中心思想 化工板块表现强劲，高端材料与动物营养品受关注 本周（2024年10月28日）化工行业整体表现强劲，A股市场综合指数上行，其中化工板块涨幅显著。报告核心观点聚焦于当前市场动态，指出原油价格上涨对化工品市场的影响，并强调了高端材料国产替代、动物营养品行业发展以及化工行业龙头企业的投资机会。 市场分化明显，投资策略侧重结构性机会 在市场整体上行的背景下，化工细分板块及公司表现出现明显分化。部分化工品价格因供需关系和成本支撑而大幅上涨，而另一些则因供需失衡或成本端疲软而下跌。投资策略建议关注具有国产替代潜力的创新材料、受益于饲料结构调整的动物营养品，以及在成本端和下游需求恢复中具备优势的化工龙头企业，同时警示需求不及预期、竞争加剧和原油价格波动等风险。 主要内容 1 本周化工行情回顾 1.1 化工细分板块行情 本周市场综合指数整体上行，上证综指上涨1.17%，深证指数上涨2.53%，A股指数上涨1.17%。化工板块表现尤为突出，整体上涨5.51%。在化工细分板块中，粘胶（+14.59%）、有机硅（+13.02%）和炭黑（+8.51%）位列涨幅前三，而聚氨酯板块是唯一出现下跌的细分板块（-0.15%）。 1.2 化工板块公司行情 本周化工板块公司表现分化明显。涨幅前五的股票包括安道麦A（+58.53%）、海达股份（+57.31%）、佳先股份（+45.03%）、美邦股份（+41.03%）和雅本化学（+39.94%）。跌幅前五的股票则为正丹股份（-10.56%）、双乐股份（-10.08%）、华峰超纤（-9.38%）、天晟新材（-7.46%）和宝丽迪（-7.28%）。 2 本周化工品价格价差变动 2.1 本周原油价格变动情况 本周（10月17日-10月24日）原油价格上涨1.51%。周前期受美国EIA原油库存意外下降支撑，但中国9月原油加工量下降引发需求担忧，国际油价震荡下跌。周后期，中国LPR下调刺激措施和地缘冲突持续提振市场，但EIA原油库存增加及美元指数上升又打压市场气氛，总体呈现震荡上涨态势。 2.2 本周化工品涨跌情况 本周化工品涨幅前五分别为：山东甲基三氯硅烷（+20.83%），主要因下游需求向好；GBL散水华东（+9.09%），受成本面支撑和刚需跟进；BDO散水华东（+8.61%），因供应紧缺和下游需求增加；脂肪胺（+5.95%），受原料棕榈油走强和供应紧缺影响；棕榈油（+5.84%），因印尼生物柴油项目计划削减出口量。 跌幅前五分别为：乙腈（-7.07%），因成本支撑欠佳及供强需弱；异丁烯山东（-6.08%），因成本需求均偏弱；乙苯（-5.83%），受原料苯走弱和现货供应宽松影响；异丁醛（-5.26%），因供应端新增产量大幅增加；环己烷（-4.72%），因成本端缺乏支撑和下游需求有限。 2.3 本周重点化工品价格价差变动 本周重点关注化工品中，R32（+2.63%）、R134a（+1.47%）、维生素A（+16.13%）、维生素D（+2.11%）、维生素E（+4.00%）有较大涨幅。TDI（-1.89%）、维生素B5（-3.57%）、维生素K（-2.08%）、大豆（-1.12%）、豆粕（-1.23%）、棉粕（-2.56%）均有较大跌幅。 制冷剂板块受配额削减影响，R32和R134a价格上涨。磷化工板块中，磷矿石价格稳定，黄磷价格小幅上涨（+0.43%），磷酸铁锂价格下跌（-0.30%）。食品及饲料添加剂板块中，维生素A和E价格大幅上涨，而大豆和豆粕价格有所回落。聚氨酯板块的TDI和聚合MDI价格均下跌，反映下游需求冷清。液晶面板价格则全面保持稳定。 3 投资建议 关注高端材料国产替代：我国消费电子产品生产和消费大国地位突出，但部分关键零件仍依赖进口。建议关注OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等国产替代产品，以及芳纶隔膜涂覆、PEEK、PEKK、染发剂和PBO单体、高端工业涂料等领域的领先企业，如斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材、鼎龙科技、麦加芯彩。 关注动物营养品行业：在豆粕减量行动方案推进和饲养行业弱势运行背景下，饲养原料将优先考虑性价比。杂粕+氨基酸方案有望加速替代部分豆粕需求。叠加国外大豆减量预期，大豆和豆粕价格回升将进一步推动氨基酸需求增长。建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头企业梅花生物。 关注化工行业龙头白马：天然气价格回落至历史低水平，利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业。同时，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求。建议关注轻烃一体化龙头卫星化学、化工新材料龙头万华化学。 4 风险提示 主要风险包括：需求增长不及预期，可能影响部分化工品需求；竞争加剧，产品扩建后产能过剩可能导致竞争加剧；原油价格波动，对以原油为原料的化工品生产成本造成不利影响。 总结 化工市场整体向好，结构性机会与风险并存 本周化工行业整体表现积极，A股化工板块实现5.51%的显著涨幅，但细分板块和公司间存在明显分化。原油价格的震荡上涨为部分化工品提供了成本支撑，而供需关系变化导致部分化工品价格大幅波动。 聚焦国产替代与成本优势，警惕市场波动风险 投资策略建议紧密关注高端材料国产替代的结构性机会，以及动物营养品行业中氨基酸替代豆粕的需求增长。同时，天然气价格回落为具备成本优势的化工龙头企业带来利好。然而，投资者需警惕全球经济增长不及预期、行业竞争加剧以及原油价格波动可能带来的风险。

中心思想 市场动态与宏观驱动因素 本报告分析了2024年10月28日港股盘前市场表现，指出全球市场受地缘政治事件、主要经济体宏观政策及企业财报等多重因素影响。A股市场表现强劲，而港股在冲高后趋稳。国际方面，以色列对伊朗的有限打击以及中国全国人大常委会会议的召开，成为影响市场情绪的关键宏观事件。 投资机遇与风险展望 报告强调了中国财政刺激政策的预期细节公布，以及美国消费者信心回升对经济的支撑作用。同时，日本政治动荡和部分公司业绩波动也带来了不确定性。在操作建议上，报告建议关注新能源汽车和工业板块的投资机会，并提供了恒生指数的关键技术支持与阻力位。 主要内容 市场表现概览 亚洲市场表现 2024年10月28日，A股市场整体走强，上证指数上涨0.59%至3299.7点，深证成指上涨1.71%，科创50指数上涨1.39%。光伏板块暴力拉升，锂电池板块涨幅居前。港股市场冲高后回落，尾盘趋稳，恒生指数收涨0.49%报20590.15点，恒生科技指数上涨1.21%，恒生国企指数上涨0.35%。大市成交额达1612.58亿港元，光伏、工业板块热度较高，公用事业和医疗保健板块涨幅居前。 欧美市场动态 欧洲三大股指收盘涨跌不一。美国三大股指亦涨跌不一，道琼斯指数下跌0.61%，标普500指数微跌0.03%报5808.12点，纳斯达克指数上涨0.56%。 国际要闻摘要 地缘政治与外交进展 以色列于周六对伊朗军事目标实施了有限打击，德黑兰方面淡化了此次袭击的影响，这可能预示着双方采取克制态度，有助于推动地区协议的达成。此次袭击在华盛顿的协调下进行，范围仅限于导弹和防空基地，避免了对石油、核和民用基础设施的打击，旨在通过外交努力遣返人质并限制黎巴嫩和加沙的战斗。 中国与日本宏观事件 新华社报道，全国人大常委会将于11月4日至8日召开会议，审议国务院关于金融工作情况的报告，预计届时将公布财政刺激方案的具体细节。日本自民党执政联盟自2009年以来首次失去众议院多数席位，政治献金丑闻的影响挥之不去，导致政治动荡风险，拖累日元在亚洲早盘触及近三个月低点。 财经要闻深度分析 中国财政政策展望 中国财政部副部长廖岷表示，近期推出的刺激措施旨在拉动内需并实现全年经济增长目标。投资者正密切关注11月初全国人大常委会会议，预计财政刺激方案的细节将在此次会议后公布。廖岷强调，政策目标是加大宏观政策力度，扩大内需，并与货币政策协调配合，推动经济结构调整，特别是提振消费。 美国经济数据与消费者信心 美国消费者信心在10月升至六个月高点，密歇根大学消费者信心指数终值从前月的70.1升至70.5。这主要得益于家庭对购买状况的乐观预期，部分原因是融资成本下降。消费者预计未来一年通胀率为2.7%，未来五到十年通胀率预期为3%，均保持稳定。对家庭收入的预期升至6月以来最高水平，劳动力市场看法乐观，表明消费者支出将持续富有韧性。 公司新闻与业绩表现 重点公司动态 顺丰控股据报计划于11月27日在港第二上市，集资约78亿港元。阿里巴巴-W已就股东集体诉讼案达成和解，支付4.335亿美元。协鑫科技预计截至9月30日止9个月亏损逾29亿人民币，主要由于多晶硅与硅片产品平均市场售价大幅下降。中国恒大终止了潜在出售恒大汽车股权的交易。 最新业绩与派息 长城汽车2024年前三季度纯利达104.28亿人民币，同比增长108.78%。中广核电力同期纯利99.84亿人民币，同比增长2.93%。中国平安前三季度纯利1191.82亿人民币，同比增长36.09%。香港交易所前三季度纯利92.7亿港元，同比微增0.05%，但宣布不派发第三次中期息。 市场数据与投资机会 恒生指数与国企指数成分股表现 恒生指数成分股中，信义光能、吉利汽车、药明康德涨幅居前，分别上涨16.99%、8.20%和7.11%。国企指数成分股中，吉利汽车、理想汽车-W、京东健康表现突出，分别上涨8.20%、5.10%和5.07%。 A股与港股涨幅榜 港股前二十大升幅榜中，大众公用以80.00%的涨幅居首，卡姆丹克太阳能上涨60.00%。沪股通前五大涨幅榜中，大全能源、海优新材、奥浦迈均上涨20.00%左右。深股通前五大涨幅榜中，海达股份、中科电气、博腾股份等也录得20.00%左右的涨幅。 A/H股溢价 A/H溢价对照表显示，浙江世宝、弘业期货、京城机电股份等股票的A股相对H股溢价率分别高达297.51%、294.87%和277.46%，显示出显著的溢价差异。 总结 本报告对2024年10月28日的港股盘前市场进行了专业而深入的分析。全球市场在多重因素交织下呈现复杂态势：A股表现强劲，港股震荡趋稳；地缘政治方面，以色列对伊朗的有限打击以及德黑兰的克制态度，为地区局势带来一丝缓和迹象；宏观经济方面，中国财政刺激政策的细节即将公布，有望提振内需，而美国消费者信心指数升至六个月高点，显示经济韧性。然而，日本政治动荡和部分公司业绩波动也增加了市场的不确定性。投资者应密切关注即将公布的宏观经济数据和政策落地情况，并可重点关注新能源汽车和工业等具有结构性增长潜力的板块。

中心思想 市场震荡整理与结构性机会显现 本报告核心观点指出，A股市场在2024年10月24日呈现冲高遇阻、小幅震荡整理的特征，主要指数普遍下跌，但市场内部存在显著的结构性分化。医药、医疗器械、教育及多元金融等行业表现较好，而软件开发、互联网服务、军工及汽车等行业表现较弱。尽管市场短期波动，但从估值和政策层面来看，中长期布局的价值正在显现。 政策利好叠加估值优势，预示市场震荡上行 报告强调，当前A股主要指数的平均市盈率处于近三年中位数水平，为中长期布局提供了有利条件。同时，“新国九条”的发布、中央政治局会议的重磅信号以及央行、金融监管总局、证监会等多部门协同推出的宏观调控和促增长政策，显著增强了市场对经济企稳回升的预期。结合外部环境（如美国降息预期增强），预计未来股指总体将保持震荡上行格局，建议投资者关注特定行业的短线投资机会。 主要内容 1. A 股市场走势综述 市场表现与板块分化 2024年10月24日，A股市场经历冲高遇阻后小幅震荡整理。早盘股指低开后震荡上行，但在3291点附近遭遇阻力，午后震荡回落。沪指全天呈现小幅震荡特征，收报3280.26点，下跌0.68%。深证成指收报10441.75点，下跌1.27%。创业板市场表现弱于主板，创业板指下跌1.37%，科创50指数下跌0.16%。两市全日成交金额为15638亿元，较前一交易日有所减少。 资金流向与行业热点 从盘中热点来看，超过五成个股下跌。涨幅居前的行业包括橡胶制品、综合、生物制品、农药兽药以及造纸印刷。跌幅居前的行业则有风电设备、光伏设备、船舶制造、电池以及航天航空。资金净流入方面，综合、生物制品、农药兽药、商业百货以及橡胶制品等行业表现突出。相反，软件开发、互联网服务、光伏设备、家电以及航天航空等行业出现资金净流出。中信一级行业中，通信、纺织服装、综合涨幅居前，而电力设备及新能源、国防军工跌幅较大。 2. 后市研判及投资建议 市场估值与成交量分析 当前A股市场的估值水平显示，上证综指的平均市盈率为14.05倍，创业板指数为36.22倍，两者均处于近三年中位数平均水平，表明市场具备中长期布局的价值。两市周四成交金额达到15638亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方，显示市场活跃度尚可。 宏观政策与外部环境影响 多项重磅政策的发布和实施为市场提供了强劲支撑。具体包括：“新国九条”的发布，旨在推动市场走向成熟并提振长期信心；中央政治局会议释放的重磅信号，显著增强了四季度宏观调控的预期；央行、金融监管总局、证监会以及财政部、发改委等多部门协同推出多项政策，有望推动经济企稳回升。此外，外部环境也呈现积极信号，美国上周初请失业金人数降幅超预期，增强了市场对11月降息25个基点的概率预期。 未来展望与投资策略 综合国内宏观调控和促增长政策的持续落地推进，预计未来股指总体将保持震荡上行格局。然而，投资者仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。在投资建议方面，报告建议投资者短线关注医药、医疗器械、教育以及多元金融等行业的投资机会。 总结 本报告对2024年10月24日A股市场进行了专业分析，指出市场当日呈现冲高遇阻、小幅震荡整理的特征，主要指数普遍下跌，但成交量仍处于近三年中位数区域上方。市场内部结构性分化明显，医药、医疗器械、教育及多元金融等行业表现较好，而部分科技和重工行业表现较弱。从宏观层面看，当前A股估值处于近三年中位数水平，具备中长期布局价值。同时，“新国九条”及多部门协同推出的宏观调控和促增长政策，叠加外部环境的积极变化，共同支撑了市场对未来股指震荡上行的预期。报告建议投资者短线关注医药、医疗器械、教育及多元金融等行业的投资机会。

中心思想 医药板块承压，关注三季报与结构性机会 本周（10.8-10.11）医药生物指数整体表现不佳，下跌6%，跑输沪深300指数2.75个百分点，在行业涨跌幅排名中位列第19。年初至今，医药行业累计下跌12.75%，跑输沪深300指数26.05个百分点，排名第28。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为78.88%，显示出估值仍处于较高水平但有所回落。在市场整体下行背景下，报告强调三季报披露高峰期的临近，建议投资者密切关注业绩预期，并重申2024年中期策略，即看好医药板块下半年行情，重点关注低估值、出海和院内刚需三大主线。 miRNA领域获诺奖，驱动创新药研发新方向 2024年诺贝尔生理学/医学奖授予miRNA及其基因调控作用的发现者，凸显了该领域在生命科学和医学研究中的重要性。报告指出，miRNA研究领域仍存在大量空白，且相关产品多处于研发初期，预示着国内外企业有望在该细分方向深耕发力，为医药行业带来新的创新增长点。这一事件有望激发市场对创新药研发，特别是前沿生物技术领域的关注和投资热情。 主要内容 投资策略与重点组合表现 本周医药生物指数下跌6%，跑输沪深300指数2.75个百分点，行业涨跌幅排名第19。年初至今，医药行业累计下跌12.75%，跑输沪深300指数26.05个百分点，排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为78.88%（-4.7pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为33.17%（-2.57pp），相对沪深300溢价率为114.92%（-7.9pp）。子板块中，其他生物制品表现相对最好，下跌4.3%；年初以来跌幅最小的前三板块分别是化学制剂、原料药和医药流通，跌幅分别为3.4%、3.4%和4.9%。 2024年诺贝尔生理学/医学奖授予miRNA领域，报告认为该领域仍有大量空白，产品多为研发初期，国内外企业有望深耕发力。随着三季报披露高峰期临近，建议关注业绩预期。报告重申2024年中期策略，看好医药板块下半年行情，重点关注三大主线：1）红利板块，包括高股息OTC个股和国企改革预期相关板块；2）器械出海，包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等，以及创新药及类似物出海；3）院内刚需，如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域，以及消费医疗属性品种和上游板块。上半年减肥药和AI医疗主题投资机会符合预期。 港股组合上周下跌8.9%，跑输恒生指数9.5个百分点，跑输恒生医疗保健指数7.8个百分点。推荐组合上周整体下跌8.5%，跑输沪深300指数5.3个百分点，跑输医药生物指数2.5个百分点。稳健组合上周整体下跌5.8%，跑输沪深300指数2.6个百分点，跑赢医药生物指数0.2个百分点。科创板组合上周整体下跌7.7%，跑输沪深300指数4.4个百分点，跑输医药生物指数1.7个百分点。 医药二级市场数据透视 本周医药生物指数下跌6%，跑输沪深300指数2.75个百分点，行业涨跌幅排名第19。年初以来，医药行业下跌12.75%，跑输沪深300指数26.05个百分点，排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为78.88%（-4.7pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为33.17%（-2.57pp），相对沪深300溢价率为114.92%（-7.9pp）。子行业中，其他生物制品本周跌幅最小（-4.3%），年初至今跌幅最小的前三板块为化学制剂（-3.4%）、原料药（-3.4%）和医药流通（-4.9%）。 个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）有29家股票上涨，449家下跌。涨幅前十的个股包括赛托生物（+25.03%）、益诺思（+13.53%）、新里程（+13.48%）等。跌幅前十的个股包括兴齐眼药（-18.49%）、亚辉龙（-16.85%）、微电生理-U（-15.80%）等。 资金流向方面，本周南向资金合计买入109.39亿元，其中港股通（沪）净买入13.14亿元，港股通（深）净买入96.25亿元。北向资金合计卖出50.36亿元。陆港通持仓占比增持前五为京新药业、川宁生物、太极集团、兴齐眼药、派林生物；减持前五为老百姓、金域医学、义翘神州、兰卫医学、长江健康。本周医药生物行业共有11家公司发生大宗交易，成交总金额6.80亿元，其中奕瑞科技、艾力斯、国科恒泰占总成交额的84.16%。融资融券方面，本周融资买入额前五为药明康德、爱尔眼科、智飞生物、康龙化成、迈瑞医疗；融券卖出额前五为恒瑞医药、惠泰医疗、华润三九、人福医药、药明康德。 股东大会信息显示，未来三个月内（2024/10/14-2025/1/14）共有47家医药上市公司拟召开股东大会。定增进展方面，截至2024年10月11日，有35家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施，其中华海药业、盈康生命已获证监会通过。限售股解禁方面，未来三个月内（2024/10/14-2025/1/14）共有38家医药上市公司有限售股解禁。本周共有7家医药上市公司股东减持，涉及誉衡药业、振德医疗、何氏眼科、华人健康等。股权质押方面，截至2024年10月11日，尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、哈药股份等公司股权质押占总市值比重较高。 行业新闻与研发动态 本周医药行业审批及新药上市新闻活跃。石药集团的注射用奥马珠单抗生物类似药、丽珠医药的注射用醋酸曲普瑞林微球新适应症、渤健的托夫生注射液（治疗遗传性肌萎缩侧索硬化）均获批上市。索元生物的创新药DB104用于难治性抑郁症获美国FDA授予快速通道资格。百济神州的替雷利珠单抗在美国正式商业化上市。礼来、拜耳、恒瑞医药、强生、阿斯利康、罗氏等公司的新药上市申请或获批或获受理，涵盖肿瘤、更年期症状、补体抑制剂等多个治疗领域。 研发进展方面，宜联生物与安进达成临床研究合作，评估YL201与双特异性T细胞衔接蛋白联合治疗小细胞肺癌的潜力。阿斯利康的AZD9592获批两项临床试验默示许可，用于联合用药治疗晚期实体瘤。镔铁生物的IX001 TCR-T注射液获批临床试验默示许可，拟开发适应症为晚期胰腺癌。多域生物的FLT3/IRAK4双靶点抑制剂HPB-092获美国FDA批准临床研究申请。辉瑞的口服癌症新药PF-06821497片在中国启动3期临床。诺诚健华的TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病的2期临床研究达到主要终点。正大天晴、礼新医药、德睿智药、苏州瑞核、辉瑞、因诺纬克生物等公司也公布了各自的研发进展，涉及实体瘤、急性髓性白血病、糖尿病、放射性药物、前列腺癌、肿瘤疫苗等多个前沿领域。 总结 本周医药生物行业整体表现疲软，指数下跌且跑输大盘，估值水平有所回落。然而，诺贝尔奖对miRNA领域的认可为创新药研发注入了新的活力，预示着未来潜在的增长点。在三季报披露高峰期临近之际，业绩预期成为市场关注的焦点。报告重申了下半年医药板块的投资策略，即聚焦低估值、出海和院内刚需三大主线，并提供了港股、推荐、稳健和科创板组合的详细分析。二级市场数据显示，个股表现分化明显，资金流向和股权变动信息为投资者提供了市场情绪和结构性机会的参考。同时，新药审批和研发进展持续活跃，多款创新药物获批上市或进入关键临床阶段，展现了医药行业持续的创新动力。尽管面临政策和研发不及预期等风险，但行业内部的结构性机会和创新驱动力依然值得关注。

中心思想 医药市场现状与投资潜力 本报告核心观点指出，2024年前三季度医药板块表现不佳，估值长期处于历史均值以下，公募基金重仓医药市值占比连续两个季度回落至历史较低水平（2024Q2剔除医药基金后为6.08%，环比-0.58pct）。然而，考虑到中国老龄化带来的刚性需求扩容以及国内企业全球竞争力的持续提升，医药板块未来仍具备持续创造超额收益的潜力，估值吸引力显著，存在增配空间。 政策驱动下的支付逻辑重塑 报告强调，中国医药市场深受政策影响，医改已进入深水区。“三明医改”模式自2024年以来多次出现在国家级政策文件中，预示其将成为全国医改的重要参考方向。三明医改的经验启示医药产业发展将更贴近人民健康管理，药物经济学、医务性收入、分级诊疗和临床指南等核心概念将发挥日益重要的作用。在需求侧扩张有限的背景下，报告从支付意愿与支付能力的核心矛盾出发，基于院内支付、自费支付和海外支付三大渠道，挖掘结构性投资机会，看好院内政策支持、人民群众需求扩容和出海周期上行三大方向。 主要内容 市场表现与资金流向分析 2024年前三季度，医药生物板块整体表现一般。从申万子行业市场表现看，原料药涨幅最大，疫苗和线下药店跌幅最大。具体数据显示，医药生物板块Q1、Q2分别下跌12.08%和10.25%，Q3反弹17.62%。截至2024年9月30日，医药生物板块PE(TTM)为41x，低于十年均值42x，估值处于历史较低水平。资金流向方面，2024年Q2股票型公募基金重仓医药市值占比为11.23%（环比-0.94pct），剔除医药基金后为6.08%（环比-0.58pct），连续两个季度回落，处于历史低位。 医改深水区：三明模式的启示 “三明医改”自2024年以来多次被国家级政策文件提及，其经验已上升为国家政策，成为全国医改的重要参考方向。三明医改经历了“治混乱、堵浪费”、“建章程、立制度”和“治未病、大健康”三个阶段，政策焦点从医药控费、规范诊疗、按病种收付费，逐步演变为薪酬考核激励、医防协同、医保支付制度完善（如DRG）。三明医改的启示在于：中短期重视医保治理，中长期核心是人民健康管理，强调药物经济学优效；医改政策具备连续性，企业战略需理解最终目标；院长和医生薪酬制度改革重塑院内利益关系，推动医务性收入导向；医共体总额预付推动医疗资源下沉；临床指南的重要性日益提高，规范诊疗行为将更具优势。 支付视角下的三大投资主线 报告从支付视角，基于院内支付、自费支付和海外支付三大渠道，梳理了投资机会： 院内：政策支持 创新药：全链条支持创新药，政策力度空前。 2024年以来，国家医保局、国务院办公厅等部门出台多项利好政策，从支付端、融资端、审评端、考核端全链条助推创新药研发及商业化。例如，2月发布《建立新上市化学药品首发价格形成机制》征求意见稿，6月提出研究对创新药和先进医疗技术应用给予DRG/DIP除外支付等政策倾斜，7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。数据显示，2024年H1国内药物临床注册实验登记数达4300项，2024年1-8月国内获批上市创新药数量为47个。 创新器械：国产器械创新升级，强势崛起。 面对国际形势变化和耗材集采常态化，国内高端医疗器械技术突破和国产替代势在必行。国家出台多项文件支持创新医疗器械发展，国内企业在高端耗材、CT、核磁、生化诊断等领域技术不断突破。 设备更新：关注24Q4及未来2-3年政策推进。 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励医疗卫生机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。各地已公布医疗设备更新项目投资额，如黑龙江拟建项目批复金额达68亿元，广东达57亿元。预计设备更新需求将从2024年Q4开始逐步释放，并持续2-3年。 院外：需求扩容 血制品：静丙高景气方兴未艾，有望延续血制品行情。 国内静丙超适应症应用广泛，终端需求持续扩容。2023年静丙销售额达106亿元，同比增长27%，2017-2023年复合年增长率为13%。2023年我国血浆采浆量约12000吨，预计将持续稳定增长。中国静丙人均使用量远低于美国、德国等国家，提升空间巨大。 家用医疗器械：院外消费升级，关注龙头企业。 院外渠道销售受DRG/DIP影响较小，人民群众健康需求升级。全球CGM市场规模预计从2020年的57亿美元增长到2030年的365亿美元，复合年增长率达20.3%。美国CGM渗透率仅约25%，全球其他地区更低，市场潜力巨大。 减肥药产业链：GLP市场空间巨大，产业链投资机会丰富。 GLP类药物主要用于II型糖尿病治疗与肥胖减重，灼识咨询测算到2032年全球市场规模合计有望突破1000亿美元。产业链投资机会丰富，涵盖上游耗材与供应链、创新药与仿药、CDMO与原料药。 海外：周期上行 肝素：产业链开启供需紧平衡，利好肝素原料药板块。 供给端，2023年10月后能繁母猪加速去化，预计2024年8月后商品猪出栏缩量，肝素上游原料供应趋紧。需求端，2023年我国肝素出口价格下滑，但2024年1-8月出口量达93.00吨（同比+23.92%），8月出口均价为4,922.97美元/千克（环比+18.24%），价格边际改善已初步显现，产业链有望开启供需紧平衡。 呼吸道联检：美国流感样病例将面临季节性高发，带动需求高企。 美国流感样疾病(ILI)门诊病例数呈现明显季节性波动，秋冬季显著增加，推动甲流乙流新冠（甲乙新）三联检产品需求。截至2024年9月25日，FDA已批准多个甲乙新三联检产品上市。 报告还列举了恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团等重点推荐公司，并提供了详细的盈利预测与估值分析。 总结 本报告深入分析了医药生物行业2025年的投资策略，指出当前医药板块估值具备吸引力，且在老龄化刚需扩容和国内企业全球竞争力提升的背景下，具备长期投资价值。报告强调了政策对医药产业的深远影响，特别是“三明医改”模式将重塑行业底层逻辑，推动产业向人民健康管理、药物经济学优效和规范诊疗方向发展。基于对支付意愿与支付能力核心矛盾的洞察，报告从院内支付、自费支付和海外支付三大视角，明确了三大投资主线：一是院内政策支持下的创新药械和设备更新；二是人民群众需求扩容驱动下的血制品、家用医疗器械和减肥药产业链；三是出海周期上行带来的肝素和呼吸道联检机会。报告最后提示了控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期和板块估值下挫等风险。

中心思想 市场整体承压，交易活跃度波动 根据报告中提供的图表数据，在2023年3月至2024年3月的报告期内，中国股市整体呈现出震荡下行的趋势。主要指数（如沪深300）的收盘价持续承压，反映出市场信心不足。同期，两市成交额虽有波动，但未能形成持续的上升态势，表明市场资金活跃度存在不确定性，投资者情绪趋于谨慎。 行业普跌，结构性分化显著 申万一级行业涨跌幅数据显示，在报告期内，绝大多数行业均录得负增长，表明市场普遍面临下行压力。尽管整体表现不佳，不同行业间的跌幅存在差异，部分行业跌幅较大，而另一些行业跌幅相对较小，这揭示了市场内部的结构性分化，提示投资者需关注行业间的差异化表现。 主要内容 三、市场概览 市场指数与交易量动态分析 1.主要指数表现: 报告中未提供具体文本内容，但从“沪深300收盘价”图表分析，从2023年3月至2024年3月，沪深300指数的收盘价呈现出明显的震荡下行趋势。在2023年3月初期，指数收盘价约为4000点左右，随后在波动中逐步走低，至2024年3月已降至3000点附近，表明市场整体面临较大的调整压力和下行风险。 3.两市交易额: 结合“两市成交额(亿元)”图表，同期两市成交额也表现出显著的波动性。在2023年3月至2024年3月期间，成交额在约2000亿元至4500亿元之间波动。虽然在某些时段成交额有所放大，但整体未能形成持续的上升趋势，反映出市场资金活跃度不足，投资者情绪较为谨慎。成交额与指数走势的关联性显示，在指数下行过程中，市场交易活跃度也受到一定抑制，未能有效支撑指数反弹。 申万一级行业表现深度解析 2.申万一级行业涨跌幅: 申万一级行业涨跌幅图表清晰地揭示了市场结构性表现。数据显示，在报告期内，绝大多数申万一级行业均录得负增长，跌幅普遍在-1%至-10%之间。其中，电力设备、银行、计算机、传媒、房地产、医药生物、汽车、钢铁、煤炭、有色金属、纺织服饰、农林牧渔、休闲服务、综合、建筑装饰、交通运输、轻工制造、食品饮料、美容护理、公用事业、环保、国防军工、石油石化、基础化工、机械设备、电子、通信、家用电器、商贸零售、非银金融等多个重要行业均出现不同程度的下跌。跌幅较大的行业包括但不限于计算机、传媒、房地产等，其跌幅可能接近或超过-8%。相对而言，部分行业如银行、电力设备等跌幅可能略小，但仍处于负区间。这表明市场普遍承压，缺乏明显的领涨板块，投资者需警惕行业轮动风险，并关注具有防御性或结构性增长潜力的细分领域。 4.本周热点板块涨跌幅: 报告中未提供具体文本内容，因此无法对本周热点板块的涨跌幅进行分析。 其他章节说明 一、资讯要闻: 报告中未提供具体文本内容，因此无法对资讯要闻进行分析。 二、行业观点: 报告中未提供具体文本内容，因此无法对行业观点进行分析。 四、投资建议: 报告中未提供具体文本内容，因此无法提供具体的投资建议。 总结 本报告基于有限的图表数据，对2023年3月至2024年3月期间的市场表现进行了初步分析。分析结果显示，市场整体呈现出震荡下行的趋势，主要指数承压，两市成交额波动反映出市场活跃度不足。申万一级行业普遍录得负增长，显示市场普遍承压，但行业间存在结构性分化。由于缺乏详细的文本内容，本报告未能深入探讨资讯要闻、行业观点及具体的投资建议。未来的市场分析需结合更全面的数据和信息，以提供更具洞察力的判断。

中心思想 行业景气加速恢复与政策利好 本报告核心观点认为，2024年四季度医药生物行业景气度有望加速恢复，并全面看多医药板块。驱动因素包括医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多以及诊疗需求持续增加。从制造业横向比较来看，医药行业的恢复节奏更为稳健，尽管增速水平略低，但其持续性由供给端资本开支弱化和存货降低等变量反映，这被视为行业出清的体现，预示着行业正逐步恢复。政策层面，美联储降息、国内一揽子政策释放流动性、美国《生物安全法案》边际改善以及国内创新药定向支持政策的落地，共同为医药行业，特别是创新产业链，提供了触底反弹的有利环境。 投资策略：超跌、新业态与成长并重 报告指出，医药板块在历史牛市中从未缺席，且在牛市后半程表现更具持续性，这与医药基本面成长的韧性紧密相关。当前市场表现呈现超跌补涨行情，前期跌幅较大的板块在本轮反弹中领涨。基于此，报告提出“先选超跌，再选新业态，最终看成长”的投资策略。超跌股关注过去三年跌幅较大的优质标的；新业态聚焦创新药械和创新商业模式，尤其是港股创新药产业链；成长股则侧重于持续管线迭代或品牌力奠定持续增长的公司。机构持仓数据显示，医药板块持仓已达阶段性新低，筹码出清充分，为后续行情奠定基础。 主要内容 医药制造业景气度回升与细分领域展望 经营情况：景气度加速恢复与稳健增长 2023年11月至2024年8月，医药制造业处于景气缓慢恢复阶段，预计2024年四季度这一趋势将加速。主要驱动因素包括医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多以及诊疗需求持续增加。与同期其他制造业相比，医药行业的利润总额同比增速呈现更稳健的趋势，虽然增速略低于多数行业（仅好于纺服），但其恢复的持续性由资本开支全面下降和存货降低等差异化指标所印证，表明行业正在经历出清过程，为可持续增长奠定基础。 细分领域：创新驱动与结构性增长 创新药： 预计2024年第三季度创新药公司核心产品有望环比持续放量，收入端呈现改善趋势。国际竞争力不断验证，如百利天恒与BMS、科伦博泰生与默沙东的重磅合作，以及康方生物AK112的优异临床数据。政策端医保谈判/简易续约、《全链条支持创新药发展实施方案》等有望持续推动行业发展。 原料药及仿制药： 预计2024年第三季度原料药板块收入和利润同比有望改善，主要得益于价格触底回升和产业链拓展。仿制药集采基本触底，新注册/中标增量大于集采大单品减量，且集采下销售费用率持续优化，看好其经营拐点。 中药： 预计2024年第三季度普遍收入与净利润增速环比有所改善，但主要系去年同期基数较低所致，2024年第四季度起压力可能再次提升。部分OTC产品收入增速或承压，毛利率仍面临压力，建议关注产品壁垒高、品牌力强且渠道管理能力强的院外中药企业。 CXO： 预计2024年第三季度CXO板块收入/利润端同比有望改善。尽管2022年第二季度以来受大订单基数和投融资下滑影响增速放缓，但随着投融资逐渐触底，营收和利润增速趋势有望改善，药明康德、泰格医药、康龙化成等公司收入绝对值有望环比增长。 医疗器械： 集采扩面常态化下，创新仍是主线。创新器械研发和商业化快速推进，支付端有望获得政策改善预期。同时，以旧换新政策、院内手术量增长、招投标恢复以及去年同期低基数等因素，将推动医疗器械（特别是医疗设备端）收入及利润同比明显改善。 上游科学服务、医药流通、连锁药店： 上游科学服务收入稳健增长，盈利能力逐渐修复，国内收入恢复双位数增长，海外市场份额扩大。医药流通收入增速环比提升，新业态（如CSO、SPD、创新分销）成为重要第二增长曲线，但应收账款周转压力仍存。连锁药店在低基数下部分龙头收入同比增速或回升，长期看集中度提升逻辑仍在。 政策环境：创新支持与医改深化 2024政策梳理与影响分析 2024年政策环境对医药行业影响深远。宏观层面，美联储降息和国内一揽子政策（如降准、降息、降低存量房贷利率等）释放流动性，国内医药投融资金额已回到2017年水平，推动二级市场估值提升和一级投融资景气回升。国际层面，美国《生物安全法案》终稿未涉及药明生物，且立法可能性基本消除，边际改善了以海外收入为主的创新产业链公司的预期。 行业层面，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，上海、山东、广东、北京、广州等地已出台具体落地政策，从研发、审批、市场准入、投融资等多角度支持创新药发展，有望推动创新产业链公司收入/订单恢复至15%-40%的复合年增长率，并缩短新药商业化爬坡阶段。医改重点从“医药”转向“医疗”，加强医疗行为管控，减少不合理用药/手术量，推动工业企业出清，为高质量医疗服务和创新药提供更多支付空间。DRG 2.0付费方案的发布，旨在体现技术差异，提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力，并为新技术留出空间，利好高质量创新药、中药和仿制药。 政策展望与估值关系 展望未来，医药政策将持续深化。医保方面，预期2024年第四季度医保覆盖产品及终端范围将延伸，2025年起支付模式创新持续深化并全国推广，资金管理信息化不断加强。医疗方面，优质资源将下沉基层，医联体建设推进，医疗行为规范化管理深入，医疗服务费用动态调整，院长和医生全员岗位年薪制将逐步推行。医药方面，鼓励创新、提质提效，全方位鼓励中医药振兴发展，加强合理用药和药品监管。 历史数据显示，医药板块估值与政策密切相关。2013年新医改、2018年国家医保局成立及“4+7”集采、2021年DRG/DIP试点等重大政策均对板块估值产生显著影响。当前政策环境的改善，特别是对创新的支持和医改的深化，有望推动医药板块估值修复和提升。 资金面：机构持仓与市场反弹特征 机构持仓与市场反弹特征 2024年第二季度，全部公募基金的重仓持股中，医药持仓占比为9.88%，环比下降1.09个百分点，达到自2022年第三季度以来的最低值，显示医药筹码出清充分。剔除医药主题基金后，医药持仓占比为4.98%，环比下降0.84个百分点。细分板块中，医疗设备、中药、CXO的持仓占比环比增加最多，分别为+3.1pct、+1.3pct、+1.2pct，而其他生物制品、疫苗、诊断服务则被减持最多。 2024年9月24日至9月30日，申万医药生物板块累计涨幅为29.4%，位于所有板块的第11位。其中，医院（+52.2%）、诊断服务（+38.9%）、疫苗（+37.4%）、其他医疗服务（+36.8%）、药店（+34.3%）等超跌板块涨幅靠前。复盘2021年6月30日至2024年9月23日申万医药生物三级子行业的板块涨跌幅表现，跌幅排名前五的板块与本轮行情中涨幅排名前五的板块完全吻合，印证了本轮行情主要为超跌补涨逻辑。 超跌补涨与龙头股表现 本轮行情中，医药生物板块涨幅排名前五的个股包括爱尔眼科、兴齐眼药、双成药业、智飞生物、普瑞眼科，多为消费医疗领域。这些板块前期受经济周期预期影响跌幅较大，当前受宏观政策回暖影响弹性较大。此外，部分个股具备景气度有望触底反弹（如CXO、创新药）、高ROE高运营效率等特点。报告认为，后续行情有望从“超跌为主”向“超跌+成长”逻辑进一步演绎，建议关注超跌且自身经营效率较强的标的。 机构重仓股在本轮行情中超额涨幅较少，平均涨幅与板块整体涨幅基本一致，这可能与部分重仓股前期调整幅度相对较小且机构持仓筹码已相对集中有关。 股票推荐：历史复盘与选股策略 历史牛市复盘与行业韧性 报告回顾了过去几轮医药牛市的表现，发现医药板块在牛市中从未缺席，且在牛市后半程表现更具持续性，这得益于医药基本面成长的韧性。 2006.1-2008.1： 医药生物上涨522%，跑赢沪深300（+478%），主要受并购重组预期、产品涨价和一次性收益驱动。 2008.11-2010.12： 医药生物上涨268%，大幅跑赢沪深300（+88%），在牛市后半程表现尤为突出，受益于医改财政刺激和基药目录出台。 2014.5-2015.6： 医药生物上涨182%，跑赢沪深300（+135%），在估值充分调整后，新股、精准医疗、新模式和并购整合概念股表现靓丽。 2019.1-2021.7： 医药生物上涨306%，大幅跑赢沪深300（+74%），由高景气赛道驱动，受益于疫情需求和投融资景气提升。 2024.9.23-9.30： 医药生物上涨28%，跑赢沪深300（+26%），呈现超跌补涨特征。 历史经验表明，医药行业作为长青行业，始终存在投资机会，且子领域间存在轮动。 精准选股策略与推荐组合 报告提出“先选超跌，再选新业态，最终看成长”的选股思路： 先选超跌： 核心指标是过去三年的跌幅，类比2014-15年控费导致行业增速放缓后新股超涨的逻辑，选择智飞生物、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、诺唯赞等。 再选新业态： 关注创新药械、创新商业模式，尤其看好港股的创新药产业链，如荣昌生物、方达控股、微创医疗、药明生物、科济药业等。 最终看成长： 核心指标是持续管线迭代或品牌力奠定成长持续的公司，如科伦药业、东阿阿胶、鱼跃医疗、迈瑞医疗等。 推荐组合： 智飞生物： 国内疫苗龙头，带庖放量驱动业绩增长超预期，本轮前期涨幅57.9%，属于弹性组合。 药明康德： 全球医药CXO龙头，海外法案延迟带来预期边际向好，服务能力提升及投融资需求恢复驱动业绩增长，本轮前期涨幅25.4%，属于弹性组合。 荣昌生物： ADC、自免创新药领先企业，维迪西妥和泰它西普双驱动下业绩高增，国际化突破驱动天花板提升，本轮前期涨幅55.4%，属于弹性组合。 东阿阿胶： 高增速高股息央企，营销改革成效明显，阿胶浆与桃花姬持续放量，带动业绩增速超越行业，本轮前期涨幅29.5%，属于补涨受益。 科伦药业： 国内医药仿创龙头，创新药及集采受益驱动业绩增长超预期，创新药产品BD进展带来催化，本轮前期涨幅22.5%，属于龙头白马。 总结 2024年四季度医药生物行业有望迎来景气度加速恢复，主要得益于医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多和诊疗需求持续增长。行业经营呈现稳健恢复态势，资本开支弱化和存货降低预示着行业出清。政策层面，宏观流动性释放、国际生物安全法案边际改善以及国内创新药定向支持政策的落地，共同为行业提供了有利的外部环境。医改深化和DRG 2.0等政策将进一步规范医疗行为，鼓励创新，并为高质量医疗服务和创新药腾挪支付空间。 资金面显示，医药板块机构持仓已达阶段性新低，筹码出清充分，为市场反弹奠定基础。近期市场表现已呈现超跌补涨特征，前期跌幅较大的板块和消费医疗领域个股领涨。展望未来，投资策略应从“超跌为主”向“超跌+成长”逻辑演进，建议投资者关注过去三年跌幅较大、具备创新药械或创新商业模式、以及拥有持续管线迭代或品牌力奠定成长持续的公司。报告推荐了智飞生物、药明康德、荣昌生物、东阿阿胶和科伦药业等优质标的，以把握行业复苏和结构性增长带来的投资机会。同时，需警惕投融资恶化、贸易摩擦强化和医药控费政策持续趋严等风险。

中心思想 报告核心主题概述 本报告的核心主题是对公募权益仓位的观察与分析，特别指出在2024年9月27日的观察期内，机械、医药和房地产行业呈现出边际主动增仓的趋势。这表明分析师团队对这些特定行业的未来表现或投资价值持相对积极的看法。 专业性与免责声明 作为一份由中泰证券研究所发布的专业证券研究报告，其内容旨在提供独立、客观、公正的研究观点。报告同时强调了投资的风险性，并明确了报告的使用范围、信息准确性限制、潜在利益冲突以及版权归属等重要免责条款，以确保投资者在参考报告时充分理解其性质和局限性。 主要内容 报告主题与分析师信息 公募权益仓位观察 本报告标题明确指出其研究方向为“公募权益仓位观察”，并聚焦于2024年9月27日的市场动态。报告的核心发现是公募基金在机械、医药和房地产这三个行业进行了“边际主动增仓”，这通常意味着基金经理在这些领域增加了投资配置，反映了其对这些行业未来表现的预期。 分析师与发布日期 本报告由中泰证券研究所的分析师熊婧妍（S0740523110005xi）撰写，并于2024年9月29日发布。分析师的专业资质和报告的发布时间为投资者提供了信息来源和时效性参考。 重要声明与免责条款 报告性质与使用范围 中泰证券股份有限公司作为具有证券投资咨询业务资格的机构，发布的本报告仅供其客户使用，不因接收人收到报告而自动视为客户。报告基于公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，力求独立、客观、公正，且结论不受任何第三方授意或影响。 信息准确性与投资风险提示 公司力求但不保证报告信息的准确性和完整性，报告中的资料、意见、预测反映初次发布时的判断，并可能随时调整。公司不对因使用报告内容所引致的任何损失负责，并强调“市场有风险，投资需谨慎”。报告所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 利益冲突与版权归属 在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司发行的证券并进行交易，或为其提供投资银行、财务顾问等金融服务。公司及其关联机构或个人可能在报告公开发布前已使用或了解其中信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有，未经书面授权，任何机构和个人不得进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改或有悖原意的删节或修改。 总结 本报告作为中泰证券研究所的一份专业研究成果，主要关注2024年9月27日公募权益仓位的变化，并指出机械、医药和房地产行业出现了边际主动增仓的趋势。报告由分析师熊婧妍撰写并于2024年9月29日发布。同时，报告详细阐述了其作为证券投资咨询报告的性质、使用限制、信息准确性风险、潜在利益冲突以及严格的版权声明，旨在提醒投资者在参考报告内容时务必审慎，并充分理解其中包含的各项免责条款。

中心思想 宏观政策驱动医药行情，看好下半年结构性机会 本报告核心观点认为，在近期一系列积极宏观政策的推动下，医药生物板块展现出显著的上涨势头，预示着下半年医药行情值得持续看好。政策利好主要体现在货币政策宽松、资本市场提振以及中长期资金入市指导意见的发布，这些因素共同为医药板块提供了强劲的支撑。 聚焦三大投资主线，把握行业发展趋势 报告重申了2024年中期策略，明确指出下半年医药板块的投资将围绕三大主线展开：低估值红利板块（包括高股息OTC和国企改革概念）、器械及创新药出海（涵盖IVD、呼吸机、冠脉支架等器械以及创新药的国际化进程），以及医疗反腐后院内刚性需求（如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素等）。此外，减肥药和AI医疗等主题投资机会也符合预期，共同构成了医药行业未来发展的核心驱动力。 主要内容 1. 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 行情回顾与估值分析： 本周（9.23-9.27）医药生物指数上涨15.28%，跑输沪深300指数0.42个百分点，行业涨跌幅排名第15。年初至今，医药行业下跌16.49%，跑输沪深300指数24.43个百分点，排名第29。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为79.7%（+3.47pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为33.82%（+1.35pp），相对沪深300溢价率为115.66%（+5.14pp）。表现最好的子板块是医院、疫苗、线下药店，分别上涨27%、20.4%、18.6%。年初以来跌幅最小的前三板块是医药流通、原料药、化学制剂。 宏观政策推动： 医药板块本周涨幅较大主要得益于近期宏观政策的积极推动： 9月24日，央行宣布降低存款准备金率0.5%、降低政策利率0.2%，并创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利及3000亿元股票回购增持专项再贷款，以提升机构资金获取能力和股票增持能力。 9月26日，政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，提振资本市场，并降低7天期逆回购操作利率至1.50%。 9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出建立三年以上长周期考核机制，并允许保险资金、各类养老金等机构投资者以战略投资者身份参与上市公司定增。 2024年下半年投资主线： 报告重申看好医药板块下半年行情，重点关注三大主线： 红利板块： 包括高股息OTC个股和国企改革预期相关板块。 出海板块： 器械出海（如IVD、呼吸机、手套、冠脉支架等）和创新药及类似物出海持续向好。 院内刚需： 医疗反腐后，关注血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等院内刚性需求领域，以及消费医疗属性品种和上游板块。 主题投资机会： 上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合预期。 1.2 上周推荐组合分析 推荐组合： 贝达药业、赛诺医疗、上海莱士、荣昌生物、怡和嘉业、马应龙、美好医疗。 组合收益简评： 上周推荐组合整体上涨15.45%，跑输大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.2个百分点。 1.3 上周稳健组合分析 稳健组合： 恒瑞医药、新产业、华东医药、甘李药业、恩华药业、济川药业、葵花药业、亿帆医药。 组合收益简评： 上周稳健组合整体上涨13.9%，跑输大盘1.8个百分点，跑输医药指数1.4个百分点。 1.4 上周科创板组合分析 科创板组合： 首药控股-U、泽璟制药-U、圣湘生物、博瑞医药、普门科技。 组合收益简评： 上周科创板组合整体上涨13.7%，跑输大盘2个百分点，跑输医药指数1.6个百分点。 1.5 上周港股组合分析 港股组合： 和黄医药、康方生物、科伦博泰生物-B、先声药业、亚盛医药-B、再鼎医药、诺诚健华、爱康医疗。 组合收益简评： 上周港股组合上涨6.3%，跑输大盘6.7个百分点，跑输医药指数6.4个百分点。 2. 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 行业整体表现： 本周医药生物指数上涨15.28%，年初至今下跌16.49%。 估值水平： 本周医药行业PE-TTM为25倍，相对全部A股溢价率为79.7%，相对沪深300溢价率为115.66%。 子行业表现： 本周医院、疫苗、线下药店子板块涨幅居前，年初至今医药流通、原料药、化学制剂跌幅最小。 个股涨跌幅： 本周医药行业A股474家上涨，3家下跌。涨幅前十的个股包括双成药业（+61.1%）、睿智医药（+42.1%）、爱尔眼科（+36.1%）等。跌幅前三的个股为*ST景峰（-13.5%）、圣诺生物（-4.1%）、海南海药（-0.8%）。 流动性指标： 8月M2同比增长6%。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所提高，流动性有偏紧趋势。十年国债到期收益率与大盘估值存在关联。 2.2 资金流向及大宗交易 陆港通资金流向： 本周南向资金合计买入42.97亿元。2024年8月12日-8月16日，北向资金合计卖出50.36亿元。 陆股通持仓变化： 益丰药房、东阿阿胶、迈瑞医疗等为陆股通持仓占比前五。京新药业、川宁生物、太极集团等为增持前五。老百姓、金域医学、义翘神州等为减持前五。 大宗交易： 本周医药生物行业共16家公司发生大宗交易，成交总金额3.09亿元，广济药业、三友医疗、国邦医药成交额居前。 2.3 期间融资融券情况 融资买入： 本周融资买入标的前五名为药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、老百姓、康龙化成。 融券卖出： 本周融券卖出标的前五名为恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至2024年9月27日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有34家。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至2024年9月27日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有26家，其中华海药业、盈康生命等已获证监会通过。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至2024年9月27日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有36家，涉及首发原股东限售股份、股权激励股份、定向增发机构配售股份等多种类型。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至2024年9月27日，本周共有7家医药上市公司股东减持，包括华康医疗、康众医疗、君实生物-U等。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至2024年9月27日，股权质押前10名的公司分别为ST中珠、新里程、海王生物、向日葵、能特科技、瑞康医药、济南高新、光正眼科、四环生物、益佰制药。 3. 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 复星医药控股子公司锦州奥鸿药业的SBK010口服溶液获国家药品监督管理局受理。 百时美施贵宝精神分裂症新药Cobenfy获批上市，为60年来首个全新机制药物。 百济神州申报的1类新药BGB-26808片获批临床，拟联合替雷利珠单抗治疗晚期实体瘤。 3.2 研发进展 艾伯维D1/D5多巴胺受体部分激动剂tavapadon治疗早期帕金森病的关键III期TEMPO-1研究取得积极进展。 正大天晴1类新药TQH2722注射液获批新的临床试验默示许可，拟开发治疗过敏性鼻炎。 4. 报告梳理 本章节列举了西南证券研究发展中心近期发布的医药行业相关研究报告，涵盖了医药半年报总结、创新药周报、医疗设备以旧换新专题、港股医药半年报总结以及国家医保谈判前瞻等多个方面，为投资者提供了全面的行业分析和深度洞察。 5. 风险提示 医药行业政策风险超预期。 研发进展不及预期风险。 业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物板块在多重宏观利好政策的刺激下实现显著上涨，显示出市场对医药行业未来发展的积极预期。央行降准降息、政治局会议提振资本市场以及中长期资金入市指导意见的发布，共同构筑了行业回暖的政策基础。展望下半年，报告维持看好医药行情，并明确了低估值红利、出海战略和院内刚需三大核心投资主线。尽管市场表现积极，但投资者仍需警惕政策变动、研发进度和业绩兑现不及预期等潜在风险。整体而言，医药行业在政策支持和结构性机会的驱动下，有望迎来持续的投资价值。

中心思想 机构情绪回暖与资金流向分析 本报告深入分析了2024年07月26日至2024年08月01日期间的基金市场表现、ETF资金流向及基金仓位变化。核心观点指出，在此期间，机构情绪呈现小幅回暖态势，股票型基金整体表现优异，尤其是增强指数型基金。ETF资金在宽基指数层面显著净流入沪深300和中证1000，在主题层面则主要流向TMT、医药生物和消费板块。基金仓位测算显示，权益基金短期内加仓了周期、消费、金融和稳定风格，同时减仓成长风格。 市场热点与风险展望 报告揭示了军工、TMT、周期、大金融、医药和中游制造等主题基金的良好表现，其中TMT和军工主题基金尤为突出。这些数据反映了市场对特定行业和风格的偏好。同时，报告也强调了政策风险和模型失效风险，提醒投资者在市场波动和模型局限性下保持谨慎。 主要内容 1 基金市场概况 1.1 基金分类表现：股票型基金业绩占优 在2024年07月26日至2024年08月01日这一周内，各类基金的均值收益均为正值，显示市场整体向好。其中，股票型基金表现最为突出，其平均收益率达到1.97%。其他基金类别的平均收益率分别为：国际(QDII)基金1.23%、另类投资基金1.16%、FOF基金0.85%、债券型基金0.40%以及货币市场型基金0.02%。具体到股票型基金，永赢低碳环保智选A以16.97%的收益率位居榜首，鹏华碳中和主题A和永赢先进制造智选A紧随其后，分别录得12.01%和11.28%的收益。 1.2 股票型基金分类表现：增强指数型基金业绩占优 在股票型基金内部，增强指数型基金表现最佳，近一周平均收益率为2.68%。被动指数型基金以2.17%的平均收益率位居第二，其次是偏股混合型基金（1.92%）、普通股票型基金（1.90%）、灵活配置型基金（1.72%）和平衡混合型基金（0.92%）。在增强指数型基金中，2000ETF增强以6.71%的收益率领跑，招商中证2000指数增强A和万家国证2000指数增强A分别实现6.25%和6.12%的收益。 2 ETF资金流跟踪 2.1 宽基ETF资金流：短期净流入沪深300、中证1000 从宽基ETF资金流向来看，自2023年8月中旬至今，沪深300、上证50和中证500持续获得显著的资金净流入，而科创50近期则呈现净流出态势。在最近一周（2024年07月26日-2024年08月01日），沪深300ETF净流入资金高达230.06亿元，位居首位。中证1000和上证50也分别获得53.15亿元和49.49亿元的净流入。其他获得净流入的宽基指数包括中证500（22.97亿元）、创业板指（16.39亿元）和科创创业50（0.87亿元）。与此同时，科创50ETF则净流出2.51亿元。 2.2 主题ETF资金流：短期净流入TMT、医药生物、消费 在主题ETF方面，过去一年医药生物主题获得了显著的资金净流入。在最近一周，TMT主题ETF净流入资金最多，达到11.36亿元。医药生物和消费主题ETF也分别获得4.61亿元和2.56亿元的净流入，新能源主题净流入1.51亿元。与此形成对比的是，大金融主题ETF净流出25.23亿元，周期主题ETF净流出4.11亿元。在TMT主题内部，国证芯片、科创芯片和中华半导体芯片是净流入前三的指数，分别获得5.42亿元、3.65亿元和1.41亿元的资金。 3 基金仓位测算：近期加仓周期、消费、金融、稳定风格 本报告采用中信风格划分标准，对普通股票型和偏股混合型基金的仓位进行了测算。长期数据显示，消费和成长风格在基金配置中占比较大，而近一年来周期和稳定风格的仓位显著增加。在最近一周（2024年07月26日-2024年08月01日），权益基金的股票仓位整体有所增加。具体来看，基金经理短期内加仓了周期（+3.30%）、消费（+0.79%）、金融（+0.69%）和稳定（+0.21%）风格，同时减仓了成长（-2.50%）风格。从中信一级行业角度分析，石油石化（+1.36%）、电力设备及新能源（+1.23%）、煤炭（+1.00%）、汽车（+0.83%）和电力及公用事业（+0.76%）获得了加仓，而国防军工（-0.81%）和机械（-0.53%）则被减仓。 4 行业/主题基金：军工、TMT、周期、大金融、医药、中游制造主题基金表现较好 在过去一周（2024年07月26日-2024年08月01日），军工、TMT、周期、大金融、医药和中游制造等主题基金表现突出。其中，军工主题基金的平均收益率最高，达到5.20%，TMT主题基金紧随其后，平均收益率为3.95%。周期、大金融、医药和中游制造主题基金的平均收益率分别为2.86%、2.51%、1.74%和1.65%。具体到个别基金，TMT主题的银华集成电路A录得9.23%的收益，军工主题和大摩万众创新A以及中游制造主题的大摩万众创新A均实现8.67%的收益，显示出较强的市场表现。 5 风险提示 本报告提示了两类主要风险：政策风险和模型失效风险。政策变化可能对市场造成显著波动，而基金仓位测算模型基于历史数据，市场结构和基金风格的潜在变化可能导致模型预测失效。 总结 本周报对2024年07月26日至08月01日的基金市场进行了全面分析。报告指出，机构情绪小幅回暖，股票型基金整体表现优异，尤其是增强指数型基金。ETF资金流向显示，宽基指数方面沪深300和中证1000获得显著净流入，主题ETF则青睐TMT、医药生物和消费。基金仓位测算表明，权益基金短期内加仓了周期、消费、金融和稳定风格，减仓成长风格。军工、TMT、周期、大金融、医药和中游制造主题基金表现良好。报告最后强调了政策风险和模型失效风险，提醒投资者审慎决策。