中心思想 医药行业底部定投价值凸显 本报告核心观点指出，当前医药行业估值处于历史底部区间，具备底部定投价值。尽管近期市场表现承压，但政策调整利好创新药发展，且行业持仓仍处于低配状态，预示后续存在结构性行情。 投资主线聚焦创新与复苏 展望2023年下半年，报告看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线，强调创新药谈判降幅收窄、行业集中度提升以及龙头企业成本和渠道优势的重要性。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 行情回顾与估值分析： 本周医药生物指数下降2.44%，跑赢沪深300指数0.14个百分点，行业涨跌幅排名第22。年初至今，医药行业下降11.09%，跑输沪深300指数8.83个百分点，排名第26。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为80.83%，相对沪深300溢价率为128.98%。 子行业表现： 本周医疗设备为涨幅最大子行业（0.1%），其次是化学制剂（-1.7%）。年初至今表现最好的子行业是医药流通（1.4%）。 政策影响与行业展望： 山东联盟发布中药配方颗粒集采文件，降价幅度温和（40%及以上企业获拟中选资格），有利于行业集中度提升和龙头企业优势巩固。国家医保局发布2023年药品目录调整工作方案，结合医保谈判征求意见稿，多项规则调整利好创新药谈判降幅收窄，促进“以价换量”。 投资主线： 医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，预计后续有结构性行情。下半年看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条投资主线。 推荐组合： 报告提供了本周组合、科创板组合、稳健组合和港股组合的推荐公司列表，并附有盈利预测和投资评级。 1.2 上周弹性组合分析 上周弹性组合整体下降3.9%，跑输沪深300指数1.3个百分点，跑输医药指数1.4个百分点。 1.3 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体下降3.1%，跑输沪深300指数0.55个百分点，跑输医药指数0.7个百分点。 1.4 上周港股组合分析 上周港股组合整体下降4.7%，跑赢恒生指数1.2个百分点，跑赢恒生医疗保健指数1.2个百分点。 1.5 上周科创板组合分析 上周科创板组合整体下降5.8%，跑输沪深300指数3.2个百分点，跑输医药指数3.3个百分点。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 指数表现： 本周医药生物指数下降2.44%，年初至今下降11.09%。 估值水平： 医药行业PE-TTM为25倍，相对全部A股溢价率80.83%，相对沪深300溢价率128.98%。 个股涨跌： 本周医药行业A股（含科创板）有71家上涨，405家下跌。涨幅前三为开开实业（+38.3%）、*ST太安（+27.5%）、人民同泰（+26.9%）。跌幅前三为港通医疗（-22.5%）、吉贝尔（-19.1%）、立方制药（-18.1%）。 流动性指标： 7月M2同比增长11.14%。R007加权平均利率近期下降，流动性有偏紧趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 陆港通资金流向： 本周南向资金合计买入184.4亿元，北向资金合计卖出-291.16亿元。 陆港通持仓变化： 陆港通持仓前五（按流通A股占比）为益丰药房、艾德生物、理邦仪器、金域医学、迈瑞医疗。增持前五为亚宝药业、诺泰生物、亨迪药业、丽珠集团、百济神州-U。减持前五为怡和嘉业、重药控股、悦康药业、立方制药、百洋医药。 大宗交易： 本周医药生物行业共20家公司发生大宗交易，成交总金额19.41亿元。成交额前三为云南白药、特宝生物、未名医药，占总成交额的83.05%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入额前五名为恒瑞医药、普利制药、重药控股、金凯生科、昊帆生物。 本周融券卖出额前五名为云南白药、恒瑞医药、华东医药、泰格医药、三博脑科。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至8月18日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共40家，其中下周（8月21日-8月25日）有18家。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至8月18日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共46家。其中，董事会预案阶段12家，股东大会通过阶段23家，证监会通过阶段5家，发审委/上市委通过阶段6家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至8月18日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共75家，其中下周（8月21日-8月25日）有10家。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至8月18日，本周共有12家医药上市公司存在股东减持。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至8月18日，医药上市公司股权质押前10名的公司包括尔康制药、珍宝岛、海王生物等，质押股份占总市值比重较高。 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 新适应症获受理： 先声药业CDK4/6抑制剂注射用盐酸曲拉西利新适应症上市申请获NMPA受理，用于降低化疗引起的骨髓抑制。 新药上市申请： 东阳光长江药业英强布韦片上市申请获CDE受理，用于丙肝治疗。 优先审评： 璎黎药业PI3Kδ抑制剂林普利塞片拟纳入优先审评，用于复发或难治性淋巴瘤。 孤儿药资格： 易慕峰CAR-T产品IMC008获美国FDA孤儿药资格，用于胃癌。 新药获批： 信达生物抗PCSK9单克隆抗体信必乐获NMPA批准，用于原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常。 突破性治疗品种： 和黄医药沃利替尼片拟被纳入突破性治疗品种，针对特定胃癌或胃食道连接部腺癌患者。 3.2 研发进展 临床试验申请： 海思科小分子药物HSK34890片临床试验申请获CDE批准，用于治疗2型糖尿病。 临床试验进展： 科伦博泰靶向TROP2-ADC产品SKB264（MK-2870）的3期临床试验达到主要研究终点，用于三阴性乳腺癌。 启动临床试验： 昂阔医药CUSP06项目获美国FDA批准启动1期临床试验，具有治疗多种恶性实体肿瘤潜力。 首例受试者入组： 同源康医药高选择性CDK7抑制剂TY-2699a项目1期临床研究完成中国首例受试者入组，评估其在晚期/转移性实体瘤患者中的安全性。 IND获批： 石药集团CLDN6-CD137双特异性抗体药物NBL-028的IND申请获美国FDA批准，可开展临床试验，用于CLDN6表达晚期肿瘤。 大会报告： 复宏汉霖将在2023年世界肺癌大会上口头报告抗PD-1单抗斯鲁利单抗联合化疗一线治疗非小细胞肺癌的3期临床试验数据。 4 研究报告 4.1 上周研究报告 上周发布了创新药周报、多份公司深度报告（如南微医学、华大智造、京新药业、恒瑞医药、济川药业、基石药业-B、海思科）以及疫苗行业研究框架。 4.2 核心公司深度报告 报告提供了A股、科创板和港股核心公司的深度研究报告列表，涵盖了迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、百济神州、联影医疗、药明生物等。 4.3 精选行业报告 报告提供了精选行业报告列表，涵盖了年度/中期投资策略、季度业绩前瞻与总结、基金持仓分析、医保/集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策分析、血制品/疫苗批签发数据以及各类疾病领域（如ASCO/CSCO会议）和技术专题（如合成生物学、连续性反应）。 5 风险提示 医药行业政策风险超预期。 研发进展不及预期风险。 业绩不及预期风险。 总结 本周医药行业整体表现承压，指数下降2.44%，年初至今跑输沪深300指数8.83个百分点，估值处于历史底部区间。尽管市场短期波动，但政策面释放积极信号，如中药配方颗粒集采降幅温和有利于行业集中度提升，以及医保谈判规则调整利好创新药“以价换量”。报告强调医药行业当前处于底部定投区间，并建议投资者关注“创新+出海、复苏后半程、中特估”三大投资主线。资金流向显示北向资金净卖出，但陆港通持仓在部分个股上仍有增持。新药审批和研发进展持续推进，多款创新药取得积极进展。报告提示了医药行业政策、研发和业绩不及预期等风险。

中心思想 中期与长期投资策略：电子与医药双轮驱动 本报告核心观点在于建议投资者拉长视角，在中期维度战略性看多电子行业，尤其关注顺应全球库存周期回升的面板、消费电子和元件。长期维度，新增看多医药行业，其驱动力有三：首先，2023年第二季度全球医药投融资额同比降幅连续两个季度收窄至-19.6%，预示投融资周期底部或已确认；其次，前期压制医药估值的公募筹码目前已回落到2016年以来较低水平；最后，医药行业在31个一级行业中，调整的时空均较为极致，具备估值修复和反弹潜力。 市场景气回升下的战术配置 在当前高换手率的市场环境下，报告建议月度维度战术配置顺周期的工业金属/消费建材，以及TMT板块中的游戏/计算机设备。整体市场景气度在7月小幅回升，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、消费和中游制造，部分库存压力较小的上游资源品也出现企稳迹象。投资策略应结合风险溢价、市场预期和政策“拐点-力度-有效性”三波段，以1月底市场高点为空间锚，指数下方侧重顺周期进攻，上方侧重主题挖掘。 主要内容 行业景气度概览与复苏线索 7月全行业及全部非金融行业景气度小幅回升，报告维持2023年第一季度为本轮企业盈利增速底部的判断。结构上，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、消费和中游制造，部分库存压力较小的上游资源品有企稳迹象。景气复苏的三大线索包括： PPI拐点与库存周期： 年中或为PPI拐点，钢铁、工业金属、部分化工品（MDI/塑料/橡胶/农化）等库存周期或率先见底。 稳增长链条： 消费建材、白色家电等受益于稳增长政策。 产业/政策周期向上： TMT和制造中，游戏、电子（景气拐点出现顺序为被动元件→面板→IC设计→PCB）、计算机、通信设备、电商、汽车、风电等产业或政策周期向上。 重点行业边际变化分析：筑底与爬坡 筑底品种：医药、消费电子、钢铁、消费建材、部分化工品 医药： 景气由“筑底位”向“爬坡位”运行。6月医药工业增加值同比降幅收窄至-2.1%，医药利润同比降幅收窄至-17.1%。7月国产创新药IND数量同比大幅回升150.0%。2Q23全球医疗健康投融资额同比降幅收窄至-19.6%，预示投融资周期底部或确认。化药产能缺口和库存缺口回升，指引供给侧压力减缓。 消费电子： 继续在“筑底位”运行。7月DXI指数同比-47.8%，但DRAM存储器价格已连续4个月回升。5月国内智能手机出货量同比大幅回升22.6%。IDC预测2023年全球智能手机出货量同比降幅收窄至-1.1%，下半年回升斜率高于上半年。全球VRAR行业融资并购金额MA3同比自3Q22回升，MR产品周期有望上行。 钢铁： 景气由“筑底位”向“爬坡位”运行。7月钢材价格指数同比降幅收窄至-9.0%。螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板等主要钢材价格同比降幅均收窄，毛利率基本持平。 消费建材： 继续在“筑底位”运行。6月房屋竣工面积同比维持19.0%的较高增速。PVC、钛白粉、环氧乙烷等上游原材料7月价格同比降幅收窄。7月贝壳KMI指数触底回升，政治局会议对地产表述超预期，需求侧政策力度值得关注。 基础化工： 运行至“筑底位”，部分化工品企稳回升。7月华泰策略基础化工景气指数回升至27.4。MDI、塑料、橡胶、农化等部分化工品价格或价差有企稳回升迹象。化工行业名义库存同比接近历史底部，部分品种有望率先进入补库周期。 弹性品种：游戏、面板、通信设备、风电、工业金属、火电 游戏： 景气爬坡斜率扩大。5-6月国内移动游戏收入合计同比大幅转正26%。7月国产游戏审批数量88个，维持高位，年内多款重磅游戏发布或即将发布，全年产品周期或上行。 面板： 景气爬坡斜率扩大。6月台股面板营收同比转正4.9%。7月液晶电视面板价格继续上涨至130美元/片，呈现量价齐升态势。面板行业库存水平健康，新一轮TV换机周期或拉动需求。 通信设备： 景气爬坡斜率扩大，基站链拉动。6月移动通信基站设备产量同比+0.7%，光电子器件产量同比+8.5%，均继续回升。 风电： 景气爬坡斜率扩大。6月风电新增装机量累计同比进一步回升至77.7%。上游碳纤维进口额同比增速回落至历史底部。7月Myspic综合钢价指数小幅回升，成本端改善有望提振利润率。IEA预测2023年国内陆风、海风装机增速有望回升。 工业金属： 首次进入“爬坡位”。7月铜价同比转正17.9%，铝价同比转正1.2%，铅价同比回升3.6%，锌价同比降幅收窄。工业金属库存去化，国内稳增长政策加码和美元指数或见顶，价格有望回升。 火电： 景气爬坡斜率扩大。6月全社会用电量同比走平，火电发电量累计同比进一步回升至14.2%。7月动力煤价格下行，成本端改善有望提振利润率。WMO预测今年厄尔尼诺可能性超70%，夏季用电高峰下需求或持续增长。 景气下行行业观察 煤炭： 景气下行。7月动力煤、焦煤价格继续回落。7月煤矿产能利用率高位回落至83.0%。重点电厂煤炭库存可用天数（MA12）继续下行，但6月已出现周度级别下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价。 光伏： 景气下行。6月光伏新增装机量同比高位走平，电池片、组件、逆变器出口增速转弱。6月光伏招标量同比转负，组件中标价连续10个月下调，Q3或仍有一定下行压力。 医药商业： 景气下行。4月中西药零售额同比+3.7%，5月小幅反弹至+7.1%，整体自22M12高点（+39.8%）显著回落。 风险提示 国内经济修复不及预期。 海外流动性超预期恶化。 模型失效风险。 总结 本报告对全球医药投融资周期底部进行了确认，并提出了当前市场环境下的投资策略。中期维度，建议战略看多电子行业，特别是面板、消费电子和元件，因其顺应全球库存周期回升。长期维度，新增看多医药行业，主要基于2023年第二季度全球医药投融资额同比连续回升、公募筹码处于历史低位以及行业调整极致等因素。月度战术配置则侧重于顺周期的工业金属/消费建材和TMT中的游戏/计算机设备。 报告通过详细数据分析，揭示了7月全行业景气度的小幅回升，并识别出景气复苏的三大线索。在重点行业边际变化方面，医药、消费电子、钢铁、消费建材和部分化工品正运行至“筑底位”，显示出企稳回升的迹象。同时，游戏、面板、通信设备、风电、工业金属和火电等行业景气爬坡斜率扩大，展现出较强的弹性。然而，煤炭、光伏和医药商业等行业则面临景气下行压力。投资者在把握结构性机会的同时，需警惕国内经济修复不及预期、海外流动性超预期恶化以及模型失效等潜在风险。

中心思想 医药市场情绪回暖，结构性行情持续 本周医药生物行业情绪显著回暖，指数实现超跌反弹，但整体市场仍呈现结构性行情。尽管年初至今医药行业表现跑输大盘，但近期生物制品及化学制药子板块的带动，加之估值处于历史低位、二季度业绩改善及机构仓位较低等因素，共同催化了本轮反弹。国家卫健委发布的深化医改重点任务通知，强调以人民健康为中心，促进“三医”协同发展，为医药行业长期发展奠定积极基调。 下半年投资主线聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估” 展望2023年下半年，报告明确看好医药行业的三条投资主线：一是“创新+出海”，即具备创新能力并积极拓展国际市场的企业；二是“复苏后半程”，指受益于疫情后医疗服务恢复和消费升级的细分领域；三是“中特估”，即具有中国特色估值体系优势的国有医药企业。这三条主线有望在结构性行情中提供持续的投资机会。 主要内容 1. 投资策略及重点个股分析 1.1 行业行情回顾与投资策略 本周（7.24-7.28）医药生物指数上涨2.76%，跑输沪深300指数1.71个百分点，在行业涨跌幅中排名第15位。年初至今，医药行业累计下跌4.88%，跑输沪深300指数8.01个百分点，排名第23位。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为86.41%（环比+2.54pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.83%（环比+1.7pp），相对沪深300溢价率为137.58%（环比+3.59pp）。 子行业方面，本周疫苗板块涨幅最大，达6.3%，其次是其他生物制品，涨幅为5.5%。年初至今表现最佳的子行业是血液制品，上涨6.2%。 从机构持仓来看，23Q2医药板块在全部公募基金中占比11.70%（环比+0.04pp），剔除主动医药基金后占比8.54%（环比+0.30pp），再剔除指数基金后占比7.60%（环比+0.18pp）。申万医药板块市值占比为7.47%（环比-0.42pp），总体仍处于低配状态。 政策层面，国家卫健委于7月24日印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》，明确了六个方面20条具体任务，包括促进优质医疗资源扩容、深化公立医院改革、促进多层次医疗保障衔接、推进医药领域改革创新、健全公共卫生体系以及发展壮大医疗卫生队伍。报告认为，国家层面坚持以人民健康为中心，深化医改的整体方针有利于医药行业长期发展。 1.2 重点组合表现与推荐 报告推荐了四类投资组合，并分析了上周表现： 弹性组合： 上周整体上涨6.7%，跑赢大盘2.2个百分点，跑赢医药指数3.9个百分点。推荐个股包括重药控股、海创药业-U、贝达药业等。 科创板组合： 上周整体上涨3.4%，跑输大盘1.1个百分点，跑赢医药指数0.6个百分点。推荐个股包括首药控股-U、泽璟制药-U、荣昌生物等。 稳健组合： 上周整体上涨4.1%，跑输大盘0.4个百分点，跑赢医药指数1.3个百分点。推荐个股包括恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗等。 港股组合： 上周整体上涨9.1%，跑赢大盘6.5个百分点，跑赢医药指数3.2个百分点。推荐个股包括微创机器人-B、和黄医药、康方生物-B等。 2. 医药行业二级市场表现数据透视 2.1 行业及个股涨跌情况分析 本周医药生物指数上涨2.76%，在申万一级行业中排名第15。年初至今，医药行业下跌4.88%，排名第23。医药行业PE-TTM为27倍，相对全部A股溢价86.41%。子行业中，疫苗（+6.3%）和其他生物制品（+5.5%）涨幅居前；年初至今血液制品（+6.2%）表现最佳。 个股方面，本周A股医药行业（含科创板）376家上涨，100家下跌。涨幅前十的个股包括百利天恒-U（+16.7%）、迪哲医药-U（+16.2%）、康希诺（+15%）等。跌幅前十的个股包括科源制药（-12.3%）、卫信康（-10.5%）、特宝生物（-8.4%）等。 2.2 资金流向与大宗交易动态 本周南向资金合计净买入138亿元，其中港股通（沪）净买入81.5亿元，港股通（深）净买入57亿元。北向资金合计净卖出345.1亿元，其中沪港通净卖出201.6亿元，深港通净卖出143.4亿元。 陆港通持仓方面，益丰药房、艾德生物、理邦仪器、迈瑞医疗、泰格医药为持仓占比前五。增持前五为药石科技、康希诺-U、羚锐制药、润达医疗、华兰生物。减持前五为泰格医药、智飞生物、鱼跃医疗、沃森生物、我武生物。 本周医药生物行业共有39家公司发生大宗交易，成交总金额达22.55亿元。成交额前三名分别为万泰生物（5.75亿元）、甘李药业（3.05亿元）、罗欣药业（1.36亿元），合计占总成交额的45.05%。 2.3 融资融券及其他市场活动 本周融资买入额前五的医药标的为药明康德、恒瑞医药、沃森生物、甘李药业、万泰生物。融券卖出额前五的标的为荣昌生物、恒瑞医药、康龙化成、药康生物、联影医疗。 未来三个月内，有35家医药上市公司计划召开股东大会，其中下周（7.31-8.4）有16家。截至7月28日，有29家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施，其中12家处于董事会预案阶段。未来三个月内，有70家医药上市公司有限售股解禁，其中下周有7家。本周有3家医药上市公司存在股东减持情况。股权质押方面，珍宝岛、尔康制药、海王生物等公司质押股份占总市值比重较高。 3. 最新新闻与政策动态 3.1 审批及新药上市进展 近期医药领域新药审批及上市进展活跃： 7月24日，瓴路爱迪思的泰朗妥昔单抗上市申请获NMPA受理，用于弥漫性大B细胞淋巴瘤。 7月26日，智飞生物的四价流感病毒裂解疫苗上市申请获NMPA受理。 7月26日，上海所的贝伐珠单抗生物类似药上市申请获NMPA受理，用于多种癌症治疗。 7月27日，正大天晴的注射用曲妥珠单抗（赛妥）获NMPA批准上市，用于HER2阳性乳腺癌和胃癌。 7月27日，仁会生物的贝那鲁肽新适应症获NMPA批准上市，用于减重。 7月28日，罗氏的奥瑞利珠单抗上市申请获NMPA受理，推测适应症为多发性硬化症。 3.2 研发进展亮点 医药研发领域也取得多项进展： 7月24日，歌礼制药的ASC22联合西达本胺功能性治愈HIV感染的临床结果在IAS HIV科学会议上介绍。 7月24日，同宜医药的全球首款PSMA靶点双配体偶联药物CBP-1018将在2023 ESMO亮相。 7月25日，杭州索元DB107获FDA批准启动Ⅱ期临床试验。 7月25日，逸达生物的Aderamastat 2期研究结果在欧洲呼吸学会国际会议上进行口头报告。 7月25日，荣昌制药的Telitacicept在原发性干燥综合征的Ⅱ期试验中显示出显著前景。 4. 研究报告与风险提示 4.1 报告回顾与风险提示 报告回顾了上周发布的医药行业周报、创新药周报、基金持仓分析及原料药板块跟踪报告等。同时，报告列举了核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了A股、科创板、港股及海外市场的重点公司和细分领域。 报告提示了医药行业面临的主要风险：医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业呈现情绪回暖和超跌反弹态势，但整体仍是结构性行情。尽管年初至今行业表现不佳，但近期生物制品和化学制药子板块的带动，以及估值低位、业绩改善和机构低配等因素，共同推动了市场反弹。国家卫健委发布的医改重点任务通知，强调以人民健康为中心，深化“三医”协同发展，为行业长期健康发展提供了政策支持。展望下半年，报告建议投资者关注“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条投资主线。市场数据方面，资金流向显示北向资金净流出，但大宗交易活跃，新药审批和研发进展持续推进，为行业发展注入活力。投资者需警惕政策、研发和业绩不及预期等风险。

中心思想 全球经济周期嵌套分析与中美市场定位 本报告核心观点指出，当前全球经济正处于康波周期的萧条阶段，而中美两国则在各自的库兹涅茨、朱格拉和基钦周期中呈现出不同的阶段特征。具体而言，美国处于地产下行、朱格拉复苏和主动去库阶段，预计库存将于2024年第一季度触底；中国则处于地产下行、朱格拉复苏和被动去库阶段，预计库存将于2023年第三季度见底。报告强调，地产疲弱并不会导致库存出现L型底部，库存周期主要受投机“长鞭效应”影响，地产需求仅影响补库高度而非拐点。 库存周期驱动力转型与顺周期投资机遇 报告分析了中国库存周期的驱动力已从2010年前的地产基建链转向出口导向的高端制造业，结构升级的重要性超越总量增长。面对当前需求偏弱和PPI持续下探的市场担忧，报告通过对比2013-2014年的弱补库情景，指出本轮周期在产能过剩和政策基调上存在显著差异，当前资源品供给偏紧且稳增长仍是政策重心。基于库存倒计时和政策预期，报告建议投资者抢跑顺周期板块，并从中国和美国库存视角提供了具体的配置建议，包括工业金属、机械设备、化工以及受益于美国补库需求的电子存储、计算机和家电等。 主要内容 中美经济周期现状与展望 当前全球经济处于1991年以来第五轮康波周期的萧条阶段，等待以ChatGPT为代表的AI革新催生新的技术革命。在中长周期库兹涅茨周期（地产建筑，15-25年）方面，中美均处于地产下行区间。中国自1998年地产市场化以来，地产投资增速于2011年触顶后持续下行，目前处于本轮周期的尾声阶段，2022年地产投资增速转负，当前维持在-5%至-10%波动。美国地产自2010年开启新一轮上行，在2020年疫情后达到顶峰，目前处于下行初期，房屋价格指数同比从2020年第二季度的4.4%大幅升至2022年第二季度的21%，随后回落至2023年第一季度的8.1%。 在中周期朱格拉周期（设备投资，7-10年）方面，中美两国都处于新一轮设备投资周期的初期复苏阶段。美国设备投资占GDP比重从2014年第三季度的6.3%降至2020年第二季度的4.99%，目前仍处于5.1%-5.2%的低位。中国固定资产投资增速从2020年2月的底部-25%回升至4%，工业增加值同比从-26%回升至3.5%，显示出缓慢的复苏进程。 在短周期基钦周期（库存，3-4年）方面，中美均处于去库存阶段。美国正处在主动去库阶段，库存于2022年6月见顶，截至2023年4月库存同比增速为5%，预计2024年第一季度触底。中国正处在主动去库转向被动去库的关键期，工业产成品库存同比在2023年5月降至3.2%（3月9.1%，4月5.9%），销售同比初现拐点（5月营业收入累计同比0.1%），预计2023年第三季度（9-10月）库存见底，因PPI同比触底拐点通常领先库存周期约3个月。报告强调，地产疲弱不会导致库存出现L型底部，库存周期由投机“长鞭效应”驱动，地产需求仅影响补库高度，不影响拐点。 中国补库驱动力演变与行业机遇 报告指出，库存见底不等于需求复苏，且2010年以来地产已不再是中国补库产业的主导因素，结构升级的重要性超越总量。回顾历史，2000-2010年间的三轮补库主要由地产基建链驱动，贡献率最高达71%（2009-2011年），对应库兹涅茨上行周期中的地产“黄金十年”。例如，2002-2004年地产基建链贡献35%，出口导向制造业贡献28%；2006-2008年地产基建链贡献33%。 然而，2010年之后的三轮补库阶段，核心驱动力逐渐转向出口导向的高端制造业。地产基建链的贡献率逐步回落，在最近一轮2020-2021年的补库周期中，地产基建链贡献率降至33%，而以电子设备、电机等为代表的出口链成为补库核心动力，贡献率达到43%。例如，2013-2014年出口制造业贡献30%；2016-2017年制造业贡献51%。 展望本轮补库的驱动力，报告认为将主要来自上游资源品和出口制造业。从当前行业库存占工业企业库存总量的比重及其历史分位数来看： 上游资源品：钢铁（占比5.2%，5年分位数1.8%）、有色（占比3.6%，5年分位数27%）、金属制品（占比4.1%，5年分位数0%）、橡胶塑料（占比2.8%，5年分位数18%）等。这些行业过去几年资本开支较低，供给偏紧，在库存低位的基础上，有望成为本轮补库的核心驱动。 出口导向制造业：电子设备（占比10.6%，5年分位数3.6%）、电气机械（占比9.5%，5年分位数25%）、通用设备（占比5.6%，5年分位数1.8%）等。尽管美国整体库存距离见底尚有距离，但结构上部分品种（如电子元件、计算机、家具家电）库存较低且对中国进口依赖度高，有望更早进入被动去库甚至主动补库，从而拉动国内出口需求，实现中美库存周期的结构性共振。 弱补库情景对比与政策影响 市场担忧当前需求偏弱、PPI持续下探（从2021年10月高点13.5%持续下行至2023年6月的-5.4%），可能重现2013-2014年弱补库与持续通缩的情景。本轮与2013-2014年存在以下相同点和不同点： 相同点：需求疲弱，地产和固定资产投资增速均出现下行。2013-2014年地产投资增速从22.8%降至10.5%，固定资产投资增速从21.2%降至15.7%。本轮地产投资增速从2022年2月的3.7%降至2023年5月的-7.2%，固定资产投资增速从12.2%降至4.0%。 不同点： 产能过剩与供给偏紧：2013年受“四万亿”刺激政策影响，上游资源品产能过剩。例如，2010-2011年建筑材料和有色金属行业的资本支出/折旧和摊销维持高位，有色金属冶炼和化学原料的固定资产投资增速持续高增。而本轮周期对应2020年疫情冲击后的修复，上游资源品整体扩张趋缓，供给偏紧。2020年以来建筑材料和有色金属行业的资本支出/折旧和摊销从低位回升，有色冶炼投资增速从-17%修复至6.5%，化学原料从-33%修复至16%。 政策基调：2013年政策基调从稳增长转向调结构，强调“三期叠加”，未有强刺激政策。而当前稳增长仍是政策重心，2023年6月以来决策层重新关注经济形势，释放稳增长政策信号（如央行超预期降息），后续需关注7月底政治局会议对经济的定调和宏观政策部署。 在2013年弱补库、PPI磨底的背景下，市场表现为主题投资占优，传媒、计算机等TMT板块在政策加持和技术突破下涨幅居前。同时，受益于PPI低位缓解成本压力的出口导向中游制造业（如电力设备、轻工制造、家电）表现较强。 顺周期投资策略与重点配置 报告认为，在政策预期叠加库存见底的背景下，顺周期板块具备高赔率特征，有望成为下半年投资的胜负手。当前分行业PB估值普遍处于近3年和10年30%以下分位。预计下半年将迎来两个催化剂：一是7月政策预期，政策关注点已从调结构重回稳增长；二是第三季度中国库存周期有望见底，叠加第四季度美国制造商库存有望见底，未来12个月有望看到中美共振向上的强补库行情，顺周期和可选消费将占优。 配置建议从两个视角展开： 中国库存视角：推荐工业金属（铝、铜、钢铁）、机械设备、化工和可选消费（纺服、家具）。这些行业库存处于低位，且部分工业金属（如铝8%、铜23%的5年库存分位数）占比权重较大。 关注个股：铜（紫金矿业、中金岭南），铝（神火股份），机械设备（汇川技术、三一重工、安徽合力），化工（贵州轮胎、新凤鸣）。 美国库存拉动中国出口视角：推荐计算机及电子产业链（电子元件、存储设备）和地产后周期消费链（家具家电、木制品）。美国部分品种库存较低且对中国进口依赖度高，有望拉动国内出口需求。 关注个股：存储（深科技、北京君正），计算机（浪潮信息、中科曙光、海光信息），家电（新宝股份、安克创新）。 总结 本报告深入分析了当前全球经济在康波萧条阶段的周期嵌套特征，并详细阐述了中美两国在地产、设备投资和库存周期中的具体位置。报告指出，中国库存周期即将见底并转向被动去库，而美国库存预计在明年年初触底。关键洞察在于，地产疲弱不会阻碍库存周期的拐点，但会影响补库的高度。 报告强调了中国补库驱动力的结构性转变，从过去的地产基建转向出口导向的高端制造业，并识别出上游资源品和出口制造业将是本轮补库的主要驱动力。通过对比2013-2014年的弱补库情景，报告分析了当前周期在产能状况和政策基调上的显著差异，认为本轮稳增长政策的重心和资源品供给偏紧的现状，将使得市场表现不同于历史。 基于对库存周期见底和政策预期的判断，报告建议投资者抢跑顺周期板块，并从中国国内库存和美国补库拉动中国出口两个维度，提供了具体的行业和个股配置建议，包括工业金属、机械设备、化工、电子存储、计算机和家电等，以期把握下半年可能出现的中美共振向上补库行情中的投资机遇。

中心思想 北交所市场结构性行情持续，政策优化助力价值修复 本周北交所市场呈现出显著的结构性行情，尤其在“AI+机器人”主题的带动下，市场关注度及个股活跃度明显提升。尽管整体市场表现偏弱，但优质企业因其在热门赛道和业绩确定性方面的优势，其价值洼地有望得到修复。政策层面，新股发行上市流程优化仿真测试以及融资融券等业务的全网测试，预示着市场机制的进一步完善，将有效降低投资者成本，吸引更多资金流入。 高质量扩容与市场活跃度提升并进 北交所通过直联机制持续推动高质量扩容，新三板创新层挂牌公司数量稳步增长，为北交所储备了大量优质企业。同时，市场对低估值、强概念以及具有进口替代和“由0到1”技术的稀缺标的关注度持续提高，预期未来北交所的赚钱效应将进一步显现。各项优化措施和培训活动的开展，旨在提升市场服务水平和上市公司质量，共同促进北交所市场的成熟与发展。 主要内容 1 北证A股与各板块对比 截至2023年7月7日，北证A股成分股数量为205个，公司平均市值13.0亿元，远低于创业板（93.9亿元）和科创板（128.3亿元）。本周北交所板块周交易金额为92.0亿元，平均周交易金额0.5亿元，区间换手率为10.4%，流动性较上周有所上升。板块PE（TTM,中位数）为16.4倍，较上周五下降0.1倍，显示出相对较低的估值水平。 2 北交所新上市股票 本周北交所共有1只新股上市：瑞星股份（836717.BJ），所属机械设备行业，主营燃气输配压力调节系统。发行价5.1元/股，上市首日收盘价5.0元/股，单日涨幅-2.0%。公司2022年营收2.0亿元，归母净利润37.6百万元，PE（TTM）13.8倍。 下周将有4家企业更新新股申购动态： 锦波生物（医药生物）：将开启申购并发布发行结果公告。主营功能性蛋白生物医药、医疗器械、化妆品等。2022年营收3.9亿元，归母净利润109.2百万元，发行价49元/股，发行后市盈率32.4倍。 惠同新材（基础化工）：将发布发行结果公告。主营金属纤维及其制品。2022年营收1.9亿元，归母净利润33.4百万元，发行价5.8元/股，发行后市盈率17.0倍。 华信永道（计算机）：将上市。主营公积金行业软件开发、运维和服务。2022年营收2.4亿元，归母净利润36.1百万元，发行价10.4元/股，发行后市盈率18.0倍。 天力复合（有色金属）：将上市。主营层状金属复合材料。2022年营收6.4亿元，归母净利润73.2百万元，发行价9.4元/股，发行后市盈率16.9倍。 3 本周行情回顾 市场整体表现与指数对比 本周（7月3日-7月7日），北交所整体表现偏弱，北证50指数较周一开盘市值下跌约1.0%，收盘市值2660.6亿元。北证50指数跑赢创业板约1.0个百分点（创业板指下跌2.1%），但跑输沪深300约0.6个百分点（沪深300下跌0.4%）。 个股涨跌幅分析 在205只北交所个股中，116只上涨，90只下跌，9只涨幅为0。 涨幅前五股票：华原股份（汽车，+37.1%）、骏创科技（汽车，+29.52%）、路斯股份（农林牧渔，+23.91%）、康普化学（基础化工，+21.87%）、中裕科技（基础化工，+20.36%）。这些股票市盈率估值（TTM）水平居中，仅8只超过30倍。 跌幅前五股票：星辰科技（机械设备，-51.1%）、广咨国际（建筑装饰，-16.42%）、鼎智科技（机械设备，-14.66%）、曙光数创（计算机，-11.98%）、汇隆活塞（机械设备，-28.75%）。 行业表现分析 涨跌幅中位数：交通运输行业表现相对较好，区间涨跌幅中位数为1.8%，较上周上涨2.0个百分点。国防军工行业表现相对较弱，区间涨跌幅中位数为0.4%，较上周下滑8.3个百分点。 市盈率TTM中位数：电力设备行业市盈率TTM中位数为19.6倍，估值较上周提升1.3倍。传媒行业市盈率TTM中位数为60.3倍，估值较上周下滑0.4倍。 4 北交所相关基金 本周北交所主题基金产品整体表现较强，其中华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金涨幅约4.5%，跑赢偏股基金指数（-0.6%）约5.1个百分点。北交所指数基金产品整体表现较弱，工银北证50成份指数A、C表现相对较好，涨幅约0.2%。 5 北交所公司重要公告 苏轴股份（430418.BJ）：深耕滚针轴承行业，产品应用于汽车、工业自动化、机器人、航空航天等领域，高端产品替代、航空航天、国防等新兴领域增长较快。公司轴承在工业机器人应用多年但收入占比不高，国内民口业务一季度下降后逐步收窄，出口和国防业务稳健增长。 德源药业（832735.BJ）：与中国科学院上海药物研究所签订两份《技术开发合同》，合作开发代谢性疾病领域创新药，合同金额均为200万元。 新赣江（873167.BJ）：拟与自然人刘燕刚合资设立控股子公司，从事中医药产品研发，公司出资360万元，占比90%。 国航远洋（833171.BJ）：主营国际远洋、国内沿海和长江中下游干散货运输，内外贸兼营。内贸以国家能源集团电煤运输为主，外贸涵盖煤炭、粮食、矿石等大宗商品，航线覆盖全球多地。 华光源海（872351.BJ）：拟回购股份300万至400万股，占总股本3.3%-4.4%，回购资金总额预计2400万-3200万元，来源于自有资金。 欧康医药（833230.BJ）：向募投项目“成都欧康医药股份有限公司技改扩能项目（一期）”追加投资3500万元，总投资增至2.1亿元，主要用于调整关键设备、增加自动化设备及数据系统、信息中心配套设备及环保设备。 百甲科技（835857.BJ）：截至6月30日，已回购公司股份53万股，占总股本0.3%，已支付总金额178.9万元，占拟回购资金总额上限的47.1%。 宁新新材（839719.BJ）：现有石墨产品可应用于锂电领域，已与多家锂电龙头企业合作。募投项目围绕锂电行业，预计市场开拓有利。公司生产1万吨负极材料约需400吨特种石墨材料，下游需求驱动市场规模持续增长。模压特种石墨市场供不应求局面短期不变，公司产品价格将保持稳定，产能和市场占有率处于行业领先地位。 东方碳素（832175.BJ）：北交所公开发行上市中的超额配售选择权机制已于7月3日实施完毕，开源证券超额配售480万股，占初始发行股份数量的15%。 诺思兰德（430047.BJ）：注销第一期股权激励计划已获授但尚未行权的部分股票期权50.3万份，剩余期权数量256.9万份。 康乐卫士（833575.BJ）：回购注销2名离职激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票26万股，公司总股本和注册资本相应减少。 巨能股份（871478.BJ）：中标长春一汽国际招标有限公司自动化单元（三次）项目，中标金额1.0亿元，交货期7个月内。 同享科技（839167.BJ）：通过全资子公司苏州同淳与邹丽丽、郑伟斌共同投资设立控股孙公司同丰达，开展新能源动力电池、储能电池绝缘阻燃材料及耐寒耐热材料的研发、生产和销售。 武汉蓝电（830779.BJ）：电池化成分容设备主要用于锂电池电芯生产线，已签订约五百多万元销售合同。未来将持续对小电流、微小电流、高精度设备进行技术升级，巩固竞争优势，大力拓展大电流、大功率动力电芯检测市场，并适时进入化成分容设备市场。 优机股份（833943.BJ）：航空零部件智能制造基地建设已完成，已办理竣工备案，新增生产线设备已到位。二期项目已取得施工许可证，预计2025年7月竣工。 瑞奇智造（833781.BJ）：募投项目进展顺利，预计年内逐步释放产能，助力业绩增长。公司产能处于满负荷水平，新增订单持续增长。 通易航天（871642.BJ）：全资子公司上海商寰收到东航技术签订的《CAACPMA消耗件采购框架协议》，采购航材PMA件。 路斯股份（832419.BJ）：公司高管孙艳平及实控人刘光成通过集中竞价分别减持公司0.04%股份。 舜字精工（831906.BJ）：收到问询函，回复称公司名称变更未涉及经营范围，AGV集成解决方案具备技术及核心竞争力，持股5%以上股东、董监高近1个月无买卖公司股票情况，未来3个月仍处于限售期内，无减持计划。 骏创科技（833533.BJ）：拟将骏创北美投资总额增加300万美元至400万美元，增资后公司在骏创北美的控股比例由60.0%增至90.0%。 德瑞键电（833523.BJ）：拟与惠州仲恺高新区管理委员会科技创新和投资促进局签订协议，购买土地使用权投资建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，计划总投资4.1亿元。 雅达股份（430556.BJ）：募投项目进展顺利，土建部分预计9月竣工，明年8月试投产。截至6月30日，公司已回购股份574.1股。 旺成科技（830896.BJ）：两档或多档减速器的广泛应用将为湿式纸基摩擦材料行业带来新的增长点。公司产品包括行星减速器的太阳轮和行星轮，主要应用于风电领域，暂未应用到机器人行业。 6 北交所发行上市项目审核动态 本周共有8家企业更新发行上市项目审核动态： 视声智能（870976.NQ）：上市委会议通过，所属电子行业，主营智慧社区、智能建筑通信控制设备及方案，小尺寸液晶显示屏显示模组及交互方案。2022年营收2.3亿元，归母净利润34.1百万元。 海昇药业（870656.NQ）、开特股份（832978.NQ）、飞宇科技（831237.NQ）、金泰美林（838194.NQ）、许昌智能（831396.NQ）、文昌科技（837654.NQ）：均处于已问询状态。 万和科技（837305.NQ）：终止审核。 7 北交所要闻 市场测试与业务优化 北交所近期开展新股发行上市流程优化仿真测试（7月10日-7月21日，7月24日-7月28日），以及融资融券等业务优化的全网测试（7月8日）。这些测试旨在优化新股上市流程，缩短申购时长，降低投资者投资成本，并提升融资融券等业务效率，从而吸引更多投资者进入市场。 培训与市场培育 “北证讲堂—金牌董秘研修班”（第二期）暨2023年半年报培训将于7月13日-14日在武汉举办，旨在提升上市公司董秘执业能力和半年报信息披露质量。 “共同富裕板”开板 7月7日，“共同富裕板”开板仪式暨金融促富改革论坛在杭州市桐庐县举行，首批十家企业挂牌。该板块是浙江省利用区域性股权市场改革试点机遇，对接上交所、深交所、北交所上市培育梯队前移，旨在通过金融支持实体经济，推动共同富裕。 政策影响分析 北交所持续提升在地服务水平、加强上市公司培训、优化融资融券等业务，这些举措有利于推动北交所市场的逐步完善和成熟，进而推进我国构建发达的多层次资本市场的进程。 8 风险提示 报告提示了政策风险、流动性风险以及企业盈利不达预期风险。 总结 本周北交所市场在“AI+机器人”主题的带动下，呈现出结构性行情，市场关注度有所提升，部分优质企业的价值洼地有望得到修复。尽管北证50指数整体表现偏弱，但板块流动性有所上升，估值仍处于相对低位。新股上市和申购活动持续进行，为市场注入新活力。政策层面，新股发行上市流程和融资融券业务的优化测试，预示着市场机制的进一步完善，有望降低投资成本并吸引更多投资者。同时，北交所通过高质量扩容和加强市场服务，致力于构建成熟的多层次资本市场。投资者需关注政策、流动性及企业盈利等潜在风险。

中心思想 市场表现与估值趋势分析 本报告深入分析了2023年7月10日至7月14日期间的新股市场动态，指出7月份创业板首日涨幅及开板估值较6月份有显著回升，而科创板和创业板的首发市盈率（PE）则呈现下降趋势。尽管上周新股市场活跃度有所下降，但Wind近端次新股指数成份估值相对于创业板估值仍处于折价水平（0.88），提示投资者关注询价及上市首日定价不充分的优质新股。 重点新股投资机会展望 报告强调了多肽合成试剂领域的昊帆生物作为待上市重点新股的投资价值，该公司在全球和国内市场均具备领先地位和高增长潜力。同时，报告还筛选并推荐了德福科技、中巨芯、华虹宏力、艾罗能源等已获得证监会批复的优质新股，并更新了近端已上市及远端深度覆盖的股票池名单，为投资者提供了具体的投资参考。 主要内容 近期新股市场动态与估值分析 科创板与创业板估值变化 截至2023年7月7日，科创板7月份暂无新股上市，但有4只新股询价，其首发PE（摊薄）为83.35倍，较6月份的59.91倍有所下降。科创板6月份新股首日涨幅为42.58%，较5月份的33.75%有所上升；6月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为63.36倍，较5月份的55.72倍有所上升。 创业板方面，7月份首发PE（摊薄）为42.05倍，较6月份的45.19倍有所下降。然而，7月份新股首日涨幅达到39.92%，较6月份的20.05%大幅上升；7月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为79.02倍，较6月份的42.62倍显著上升。沪深主板7月份暂无新股上市与询价，但6月份新股首日涨幅为55.96%，较5月份的17.29%大幅提升；6月份新股开板首日估值为55.47倍，较5月份的36.01倍有所上升。 次新股指数与市场活跃度 上周共有5只新股上市，均为创业板股票，其中仁信新材出现破发。周内新股市场活跃度有所下降，近6个月已开板新股中，共有57只股票录得正涨幅，占比41.91%，低于前值54.48%。Wind近端次新股指数成份估值与创业板估值最新比值为0.88，仍处于折价水平（之前一周为0.88，2014年以来范围区间为0.6-1.6），周环比下降。Wind近端次新股指数成份估值中枢和创业板估值中枢（市盈率，TTM-PE中值）均下降，其中Wind近端次新股指数成份估值中枢下降更多。报告建议投资者继续关注询价及上市首日定价不充分的优质新股。 近6个月A股上市且已开板的136只新股（除北交所）中，以开板日开盘价计算至今的涨跌幅均值为-10.34%（前值为-7.15%）。其中，录得正涨幅的新股有33只（前值为34只），平均正涨幅为23.92%（前值为34.49%）；录得负涨幅的新股有103只（前值为100只），平均负涨跌幅为-21.31%。 待上市与已批复重点新股解析 昊帆生物：多肽合成试剂领域的领先者 昊帆生物于6月27日询价，预计发行2700万股，计划募资12.47亿元，对应发行价46.19元，总市值约49.88亿元。该公司专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品体系以多肽合成试剂为主，辅以通用型分子砌块和蛋白质试剂。2022年，多肽合成试剂占其产品收入的78.42%。公司预计2023年上半年营业收入将实现2.6亿至3.2亿元（同比变动-3.83%至+18.36%），归母净利润将实现0.72亿至0.90亿元（同比变动-3.46%至+20.67%）。 市场分析显示，缩合试剂是多肽药物、小分子化学药物合成酰胺键的核心试剂。2015年至2020年，全球缩合试剂市场规模从47.30亿元增长至56.20亿元，年复合增长率3.51%。预计2020年至2027年，全球市场将以7.21%的年复合增长率增长，到2027年达到91.50亿元人民币。其中，离子型缩合试剂的成长性显著高于碳二亚胺型缩合试剂，预计2020年至2027年全球离子型缩合试剂市场将以18.49%的年复合增长率增长，到2027年达到24.60亿元。中国市场方面，2020年缩合试剂市场规模达17.30亿元，占全球市场的30.78%，过去5年复合增长率5.40%。预计2020年至2027年，中国市场将以9.62%的年复合增长率增长，到2027年达到32.90亿元。离子型缩合试剂在中国市场预计将以约24.90%的年复合增长率增长，到2027年达到14.70亿元。 昊帆生物是全球范围内少数具备全系列多肽合成试剂研发与产业化能力的公司之一，并在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等合成工艺更先进、产品附加值更高、竞争壁垒更高的磷正离子型和脲正离子型产品领域处于市场主导地位，根据中国生化制药工业协会的调研，其在该细分领域市场占有率排名国内第一。 其他重点关注新股 截至2023年7月7日，已有36家公司收到证监会同意批复。报告重点看好德福科技（高性能电解铜箔，近三年收入CAGR 103.65%，利润CAGR 196.28%）、中巨芯（电子湿化学品，近三年收入CAGR 34.11%，利润CAGR 54.61%）、华虹宏力（“特色IC+功率器件”代工，近三年收入CAGR 37.04%，利润CAGR 42.51%）和艾罗能源（光伏储能系统及产品提供商，近三年收入CAGR 128.09%，利润CAGR 1937.26%）。 下周新股市场概览显示，恒工精密和天承科技将于周一上市，光格科技、君逸数码、舜禹股份、威迈斯、盛邦安全将于下周进行询价。 股票池推荐与风险提示 近端已上市与远端覆盖新股 报告推荐了2022年12月以来已上市的重点新股，包括芯动联科（高性能MEMS惯性传感器）、智翔金泰-U（单克隆抗体和双特异性抗体药物）、阿特斯（晶硅光伏组件）、西山科技（手术动力装置整机和耗材）、中科飞测-U（半导体检测、量测设备）、曼恩斯特（高精密狭缝式涂布模头）、晶升股份（半导体级单晶炉）、中船特气（电子特种气体）、华曙高科（工业级增材制造设备龙头）、高华科技（高可靠传感器）、云天励飞-U（人工智能、AI方案）、日联科技（工业级X射线智能检测装备）、茂莱光学（工业级精密光学）、裕太微-U（以太网物理层芯片）、龙迅股份（高清视频桥接及处理芯片）、百利天恒-U（双/多特异性抗体、ADC药物研发）、微导纳米（ALD设备）、萤石网络（萤石物联云平台）和杰华特（虚拟IDM模式的模拟芯片企业）。 此外，报告还列出了远端深度报告覆盖的股票名单，包括龙迅股份、鼎泰高科、维峰电子、广立微、华海清科、望变电气、何氏眼科、和元生物、思林杰、概伦电子、澳华内镜、安路科技、容知日新、瑞华泰和巴比食品。 投资风险警示 报告提示投资者关注新股大幅波动风险、新股业绩不达预期风险、历史数据不能预测未来的风险以及系统性风险。 总结 本周报对2023年7月10日至7月14日的新股市场进行了专业分析，指出创业板首日涨幅和开板估值显著回升，而科创板和创业板首发PE有所下降。尽管市场活跃度有所减弱，但次新股估值折价为优质新股提供了投资机会。报告重点推荐了待上市的昊帆生物，并筛选了德福科技、中巨芯、华虹宏力、艾罗能源等已获批复的优质新股。同时，报告更新了近端已上市和远端深度覆盖的股票池，并强调了新股投资中可能面临的波动、业绩不达预期及系统性风险，建议投资者审慎决策。

医药生物行业2023中期策略：深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款、底部拐点 下半年投资主线展望 本报告深入分析了医药生物行业在2023年下半年的投资策略，核心观点聚焦于五大选股思路，旨在识别并把握市场结构性机会。报告认为，随着宏观环境的改善和行业政策的逐步明朗，医药板块有望迎来新的发展周期。 市场底部与结构性机遇 尽管2023年上半年医药板块整体表现弱势震荡，但报告指出，当前行业估值处于相对底部，非医药主动型基金对医药板块的仓位持续低配（2023年Q1超配-1.62个百分点，历史分位仅7.2%），预示着未来存在充足的增配空间。在指数见底后，结构性机会将愈发凸显，尤其是在跌幅较大且有变化预期的子领域。 主要内容 2023下半年五大选股思路 国企改革迎来戴维斯双击 报告强调，2023年是医药国企改革提速落地后的“景气期”。随着一季度多家医药国企业绩超预期，市场对国改标的业绩持续性和确定性的分歧有望消除，下半年有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。投资机会将从国药、华润等大型国企集团向地方国企扩散。 筛选框架与案例：报告提出了筛选医药国改标的的“五因素框架”，包括诉求机制捋顺、经营改善空间大、估值低位、交流机制改善以及一季度业绩初步验证。太极集团和达仁堂被列为经典案例，其在混改后通过精简机构、改革薪酬、聚焦主业等措施，实现了显著的业绩增长。例如，太极集团2023年Q1归母净利润同比增长991.2%。 重点推荐：新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝。 院内刚性复苏节奏明确 2023年被定义为复苏年，但复苏节奏至关重要。报告指出，2022年12月至2023年1月可选消费医疗复苏弹性大，而2月后院内刚需医疗复苏表现更持久。随着各行业复苏比对效应兑现，院内刚需复苏的比较优势更强。 复苏节奏推演：2023年Q2和Q4因去年同期低基数效应，医药复苏类资产有望迎来同比高增期。 海外复盘启示：美国医疗整体水平在2021年Q4已恢复至疫情前99%，新加坡公立医院入院量在2022年3月基本恢复至疫前水平，日间手术量振幅最大。 国内诊疗需求释放：2020-2022年国内诊疗、住院、手术量产生较大缺口，例如2022年1-11月全国医疗卫生机构总诊疗量仅58.57亿人次，同比下滑3.2%，存在较大缺口。随着限制消除，累积诊疗需求有望进一步释放。2023年Q1 PDB样本医院药品销售总额环比增速达11.23%，全麻药销售额同比增速达17.06%，显示复苏逻辑已显现。 重点关注领域与标的：院内刚需方面，关注“刚需药品”（恒瑞医药、恩华药业）、“医疗服务”（海吉亚医疗、国际医学）、“手术器械”（惠泰医疗、南微医学）、“检验耗材”（新产业）。可选消费医疗方面，看好眼科医疗服务（普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科等）、智飞生物、长春高新。 精选中药：三重共振下的估值修复 中药板块正经历产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复，戴维斯双击进行时。 政策利好：中药“十四五”规划及配套政策陆续出台，如《中药注册管理专门规定》等，为中药发展提供顶层设计。下半年基药目录有望出台，中药创新药有望持续提供业绩增量。 业绩兑现与国改催化：中药国企改革持续推进有望带来业绩超预期。 投资方向：重点看好中药基药、中药创新药、中药国改三大方向。 重点推荐：中药创新药悦康药业、方盛制药；中药国企改革太极集团、康恩贝。 重视爆款：新领域新技术带来爆发性行情 市场对“爆款”产品带来的爆发性行情关注度高，医药领域新领域新技术较多。 爆款案例：低浓度阿托品引爆兴齐眼药行情。 海外爆款复盘：阿尔兹海默新药（Aducanumab、Lecanemab）和GLP-1类减肥药（司美格鲁肽、Tirzepatide）均催化了相关公司（Biogen、诺和诺德、礼来）的估值大幅提升。 国内布局：国内药企在GLP-1多肽领域紧随其后，信达生物、恒瑞医药等均有产品进入临床后期。多肽产业链布局完善，有望受益。 重点关注领域与标的：减重领域（信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等）、心血管爆款（悦康药业）、丙肝（凯因科技）、带状疱疹疫苗（百克生物）、金葡菌疫苗（欧林生物）、下肢动脉缺血基因疗法（诺思兰德）、核药（东诚药业）。下半年利率下行预期利好港股优质创新药企业估值。 重点推荐：诺思兰德、凯因科技、迈得医疗。 底部拐点与亮点细分领域 医药行业经历两波消化调整后有望迎来真正意义上的新周期，指数见底后结构性机会凸显。 流感领域：国内南方ILI（流感门诊量百分比）高于近年同期，流感发病高于往年。国内流感疫苗市场近年快速增长，但接种率仍低，潜在空间大。预计2023年流感疫苗市场有望重回增长势头。 重点关注：百克生物、华兰疫苗、金迪克、南新制药、众生药业。 一次性手套：行业有望迎来周期拐点。全球一次性手套行业经历一年多调整，库存消化，产能出清，手套价格有望修复。马来西亚厂商Top Glove已上调价格10-20%。长期来看，大众防护意识提高将驱动市场需求扩张。 重点关注：英科医疗、中红医疗。 科研仪器：短期订单扰动不改行业高景气度。长期来看，科研仪器是“国之重器”，进口垄断格局明显（我国大型科研仪器进口率高达70.6%，分析仪器超80%），国产替代是大势所趋，政策和研发投入持续加码。 重点关注：聚光科技。 回首2023上半年：医药板块年初反弹，而后弱势震荡下行 医药子行业内部分化，中药一枝独秀 整体表现：自2023年年初至6月11日，医药板块下跌4.07%，在28个申万一级子行业中排名第18位，跑输沪深300（下跌0.9%），被AI板块明显“抽水”。 子行业分化： 中药：上涨11%，表现最好，尤其兼具国企改革和业绩持续增长的优质标的股价屡创新高。 化学制剂：上涨3%，表现相对较好。 医药商业：下跌1%，整体震荡。 医疗器械：下跌4%，年初上涨后震荡下行。 化学原料药：下跌9%，表现较差。 生物制品：下跌13%，表现较差，受新冠疫苗情绪冷却和生长激素集采担忧影响。 医疗服务：下跌16%，表现最差，CXO和部分大市值眼科、口腔医疗服务标的持续震荡下行。 涨幅Top 30，中药/国改/爆款产品+赛道/小市值表现突出 上半年涨幅前30的个股主要集中在中药、国企改革、爆款产品/赛道以及小市值公司。其中，中药国改标的（如太极集团、达仁堂）和爆款单品公司（如赛诺医疗、兴齐眼药）表现亮眼。涨幅居前的标的以中小市值为主，仅少数市值超过300亿元。 18大细分领域长期及下半年投资观点梳理 报告对18个细分领域提供了长期及下半年投资观点： 创新药：长期看好行业竞争环境改善和产业升级赛道（ADC、CD3 TCE双抗、Pan/Multi-KRAS），下半年估值低位具备较好赔率，关注临床数据催化。 仿制药：长期集采冲击已过，创新转型拉动成长，下半年诊疗复苏和创新品种兑现有望带来业绩加速。 中药：长期看好政策利好下的估值提升，下半年Q2业绩、基药目录、创新药放量和国企改革持续催化。 疫苗：长期产品为王，新冠后时代关注差异化和竞争格局好的产品，下半年关注潜力管线品种和大单品放量，以及流感疫苗。 血制品：长期行业集中化趋势发展，吨浆规模是优势，下半年关注产业整合。 医疗服务：长期高景气度不变，政策担忧出清，市场信心有待恢复，下半年Q3眼科、Q4综合医疗服务迎来旺季。 医疗设备：长期创新、进口替代、国际化三频共振，下半年医院设备采购有望回暖，关注国产新品放量和康复设备。 高值耗材：长期集采加速市场准入，企业需布局产品线优化和拓展，下半年受益于手术量恢复和集采落地后业绩拐点。 低值耗材：长期国内看产品升级与渠道扩张，出海需客户扩张，下半年手套行业有望迎来周期拐点。 IVD：长期集采常态化背景下“国产替代空间大的高景气领域”、“国际化”、“国企改革”是核心逻辑，下半年关注常规诊疗恢复力度。 CRO：长期作为创新药卖水人景气度仍在，国内企业远未达成长天花板，下半年投融资环境改善有望带来估值修复。 CDMO：长期中国CDMO行业进入黄金增长期，创新+政策红利叠加，下半年市场担忧因素（中美关系、产能过剩、投融资）的转向有望带来板块躁动。 特色原料药：长期供给产能出清，欧美产能向中国转移，下半年以个股机会为主，关注减重相关多肽供应链。 科研试剂及服务：长期进口替代大势所趋，看好业务延展性强的平台型企业，短期业绩承压，下半年关注投融资数据回暖。 科研仪器：长期国之重器“卡脖子”高景气领域，政策催化和国产替代进程是关键，下半年跟踪订单找寻拐点。 生物制药产业链：制药装备类看新签订单，制药耗材类关注项目进展，下半年跟踪订单变化和投融资数据。 药店：长期处方外流核心逻辑不变，行业集中度有提升空间，下半年药店纳入门诊统筹逐步落地，促进患者回流。 商业：长期两票制、集采等政策影响消化，院内市场环境改善，流通企业积极转型，下半年关注“中特估”行情演绎后的业绩兑现。 风险提示 控费政策持续超预期。 行业增速不及预期。 总结 本报告对2023年下半年医药生物行业的投资策略进行了全面而深入的分析。核心观点在于把握“深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款、底部拐点”这五大选股思路。尽管上半年医药板块整体表现不佳，但报告强调当前行业估值处于历史低位，且非医药主动型基金的低配为未来增配提供了空间。 具体来看，国企改革在业绩验证和政策推动下，有望带来相关标的的戴维斯双击；院内刚需医疗在累积诊疗需求释放和低基数效应下，将呈现高确定性复苏；中药板块在产业、政策、业绩三重共振下，估值修复进程将持续深化；新领域新技术催生的“爆款”产品，如减重药物和基因疗法，将带来爆发性行情；而流感、一次性手套和科研仪器等细分领域，则因周期拐点、国产替代和政策支持，有望成为下半年的亮点。报告还详细梳理了18个细分领域的长期和下半年投资逻辑，为投资者提供了全面的参考。整体而言，报告对下半年医药行业的结构性机会持乐观态度，并提示了控费政策和行业增速不及预期的风险。

中心思想 市场表现与估值分析 本周医药生物指数表现弱于大盘，上涨0.6%，跑输沪深300指数2.7个百分点，行业涨跌幅排名第24。年初至今，医药行业累计下降3.5%，跑输沪深300指数5.9个百分点，排名第22。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为88%，显示出较高的估值水平。子行业中，线下药店和血液制品表现突出，分别上涨6.0%和4.7%，血液制品更是年初至今表现最佳的子行业，上涨10.5%。 核心投资主线与策略 报告强调，在当前市场环境下，应持续关注医药行业的底部板块和个股。全年投资策略聚焦三大核心主线：一是创新，作为医药行业持续发展的根本动力；二是疫后医药复苏，抓住疫情后医疗需求恢复带来的增长机遇；三是自主可控/产业链安全，强调国家战略背景下的国产替代和供应链韧性。报告还提供了弹性、稳健、科创板和港股四大组合，以期在不同风险偏好下捕捉投资机会。 主要内容 市场概览与投资组合 投资策略及重点个股: 当前行业投资策略: 本周医药生物指数上涨0.6%，跑输沪深300指数2.7个百分点，行业涨跌幅排名第24。2023年初至今，医药行业下降3.5%，跑输沪深300指数5.9个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为88%(-2.4pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.3%(-2.8pp)，相对沪深300溢价率为138.4%(-1.8pp)。医药子行业中，线下药店涨幅最大（6.0%），其次是血液制品（4.7%）。年初至今血液制品表现最好（10.5%）。全年持续看好创新、疫后医药复苏、自主可控/产业链安全三条投资主线。 本周弹性组合: 包括重药控股、华兰生物、大参林、京新药业、首药控股-U、祥生医疗、佐力药业、上海医药、贵州三力。上周弹性组合整体下跌2.2%，跑输大盘5.5个百分点，跑输医药指数2.8个百分点。 本周稳健组合: 包括恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、华厦眼科、太极集团、我武生物、智飞生物、通策医疗、华润三九、云南白药。 本周科创板组合: 包括联影医疗、迈得医疗、海泰新光、荣昌生物、泽璟制药-U、诺唯赞、澳华内镜、爱博医疗。上周科创板组合整体下降0.6%，跑输大盘3.9个百分点，跑输医药指数1.2个百分点。 本周港股组合: 包括金斯瑞生物科技、和黄医药、微创机器人、诺辉健康、瑞尔集团、先声药业、基石药业、康方生物。上周港股组合整体上涨7.4%，跑赢大盘4.1个百分点，跑赢医药指数5.0个百分点。 医药行业二级市场表现: 行业及个股涨跌情况: 本周医药生物指数上涨0.60%，跑输沪深300指数2.70个百分点，行业涨跌幅排名第24。年初至今，医药行业下降3.49%，跑输沪深300指数5.86个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为87.98%。本周涨幅前十的个股包括安必平（+12.6%）、山外山（+12.4%）等；跌幅前十的个股包括和佳退（-60.9%）、*ST紫鑫（-17.8%）等。 资金流向及大宗交易: 本周南向资金合计卖出70.04亿元，北向资金合计买入143.91亿元。陆港通持仓前五为益丰药房、理邦仪器、艾德生物、泰格医药、迈瑞医疗。增持前五为国药股份、中新药业、九强生物、一心堂、健之佳。减持前五为众生药业、理邦仪器、达安基因、大参林、海尔生物。本周医药生物行业共有34家公司发生大宗交易，成交总金额9.8亿元，其中新产业、万泰生物、康龙化成占总成交额的57.55%。 期间融资融券情况: 本周融资买入标的前五名为润达医疗、长春高新、上海莱士、泰格医药、白云山。融券卖出标的前五名为恒瑞医药、昭衍新药、片仔癀、康龙化成、欧普康视。 医药上市公司股东大会召开信息: 截至2023年6月17日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共67家，下周（6月19日-6月21日）有19家。 医药上市公司定增进展信息: 截至2023年6月17日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共39家，其中6家处于董事会预案阶段，24家处于股东大会通过阶段，6家处于证监会通过阶段，3家处于发审委/上市委通过阶段。 医药上市公司限售股解禁信息: 截至2023年6月17日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共87家，下周（6月16日-6月21日）有5家。 医药上市公司本周股东减持情况: 截至2023年6月17日，本周共14家医药上市公司存在股东减持，包括奕瑞科技、普蕊斯、南微医学等。 医药上市公司股权质押情况: 截至2023年6月17日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为珍宝岛、南京新百、尔康制药、海王生物、万邦德、*ST必康、荣丰控股、ST三圣、哈药股份、河化股份。 行业动态与风险展望 最新新闻与政策: 本周医药行业审批及新药上市新闻密集，包括罗氏制药CD3/CD20双抗glofitamab获FDA加速批准，石药集团司美格鲁肽注射液临床试验申请获CDE受理，承诺医疗创新产品植入式骶神经刺激器获NMPA批准，神州细胞阿达木单抗注射液获NMPA核准签发等。 研发进展: 研发方面，基石药业抗PD-L1单抗择捷美一线治疗IV期非小细胞肺癌的OS期中分析结果在NatureCancer在线发表，诺诚健华BTK抑制剂奥布替尼最新临床数据公布，安斯泰来与睿跃生物达成蛋白降解疗法研究合作，济民可信1类新药注射用JYB1907获临床试验默示许可等。 企业动态: 企业层面，恒瑞医药终止与天广实生物MIL62产品合作，交大昂立面临退市风险警示，未名医药收到山东证监局警示函，凯普生物获得耳聋易感基因突变位点检测试剂盒发明专利，广生堂盐酸达泊西汀片获批上市许可持有人，国药现代克林霉素磷酸酯注射液通过仿制药一致性评价等。此外，多家公司在原料药、制剂、医疗器械等领域取得注册证书或一致性评价进展。 研究报告: 报告列举了上周的医药行业周报、创新药周报及专题报告，以及核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等A股公司，百济神州、联影医疗等科创板公司，以及药明生物、君实生物等港股公司，并提供了年度投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓分析、医保/集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗等多个细分领域的深度研究。 风险提示: 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，跑输大盘，但子行业如线下药店和血液制品展现出较强韧性。估值方面，医药行业仍保持较高溢价。在投资策略上，报告明确指出应关注行业底部板块，并强调创新、疫后复苏和自主可控/产业链安全三大核心投资主线。二级市场表现方面，资金流向和公司股权变动活跃，同时新药审批、研发进展和企业动态持续不断，显示出行业内在的活力。尽管面临政策和研发不及预期的风险，但行业在创新驱动和国产替代的背景下，长期发展潜力依然值得期待。