（-0.05pct）；管理费用率 5.62%（+ 1.11pcts），主要由于公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长；财务费用率-2.00%（+1.28pct）。22Q1 公司净利率为 16.77%，（-7.70pcts） ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 37.49%/6.46%/3.45%/-0.81%，分别同比+8.35/+1.23/+0.55/+1.95pcts，主因本期收入同比略微下降及扩大自营业务，造成各项费用同比增长所致。 　　盈利预测与投资建议：从 1 季度表现来看，公司渠道转型仍未显效，我们 下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 为2.22/2.63/3.00 亿元（调整前为 2022-2023 年 2.90/3.24 亿元），对应增速分别为-10%/19%/14%, EPS 为 0.55/0.66/0.75 元,4 月 29 日收盘价对应 PE 分别为 38/32/28 倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而仍待显效，公司转型未如预期顺利，线下业务受各地零星疫情持续发酵恢复受阻，业绩承压可能会持续一段时间；但长期来看公司彩妆品牌恋火成功焕新，在探索中找到零售方法论，有望打开公司第二业务增长曲线。加之公司坚持在转型中调整，于变局中开局，创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等，或有机会在新一轮化妆品行业变革中承接发展机遇，维持“观望”评级。 　　风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

　　市场回顾： 　　上周，新材料板块下跌 4.30%，同期沪深 300 指数下跌 4.19%，新材料板块落后大盘 0.11 个百分点。个股方面，板块中 100 只个股中有 17 只上涨，跑赢大盘的有 45 只股票。涨幅前五的分别是格林达（ 10.56%）、石英股份（ 10.32%）、肇民科技（10.31%）、瑞联新材（10.29%）、凯美特气（6.71%）；跌幅前五的分别是鹿山新材（-20.66%）、江苏博云（-20.11%）、*ST 丹邦（-16.57%）、*ST 德威（-15.24%）、联泓新科（-12.58%）。 　　行业热点： 　　PVDF：PVDF 市场价格稳价，持续保持高位，成本端出现弱势。据百川盈孚数据：截至 4 月 22 日，光伏市场 PVDF 周均价 28 万元/吨，涂料市场 PVDF 周均价 33 万元/吨，锂电市场 PVDF 周均价 47 万元/吨。当前，涂料、背板、以及部分 3C 级 PVDF 的下游企业受价格高位限制，采购需求不强。动力电池 PVDF 需求持续走高，受电池企业影响，PVDF 生产端循环测试的不断加速。受 R142b 供应持续增长影响，PVDF 成本端支撑逐渐松动。R142b平均参考报价为 18 万元/吨，较上周下降 3.23%。后续 R142b 供应端扩产计划陆续投产，产能利用率有望提升，下游市场将保持观望，预计后续成本端出现下调。2022 年第一季度中化蓝天、联创、宁夏天霖等企业加快新产能布局，PVDF 新建产能部分已进入试生产阶段，市场供应端加量。综合来看，PVDF 生产对外报价受供需结构影响较大。在成本端支撑小幅回落，下游需求保持良好的情况下，预测 PVDF 短期市场波动有限，市场价格延续平稳保持高位，建议关注行业相应龙头。 　　碳纤维：4 月 21 日，工信部发布《关于化纤工业高质量发展的指导意见》，其中重点提及高性能碳纤维的发展方向。意见指出，要攻克 48K 以上大丝束、高强高模高延伸、T1100 级、M65J级碳纤维制备技术，提升产品质量一致性与批次稳定性，进一步扩展新材料在航空航天、环境保护、土工建筑等领域的应用。当前国内碳纤维市场价格稳定，据百川盈孚数据，截至 4月 22 日，国产 T300 级别 12K 碳纤维市场价格 180-200 元/千克；国产 T300 级别 24/25K 碳纤维市场价格 150-155 元/千克；国产 T300 级别 48/50K 碳纤维市场价格 140-145 元/千克；国产T700 级别 12K 碳纤维市场价格 260-270 元/千克，与上周基本持平，预计当前国内碳纤维市场价格波动有限，原料成本端价格维稳的情况下短期内平稳运行为主，看好行业未来在大飞机上的放量，建议关注相应龙头。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　行情回顾： 　　上周A股整体表现弱势，上证指数跌3.87%，深证成指跌5.12%，创业板指跌6.66%。申万一级子行业中，只有纺织服装上涨（+4.09%），房地产（-9.20%）、钢铁（-9.05%）、有色金属（-8.08%）领跌。 　　报告期内，医药生物板块跑输沪深300指数3.15%,跑输创业板指数0.69%。医药行业内各子板块均下跌，跌幅从高到低分别是生物制品（-8.83%）、中药（-8.30%）、医疗器械（-8.13%）、医药商业（-7.71%）、化学制药（-6.71%）和医疗服务（-5.59%）。 　　一周行业要闻： 　　君实生物发布新冠口服药VV116最新研究成果； 　　国家医保局：2022年11月底前实现DRG/DIP功能模块在全国落地应用 　　行业周观点： 　　本周医药板块下跌7.34%，关注具备长期投资价值赛道。长期来看，国家陆续发布中医药相关支持政策，我们认为中医药行业具备长期投资价值，建议关注相关赛道。1）中药OTC：政策免疫性强，控费降价风险小，企业布局院外市场动力足，行业未来扩容可期；2）中药创新：结合现代的先进研究手段进行创新，在优势领域布局研发管线是中药企业核心竞争力之一，政策加大对中医药科技创新支持力度，企业有望在传承的基础上，加快创新转型；3）中药配方颗粒：需求扩增（终端放开）+医保准入落地，带动产业扩容；4）新冠治疗相关中医药赛道：国家认可中医药在包括新冠肺炎等重大传染病防控工作中的作用，并将部分中药和医疗服务纳入新冠肺炎诊疗方案中，中医药战略地位进一步提高；5）中医医疗：国家支持扩大优质中医医疗资源总量，鼓励社会力量在基层办中医，带动中医医疗产业扩容；6）中医药出海：借“疫”出海，推动中医药企业开拓国际重点市场，中医药海外注册销售迎来契机。 　　风险因素：控费及带量采购等政策实施超预期的风险、政策实施不达预期风险。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 5.96%，同期沪深 300 指数下跌 4.19%，基础化工指数同期跑输大盘 1.77 个百分点。石油石化指数下跌 4.64%，同期跑输大盘 0.45 个百分点。其中，联盛化学（43.65%）、赛伍技术（20.94%）、南京化纤（15.98%）、龙蟠科技（15.47%）、华生科技（14.63%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：美瑞新材（-40.65%）、星源材质（-39.29%）、阳煤化工（-21.54%）、鹿山新材（-20.66%）、雅本化学（-20.35%）。 　　投资要点： 　　制冷剂：上周，巨化股份和三美股份发布了 2021 年年度业绩报告，二者盈利水平均同比实现了大幅提升，主要得益于 2021 年受到宏观经济修复、新冠疫情影响边际减弱，下游需求端空调、汽车等对于制冷剂需求回暖，同时叠加下半年能耗双控导致制冷剂及其原材料出现了阶段性供应紧张，产品价格出现了阶段性大幅上涨，价差也得到了明显修复。而截至目前，主流三代制冷剂价格均已从高位出现了不同程度的回落，据百川盈孚数据显示，截至 4 月 22 日 R32、R134a、R125 的市场均价分别为 13500 元/吨、22500 元/吨、39000 元/吨。其中 R32、R134a 受疫情影响下游需求疲软，且成本端支撑减弱，短期内价格仍处于筑底阶段；R125 则下游混配需求较为旺盛，现货供应偏紧，以及成本端支撑力相对更强，价格已开始小幅走高。短期来看，制冷剂市场整体行情仍较为低迷，预计后续随着各地疫情得到控制，宏观经济修复，下游需求回暖，制冷剂价格将逐步回升。中长期来看，2022 年为《基加利修正案》基准年末年，未来随着三代制冷剂进入配额管控时代，其供需结构将逐步得到改善，产品价格及盈利水平也将恢复至合理水平。建议关注相关龙头企业。 　　草铵膦：上周，草铵膦价格持续上调。据百川盈孚数据显示，截至 4 月 22日，95%草铵膦原粉生产商报价至 22 万元/吨，主流成交参考上调至 20-20.5 万元/吨，个别高端成交价格至 21-22 万元/吨，港口 FOB 28500-29000 美元/吨。需求端方面，目前下游市场对草铵膦的需求较为旺盛，生产企业内外贸订单充足，且上海港口运输已开始陆续恢复，滞留订单发运状况得以缓解。供给端方面，主流装置开工率维持高位，市场现货依旧偏紧，厂家挺价意愿浓厚。预计后续草铵膦价格仍有一定上行空间。建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：2022 年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素： 　　开工风险，化工品价格大幅波动风险。