中心思想 发行估值合理，申购收益可期 本次报告聚焦于福元医药与联合精密两只新股，核心观点是两者发行市盈率均低于所属行业平均水平，具备估值优势。在中性预期下，A类投资者单账户获配资金合计约3.54万元，显示出一定的申购吸引力，其中联合精密在AHP模型评分中表现相对靠前，整体新股发行节奏平稳。 配售机制差异化，优配对象受益 报告通过配售方案分析揭示了网下配售的差异化安排：两只新股均对A类公募养老金社保设置不低于50%的初始份额，而B类年金保险的初始份额福元医药为不低于20%、联合精密为不低于10%。此举旨在向长期资金倾斜，保障优配对象的参与积极性，同时市值门槛设置（A类1000万元，其他6000万元）也体现了对专业投资者的门槛差异。 主要内容 1. 发行价预期及申购策略 1.1 福元医药、联合精密预期发行PE未超行业 根据招股意向书拟募资额和首发数量测算，福元医药预期发行价为14.62元，对应PE为22.98倍，低于医药制造业近一个月静态PE 24.84倍；联合精密预期发行价为19.25元，对应PE为22.99倍，低于通用设备制造业近一个月静态PE 26.11倍。两只新股发行估值均未超行业，为申购提供安全边际。 2. 本轮已招股询价新股配售方案分析 2.1 两只新股A类市值门槛均为1000万元 福元医药和联合精密对网下投资者均设置差异化市值门槛：公募养老金社保类为1000万元，其他投资者为6000万元，体现了对长期资金的低门槛优待。 2.2 福元医药、联合精密B类初始份额分别不低于20%、10% 在配售对象分类上，福元医药设置A类优配比例不低于50%，B类不低于20%；联合精密A类优配比例不低于50%，B类不低于10%。两者均遵循“价、量、时”排序原则，并对年金保险类资金给予一定倾斜。 2.3 均惠及优配对象、QFII、机构自营 两只新股均规定，优配对象、QFII和机构自营无需提交《配售对象出资方基本信息表》，简化了备案流程，提升了机构参与的便利性。 3. 预期配售比例及收益 3.1 中性情形下，2只询价新股A类获配资金合计约3.54万元 综合考虑市值门槛、发行规模、发行价和AHP打分，中性预期下福元医药A类配售比例0.0452%，联合精密0.0043%，对应单账户获配资金分别为2.71万元和0.83万元，合计A类3.54万元、B类2.88万元、C类0.97万元。 3.3 AHP模型分值——联合精密得分相对靠前 AHP模型综合评分显示，联合精密得分为1.70分，位于非科创体系总分的30.2%分位（中游偏下），福元医药得分为1.30分，位于20.7%分位（下游偏下），联合精密相对更有吸引力。 4. 联合精密：精密机械零部件一体化制造商 联合精密长期从事高精度机械零部件业务，形成模具设计、铸造、精密加工一体化能力，进入美的、格力、海立股份等空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强供应商体系，精密加工精度达到微米级，在细分领域业务优势显著。 附录：本轮新股基本面亮点及特色 福元医药为国内创新型仿制药领先企业，产品管线丰富，多个品种在公立医院市场份额排名前五，拥有四大技术平台和152个药品批准文号，销售网络覆盖广泛。联合精密是精密机械零部件一体化制造商，与龙头客户协同研发，获得“优质铸件金奖”等行业荣誉，募投项目旨在扩大产能、提升核心技术。 总结 本报告系统分析了福元医药与联合精密两只核准制新股的申购策略。核心结论包括：两股发行PE均低于行业均值，估值合理；网下配售机制向A类优配对象倾斜，B类份额分别不低于20%和10%；中性预期下A类单账户获配资金合计约3.54万元，其中联合精密AHP评分更高。基本面方面，福元医药聚焦仿制药创新，市场份额领先；联合精密深耕精密机械零部件，客户资源优质。同时，报告提示了市场竞争加剧、宏观经济波动、客户集中度高等潜在风险。整体而言，本次招股的两只新股具备一定申购价值，但投资者需关注各自行业风险。

中心思想 本报告核心观点聚焦于两家主板新股（联合精密与福元医药）的投资价值分析，基于行业统计数据与财务数据，揭示其市场地位与成长潜力。 联合精密：深耕家电精密零部件，一体化加工优势显著 公司凭借“铸造+精密加工”一体化能力，深度绑定美的、格力等空调压缩机龙头，客户集中度高（前两大客户收入占比超80%），受益于家电行业高集中度与产量增长（2021年空调产量同比提升8.44倍），收入三年复合增速达32.82%。 行业数据显示，公司收入规模（6.52亿元）低于可比公司平均（17.67亿元），但毛利率（30.38%）处于同业高位，显示其细分领域定价能力；需关注客户集中度及原材料价格波动风险。 福元医药：心血管药物细分龙头，仿创结合驱动增长 公司在氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片等心血管药物领域市占率均居国内前二（2021H1分别达25.94%、58.88%），毛利率持续高位（90%以上），核心产品带动收入三年复合增速12.00%，归母净利润复合增速16.65%。 仿制药在研品种丰富（10个进入一致性评价申报阶段），结合全球医药市场稳步增长（预计2024年超1.115万亿美元）及我国老龄化趋势，有望贡献增量；但带量采购与药品降价风险需警惕。 主要内容 一、联合精密 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从3.43亿元增至6.52亿元，年复合增速32.82%；归母净利润从0.64亿元增至0.92亿元，年复合增速41.21%；2022Q1营收同比增长8.09%，归母净利润同比增长9.38%，增速放缓。 主营业务以精密件为主（2021年占比77.08%），业务结构稳定。 （二）行业情况 我国机械零部件行业规模以上企业超3000家，但高端产品竞争力弱；空调压缩机TOP3集中度达73.88%（美的、格力、海立），冰箱压缩机销量2020年同比增长15.15%；汽车零部件2021年恢复增长。 下游空调产量2021年达2.18亿台（较2001年增长8.44倍），为精密零部件提供需求支撑。 （三）公司亮点 客户优势：已对空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强批量供货，前两大客户（美的、格力）收入占比超八成，并布局珠三角、长三角两大生产基地。 技术优势：具备“铸造+精密加工”一体化能力，覆盖模具设计、铸造到精密加工全流程，提升产品附加值。 （四）募投项目投入 募投项目共4个，总投资4.95亿元，拟使用募集资金4.49亿元；包括新增3800万件空调压缩机部件、200万件刹车盘生产线、安徽精密零部件及压缩机壳体产业化项目等，预计项目内部收益率13.72%-17.69%。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（百达精工、联德股份、华翔股份）平均收入17.67亿元，平均PE-TTM 23.21X，平均毛利率25.23%；联合精密收入较小（6.52亿元）但毛利率（30.38%）和ROE（20.73%）高于可比均值。 （六）风险提示 主要风险包括客户集中度高、原材料价格波动、毛利率变动、产品质量及技术流失等。 二、福元医药 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从24.25亿元增至28.38亿元，年复合增速12.00%；归母净利润从2.19亿元增至3.18亿元，年复合增速16.65%；2022Q1营收同比增长22.43%，归母净利润同比增长42.86%。 主营业务以药品制剂为主（2021年占比93.28%），结构稳定。 （二）行业情况 全球医药市场预计2024年超1.115万亿美元（复合增长率3.15%）；我国药品终端市场2019年达1.80万亿元，2020年受带量采购影响回落至1.64万亿元；化学药品制剂占医药工业收入30.10%。 医疗器械市场规模从2014年2556亿元增至2018年5304亿元（复合增长率15.72%），老龄化推动需求。 （三）公司亮点 细分优势：氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片、替米沙坦片2021H1市占率分别为25.94%、58.88%、19.92%，均居国内前二，毛利率维持高位（73%-90%以上）。 研发储备：23个仿制药在研品种，10个已进入一致性评价申报阶段；拥有9个国内首仿品种、87项发明专利。 （四）募投项目投入 募投项目共3个，总投资17.39亿元，拟使用募集资金16.36亿元；包括高精尖药品产业化建设项目（一期）（新增约5.9亿片粒产能）及创新药与仿制药研发项目（研发周期6年）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（双鹭药业、润都股份、昂利康、苑东生物、悦康药业）平均收入19.55亿元，平均PE-TTM 26.01X，平均毛利率73.25%；福元医药收入（28.38亿元）及归母净利润（3.18亿元）高于平均，毛利率（69.63%）略低于平均但与悦康药业接近。 （六）风险提示 主要风险包括市场竞争加剧、带量采购降价、药品招投标、研发失败及政策变化等。 总结 本报告对两家主板新股进行了系统性分析：联合精密作为家电精密零部件供应商，依靠“铸造+精密加工”一体化能力与核心客户深度绑定，收入高速增长（三年复合32.82%），毛利率高于同业，但客户集中度高达八成且原材料涨价压力需关注；福元医药在心血管等慢性病药物领域占据领先份额（市占率前三），仿制药管线丰富，收入与利润规模超越行业平均（收入28.38亿元 vs 行业平均19.55亿元），但面临带量采购与药品价格下行风险。整体来看，两家公司均具备细分市场竞争优势，但投资者需对其各自行业风险（联合精密：客户依赖；福元医药：政策降价）保持警惕，并结合募投项目成长性综合评估。

中心思想 科创板医药的增长潜力与投资机遇 本报告核心观点指出，科创板医药板块自2019年开板以来，已成为中国生物医药产业创新发展的重要引擎。截至2022年6月2日，科创板已上市93家医药公司，主要集中在创新药、医疗耗材、IVD等七大细分方向。这些公司普遍具备鲜明的科创属性和早期发展阶段的特点。在新冠检测、疫苗和创新药等相关板块的带动下，科创板医药行业整体业绩呈现快速增长态势，2021年营业收入合计达1114.46亿元，同比增长63.76%，归母净利润实现扭亏为盈至147.86亿元。2022年第一季度，板块营收继续增长47.70%至379.49亿元。报告强调，经过2-3年的发展，部分科创板公司已展现出良好的业务发展趋势和业绩兑现能力，且估值已回落至历史低位，具备较好的中期投资性价比。 多维度投资策略与精选个股 报告提出了“天风医药688”的三大投资策略维度：业务发展趋势、业绩兑现能力和估值性价比。基于这三大逻辑，报告精选了创新药、医疗耗材、IVD、研发产业链、医疗设备、疫苗和制药七大细分方向的优质个股。这些精选个股不仅在各自领域具有领先优势，且在研发投入、商业化能力、股权激励和并购整合等方面表现突出。报告特别指出，科创板医药公司研发投入强度显著高于其他板块，2022年第一季度研发费用率高达18.51%，为企业长期发展提供了强劲动能。同时，近半数公司已实施股权激励，部分公司积极开展并购整合，进一步增强了经营和拓展动力。报告最终推荐了包括百济神州-U、君实生物-U、诺唯赞、纳微科技、海尔生物等在内的“天风医药688”组合，以期在政策波动、业绩不及预期和市场震荡等风险下，为投资者提供专业的投资参考。 主要内容 科创板医药市场概览与业绩表现 科创板医药行业发展回顾 科创板自2019年7月22日开板以来，重点支持新一代信息技术、生物医药、高端装备等六大高新科技产业。首批25家挂牌公司中，医药生物领域占据南微医学和心脉医疗两席。截至2022年6月2日，科创板已上市93家医药公司，占科创板已上市企业总数的22%，仅次于新一代信息技术产业。这些公司主要集中在创新药（19家，总市值3116亿元）、医疗耗材（15家，总市值2133亿元）、IVD（19家，总市值1636亿元）、研发产业链（12家，总市值1357亿元）、医疗设备（12家，总市值941亿元）、疫苗（5家，总市值798亿元）和制药（11家，总市值708亿元）七大细分方向。创新药公司数量最多，总市值和平均市值均居首位，其中百济神州-U以1001亿元市值位居科创板创新药之首。 从经营业绩看，在新冠检测、疫苗、创新药等相关板块带动下，科创板医药行业整体业绩快速增长。2019-2021年，同口径下营业收入合计从2019年的471.28亿元增长至2021年的1114.46亿元，年复合增长率达53.7%。2021年营业收入同比增长63.76%，归母净利润从2019年的-49.00亿元扭亏为盈至2021年的147.86亿元。2022年第一季度，板块营收达379.49亿元，同比增长47.70%，归母净利润72.79亿元，同比增长15.72%。科创板医药上市公司研发投入强度显著高于其他板块，2022年第一季度研发费用率为18.51%，远高于主板、创业板和北证A股。 市场动态与估值分析 2022年第一季度，公募基金重仓科创板医药个股的市值变化显示，君实生物-U、东方生物、美迪西等公司持仓市值增加显著，而康希诺、南微医学、诺唯赞等公司持仓市值有所减少。这反映了市场对部分创新药和IVD公司的关注度提升，同时也存在对疫苗和医疗耗材领域部分公司业绩波动的担忧。 科创板医药上市公司整体估值自2020年7月以来持续调整，截至2022年6月3日，PE（TTM中值）已回落至35.79X，低于历史高位，且与主板（23.99X）、创业板（32.57X）和北证A股（23.02X）相比，虽然略高，但考虑到其高成长性和科创属性，当前估值处于相对低位。 报告还通过复盘南微医学、心脉医疗、三友医疗和伟思医疗等公司的股价表现，分析了疫情扰动、集采担忧、核心管理层变动等因素对公司业绩和股价的影响。例如，南微医学和伟思医疗的业绩受疫情影响较大，心脉医疗因管理层变动和集采担忧股价大幅回调，三友医疗则面临脊柱耗材国采的挑战。这些案例表明，科创板医药公司在快速发展的同时，也面临着政策、市场和内部管理等多重风险。 细分行业财务表现与增长驱动 七大医药细分行业财务分析 创新药： 科创板创新药公司近20家，2021年营收同比增长156.48%，亏损逐渐收窄。2022年第一季度营收同比减少40.02%（主要受去年同期大额授权费用确认高基数影响），但归母净利润同比减亏1397.48%。毛利率维持在80%以上，研发费用率高企（2022Q1为114.18%）。行业已进入商业化兑现阶段，商业化能力成为胜负手。 医疗耗材： 科创板医疗耗材板块合计13家公司，2021年营收106.24亿元，同比增长31.91%；归母净利润27.35亿元，同比增长28.52%。2022年第一季度营收25.73亿元，同比增长17.56%；归母净利润5.81亿元，同比增长1.77%，增速趋缓主要受疫情影响。研发费用率持续提升，2022Q1达12.71%，新品开发成果丰硕，进口替代趋势不变。 IVD： 科创板IVD板块合计19家公司，近两年增速较快，主要得益于新冠核酸和抗原检测需求激增。2021年营收同比增长72.64%，扣非归母净利润同比增长60.35%。2022年第一季度营收219.69亿元，同比增长145.53%；扣非归母净利润95.27亿元，同比增长177.54%。后疫情时代，常态化核酸检测需求仍在，抗原检测市场有望放量，公司积极布局新领域和海外市场。 研发产业链： 科创板已上市研发产业链公司共12家，2021年营收增速53.03%，净利润增速49.23%。2022年第一季度营收增速40.41%，净利润增速34.78%。毛利率稳定在47%以上，研发费用率约9-11%。本土创新与国产替代双重需求驱动行业快速增长，国内企业在技术升级、产品迭代和国际化进程中竞争力愈发凸显。 医疗设备： 科创板医疗设备板块合计12家公司，2021年营收77.14亿元，同比增长32.85%；归母净利润22.53亿元，同比增长63.30%。2022年第一季度营收17.03亿元，同比增长17.33%；归母净利润2.61亿元，同比下降59.37%（受疫情及高基数影响）。研发费用率逐年增加，2022Q1达15.14%，新产品持续落地，国产替代催化业绩确定性强。 疫苗： 疫苗板块合计5家公司，2021年营收同比增长93.76%，扣非净利润同比增长230.59%，主要由新冠疫苗贡献。2022年第一季度收入同比降低23.76%，主要受疫情影响发货物流和终端接种。公司注重研发，产品陆续进入收获期，国际化进程加快。 制药： 制药行业合计11家上市公司，2021年营收同比增长18.29%；归母净利润同比增长49.41%。2022年第一季度营收同比增长11.27%，归母净利润同比下滑1.42%（受高基数影响）。研发费用率持续提升，2022Q1达14.29%，新产品陆续获批上市，带量采购影响逐步消化，重点关注产品竞争格局较好的龙头企业。 创新与国产替代的行业趋势 各细分行业数据显示，科创板医药公司普遍重视研发投入，研发费用率显著高于其他板块，这体现了其“硬科技”属性和创新驱动的发展模式。例如，创新药公司在管线布局和商业化能力上持续发力，医疗耗材和医疗设备领域则通过技术创新加速进口替代，研发产业链公司凭借工程师红利和技术优势在全球市场崭露头角。IVD和疫苗板块在新冠疫情中迎来业绩爆发，并积极布局后疫情时代的新产品和海外市场。制药板块则在集采常态化背景下，通过高研发投入和产品线优化，寻求新的增长点。此外，股权激励和并购整合也成为科创板医药公司提升经营效率和拓展业务的重要手段。截至目前，科创板近50%的医药上市公司已开展股权激励，部分公司已尝试通过并购整合来丰富产品线或拓展市场。 投资筛选逻辑与精选组合 三大逻辑筛选投资个股 报告提出了筛选科创板医药个股的三大投资逻辑： 业务发展趋势： 关注核心产品有积极进展的研发型公司，以及商业化兑现在即或通过并购整合稳步推进业务拓展的公司。 业绩兑现能力： 优先选择连续多个定期报告业绩表现良好（排除新冠等特殊影响）的公司，以及通过股权激励绑定核心团队、激发增长动力的公司。 估值性价比： 寻找相比同类公司（包括主板和创业板）具有估值优势，或与自身历史估值相比处于相对较低位置的公司。 基于上述三大逻辑，报告精选了以下“天风医药688”组合：百济神州-U、君实生物-U、诺唯赞、纳微科技、海尔生物、爱博医疗、百克生物、荣昌生物、南微医学、心脉医疗、惠泰医疗、键凯科技、特宝生物、悦康药业、海泰新光。 重点个股深度分析 海尔生物： 从低温存储产业延伸至生物医疗，引领智慧物联时代。2021年营收21.26亿元，同比增长51.63%；归母净利润8.45亿元，同比增长121.82%。2022年第一季度营收5.63亿元，同比增长36.22%。公司基于物联网转型，提供生物科技综合解决方案，物联网收入占比提升至35.33%，持续高速发展。 百济神州-U： 研发管线储备丰富，收入有望加速增长。2021年营收75.80亿元，同比增长258%；2022年第一季度产品收入约18亿元，同比增长146%。拥有14款自主研发品种和超30项在研管线，具备国际化临床试验研发和运营能力。自研品种泽布替尼和替雷利珠单抗收入高速增长，有望带动公司业绩进入加速增长阶段。 键凯科技： 国内医/药用聚乙二醇（PEG）龙头，全球市场主要新兴参与者。2021年营收同比增长88.18%，归母净利润同比增长105.16%。2022年第一季度收入同比增长44.23%，利润同比增长45.41%。公司深耕PEG行业，产品销售构成业务主体，并通过专利授权和销售分成助力业绩提升，同时积极布局自主研发创新药和医疗器械产品。 爱博医疗： 专注于眼科医疗器械领域，多管线布局产品。2022年第一季度营收1.31亿元，同比增长55.54%；归母净利润5869.03万元，同比增长63%。公司产品销量稳步向好，经营费用逐步优化。研发创新持续推进，非球面扩景深人工晶状体等产品进入临床试验阶段，近视防控产品线布局强劲，彩瞳、离焦镜等新业务有望贡献增量。 惠泰医疗： 冠脉通路和电生理业务持续高增长，平台化布局助推成长。2022年第一季度营收2.66亿元，同比增长65%；归母净利润6681万元，同比增长42%。公司已上市产品包括电生理、冠脉通路和外周血管介入医疗器械，构建了完整的冠脉通路产品线，电生理业务创新实现三机一体，提高手术效率。 南微医学： 创新驱动铸内镜诊疗王者，可视化产品开启第二增长曲线。2021年营收19.47亿元，同比增长46.77%；国内收入12亿元，同比增长48%；海外收入7.4亿元，同比增长44.53%。2022年第一季度营收4.43亿元，同比增长12.5%，归母净利润0.43亿元，同比下降35.1%（受疫情影响）。公司新产品矩阵丰富，可视化产品贡献新增量，精细化深耕销售网络，加速全球化进程。 心脉医疗： 血管介入领域国产龙头企业。2021年营收6.85亿元，同比增长30.59%；归母净利润3.16亿元，同比增长47.17%。公司主动脉产品梯队已形成，外周和肿瘤介入在研管线奠定业绩稳增长基础。营销网络持续布局下沉市场，海外市场为未来新增量，持续研发创新解决临床痛点。 特宝生物： 聚焦慢乙肝临床治愈领域。2021年营收11.32亿元，同比增长42.61%；归母净利润1.81亿元，同比增长55.44%。公司为聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业，掌握核心技术“聚乙二醇重组蛋白质修饰平台”。深入推进乙肝临床治愈研究，派格宾为基础的联合治疗方案有望实现临床乙肝治愈。 君实生物-U： 创新药领域全面布局，新冠药物及PD-1进展顺利。2021年营收40.25亿元，同比增长152.36%。拥有三款商业化品种和超过51项在研产品，多条管线具有FIC或BIC潜力。核心产品特瑞普利单抗已获批多项适应症，新冠药物研发矩阵丰富，中和抗体和RdRp抑制剂VV116进展顺利。 悦康药业： 产品结构优化带动盈利能力提升，新产品放量可期。2021年营收49.66亿元，同比增长14.45%；归母净利润5.45亿元，同比增长23.34%。公司业绩稳健增长，产品结构持续优化，整体毛利率提升。研发管线多领域布局，新产品枸橼酸爱地那非片等放量可期，坚持国际化路线，践行出海战略。 总结 科创板医药投资展望 本报告对科创板医药行业进行了全面而深入的分析，揭示了其作为中国生物医药创新高地的核心价值。科创板医药公司凭借其显著的科创属性、高强度的研发投入以及在创新药、医疗耗材、IVD等七大细分领域的领先布局，展现出强劲的增长潜力和业绩兑现能力。尽管面临政策波动、疫情扰动和市场震荡等风险，但行业整体业绩持续向好，且当前估值已处于历史低位，为投资者提供了良好的介入时机。 报告提出的“业务发展趋势、业绩兑现能力、估值性价比”三大投资逻辑，为筛选优质个股提供了清晰的指引。通过对精选个股的详细分析，可以看到这些公司在各自领域的核心竞争力、创新能力和未来增长驱动因素。随着中国医药产业的持续升级和国产替代进程的加速，科创板医药板块有望继续保持高景气度。建议投资者密切关注具有持续研发创新能力、成熟商业化团队、良好业绩表现和合理估值水平的科创板医药公司，把握其长期投资价值。

中心思想 医药行业估值触底，创新驱动未来增长 2022年以来，中国医药生物行业整体估值已跌至历史低位，远低于近五年平均水平，相对于沪深300的溢价率大幅回调，配置价值显著。面对医保控费和集采常态化的行业背景，医药企业需紧抓解决临床未满足需求的方向进行产业升级。短期内，投资机会聚焦于常态化疫情防控下的新冠检测及药物产业链，以及疫情后复苏的零售药店和医疗服务板块。长期来看，结构性心脏病、眼科用药、抗肿瘤、精神神经、骨科耗材与机器人、电生理及医疗设备进口替代等高壁垒、高增长潜力的创新领域，将成为驱动行业发展和投资回报的核心动力。 短期疫情主线与长期临床需求布局并重 本报告强调，医药行业在经历深度调整后，已进入价值投资区间。短期策略应关注“动态清零”政策下的新冠检测与药物研发进展，以及疫情缓解后消费医疗的复苏。长期战略则应着眼于人口老龄化、健康需求升级所带来的巨大临床未满足需求，通过技术创新和产品迭代，在结构性心脏病、眼科、肿瘤、精神神经、骨科、电生理等细分领域寻找突破，这些领域有望孕育出新的大品种和行业龙头，引领医药产业的结构性升级。 主要内容 医药行业估值低位与基金持仓分析 行业深度调整，估值处于历史低位 2022年上半年，中国医药生物行业经历了显著调整。截至5月20日，申万医药生物指数下跌21.6%，跑输同期沪深300指数（下跌17.5%），在所有行业中排名第22位。从子板块来看，七个子行业涨幅均为负值，其中SW化学原料药跌幅相对较小（-10.6%），而SW医疗服务II跌幅最大（-22.8%），显示出医疗服务板块受疫情影响较大。 估值方面，截至2022年5月20日，医药生物板块的PE（TTM）估值仅为23.54X，远低于近五年平均PE的37.33X，表明行业已处于历史较低水平。与大盘相比，医药生物板块相对于沪深300的溢价率为94%，相较于高点200%的溢价率已有大幅回调，配置价值凸显。 新冠主题活跃，基金持仓结构性变化 在市场整体下行背景下，部分与新冠主题相关的个股表现活跃。年初以来，医药行业A股（含科创板）中有56家股票实现正增长，而377家下跌。涨幅前十的个股如上海谊众-U（+189.66%）、新华制药（+129.04%）、华润双鹤（+112.27%）等，均与新冠检测或治疗概念相关。 基金持仓数据显示，主动型股票基金中医药生物持仓占比为7.00%，较2021年底略有回升。然而，剔除相关医药主题基金后，持仓占比仅为4.12%，仍处于历史低位，远低于医药板块在全A股票中8.25%的市值占比，表明行业仍处于低配状态。具体到重仓股，CXO（医药研发生产外包）和疫苗板块持仓有所回升，而医疗服务和中药板块持仓有所下降。药明康德、迈瑞医疗、智飞生物等龙头企业仍是基金青睐的对象，持股基金数和持股市值均位居前列。 短期疫情应对与复苏机遇 常态化疫情防控下的医疗需求增长 中国坚持“动态清零”的防疫政策，并不断优化防控措施。3月份以来，国家卫健委和国务院联防联控机制出台多项政策，包括增加抗原检测作为补充手段以提高“早发现”能力、新增核酸检测Ct值≥35作为解除隔离和出院标准、将辉瑞Paxlovid和国产单克隆抗体纳入诊疗方案、对病例实行分类收治等，使防控流程更加精准高效。 与海外国家放松防疫政策后医疗资源挤兑的情况形成对比，中国的“动态清零”策略被认为是现阶段的最优解，尤其考虑到Omicron变异株的极强传染性和对老年人群的巨大杀伤力。 常态化核酸检测已在全国多地逐步实施，如北京、上海、深圳、杭州等地，要求建立“15分钟核酸采样圈”。目前国内新冠病毒检测机构已达1.31万家，检测能力每日5165万管。常态化检测有望持续带动核酸检测服务公司（ICL）、试剂盒厂商、生物试剂及耗材供应商的产品销售和检测量提升。建议关注金域医学、华大基因、诺唯赞、拱东医疗等相关标的。 国产新冠药物研发进展与疫情后复苏产业链 在全球新冠小分子口服药物研发竞赛中，国外药企如默沙东（Molnupiravir）和辉瑞（Paxlovid）进展较快，已在多国获批上市。国内药企也积极布局，君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺、真实生物的阿兹夫定等国产小分子药物研发进展迅速，部分已在海外获批EUA或完成III期临床试验，有望在未来补齐中国防疫闭环的最后一块拼图。 随着国内疫情逐渐得到控制，以上海、北京为代表的城市正有序推进复工复产，受疫情影响较大的产业链有望迎来复苏。 零售药店行业： 2021年全国零售药店市场销售额达4923亿元，同比增长约2%，增速放缓。但持证企业数量持续上涨，连锁率达到57.15%，连锁化趋势明显。加盟业务和互联网药店（O2O市场2021年增速高达80%）成为新的增长点，并加速向二三线城市渗透。预计疫情常态化后，零售药店行业将回归成长。 医疗服务行业： 疫情期间，眼科（屈光、视光）、牙科（正畸、种植）等消费升级属性较强的医疗服务业务受到较大影响，相关龙头企业如爱尔眼科、通策医疗的估值（PE-TTM）出现大幅回调。然而，国家对民营医院的扶持态度未变，民营医疗作为公立医疗的补充，长期供不应求的局面将持续。随着疫情好转，相关企业业绩有望反弹，估值已进入合理区间，中长期配置价值凸显。 长期产业升级与临床需求布局 医保话语权增强与集采常态化 近年来，医保基金压力带来的国家带量采购政策深刻影响了医药行业格局。从结果来看，集采后医保资金结余效果明显。2019-2021年，医保基金总收入增速（10.64%至16.53%）在多数年份快于支出增速（5.03%至14.62%）。截至2021年，我国医保基金总结余达3.6万亿元，处于历史较高水平，且结余增速（15.13%-16.58%）高于支出增速，反映出集采在缓解医保基金压力方面的成效。 同时，我国卫生费用中个人支出占比逐年下降，2020年降至27.65%，而政府及医保相关支出占比持续提高，这意味着政府（医保）在医药产业中的话语权进一步增强。预计未来集采将常态化进行，国家集采已开展6批，采购234种药品，涉及市场金额占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的30%。随着第七批集采的完成，多数销售额靠前的大品种已纳入集采，未来集采对企业的影响可能逐渐减弱，部分早期经历集采的企业有望走出阴霾，回归稳定增长。 创新驱动，抓住临床未满足需求 在医保控费和集采常态化的背景下，企业需要寻找新的增长点，打破现有格局，核心在于通过创新解决临床未满足的需求。回顾历史，医药产业的每一次重大发展都伴随着临床需求的解决：从早期中药的快速发展，到2005年左右抗生素行业的扩容，再到2013年以后高品质仿制药（如心脑血管药物）的崛起，以及2016年以来抗肿瘤创新药市场的蓬勃发展，无不印证了这一规律。 当前，人类对生命健康的追求永无止境，临床上仍存在大量未满足的需求，如结构性心脏病、心衰、近视、精神神经、肿瘤、骨科等领域。这些领域被认为是未来医药产业进步升级的方向，随着这些问题的临床解决，必将伴随大品种的出现，率先解决这些问题的企业有望脱颖而出。 临床未满足需求带来的投资机会 结构性心脏病：高患病率与低渗透率的黄金赛道 心脏瓣膜疾病属于结构性心脏病，患者群体庞大。2019年中国有3630万心脏瓣膜疾病患者，预计2025年将增至4020万人。重度主动脉瓣狭窄患者一旦出现症状，2年生存率仅50%，预后甚至差于多种转移性癌症。然而，国内治疗渗透率极低，2017年仅6.57万例开胸手术。与美国2018年17.53万枚瓣膜置换量相比，中国每年至少应有70万枚瓣膜置换需求，市场空间巨大。 国内瓣膜行业正进入快速发展期，生物瓣将逐渐替代机械瓣，国产替代空间广阔。介入手术和外科手术将长期互补共存。佰仁医疗、启明医疗、心通医疗等国内企业积极布局，技术不断突破，如佰仁医疗介入瓣中瓣全球首例。瓣膜耐久度是核心竞争要素，率先证明耐久度的企业有望成为行业龙头。 眼科用药：近视延缓与干眼症的巨大市场潜力 中国是眼科疾病大国，屈光不正、干眼症、白内障等患者众多。2018年全国儿童青少年总体近视率高达53.6%。“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）的发布，体现了国家对眼科治疗的重视。中国眼科用药市场预计将从2019年的29亿美元增长到2024年的59亿美元，年复合增长率达16.0%。 近视延缓： 低浓度阿托品滴眼液（0.01%）在临床上被证实能有效延缓青少年近视恶化，不良反应少，有望成为首个青少年儿童延缓近视的治疗方案。兴齐眼药等国内企业已在研发，其院内制剂已销售。预计低浓度阿托品市场规模在45-270亿元之间，中性估计潜在市场空间约为135亿元。 干眼症： 中国干眼症患者超2.1亿，预计2030年超2.6亿。传统人工泪液仅能缓解症状。环孢素滴眼液作用机制明确，临床疗效优于人工泪液，能促进泪液分泌、抑制炎症。兴齐眼药的环孢素已上市并进入医保，兆科眼科等企业也在布局。预计环孢素滴眼液

中心思想 北交所市场整体回暖，医疗制药板块表现疲弱 市场景气度回升：本周（2022年5月30日至6月2日）北交所市场整体回暖，64家公司实现上涨，仅20家公司下跌，显示市场情绪有所修复。 医疗制药板块显著承压：尽管市场整体回暖，制药及医疗保健设备与用品行业跌幅中位数分别为-3.85%和-1.27%，在跌幅排名中居前；个股跌幅前五中有两家隶属于制药行业（森萱医药和大唐药业），表明该细分领域仍处于低迷状态。 行业与个股分化明显：专营零售、航空航天与国防、金属非金属与采矿等行业表现强势，涨幅中位数分别达25.31%、6.19%和3.65%；而复合型公用事业、制药等板块则表现不佳，结构性分化特征突出。 市场估值温和上行，新股上市贡献增量 整体估值小幅上升：本周北交所整体市盈率（TTM）中位数升至20.15倍，较上周上升；市净率中位数维持1.94倍不变。其中复合型公用事业、软件、医疗保健设备与用品板块市盈率估值最高（分别为58.20、56.44、31.76倍）。 新股效应助推涨幅：本周唯一上市新股邦德股份涨幅达27.86%，位列市场第一，同时贝特瑞、科创新材等近期机构调研热门标的也出现较大涨幅，显示优质标的仍获资金关注。 主要内容 本周北交所市场图表回顾 市场成交情况：本周北交所总成交额为15.72亿元，较上周下降2.71亿元，成交量有所萎缩，但上涨家数占比达76%（64/84），市场宽度改善。 行业涨跌幅分析：涨幅前三行业（专营零售、航空航天与国防III、金属非金属与采矿）涨跌幅中位数分别为25.31%、6.19%、3.65%；跌幅前三行业（复合型公用事业III、制药、医疗保健设备与用品）涨跌幅中位数分别为-8.15%、-3.85%、-1.27%。医疗制药板块跌幅显著。 个股表现排名：涨幅前五分别为邦德股份（27.86%）、德众汽车（25.31%）、长虹能源（16.22%）、贝特瑞（14.56%）、科创新材（10.66%）；跌幅前五分别为志晟信息（-11.09%）、森萱医药（-8.83%）、大唐药业（-8.70%）、同心传动（-8.25%）、中航泰达（-8.15%）。跌幅榜中药企占据两席。 行业估值分布：市盈率（TTM）最高的行业为复合型公用事业（58.20倍）、软件（56.44倍）、医疗保健设备与用品（31.76倍）；市净率最高的行业为生物科技（8.43倍）、软件（4.65倍）、航空航天与国防（3.31倍）。燃气、化工、生物科技板块市盈率较低，分别为12.85、12.70、-1.06倍。 本周北交所上市公司重要公告梳理 新股上市：邦德股份（838171.BJ）于本周转板至北交所，发行价格7.00元/股，发行市盈率25倍（行业PE为24.1倍），主业为散热系统零配件制造，涉及汽车、家用空调及制冷设备等领域。 机构调研：科达自控（831832.BJ）本周获6家机构视频会议调研，表明市场对智能控制领域保持关注。 风险提示 政策风险：北交所政策可能发生重大转向，影响市场预期和估值体系。 财务风险：北交所上市公司可能存在财务不规范的问题，需关注信息披露质量和公司治理水平。 总结 市场整体情绪回暖，但板块分化加剧：本周北交所64只个股上涨、20只下跌，市场景气度回升，总成交额15.72亿元虽有所回落，但上涨家数占比高。然而，医疗制药板块逆势走弱，制药及医疗保健设备与用品行业跌幅中位数分别达-3.85%和-1.27%，个股跌幅榜中药企占据两席，显示该领域仍处低迷期。 估值温和上行，新股与机构调研标的受追捧：整体市盈率中位数升至20.15倍，市净率保持1.94倍。新股邦德股份上市首周即领涨，同时贝特瑞、科创新材等机构调研热门标的涨幅超过10%，表明资金对基本面扎实、机构关注的个股给予较高溢价。 风险提示关注政策与公司质量：报告指出北交所政策转向风险及上市公司财务不规范风险，投资者需警惕宏观环境变化及个股基本面瑕疵带来的潜在下行压力。

中心思想 全球市场估值回归合理，政策与风险并存 本报告的核心观点认为，在经历了2022年初以来的大幅调整后，全球主要股市（A股、港股、美股）估值已从高位回落至合理甚至极低水平，风险得到一定释放。同时，中国政策面积极推动数字经济、支持平台经济与民营经济，为市场注入信心，但外部美联储加息、地缘冲突及行业政策调整（如医药集采）仍是主要风险。整体上，市场短期波动不改长期价值，结构性机会在调整中逐步显现。 行业分化明显，成长与价值板块各具机遇 报告通过对LED、医药、银行、乳制品、大众食品、新能源汽车等六大行业的分析，指出不同板块处于不同周期阶段：LED、新能源汽车等受益于下游需求扩张，成长性良好；银行、乳制品等基本面向好，估值具备吸引力；而医药、大众食品则面临政策与成本压力，但调整后配置价值逐步显现。投资者需结合行业基本面与估值水平，关注分化中的机会。 主要内容 投研要点 A股：估值回调至合理区间，政策利好可期 2022年初以来A股经历较大调整，但经济数据有所好转，政府强调出台有利政策、避免收缩性政策。A股估值已从高位回落至中等合理水平，中期具备配置价值。 港股：风险释放充分，机会大于风险 港股受内地监管（互联网、医药集采）及外部（俄乌冲突、美联储加息）双重冲击后，恒生指数和国企指数估值已降至极低水平，风险大幅释放，整体机会大于风险。 美股：警惕高估值回落，中概股政策风险减弱 美联储加息缩表预期下，前期涨幅过大、估值过高的公司有回调风险。但中概股方面，中美监管沟通取得积极进展，政策风险减弱，叠加估值大幅下降，投资价值显现。 行业分析 LED产业链：景气上行，下游应用空间广阔 行业处于经济顺周期，下游覆盖显示、背光、照明等领域，应用广泛且部分细分赛道成长性较好。 医药行业：集采常态化与出海难度加大，估值趋于合理 国内药品和耗材集中带量采购持续深化，创新药靶点同质化严重，超额利润难以为继；同时FDA提高临床要求，出海不确定性增大。行业估值在经历大幅调整后逐步趋向合理，配置价值开始显现。 银行板块：基本面稳健，利润增速可期 2021年银行业净利润同比增长12.6%，净息差稳定，资产质量指标向好。2022年随着房地产政策放松，规模增速有望提升，预计上市银行净利润增速保持8%-10%，但大行与中小行业绩分化将更为明显。 乳制品板块：人均消费仍有空间，龙头加速品类布局 中国人均乳品消费相比发达国家仍有提升空间。龙头乳企加快布局奶粉、奶酪、低温等细分赛道，内资奶粉竞争力提升，原奶成本压力高点已过，有利于盈利恢复。 大众食品板块：提价落地缓解成本压力，需求端依赖疫情走向 2021年大众食品板块受需求回落和成本上涨双重压力，但2021年四季度以来各公司提价密集落地，预计2022年盈利压力缓解，但需求恢复与疫情发展密切相关。 新能源汽车板块：高增长延续，估值消化后仍有空间 2021年国内新能源车保持强劲增长，2022年补贴退坡30%，但供给端日益丰富，预计销量超500万辆。行业经过两年上涨后估值高企，年初以来调整有利于消化估值，在渗透率仍较低的背景下未来机会较大。 关键资讯 美联储紧缩预期强化，加息路径明确 美联储主席鲍威尔表示，FOMC广泛支持未来两次会议各加息50个基点，并将毫不犹豫继续加息直至通胀回落，市场需关注流动性收紧风险。 中国高层力推数字经济，支持平台经济与数字企业上市 全国政协专题协商会强调做强做优做大数字经济，支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市，政策信号积极。 县城城镇化建设意见出台，消费潜力受关注 中办、国办印发意见，推进以县城为重要载体的城镇化建设。县城消费占县域消费近1/3，县域占全国近一半，消费崛起有望成为内需新引擎。 财政数据：财政收入平稳，土地出让收入大幅下滑 前4个月全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长5%，但土地出让收入同比下降29.8%，反映房地产行业压力。 楼市松绑城市扩围，政策宽松加码 多地放松楼市调控，包括上调公积金贷款额度、下调首付比例、调整限售年限等，政策宽松趋势延续。 其他重要信息：外汇结售汇顺差、铁路投资平稳、汽车下乡预期 4月银行结售汇顺差190亿美元，资本流动总体稳定。前4月铁路固定资产投资同比增长0.6%。汽车下乡政策有望6月初出台，预计促进燃油车20-30万辆、新能源车30-50万辆销量。 总结 本报告全面梳理了2022年5月中旬全球宏观环境、中国政策动向及主要行业基本面。核心结论如下：全球股市经历大幅调整后估值已处于合理甚至偏低水平，风险释放较为充分，尤其是港股和A股的中长期配置价值凸显。行业层面，医药、大众食品等受政策或成本压制的板块估值趋向合理，而LED、新能源汽车、乳制品等成长性行业仍有较好前景。政策方面，中国聚焦数字经济、支持平台经济与民营经济，县城城镇化及汽车下乡等稳增长措施持续落地，为市场提供结构性支撑。外部风险方面，美联储加速收紧货币政策是短期主要不确定性，但中概股政策风险边际改善。整体来看，市场虽面临短期波动，但长期投资机会正在酝酿，投资者可结合估值与行业景气度进行布局。

中心思想 ESG投资理念与政策驱动并重：国内外协同推进绿色低碳转型 本报告核心观点：ESG（环境、社会、治理）作为投资与企业评估的新理念，正通过国内外政策密集落地加速融入经济体系。海外以美国31.6亿美元电池制造资金、联合国2025年前能源行动计划、欧盟电解槽产能扩张及荷兰首支完全符合欧盟分类标准的绿色债券为代表，显示可再生能源与清洁技术成为全球投资主线；国内则以央行新增1000亿元煤炭清洁高效利用再贷款、首部生物经济五年规划出台、首个农业碳汇交易平台落地及广西首场绿电交易为标志，凸显“双碳”目标下政策创新与市场机制并行的特点。 政策导向明确：生物经济与能源安全成为ESG投资新锚点 报告强调，国内首部生物经济五年规划提出五大发展目标，包括生物经济总量规模提升、科技实力增强、产业融合拓展等，标志着生物经济上升为国家战略。同时，海外聚焦能源独立与供应链安全，欧盟计划到2030年每年生产1000万吨可再生氢，美国意图到2030年电动汽车销量占比达50%。这些政策不仅推动ESG投资从概念走向实践，也为长期负责任投资提供了可量化的路径与风险缓释框架。 主要内容 前言：ESG的研究意义 ESG是环境、社会、治理的英文缩写，强调在投资决策中融合非财务信息，推动企业将社会环境要求融入业务，降低风险并创造长期价值。我国自2020年国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》及“双碳”目标纳入生态文明建设整体布局后，ESG在国内投资与产业中地位日益提升。本系列旨在跟踪国内外ESG政策与热点，为长期投资方向提供参考。 海外ESG热点政策及事件回顾 拜登政府斥资超31亿美元促进电池制造和供应链 2022年5月2日，美国能源部宣布划拨31.6亿美元支持国内电池生产、供应链开发及回收利用，另拨6000万美元用于旧电池二次利用。该资金依据两党基础设施法提供，旨在推动拜登政府到2030年电动汽车占美国汽车销量50%的目标，增强能源独立性。 联合国启动2025年前能源承诺促进行动计划 2022年5月4日，联合国启动行动计划，目标到2025年：再有5亿人获得电力供应、10亿人获得清洁烹饪方案、全球可再生能源发电能力增加100%、在可再生能源与能效领域增加3000万个就业岗位、大幅增加全球清洁能源年度投资。 欧盟计划到2025年将电解槽产能扩大10倍 2022年5月5日，欧盟电解槽峰会联合声明：行业承诺到2025年将电解槽制造能力从当前水平提高10倍至17.5GW，到2030年进一步增产以支撑REPowerEU目标（年产1000万吨可再生氢）。此举旨在改善欧洲可持续能源供应并减少对俄罗斯天然气依赖。联合声明提出三大行动：建立支持性监管框架、促进融资渠道（与欧洲投资银行合作）、促进高效供应链（建立“电解槽伙伴关系”）。 荷兰将发行40-50亿欧元绿色债券，首次与欧盟分类法完全一致 2022年6月14日，荷兰计划发行40-50亿欧元绿色荷兰国家贷款（DSL）债券，为气候缓解与适应项目提供资金。该债券是首个完全符合欧盟分类标准的欧盟主权绿色债券，并在尽最大努力基础上与拟议的欧盟绿色债券标准保持一致。 国内ESG热点政策及事件回顾 央行新增1000亿元专项再贷款支持煤炭开发储备 2022年5月4日，人民银行增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于煤炭安全生产、储备及煤电企业电煤保供。至此，该专项再贷款总额度达3000亿元，旨在释放先进产能、保障能源安全。 中国首个农业碳汇交易平台在厦门落地 2022年5月5日，中国首个农业碳汇交易平台在福建厦门成立，由厦门产权交易中心设立，提供农业碳汇开发、测算、交易、登记等一站式服务。试点以同安区军营村、白交祠村为载体的3357吨农业碳汇交易项目签约，购买方为一家食品企业，用于抵消日常经营碳排放，实现碳汇增收与乡村振兴融合。 中国首部生物经济五年规划出台 2022年5月10日，发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，提出五大发展目标： 生物经济总量规模迈上新台阶：经济增加值占GDP比重稳步提升，年营收百亿元以上企业数量显著增加； 生物科技综合实力得到新提升：研发投入强度提高，区域性创新高地和产业集群影响力提升； 生物产业融合发展实现新跨越：惠及人民健康、粮食安全、能源安全、乡村振兴、绿色发展； 生物安全保障能力达到新水平：建成国家主导、防控兼备的体系； 生物领域政策环境开创新局面：审评审批、市场准入、产权保护等改革持续深入。 规划对2035年展望：生物经济综合实力稳居国际前列。 广西完成首场绿电交易，预计减少二氧化碳排放5.8万吨 近日，广西首场绿色电力交易完成，成交电量6600万千瓦时，预计降低二氧化碳排放5.8万吨。10家发电企业参与（风电9家、光伏1家），平均交易价格48.5分/千瓦时（绿证交易价格6.43分/千瓦时），开启绿电消费新模式，助力碳达峰碳中和。 总结 政策密集落地，ESG投资主线从“概念”走向“行动” 报告期内，国内外ESG政策呈现“高频、定量、落地”三大特征。海外方面，美国31.6亿美元电池投资、联合国能源行动、欧盟电解槽产能扩张与荷兰绿色债券，均围绕可再生能源、电池供应链和氢能等关键领域设定明确量化目标（如可再生能源发电能力翻倍、电解槽产能提高10倍）。国内方面，央行3000亿元再贷款支持煤炭清洁高效利用、首部生物经济五年规划设定经济总量与科技实力双提升目标、首个农业碳汇平台完成3357吨碳汇交易、广西首场绿电交易成交6600万千瓦时，显示“双碳”目标下金融工具、产业规划与市场机制协同发力。 风险提示与长期视角 报告同时指出两大风险：国内外ESG政策推进不及预期、宏观经济下行超预期。但整体上，ESG作为负责任投资理念，正通过政策法规、资金导向和市场平台构建起长期回报的基础。投资者应关注生物经济、可再生能源、碳交易等领域的结构性机会，同时警惕政策执行偏差与宏观波动风险。

中心思想 监管整肃常态化与询价生态重塑 中证协快速处罚西部证券高报价违规行为（960元/股报价），彰显新股询价环节监管力度不减且反应迅速，旨在督促网下投资者专业理性参与询价，避免“乌龙报价”扰乱发行定价秩序。 2022年以来中证协已累计发布8次限制/异常名单，涉及197家配售对象被列入黑名单，11家私募机构被限制打新（最长364天），表明合规问题频现且处罚趋严。 弃购风险加剧与投资者行为约束 注册制下新股首发PE均值升至62.19倍（较2021年增长43.49%），导致上市破发率攀升（科创板58.1%、创业板21.2%），网上弃购金额显著放大：2022年单只新股平均弃购1330.49万元，纳芯微弃购达7.78亿元、占比38.76%。 网下弃购金额同比暴增467%，违反报价或缴款规则的配售对象将被列入限制名单6-12个月，因此审慎报价、避免弃购成为投资者规避监管风险的核心要求。 主要内容 事件触发与监管快速响应 2022年5月11日中证协发布第3号限制名单，对西部证券睿赫1号资管计划（思特威网下询价中报出960元/股极端高价）采取暂停网下打新30天的自律措施，违反“内部研究报告建议价格区间”及“操作复核机制”规则。 询价环节违规现象频现与监管整肃 截至5月13日，2022年中证协已发布限制名单3次、黑名单2次、投资者限制名单2次、异常名单1次，合计8次；黑名单涉及账户197家，限制名单涉及11家私募，其中玺悦泽因两次违规被限制364天，其余9家被限制182天。 违规行为集中于询价不审慎、提供有效报价后未申购、未足额申购等，监管整肃已覆盖报价与申购两大环节。 弃购风险放大与投资者应对要求 注册制下网上弃购金额从2021年平均311.29万元大幅上升至2022年剔除极端后1330.49万元（占比2.44%），8只新股弃购超1亿元，纳芯微弃购金额及比例创历史新高；网下平均弃购金额1.36万元，同比增467%。 根据规则，网上连续3次弃购将禁购6个月，网下违规将被列入限制/黑名单6-12个月，投资者需强化新股价值研究、理性报价避免监管风险。 规范监管常态化助力注册制改革 2021年下半年以来监管通过现场检查、合规自查、规则修订（如《注册制下网下投资者管理细则》）及中证协与沪深交易所签署监管协作备忘录，形成定期化监测与检查机制。 此举对市场参与主体产生警示作用，督促完善内控制度与报价流程，减少操作失误，推动新股发行向规范化、市场化发展，为全面注册制夯实基础。 风险提示 报告提示监管制度调整及新股上市破发等潜在风险，并附2022年以来11家被列入限制名单的机构明细（受限时长30天至364天不等）。 总结 本报告以中证协对西部证券高报价违规的快速处罚为切入，结合2022年以来处罚数据（8次公告、197家黑名单、11家限制名单）与破发、弃购统计（弃购金额同比暴增467%、破发率最高达58.1%），指出新股询价监管已进入常态化高压态势。核心结论：监管部门通过制度完善与快速惩戒双管齐下，有效震慑投机报价行为；投资者需重视价值研究、规范报价申购，否则将面临实质性的打新资格限制与弃购损失。最终，规范监管常态化将推动注册制下新股发行生态趋于健康，为全面注册制改革提供制度与市场环境保障。

中心思想 药品安全与创新双轮驱动，老龄化开辟结构性新增长极 本报告通过系统梳理医药领域“十四五”规划的核心政策导向，提炼出三大关键议题。第一，药品产业链以“安全可控”和“海外引入加速”并重，研发投入年均增速从“十三五”的2%跃升至10%，创新药审批与供应链自主成为双主线。第二，带量采购在医保基金结余率持续下降的背景下仍将推进，但大规模集采已过高峰，未来更多依赖省级及探索性集采，对板块的边际冲击趋于减弱。第三，老龄化加速催生两大结构性机遇：研发端从肿瘤药向阿尔茨海默症、帕金森等老年病转移；服务端康复设备与中医老年病科建设有望获得政策落地，打开成长空间。 疫苗与应急保障体系并重，中药独立评价体系成型 十四五规划将疫苗单独成章，强调通过WHO疫苗国家监管体系评估，并重点布局新冠、HPV、多联多价等产品。同时，成人及老年人疫苗受人口现状驱动成为政策鼓励方向。应急保障方面，从医药储备、技术布局到短缺药供应形成系统化建设。中药方面，改变此前的“西药化”评价思维，探索符合中药特色的安全性评价体系和慢性病保健价值，作为独立板块获得政策支持。 主要内容 一、药品研发增速提高，安全可控和引入加速并重 十四五规划要求医药全行业研发投入年均增长10%以上，远高于十三五期间2%的增速。药品安全从两个维度解读：一是临床制剂品质对标FDA标准；二是供应链安全，高壁垒药品进口依赖倒逼国产替代，科创板已有自主核心技术企业。同时，政策明确“加快有临床价值的创新药上市”，对全球创新药、创新医疗器械开放境内审批快速通道。 二、中药在十四五规划中单独而列 十四五明确提出探索符合中药特点的安全性评价方法和标准体系，完善现代监管体系。十三五部分目标未完成，中药不应以西药标准衡量，其保健属性在慢性病日常管理中有独特价值。政策支持中药用于慢性病保健，并推动在二级以上中医医院设置老年病科、开展老年病防治与康复护理，与养老机构合作共建。 三、带量采购—十四五还是会持续推进 医保基金支出增速持续高于收入，结余率从2012年23%降至2020年10.4%，控费压力不减。十四五全面医疗保障规划提出提升公立医疗机构集中采购药品和高值耗材的金额占比，并扩大带量采购品种品类。但大规模标内集采基本完成，未来将扩展到各省集采及探索性集采，对板块影响边际趋弱。 四、老龄化是未来医药发展巨大的空间之一 十四五期间老龄化加剧带来两大方向：一是药品研发从肿瘤药向老年病（阿尔茨海默症、帕金森等）转移；二是服务端康复设备需求，目前康复需资质而养老门槛较低，A股康复设备若遇落地性政策将获良好机遇。规划明确“逐步在二级以上中医医院设置老年病科，增加老年病床数量，推动中医医院与养老机构合作共建”。 五、疫苗发展中的安全和老龄化问题 疫苗监管目标达国际先进水平，通过WHO评估。重点发展新型新冠疫苗、疱疹疫苗、HPV疫苗、多联多价疫苗。十三五已出台《疫苗管理法》，加强安全监管；十四五在此基础上鼓励成人疫苗与老年人疫苗研发。应急保障基础方面，从医药储备、产能储备、短缺药供应到临床急需品种引进五方面系统建设。 总结 安全、标准、平衡构筑医药十四五核心主线 综上，本次医药十四五规划可归纳为三个关键词：安全、标准、平衡。安全贯穿药品质量、供应链稳定、疫苗保障与应急体系；标准体现为中药独立评价体系及与国际监管接轨；平衡则体现在自主可控与海外引进、创新投入与医保控费、肿瘤药与老年病之间。这些政策导向为医药行业中长期投资提供了清晰的赛道方向：创新药、中药保健、康复设备、老年人疫苗及应急产业链。

中心思想 市场整体进入磨底阶段，结构性分化加剧 新股市场持续降温，整体表现低迷：报告显示，2021年12月至今上市的新股（除北交所外）以开板日收盘价计算，平均跌幅达-29.9%，环比前值-26.38%进一步扩大。正收益新股数量仅7只，平均涨幅13.59%，而负收益新股128只，平均跌幅-32.51%，跌幅加深且数量增加，市场进入磨底阶段。 估值中枢持续下移，溢价状态收窄：Wind近端次新股指数与创业板估值比由前值1.19降至1.14，绝对估值中值回落至41.64倍，创业板中值为36.59倍，均创今年1月底以来新低。历史上估值比超过1.14的时期均对应新股结构性行情或板块轮动，当前虽处溢价但已脱离历史高位。 半导体与医药新股逆势抗跌，结构性机会显现：周内共有19只已开板新股录得正涨幅，其中海创药业、唯捷创芯、益客食品、国芯科技、诚达药业、和元生物、长光华芯等涨幅超5%，半导体（射频前端、激光芯片）及医药（创新药、基因治疗CDMO）领域表现突出，成为短期企稳的亮点。 打新收益率持续承压，破发常态化倒逼定价理性 科创板与创业板首日涨幅及估值双降：上周科创板新股首日涨幅均值为-29.7%（海创药业-30%、唯捷创芯-36%、安达智能-23%），创业板首日涨幅亦分化（瑞德智能+5%、金道科技+18.6%但冠龙节能-8.1%、军信股份-10.2%），破发数量及幅度仍大。科创板首日开板估值从105.81倍降至93.6倍，创业板从64.87倍降至44.48倍，估值理性回归。 首发PE分化，科创板高PE破发风险突出：科创板赛微微电（183.7倍）、药康生物（139倍）首发PE高企，拉升板块整体水平，而低首日涨幅反映高估值难以支撑；创业板首发PE则环比继续下降（艾布鲁34倍），显示不同板块定价逻辑差异。 打新收益环比减少：以3亿元规模A类投资者为例，上周打新收益合计约-20万元（科创板亏损19.36万元，创业板微亏0.68万元），4月累计打新收益为负，反映当前打新策略需精选标的。 主要内容 1、近端新股的观察与思考 1.1 Wind近端次新股指数与创业板的估值比下降 上周近端次新股指数与创业板估值比降至1.14（前值1.19），创业板与次新指数估值中值分别降至36.59倍和41.64倍，环比下行。历史上该比值超过1.14的阶段为2016年8-11月、2018年7-9月、2019年8-11月，均对应新股结构性行情或创业板估值下移。当前整体无修复基础，建议关注行业主线机会。 1.2 科创板首发PE周环比继续上升，创业板首发PE周环比继续下降 科创板首发PE（摊薄）受赛微微电（183.7倍）、药康生物（139倍）拉升，整体上升；创业板仅艾布鲁（34倍）拉低均值。高PE叠加市场情绪低迷，加剧破发风险。 1.3 科创板及创业板新股首日涨幅均值周环比下降 科创板海创药业、唯捷创芯、安达智能首日涨幅均为负（-30%、-36%、-23%），环比继续恶化；创业板冠龙节能（-8.1%）、瑞德智能（+5%）、金道科技（+18.6%）、军信股份（-10.2%），均值亦下降。沪深主板、北交所无新股或仅七丰精工首日涨22%。 1.4 科创板、创业板新股首日开板估值周环比下降 科创板首日开板估值93.6倍（前值105.81倍），安达智能仅24.4倍拉低；创业板44.48倍（前值64.87倍），上市新股估值区间19-46.6倍。北交所七丰精工15.9倍，估值回归理性。 2、近端重点新股名单 2.1 已上市重点新股 建议重点关注：唯捷创芯（射频PA模组，总市值199亿，营收CAGR 131.17%）、中复神鹰（碳纤维，265亿）、长光华芯（半导体激光芯片，93.6亿）、和元生物（基因治疗CDMO，98.4亿）、华秦科技（隐身材料，180.8亿）、东微半导（高压超级结MOSFET，113.2亿）、臻镭科技（射频前端芯片，65.4亿）、晶科能源（光伏组件，1035亿）、天岳先进（碳化硅衬底，213.9亿）、禾迈股份（光伏微型逆变器，246.7亿）。这些公司分别在半导体、新材料、医药等高成长赛道具备核心技术壁垒，部分已实现国产替代，2022年一致预测PE多在40-70倍区间，具备中长期配置价值。 2.2 待上市重点新股 2.2.1 拓荆科技（科创板） 半导体薄膜沉积设备（PECVD/ALD/SACVD），国内唯一产业化应用厂商。2021年营收7.58亿（+73.99%），扣非后盈利0.68亿。产品已导入中芯国际、华虹、长江存储等主流晶圆厂，国产替代空间大。可比公司中微公司、芯源微等估值较高，公司高研发投入（占营收34.7%）支撑技术壁垒。 2.2.2 药康生物（科创板） 实验动物小鼠模型，国内品系资源领先（约2万种），受益于创新药研发增长。2019-2021年营收CAGR 42.94%，归母净利CAGR 89.62%。市场规模预计2024年达84亿元（CAGR 24.4%）。可比公司南模生物、昭衍新药估值较高（PE 36-68倍），公司具备资源与核心团队壁垒。 2.2.3 纳芯微（科创板） 模拟及混合信号芯片，覆盖信号感知、隔离与接口、驱动与采样。2021年营收8.62亿（+256.26%），归母净利2.21亿。车规级芯片进入比亚迪、东风等供应链，国内传感器信号调理ASIC市占率超20%。可比公司思瑞浦、圣邦股份估值较高（PE 75-125倍），公司受益于国产替代与汽车电子化。 2.2.4 赛微微电（科创板） 电池管理芯片（安全、计量、充电管理），应用于笔记本、TWS、电动工具等。2021年营收3.39亿（+88.31%），归母净利0.89亿（+174.86%）。全球电源管理芯片市场2024年预计237亿美元，公司为国内唯一参与电动工具国标起草的IC设计企业。可比公司中颖电子、力芯微估值30-75倍。 2.2.5 英集芯（科创板） 电源管理芯片、快充协议芯片，聚焦移动电源、适配器。2021年营收7.81亿（+100.56%），归母净利1.58亿。全球移动电源市场2022年预计214.7亿美元，中国市场CAGR 34.4%。可比公司芯朋微、晶丰明源估值10-75倍。 2.2.6 峰岹科技（科创板） BLDC电机驱动控制专用芯片，自研ME架构。2021年营收3.3亿（+41.22%），归母净利1.35亿（+72.64%）。全球BLDC驱动芯片市场2023年预计270亿元，公司在高速吸尘器、直流风扇等领域市占率超过70%。可比公司中颖电子、兆易创新估值30-37倍。 2.2.7 中一科技（创业板） 电解铜箔（锂电铜箔+标准铜箔），2020年锂电铜箔出货量国内第四（0.88万吨），6μm产品规模化。2021年营收21.97亿（+87.8%），归母净利3.81亿（+207.64%）。客户含宁德时代，受益于动力电池扩产。可比公司诺德股份、嘉元科技估值16-20倍。 3、新股日历和最新打新收益率测算表 本周无新股上市、无新股询价。以3亿元A类投资者为例，上周科创板打新收益合计-19.36万元（唯捷创芯-5.33万、海创药业-9.88万、安达智能-4.15万），创业板打新收益-0.68万元（冠龙节能-1.0万、瑞德智能+0.53万、军信股份-1.81万、金道科技+1.6万）。2022年以来A类3亿元产品累计打新收益约185.78万元，增厚收益率0.62%，但近期破发拖累明显。 总结 整体而言，2022年4月第4周新股市场延续震荡磨底格局，估值中枢持续下移，近端次新股溢价收窄至历史较低水平，市场整体缺乏系统性机会。打新破发常态化，高PE个股首日表现承压，定价理性回归趋势明显。然而，结构性亮点依然存在：半导体（射频、激光芯片、薄膜沉积设备）与医药（创新药、基因治疗、小鼠模型）新股在周内录得正涨幅，部分优质新股凭借核心技术壁垒和国产替代逻辑逆势走强。已上市重点新股如唯捷创芯、长光华芯、和元生物等具备中长期增长潜力；待上市新股中，拓荆科技、药康生物、纳芯微、赛微微电等聚焦半导体设备、生物模型、模拟芯片等高景气赛道，建议持续关注。打新策略需更加谨慎，优选成长性强、估值合理、行业景气度高的标的，同时防范高PE破发风险。未来市场修复仍需等待宏观环境改善及新股估值消化。