中心思想 医药行业投资价值与市场回暖 本报告深入分析了当前医药行业的投资机遇，指出该行业正处于估值历史低位，市场情绪逐步回升，且其固有的抗周期性使其在当前市场环境下具备显著的投资韧性。数据显示，申万医药生物指数的PE和PB分位数均处于历史低位，细分子板块如生物制品、医疗器械、医疗服务和中药II的估值更具吸引力。同时，公募基金对医药行业的超配比例已降至近五年低位，并出现底部反转迹象，预示着市场关注度的回暖。 主动基金优势显著，细分赛道受青睐 报告强调，主动管理型医药基金的业绩表现显著优于中证医药指数，展现出卓越的超额收益能力。公募基金在医药领域的布局广泛且集中度高，头部基金公司占据主导地位。在细分领域，公募基金对医疗服务和医疗器械板块表现出明显偏好，尤其重仓CXO（医药研发生产外包）和消费医疗企业。报告还对13支代表性主动医药基金的投资风格和业绩进行了详细剖析，揭示了不同基金经理在择时、持仓集中度、换手率及风险控制等方面的特点，为投资者提供了精细化的选择依据。 主要内容 医药市场估值底部与抗周期韧性 估值低位与市场情绪回升 截至2022年8月4日，申万医药生物指数的PE（TTM）为23.81倍，PE分位数处于历史3.63%的极低水平；PB（LF）为3.22倍，分位数22.78%，显示出较高的估值性价比。市场交易热度有所下降，周平均换手率为1.56%，分位数恢复至42.96%。在细分子板块中，生物制品、医疗器械、医疗服务和中药II的PE分位数均低于10%，估值更显吸引力。今年以来A股波动较大，医药行业子板块中医药商业（-13.37%）和化学制药（-19.32%）表现相对坚挺。自4月27日至7月5日，医药板块强势反弹，除医疗器械和医药商业外，其余子板块反弹力度平均高出上证指数4.99%，市场认可度显著提升。 医药行业抗周期性分析 医药行业具有显著的抗周期性，其股价走势主要受政策面和业绩增长驱动，与大盘的牛熊市无必然关联。政策面通常决定短期趋势，例如2018年“4+7”带量采购政策导致行业深度调整，而疫情爆发则带来长达一年的反弹。业绩增减则决定调整深度，2021年上半年行业下跌与未来3-4个季度的业绩回落相关，而2022年一季度后行业增速触底回升，股价也随之反弹。这种由业绩主导的特性使得医药行业在市场动荡时具备可预测性优势。 公募基金配置策略与重点基金深度剖析 公募基金对医药行业的布局与偏好 截至2022年8月4日，市场上共有227只医药基金，总规模达3402.85亿元。其中，主动型基金规模为2604.75亿元，占比高达76.55%，ETF规模为490.34亿元，占比14.41%。医药基金的头部效应显著，规模在50亿以上的9只基金合计占总规模的50%。在基金管理公司层面，中欧基金以837.70亿元的总规模位居榜首，市场份额占比24.62%，并在2020年收益表现领先（100.14%），2022年以来回撤相对较少（-13.71%）。根据2022年半年报数据，医药生物行业在股票型和混合型基金的重仓股配置中排名前三，占比10.7%。公募基金对医药行业的超配比例在2022年上半年降至近五年低位2.44%，但环比提升0.72个百分点，显示出关注度回暖和底部反转的迹象。在医药子行业中，公募基金显著偏好医疗服务板块，超配比例高达31.54%，其次是医疗器械和生物制药，而对化学制药和医药商业则呈现低配。中药板块的关注度也呈现边际改善。 医药基金投资特点与业绩表现 医药类基金重仓股主要集中在CXO企业（如博腾股份、美迪西、凯莱英、泰格医药）和消费医疗公司（如通策医疗、爱尔眼科），以及迈瑞医疗等医疗新基金概念股和片仔癀、同仁堂等中药企业。主动医药基金的业绩表现显著强于中证医药指数，近五年平均收益率均跑赢指数，2020年超额收益高达22.93%，2022年以来仍保持7.38%的超额收益。 报告对13支样本医药基金进行了详细分析： 葛兰（中欧医疗健康A、中欧医疗创新A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，中欧医疗健康A相对会择时，中欧医疗创新A基本不择时。换手率低，但在关键时刻会高换手调仓，平时主要在CXO板块内固定个股间轮动。中欧医疗健康A业绩稳定，但受规模限制灵活性不足。中欧医疗创新A近三年超额收益75.27%，震荡行情表现亮眼。 赵蓓（工银瑞信前沿医疗A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，相对会择时，换手率低但在关键时刻高换手调仓，平时CXO板块内固定个股轮动。长期业绩优异，近三年超额收益113.03%，震荡期和系统性风险期间表现坚挺。 谭冬寒（工银瑞信医药健康A）：投资风格与赵蓓相似，重仓CXO，持仓集中度中高，基本不择时，换手率低。长期业绩稳定，近三年超额收益92.67%，震荡期和系统性风险期间表现坚挺。 郑磊（汇添富创新医药、汇添富医药保健A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，相对较择时，换手率中等且均衡。两只基金长期业绩和回撤均处于中游水平，汇添富医药保健A在牛市中表现更优。 吴兴武（广发医疗保健A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率低但在关键时刻高换手调仓。牛市表现突出，疫情行情超额收益17.14%，但在熊市震荡市中风险控制能力较弱。 楼慧源（交银医药创新A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率中等且均衡，能够持续跟踪行情变化。在各类市场中业绩表现优秀，具备较高的业绩稳定性。 曲扬,范洁（前海开源医疗健康A）：重仓医疗服务，持仓集中度高，相对较择时，换手率中高且均衡。业绩波动性较大，在18年政策下跌区间表现较好，但21年下半年大盘下跌期间抗风险能力较弱，拉低了长期收益。 曾新杰（富国生物医药科技A）：重仓医疗服务、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率高，个股选择较为灵活。在牛市与熊市中均表现优异。 谭小兵,陈蔚丰（长城医疗保健A）：均衡配置，偏好医疗服务、中药，持仓集中度中等，相对择时，换手率高，行业与个股变动灵活。因持仓分散，牛市收益相对较低，但风险控制能力优秀，回撤和波动率排名前两位。 杨珂（信澳健康中国A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率中等且均衡，能够持续跟踪行情变化。业绩弹性高，长期短期指标均排名前三，近三年超额收益率排名第一，达118.04%。 张金涛（华宝大健康）：重仓CXO，持仓集中度中等，换手率高。震荡期业绩表现优异，超额收益8.95%，相对回撤0.48%。 被动基金业绩表现 在被动基金方面，中证万得生物科技指数（CSWD生科）和中证医药50指数（医药50）在各项业绩评价中均排名前10。CSWD生科今年以来收益为-16.65%，近三年收益56.11%，2020年疫情期间收益高达590.51%。从风险控制角度看，国证生物医药、中证医疗指数、中证全指医疗保健设备与服务指数等在近三年波动率和集采政策发酵期间最大回撤方面表现较好，其中中证全指医疗保健设备与服务指数走势最为稳定。医药ETF中，华宝中证医疗ETF（512170.OF）规模最大，达145.7亿元，多数ETF跟踪误差较低。标准型指数基金中，招商国证生物医药A规模最大，达153.8亿元。 总结 本报告通过对医药行业的深入分析，揭示了其当前估值低位、抗周期性强以及市场情绪回暖的投资机会。公募基金对医药行业的配置呈现底部反转迹象，并明确偏好医疗服务和医疗器械等细分领域。主动管理型医药基金普遍展现出超越指数的业绩表现，其中部分基金经理在特定市场环境下表现尤为突出，例如赵蓓和杨珂管理的基金在长期和短期均表现优异，而谭小兵、陈蔚丰管理的基金则以其卓越的风险控制能力脱颖而出。被动基金方面，特定指数如中证万得生物科技指数和中证医药50指数也提供了良好的业绩回报。投资者在选择医药基金时，应综合考虑基金经理的投资风格、持仓偏好、择时能力、换手率以及基金规模等因素，以期在当前市场环境中把握医药行业的投资机遇。同时，报告也提示了基于历史数据和模型假设的风险，建议投资者审慎参考。

中心思想 市场筑底反弹，结构性行情显现 本周医药生物行业市场表现积极，指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，在所有行业中排名第6。尽管年初至今医药行业整体仍处于下跌区间（-19.85%），跑输沪深300指数3.99个百分点，但从估值角度看，医药板块已显筑底迹象，部分子行业估值进入底部区间，在业绩增速较快增长的背景下，估值性价比日益突出。随着中报密集披露期的到来，CXO等高增速赛道业绩预告普遍超出市场预期，有望进一步提振市场信心，预示着医药行业后市将呈现结构性行情，投资者应重点把握个股机会。 聚焦三大主线，创新与自主可控并重 报告明确指出未来医药行业投资应重点关注三大主线：一是“穿越医保”品种，包括中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械及重磅二类疫苗，以及通过“持续创新+国际化”实现突破的药械企业；二是疫情后需求复苏主线，涵盖中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，其中中药板块受益于“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好；三是产业链自主可控主线，尤其关注医药产业链上游，如生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等，以应对UVL事件后的自主可控重要性凸显。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 本周医药生物指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，行业涨跌幅排名第6。然而，自2022年初至今，医药行业累计下跌19.85%，跑输沪深300指数3.99个百分点，行业涨跌幅排名第25。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为24.6倍，相对全部A股溢价率为70.8%（环比上升1.33个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为27.1%（环比上升0.93个百分点），相对沪深300溢价率为115.2%（环比上升1.29个百分点）。在医药子行业中，本周有9个板块上涨，其中其他生物制品涨幅最大，达到8.5%，医疗研发外包和线下药店分别上涨3.2%和2.5%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.4%。 报告指出，随着中报密集披露期的到来，投资者应把握个股机会。宏观层面，国内政策持续鼓励经济发展，疫情对板块的扰动边际减弱。业绩方面，CXO板块作为医药行业高增速赛道，业绩预告普遍超出市场预期，有望提振市场信心。估值方面，医药板块已筑底，部分子行业估值进入底部区间，在业绩快速增长下，估值性价比突显。预计医药后市将呈现结构性行情。 未来医药投资重点关注三大主线： “穿越医保”品种：在医保压力常态化背景下，寻找自主消费品种（如中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗），以及通过“持续创新+国际化”实现突破的药械企业。 疫情后需求复苏主线：包括中药（受益于“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，尤其是中药消费品、中药独家基药品种）、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块。 产业链自主可控主线：UVL事件后，医药产业链上游自主可控重要性凸显，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 1.2 上周弹性组合分析 上周弹性组合整体上涨4.3%，跑赢大盘4.6个百分点，跑赢医药指数3.2个百分点。组合中的公司包括福瑞股份、东阿阿胶、佐力药业、上海医药、派林生物、我武生物、楚天科技、健麾信息，这些公司在业绩增长、行业龙头地位、新业务布局等方面均有亮点。 1.3 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体上升2.9%，跑赢大盘3.3个百分点，跑赢医药指数1.9个百分点。组合中的公司包括爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德、云南白药、同仁堂、智飞生物、恒瑞医药、通策医疗，这些公司多为细分领域龙头，具备优质商业模式、持续研发投入和稳健增长潜力。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，行业涨跌幅排名第6。2022年初至今，医药行业下跌19.85%，跑输沪深300指数3.99个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为24.6倍，相对全部A股溢价率为70.8%（+1.33pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为27.1%（+0.93pp），相对沪深300溢价率为115.2%（+1.29pp）。 在医药子行业中，本周有9个板块上涨，其中其他生物制品涨幅最大，达到8.5%，医疗研发外包和线下药店分别上涨3.2%和2.5%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.4%。个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）有156家股票涨幅为正，289家下跌。涨幅排名前十的个股包括福瑞股份（+26%）、荣昌生物（+24%）、长春高新（+20%）等。跌幅排名前十的个股包括普瑞眼科（-14%）、拓新药业（-13.7%）、长江健康（-11.2%）等。 宏观流动性方面，6月M2同比增长11.4%，增速环比上升1个百分点。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，与股指倒数空间略有扩大，显示流动性有偏松趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入66.55亿元，其中港股通（沪）净买入22.45亿元，港股通（深）净买入44.1亿元。北向资金合计卖出12.33亿元，其中沪港通净卖出3.53亿元，深港通净卖出8.8亿元。 陆股通持仓方面，泰格医药、益丰药房、艾德生物、海尔生物、金域医学等公司持股比例居前。陆股通增持前五名包括葫芦娃、众生药业、普利制药、兴齐眼药、万孚生物。陆股通减持前五名包括长春高新、一心堂、科伦药业、美迪西、东阿阿胶。 本周医药生物行业共有27家公司发生大宗交易，成交总金额为11.68亿元。其中，珍宝岛、纳微科技、药明康德的成交额位居前三，合计占总成交额的49.43%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入标的前五名分别为药明康德、复星医药、恒瑞医药、人福医药、长春高新。本周融券卖出标的前五名分别为恒瑞医药、药明康德、纳微科技、奕瑞科技、万孚生物。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至2022年8月5日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司共有30家，其中下周（2022年8月8日至8月12日）将有12家公司召开股东大会。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至2022年8月5日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司共有34家。其中，处于董事会预案阶段的有12家，股东大会通过阶段的有15家，证监会通过阶段的有4家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至2022年8月5日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有52家，其中下周（2022年8月8日至8月12日）将有4家公司面临限售股解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至2022年8月5日，本周公布减持进度的医药上市公司共7家，均处于减持进展阶段。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至2022年8月5日，医药上市公司股权质押比例前十名的公司分别为南京新百、珍宝岛、尔康制药、三圣股份、海王生物、万邦德、ST宜康、ST必康、荣丰控股、长江健康。 3 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 3.1 国内外疫情形势 截至8月5日24时，中国内地现有确诊病例1772例（其中重症病例1例），累计治愈出院病例223498例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例230496例。 截至2022年8月4日，全球累计确诊病例达5.8亿例，累计死亡病例642.6万例，死亡率为1.12%。Omicron变异株（BA.5/BA.4）的传播导致海外病例数迅速抬升，近期在欧洲有第三波抬头趋势。本周确诊新增增速最高的五个国家分别为日本、希腊、韩国、新加坡、罗马尼亚。 全球主要国家疫苗接种有序推进。截至2022年8月5日，全球已接种疫苗约123.9亿剂，接种率为67.1%。其中，中国接种量达34.3亿剂，接种率241.39%；美国接种量6亿剂，接种率181.99%。中国在全球主要国家中接种率最高。 主要国家疫情方面，美国现有确诊人数约为398万人，较上周减少约1万人，累计确诊病例9387万例。以色列累计确诊病例460万例，较上周增加约3万人。印度累计确诊4411万人，过去一周新增确诊约13万人。英国累计确诊2358万人，本周新增确诊人数7万人。 此外，2022年6月，全国（不含港澳台地区）共报告法定传染病128.59万例，死亡20066人。全国流感病例99.82万例，较上月增加1168.5%。 3.2 新冠疫苗逐渐获批 截至2022年8月5日，国内新冠疫苗累计接种达34.25亿剂。 国内新冠疫苗研发方面，目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，包括北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物（有条件批准），以及康泰生物和医科院（紧急使用）。多个项目已进入III期、II期临床阶段。 海外新冠疫苗研发方面，目前已有15个新冠疫苗获批使用。根据WHO数据，全球共有137个项目进入临床阶段（包括已上市品种），194个项目处于临床前阶段。BioNtech、Moderna、阿斯利康等主要疫苗生产商的产能目标巨大，例如BioNtech目标30亿剂，Moderna目标8-10亿剂，阿斯利康目标30亿剂。 3.3 突变株 目前主流的新冠病毒变异株为BA.4和BA.5。这些变异株以及B.1.1.529、B.1.617.2、B.1.1.7、B.1.351、P.1、A.23.1、B.1.525和C.37等变异株已在全球超过200个国家和地区被发现，感染人数超过130万。 4 最新新闻与政策 4.1 审批及新药上市新闻 本周医药领域有多项审批及新药上市进展：微识医疗的肠息肉电子结肠内窥镜图像辅助检测软件在中国获批上市；第一三共的1类新药DS-7300a在中国获批临床，用于治疗广泛期小细胞肺癌；强生医疗的可吸收再生氧化纤维素止血颗粒在中国获批上市；金赛药业重组人生长激素注射液的新适应症获批，针对特发性矮小等10余项适应症；礼来依奇珠单抗注射液在华获批新适应症，用于治疗强直性脊柱炎；迈威生物自主研发的靶向Nectin-4的抗体偶联药物（ADC）创新药9MW2821获美国FDA批准开展实体瘤临床试验；Arcutis Biotherapeutics的外用选择性PDE4抑制剂ZORYVE乳膏获FDA批准上市，用于治疗斑块状银屑病，是全球首个获批的局部外用PDE4抑制剂。 4.2 研发进展 研发方面，索元生物的DB104（liafensine）用于治疗难治性抑郁症的国际多中心临床2b期试验ENLIGHTEN研究已完成首例受试者入组；辉瑞决定停止PF-07265803的III期临床并放弃进一步开发；兆科眼科创新药NVK002两项3期临床试验完成患者入组，旨在评估其治疗儿童及青少年近视加深的疗效及安全性；恒瑞医药自主研发的吡咯替尼联合曲妥珠单抗和多西他赛在一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌的3期临床中达到主要终点；来凯医药/信达生物的三药联合方案（afuresertib+信迪利单抗+化疗）针对抗PD-1/PD-L1耐药的特定实体瘤患者的1/2期研究完成首例受试者给药。 4.3 企业动态 企业动态方面，石药集团非全资附属公司石药明复乐自主研发的铭复乐（注射用重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂，rhTNK-tPA）用于治疗急性缺血性卒中的III期临床研究（TRACE II）达到预设的主要研究终点；硕迪生物获得3300万美元融资，用于推动G蛋白偶联受体（GPCR）靶向疗法的创新；艾伯维ADC疗法在中国启动3期临床，用于治疗非小细胞肺癌；亦诺微医药与华润生物医药达成合作，将在大中华区域排他性合作开发用于治疗神经胶质瘤为主的中枢神经系统（CNS）肿瘤的溶瘤病毒产品MVR-C5252；先思达生物完成超亿元B轮融资，专注于肿瘤检测和诊断及前端健康指数等领域；复星杏脉完成超亿元战略融资，作为复星医药孵化的首个医疗人工智能辅助诊断平台；厌氧生物完成亿元A轮融资，专注于人体微生物菌群创新药研发；远大医药的放射性核素偶联药物（RDC）领域用于诊断前列腺癌的药物TLX591-CDx以及用于诊断透明细胞肾细胞癌（ccRCC）的药物TLX250-CDx的临床试验申请获得CDE受理。 5 研究报告 本周研究报告涵盖了医药行业的周报、创新药周报以及多份核心公司深度报告，如恩华药业、福瑞股份、康辰药业、老百姓、泽璟制药-U等公司的业绩分析。此外，报告还提供了迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等A股核心公司，以及百济神州、诺唯赞、荣昌生物等科创板公司，和药明生物、君实生物等港股公司的深度分析。精选行业报告则聚焦于医药中期投资策略、年度投资策略、中报业绩前瞻、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、药房自动化、制药机械、供应链自主可控、创新疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发以及ASCO/CSCO会议进展等多个细分领域，为投资者提供了全面的行业洞察和投资建议。 6 重点覆盖公司盈利预测及估值 本章节提供了西南证券重点覆盖的医药上市公司的盈利预测及估值数据，包括市值、股价、归母净利润及其同比增速、每股收益（EPS）和市盈率（PE）等关键财务指标，并给出了相应的投资评级，旨在为投资者提供量化的投资参考。 7 风险提示 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。 总结 本周医药生物行业呈现筑底反弹态势，指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数。尽管年初至今行业整体表现不佳，但随着中报业绩预告的积极表现（特别是CXO板块）和部分子行业估值进入底部区间，市场信心有所恢复，结构性行情可期。投资策略上，报告强调应紧密围绕“穿越医保”品种、疫情后需求复苏主线以及产业链自主可控三大核心主线进行布局。 二级市场表现方面，其他生物制品、医疗研发外包和线下药店子行业涨幅居前，而医药流通跌幅最小。资金流向显示南向资金净买入，北向资金净卖出，大宗交易活跃。新冠疫情方面，全球疫苗接种持续推进，中国接种率领先，同时需关注Omicron变异株（BA.4、BA.5）的传播。政策与新闻方面，新药审批上市、研发进展和企业融资并购等动态不断，显示出行业持续的创新活力和发展潜力。然而，药品降价、医改政策不确定性及研发失败等风险仍需投资者警惕。整体而言，医药行业在经历调整后，正逐步迎来结构性投资机会，创新和自主可控将是未来发展的重要驱动力。