中心思想 2024年医药行业投资策略与风险管理 本报告作为浙商证券2024年度策略的姊妹篇，旨在通过“风险排雷手册”的形式，主动揭示医药行业可能面临的市场误判风险和行业困难，以逆向思维强化年度策略观点。报告核心观点认为，2024年资本市场将呈现“稳”中破局、“周期”突围、引“新”未来的态势。在医药行业，核心逻辑在于医疗环节政策持续深化背景下，行业或进入供给侧改革新阶段，需求量增与结构调整并存，医药创新药械、诊疗复苏及配套产业链将迎来更好的发展窗口。 风险识别与应对策略 报告强调，风险排雷并非看空，而是为了更好地做多。通过前瞻性地研判经营风险、政策风险和误判风险，以及对重点推荐和热门个股进行风险分析，旨在帮助投资者识别潜在的“软肋”，从而在“蓄力，破局”的年度策略指引下，结合医药各细分领域景气边际变化和预期差维度进行选股，实现更稳健的投资回报。报告特别指出，创新药械价格政策的稳定性与创新持续升级是看好2024年医药创新持续超预期兑现的关键假设。 主要内容 年度策略风险排雷：行业展望与潜在挑战 2024年医药行业观点：蓄力，破局 2024年医药行业的投资策略核心在于“蓄力，破局”。在医疗环节政策持续深化的背景下，医药行业正进入供给侧改革的新阶段，表现为需求量增长与结构性调整并存。这为医药创新药械、诊疗复苏以及配套产业链带来了更好的发展窗口。选股思路上，报告建议结合医药各细分领域的景气边际变化和预期差维度，重点关注血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等领域。 回顾2023年，诊疗逐季复苏，但反腐阶段性影响下，医药创新和消费板块增速创新低，行业分化加剧，院外表现优于院内。尽管大部分细分领域经营呈现改善趋势，但主线性机会不多，创新性较强的药械个股表现突出。报告推荐的组合包括：医药创新领域的康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；诊疗常态化领域的大参林、老百姓、上海医药；以及医药配套领域的药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 成立关键假设与最大软肋 报告的年度策略成立基于两大关键假设：一是创新药械价格政策的稳定，认为2018年以来集采、谈判及续约规则已趋于完善，投资者对产品定价政策预期充分，价格稳定性是创新药械放量的重要前提；二是创新持续升级，假设国内创新药械的研发、国际化拓展和商业化推进具有持续性，为优质企业带来发展窗口。 然而，年度策略也存在最大软肋，可能导致判断失效。这包括： 产品研发失败的风险： 创新药械研发本身具有较大不确定性，若研发失败，将直接影响策略中“破局”的关键逻辑。 医药政策预期过乐观： 尽管政策趋于缓和，但若部分竞争激烈产品的价格谈判或集采降幅超预期，可能影响市场对政策趋势的判断及企业盈利可预测性。 不确定的企业运营周期： 产品老化导致成长空间不高，若创新药械产品放量节奏低于预期，可能影响对实际运营周期弹性的判断。 CXO、检测/服务、疫苗领域订单不确定性： 大订单之后若无足够大的订单落地，资本开支可能失效，影响成长持续性。 经营风险：创新产品研发失败风险 创新产品研发失败的发生概率较低，但一旦发生，影响程度较大。其出现时点通常在创新药械临床数据披露前，具体时点不定。判断依据是创新药成败或同类产品研发进展，均会对产品销售峰值预期带来影响。作用机理在于创新药临床不同阶段的数据，是对其疗效的重要评估变量，进而影响适应人群规模和定价能力，最终影响公司价值。在经营端，研发成败直接影响公司资源投入和利润；在行情端，对估值中枢影响较大，市场多采用DCF、PS等估值方式，产品研发进展波动将显著影响估值。跟踪方法是持续跟踪公司产品研发进展、数据披露、重要会议信息及竞争对手的产品研发进展信息。 政策风险：医疗行为规范化中的政策扰动 医疗行为规范化带来的政策扰动发生概率为中等，预计在2024-2025年持续推进。判断依据是2023年医疗反腐政策下，医药企业收入增长阶段性放缓，销售费用率波动较大，显示医疗环节政策对产业影响深远。作用机理在于医药产品作为特殊商品，其放量高度依赖医疗环节，存在信息不对称，因此医疗环节改革对行业影响较大。在经营端，若政策持续收紧，可能类似2023Q3反腐，对企业成长性带来影响，营销驱动型商业模式或逐步势缓，创新药械是对冲政策风险的利器。在行情端，对经营的影响会带来公司产品力预期边际变差，直接影响估值中枢，且估值调整可能先于业绩端出现。跟踪方法是持续跟踪医改政策走向，特别是医保局、卫健委等相关部委的最新政策，展望对产业的影响趋势。 误判风险：产品放量节奏低于预期 产品放量节奏低于预期的发生概率较低，预计在2024年Q1-Q4期间可能出现。判断依据是创新药械产品放量虽具爆发性，但也存在季度波动性，若部分产品因诊疗基数影响放量低于预期，可能影响对全年投资逻辑的判断。作用机理在于投资者普遍认为创新药估值缺乏明确中枢，产品研发进展和放量节奏是重要评估变量，若放量节奏低于预期或波动，可能影响对增长可持续性的认知。在经营端，创新药械放量初期主要体现在收入端快速增长，利润逐步扭亏为盈，对利润端影响较小。在行情端，结合PS估值方式，创新药械销售季度波动可能对估值端影响较大。跟踪方法是季度跟踪样本医院的销售数据和合作伙伴销售数据。 重点个股风险排雷：推荐与热门个股分析 推荐个股风险排雷 迈瑞医疗 (300760.SZ)： 主要风险是海外拓展不及预期。公司2022年海外收入占比近40%，若海外拓展受阻，将明显影响收入及利润。发生概率较小，但国际贸易摩擦、公共卫生事件等外部环境扰动可能影响业务拓展节奏。 智飞生物 (300122)： 主要风险是HPV疫苗销售增长不确定性。2023年中报万泰2价HPV疫苗同比下滑，9价HPV疫苗预约排队缓解，若批签发低于预期，将影响业绩。发生概率低，因9价HPV疫苗扩龄及未来男性适应症带来增长驱动力。 科伦药业 (002422.SZ)： 主要风险是创新药研发失败。创新药研发存在对机理认知、临床试验设计等出现偏差导致失败的风险。发生概率较低，因公司拥有相对成熟的研发和临床运营团队，多款产品已公布较佳临床数据并实现license out。 康缘药业 (600557.SH)： 主要风险是公司销售改善不及预期。2023年Q1-Q3口服液销售收入同比减少24.3%，市场担忧营销体系改善效果。发生概率低，部分受反腐政策影响，且公司估值中枢由中药创新药研发地位决定。 翔宇医疗 (688626.SH)： 主要风险是政策推进不及预期。康复政策落地执行情况若不及预期，将影响公司收入及利润。发生概率较小，但康复医疗服务试点工作推广、临床康复一体化与绩效挂钩执行等是关键。 热门个股风险排雷 药明康德 (603259)： 主要风险是投融资波动。医药研发外包产业受全球医药研发投融资影响较大，投融资景气波动影响公司发展天花板，特别是实验室业务的增长持续性。发生概率中低。 华东医药 (000963.SZ)： 主要风险是集采对公司业绩影响。仿制药集采降幅较大，公司核心产品如他克莫司胶囊、吲哚布芬片、百令胶囊等仍未集采，未来有集采可能性。集采概率较高，但对公司整体业绩扰动程度较低，因公司基数较大。 联影医疗 (688271.SH)： 主要风险是海外拓展不及预期。2023年公司海外收入占比快速提升，若海外拓展不及预期将直接影响公司收入增速。发生概率中等，国际环境变化、新市场接受度是影响因素。 大参林 (603233.SH)： 主要风险是门店扩张不及预期。门店扩张是连锁药店收入增长的核心拉动之一，若不及预期将影响收入增长。发生概率较低，但行业竞争加剧、经济不明朗、融资环境变差等因素可能影响门店收购节奏。 风险提示：2024年投资策略的宏观考量 报告在总结部分再次强调了2024年投资策略面临的宏观风险： 新品类的价格政策超预期： 尽管药品、耗材、试剂的集采和创新药械的谈判政策已趋于完善，价格政策更可预期、更科学合理，但仍不排除成熟产品集采降幅超预期，可能导致市场对价格预期的反复，但概率相对较小。 贸易摩擦影响订单不确定性： 医药CXO、原料药、医疗耗材等领域全球参与度提升，贸易摩擦升级可能引发市场对相关领域成长天花板和订单持续性的担忧。然而，国内相关产业发展仍处于成熟产品、成本套利的逻辑，不影响实际订单持续性；同时国内市场开放，国产替代需求也倒逼外资医疗产品本土化生产，订单不确定性有望逐步淡化。 医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险： 医改进入深水区，2023年医疗反腐、医生处方行为规范化等政策持续出台，带来产品放量的不确定性。但报告认为，三医联动下的医改，最终创新、有效的产品必然代表产业趋势，企业持续创新升级是必然路径，因此这种风险属于阶段性小概率风险。 总结 本报告作为2024年医药行业年度策略的风险排雷姊妹篇，以专业和分析的视角，全面梳理了医药行业在“稳中破局，周期突围，引新未来”大背景下的潜在风险。报告首先明确了2024年医药行业“蓄力，破局”的投资观点，强调创新药械、诊疗复苏及配套产业链的发展机遇，并基于价格政策稳定和创新持续升级两大关键假设。 报告深入剖析了年度策略可能面临的三大类宏观风险：创新产品研发失败的经营风险、医疗行为规范化带来的政策扰动风险，以及产品放量节奏低于预期的误判风险。针对每类风险，报告详细阐述了其发生概率、出现时点、判断依据、作用机理、影响程度及跟踪预警方法，为投资者提供了量化的风险评估框架。 此外，报告还对迈瑞医疗、智飞生物、科伦药业、康缘药业、翔宇医疗等推荐个股，以及药明康德、华东医药、联影医疗、大参林等热门个股进行了具体的风险排雷分析，涵盖了海外拓展、疫苗销售、创新药研发、销售改善、政策落地、投融资波动、集采影响和门店扩张等多个维度，并提供了相应的检测指标和预警方法。 总体而言，本报告旨在通过主动识别和分析潜在风险，帮助投资者更好地理解医药行业的复杂性，避免市场误判，从而在动态变化的行业环境中，结合年度策略的指引，做出更为审慎和明智的投资决策，以期在2024年医药市场中实现“更好做多”的目标。

中心思想 消费市场结构性复苏与新兴增长点 2023年第四季度，中国社会服务与零售消费市场呈现结构性复苏态势。尽管整体消费力面临挑战，但居民对高性价比和品质消费的需求依然旺盛。例如，海南离岛免税的“即购即提”新政显著激活了消费活力，购物件数达230.26万件，销售金额超20亿元。酒店行业在“双十一”期间高性价比套餐产品销售额大幅增长，开元酒店通兑套餐1小时内GMV达1.5亿元，印证了消费者在追求品质的同时对价格敏感。此外，就业形势的改善（9月全国城镇调查失业率降至5.0%）为未来消费的可持续恢复奠定了基础。 医美光电业务重估与行业规范化 医美化妆品行业正经历深刻变革，龙头企业爱美客进军光电抗衰领域，与韩国Jeisys公司签署独家经销协议，有望重估光电赛道价值并贡献业绩增量。同时，国家药监局鼓励化妆品新原料创新，以及对医美合规问题的加强监管，将净化市场环境，利好具备合规优势的头部公司发展。在美妆端，尽管“双十一”期间个护美妆综合电商平台销售额同比下滑4.4%，但国货头部品牌如珀莱雅表现亮眼，天猫旗舰店GMV同比增长约40%，抖音平台GMV同比增长约200%，显示出国货品牌的强劲增长势头。 主要内容 免税行业：政策驱动与消费活力释放 海南离岛免税市场在政策驱动下持续释放消费活力。今年1月至9月，海南离岛免税购物金额累计达349亿元。特别是“即购即提”提货新政自4月1日至11月3日实施以来，海口海关共监管“即购即提”购物件数230.26万件，购物人数103.21万人次，销售金额超20亿元，成为广受消费者欢迎的提货方式。此外，“双十一”期间，海南多地政府发放离岛免税消费券，各大免税店也加大促销力度，进一步刺激了消费增长。 餐饮行业：成本压力与出海机遇 餐饮行业面临成本上升压力，日本肯德基公司宣布上调约90%菜单菜品价格，提价幅度从10日元到450日元不等，反映了上行价格、能源、物流等成本的转嫁。与此同时，中国餐饮品牌积极拓展海外市场并取得良好反馈，例如喜茶伦敦SOHO店单店单日最高销量达2,000杯，日均销量超1,300杯，单日销售最高超1.2万英镑；墨尔本Swanston店开业后单日最高销量近3,000杯，单日销售最高超3万澳元，显示出中国餐饮品牌在国际市场的巨大潜力。 酒店行业：品质消费与性价比趋势 酒店行业在消费升级与消费力不足的矛盾中寻求平衡。亚朵推出4.0版本，通过增设养生早餐、深睡楼层、私密商务空间等创新产品配置，单房造价14.5万元，旨在满足年轻商旅群体对体验式消费的偏好。在“双十一”期间，高性价比的酒店套餐类产品高增，万豪、洲际、君澜、万达等酒店成交额大幅超去年同期，开元酒店通兑套餐开售1小时内GMV达1.5亿元，45万间夜量，表明消费者在追求品质的同时，更倾向于选择具有更高性价比的产品。 医美化妆品行业：国货崛起与赛道重估 美妆端：进口下滑与国货强势增长 国家药监局发布公告鼓励化妆品新原料创新，规范产业发展。大盘数据显示，今年10月全国进口美容化妆品及洗护用品为116.1亿元人民币，同比-22.8%；1-10月累计进口1079.3亿元人民币，同比-13.9%，进口额显著下滑。“双十一”期间，个护美妆综合电商平台销售额786亿元，同比下滑4.4%。然而，国货头部品牌表现优于大盘，珀莱雅主品牌在“双十一”预售期间天猫旗舰店GMV约18亿元，同比增长约40%；抖音平台GMV约4.7亿元，同比增长约200%，龙头地位持续巩固。 医美端：光电抗衰布局与胶原蛋白赛道升温 医美龙头爱美客进军光电抗衰领域，与韩国Jeisys公司签署中国内地独家经销协议，涉及Density（射频设备）和LinearZ（超声设备），长期有望贡献业绩增量并重估光电赛道价值。此外，爱美客拟投资8.1亿元扩大凝胶类、溶液类产品产能。胶原蛋白赛道关注度持续升温，广东拟制定《重组胶原蛋白医用敷料体外透皮吸收评价指南》团体标准，将进一步规范注册申报工作。医美上游锦波生物和下游美丽田园均推出以重组胶原蛋白为核心的新品，市场对胶原蛋白的认知度不断提高。 人资外服行业：就业形势改善与用工需求恢复 国家统计局数据显示，前三季度全国城镇调查失业率平均值为5.3%，9月份降至5.0%，连续2个月下降，就业形势总体改善。三季度末，外出务工农村劳动力总量18774万人，同比增长2.8%。科锐三季报显示，灵活用工持续增长，招聘业务Q3降幅收窄。8月后经济数据改善，用工需求环比恢复，政策稳增长有望带动企业投资增加，人资外服行业将首先受益。 文旅行业：出境游加速复苏与冰雪游热度攀升 旅游及景区：签证放宽与航班恢复助推出境游 出境游市场复苏提速，世界旅游及旅行理事会预测中国出境游到2024年底可能恢复到疫情前水平。入出境手续简化（11月1日起免填健康申明卡），签证政策优化（格鲁吉亚、泰国等对华免签），其中泰国免签后第一周入境中国游客数量突破10万人次，环比增长72.49%。2023/24年冬春航季国际航线航班计划量约为2019年同期的70.7%。2024年春节签证需求大增，日韩、东南亚、澳新、欧洲长线游成为热门。冰雪旅游持续升温，11月第一周“滑雪”相关搜索热度环比上升120%，滑雪场门票和度假产品预订量环比涨幅均超100%，90后、00后成为消费主力。 会展行业：进博会成果丰硕与数字展览创新 第六届中国国际进口博览会意向成交金额达784.1亿美元，比上届增长6.7%，吸引了289家世界500强公司和行业龙头企业，参展商超过3400家，创历史新高。米奥兰特在进博会中展示了“数字展览，双线融合”的全新办展模式，通过整合全球化、国际化、数字化、信息化和资本化能力，为“中国制造”出海构建多元渠道。 珠宝行业：黄金消费稳健增长与估值修复 2023年前三季度，全国黄金消费量835.07吨，同比+7.32%。其中，黄金首饰消费量552.04吨，同比+5.72%；金条及金币消费量222.37吨，同比+15.98%。受巴以冲突升级等因素影响，10月金价大幅波动影响终端消费，品牌门店销售表现一般。然而，黄金个股经过调整后估值处于较低水平，预计第四季度在低基数效应下终端销售增速有望持续提升。 零售行业：社零修复与跨境电商优势 线下零售：社零增速回升与消费基础巩固 9月社会消费品零售总额超预期，增速连续两月环比回升。前三季度就业形势总体改善，居民人均可支配收入保持稳定增长，为未来消费可持续恢复和增长奠定基础。今年相关部门出台的一系列促进消费政策举措效果有望逐步显现，加之去年四季度受疫情影响社零基数较低，预计今年四季度社零增速有望持续修复。 跨境电商：性价比优势与政策利好 跨境电商行业基本面良好，性价比消费趋势助推海外线上占比提升。美国居民资产负债表健康，仍有足够消费力购买线上产品。在高利率和高通胀环境下，中国跨境电商产品竞争力持续强势。近期中美关系呈缓和趋势，高关税环境有望得到优化，提示关注跨境企业盈利能力提升。 传媒行业：双十一新趋势与短剧概念催化 “双十一”期间，天猫、京东等平台用户规模、商家规模、订单量、成交额均实现全面增长，抖音、快手等直播电商平台也迎来全域增长。本次“双十一”呈现出平台侧进一步强调价格力、流量在内容平台与电商平台互通的特点，反映了消费复苏的积极信号和消费新趋势。短剧作为一种制作成本较低、宣发成本占比较高的新内容形式，持续受到市场催化，具备较强宣发买量能力、丰富IP及海外发行能力的标的值得关注。 总结 本报告对社会服务行业各细分领域进行了专业而深入的分析，指出当前市场呈现出结构性复苏的特点。在宏观经济逐步改善和政策利好驱动下，免税、酒店、人资外服、文旅等行业展现出积极的恢复态势，尤其是在“即购即提”新政、高性价比产品需求以及就业形势改善等因素的推动下。医美化妆品行业则在国货品牌崛起和龙头企业战略布局（如爱美客进军光电抗衰）的带动下，有望迎来赛道价值重估和行业规范化发展。零售和传媒行业也通过“双十一”大促数据反映出消费市场的韧性与新趋势。尽管部分领域仍面临挑战（如美妆进口额下滑、金价波动影响短期消费），但整体而言，具备创新能力、成本控制优势和政策受益的头部企业，在消费升级与结构性调整中展现出较强的增长潜力和投资价值。

中心思想 宏观环境与市场策略转向 本报告核心观点指出，当前全球宏观经济正经历关键转变。美国经济走弱趋势逐渐明朗，通胀和利率未来一年预计下行，同时中美关系边际缓和，为外部环境提供了支撑。国内经济已初步见底，但财政结构性问题仍需关注，债务周期下行可能伴随长期财政周期的调整。在此背景下，市场整体看好估值驱动，并结构性青睐消费驱动的科技成长。短期主题行情面临震荡风险，而医药和新能源板块的配置窗口已然开启，建议关注碳化硅产业链、先进制程半导体、AI下游应用、内容产业出海和CXO等细分领域。 结构性机会与重点关注领域 报告强调，在低回报时代，供给格局良好的传统行业将提供长期超额收益。中期来看，半导体行业周期性见底，国产替代是长期趋势；中国去杠杆周期后期，可选消费有望实现显著超额增速。此外，锂电应用创新及其基于中国低成本制造形成的全球竞争优势，以及中药长期渗透率提升和供应格局优化，均是值得长期看好的结构性机会。报告还特别关注了高端制造产能投放带来的行业景气周期寻底和头部集中趋势，以及国有企业市场化改革对经济效率提升的推动作用。 主要内容 周观点：主题转向价值，看好医药新能源 市场震荡与内外因素分析 本周市场呈现前段走强、后半程震荡走弱的态势，周五指数回调。报告分析认为，这种震荡犹豫主要源于短期内外担忧的共振影响。海外方面，美联储主席鲍威尔的鹰派发言再次激化了市场对“Higher for Longer”的预期，导致美债利率上行；同时，美国30年期国债拍卖得标利率高达4.769%，高于预期，尾部利差创2016年以来新高，显示长端美债需求不足。国内方面，出口数据降幅扩大，反映欧美PMI回落和外需动能不足的压力；物价数据显示CPI同比回落、环比涨幅收窄，PPI同比跌幅扩大，与出口回落相对应。 然而，报告强调这些数据公布的脉冲影响不改长期逻辑。美国就业数据（非农、初请失业金人数）均显示其经济内生动能下行，就业通胀正反馈机制或将被打破。中美关系已边际改善，中方牵头人访美及中美元首会晤、APEC会议的举行，预示着外部环境的积极变化。国内方面，库存周期或已进入主动补库阶段，居民端需求改善，经济正走出筑底区间。 情绪周期与投资策略调整 从产业角度看，报告通过融资交易占比（市场资金情绪）和行业内轮动速度（市场共识程度）刻画了情绪周期的五个阶段。当前TMT板块的情绪周期处于“徘徊期”，表现为市场情绪大幅波动、轮动速度上行，预示着行情多有震荡，尤其在资金情绪下行、行业轮动速度上行期间，震荡难以避免。因此，报告建议投资策略应从短期主题行情转向价值投资，并明确看好医药和新能源板块的配置机会。 市场复盘：双创延续强势，光伏逆转领涨 宽基指数与市场因子表现 本周（11.6-11.10）市场表现显示，小盘股领涨，其中中证1000指数涨幅达1.93%，科创50和创业板指涨幅分别达到1.64%和1.88%，双创板块延续强势。上证指数收涨0.27%，而上证50指数收跌0.94%。从市场因子表现来看，高贝塔值、回购计划和陆股通减仓的因子涨幅居前，表明市场做多波动，风险偏好上行。同时，内资机构表现强劲，基金重仓股表现较优，而外资机构则相对较弱，市场资金继续避开外资重仓交易。 产业与细分行业动态 在产业层面，科技（+3.29%）、医药医疗（+1.83%）和先进制造（+1.53%）本周涨幅显著，而消费和周期板块则收跌。细分行业方面，出版（+9.99%）、游戏（+6.84%）和专业连锁（+6.34%）相对上证指数涨幅领先，显示游戏等内容产业持续火热，光伏板块也实现逆转。与此同时，保险（-6.73%）、商用车（-2.85%）和贵金属（-2.75%）相对上证指数跌幅居前。 外资期指持仓变化 本周，摩根、乾坤和瑞银三大外资机构在IC、IF、IM期指的净空仓均有显著改善，表明外资对中国市场的悲观情绪有所缓解。 下周热点 下周（11.13-11.17）海外宏观方面，需关注APEC领导人非正式会议、美国10月零售销售数据以及美国初请失业金人数。国内宏观方面，将有国新办就国民经济运行情况发布会。产业行业方面，重点关注全国制药机械博览会、Microsoft Ignite全球技术大会、小米IoT生态伙伴大会以及华为“智界S7”广州车展交付并开启大定等事件。 风险提示 报告提示了以下风险：美国就业超预期改善、中美关系改善不及预期以及美联储再度加息。 总结 本报告深入分析了当前宏观经济形势及市场表现，指出美国经济走弱和中美关系缓和为外部环境带来积极变化，国内经济已初步筑底。在此背景下，市场投资策略应从短期主题转向价值，并重点关注医药和新能源等结构性成长机会。报告通过对宽基指数、市场因子、产业及细分行业的详细复盘，揭示了小盘股、双创板块及科技、医药医疗、先进制造等领域的领先表现，并观察到外资期指净空仓的显著改善。同时，报告也列举了下周国内外重要事件及潜在风险，为投资者提供了全面的市场洞察和策略建议。

中心思想 固收+基金市场表现与规模变动分析 2023年第三季度，固收+基金整体表现承压，平均收益率为-0.63%，其中规模大于50亿元的头部基金表现相对较好，平均收益率为-0.05%。 基金总规模出现下降，较第二季度减少681.52亿元，降幅达2.85%，总规模降至23,195.12亿元。 权益配置策略与行业偏好调整 尽管市场波动，固收+基金的权益仓位（股票+转债）仍维持在相对高位，股票平均仓位小幅下降至13.81%，可转债平均仓位小幅上升至11.59%。 在行业配置上，基金经理对金融（非银金融、银行）和医药生物板块的重仓股占比有所提升，而电力设备、建筑装饰和通信行业的重仓股占比则有所下降。 可转债配置方面，基础化工、煤炭和电力设备行业转债配置比例提升，银行、通信和非银金融行业转债配置比例下降。 基金平均杠杆率较第二季度显著下降，显示出风险控制的倾向。 主要内容 1 三季度固收+基金平均收益率-0.63%，规模下降 2.85% 1.1 全部固收+基金平均收益率-0.63% 2023年第三季度，所分析的1800多只广义固收+基金平均收益率为-0.63%，其中43%的基金取得正收益。 各类基金指数表现分化：中长期纯债基金指数上涨0.55%，一级债基指数上涨0.43%，而二级债基和偏债混合型基金指数均下跌，可转债基金指数跌幅较大，达到-3.01%。偏股型基金指数跌幅最大，为-8.15%。 收益率最高的10只固收+基金中，永赢鑫欣A和同泰恒盛A收益率均超过5%，显著高于平均水平。 规模大于50亿元的头部固收+基金平均收益率为-0.05%，跑赢全部固收+基金平均收益率0.58%，显示出头部基金的相对韧性。 1.2 固收+基金规模减少681.52亿元 截至2023年第三季度末，固收+基金总规模为23,195.12亿元，较第二季度减少了681.52亿元，降幅为2.85%。 规模增长方面，易方达稳健收益A、安信永鑫增强A和国富恒瑞A的规模增长均超过50亿元，恒生前海恒源泓利A和嘉实信用A增长超过40亿元。 规模下降方面，广发集裕A、长城悦享增利A和恒生前海恒源丰利A的规模下降超过30亿元。 2 股票和转债仓位维持在相对高位 第三季度固收+基金的股票平均仓位从14.18%小幅下降至13.81%，降幅0.37%。 可转债平均仓位从11.38%小幅上升至11.59%，升幅0.21%。 股票和转债合计的权益仓位下降0.16%。 考虑到同期中证800指数下跌4.29%和中证转债指数下跌0.52%的市场影响，固收+基金的权益仓位仍维持在相对高位。 从基金公司层面看，易方达、招商、南方、汇添富和安信基金旗下固收+基金的股票仓位均值有所提升，其中汇添富基金提升超过1%。 易方达、招商、景顺长城和安信基金旗下固收+基金的转债仓位均值有所提升，其中景顺长城和安信基金提升超过2%。 3 金融和医药生物重仓股占比提升，电力设备重仓股占比下降 第三季度固收+基金的前十大重仓股主要分布在食品饮料、电子、有色金属、银行和医药生物等行业。 与第二季度相比，重仓股在非银金融、银行和医药生物行业的配置比例有所提升。 电力设备、建筑装饰和通信行业的重仓股配置比例有所下降。 从板块分布来看，固收+基金在TMT和制造板块的重仓股比例小幅下降，而在金融地产板块的重仓股比例有所上升，其他板块变化较小。 持股市值前十大的股票包括贵州茅台、紫金矿业、宁德时代等，主要分布在消费、金融和周期板块。 加仓幅度最大的个股包括海康威视（计算机）、华泰证券（非银金融）、中国海油（石油石化）、中国国航（交通运输）和宁波银行（银行）。 减仓幅度最大的个股包括宁德时代（电力设备）、北方华创（电子）、中兴通讯（通信）、美的集团（家用电器）和中国化学（建筑装饰）。 4 基础化工、煤炭行业转债占比提升，基金杠杆率显著下降 固收+基金对银行转债保持相对较高的配置比例。 除银行转债外，持仓转债主要分布在电力设备、公用事业和交通运输等行业。 第三季度对基础化工、煤炭和电力设备行业转债的配置比例小幅提升。 对银行、通信和非银金融行业转债的配置比例小幅下降。 各类债券仓位变化较小，利率债仓位小幅下降，信用债和金融债仓位保持稳定。 固收+基金的平均杠杆率较第二季度明显下降，显示出基金经理在市场波动中采取了更为审慎的策略。 5 重点基金跟踪：10只重点基金多数股票仓位提升 5.1 华泰保兴尊利A：股票仓位上升2.26%，加仓银行股票和转债 Q3收益率1.38%。股票仓位升至17.17%，转债仓位降至66.35%。加仓银行和纺织服饰股，重仓银行股表现较好。转债主要减仓非银金融、纺织服饰和交通运输转债，加权平底溢价率较低。策略上，债券保持短久期，信用债持仓稳定；可转债增持低估值品种；权益仓位维持较高水平，投资估值较低、高股息的银行、消费及电子、汽车股。 5.2 广发集源A：股票仓位下降4.02%，重仓股中汽车股仓位明显上升 Q3收益率0.35%。股票仓位降至15.55%，转债仓位升至0.63%。汽车股仓位明显上升，重仓股加权平均涨幅6.10%。策略上，权益方面，增加了顺周期板块仓位，后回归稳定风格，优选需求受宏观经济影响小、估值低的行业；债券坚持短债券策略，适度调整久期。 5.3 兴业收益增强A：加仓医药生物和电子股，转债仓位上升11.52% Q3收益率-1.29%。股票仓位升至20.23%，转债仓位升至43.37%。加仓医药生物和电子股，重仓股加权平均跌幅-6.08%。转债主要加仓公用事业、银行和电子行业转债，加权平底溢价率较低。策略上，权益均衡配置医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块，降低新能源和公用事业，增加医药和电子；可转债增持低价公用事业类转债，减持高价金融类转债；债券久期和杠杆小幅提升。 5.4 天弘永利债券A：股票仓位提升2.29%，加仓石油石化和机械设备股 Q3收益率0.26%。股票仓位升至13.09%，转债仓位降至12.11%。加仓石油石化和机械设备股，减仓建筑装饰股，重仓股加权平均涨跌幅3.54%。转债主要减仓银行转债，加权平底溢价率较低。策略上，基于基本面改善和绝对收益思路提高股票仓位，行业配置重视上游，对中游谨慎，逐步配置有价值的消费类；债券保持偏乐观，季末略降久期。 5.5 景顺长城景颐双利A：加仓电子股，减仓银行转债 Q3收益率0.63%。股票仓位升至17.15%，转债仓位升至17.01%。加仓电子股，减仓交运股，重仓股加权平均涨跌幅2.34%。转债主要加仓交通运输和煤炭转债，减仓银行和有色金属转债，加权平底溢价率小幅上升至-13%。策略上，债券配置高等级短久期品种，逢高加仓银行次级债，减持长久期利率债，久期中性偏低；股票保持行业结构均衡，关注新能源、高端装备、新材料、人工智能、军工及受益于经济复苏的盈利弹性品种。 5.6 安信稳健增值A：加仓建材股、减仓房地产股，转债仓位小幅上升 Q3收益率1.97%。股票仓位降至18.05%，转债仓位升至38.

中心思想 市场信心回暖，优质医药基金配置价值凸显 本周A股和港股市场主要指数普遍上涨，债券市场收益率全面下行，显示出市场情绪的积极转变。在此背景下，报告强调了布局优质医药基金的投资机会，认为随着经济复苏和投融资环境筑底，医药行业长期增长驱动力稳固，具备高景气度。 各类基金表现稳健，纯债基金与固收+基金跑赢基准 报告详细分析了纯债基金、固收+基金、全市场选股基金及行业主题基金的表现。数据显示，纯债基金和固收+基金优选池的平均收益率普遍跑赢各自基准指数，尤其以持有信用债的纯债基金和权益仓位较高的固收+基金表现突出。全市场选股基金优选池也跑赢了偏股混合型基金指数，而医药主题基金优选池的平均收益率显著高于中证医药卫生指数，进一步印证了医药板块的投资潜力。 主要内容 1 本周股市上涨，传媒、电子和食品饮料行业周涨幅靠前 1.1 股债市场表现概览 本周（2023/10/30-2023/11/3），A股市场主要指数全线上涨，其中科创创业50上涨2.71%，创业板指上涨1.98%，深证成指上涨0.85%。港股市场主要指数亦上涨，恒生科技上涨3.45%，恒生指数上涨1.53%。行业方面，传媒、电子和食品饮料行业周涨幅较大，分别上涨5.13%、4.32%和4.27%；建筑材料、房地产和钢铁行业周跌幅较大。债券市场方面，国债和国开债到期收益率全面下行，长端信用利差走阔。资金利率方面，7天和14天资金利率明显下行。 2 纯债基金优选池跟踪 2.1 中长期纯债基金周收益率中位数0.17%，跑赢中长债基指数 中长期纯债基金优选池共117只基金，本周收益率中位数为0.17%，全部实现正收益。其中84%（98只）基金周收益率跑赢中长债基指数（0.12%）。自2023年6月7日以来，优选池平均收益率达1.15%，高于万得中长债基指数（0.90%）。 2.2 中长债基金优选池中本周收益率top10的基金主要持有信用债 本周涨幅TOP10的中长债基金主要持有信用债，其中9只基金的信用债仓位高于100%。南方崇元A、永赢伟益和万家信用恒利A位列前三，周涨幅分别为0.34%、0.30%和0.29%。 2.3 重点关注的中长债基金中东方添益本周业绩表现较好 在重点关注的5只中长债基金中，万家鑫璟纯债A、东方添益和南方祥元A本周收益率跑赢中长债基金指数。东方添益本周收益率0.26%，基金三季报显示其以信用债投资配置为主，并灵活调整久期。 2.4 短期纯债基金优选池周收益率中位数0.10%，高于短债基金指数 短期纯债基金优选池共63只基金，本周收益率中位数为0.10%，全部获取正收益。其中73%（46只）基金周收益率跑赢短债基金指数（0.09%）。自2023年6月7日以来，优选池平均收益率达1.01%，高于万得短债基金指数（0.92%）。 2.5 短债基金优选池中本周收益率top10的基金主要持有信用债 本周涨幅TOP10的短债基金主要持有信用债，其中8只基金的信用债仓位超过100%。汇添富中短债A位列第一，周涨幅为0.23%。 2.6 重点关注的短债基金中4只基金本周收益率跑赢短债基金指数 在重点关注的5只短债基金中，兴业60天滚动持有A、兴银鑫日享短债A、长城短债A和建信鑫悦90天滚动持有中短债A本周均跑赢短债基金指数。长城短债A本周收益0.20%，采取票息打底，注重安全性和流动性。 3 固收+基金优选池跟踪 3.1 优选池中75%的基金本周实现正收益 固收+基金优选池共80只基金，本周收益率中位数为0.12%，其中75%（60只）基金实现正收益。50%（40只）基金周收益率跑赢二级债基指数（0.12%）。自2023年6月7日以来，优选池平均收益率-0.05%，高于万得二级债基指数（-0.95%）。 3.2 优选池中本周收益率top10的基金权益仓位较高 本周涨幅TOP10的固收+基金权益仓位较高，其中9只基金的权益仓位大于20%。广发招享A、广发聚鑫A和博时鑫泰A位列前三，周涨幅分别为0.79%、0.62%和0.56%。 3.3 重点关注的中高弹性基金中有4只基金本周跑赢二级债基指数 在重点关注的5只中高弹性固收+基金中，招商安裕A、广发招享A、东方红配置精选A和兴业聚华A本周均跑赢二级债基指数。广发招享A本周收益率0.79%，基金经理预计四季度债券市场波动加大，将积极跟踪基本面变化及政策落地等情况，适度控制杠杆，积极提高息票收益。权益方面，将继续关注符合产业升级的智能制造业和消费、医药龙头。 4 全市场选股基金优选池跟踪 4.1 优选池基金周收益率中位数0.53% 全市场选股基金优选池共132只基金，本周收益率中位数为0.53%，其中75%（99只）基金取得正收益。29%（38只）基金周收益率跑赢偏股混合型基金指数（1.02%）。自2023年4月初构建以来，优选池平均收益率-13.13%，跑赢偏股混合型基金指数（-13.86%），但跑输中证800指数（-11.94%）。 4.2 优选池中本周收益率top10的基金多数为成长风格 本周涨幅TOP10的全市场选股基金重仓行业中TMT占比较高，持股风格以成长为主。东方主题精选、财通价值动量和金信深圳成长位列前三，周收益率分别为5.57%、5.46%和4.58%。 4.3 重点关注的基金中宏利睿智稳健A本周业绩表现较好 在重点关注的5只全市场选股基金中，宏利睿智稳健A本周收益率1.20%，跑赢偏股混合型基金指数。 5 行业主题基金优选池跟踪 5.1 医药主题基金优选池周收益率中位数1.55%，跑输中证医药卫生指数 医药主题基金优选池共20只基金，本周收益率中位数为1.55%，其中90%的基金取得正收益。40%（8只）基金周收益率跑赢中证医药卫生指数（1.94%）。自2023年1月1日以来，优选池平均收益率0.37%，显著高于中证医药卫生指数（-9.64%）。 5.2 中银创新医疗A和鹏华医药科技A本周收益率位列医药基金优选池前列 本周涨幅TOP10的医药主题基金主要重仓恒瑞医药等股票。中银创新医疗A、鹏华医药科技A和安信医药健康A位列前三，周涨幅分别为4.14%、3.99%和2.62%。 5.3 重点关注的医药基金本周均未跑赢中证医药卫生指数 在重点关注的5只医药主题基金中，本周收益率均未跑赢中证医药卫生指数。万民远管理的融通健康产业A、詹成管理的景顺长城医疗健康A和马牧青管理的建信医疗健康行业A的前三大重仓股包括一心堂、普洛药业、健之佳、药明康德、美年健康、人福医药、恒瑞医药和东阿阿胶。 6 风险提示 报告提示了三项主要风险：1. 基金经理投资风格可能出现重大调整；2. 市场风格变化；3. 报告分析基于历史公开信息，可能存在分析偏差，且历史业绩不代表未来表现。 总结 本周（2023年10月30日至11月3日）A股和港股市场主要指数普遍上涨，债券市场收益率全面下行，显示出市场信心的积极回暖。在各类基金表现方面，纯债基金优选池（中长期和短期）的周收益率中位数均跑赢各自基准指数，且自6月7日以来平均收益率也高于基准，其中持有信用债的基金表现突出。固收+基金优选池同样表现稳健，75%的基金实现正收益，且平均收益率高于二级债基指数，权益仓位较高的基金涨幅居前。全市场选股基金优选池的平均收益率跑赢偏股混合型基金指数，其中TMT行业和成长风格的基金表现较好。特别值得关注的是医药主题基金优选池，其平均收益率显著高于中证医药卫生指数，尽管本周中位数略低于指数，但90%的基金取得正收益，且中银创新医疗A、鹏华医药科技A等基金表现亮眼，重仓恒瑞医药等优质医药股。报告建议在市场信心有望增强的背景下，积极布局优质医药基金，但同时提示了基金经理投资风格调整和市场风格变化的风险。

中心思想 医药行业底部反转与创新驱动 本报告核心观点指出，中国医药板块在经历两年多深度回调后，当前估值已处于历史低位，并具备显著的景气反转动力。行业不确定性因素，如医药反腐和医保谈判，已有所减弱并趋于温和。在国产创新药加速发展、全球创新药大品种不断涌现以及美债利率有望趋势性下行的多重利好驱动下，医药行业正迎来长周期向上的投资机会。 政策优化与市场信心修复 报告强调，政策层面正积极纠偏并支持创新，医保谈判规则的细化旨在稳定企业预期，鼓励“真创新”。同时，国内创新药企业在GLP-1、ADC等前沿领域取得重大进展，并加速出海，显著提升了行业景气度和市场信心。这些积极变化共同预示着医药行业已处于历史底部区间，即将迎来全面反转。 主要内容 策略观察：医药处于估值低位、具备景气反转动力 估值触底与外部利好因素 截至2023年11月2日，申万医药指数收盘价较2020年8月4日的高点下跌35.3%，市盈率已降至28.84倍，仅为2015年以来22.3%的分位数，明确显示行业估值处于历史低位。历史数据显示，医药板块与美债利率存在较强的负相关性。随着美联储加息周期进入尾声，美债利率有望趋势性下行，这将为医药板块带来系统性受益。 政策环境优化与创新驱动 医药反腐工作方向已得到纠偏。2023年9月9日，国家卫生健康委员会明确指出，集中整治工作需聚焦“关键少数”，并对部分停办延办学术会议、广泛清退一线医务人员讲课费等问题进行校正，强调在整治的同时应规避对正规学术会议产生的负面影响，积极鼓励正常学术交流。 医保谈判续约规则进一步细化，趋于温和，以支持药品创新。2023年7月4日，国家医保局发布通告，对《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。主要调整包括：1）调整支付标准原则，将连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品纳入常规目录管理，对连续纳入超过4年的品种，支付标准在前述基础上减半，基本覆盖药品全生命周期，有利于稳定药品降价预期。2）调整医保基金支出预算，由按销售金额65%计算调整为以纳入医保支付范围的药品费用计算，考核标准更细化，可执行度更高。3）创新药续约时可申请重新谈判，对于符合条件的独家药品，企业可申请重新谈判确定降幅，且降幅不一定高于按简易续约规则的降幅，此举有效减轻了创新药企的“灵魂砍价”压力，提升了盈利预期和投资信心。 创新药领域进展显著，海外GLP-1类药物销售高增且适应症不断扩展。诺和诺德的司美格鲁肽及礼来的度拉糖肽等GLP-1类药物销售额持续走高，其中司美格鲁肽在2022年年销售额首次突破百亿，达到109亿美元，并在2023年上半年实现90亿美元以上的销售额。GLP-1类药物除在降糖及减重方面表现优异外，在肾病（司美格鲁肽FLOW临床试验）、心血管（SELECT及STEP-HFpEF临床试验）和NASH（司美格鲁肽进入3期临床）等新适应症上也取得重大进展。国内多家药企在GLP-1靶点产品上亦取得重大进展，仁会生物的贝那鲁肽注射液和华东医药的利拉鲁肽生物类似药已获批上市，博瑞医药、江苏豪森药业、华东医药等药企进入临床II期研发阶段。 2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，国内ADC等领域创新药企持续发力。大会披露多项重磅临床研究结果，ADC药物取得显著进展，靶点多样化，除HER2外，靶向HER3、Trop2、Nectin-4、B7H3、B7H4、CDH6、PTK7等靶点的临床数据也相继公布。百利天恒、恒瑞医药等17家中国药企发布最新研究结果。此外，和誉医药（FGFR4抑制剂Irpagratinib、PD-L1抑制剂ABSK043）、信达生物（RET抑制剂selpercatinib）、英派药业（PARP抑制剂senaparib）等小分子药物也取得较大进展。 国产创新药出海进程加速。2023年10月28日，君实生物研发的特瑞普利单抗获美国食品药品监督管理局（FDA）批准，成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，也是我国首个在美国获批上市的自研自产创新生物药。此外，百济神州BTK抑制剂泽布替尼、传奇生物CAR-T疗法西达基奥仑赛已在美获批上市。恒瑞医药卡瑞利珠单抗已签海外授权，其“双艾”组合肝癌一线治疗适应症在美国申报上市并获FDA受理。和黄医药味隆替尼三线结直肠癌、百济神州替雷利珠单抗食管癌二线适应症等有望在2023年底获得最终审评结果，预示着国产创新药出海将取得新突破。 对话医药：坚定看好医药长周期向上的机会 创新生态优化与竞争格局改善 医药行业的本质在于解决临床未满足的需求，创新是驱动行业发展的核心。过去几年，行业存在重复竞争、企业创新力不足的问题，导致集采压力巨大。然而，当前行业创新正在发生积极变化： 企业研发投入加大，新产品贡献业绩： 越来越多的企业加大研发投入，新产品逐步成为企业业绩的主要贡献，预示着行业正向好发展。 审评审批趋严，解决同质化竞争： 2021年7月2日CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，并于2023年7月再次强调《以患者为中心的药物临床试验设计技术指导原则》，明确新药研发应以为患者提供更优治疗选择为最高目标。实际执行中，国产PD-1单抗获批步伐明显放缓，无差异化竞争优势的创新药上市难度加大，甚至出现国产PD-1在国内上市被拒的案例。这意味着创新药供给侧收缩，同质化竞争局面有望逐步改善，推动企业从“Me-too”向“first-in-class”研究转化。预计2024-2025年将涌现一批竞争优势良好、临床价值突出、具有全球竞争力的品种。 创新药降价政策趋于合理： 医保谈判政策将更为合理。2023年7月医保局公布的《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》对谈判药品续约规则进行了调整完善，旨在稳定预期，减轻后期降价压力。例如，对达到8年的谈判药纳入常规目录管理，对未达8年但连续协议期达到或超过4年的品种，以简易方式续约或新增适应症触发降价的，降幅减半。此外，对于符合条件的1类化药、1类治疗用生物制剂、1类和3类中成药，在续约触发降价机制时，可以申请以重新谈判的方式续约，且谈判续约的降幅可不必高于简易续约规定的降幅，进一步体现了对“真创新”的支持。政策明确表明医保谈判是基于药品临床价值进行全面科学评估基础上的协商，绝非“价格越低越好”的随意砍价，而是支持创新、秉持“价值购买”，围绕药品给患者带来的受益确定价格水平。 行业底部反转与长期增长潜力 目前医药板块的估值和持仓均处于历史底部。2023年上半年，产业已出现细微的边际变化，政策对产业的积极面也在逐步体现。随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势将越来越明显，从销售端到产品创新端都将逐步体现。现阶段，医药行业已处在历史的底部区间，且预期将迎来反转。 从风险角度看，过去影响医药行业发展的一些风险因素，如集采、谈判降价、医疗反腐等，经过3-5年的消化，其影响已逐步消除，甚至积极的影响正在开始体现。从收益角度看，无论是站在当下还是未来，医药行业都具备很高的成长性，尤其在老龄化、居民疾病谱变化的背景下，仍然存在很多未被满足的临床需求。这些细分行业/企业，未来一段时间在业绩端有望保持高速增长，且部分行业/企业处于高速增长的初期阶段。基于此，报告坚定看好医药长周期向上的机会。 在细分赛道方面，报告看好创新器械领域。器械领域的创新速度更快，业绩体现也更快。此外，结构性心脏病、骨科、内窥镜、电生理等器械领域仍存在较多未解决的临床问题，具备巨大的发展潜力。 总结 本报告深入分析指出，中国医药板块在经历两年多回调后，估值已触及历史低位，并展现出强劲的景气反转动力。政策环境的积极变化，包括医药反腐的纠偏和医保谈判规则的优化，显著降低了行业不确定性，并为创新药发展提供了有力支持。同时，GLP-1类药物的全球销售高增及适应症扩展、ADC等新兴疗法的突破，以及国产创新药出海进程的加速，共同构成了行业景气反转的重要催化剂。报告强调，当前医药行业已处于历史底部区间，随着创新生态的持续优化和政策预期的稳定，龙头企业的竞争优势将进一步凸显，行业有望迎来长周期向上发展。建议投资者重点关注创新器械等高成长性细分赛道。

中心思想 医药基金市场概览与投资策略 本报告对医药主题主动权益基金进行了系统性梳理，旨在揭示其市场特征并分析值得关注的代表性产品。通过对83只医药主题基金基础池的严格筛选，并进一步构建了包含20只基金的优选池，将其划分为“锋利的矛”（进攻性强）、“抗跌的盾”（防御性强）和“攻守兼备”三类。报告强调，医药行业长期驱动逻辑依然坚实，包括人口老龄化、人均卫生支出提升、消费升级以及创新驱动，这些因素共同支撑了行业的高景气度，因此建议投资者关注医药主题基金的投资机会。 优选基金特征分化与配置建议 报告深入分析了优选池基金的组合特征，发现其在仓位控制、细分赛道配置、重仓股集中度、估值与成长性以及换手率等方面存在显著分化。虽然整体持仓赛道偏均衡，持股市值以中大盘为主，个股风格以平衡和成长为主，但各基金经理的投资理念和操作风格差异明显。通过对6只代表性基金的进一步分析，报告揭示了其投资倾斜领域及超额收益的来源各异。这些细致的分析为投资者提供了专业且具数据支持的依据，使其能够结合未来医药细分赛道趋势的判断，选择具备特定投资偏好、投资胜率和超额

中心思想 市场磨底与基金表现分化 本周（2023/10/9-2023/10/13）A股市场主要指数多数下跌，债券市场国债和国开债到期收益率多数上行，资金利率明显下行。在此背景下，各类基金表现呈现分化：纯债基金优选池整体表现稳健，中长期和短期纯债基金周收益率中位数均跑赢各自指数；固收+基金优选池周收益率中位数虽为负，但跑赢二级债基指数；全市场选股基金优选池整体跑输偏股混合型基金指数；而医药主题基金优选池表现亮眼，周收益率中位数显著跑赢中证医药卫生指数。 医药主题基金投资机会凸显 鉴于当前经济复苏力度渐强，医药行业整体稳步恢复，且长期来看，人口老龄化、人均卫生支出提升以及创新驱动等因素将持续支撑医疗行业高景气度，报告特别建议关注医药主题基金的投资机会。本周医药主题基金优选池中80%的基金取得正收益，平均收益率显著高于中证指数，显示出其在当前市场环境下的韧性和增长潜力。 主要内容 股债市场回顾：指数下行与利率变动 本周A股市场主要指数多数下跌，其中中证500下跌1.01%，上证指数下跌0.72%，沪深300下跌0.71%。行业表现方面，电子、汽车和医药生物行业涨幅靠前，分别上涨4.90%、3.38%和2.00%；社会服务、建筑装饰和商贸零售行业跌幅较大。债券市场方面，国债和国开债到期收益率多数上行，其中1Y期国债到期收益率上行9bp。信用利差方面，1Y和10Y期信用利差大部分收窄。资金利率明显下行，R001和DR001分别下行43bp和46bp。 纯债基金表现：信用债主导与指数超越 中长期纯债基金表现稳健 中长期纯债基金优选池共117只基金，本周收益率中位数为0.06%，其中85%的基金实现正收益。该优选池有66%的基金周收益率跑赢中长债基指数（0.041%），且自2023年6月7日以来平均收益率（0.98%）高于万得中长债基指数（0.78%）。本周涨幅TOP10的基金全部主要持有信用债，其2023Q2信用债持仓和基金资产净值比值均超过80%。蜂巢添汇纯债A、东方臻享纯债A和中融睿祥A位列前三，周涨幅分别为0.20%、0.20%和0.19%。重点关注的5只中长债基金中有3只跑赢中长债基金指数。 短期纯债基金表现优异 短期纯债基金优选池共63只基金，本周收益率中位数为0.10%，其中98%的基金获取正收益。该优选池有65%的基金周收益率跑赢短债基金指数（0.09%），且自2023年6月7日以来平均收益率（0.88%）高于万得短债基金指数（0.79%）。本周涨幅TOP10的基金全部主要持有信用债，其2023Q2信用债持仓和基金资产净值比值超过80%。长城短债A、兴银中短债A和长信30天滚动持有A位列前三，周涨幅分别为0.16%、0.14%和0.13%。重点关注的5只短债基金中有3只跑赢短债基金指数。 固收+基金：跑赢指数但整体承压 固收+基金优选池共80只基金，本周收益率中位数为-0.19%，其中19%的基金实现正收益。该优选池有56%的基金周收益率跑赢二级债基指数（-0.23%），且自2023年6月7日以来平均收益率（0.29%）高于万得二级债基指数（-0.54%）。本周涨幅TOP10的基金权益仓位分化，其中1只大于15%，其余均小于10%。招商添利两年定期开放、鹏华弘利A和中加聚鑫纯债A位列前三，周涨幅分别为0.14%、0.12%和0.10%。重点关注的5只中高弹性固收+基金本周均未录得正收益，但有2只跑赢二级债基指数。 全市场选股基金：整体跑输，成长平衡风格占优 全市场选股基金优选池共132只基金，本周收益率中位数为-1.13%，其中11%的基金取得正收益。该优选池有33%的基金周收益率跑赢偏股混合型基金指数（-0.84%）。自2023年4月初构建以来，平均收益率（-11.42%）跑赢偏股混合型基金指数（-12.49%），但跑输中证800指数（-9.98%）。本周涨幅TOP10的基金重仓行业主要包括医药生物、电子和汽车等，以成长和平衡风格为主。平安新鑫先锋A、招商制造业转型A和招商行业精选位列前三，周收益率分别为3.56%、1.51%和1.22%。重点关注的基金中，景顺长城策略精选A本周业绩表现较好，收益率为0.28%。 行业主题基金：医药表现亮眼，关注长期价值 医药主题基金显著跑赢指数 医药主题基金优选池共20只基金，本周收益率中位数为1.13%，其中80%的基金取得正收益。该优选池有45%的基金周收益率跑赢中证医药卫生指数（1.55%）。自2023年1月1日以来，平均收益率（-0.65%）高于中证指数（-8.90%）。本周涨幅TOP10的基金主要重仓康缘药业和恒瑞医药等医药股。中银创新医疗A、国联医疗健康精选A和圆信永丰医药健康位列前三，周涨幅分别为3.29%、3.24%和3.21%。重点关注的医药基金中，有2只跑赢中证医药卫生指数。 投资风险提示 报告提示主要风险包括基金经理投资风格可能出现重大调整、市场风格变化，以及报告分析基于历史公开信息可能存在的偏差。 总结 本周A股市场继续磨底，主要指数多数下跌，债券市场利率多数上行，资金利率下行。在此市场环境下，纯债基金优选池整体表现稳健，中长期和短期纯债基金周收益率中位数均跑赢各自指数，且TOP10基金主要持有信用债。固收+基金优选池虽整体收益为负，但跑赢二级债基指数。全市场选股基金优选池整体跑输偏股混合型基金指数，但部分成长和平衡风格基金表现较好。值得关注的是，医药主题基金优选池表现突出，周收益率中位数达1.13%，显著跑赢中证医药卫生指数，且80%的基金取得正收益。鉴于医药行业长期增长的坚实逻辑，报告建议投资者关注医药主题基金的投资机会。