大参林(603233) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入177.23亿元，同比增长19.61%；实现归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；实现扣非后归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持较快增长。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为57.31亿元和2.57亿元，分别同比增长12.44%和22.9%。业绩保持较快增长，主要得益公司经营规模不断扩大，门店内生增长及门店数量增加。 　　门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店12,993家（含加盟店3688家、直营店9305家），总经营面积809,470平方米（不含加盟店面积）。2023年1-9月，公司净增门店2,948家，其中：新开门店1,019家，收购门店427家，加盟店1,681家，关闭门店179家。 　　核心区域保持稳增，扩张区域实现快增。前三季度，公司在核心区域华南地区实现营收119.5亿元，同比增长12.69%，保持稳增。公司积极实施省外扩张战略，前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和12.72亿元，分别同比增长13.65%和30.92%；在东北、华北、西南及西北地区实现营收23.65亿元，同比增长70.91%，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 　　净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.72个百分点至37.05%，其中中西成药产品毛利率同比下降2.11个百分点至32.03%，中参药材产品毛利率同比增加1.51个百分点至43.36%，非药品产品毛利率同比减少2.36个百分点至45.74%。期间费用率同比下降2.55个百分点至27.8%，主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高0.66个百分点至6.9%，主要得益于期间费用率的下降。 　　投资建议：公司深耕华南，布局全国，保持外延扩张，巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元，当前股价对应PE分别为21倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述：公司于10月30日披露2023年三季报，1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%；归母净利润为0.11亿元；扣非归母净利润为-0.14亿元。3Q23，公司实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%；归母净利润为-0.16亿元，扣非归母净利润为-0.17亿元。 　　前三季度营收超15亿，医药业务稳步发展。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%，其中，医药业务累计实现主营业务收入13.02亿元，同比+46.25%，其中，医药工业实现收入4.74亿元，医药商业8.28亿元；医药业务实现毛利3.99亿元，同比+0.37%。3Q23，实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%，主要因贸易收入有所下降，其中医药业务收入为3.88亿元，同比+14.6%，毛利为1.12亿元，同比-20.7%。 　　前三季度净利润扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：1-3Q23，毛利率为28.34%，同比-1.99pct；3Q23，毛利率为29.49%，同比+4.67pct。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为18.18%、5.14%、1.85%，分别同比-4.57、-1.10、+0.24pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为19.97%、6.14%、2.66%，分别同比-0.31、+0.74、+1.56pct。③利润端： 　　1-3Q23，归母净利润为0.11亿元（1-3Q22为-0.47亿元），实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-0.14亿元（1-3Q22为-0.56亿元）。 　　全资子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，重组胶原蛋白领域取得新进展。 　　10月25日，子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，以1000万元认购目标公司新增注册资本56.69万元；与目标公司达成技术合作，费用总额2000万元，取得目标公司重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，利于公司拓展注射类上游产品管线，丰富在重组胶原蛋白领域的矩阵布局，为产品梯队建设储备资源。双方计划携手推进基于重组I型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究，并由吴中美学负责III型医疗器械产品的生产、临床注册和销售。该产品主要原料为由东万生物开发的基于哺乳动物细胞表达的重组I型人胶原蛋白，其氨基酸序列与天然胶原蛋白完全一致，表达形状和耐酶解性接近动物源胶原蛋白，该胶原蛋白自组装后能形成明显的纤维结构，并经过中国食品药品检定研究院的严格检测，证实其具有胶原蛋白三螺旋结构。通过这次合作，公司可以利用南京东万生物的哺乳动物细胞表达技术，生产具备三螺旋结构的重组胶原蛋白，进一步丰富其在医美领域的产品线。 　　依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司RegenBiotech,Inc一款聚双旋乳酸产品AestheFill的注册工作，已收到NMPA的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。公司还完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过40人。 　　盈利预测：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行。预计23-25年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；归母净利润为0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE为907/51/31倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点 　　内部战略调整，2023Q1~Q3营收、净利润暂时承压：2023Q1~Q3，公司实现营收42.21亿元（同比-2.29%，下同），实现归母净利5.14亿元（-24.07%），实现扣非归母净利4.33亿元（-27.97%），业绩略低于市场预期。单Q3看，公司实现营收11.46亿元（-17.26%），实现归母净利0.90亿元（-56.03%），实现扣非归母净利0.72亿元（-61.53%）。 　　2023Q1~Q3毛利率有所下降，销售费用率同比有所优化：2023Q1~Q3 　　毛利率/净利率分别为73.07%/12.01%，分别同比-4.2pct/-3.4pct。2023Q1~Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.0%/7.6%/6.6%/-0.6%，分别同比变化-1.0pct/+1.3pct/+0.2pct/+0.4pct，销售费用率同比有所优化。 　　原料业务快速增长，医疗器械保持高速增长，护肤业务调整期增速暂时承压：（1）原料方面：医药级、食品级、化妆品级均保持良好销售趋势，同时公司也不断取得原料业务多品类的突破。其中，公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市。（2）医疗器械方面：骨科、眼科业务均保持较好趋势，医美润致系列推广顺利，不断加强直营。此外，2023年10月12日，公司“注射用交联透明质酸钠凝胶”获NMPA批准上市，适用于注射于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，差异性适应症的新产品获批有望完善公司的医美针剂产品矩阵。 　　（3）功效性护肤方面：年初以来内部实施组织架构&渠道战略调整，同时不断完善产品升级迭代，2023年8月升级润百颜的“白纱布次抛2.0”，2023年10月升级夸迪的“焕颜蓝次抛2.0”，期待未来在内部变革和新品推广的共同推动下，公司功效性护肤的销售表现能够逐步提升。 　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2023-25年归母净利润从9.23/10.78/12.77亿元下调为8.55/9.94/11.74亿元，2023-25年归母净利润分别同比-12%/+16%/+18%，当前市值对应2023-25年PE43/37/31X，鉴于长期“原料-生产-终端”一体化优势仍稳固且多板块成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　华熙生物(688363) 　　事件：华熙生物披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收42.21亿元，yoy-2.29%；归母净利润5.14亿元，yoy-24.07%；扣非归母净利4.33亿元，yoy-27.97%。单Q3，公司实现营收11.46亿元，yoy-17.26%；归母净利润0.90亿元，yoy-56.03%；扣非归母净利0.72亿元，yoy-61.53%。 　　前三季度毛利率同比-4.2pct至73.1%，盈利能力短期承压。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为73.07%，同比-4.16pct；单Q3看，公司毛利率为71.13%，同比-5.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为46.02%，同比-0.96pct；管理费用率为7.57%，同比+1.26pct；研发费用率为6.56%，同比+0.15pct。单Q3看，公司销售费用率为45.58%，同比-0.82pct；管理费用率为9.97%，同比+2.90pct；研发费用率为7.89%，同比+0.83pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利5.14亿元，对应归母净利率12.19%，同比-3.49pct；扣非归母净利4.33亿元，对应扣非归母净利率10.25%，同比-3.66pct。单Q3看，公司归母净利0.90亿元，对应归母净利率7.84%，同比-6.91pct；扣非归母净利0.72亿元，对应扣非归母净利率6.32%，同比-7.27pct。 　　加速合成生物开发及终端应用，打造原料业务新成长曲线。1）胶原蛋白原料方面，截至目前，公司有7~8种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白的制备，并于8月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市；未来公司将稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用，扩大胶原蛋白原料的发展空间。2）生物活性物方面，公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，23年上半年完成超纯麦角硫因的上市，有效降低麦角硫因原料生产成本，为其广泛应用奠定坚实基础；8月官宣公司首款合成生物来源表活——枯草菌脂肽钠，为视黄醇丙酸酯提供更加温和稳定的抗衰解决方案。 　　医美业务产品管线持续扩充，持续巩固玻尿酸龙头地位。23年10月，公司第8款玻尿酸医美针剂“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批上市，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积。公司依托自身透明质酸原料和技术平台优势，持续开发不同适应症的全面部透明质酸填充剂矩阵布局，满足消费者多元需求，进一步巩固玻尿酸龙头地位。 　　功能性护肤品业务步入战略调整期，期待中长期品牌活力回升。23Q3四大护肤品牌聚焦核心系列及大单品稳步推新和营销，其中润百颜上新“白纱布”精华喷雾，升级“白纱布”系列次抛和面膜产品，并在抖音渠道发起“大牌周”活动；夸迪推出“净颜大师”深清霜；BM肌活推出新品“三明治”面膜PLUS版；米蓓尔携手皮肤学专家，成立中国敏感性皮肤医研共创发展会，发布“敏感肌科学档案”，深化医研共创品牌形象。公司四大品牌产品布局较为完善，随着公司持续优化渠道结构和管理组织架构，强化大单品战略，推进数字化运营等工作，功能性护肤品有望重回快速增长轨道，期待中长期发展。 　　投资建议：我们预计23-25年归母净利润为7.75/9.61/12.74亿元，同比增速-20.2%/+24.0%/+32.5%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、38x、29x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

　　浩欧博(688656) 　　事件： 　　公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现营业收入3.00亿元，同比增长17.89%；归母净利润3863万元，同比下降13.13%；扣非归母净利润3414万元，同比下降14.45%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入1.10亿元，同比增长6.09%；归母净利润1706万元，同比下降15.16%；扣非归母净利润1625万元，同比下降13.23%，EPS为0.27元。 　　营收保持恢复性增长，持续投入新项目建设 　　公司业绩符合预期。公司前三季度营业收入实现恢复性增长，归母净利润同比下降，主要与公司加大业务投入力度有关。毛利率62.77%，同比下降2.71pct，主要与公司加大人才储备和产能建设，导致成本端大幅提升有关。销售费用率为24.33%，同比增长24.81pct；管理费用率为11.62%，同比增长11.08pct；研发费用率为11.79%，同比增长38.14pct；财务费用率为0.50%，同比增长323.29pct，公司第三季度各项费用率上升主要系期间持续加大研发项目投入，积极开展研发活动和研发人员及薪酬增加。 　　引进多过敏原治疗药，互联网医疗建设强化检测+治疗协同 　　过敏困扰全球30%到40%人群，全国过敏性鼻炎患病率约为17.6%，20岁以上哮喘患者约4570万。脱敏治疗是过敏症状唯一的对因治疗，预计我国过敏患者数量随城市化进程将持续上升，过敏治疗市场空间广阔。公司代理的产品欧脱克喷雾剂已在海南乐城特区上市销售，同时为尽快取得国内注册做准备。产品采用舌下免疫疗法，市场现存竞品较少，大陆地区舌下治疗市场仅有我武生物的粉尘螨滴剂在售。公司还与百度战略合作，以构建线下取样，线上诊疗的业务模式，促进互联网+过敏防治生态圈建设，强化检测和治疗产业协同效应。 　　投资建议与盈利预测 　　公司过敏、自免业务保持恢复性增长，新项目推广和研发投入增多，利润率同比略有下降。预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为4.09、5.19和6.36亿元，实现归母净利润分别为0.52、0.68和0.83亿元，对应EPS分别为0.82、1.08和1.32元/股，对应PE分别为48、36和30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，市场竞争加剧，行业政策风险。

中心思想 业绩短期承压，核心业务韧性显现 海尔生物2023年前三季度及单三季度财务表现面临营收和净利润的同比下滑，主要受2022年同期公共卫生防控业务高基数影响。然而，剔除该影响后，公司国内核心业务和医疗创新板块均实现稳健增长，显示出较强的业务韧性和市场拓展能力。 创新驱动与市场拓展并举 公司通过持续的技术创新，特别是在生命科学板块的自动化样本管理、生物培养和离心制备等业务，以及医疗创新板块的用药自动化、智慧血液网和智慧疫苗网等领域，成功培育了新的增长引擎，并积极拓展国内外市场，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 整体业绩表现 根据公司发布的2023年三季报，前三季度（Q1-3）公司实现总收入18.26亿元，同比下降12.00%。归属于母公司股东的净利润为3.57亿元，同比下降22.59%。扣除非经常性损益后的净利润为2.93亿元，同比下降28.14%。这些数据反映出公司在报告期内面临一定的业绩压力。 单季度业绩分析 就单三季度（Q3）而言，公司的业绩下滑更为显著。当季实现收入5.56亿元，同比大幅下降31.15%。归属于母公司股东的净利润为0.79亿元，同比下降51.06%。扣除非经常性损益后的净利润为0.64亿元，同比下降52.68%。这表明第三季度是公司业绩承压较为集中的时期。 核心业务发展与区域市场表现 国内市场稳健增长 在区域市场方面，2023年前三季度，公司在国内市场实现收入12.12亿元。值得注意的是，若剔除2022年同期公共卫生防控业务的高基数影响，公司国内核心业务实现了17.15%的同比增长，这表明公司在国内市场的常规业务发展态势良好，展现出较强的内生增长动力。 海外市场订单充足 同期，公司在海外市场实现收入6.08亿元，同比增长1.05%。尽管增速相对平缓，主要受到项目订单交付延迟的影响，但截至报告期末，公司在手订单充足，预计后续有望逐步实现业绩转换，为海外业务的未来增长提供支撑。 生命科学板块创新驱动 自动化样本业务贡献增量 2023年前三季度，公司生命科学板块实现收入8.35亿元。剔除2022年同期公共卫生防控业务后，该板块核心业务收入同比下降0.64%。尽管整体略有下降，但公司前期持续投入的技术创新已逐渐成为新的增长引擎，特别是自动化样本管理、生物培养、离心制备等业务已进入收获期，在一定程度上弥补了传统业务行业需求波动带来的冲击。 技术创新成果显著 在第三季度，公司在生命科学领域的技术创新成果显著。自动化样本管理方案成功助力高校和科研机构进行生物样本库的自动化升级。生物培养方案紧抓细胞治疗等创新疗法的发展机遇。离心制备方案则不断丰富产品线。这些创新方案在云南省畜牧兽医科学院、同济大学、厦门大学、山东大学齐鲁医院等行业领先用户中推动了场景方案的创新与延伸，实现了自动化样本业务的快速增长。 医疗创新板块快速拓展 用药自动化业务受益新基建 2023年前三季度，公司医疗创新板块实现收入9.86亿元。剔除2022年同期公共卫生防控业务后，该板块核心业务实现了24.02%的快速同比增长。这主要得益于新拓展的用药自动化业务，该业务受益于医疗新基建的推进，实现了快速发展。 智慧网络与浆站业务持续提升 此外，血/浆站、公卫等用户需求有所复苏，也支持了医疗创新板块的持续增长。具体来看，第三季度公司用药自动化业务在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户成功落地，并保持了良好的订单增长态势。智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制推广，浆站业务的市场份额也持续提升，显示出公司在医疗创新领域的多元化布局和市场竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值分析 考虑到疫情防控已取得重大成效，分析师对公司2023年至2025年的归母净利润预测值进行了调整，分别为5.5亿元、7.1亿元和9.3亿元（原预测值为6.5亿元、8.5亿元和11.1亿元）。调整后的同比增速分别为-8.4%、+28.4%和+30.8%，对应市盈率（PE）分别为21倍、16倍和13倍。基于DCF模型测算，给予公司整体估值171亿元，对应目标价约54元，并维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期；物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期；以及全球化进展可能不达预期。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响。 总结 海尔生物2023年前三季度及单三季度业绩在表面上呈现下滑，主要系2022年同期公共卫生防控业务高基数所致。然而，剔除该特殊因素后，公司国内核心业务和医疗创新板块均展现出强劲的增长势头，特别是自动化样本管理、生物培养、用药自动化以及智慧血液/疫苗网络等创新业务已成为新的增长引擎。尽管面临盈利预测调整和多项潜在风险，但分析师维持“推荐”评级，并基于DCF模型给出54元的目标价，表明对公司长期发展潜力和市场拓展能力的认可。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　短期受政策落地速度影响，业绩增速放缓。公司2023年前三季度实现营收160.42亿元（+16.44%）、归母净利润7.17亿元（+17.54%）、扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。其中Q3单季度实现营收52.31亿元（+9.31%）、归母净利润2.03亿元（+32.78%）、扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素影响，公司业绩短期阶段性放缓。 　　门诊统筹落地门店人次、客单价均提升，预期持续向好。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2893家，占公司总店数的22.14%。据公司三季报披露，今年已纳入门诊统筹管理的门店的消费人次及客单价均有较为明显的提升。伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地，公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，业绩有望重回快速增长轨道。 　　聚焦下沉+政策利好，净利率有望稳步提升。2023年前三季度，公司新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1230家；截至9月30日，公司拥有总门店13065家，其中地级市及以下门店占比约76%。同期，公司毛利率为32.50%（-0.29pp），净利率为5.32%（+0.14pp）；Q3单季度，公司毛利率为32.05%（-0.88pp）、净利率为4.62%（+0.77pp）。我们认为公司净利率逆势提升主要由于：1）公司持续加密优势区域，市场竞争力、管理效率、供应链效率以及盈利能力持续提升，公司下沉优势进一步凸显，净利率有望稳步提升；2）已纳入门诊统筹的门店收入快速增长，且毛利率仍保持相对稳定。 　　批发收入高速增长，高毛利品类快速放量。分业务来看，2023年前三季度，公司零售业务实现收入130.96亿元，同比增速为12.44%；毛利率为36.99%，较去年同期增长0.68个百分点；公司批发业务实现收入28.09亿元，同比增长38.88%，毛利率为11.48%，较去年同期下降0.46个百分点。分产品种类来看，2023年前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为125.16（+14.88%）、11.56（+29.50%）、23.69（+19.12%）亿元，毛利率分别为30.10%（-0.12pp）、48.28%（-1.21pp）、37.49%（-1.83pp）。预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，各产品毛利率均有所下降，预计主要是低毛利批发业务扩大所致。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.36/11.75/14.49亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为15.9/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长17.54%；实现扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%。 　　点评： 　　Q3业绩保持较快增长，净利润增速有所提高。公司2023年Q3实现营业收入52.31亿元，同比增长9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长32.78%。Q3净利润增速有所提升主要得益于营收增长及资产处置收益增加。 　　加速内生外延扩张，持续深耕下沉市场。公司采取“直营、并购、加盟、联盟”四驾马车立体深耕的模式，聚焦发展“9+7”优势省份市场的同时，持续精细化深耕下沉市场。其中，9个省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。截至三季度末，公司公司拥有门店总数13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。 　　新零售业务快速发展。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年前3季度，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截止三季度末，公司O2O外卖服务门店达到10,005家，24小时门店增至632家。 　　投资建议。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，持续推进“聚焦+下沉”织密网络，提升竞争力。预计公司2023-2024年EPS分别为1.60元和1.94元，对应PE分别为16倍和13倍。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。行业政策风险、市场竞争加剧风险、并购门店经营不达预期风险等。

中心思想 财务表现与业务结构调整 卫宁健康在2023年前三季度实现了营业收入和归母净利润的小幅增长，表明公司整体利润正在复苏。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润出现下降，这反映出公司在核心业务稳健发展的同时，创新业务面临短期压力。 核心医疗卫生信息化业务表现出良好的增长韧性，新签订单金额实现小幅增长，但部分创新业务板块的收入下滑对整体业绩构成挑战。 AI战略布局驱动未来增长 公司在费用控制方面取得了显著成效，尤其在第三季度各项费用率大幅下降，预示着全年净利率水平有望加速恢复。 卫宁健康积极响应AI技术变革，成功发布了医疗领域大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot，这标志着公司在医疗信息化与人工智能融合方面的战略性布局和技术领先优势，有望为未来业务增长注入新动力。 尽管分析师基于宏观环境和创新业务进展下调了盈利预测，但鉴于医疗信息化行业的高景气度以及公司在AI领域的战略投入，维持“增持”评级，对其长期发展潜力持乐观态度。 主要内容 2023年前三季度经营业绩分析 营收与利润表现 营业收入: 2023年前三季度，卫宁健康实现营业收入约19.01亿元，同比增长1.6%。这一增长速度相对平稳，显示出公司在当前市场环境下的营收韧性。 归母净利润: 归属于母公司股东的净利润为1.52亿元，同比增加8.79%。这表明公司在利润端有所恢复，整体盈利能力有所改善。 扣非归母净利润: 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.90亿元，同比下降28.97%。这一数据揭示了非经常性损益对当期净利润的积极影响，同时核心业务的盈利能力面临一定压力。 业务板块表现 医疗卫生信息化业务: 作为公司的核心业务，医疗卫生信息化业务收入同比增长9.89%，表现稳健。其中，核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长9.33%，硬件销售业务收入同比增长12.89%。新签订单方面，该业务新订单金额实现小幅增长，千万级项目达到30余个，其中包括10余个WiNEX项目，显示出市场对公司核心产品的持续需求和认可。 创新业务板块: 创新业务板块短期承压，合计收入同比下滑30.69%。具体来看： 纳里股份（含纳里健康）实现收入0.63亿元，同比增长7.76%，保持了增长态势。 沄钥科技实现收入1.50亿元，同比大幅下降43.71%。 卫宁科技实现收入0.70亿元，同比下降16.06%。 创新业务的整体下滑主要受沄钥科技和卫宁科技业绩表现不佳的影响，同时公司部分商机订单的延后也对其造成了一定冲击。 费用控制与财务状况 费用率变化趋势 公司在费用控制方面展现出良好趋势。2023年前三季度，销售费率、管理费率和研发费率分别为17.1%、7.4%和11.7%，三项费用率合计同比变动约+0.7个百分点。 值得关注的是，单第三季度来看，销售费率、管理费率和研发费率分别为11.4%、4.9%和7.4%，同比分别变动-4.9、-3.2和-4.0个百分点，合计变动-12.1个百分点。这表明公司在第三季度显著加强了费用管理，费用控制效果显著，有望加速全年净利率水平的恢复。 AI技术布局与未来展望 WiNGPT及WiNEX Copilot发布 卫宁健康积极拥抱AI技术变革，于2023年10月18日在Winning World 2023大会上正式发布了面向医疗领域的垂直大模型WiNGPT，以及基于WiNGPT的医护智能助手WiNEX Copilot。同时，WiNEX产品与解决方案也进行了迭代升级。 WiNGPT被定位为面向医疗垂直领域的大模型，旨在结合高质量医疗数据，针对医疗场景进行优化和定制，为医疗行业的各个场景提供智能知识服务，提升医疗服务的智能化水平。 AI技术研发进展 公司自2023年1月已正式开展WiNGPT的研发和训练工作。截至同年5月，WiNGPT的训练数据量已达到9720项药品知识、7200余项疾病知识、2800余项检查检验知识和1100余份指南文档，总训练Token数达37亿，共包含7大类基础任务与20多项子任务。 市场对公司未来与医院用户共同探索更为丰富的医疗应用场景，以实现WiNGPT的快速商业化落地抱有期待，认为这将是公司新的增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 考虑到宏观环境影响及公司创新业务开展进度，分析师下调了公司2023-2025年的归母净利润预测至3.91亿元、4.76亿元和5.88亿元，调整幅度分别为-15.55%、-24.08%和-24.13%。 对应2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.18元、0.22元和0.27元，对应市盈率（PE）分别为41倍、34倍和27倍。 投资评级与风险提示 尽管盈利预测有所下调，但分析师看好医疗信息化行业的高景气度以及公司创新业务的未来发展潜力，因此维持“增持”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括医疗IT投入不及预期和创新业务进展不及预期，这些因素可能影响公司的未来业绩表现。 总结 卫宁健康在2023年前三季度展现出核心医疗卫生信息化业务的韧性增长和显著的费用控制能力，尤其在第三季度费用率大幅下降，为全年净利率恢复奠定基础。尽管创新业务短期面临挑战，导致扣非归母净利润下滑，但公司积极拥抱AI技术变革，成功发布WiNGPT和WiNEX Copilot，这标志着其在医疗AI领域的战略性布局和技术领先优势。虽然分析师下调了短期盈利预测，但基于医疗信息化行业的长期景气度和公司在AI领域的创新投入，卫宁健康的未来发展潜力依然值得期待，维持“增持”评级。投资者需密切关注医疗IT投入及创新业务的实际进展，以评估其对公司未来业绩的影响。

　　老百姓(603883) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润7.17亿元（+17.54%），扣非净利润6.45亿元（+13.74%）。 　　三季度单季，实现收入52.31亿元（+9.31%），归母净利润2.03亿元（+32.78%），扣非净利润1.55亿元（+5.04%）。 　　平安观点： 　　公司稳步扩张，加盟门店收入实现高增速：截至2023年9月30日，公司拥有门店13065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4120家。2023年1-9月新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1,230家。2023前三季度，公司医药零售实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，加盟、联盟及分销收入28.09亿元，同比增速达到38.88%，加盟端实现高增速。随着公司的持续扩张，公司业绩有望继续稳定增长。 　　门诊统筹政策相继落地，公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。公司高标准建设专业药房，2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，达到1280家；新增具有双通道资格的门店39家，达到266家；新增DTP门店9家，达到171家，能较好承接处方外流。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 　　维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑公司的收并购情况，我们调 　　整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若