人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报， 前三季度实现营业收入 161.88 亿元，同比增长 8.93%； 实现归母净利润 22.77 亿元，同比增长 108.10%； 实现扣非归母净利润 12.69 亿元，同比增长 40.03%。 我们维持 2022-2024 年收入预测， 预计2022-2024 年公司营业收入为 225.91/249.77/275.84 亿元； 受非经常性损益的影响，我们上调公司 2022 年的归母净利润为 25.97 亿元（前值为 24.56 亿元）；维持 2023-2024 年的归母净利润预测，预计 2023-2024 公司归母净利润为22.34/27.83 亿 元 。 2022-2024 年 的 EPS 为 1.59/1.37/1.70 元 ， 同 比+86.9%/-14.0%/+24.6%，当前股价对应 PE 分别为 12.6/14.6/11.8，维持“买入”评级。 　　坚定落实“归核聚焦”，资产负债率持续下降 　　报告期内， 公司通过出售天风证券股权，收回转让款项 13.2 亿元，实现投资收益约 3.74 亿元；同时公司严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由 2022 年期初的 54.64%降至报告期末的 48.83%。 截止 9 月 30 日，公司账上现金 39.90 亿元，随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化。 　　研发管线持续深入， 多个产品获批上市 　　公司研发管线丰富， 报告期内琥珀酸美托洛尔缓释片、 氯巴占片、广金钱草总黄酮胶囊、盐酸羟考酮缓释片等产品获得药品注册证书； 注射用苯磺酸瑞马唑仑新增用于支气管镜诊疗镇静的适应症（前期已获批“结肠镜检查的镇静”和“全身麻醉诱导和维持” 2 个适应症）； 盐酸氢吗啡酮缓释片已申报生产，进入审评阶段； RFUS-144 注射液、 芬太尼透皮贴剂(II)获批临床。 　　风险提示： 产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点 　　公司聚焦中药创新，产品矩阵优异、剥离非主业资产促使公司实现高速增长。公司优秀的“338”产品矩阵，布局儿科、骨伤科、呼吸科、妇科等。战略布局中药创新主业，收购滕王阁药业等丰富产品矩阵；另一方面逐步剥离亏损医疗服务等非核心业务。年内小儿荆杏止咳颗粒创新药谈判有望续约，玄七健骨片创新药谈判，小儿荆杏止咳颗粒等产品有望进入新基药。剥离非主业资产导致 2023 年表观增速慢，我们预计 2023 年中医药工业收入增长 20%以上，2024 年核心产品进入医保谈判及基药后有望 35%以上增长；未来三年扣非归母利润复合增速超 45%增长，成为中药板块稀缺标的。 　　二十大报告指出中医药创新传承发展， 药审中心及医保局等支持其发展， 中成药需求持续增长。2020 年 4 月、2021 年 12 月国家药监局、医保局分别发布《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》、《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，支持创新中药审批及医保支付。二十大报告中再次指出，推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，促进中医药传承创新发展。 2021 年中药创新药审批制度改革初显成效，2019-2021 年获批的 17 款创新中药，方盛制药占 2 款。中成药在 2018 版基药目录中的占比提升至 39.12%，较 2009 版提升 6pct，各级医院基本药物使用金额、使用频度占比均有所上升。中成药作为基药目录的重要成分，有望借此加速放量。2021 年，公司实现营收 15.67 亿元，同比增长 22.54%，其中，销售过亿的产品包括藤黄健骨片、血塞通分散片，依折麦布销售收入近亿元；2022年 H1，强力枇杷膏半年销售额已超过 2021 年全年销售额，创新中药小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超过 800%，增长势头强劲。 　　打造“338”大品种，销售收入有望突破 50 亿。公司通过对政策影响和行业变化趋势进行研判，进一步聚焦专业品类领域，战略提出打造单品“338 工程”的产品集群目标。“338 工程”即 5-10 年内，助力打造 3 个 10 亿元大产品、3 个 5 亿元大产品和 8 个超亿元产品，按照该口径计算，5-10 年后，仅大品种的销售额可达到 53亿，较 2021 年 15.67 亿元的收入体量有较大提升。公司挖掘市场潜能，调校营销方式，已逐步建立起从产品开发、上市以及上市后市场营销的系统方法，后续有望借助基药、医保及集采政策，加快产品上量速度实现快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年归母净利润为 2.89/1.63/2.36 亿元，2022 年归母净利润的大幅提升系转让佰骏医疗股权所得投资收益， 剔除后公司扣非归母净利润预计为 1.0/1.6/2.3 亿元，对应当前市值的 PE 为 34X/21X/15X。考虑到公司产品矩阵丰富，未来三年具有较高的复合增速， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。